食品飲料行業(yè)2023年中期策略：弱復(fù)蘇、強(qiáng)分化中尋找趨勢性的機(jī)會(huì)

食品飲料行業(yè)2023食品飲料行業(yè)2023年中期相關(guān)研究報(bào)告《食品飲料行業(yè)周報(bào)》20230529《食品飲料行業(yè)周報(bào)》20230522具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格食品飲料證券分析師：湯瑋亮6755)82560506weiliang.tang@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300517040002證券分析師：鄧天嬌10)66229391ianjiaodengbocichinacom證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300519080002證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告—行業(yè)點(diǎn)評食品飲料|議關(guān)注小而美的公司，長期看好速凍食品和低溫白奶的空間。整體來看，料板塊估值已處于較有吸引力的區(qū)間，可以積極布局。1食品飲料上半年股價(jià)漲跌幅排名靠后，消費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，全年行業(yè)持續(xù)向年1-2月食品飲料的消費(fèi)場景恢復(fù)，需求集完全恢復(fù)還需要時(shí)間。(3)在追求美好生活的不變動(dòng)力下，隨著消費(fèi)能力的恢1白酒持續(xù)改善，集中度提升趨勢不變，重視次高端、大清香機(jī)會(huì)。(1)白酒1料主要子行業(yè)中營收增速最快。4月份態(tài)勢，行業(yè)進(jìn)入新階段，近期茅臺酒價(jià)格環(huán)比上升。受益回升至20%。端午和中秋持續(xù)改善可期，預(yù)計(jì)下半年好于上半年。(2)名酒集中度仍有提升空間。上市公司營收占比從2021年50.7%提升到了2022年的53.3%，未來有望繼續(xù)向上提升。(3)重視次高端、大清香的機(jī)會(huì)，可深度全國山西汾酒，當(dāng)前估值已處于較有吸引力的區(qū)較大成長空間的今世緣。業(yè)績成長確定性高的貴州茅臺糧液，值得長期布局。建議關(guān)注口子窖和順鑫農(nóng)業(yè)的變化。，品訴求點(diǎn)，張?jiān)：凸旁烬埳蕉荚诜e極改革尋求突圍，包括產(chǎn)品創(chuàng)關(guān)注小而美的公司，長期看好速凍食品和低溫白奶的成長空間。(1)大眾品方面，我們認(rèn)為消費(fèi)升級乏力只是短期現(xiàn)象，隨著消費(fèi)能力求將逐步回暖，23年下半年有望重拾升級的邏輯。1季度部分子行業(yè)利潤率已經(jīng)回升，部分子行業(yè)短期仍受原料成本波動(dòng)的影響。弱復(fù)蘇的背景之來三個(gè)季度毛利率上行、銷售費(fèi)用率下行，盈利持續(xù)改善可期。(2)關(guān)注小而模式和消費(fèi)者偏好的變化，小而美的公司有望通過聚品實(shí)現(xiàn)逆襲，包括軟飲料中的承德露露，乳業(yè)的新乳業(yè)、天潤乳業(yè)，調(diào)味品的千禾味業(yè)等。(3)啤酒：短期增速受基數(shù)波動(dòng)的影響高端化產(chǎn)品占比提升，價(jià)格中樞將持續(xù)上升。(4)速凍食品：行業(yè)還有較大的市占率較低，長期看好安井食品。引力的區(qū)間，現(xiàn)階段可以積極布局。食品飲料板塊年初至今股季度有望提速。隨著業(yè)績增長和股價(jià)回落，行業(yè)估值已經(jīng)處于2015-2022年較低位推薦組合食品、青島啤酒。評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)市場回顧：需求復(fù)蘇但力度偏弱，上半年食品飲料跌幅較大 6 酒類：白酒否極泰來，啤酒持續(xù)升級，其它酒積極變革 10 食品：需求逐步恢復(fù)，盈利能力改善可期，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)較多 21 投資思路-弱復(fù)蘇、強(qiáng)分化中尋找趨勢性的機(jī)會(huì) 31風(fēng)險(xiǎn)提示 32食品飲料行業(yè)2023年中期策略2 7 8 圖表14.規(guī)上酒企數(shù)量持續(xù)減少 01 0圖表16.上市公司銷量占行業(yè)整體比重(含順鑫農(nóng)業(yè)) 11上市公司銷量占行業(yè)比重(未含順鑫農(nóng)業(yè)) 11 圖表30.啤酒企業(yè)費(fèi)用率、盈利水平同比變化(1Q23) 16 日食品飲料行業(yè)2023年中期策略3 7 8 截止2023年4月) 22 圖標(biāo)74.全球主要地區(qū)速凍食品人均消費(fèi)量一覽(2019) 29 0食品飲料行業(yè)2023年中期策略4 30 12日食品飲料行業(yè)2023年中期策略5軟飲料乳品預(yù)加工食品其他酒類保健品食品飲料烘焙食品零食啤酒調(diào)味發(fā)酵品5%2.4%0%-5%軟飲料乳品預(yù)加工食品其他酒類保健品食品飲料烘焙食品零食啤酒調(diào)味發(fā)酵品5%2.4%0%-5%-20%-5.4%-5.4%-6.2%-6.8%-7.0%-7.1%-8.8%-9.2%-9.8%漲跌幅：食品飲料板塊跌幅較大，子行業(yè)中軟飲料表現(xiàn)突出比60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%48.4%-0.3%-7.1%傳媒通信計(jì)算機(jī)建筑裝飾電子石油石化公用事業(yè)機(jī)械設(shè)備非銀金融家用電器國防軍工環(huán)保紡織服飾有色金屬銀行滬深300汽車醫(yī)藥生物鋼鐵輕工制造交通運(yùn)輸煤炭電力設(shè)備社會(huì)服務(wù)食品飲料基礎(chǔ)化工綜合建筑材料農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)美容護(hù)理商貿(mào)零售注：股價(jià)截至2023年6月3日注：股價(jià)截至2023年6月3日。