發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究獲獎(jiǎng)科研報(bào)告

發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究獲獎(jiǎng)科研報(bào)告

摘要：改革開放以后，中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，近年來金融業(yè)也逐漸嶄露頭角，但當(dāng)前金融業(yè)的良好態(tài)勢并沒有很好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文首先理論上論述金融發(fā)展、金融創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，通過運(yùn)用1990—2016年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了金融創(chuàng)新是通過促進(jìn)金融發(fā)展來間接促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長的路徑，并提出一些政策建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展;金融創(chuàng)新;實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

一、引言

金融創(chuàng)新的含義，目前國內(nèi)外尚無統(tǒng)一的解釋。有關(guān)金融創(chuàng)新的定義，大多是根據(jù)美籍奧地利著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特（JosephAloisSchumpeter，1883～1950）的觀點(diǎn)衍生而來。熊彼特于1912年在其成名作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》（TheoryofEconomicDevelopment）中對創(chuàng)新所下的定義是：創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對企業(yè)要素實(shí)行新的組合。金融創(chuàng)新是金融領(lǐng)域內(nèi)各種要素之間的重新組合。狹義的金融創(chuàng)新是金融創(chuàng)新主要指技術(shù)、產(chǎn)品等方面的創(chuàng)新，以1961年美國花旗銀行首次推出的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）為典型標(biāo)志。廣義的金融創(chuàng)新是發(fā)生在金融領(lǐng)域的一切形式的創(chuàng)新活動(dòng)，包括金融制度的創(chuàng)新、體制創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新等。

目前我國正處于金融分業(yè)向金融混業(yè)過渡的初期階段，現(xiàn)階段金融創(chuàng)新以突破管制和監(jiān)管套利為主要特征，嚴(yán)格的外部監(jiān)管帶動(dòng)監(jiān)管制度不斷完善，并使金融風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍。從未來看，以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的金融創(chuàng)新將成為金融混業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。

二、金融發(fā)展和金融創(chuàng)新

（一）金融發(fā)展現(xiàn)狀

1.金融相關(guān)比率

金融相關(guān)比率是指“某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財(cái)富之比”，主要衡量一國的經(jīng)濟(jì)金融化程度。公式表示為：FIR=金融資產(chǎn)總額/GDP（金融資產(chǎn)總量=現(xiàn)金+存款+股票市值+債券市值+保費(fèi)收入）

FIR反映一國經(jīng)濟(jì)金融化水平，戈德史密斯任務(wù)，隨著金融的發(fā)展，金融相關(guān)比率上升，但FIR不會(huì)無止境上升，大多數(shù)國家穩(wěn)定在1.5倍左右。中國的具體情況如下圖1所示。

由圖1可得，中國的FIR處于上升趨勢，2007和2015年接近最高值300%。從總量上看，中國通過FIR顯示的金融深化是顯著的;但從結(jié)構(gòu)上看，支撐FIR上升的因素主要是現(xiàn)金和存款，而股票、債券占比低。

2.貨幣化率

麥金龍認(rèn)為，衡量一國金融增長時(shí)，主要使用貨幣化率指標(biāo)，依此衡量一國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度。公式表示為：貨幣化率=M2/GDP，下圖2表示我國的貨幣化率。

從貨幣化率的情況可以看出：1990—2016年，中國貨幣化率不斷上升，由56.8%上升到208.4%，上升的速度超過西方發(fā)達(dá)國家。貨幣化率過高，并不能完全反映一國金融發(fā)展水平高。近幾年來中國貨幣化率超過西方發(fā)達(dá)國家，這一反?，F(xiàn)象的真正原因在于金融抑制政策使得其他非貨幣投資工具難以發(fā)展，中國金融體系不完善，銀行業(yè)占主導(dǎo)地位，投融資活動(dòng)嚴(yán)重依賴商業(yè)銀行，使金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系。中國貨幣化率過高的同時(shí)，伴隨著不發(fā)達(dá)的金融市場，說明中國經(jīng)濟(jì)過分依賴貨幣性金融資產(chǎn)的推動(dòng)，容易出現(xiàn)通貨膨脹。

