儲能溫控行業(yè)報告：溫控重要性愈發(fā)凸顯量價齊升下行業(yè)加速啟航

2023年6月11日溫控重要性愈發(fā)凸顯，量價齊升下行業(yè)加速啟航控系統(tǒng)是儲能安全的重要的增加，安全問題成了當前儲能大規(guī)模推廣和儲5℃。行業(yè)趨勢：風冷為主，液冷占比快速提升。(1)各類方式對比：散熱效率系統(tǒng)是當前主要的儲能溫控形式，但系統(tǒng)散熱效率溫帶動“量”增。根據(jù)我們預測，全球大儲需求2022-2025年復合增長率達冷系統(tǒng)價值-2025年全球儲能溫控市場規(guī)模分別為競爭格局：原始賽道不同帶來差異化，客戶是核心壁壘。(1)溫控方案技計流道設計。(2)參與者的數(shù)(3)綁定核心客戶是最電出一批頭部企業(yè)。對于定制化需求高的溫控買入(維持)yinzs@haoqian@huangshuaibin@helin@28%15%3%-9%-21%04/2207/2210/2201/23電力設備新能源滬深300各自主業(yè)，重點關注數(shù)據(jù)中心透率的快速提升，險。后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源1、我們從安全性和經濟性的維度進行分析，闡述了溫控在儲能系統(tǒng)中的重2、我們通過對溫控技術的分析，提出了客戶是溫控企業(yè)的核心競爭力。因素1、儲能行業(yè)的催化： (1)當儲能的招中標量、裝機量超預期時，儲能溫控板塊將充分受益； (2)隨著儲能商業(yè)模式的逐漸完善，業(yè)主對儲能系統(tǒng)的性能情況愈發(fā)重視，在這個過程中，儲能溫控系統(tǒng)的盈利能力有望維持穩(wěn)定甚至提升，優(yōu)質的儲能溫控供應商有望持續(xù)提升份額；2、溫控其他板塊的催化：儲能溫控、數(shù)據(jù)中心溫控、新能源車溫控等細分領域有一定的同源性，儲能溫控企業(yè)同樣有其他業(yè)務，來自于其他領域的催化同樣有助于溫控企業(yè)股價在儲能行業(yè)加速發(fā)展、液冷滲透率快速提升的大背景下，溫控行業(yè)量利齊升。考慮到儲能溫控的參與者原本有各自主業(yè)，重點關注數(shù)據(jù)中心業(yè)務與儲能業(yè)務共振的英維克、申菱環(huán)境；考慮到液冷滲透率的快速提升，重點關注同飛股份、高瀾股份。后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源目錄 SZ冷溫控業(yè)務 19 Z 后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源 后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源 后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源技術聯(lián)盟統(tǒng)計，不包括戶用場景的情況能安全事故出現(xiàn)的頻率也大幅提升。全運行的主要原因。熱失控是指當鋰電池遭不可控的現(xiàn)象。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，大或充電休止后，此時電池電壓較高，電池活電中或充電休止后日期國家/地區(qū)用途建筑形態(tài)事故類型儲能技術使用時間裝機容量(MWh)儲能供應商----亞---段拉賽箱-鐵鋰電池鐵鋰電池能--------------能板-能板-裝箱-2--裝箱-板--能混凝土板能能板能板能板裝箱理檢查中能P能板安裝中(施工)-6能板板安裝中(施工)-板能板能板后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源板理檢查中側裝箱護中----箱理檢查中-裝箱-----裝箱安裝中(保管)-裝箱---資料來源：中國能源網，光大證券研究所整理資料來源：輕舟科技公眾號素。