2日食品飲料行業(yè)2023年中期策略66.6(9.9)(3.3)(10.0)(5.6)(6.3)(5.9)(7.4)(8.4)(18.9)20.377.1(0.0) (6.6(9.9)(3.3)(10.0)(5.6)(6.3)(5.9)(7.4)(8.4)(18.9)20.377.1(0.0) (2.1)(2.1)(6.6)(12.4) (7.2)(14.9)(8.3)(11.4)(15.0)(46.9)0.80.2()()業(yè)分類)Q1)Q21)Q1))Q2)Q22)Q2))2Q23)2023)軟飲料(7.7)35.5(5.2)(3.2)(20.1)6.2(17.1)17.13.4(0.9)2.4滬深300(3.1)3.5(6.8)1.5(14.5)6.2(15.2)1.84.6(4.7)(0.3)乳品(8.4)(5.9)0.08.7(12.5)6.4(15.9)(2.5)(6.2)0.8(5.4)肉制品(13.5)(17.5)(9.4)13.8(6.3)2.0(13.2)5.1(0.1)(5.3)(5.4)預(yù)加工食品(0.5)11.0(16.8)(2.0)(30.1)36.3(11.1)10.20.2(6.3)(6.1)白酒(6.3)11.4(13.6)7.9(21.6)24.1(11.3)(1.8)7.2(12.6)(6.2)其他酒類(0.7)38.4(20.4)(13.1)(26.6)15.2(12.0)26.53.7(10.1)(6.8)保健品11.814.0(18.6)(1.0)(9.9)(7.0)(18.8)25.1(4.4)(2.8)(7.0)食品飲料(7.9)9.2(13.0)7.4(20.4)20.2(11.8)0.64.4(11.1)(7.1)烘焙食品(10.8)5.5(9.0)0.2(23.2)12.7(15.8)18.63.5(11.9)(8.8)零食(7.0)(9.0)(12.7)22.8(19.3)8.2(11.9)23.1(2.8)(6.6)(9.2)啤酒(11.1)45.2(29.3)18.9(22.4)31.1(8.9)7.510.1(18.1)(9.8)調(diào)味發(fā)酵品(20.5)0.9(16.5)3.7(18.3)15.6(9.7)2.9(2.8)(13.7)(16.1)注：2023年股價(jià)截至2022年6月3日。降。2023年以來，食品飲料板塊值下降12%至29.0X。歸母凈利潤方面，除肉制品外，其他食品飲料子板塊的歸母凈利潤(TTM)升，其中其他酒類、保健品、軟飲料的提升幅度較大，白酒歸母凈利潤(TTM)情況(%)806040200(20)(40)(60)(80)(100)軟飲料肉制品預(yù)加工食品乳品其他酒類白酒Ⅲ保健品零食烘焙食品啤酒調(diào)味發(fā)酵品Ⅲ23年初以來市值漲跌幅歸母凈利TTM變動(dòng)幅度PE變動(dòng)幅度注：市值、歸母凈利潤TTM計(jì)算截至2023年6月3日五的個(gè)股分別是嘉必優(yōu)、青海春天、絕味食品、酒鬼酒、海南椰島。日食品飲料行業(yè)2023年中期策略720192023.1-320202022202120192023.1-320202022202130200(10)(20)(30)(40)年漲幅前十名公司年漲幅(%)年漲幅后十名公司年漲幅(%))9)7)3))伊力特))妙可藍(lán)多)佳禾食品))注：股價(jià)截至2023年6月3日。：短期數(shù)據(jù)偏平淡，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，靜待消費(fèi)能力提升2023年食品飲料的復(fù)蘇分為兩個(gè)階段，第一階段消費(fèi)場景恢復(fù)，第二階段消費(fèi)能力恢復(fù)。(1)第 拾結(jié)構(gòu)升在較低位置。(2)2023年1-2月食品飲料完成了消費(fèi)場景的恢復(fù)，需求集中釋放。3月份開始進(jìn)因此3-4月需求顯得較為平淡。4月份社飲料類零售額累計(jì)同比+0.6%，增速偏慢，可能由于消費(fèi)升級乏力。(4)根據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)很強(qiáng)，追求美好生活的動(dòng)力不變，并沒有進(jìn)入低欲望時(shí)代。隨著消費(fèi)能力的恢復(fù)，需求有望重拾升 864201Q234Q223Q222Q221Q224Q213Q212Q211Q214Q203Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q18資料來源：Wind，中銀證券速(%)社零總額餐飲收入糧油食品類煙酒類月12日食品飲料行業(yè)2023年中期策略82023/032023/012022/112022/092022/072022/052022/032022/012021/112021/092021/072021/052021/032021/012020/112020/092020/072020/052020/032020/012019/112019/092019/072019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/052018/032018/01中國:消費(fèi)者信心指數(shù)(月)中國:消費(fèi)者信心指數(shù):就業(yè)中國:消費(fèi)者信心指數(shù):收入中國:消費(fèi)者信心指數(shù):消費(fèi)意愿 70060050040030020000201920202021202220232019202020212022202381.689.668.567.0090807060504030200五一旅游：人均花費(fèi)恢復(fù)至2019年比例資料來源：文旅部、和君咨詢，中銀證券(%)656543210(1)(2)(3)(4)-2.6酸奶(零售價(jià))牛奶(零售價(jià))啤酒(350ml、大中城市售價(jià))同比增速(2022年1-5/1-4月)同比增速(2023年1-5/1-4月)板塊營收及凈利增速食品飲料子板塊4Q22營收增速(%)20224Q22歸母凈利增速(%)202220.3)318.6)29.8.5)))1.5).2)28.21)11.6)41.51.1)2.0零食)12.7).5)11.9)24.5焙食品)48.7)25.7)20.9.5)8.5)66.6)42.3品55.6)13.7)日食品飲料行業(yè)2023年中期策略920222021202020192018201720162015202220212020201920182017201620150求延后兌現(xiàn)。