流動性研究之二：讀懂其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分分析師：肖雨cn相關(guān)報(bào)相關(guān)報(bào)告投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)1央行釋放的流動性是通過其他存款性公司傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。流動性傳導(dǎo)是否順暢可以從其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表中一探究竟。本文將聚焦于其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表，通過對其拆解分析，來觀察流動性傳導(dǎo)情況。1各類型商業(yè)銀行是其他存款性公司的主要構(gòu)成部分，對其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的分析實(shí)際上是對商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各類型其他存款性公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，2022年9月商業(yè)銀行總資產(chǎn)占其他存款性公司總資產(chǎn)比重超95%。1其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表主要包含資產(chǎn)和負(fù)債兩類。資產(chǎn)端占比前三的科目分別為負(fù)債部分占比位居前三的科目分別是對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債(62.65%)、其他負(fù)債(11.65%)和債券發(fā)行(10.03%)。1)對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和對其他居民部門債權(quán)是其他存款性公司資產(chǎn)端最重要的科目。受影子銀行業(yè)務(wù)影響，對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比先降后升。對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)主要包括對企(事)業(yè)單位的貸款，對企(事)業(yè)單位的貸款可以分為短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資、融資租賃和各項(xiàng)墊款五類。近年來，中長期貸款占比不斷提高，短期貸款占比走低。對其他居民部門債權(quán)規(guī)模和占比均呈現(xiàn)不斷上升趨勢。中長期消費(fèi)貸款是對其他居民部門債權(quán)的主要構(gòu)成部分。隨著我國人均收入不斷增加，國內(nèi)金融體系不斷完善，對其他居民部門債權(quán)不斷上升。2)2015年之后地方債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?，其他存款性公司對政府債權(quán)隨之增加。對政府債權(quán)指的是其他存款性公司持有的國債和地方債。目前并不區(qū)分對中央政府和對地方政府債權(quán)，國債和地方債均計(jì)入對中央政府債權(quán)二級科目。2015年新預(yù)算法正式實(shí)施，我國地方債發(fā)行模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤白园l(fā)自還”模式，地方債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?，對政府債權(quán)也快速提升。1)對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債是負(fù)債端占比最大的科目。對金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債以納入廣義貨幣的存款為主。2023年4月，納入廣義貨幣的存款占比超96%。受財(cái)政支出和月納入廣義貨幣的存款會大幅增加，而在4月、7月和10月納入廣義貨幣的存款會出現(xiàn)明顯下降。2)2015年后央行創(chuàng)新貨幣工具來向市場投放流動性，對中央銀行負(fù)債規(guī)模和占比均快速提升。對中央銀行負(fù)債與央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端的對其他存款性公司債權(quán)對應(yīng)。2015年之后我國流動性投放從被動投放轉(zhuǎn)為主動投放，央行不斷創(chuàng)新貨幣工具，如MLF、PSL等向市場投放流動性，從而帶動對中央銀行負(fù)債的規(guī)模和占比也快速增加。-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 圖表10：儲備資產(chǎn)(億元) -7- 業(yè)存單托管量(億元) -9- -3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12- -4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分央行釋放的流動性是通過其他存款性公司傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。流動性傳導(dǎo)是否順暢可以從其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表中一探究竟。流動性系列研究的第一篇對央行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了詳細(xì)分析，本文將聚焦于其他一、其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表概覽行和其他存款性公司。其他存款性公司可以進(jìn)一步分成存款貨幣公司和制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)商行等。其他存款貨幣公司為接受有期限、金額限制和特定到了存款貨幣公司?？钚怨痉诸惒贾匈Y大型銀行、中資中型銀行、中資小型銀行、財(cái)務(wù)公司等分機(jī)構(gòu)的各類型商業(yè)銀行是其他存款性公司的主要構(gòu)成部分，對其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的分析實(shí)際上是對商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析。以2022年型銀行、中資中型銀行和中資小型銀行，三者總資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)達(dá)3525趨勢。