合理高效的熱管理系統(tǒng)是解決熱池狀態(tài)的實時檢測，依靠熱管理裝置由電池管理系統(tǒng)(BMS)實時監(jiān)測電池數(shù)據(jù)并調整熱管理策略，而溫控系統(tǒng)資料來源：光大證券研究所繪制后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源池的容量和壽命會隨著溫度的變化而變化，另一方面高溫會使電池的內部材料發(fā)生分解，從而影響鋰電池的穩(wěn)定性。綜合考慮鋰電池的高效性和安全性，目前普遍認為鋰電池的最佳溫度區(qū)間為10~35℃。資料來源：《大容量鋰離子電池儲能系統(tǒng)的熱管理技術現(xiàn)狀分析》(鐘國彬等)間“充電充不滿、放電放不盡”的資料來源：海辰儲能官網，光大證券研究所后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源升熱效率低、占地面積大且易導致電池溫度分布不均。風冷系統(tǒng)將低溫空氣送入系統(tǒng)內部，通過熱對流和熱傳導兩種傳熱方式帶走電池產生的熱量，從而達到降溫冷卻的目的。風冷系統(tǒng)具有造價低、安裝簡單等優(yōu)點，但空氣比熱較小，隨著鋰電池產熱量的增加，風冷系統(tǒng)占地面積也將不斷增加。同時，大多集裝箱風冷系統(tǒng)采用單風道結構，這導致靠近進風口的電池溫度偏低，較遠處的電池溫度偏高，從而導致溫度分布不均勻的濟性。根據(jù)接觸方式的不同，可以將液冷分為直接接觸和間接接觸兩種，直接接觸是將電池包放置于冷卻液中，這種方式易發(fā)生泄露，危險性較高，所以一般采用間接接觸的方式，即冷卻液流經液冷板，液冷板與電池包直接接觸換熱，從而控制電池的溫度。冷卻液比熱容較高，且通過流道設置和流量調節(jié)可以進一步提升散熱效率。同時，液冷回路一般采用并聯(lián)回路，這可以減少電池包之間的溫差，提升系統(tǒng)壽命。資料來源：《集裝箱儲能系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)的現(xiàn)狀及發(fā)展》(朱信龍等)資料來源：《集裝箱儲能系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)的現(xiàn)狀及發(fā)展》(朱信龍等)直接接觸相變材料，利用其相變過程吸收熱變材料冷卻可以明顯提升儲能系統(tǒng)溫度分布材料吸熱時，其體積變化明顯，容易對熱管是一種利用介質在吸熱端的蒸發(fā)帶走熱比低。后一頁特別聲明電力設備新能源電力設備新能源資料來源：《集裝箱儲能系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)的現(xiàn)狀及發(fā)展》(朱信龍等)資料來源：《集裝箱儲能系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)的現(xiàn)狀及發(fā)展》(朱信龍等)材料冷卻冷冷中高高高中高高低低低低度中中中長中長長長低高資料來源：《大容量鋰離子電池儲能系統(tǒng)的熱管理技術現(xiàn)狀分析》(鐘國彬等)方案的性能與下游需求更加適配大電芯”的趨勢，對溫控系統(tǒng)散熱效率與溫提出了更高的需求。全統(tǒng)計，國內已規(guī)率以及更好的溫差控制能力。其次，是單體電芯容量的變大：2022年電站儲能中最常見的電芯容量為項目整體規(guī)模的變大，都對溫控后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源Ah以上容量的儲能電芯力鋰能源源資料來源：儲能與電力市場，光大證券研究所整理；截至2023年4月8日方案對系統(tǒng)經濟性的提升明顯路條”，很多儲能裝置調用次數(shù)很少，使得需求方對于儲能系市場市場化的不斷推進、儲能盈利模式的、經濟性就有了更高的要求。易的測算：假設2：液冷儲能系統(tǒng)對于儲能壽命的增益為20%。