雖然春節(jié)假期時(shí)間較短，對消費(fèi)場景有一定有影響，但春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)大增，推動(dòng)了春節(jié)期間需求恢復(fù)至接近正常水平，特別高端白酒及地產(chǎn)酒受益禮贈(zèng)、宴席回補(bǔ)、親朋聚飲等場景。 間，因此短期需求趨于平淡。(4)1Q23白酒上市公司現(xiàn)金流大幅改善，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流凈額為282.1多、消費(fèi)能力恢復(fù)，預(yù)計(jì)2季度營收增速回升至20%，下半年維持改善態(tài)勢。(2)2022年雖然消行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。(1)2021年白酒上市公司營收占行業(yè)比重為50.7%，2022年比重提升到需CR405025205010)15)201220132014201520162017201820192020202120221Q201220132014201520162017201820192020202120221Q2334.825.526.8(9.5)27.2(3.1)5.76行業(yè)營收增速上市公司營收增速ind6004030200(10)(20)(30)%48.553.133.053.133.019.2(1.9)(12.6)(11.9)(17.1)35.844.830.033.13.3201220132014201520162017201820192020202120221Q23行業(yè)利潤增速上市公司利潤增速資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券(家)0129012331176資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券(%)43.044.2資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券迎駕貢酒舍得酒業(yè)古井貢酒山西汾酒洋河股份今世緣酒鬼酒瀘州老窖水井坊貴州茅臺13.911.09.99.0 (%)8280787674迎駕貢酒舍得酒業(yè)古井貢酒山西汾酒洋河股份今世緣酒鬼酒瀘州老窖水井坊貴州茅臺13.911.09.99.0 (%)8280787674727068666423.522.99.25020192522.3209.6201520162018201720202021202280.280.178.877.277.477.673.974.474.374.371.369.980.7圖表16.上市公司銷量占行業(yè)整體比重(含順鑫農(nóng)業(yè)) (%)上市公司銷量占行業(yè)比重圖表17.上市公司銷量占行業(yè)比重(未含順鑫農(nóng)業(yè))(%)8647.12022主力產(chǎn)品終端價(jià)承壓。(1)2022年、1Q23產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)優(yōu)化，維持家銷量上升，3家銷量下降。白酒上市公司2022年和1Q23毛利率同比+1.3pct、+0.5pct。(2)根據(jù)司對主力產(chǎn)品提價(jià)，維護(hù)價(jià)格體系穩(wěn)定，提振市場信心。(萬元/噸) (%)20018016014012010080604020015.311.912.23.3 2.9 1.1 (1.2) 181614121086420(2)(4)2022年均價(jià)同比增速20122013201420152016201720182019202020211Q2220221Q23銷售毛利率公司名稱提價(jià)日期提價(jià)情況順鑫農(nóng)業(yè)023.1.1023.2.6023.2.8瀘州老窖特曲酒類銷售股份有限公司(下面簡稱“特曲公司”)雙軌制，強(qiáng)化瀘州老窖老字號特曲與晶彩特曲兩款產(chǎn)品的配額制管理；二是對計(jì)春2023.2.152023.2.202023.3.310ml*6)經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)上調(diào)30元/瓶。2023.4.25類銷售有限公司發(fā)布《關(guān)于調(diào)整52度瀘州老窖特曲60版產(chǎn)品供，即日起52度瀘州老窖特曲60版產(chǎn)品成都區(qū)域供貨價(jià)上調(diào)5元/舍得酒業(yè)023.4.1舍得酒業(yè)旗下四川沱牌舍得營銷有限公司發(fā)布《關(guān)于調(diào)整品味舍得終端售價(jià)的通2023.6.20端酒穩(wěn)健增長，地產(chǎn)酒分化較大。1Q23高復(fù)蘇，地產(chǎn)酒跟隨其后，全國次高端復(fù)蘇節(jié)奏偏慢。(1)高端酒(貴州茅臺+五糧液+瀘州老窖)2022年收入、歸母凈利同增15.6%、19.1%，1Q23收(2)全國擴(kuò)張的次高端酒(山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒業(yè)+酒鬼酒)，2022年收入、歸母(3)地產(chǎn)酒(古井貢酒+口子窖+迎駕貢酒+今世緣+伊力特+金徽酒+老白干酒+青青稞酒+金種子酒)，此個(gè)股分化較大，2022年?duì)I收增速慢于全11000001100000公司簡稱2022比增速YOY(%)1Q23YOY(%)2022YOY(%)1Q23YOY(%)貴州茅臺2,232舍得酒業(yè)21.914.6今世緣伊力特金徽酒干酒金種子酒45722.6520.0由于基數(shù)較低，目標(biāo)增速較高，老白干酒則相對保守。(2)2023年春糖會(huì)是疫情影響結(jié)束后的第一次線下展會(huì)，酒企的新品推廣和渠道招商力度都明顯加強(qiáng)，酒商也在積極尋找各種新機(jī)會(huì)。(3)遞了力爭完成或超越年度目標(biāo)規(guī)劃的決心。(億元) (%)00027%4%20%20% 11% 2890125貴州茅臺山西汾酒瀘州老窖古井貢酒今世緣老白干酒金徽酒伊力特入同比增速類似的老白干酒、寶豐酒等有望受益。(2)大清香2023年有抱團(tuán)崛起的動(dòng)作，成都春糖會(huì)上山西黃鶴樓酒提出的南派大清香的差異化定位，糖酒會(huì)上推廣核心戰(zhàn)略產(chǎn)品樓20。