占比(%)-5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03中資大型銀行中資中型銀行中資小型銀行財(cái)務(wù)公司農(nóng)村信用社外資銀行0000000000000000%%財(cái)務(wù)公司,農(nóng)村信用社,來源：WIND，中泰證券研究所對其他存款性公司債權(quán)、對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對其他居民部門債權(quán)和其他資產(chǎn)等九個(gè)一級科目。儲備資產(chǎn)細(xì)分為準(zhǔn)備金存款和庫存現(xiàn)金兩個(gè)二級科目，對政府債權(quán)包括一個(gè)二級科目(中央政府)。其中占比前三的科目分別為對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)(40.57%)、對其他債、對中央銀行負(fù)債、對其他存款性公司負(fù)債、對其他金融性公司負(fù)債、國外負(fù)債、債券發(fā)行、實(shí)收資本和其他負(fù)債等八個(gè)一級科目。對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債分為納入廣義貨幣的存款、不納入廣義貨幣的存款和其他負(fù)債等三個(gè)二級科目，其中納入廣義貨幣的存款包含單位活期存款、單位定期存款和個(gè)人存款三個(gè)三級科目，不納入廣義貨幣的存款包含可轉(zhuǎn)讓存款和其他存款等兩個(gè)三級科目。負(fù)債端占比位居前三的科目分別是對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債066.88%05.98206.36%07.24.0998.75.1597860.2397860.2338.63.61049.6990.57%8552.5474.51-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分030405060708030405060708-0901020304-0506070.00%94504.22 8658503.399.20圖表5：其他存款性公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(億元)00000000000000000資產(chǎn)對其他存款性公司債權(quán)資產(chǎn)對其他存款性公司債權(quán)對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)03040506-0708090102-0304050607對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)對其他居民部門債權(quán)(%)儲備資儲備資產(chǎn),5.78%對政府債65%部門債權(quán),性公司債2%構(gòu)債權(quán),.57%圖表6：其他存款性公司負(fù)債結(jié)構(gòu)(億元)對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債對其他存款性公司負(fù)債行對中央銀行負(fù)債對其他金融性公司負(fù)債其他負(fù)債0000000000000(%)他負(fù)債,債券發(fā)行,負(fù)負(fù)62.65%-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0101010101-0101010101010101010101-010101010101010101010101012012年之前受到強(qiáng)制結(jié)匯制度影響，國外資產(chǎn)規(guī)模變化幅度小。2012度的外匯需要結(jié)轉(zhuǎn)給央行。2012年之后國外資產(chǎn)主要受到外匯凈流入規(guī)模和匯率預(yù)期的影響。一外匯凈流入，銀行的外匯資產(chǎn)也會隨著增加。另一方面，當(dāng)市場預(yù)期人民求走弱，從而國外資產(chǎn)規(guī)模會下降。000國外資產(chǎn)(億元)占比(%，右軸)%2.儲備資產(chǎn)儲備資產(chǎn)包含準(zhǔn)備金存款和庫存現(xiàn)金，準(zhǔn)備金存款為存放在央行的法定儲其他存款性公司的儲備資產(chǎn)應(yīng)該等于央行資產(chǎn)負(fù)債表中庫存現(xiàn)金和其他存款性公司存款相加。儲備資產(chǎn)=央行庫存現(xiàn)金+央行其他存款性公司存款+央行不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款?？紤]不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款為財(cái)務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)繳納的存款準(zhǔn)備金，而財(cái)務(wù)公司包含在其他存款性公司，因此應(yīng)該再加上不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款。從下圖來看，考慮不計(jì)入儲備貨幣的金融性公司存款后，數(shù)據(jù)可以很好擬合其他存款性公司的儲備資產(chǎn)規(guī)模變化。圖表10：儲備資產(chǎn)(億元)01010704010704-01070401070401070401070400公司:儲備資產(chǎn) 款性公司存款+央行不計(jì)入儲備貨幣的金融3.對政府債權(quán)對政府債權(quán)指的是其他存款性公司持有的國債和地方債。目前并不區(qū)分2015年之后地方債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?，其他存款性公司對政府債權(quán)隨之增加。2015年新預(yù)算法正式實(shí)施，我國地方債發(fā)行從以“代發(fā)代還”模式和“自發(fā)代還”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤白园l(fā)自還”模式，地方債發(fā)行規(guī)?？炷Ｗ邉?億元)其他存款性公司:對政府債權(quán)債券托管量:記賬式國債:商業(yè)銀行方政府債:商業(yè)銀行000000107040107040101070401070401070401070401070401-07044.對中央銀行債權(quán)票和正回購。央票發(fā)行反映在央行資產(chǎn)負(fù)債表的債券發(fā)行科目。2023-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分切通脹壓力較大，央行需要不斷發(fā)行央票和操作正回購來回收流動性。對中央銀行債權(quán)和央行的債券發(fā)行出現(xiàn)較大的差異，主要原因是這個(gè)期0102030405010203040506-0708090102030400000000圖表13：對中央銀行債權(quán)和央行債券發(fā)行(億元)其他存款性公司:對中央銀行債權(quán)400000010203040506070809010203045.