風冷儲能系統(tǒng)初始投資成本(元/Wh) 液冷儲能系統(tǒng)初始投資成本(元/Wh)風冷儲能系統(tǒng)壽命(次)風冷儲能系統(tǒng)度電成本(簡易測算，元)深度*儲能效率)，實際上考慮到容量衰減、運維成本等，實際度電成本液冷儲能系統(tǒng)度電成本(簡易測算，元)成本較風冷下降幅度資料來源：中關村儲能產業(yè)技術聯(lián)盟、儲能與電力市場，光大證券研究所測算集成廠商近年來均推出液冷產品冷產品，在能量密度、電池壽命上較風現(xiàn)了所有電芯溫差小于2.5℃，使電池壽命延長2年以上。海博思創(chuàng)的后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源HyperA2-C3354、HyperA2-C6709產品采用了同程均衡液冷管路設計，實現(xiàn)了溫差不超過3℃，電池壽命延長20%。比亞迪的CubeT28產品采用了液冷技術，空間利用率遠遠高于傳統(tǒng)預留風道的風冷系統(tǒng)。寧德時代的EnerC產品，能量密度較傳統(tǒng)風冷系統(tǒng)提高了近兩倍，可將單簇416個電芯溫差控制在3°C以內，全系統(tǒng)4160個電芯溫差控制在5°C以內。PowerTitan(大型地陽光面電站)、源PowerStack(工商采用液冷溫控方式，實現(xiàn)所有電芯溫差小于2.5℃，使電池壽命延長2C同程均衡液冷管路設計，溫差不超過3℃，電池壽命延長20%迪，空間利用率遠遠高于傳統(tǒng)預留風道的風冷系統(tǒng)通過獨立于電芯模組外部的液冷板設計，寧德時代一體化液冷系統(tǒng)可將C在球首個運輸一體化的標準20尺集裝箱式液冷儲能系統(tǒng)，可實現(xiàn)20年憑借業(yè)內領先的高集成液冷系統(tǒng)設計，EnerC的能量密度可以達到資料來源：陽光電源、寧德時代、海博思創(chuàng)、比亞迪官網，光大證券研究所整理資料來源：寧德時代官網系統(tǒng)嶄露頭角不同，全沉浸液冷系統(tǒng)中，電池系統(tǒng)整體浸沒于冷卻絕緣液中，通過液體循環(huán)實后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源現(xiàn)散熱。由于浸沒液與電芯全方位接觸，更好地控制電芯的溫差水平；此外，采用非油類的冷卻液時，液體本身就具有滅火能力，起到了溫控與消防融合的效果。資料來源：儲能在線中，也逐漸開始示范應用。佛山久安、易事特、科創(chuàng)儲能、南瑞繼保、儲能在線等多個公司已經推出全浸沒液冷儲能系統(tǒng)產品，并且在大型儲能電站中，全液冷儲能系統(tǒng)也開始示范應用。2023年3月，南方電網梅州寶湖儲能電站全浸沒液冷儲能系統(tǒng)投運(項目總規(guī)模70MW/140MWh，其中全浸沒液冷儲能系統(tǒng)15MW/30MWh)。2023年4月，廣東佛山南海電網側獨立電池儲能電站，75MW/150MWh浸沒式艙級管理液冷儲能系統(tǒng)集成招標。當前全浸沒液冷系統(tǒng)的成本與傳統(tǒng)的風冷、液冷相比相對較高，在一些對安全敏感性更高的場景有望率先取得較大范圍的應用。后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源光伏裝機的快速提升，中國、美國、歐洲、澳洲等各大市場對于大儲的需求均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。我們預計2023-2025年中國大儲需求增速分別為100%/60%/50%；美國大儲需求增速分別為150%/50%/40%，其他地區(qū)大儲需求增速分別為80%/70%/60%，測算得2023-2025年全球大儲需求分別為GWh長率達71%。0全球大儲新增裝機規(guī)模(GWh，左軸)yoy(右軸)0%%資料來源：中關村儲能產業(yè)技術聯(lián)盟，光大證券研究所預測液冷系統(tǒng)較風冷系統(tǒng)價值量提升明顯。風冷系統(tǒng)一般由儲能溫控廠商直接提供整體產品，核心部件包括壓縮機、風機、換熱器等。而液冷系統(tǒng)一般由電池包液冷系統(tǒng)和外部液冷系統(tǒng)兩部分組成，其中溫控廠商一般負責提供外部制冷工業(yè)系統(tǒng)，核心部件包括水泵、壓縮機、換熱器等。