(3)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)牛欄將明顯受益。(2)名酒價(jià)格上行、結(jié)構(gòu)提升，實(shí)現(xiàn)品牌和價(jià)格的良性循環(huán)。(3)未來幾年白酒行名酒公司。上市公司業(yè)績保持較快增速，但非名酒公司則面臨份額萎縮的壓力。白酒需求持續(xù)向好，看好全年的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前處于較好的布局時(shí)點(diǎn)。(1)根據(jù)微酒近期調(diào)研，雖宴席需求回補(bǔ)、商務(wù)活動(dòng)增多、消費(fèi)能力恢復(fù)，預(yù)計(jì)2季度營收增種增長確定性強(qiáng)，重點(diǎn)推薦山西汾酒。看好根據(jù)地市場還有較大成長空間的今世緣。業(yè)績成長確定性高的貴州茅臺和五糧液，值長期布局。關(guān)注口子窖和順鑫農(nóng)業(yè)的變化。啤酒：場景修復(fù)帶動(dòng)銷量增長，下半年主要矛盾將由量轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)較低(受上海疫情影響)、即飲渠道復(fù)蘇進(jìn)度加速，啤酒產(chǎn)量增速快速反彈，3、4月啤酒產(chǎn)量分別至較高水平(受高溫天氣影響，22年同期產(chǎn)銷量基數(shù)高單位數(shù)的增長。 (% (%)01.1.0202120222023年1-4月86420資料來源：Wind，中銀證券 (% (%)4504003503002502001501005001.221.11----10.3-14.1-18.32520151050(5)(10)(15)(20)(25)中國:產(chǎn)量:啤酒:當(dāng)月值中國:產(chǎn)量:啤酒:當(dāng)月同比 4.5 4.51Q23啤酒企業(yè)營收同比高增，噸價(jià)提升幅度低于往年。1Q23披露報(bào)表的四家主要啤酒公司營收總銷量高增，合計(jì)上升9.6%至636萬千升，其中燕京啤酒/青島啤酒/百威亞太/重慶啤酒銷量分別同比異、且部分公司在一季度的提價(jià)尚未反應(yīng)至報(bào)表中，導(dǎo)致噸價(jià)提升幅度低于往年。四家公司1Q23平均噸價(jià)同比上升2.8%至4741.1元，其中青島啤酒/百威亞太/燕京啤酒/重慶啤酒噸價(jià)分別同比.8%/+2.8%/+0.8%/+0.8%。(億元) (%)000青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒百威亞太.001Q23營收YoY (% (%)12.010.012.010.0.0.0.02.000170百威亞太重慶啤酒50島啤酒1Q23銷量YoY資料來源：Wind，中銀證券(元)6,0005,0004,0003,0002,00004.8 2.8 0.80.8青島啤酒百威亞太燕京啤酒重慶啤酒 (%)0.02.52.00.50.01Q23噸價(jià)YoY 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-052021-04圖表30.啤酒企業(yè)費(fèi)用率、盈利水平同比變化(1Q23)(pct)資料來源：同花順，中銀證券(元/噸)((元/噸)0002023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-01m止2023年5月26日)(元/噸)5000450040003500300025002000150010005000出廠價(jià):包裝紙:瓦楞紙資料來源：同花順，中銀證券(美元/噸)0 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-022021-01資料來源：食品飲料行業(yè)觀察，中銀證券9號”示意圖資料來源：食品飲料行業(yè)觀察，中銀證券展望未來，啤酒行業(yè)長期結(jié)構(gòu)升級趨勢不改，下半年主要矛盾將由量轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)。我們認(rèn)為，下半年主要系消費(fèi)力不足所致，2季度受此影響，啤酒噸價(jià)增速或與1季度接近。如果下半年消費(fèi)力出現(xiàn)力延續(xù)結(jié)構(gòu)性升級的進(jìn)程，帶動(dòng)盈利水平的提升。內(nèi)規(guī)模、品牌、渠道三位一體的優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望穩(wěn)步升級。優(yōu)勢市場外公司在沿江、沿海區(qū)域的發(fā)展策略清晰，有望通過銷量提升、降本增效等方式為公司貢獻(xiàn)利潤。未來的競爭中，青啤品銷量受損一方面是外因(疫情)所致，另一方面也受到了企業(yè)內(nèi)部BU重組、管理機(jī)制變革的影響。未來隨著各利益相關(guān)方對新運(yùn)營機(jī)制的熟悉，如果能夠進(jìn)一步理順銷售體系，烏蘇銷量依然存在重回中高速增長的可能性。在不考慮烏蘇銷量增長、培育全新大單品的前提下，產(chǎn)品矩陣內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性升級、直接提價(jià)依然可以為公司貢獻(xiàn)一定的利潤增速，公司估值性價(jià)比凸顯。因此，我們推薦青島啤酒,建議關(guān)注重慶啤酒。葡萄酒和黃酒短期銷售繼續(xù)承壓。(1)2022年受行業(yè)環(huán)境影響，以及白酒及啤酒等酒類擠壓，葡和國產(chǎn)葡萄酒雙降，根據(jù)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年道庫存，另一方面主銷區(qū)的商務(wù)需求恢復(fù)速度較慢。