前期被錯殺地出口股

請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分公司簡評福耀玻璃（600660.SH）200前期被錯殺的出口股推薦維持評級分析師：李丹：lidan@：010-665682931．事件我們就公司生產(chǎn)經(jīng)營情況持續(xù)跟蹤。2．我們的分析與判斷預(yù)計公司三季度仍維持景氣高位為適應(yīng)09年乘用車銷售結(jié)構(gòu)的變化，福耀自年初以來也加大了對中低端自主品牌乘用車的配套，特別是開拓了部分交叉型乘用車的配套。我們預(yù)計公司國內(nèi)市場份額進(jìn)一步提升，占近半壁江山。公司將充分受益于國內(nèi)轎車銷量的持續(xù)高景氣。圖1：國內(nèi)配套市場份額資料來源：中國銀河證券研究所圖2：8月乘用車銷量同比、環(huán)比均實現(xiàn)快速增長資料來源：中國銀河證券研究所8月，乘用車銷量實現(xiàn)環(huán)比正增長，福耀作為主要的零部件供應(yīng)商，其產(chǎn)銷規(guī)模應(yīng)當(dāng)仍處于環(huán)比上升通道。而公司涉及的主要原材料價格尚未出現(xiàn)明顯上升。我們判斷公司現(xiàn)階段的毛利率水平應(yīng)仍維持在高位。公司簡評/汽車及配件行業(yè)請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分圖3：公司毛利率變動與原材料價格變動關(guān)系資料來源：中國銀河證券研究所公司出口增長確定性強前期由于國內(nèi)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要涉及出口的公司股價均出現(xiàn)大幅下挫，受此影響，福耀股價也出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。但我們認(rèn)為，汽車零部件出口復(fù)蘇的確定性較強，福耀作為具有明確比較優(yōu)勢的龍頭公司，海外市場的增長將是今明兩年看得到的收益。受美國政府推出的“舊車換現(xiàn)金”計劃提振，8月新車銷量達(dá)到126.21萬輛，環(huán)比增長26%；德國8月新車銷量比去年同期勁揚28%至200萬輛。海外主要汽車市場銷量已較上半年有所好轉(zhuǎn)。此外，我們認(rèn)為福耀海外配套市場的增長還來自于爭奪海外巨頭的市場份額，在主要競爭對手戰(zhàn)略收縮的背景下，福耀將承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，在未來的3-5年內(nèi)，福耀海外市場將迎來大發(fā)展，帶動公司進(jìn)入二次增長期。3．投資建議我們認(rèn)為下半年國內(nèi)汽車銷量的增長結(jié)構(gòu)將更有利于公司發(fā)展，并且未來3年公司海外市場增長具有確定性，我們維持公司2009-2011年每股收益0.43、0.59、0.73元的預(yù)測。公司前期的非理性下跌將得到修正，維持對公司推薦的投資評級。