內部電池包液冷系統(tǒng)包括液冷板、管路等零部件，一般由儲能系統(tǒng)集成商負責采購和組裝。就系統(tǒng)整體而言，液冷系統(tǒng)的價值量要高于風冷系統(tǒng)。后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源資料來源：光大證券研究所繪制預計2025年，全球儲能溫控市場規(guī)模將達到94億元。根據(jù)我們預測，假設1：全球儲能市場快速增長，預計2023-2025年全球大儲新增裝機規(guī)模分對于系統(tǒng)循環(huán)壽命的要求提升，預計液冷占比逐步提升。2022年9月，中核匯能發(fā)布了2022-2023年新能源儲能系統(tǒng)集中采購公告，包含鋰電儲能4.5GWh，其中40%為液冷系統(tǒng)。我們預計2023-2025年液冷占比分別為40%/50%/60%；假設3：隨著規(guī)模效應的顯現(xiàn)，預計風冷、液冷的單位價值量分別有所下降，預計2023-2025年風冷系統(tǒng)的價值量分別為0.27/0.26/0.24億元/GWh；液冷系統(tǒng)的價值量分別為0.62/0.59/0.56億元/GWh。全球大儲新增裝機規(guī)模(GWh，yoy(右軸)風冷出貨量(GWh)風冷系統(tǒng)價值量(億元/GWh)風冷系統(tǒng)市場規(guī)模(億元)66液冷出貨量(GWh)33液冷系統(tǒng)價值量(億元/GWh)液冷系統(tǒng)市場規(guī)模(億元)227儲能溫控市場規(guī)模(億元)88Y資料來源：儲能領跑者聯(lián)盟、BNEF、華經產業(yè)研究院、高工鋰電，光大證券研究所測算后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源統(tǒng)內電池的散熱量及擺放位置不同，為保持系統(tǒng)內部溫差較小，需要對其內部的風道進行定制化設計。相較于家用空調，儲能溫控系統(tǒng)中使用的精密空調具有溫濕度控制精度高、壽命長等特點，技術壁壘較高，家用空調企業(yè)跨界存在較大難度，目前這一領域的代表性企業(yè)有英維克、申菱環(huán)境等?？照{域的熱穩(wěn)定性溫度波動≤±1℃一般控制在±3℃~5℃濕度管理環(huán)境對濕度精度要求高，要求設定濕度±5%衛(wèi)生及舒適要求，控制在境靠性相對較低資料來源：英維克招股說明書液冷系統(tǒng)的核心是液冷板和定制化流道設計。液冷系統(tǒng)一般由液冷板、液冷機組(加熱器選配)、液冷管路、高低壓線束、冷卻液等組成。其中，液冷板的結構直接影響換熱效果，是最關鍵的零部件之一。同時，為避免電池包溫度分布不均勻，需控制不同流道內的流量分布保持均勻，在一定范圍內增加流速會提升散熱效率，但當達到一定值時會使管路內壓降增大，增大能耗，因此需要結合實際情況進行定制化流道設計。目前這一領域的代表企業(yè)有英維克、同飛股份、奧特佳等。資料來源：《基于新型液冷板的電池熱管理系統(tǒng)多目標優(yōu)化》(張林)資料來源：光儲之家后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源儲能溫控的參與者原本的主業(yè)有三大類：數(shù)字中心溫控、工業(yè)溫控和新能源汽車溫控企業(yè)。一方面，由于技術同源性較高，如風冷系統(tǒng)與數(shù)字中心的溫控類似，所需產品都是精密空調，液冷儲能系統(tǒng)與新能源汽車液冷系統(tǒng)相似，所需冷水機組在工業(yè)溫控領域已有較為成熟的產品。另一方面，儲能溫控賽道較小，且技術壁壘較高，沒有技術積淀的公司競爭力較弱。目前在儲能領域已數(shù)據(jù)中心溫控：英維克、申菱環(huán)境；工業(yè)溫控：高瀾股份、同賽道域能溫控技術克液冷亞迪、南都、科陸、陽博思創(chuàng)等液冷科技、湘電風能、遠景能源、寧德時代等液冷源等松芝股份2020年風冷、液冷源等佳資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理風冷技術較為成熟，精密空調是重點，數(shù)字中心溫控代表企業(yè)率先搶占市場。