據(jù) (% (%)6005004003002001000()()()()21.114.410.23.94.7(2.9)(8.5)9.8(9.0)(8.5)9.8(17.5)(29.8)3020100(10)(20)(30)(40)201120122013201420152016201720182019202020212022中國葡萄酒行業(yè)收入行業(yè)收入增速萄酒產(chǎn)量同比降21.9% (% (%)4020023.1-4202222.1-42021202020192018201720162015201423.1-4202222.1-420212020201920182017201620152014201320122011(12.0)(14.7)(21.9)26.8(35.1(2.3)(8.4)()(28.3)(37.2)20010)20)30)40)50)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券.3% )020112012201320142015201620172018201922011201220132014201520162017201820192020202122.1-4202223.1-4(()22.04.63.4(0.1)7.925.20資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券 020122013201420152016201720182019202020211Q22202220122013201420152016201720182019202020211Q2220221Q23()50資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券上企業(yè)數(shù)量(家)2011201200201318201417201519201640201744201812201920202021-2022行業(yè)收入(億元)6438.5408.2420.6462.6484.5421.42YOY(%)21.1.5)4.7).5)17.5)(29.8)9.8))7043.843.9348.742.3.6YOY(%)4.8211.6).5)16.7)74.5)610.0)注：增速使用中國酒業(yè)協(xié)會(huì)公布的口徑公司簡稱2023/5/242020歷年收入(億元)202120222020歷年凈利(億元)20212022GRGR09495554).8)1210.1)-威龍股份345550.8).9)1110.3)-677800)-張?jiān)＝谕瞥鱿拗菩怨蓹?quán)激勵(lì)，雖然考核目標(biāo)相對保守，但對于機(jī)制改革來說已邁出一大步。公司激勵(lì)(草案)，公司擬向激勵(lì)對象授予限制性股票685萬股，占公司股本總判斷公司結(jié)合行業(yè)及公司自身情況制定該目標(biāo)，雖然目標(biāo)偏保守，但是對于公司機(jī)制改革來說已邁部動(dòng)力。2021.52022.22023E43.32024E47.22025E222-25年AGRYOY(%)86).014.3YOY(%).49.27)926葡萄酒和黃酒龍頭圍繞傳統(tǒng)文化和時(shí)尚化、年輕化，呈現(xiàn)了多元的營銷方式。(1)張?jiān)?022年成消費(fèi)商，2023年繼續(xù)投入較多資源推廣龍渝。公家紹興酒品鑒館，培育新的消具體活動(dòng)具體內(nèi)容2023.3.12“盛世匠心大國禮遇”愛斐張?jiān)９煞菘偨?jīng)理孫健表示，今天的中國已經(jīng)可以平視這個(gè)世界了，中國葡萄酒已經(jīng)在世界葡萄酒舞臺上占據(jù)一席之地，今天的中國風(fēng)土亦已釀出世界品質(zhì)的好酒。2023.3.18“盛世匠心大國禮遇”愛斐活動(dòng)——煙臺站愛斐堡的品質(zhì)實(shí)力。023.4.9“中國可雅悅鑒蓉城”西南可雅癸卯兔年生肖紀(jì)念酒在西南地區(qū)限量上市發(fā)布?？裳啪魄f獨(dú)創(chuàng)“雙經(jīng)銷商大會(huì)暨高端消費(fèi)領(lǐng)酵母控溫發(fā)酵法”與“二次喚醒”工藝，賦予可雅白蘭地濃郁的“中國味袖品鑒會(huì)道”，開創(chuàng)了“白蘭地新世界”。023.4.9上宣布將于下半年共同推出三款年輕化產(chǎn)品。張?jiān)９煞菘偨?jīng)理孫健年輕一代消費(fèi)群體和他們父輩在酒水消費(fèi)上存在差異，張?jiān)?23.4.9“歌濃七星皇冠混釀干紅葡會(huì)作為全球布局最深、最廣的葡萄酒企業(yè)之一，張?jiān)Ｔ谌虿季?4座酒莊，擁有25萬畝葡萄基地。得益于全球化布局，張?jiān)Ｄ軌蜃畲蠡先騼?yōu)勢資源——如優(yōu)質(zhì)原料、一流人才、精湛的釀造技術(shù)以及多元的市場渠道。2023.4.102023.4.10“盛世匠心大國禮遇”愛斐活動(dòng)——成都站家級非遺傳承人錢高潮大師以及上合峰會(huì)《花開盛世》創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)、世界?！爸袊绾燃t酒就選張?jiān)?023.4.11解百納”2023年張?jiān)＝獍偌{單品，也是公司的“飯碗”，張?jiān)⒗^續(xù)發(fā)揮工匠精神，始終揮“包公”精神，鐵面無私抓管理。桂花林藏遠(yuǎn)”“亞運(yùn)精神與中國黃酒桂花林藏遠(yuǎn)”“亞運(yùn)精神與中國黃酒”等主題開展專題片和短視頻拍攝制作，黃酒具體活動(dòng)具體內(nèi)容2023.3.10鑒館該館是金華地區(qū)開設(shè)的首家高端紹興酒品鑒館，也是浙江省內(nèi)首家舉商會(huì)之力和古越龍山合作開設(shè)的品鑒館，該館地處義烏市中心，分為2023.3.23“只此青玉”再擔(dān)中日友好友誼使者誼花”國際友城四十周年特別活動(dòng)，特感醇厚、溫潤如玉”的好品質(zhì)獲得在場嘉賓的青睞與稱道。集團(tuán)古越龍山和女兒紅兩大品牌聯(lián)合舉辦，共同推出“只此青2023.4.10舉辦“只此青玉”&“桂花林藏”成都雅集活動(dòng)玉”和“”兩大中國高端黃酒明星產(chǎn)品，宋書玉理事長認(rèn)為黃酒產(chǎn)業(yè)需要做好朋友圈、生態(tài)圈、動(dòng)力圈“三個(gè)圈”，利用科創(chuàng)+文創(chuàng)，提升中國酒文化表達(dá)。古越龍山董事長孫愛保指出古越龍山宣傳好文化底蘊(yùn)、打造硬實(shí)力，要提升高端化數(shù)字化。2023.4.11“只此青玉”亮相第三屆中國會(huì)展期間，“只此青玉”作為紹興市的代表亮相，詳細(xì)了解參展情況及國釀青玉相關(guān)工藝，希望古越龍山借助消博會(huì)這一平臺宣傳、推介好，為世界釀出詩和遠(yuǎn)方。