（二）金融發(fā)展和金融創(chuàng)新實(shí)證分析

首先對兩者進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)，結(jié)果表明金融創(chuàng)新是金融發(fā)展的格蘭杰原因，而金融發(fā)展不是金融創(chuàng)新的格蘭杰原因。所以可以根據(jù)金融創(chuàng)新來預(yù)測金融發(fā)展的程度，將金融創(chuàng)新（IFII）設(shè)定為被解釋變量，金融發(fā)展（IFIR）設(shè)定為解釋變量，實(shí)證分析如下圖3所示。

由圖3可得，金融創(chuàng)新與金融發(fā)展顯著的正相關(guān)，金融創(chuàng)新度每提高一個(gè)百分點(diǎn)，金融發(fā)展就提高98.3%。金融創(chuàng)新為金融發(fā)展提供了深厚而廣泛的微觀基礎(chǔ)，是推動(dòng)金融發(fā)展的最為直接的動(dòng)力。

三、金融創(chuàng)新對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定

為實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，我們對Cobb～Douglas生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行了修正，參考Shan（2005）的做法，將金融發(fā)展變量引入模型中，并考慮外開放水平的影響，我們建立如下回歸方程：

其中，Y為經(jīng)濟(jì)增長發(fā)展水平，RE為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，L代表勞動(dòng)力的數(shù)量，K代表資本投入，OPEN代表對外開放水平，F(xiàn)IR表示金融發(fā)展水平，F(xiàn)II表示金融創(chuàng)新。

（二）變量定義

1.被解釋變量。劉金全（2004）、蘭日旭和張永強(qiáng)（2011）的研究中用GDP來表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，曹源芳（2008）用工業(yè)增加值表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，楊玲（2011）用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)。可見，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行衡量是個(gè)難點(diǎn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的度量方法也存在較大差異，都是采用一些相似的變量來表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)。基于前文從產(chǎn)業(yè)層面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的界定，本文對被解釋變量衡量的具體做法是：將金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)以外的其它產(chǎn)業(yè)均視為是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，用GDP減去金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值得到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，經(jīng)濟(jì)增長用人均GDP來表征。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人均GDP數(shù)據(jù)均以1978年為基期進(jìn)行價(jià)格指數(shù)平減，并取自然對數(shù)，用RE表示。數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

2.解釋變量。國內(nèi)學(xué)者對金融發(fā)展的度量大多參考Goldsmith（1969）、Mckinnon（1973）和KingandLevine（1993）等學(xué)者的研究，衡量方法主要有兩種：一是用貨幣供給量占GDP的比重來表示金融發(fā)展水平（Mckinnon，1973）;另一種方法（也是較為常用的方法）是用金融機(jī)構(gòu)存貸款總額占GDP的比重來表示金融發(fā)展水平（陸靜，2012）。這里采取后一種方法來衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，即用各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存貸款總額占GDP的比重來反映金融發(fā)展水平（FD）。勞動(dòng)力用全國城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)表示，并對其取自然對數(shù)（L）。資本投入用各地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額減去房地產(chǎn)投資來表示，可以消除資本與金融發(fā)展和金融創(chuàng)新共線的問題，同樣對其取自然對數(shù)（K）。對外開放用全國的進(jìn)出口貿(mào)易總額表示，同樣以1978年為基期進(jìn)行平減，并對其取自然對數(shù)（OPEN）。數(shù)據(jù)來源于歷年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

依此對上面設(shè)定的三個(gè)方程進(jìn)行回歸，可以得到如下圖4所示的結(jié)果。

從上面的回歸系數(shù)可以看出，勞動(dòng)、資本、對外開放、金融發(fā)展和金融創(chuàng)新變量系數(shù)均為正，表明勞動(dòng)、資本、對外開放、金融發(fā)展和金融創(chuàng)新對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展均具有正向影響。其中（1）和（3）可得，控制了勞動(dòng)、資本和對外開放，金融發(fā)展水平可以在5%的顯著水平對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有促進(jìn)作用;從（2）和（3）可以看出，金融創(chuàng)新對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不顯著的促進(jìn)作用。金融創(chuàng)新通過促進(jìn)金融發(fā)展水平的提高來促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

四、研究結(jié)論及啟示

本研究以1990—2016年時(shí)間數(shù)列數(shù)據(jù)為樣本，建立三個(gè)模型，在控制勞動(dòng)、資本和對外開放因素后，通過實(shí)證研究了金融發(fā)展和金融創(chuàng)新對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，研究結(jié)果表明，金融發(fā)展對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響顯著正相關(guān)的，而金融創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要是通過促進(jìn)金融發(fā)展水平間接來服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的