與儲能集裝箱類似，數(shù)據(jù)中心的服務器在運行時會散發(fā)大量熱量，因此同樣需要使用精密空調對環(huán)境的溫濕度進行精確調控。從散熱方式、管道設計等角度出發(fā)，數(shù)據(jù)中心溫控與儲能溫控系統(tǒng)具有較高的一致性。數(shù)據(jù)中心溫控的代表性企業(yè)英維克早在2013年就開始布局儲能溫控產業(yè)。資料來源：《數(shù)據(jù)中心高效綠色冷卻技術》(韓文鋒等)儲能液冷技術仍在發(fā)展，工業(yè)溫控和新能源汽車溫控企業(yè)同樣具備競爭力。工業(yè)溫控企業(yè)的核心產品是水冷機組，其在數(shù)控設備、激光設備制冷等方面已形成較多積累，具有純水冷卻單元關鍵部件的重要技術，雖然其在流道設計方面涉足不多，但考慮到目前溫控企業(yè)大部分只出售冷卻外機，因此工業(yè)溫控企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。新能源汽車溫控系統(tǒng)與儲能溫控系統(tǒng)具有較高的相似性，但汽車電池的能量密度遠低于儲能系統(tǒng)，且汽車是低壓系統(tǒng)，而儲能是高壓系統(tǒng)，不過，新能源汽車溫控企業(yè)具有良好的客戶資源及豐富的液冷系統(tǒng)設因此也相當具有競爭力。后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源資料來源：同飛股份官網資料來源：中國科學院理化技術研究所集成商具有溫控系統(tǒng)供應商選擇的主要話語權。在國內外儲能系統(tǒng)的招標過程中，業(yè)主方往往只決定到EPC廠商、儲能系統(tǒng)集成商、直流側系統(tǒng)集成商層級，部分業(yè)主方會指定具體的電芯供應商，但對于其他零部件的選擇，往往由EPC廠商、儲能系統(tǒng)集成商決定。當前儲能電池、儲能系統(tǒng)集成商中已經涌現(xiàn)出一批頭部企業(yè)。儲能電池行業(yè)中，寧德時代2022年的全球出貨量超過50GWh，是第二名的接近4倍；寧德時代的儲能電池出貨包括電芯層面和直流側系統(tǒng)層面兩種，在直流側系統(tǒng)的組裝中，會選取相應的溫控供應商。儲能系統(tǒng)行業(yè)中，陽光電源、比亞迪2022年的全球出貨量超過了5GWh；海博思創(chuàng)、華為、中車株洲所2022年的全球出貨量了3GWh。論是風冷系統(tǒng)的風道設計、還是液冷系統(tǒng)的流道設計，均需要溫控供應商與集成商之間配合協(xié)作進行。因此，集成商對新供應商導入的驗證周期會相對較長，海外企業(yè)尤甚。60300資料來源：中關村儲能技術聯(lián)盟；單位：GWh86420資料來源：中關村儲能技術聯(lián)盟；單位：GWh后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源在儲能行業(yè)加速發(fā)展、液冷滲透率快速提升的大背景下，溫控行業(yè)量利齊升?？紤]到儲能溫控的參與者原本有各自主業(yè)，重點關注數(shù)據(jù)中心業(yè)務與儲能業(yè)務共振的英維克、申菱環(huán)境；考慮到液冷滲透率的快速提升，重點關注同飛股份、高瀾股份。多年深耕工業(yè)制冷，產品下游涵蓋多個工業(yè)制冷領域。公司成立于2001年，于2021年5月創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事工業(yè)制冷設備的研發(fā)、生產和銷售。公司自成立以來，致力于在工業(yè)溫控領域的研發(fā)，技術逐漸處于國內領先地位，具有較高的行業(yè)知名度，形成了液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置、純水冷卻單元、特種換熱器四大產品系列。