表1：福耀玻璃財務(wù)報表預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表200720082009E2010E2011E利潤表（百萬元）200720082009E2010E2011E貨幣資金120.9153.9372.42751.65237.4營業(yè)收入5165.75717.06037.66832.68344.0應(yīng)收票據(jù)104.292.297.4110.2114.3營業(yè)成本3296.53926.33800.94423.25280.0應(yīng)收賬款780.8765.1808.0914.4914.4營業(yè)稅金及附加2.73.13.33.712.5預(yù)付款項101.343.7-12.1-77.0-154.5銷售費用353.7420.2452.8478.3584.1其他應(yīng)收款28.637.439.544.754.6管理費用347.9376.7397.8450.2549.7存貨1351.81166.91129.61314.61301.9財務(wù)費用221.9300.6220.0196.7192.1其他流動資產(chǎn)0.00.00.00.00.0資產(chǎn)減值損失-3.2419.30.00.00.0長期股權(quán)投資67.189.889.889.889.8公允價值變動收益0.00.00.00.00.0固定資產(chǎn)5599.55433.65353.25271.95144.7投資收益15.910.30.08.00.0在建工程638.7867.9559.7529.8514.9匯兌收益0.00.00.00.00.0工程物資0.00.00.00.00.0營業(yè)利潤962.1281.01162.81288.51725.5無形資產(chǎn)464.0462.6371.2324.8278.4營業(yè)外收支凈額17.533.9-226.80.00.0長期待攤費用84.698.067.659.250.7稅前利潤979.6314.9936.01288.51725.5資產(chǎn)總計9462.29333.18876.511334.113546.7減：所得稅62.468.884.2116.0258.8短期借款1506.21070.8-729.20.00.0凈利潤917.2246.1851.81172.51466.7應(yīng)付票據(jù)401.4455.5440.9513.1723.3歸屬于母公司的凈利潤917.2246.1851.81172.51466.7應(yīng)付賬款397.4252.0240.6280.0361.6少數(shù)股東損益0.00.00.00.00.0預(yù)收款項26.463.4102.6146.9201.0基本每股收益0.920.120.430.590.73應(yīng)付職工薪酬64.459.559.559.559.5稀釋每股收益0.920.120.430.590.73應(yīng)交稅費-26.1-30.0-30.0-30.0-30.0財務(wù)指標(biāo)200720082009E2010E2011E其他應(yīng)付款155.8171.3171.3171.3171.3成長性其他流動負(fù)債0.00.00.00.00.0營收增長率31.3%10.7%5.6%13.2%22.1%長期借款3085.23159.03659.04059.04459.0EBIT增長率33.6%-15.0%39.6%6.8%29.8%預(yù)計負(fù)債0.00.00.00.00.0凈利潤增長率49.4%-73.2%246.2%37.7%25.1%負(fù)債合計5935.76063.64776.76061.86807.7盈利性股東權(quán)益合計3526.53269.54099.75272.36739.0銷售毛利率36.2%31.3%37.0%35.3%36.7%現(xiàn)金流量表200720082009E2010E2011E銷售凈利率17.8%4.3%14.1%17.2%17.6%凈利潤91724685211731467ROE26.0%7.5%20.8%22.2%21.8%折舊與攤銷銷521616634666697ROIC12.9%9.3%16.0%13.2%13.5%經(jīng)營活動現(xiàn)金流13721817180219392778估值倍數(shù)投資活動現(xiàn)金流-1829-913-793-492-500PE11.887.825.318.414.7融資活動的現(xiàn)金流437-656-1520932208P/S2.13.83.63.22.6現(xiàn)金凈變動-19247-51123792486P/B3.16.65.34.13.2期初現(xiàn)金余額1401211543722752股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%期末現(xiàn)金余額121368-35727525237EV/EBITDA9.216.512.411.18.3資料來源：中國銀河證券研究所

附錄表2：公司汽車玻璃產(chǎn)能布局情況汽車玻璃產(chǎn)能（萬套）配套企業(yè)投產(chǎn)時間福建福清300東南、金龍、東風(fēng)1987、2005年投產(chǎn)長春100一汽、沈陽金杯、哈飛2001重慶100長安、紅巖2002上海150上海通用、上海大眾、上海汽車、奇瑞、江鈴、吉利2003北京150北京現(xiàn)代、福田、長城汽車、北汽奔馳、天津豐田、一汽夏利2008廣州300廣州本田、廣州豐田、東風(fēng)日產(chǎn)2008荊門100東風(fēng)汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田、東風(fēng)雪鐵龍2008資料來源：中國銀河證券研究所表3：公司浮法玻璃生產(chǎn)線情況地區(qū)級別條數(shù)日熔化量（噸）產(chǎn)能（萬噸）投產(chǎn)時間投入雙遼建筑級1460122003.81億元收購?fù)ㄟ|建筑級2850302003.102.5億元收購福清建筑級1600152005.215.8億元新建福清汽車級22*600302005.1雙遼汽車級1600152005.95.5億元新建合計1450102資料來源：中國銀河證券研究所注：紅色標(biāo)注為目前停產(chǎn)生產(chǎn)線圖4：浮法玻璃成本構(gòu)成資料來源：中國銀河證券研究所圖5：汽車玻璃成本構(gòu)成資料來源：中國銀河證券研究所

圖6：公司控股股東與實際控制人關(guān)系圖資料來源：中國銀河證券研究所

評級標(biāo)準(zhǔn)銀河證券行業(yè)評級體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報。該評級由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報相當(dāng)。該評級由分析師給出?；乇埽盒袠I(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。

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