2023.4.12亮相成都糖酒會(huì)古越龍山旗下古越龍山、女兒紅、狀元紅、鑒湖、沈永和等五大品牌齊齊亮相。展館正中的古越龍山展區(qū)，以青綠色主色調(diào)，展示“只此青玉”為代表的高端產(chǎn)品，以及古越龍山“只此青玉”亞運(yùn)紀(jì)念酒。2023.4.17品鑒、專賣店該館是山西省內(nèi)開設(shè)的首家高端紹興酒品鑒館、專賣店。兩家均由和全國20多家媒體圍繞“東亞文都名城紹興”“國粹黃酒一壇恒久全國媒體紹興行采訪活動(dòng)啟2023.4.192023.4.19動(dòng)儀式在中國紹興黃酒博物 亞運(yùn)城市宣傳中?！拔睹勒憬辈惋嬒M(fèi)歡樂季啟動(dòng)儀式在杭州國際博覽中心盛大開啟，2023.4.20“只此青玉”亮相“味美浙江”古越龍山“只此青玉”亮相紹興城市主題館。紹興黃酒集團(tuán)不僅帶來了杭州餐飲活動(dòng)“只此青玉”、“桂花林藏”等當(dāng)紅產(chǎn)品，還有新品“越糯”黃酒以及與四川媒體報(bào)道關(guān)注，開啟“越酒再行天下”雖然短期銷售繼續(xù)承壓，但這兩家龍頭企業(yè)都在積極改革尋求突圍，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷模式和激關(guān)注。食品飲料行業(yè)2023年中期策略202023-042023-012022-072022-042022-012023-042023-012022-072022-042022-012021-072021-042021-012020-072020-042020-012019-072019-042019-012018-072018-042018-010.4食品：需求逐步恢復(fù)，盈利能力改善可期，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)較多1Q23乳企營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，銷量復(fù)蘇態(tài)勢初顯，受消費(fèi)力不足和原奶回落影響，終端單價(jià)小幅2)價(jià)格上，受消費(fèi)力不足和原奶價(jià)格回落的影響，乳制品零售單價(jià)有小幅回落，1-3月牛奶、酸奶售價(jià)格分別同比-2.0%/-0.9%。02017201820192020202120221Q23 軸)(元/升)中國:零售價(jià):酸奶中國:零售價(jià):牛奶Q：2023年以來乳企的原材料綜合成，Q降，且原材料成本還未完全回落至往年同期水平，因此乳企整體盈利水平尚未出現(xiàn)明顯的反彈現(xiàn)象，毛利率/凈利率同比分別-0.4/-0.3pct，我們預(yù)計(jì)隨著原材料成本的進(jìn) (pct)0.700.500.300.10(0.30)(0.50)(0.70)(0.90)(1.30)0.50.1-0.3-銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率銷售毛利率銷售凈利率食品飲料行業(yè)2023年中期策略2101/201805/201809/201801/201905/201909/201901/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/202305/202301/201805/201809/201801/201905/201909/201901/202005/202009/202001/202105/202109/202101/202205/202209/202201/202305/20232,5002,000000005000止2023年5月24日)(元/千克)88(美元/噸)((美元/噸)6,06,0005,0004,0003,0002,0000002018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-01中國:進(jìn)口單價(jià):奶粉進(jìn)口單價(jià):液態(tài)奶(右軸)年以低溫白奶為重要業(yè)務(wù)的上市公司盈利水平達(dá)到了近年來低點(diǎn)，部分公司善與冷鏈的恢復(fù)，光明乳業(yè)/新乳業(yè)/燕塘乳業(yè)銷售凈利率分別同比+0.8/+0.5/+1.2pct，三元股份受非pct益后，銷售凈利率同比+0.04pct)。綜合來看，我們認(rèn)為低溫白奶企業(yè)盈利水平的拐點(diǎn)已經(jīng)被確認(rèn)，建議重點(diǎn)關(guān)注。 (%)光明乳業(yè)三元股份新乳業(yè)燕塘乳業(yè) (pct)702030).80)30)8.9明乳業(yè)明乳業(yè)公司23年全年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)總收入1355億元(+10.0%)，實(shí)現(xiàn)利潤總額125億元(+17.5%)，進(jìn)一步鞏固自身的龍頭地位。認(rèn)為，未來在利潤優(yōu)先目標(biāo)的指引下，公司的整體費(fèi)用率水平有望降低，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級、區(qū)域平向上提升。食品飲料行業(yè)2023年中期策略22120100120100806040200(20)(40)(60)休閑零食：零食量販渠道持續(xù)擴(kuò)張，關(guān)注渠道變革紅利期內(nèi)的業(yè)績兌現(xiàn)Q線其他企業(yè)(特別是渠道類企業(yè))則受到新興渠道的沖擊，營收、盈利水平出現(xiàn)了較大幅度的下滑。 (%)93.939.9(21.0)(36.7)積極擁抱新興渠道的企業(yè)其他企業(yè)營收同比歸母凈利潤同比化 (% (%)04020043(1.6)(12.7)(26.5)(26.5)1Q191Q201Q211Q221Q230400200(10)(20)(30)(40)營業(yè)總收入營業(yè)總收入歸母凈利潤同比增速(營收)同比增速(歸母凈利潤)Q各門店，新建門店將覆蓋全國各個(gè)主要區(qū)域。在零食專營渠道不斷擴(kuò)張的催化下，部分較早與量販渠鹽津鋪?zhàn)?甘源食品/勁仔食品1Q23營收分別同比增長55.4%/22.2%/68.4%，銷售凈利率分別同比的影響下，1Q23營收、盈利水平出現(xiàn)了一定的下滑(營收同比-6.7%，銷售凈利率同比-1.2pct)。食品飲料行業(yè)2023年中期策略23圖表55.