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入10億元，同比增長21.48%，歸母凈利潤為1.28億元，同比增長6.56%。立足多年溫控技術積累，繼續(xù)開拓儲能溫控領域市場。公司的傳統(tǒng)工業(yè)溫控技術與儲能行業(yè)溫控技術需求原理相似，且公司憑借多年積累的技術實力，可以為儲能領域的客戶提供可靠安全的儲能溫控產品，并且得益于公司產品在數(shù)控裝備、電力電子行業(yè)所積累的液冷溫控優(yōu)勢，其產品和服務可以應用于各類儲能溫控場景，具有綜合優(yōu)勢?；诖?，公司大力拓展儲能客戶，2022年公司實現(xiàn)儲能溫控領域營收約為1.58億元。2022年公司投資建設“三河同飛制冷股份有限公司儲能熱管理系統(tǒng)項目”，項目總投資5.5億元，截至2022年末已經完成基礎施工業(yè)制冷領域高速發(fā)展，四大產品均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2022年度，公司第一大業(yè)務產品為液體恒溫裝置，實現(xiàn)營收5.39億元，同比增長9.9%；電氣箱恒溫裝置增長顯著，實現(xiàn)營收2.18億元，同比增長57.29%；純水冷卻單元實現(xiàn)營收1.81億元，同比增長19.4%；特種換熱器實現(xiàn)營收0.51億元，同比增長40.92%?！笆奈濉币?guī)劃《綱要》中指出要推動高端數(shù)控機床產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；《基礎電子元器件產業(yè)發(fā)展行動計劃(2021-2023年)》指出，要重點發(fā)展高功率激光器，促使液體恒溫設備和電氣箱恒溫裝置需求量進一步增加。同時，由于能源行業(yè)應用需求增加，儲能行業(yè)的持續(xù)增長，也帶動了公司液體恒溫裝備與電氣箱恒溫裝置的營收進一步增加。后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源資料來源：wind，光大證券研究所整理；單位：億元資料來源：wind，光大證券研究所整理；單位：億元資料來源：wind，光大證券研究所整理；單位：億元資料來源：wind，光大證券研究所整理資料來源：wind，光大證券研究所整理資料來源：wind，光大證券研究所整理后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源盈利預測、估值與評級關鍵假設：公司主要有智能數(shù)控裝備溫控、電力電子裝置溫控、儲能溫控三大類，智能數(shù)控裝備溫控：行業(yè)層面，“十四五”規(guī)劃《綱要》中指出要推動高端數(shù)控機床產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，《基礎電子元器件15產業(yè)發(fā)展行動計劃(2021-2023年)》指出，要重點發(fā)展高功率激光器。我們預計公司該業(yè)務會充分受益于行業(yè)下游的快速增長，預計23-25年營收增速分別為20%/15%/15%；毛利率層面，預計維持在相對穩(wěn)定狀態(tài)，預計23-25年毛利率分別為27%/27%/27%。電力電子裝置溫控(不含儲能)：行業(yè)層面，受益于新能源發(fā)電、特高壓、新能源汽車等領域的發(fā)展，電力電子行業(yè)整體迎來快速發(fā)展期，帶動配套的電力電子溫控需求上漲。我們預計公司該業(yè)務會充分受益于行業(yè)下游的快速增長，預計23-25年營收增速分別為20%/20%/15%；毛利率層面，預計維持在相對穩(wěn)定狀態(tài)，預計23-25年毛利率分別為30%/30%/30%。儲能溫控：全球范圍內儲能行業(yè)加速增長，根據(jù)我們測算，預計2023-2025年全球儲能溫控市場規(guī)模同比+126%/+65%/+54%。公司2022年通過個性化定制化方案、更快的交付周期等優(yōu)勢，大力拓展下游客戶、獲取新客戶訂單，同時公司也受益于行業(yè)液冷滲透率提升的趨勢，預計2023年儲能溫控營收增速會顯著高于行業(yè)平均增速，2024/2025年營收增速略高于行業(yè)平均增速，我們預計公司23-25年營收分別為7.9/13.4/21.5億元，增速分別為400%/70%/60%。毛利率層面，由于23年產品的大量出貨帶來的規(guī)模效應，預計23年毛利率達到30%，24-25年隨著行業(yè)競爭的加劇，毛利率分別下滑為28%/27%。測裝備收入(億元)毛利率(%)電力電子裝置(不含儲收入(億元)0毛利率(%)能收入(億元)毛利率(%)收入(億元)毛利率(%)收入(億元)毛利率(%)資料來源：Wind，光大證券研究所預測我們預計公司23-25年營業(yè)收入分別為18.05/25.23/35.03億元，凈利潤分別為后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源，EPS分別為1.42/1.87/2.61元?？紤]公司核心業(yè)務為工業(yè)溫控、發(fā)力拓展儲能溫控領域，選擇同處溫控行業(yè)的英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份為可比公司?？杀裙井斍肮蓛r對應23年PE均值PE33倍。收盤價(元)EPSEPS(元)PEPEX)2025E2022A2023E2024E2025E 克25504634252.06553423180.9820533320424430212.6135332518資料來源：同飛股份EPS為光大證券研究所預測，其余為Wind一致性預期我們預計公司23-25年凈利潤分別為2.4/3.2/4.4億元，當前股價對應PE分別為33/25/18倍?？紤]到儲能行業(yè)的加速發(fā)展以及液冷滲透率的快速提升，我們看好公司的發(fā)展未來，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：儲能行業(yè)發(fā)展不及預期風險、儲能溫控行業(yè)競爭加劇風險。表11：同飛股份業(yè)績預測和估值指標營業(yè)收入(百萬元)凈利潤(百萬元)率4%EPS(元)ROE歸屬母公司)(攤薄)344資料來源：wind，光大證券研究所預測，股價時間為2023年6月7日；2021年末公司股本為0.52億股；2022年5月27日，由于轉增原因股本變化為0.94億股；2023年6月2日，由于轉增原因股本變化為1.68億股。營收利潤雙端增長迅速。公司成立于2005年，是技術領先的精密溫控節(jié)能設備提供商。公司已構建起多領域業(yè)務布局，產品和解決方案廣泛地應用于數(shù)據(jù)中心、電化學儲能系統(tǒng)、電力電網、電動汽車充電樁等領域的設備散熱，并為地鐵、電動客車、重卡、冷藏車等車輛領域提供空調、冷機等產品及服務。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入29.23億元，同比增長31.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比增長36.7%。儲能業(yè)務快速發(fā)展，成為公司核心驅動力。公司是國內最早涉足電化學儲能系統(tǒng)溫控的廠商，長年在國內儲能溫控行業(yè)處于領導地位。隨著“雙碳”目標的展開，儲能電站的建設需求迎來持續(xù)高速增長。2022年，公司發(fā)布BattCool儲能全鏈條液冷解決方案2.0，全方位升級了系統(tǒng)性能和運維效率，進一步豐富了產品環(huán)節(jié)，提升了競爭優(yōu)勢。22年公司來自儲能應用的營業(yè)收入8.5億元，約為上年度的2.5倍，對公司業(yè)務的貢獻顯著提升。后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源AI驅動算力設備散熱需求上升，機房溫控大有可為。公司的機房溫控節(jié)能產品主要針對數(shù)據(jù)中心、算力設備、通信機房、高精度實驗室等領域的房間級專用溫控節(jié)能解決方案。