主要零食量販渠道當(dāng)前門店數(shù)量、2023年末門店數(shù)量(預(yù)計(jì))(家)400000250020003500320026002000零食很忙零食有鳴趙一鳴零食很忙零食有鳴2023年末門店數(shù)量(預(yù)計(jì))注：當(dāng)前三大零食量販渠道的門店數(shù)量根據(jù)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)分別為2000+、1500+和1400+，2023年末門店預(yù)期數(shù)量根據(jù)已披露的開店目標(biāo)、開店速度的線性外推得到。Q(億元) (%)0864202洽洽食品鹽津鋪?zhàn)觿抛惺称犯试词称窢I業(yè)總收入同比增速(右軸)資料來源：Wind，中銀證券86420 7.1 1.9 1.5 (1.2) 甘源食品洽洽食品鹽津鋪?zhàn)觿抛惺称?(pct).0004.0.02.0.0(1.0)(2.0)銷售凈利率同比(右軸)食量販行業(yè)競爭終局確定前，隨著零食專營店數(shù)量的不斷擴(kuò)張，零食量販業(yè)態(tài)內(nèi)不同品牌間的競爭水平的變化(部分反應(yīng)了對渠道的議價(jià)權(quán))與業(yè)績的兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)2季度單店?duì)I收將進(jìn)一步提升。(2)成本端，當(dāng)前鴨副價(jià)格雖然仍高于去年同期，但自2023行區(qū)間。未來隨著出欄量、投欄量的增加，及上下游供需關(guān)系漸趨平衡，原材料價(jià)格下行趨勢較為確定。(3)費(fèi)用端，休閑鹵味為連鎖加盟生態(tài)，龍頭企業(yè)為了維護(hù)行業(yè)生態(tài)食品飲料行業(yè)2023年中期策略242020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222023202320232023202386420證券簡稱22年?duì)I收(億元)OY)(億元)OY)22年歸母凈利(億元)OY)Q歸母凈利(億元)OY).22.376.3)4.062.232.3)4.3黑鴨23.418.3)--392.6)--煌上煌16.5))378.7)4)0(元/千克)0527.0527.024.8鴨脖6鴨鎖骨L鴨掌L單凍三節(jié)翅鴨頭9鴨邊腿L資料來源：水禽網(wǎng)，公司公告 (%)15.516.38.28.0202120221Q23(%)8642010.7610.76.615.36.22.920192020202120221Q23煌上煌絕味食品周黑鴨資料來源：Wind，中銀證券制品競爭格局較為分散，近兩年疫情對中小品牌沖擊較大，我們判斷未來龍頭品牌集中度將進(jìn)一局及弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，如果以零售額計(jì)算，2022年中國休閑鹵制食品行的升空間。，截食品飲料行業(yè)2023年中期策略25023年休閑鹵制品門店數(shù)量變化號1武鴨脖2小鴨3492564294047超潯黑鴨868401985453442怪鴨4218740982吉絕味鴨脖36ATOO190600300魔味鴨031鴨脖王2廖排骨3合計(jì)8,8557,0621,6001,4001,2001,0008006004002000(200)(400)(600)698698144513151362102610102692151843532-346-356-346202020212202020212022絕味周黑鴨煌上煌紫燕食品資料來源：Wind，公司公告，中銀證券(家)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00005177517715,07613,71412,3995695462737064281342942811755278120192020202201920202021絕味周黑鴨煌上煌紫燕食品資料來源：Wind，公司公告，中銀證券數(shù)字化管理賦能渠道，全面提升消費(fèi)者觸達(dá)。此外，產(chǎn)品規(guī)?；⒔M織體系化、管理高效化也將助集中。能及品牌年輕化等方面全面提升銷量。在圍繞核心賽道的同時(shí)，補(bǔ)充品牌矩陣，積極發(fā)展泛餐桌鹵食品飲料行業(yè)2023年中期策略26飲料消費(fèi)升級乏力。(2)1Q23軟飲料行業(yè)A股上市公司營收/歸母凈利同比分別+12.7%/+41.5%，分公司營收看，1Q23露露/東鵬/養(yǎng)元/香飄飄/歡樂家營收同比分別+2.1%/+24.1%/+8.8%/+37.0%/+43.7%，各家業(yè)績分化明顯。(3)隨著消費(fèi)場景增多，天氣轉(zhuǎn)熱，新品陸續(xù)鋪市，我們判，東鵬等即飲類產(chǎn)品營收將維持較快同比增速，23年下半年隨著傳統(tǒng)節(jié)日來臨，露露等具有禮品屬性類產(chǎn)品有望提速。萬噸20,00000000000008,0006,0004,0002,0000%0%-5%資料來源：同花順，國家統(tǒng)計(jì)局，中銀證券億元3,5003,0002,5002,0001,5001,000500025%20%5%0%5%0%201820192020202120222023年1-4月飲料類商品零售類值同比證券簡稱.924.144.3承德露露2.1)45.013.5)78.7)至今小幅回落。東鵬、香飄飄22年下半年對白砂糖等部分原材料鎖價(jià)，23年上半年成本壓力相對本壓力有所緩解。(2)費(fèi)用端看，多數(shù)公司1Q23營銷/管理費(fèi)用投(3)綜合來看，如果23年下半年原料成本延續(xù)緩和態(tài)勢，企業(yè)繼續(xù)精準(zhǔn)控制費(fèi)用投放，軟飲料板塊盈利端有望繼續(xù)改善。