在算力設備以及數(shù)據(jù)中心機房的高熱密度趨勢和高能效散熱要求的雙重推動下，液冷技術加速導入。公司對冷板、浸沒等液冷技術平臺長期投入，“端到端、全鏈條”的平臺化布局已成為公司在液冷業(yè)務領域的重要核心競爭優(yōu)勢。2022年，公司機房溫控產品收入14.4億，同比增長20.29%。風險提示：儲能行業(yè)發(fā)展不及預期風險、儲能溫控行業(yè)競爭加劇風險、數(shù)據(jù)中心溫控行業(yè)競爭加劇風險。開拓新場景為代表的空氣環(huán)境調節(jié)設備開展，集研發(fā)設計、生產制造、營銷服務、集成實施、運營維護于一體，致力于為數(shù)據(jù)服務產業(yè)環(huán)境、工業(yè)工藝產研環(huán)境、專業(yè)特種應用環(huán)境、公共建筑及商用環(huán)境等應用場景提供整體解決方案。22年公司實現(xiàn)營布局熱儲領域，構建公司新增長點。22年公司投資成立申菱熱儲，借助在工業(yè)特種領域應用的熱泵技術積累，特別是相關的高效制熱、快速制熱、多參數(shù)控制、適應性開發(fā)等技術，以及光伏發(fā)電、光熱制熱、儲電儲熱等多種技術和產品的開發(fā)整合，面向歐洲市場為客戶提供熱泵及光儲熱一體化產品。相關業(yè)務新增訂單增長較快，預期隨著相關訂單交付落地和新能源業(yè)務持續(xù)快速發(fā)展，公司相關營收將實現(xiàn)快速增長。數(shù)據(jù)服務和特種空調業(yè)務持續(xù)發(fā)力。公司數(shù)據(jù)服務空調主要應用于數(shù)據(jù)中心、通信基建、計算機技術服務、精密電子儀器生產等領域，用于溫度、濕度等各項指標進行高精度調控。隨著國家推進新一輪的全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系布局，公司節(jié)能溫控業(yè)務有望快速增長。公司同時全面推進以專業(yè)特種空調為基礎，專業(yè)工程規(guī)劃實施為依托，基于AIoT的智慧能源管理技術，主要應用于高速鐵路、地鐵、機場、核能核電、航空航天等行業(yè)場景。風險提示：儲能行業(yè)發(fā)展不及預期風險、儲能溫控行業(yè)競爭加劇風險、專用空調行業(yè)競爭加劇風險。水冷領域多年積淀，產品應用場景多位點覆蓋。公司成立于2001年，于2016年上市，主要從事電力電子裝置所用的純水冷卻設備及控制系統(tǒng)的研發(fā)、設計、生產和銷售。自創(chuàng)立以來，公司堅持自主創(chuàng)新研發(fā)，經過多年技術積累，目前主要產品已經達到國內先進水平，部分產品達到國際先進水平，并取得國家制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)認定。公司成熟產品有直流水冷產品、新能源發(fā)電水冷產品、柔性交流水冷產品和電氣傳動水冷產品等。產品應用場景從直流輸電、新能源發(fā)電到石油石化、軌道交通、儲能電站等方面均有覆蓋。公司2022年實現(xiàn)營收19億元，同比增長13.4%。歸母凈利潤為2.87億，同比增長344%。儲能發(fā)展帶動液冷設備需求擴張，公司加大研發(fā)投入。多年的技術研發(fā)和市場經驗的積累，使得公司在純水冷設備方面具有深厚沉淀，這與儲能領域大型儲能電后一頁特別聲明證券研究報告電力設備新能源電力設備新能源站的液冷系統(tǒng)需求正相符合。2022年度公司加大了關于儲能電池熱管理方面的技術研發(fā)投入，目前已經建立了基于鋰電池單柜儲能液冷產品、大型儲能電站液冷系統(tǒng)、預制艙式儲能液冷等產品的技術儲備并配套形成了相關問題的解決方積極布局新能源車行業(yè)，協(xié)同效應初露鋒芒。2022年度，公司動力電池熱管理產品與新能源汽車電子制造產品占據(jù)營收一半以上，分別為6.98億元、6.05億元。2020年公司創(chuàng)辦高瀾創(chuàng)新科技子公司，布局新能源熱管理和信息與通信 (ICT)熱管理領域。2022年高瀾創(chuàng)新的信息與通信(ICT)熱管理產品銷量增長顯著，實現(xiàn)營業(yè)收入1