食品飲料行業(yè)2023年中期策略272125290308232701062125290308232701062328010821263004082128022018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-032020-07-032020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-032022-04-032022-07-032022-10-032023-01-032023-04-032016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-0512,00010,0008,0006,0004,0002,0000養(yǎng)元飲品東鵬飲料承德露露維維股份李子園泉陽泉?dú)g樂家香飄飄養(yǎng)元飲品東鵬飲料承德露露維維股份李子園泉陽泉?dú)g樂家香飄飄資料來源：同花順，中銀證券40%30%20%10%0%-20%1Q20211Q20221Q2023元/噸現(xiàn)貨價(jià):PET資料來源：同花順，中銀證券食品飲料行業(yè)2023年中期策略28油柑汁等新品。2023年東鵬將加大投入塑造大咖品牌，布局年香飄飄的Meco果汁茶、牛乳茶、蘭芳園等品牌推薦承德露露，建議關(guān)注東鵬飲料。(1)承德露露消費(fèi)者基本盤穩(wěn)固，各類新品有望創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。公司不斷推進(jìn)現(xiàn)有市場深耕以及新渠道拓展，隨著消費(fèi)場景和消費(fèi)能力的恢復(fù)，終端需求將持續(xù)改善，杏仁奶等新品推出將助力營收提速，我們預(yù)計(jì)23年全年?duì)I收增速可達(dá)到10%以上。(2)東鵬飲料產(chǎn)品矩陣豐富，500ml金瓶持續(xù)放量，東鵬大咖、油柑汁、東鵬補(bǔ)水啦等新品有望帶來業(yè)績增量。公司實(shí)行差異化銷售策略，全國化進(jìn)程加速，精細(xì)化費(fèi)用管控，23年?duì)I收有望延續(xù)較快增長。食品由于具有安全衛(wèi)生、食用方便、營養(yǎng)美味和成本低等特點(diǎn)，在快節(jié)奏的發(fā)達(dá)國家廣受歡迎。美量與發(fā)達(dá)國家差距較大，仍有較大的提升空間。圖標(biāo)74.全球主要地區(qū)速凍食品人均消費(fèi)量一覽(2019)(千克)70605040302006035209美國歐盟日本中國速動(dòng)食品人均年消費(fèi)量細(xì)分行業(yè)集中度差異較大，菜肴制品集中度較低。(1)速凍火鍋料市場較為分散，行業(yè)集中度存在提升空間。從全國范圍看，行業(yè)龍頭與大量中小企業(yè)并存，市場較為分散，主要品牌為安井、海霸王、海欣、惠發(fā)等。(2)傳統(tǒng)速凍面米集中度較高，發(fā)面類制品市場潛力較大。與火鍋料制品行業(yè)不同，速凍面米制品行業(yè)發(fā)展較為成熟，行業(yè)競爭格局清晰，集中度較高。(3)速凍菜肴制品目前餐飲復(fù)蘇，成本壓力減輕，2023年上半年龍頭企業(yè)景氣度較高，預(yù)計(jì)下半年維持較快增速。(1)性，企業(yè)加快新品類的研發(fā)及培育，C端產(chǎn)品隨著滲透率的提升有望不斷擴(kuò)容。(2)總體原料成本回落，龍頭企業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏好，原料掌控能力強(qiáng)，利潤率持續(xù)提升。部分原材料價(jià)格比如油脂從高位持續(xù)回落，豬肉價(jià)位處于低位。安井收購了兩家魚糜工廠，提升了魚糜原料的控價(jià)能力，產(chǎn)能食品飲料行業(yè)2023年中期策略292/20214/20216/20218/20212/20224/20226/20228/20222/20234/202301/202003/202005/202007/202009/202011/202001/202103/202105/202107/202109/202111/202101/202203/202205/202207/202209/202211/202201/2022/20214/20216/20218/20212/20224/20226/20228/20222/20234/202301/202003/202005/202007/202009/202011/202001/202103/202105/202107/202109/202111/202101/202203/202205/202207/202209/202211/202201/202303/202305/20235%500地產(chǎn)鞏固供應(yīng)鏈優(yōu)勢，大單品戰(zhàn)略搶占市場。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，深耕火鍋料主業(yè)的同時(shí)，布局預(yù)(億元)速(億元)88.5%252037.3%88.5%252037.3%5-20%1Q23%37.6%40%20%%02019202020212022速凍板塊歸母凈利潤同比增速(右軸)(%)5025205032.424.024.24.020.8廣州酒家安井食品三全食品海欣食品惠發(fā)食品千味央廚1Q23 (%)864207.48.1廣州酒家安井食品三全食品海欣食品惠發(fā)食品千味央廚Q21Q221Q23Q21Q22(元/噸).04000.0000.0(元/千克).80.060.040.020.00.022個(gè)省市:平均價(jià):仔豬22個(gè)省市:平均價(jià):生豬22個(gè)省市:平均價(jià):豬肉食品飲料行業(yè)2023年中期策略30投資思路-弱復(fù)蘇、強(qiáng)分化中尋找趨勢性的機(jī)會(huì)，近期茅臺酒價(jià)格環(huán)比上升。受益于低基數(shù)、宴席需求回補(bǔ)、商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)、消費(fèi)能力恢復(fù)，預(yù)計(jì)2于上半年。(2)名酒集中度仍1年50.7%提升到了2022年53.3%，未來有望繼續(xù)向上提升。 估值已處于較有吸引力的區(qū)間。推薦根據(jù)地市場還有較大成長空間的今世緣。業(yè)績成長確定性高的貴。建議關(guān)注口子窖和順鑫農(nóng)業(yè)的變化。關(guān)注葡萄酒、黃酒龍頭的改革進(jìn)度。葡萄酒、黃酒的消費(fèi)群體與白酒重合度較高，但又有獨(dú)特的業(yè)績有望提速。是短期現(xiàn)象，隨著消費(fèi)能力的恢復(fù)，需求將逐步回暖，23年下半年有望重個(gè)季度毛利率上行、銷售費(fèi)用率下行，盈利持續(xù)改善可期。(2)關(guān)注小而美的大眾品公司。隨著渠道模式和消費(fèi)者偏好的變化，小而美的公司有望通過聚焦細(xì)分領(lǐng)域的特色中高端產(chǎn)