對其他存款性公司債權(quán)對其他存款性公司債權(quán)指的是通過同業(yè)業(yè)務(wù)持有的其他存款性公司以本買入返售(賣出回購)等。平始收縮，對其他存款性公司債權(quán)規(guī)模小幅下降。-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-04-04-04-04-04-04-04-04-04-040000000103050701030507090103050709010305%00006.對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)融機(jī)構(gòu)的貸款、同業(yè)拆借和債券購買等業(yè)務(wù)而形成的債權(quán)。2023年42017年對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)規(guī)模和占合作資金投向信貸、票據(jù)等非標(biāo)產(chǎn)品，影子銀行快速發(fā)展。后續(xù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)范了銀信合作和銀證合作的通道業(yè)務(wù)。但在“泛資管”時(shí)2017年同業(yè)強(qiáng)監(jiān)管后，對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)規(guī)模下降后保持穩(wěn)定，總金鏈條延長，融資成本增加，降低對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度和貨幣政策強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占總資產(chǎn)比重不斷下滑，從2017年010109070503010907050301090705030109000對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)(億元)占比(右軸，%)00%%7.對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和對其他居民部門債權(quán)對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)和對其他居民部門債權(quán)是其他存款性公司資產(chǎn)端最受影子銀行業(yè)務(wù)影響，對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比先降后升。2008年之后00000-0103-0103-0507-09-0103-0507-09-0103-05對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)占比(%，右軸)0%010301030507090103050709010305對其他居民部門債權(quán)占比(%，右軸)0000000000-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分債權(quán)包含對企(事)業(yè)單位的貸款、持有的信用債、對非金融機(jī)構(gòu)的投資等。其中對企(事)業(yè)單位的貸款可以分為短期貸款、中長期貸款、和中長期貸款為對企(事)業(yè)單位的貸款的重要構(gòu)成，2023年4的主要構(gòu)成。對其他居民部門債為短類。圖表19：各類型企(事)業(yè)單位貸款占比(%)貸款占比墊款占比票據(jù)融資占比融資租賃占比中長期貸款占比0101090807060504-0302010908%圖表20：各類型住戶貸款占比(%08070605040302010908%1.對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債戶負(fù)債指的是其他存款性公司對實(shí)體部門的直接負(fù)債，如企(事)業(yè)單位不占比不斷下降，對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債占總負(fù)債比例從75%下降到-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分010907050109070503010907-05030109070503-0109對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債(億元)占比(右軸，%)00000000%對金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債以納入廣義貨幣的存款為主。對金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債細(xì)分為納入廣義貨幣的存款、不納入廣義貨幣的存款和其他負(fù)債三科目。3年4月)其他負(fù)債,1.52%96.15%圖表23：納入廣義貨幣的存款構(gòu)成(億元)單位活期存款單位定期存款個(gè)人存款0000000000001-0203040506070801-0203040506070809-01020304、的存款下降。圖表24：納入廣義貨幣的存款每月變化額(億元)-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分00000000000020202021202220231123456789101112-300000002.對中央銀行負(fù)債滯，所以央行的對其他存款性公司債權(quán)和其他存款性公司的對中央銀行完全相等。2015年后央行創(chuàng)新貨幣工具來向市場投放流動性，對中央銀行負(fù)債規(guī)2015年之后我國央行不斷創(chuàng)新貨幣工具，如常備借貸便利(SLF)、中投放從被動投放轉(zhuǎn)為主動投放，其他存款性公司的對中央銀行負(fù)債的規(guī)模和占比也快速增加。0109070109070503010907050301090705030109000050%00%.50%00%50%00003.對其他存款性公司負(fù)債對其他存款性公司負(fù)債指的是從其他存款性公司吸收的同業(yè)存放、同業(yè)-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分0101090705030109070503010907050301-09均會計(jì)入對其他存款性公司債權(quán)，但與之對應(yīng)的負(fù)債會分別計(jì)入債券發(fā)行和000對其他存款性公司負(fù)債(億元)占比(右軸，%)%4.對其他金融性公司負(fù)債對其他金融性公司負(fù)債指的是從其他金融性公司吸收的存款和拆入款項(xiàng)等，包含券商客戶保證金、住房公積金中心存款和其他金融性公司存款等。對其他金融性公司負(fù)債細(xì)分為計(jì)入廣義貨幣的存款和不計(jì)入廣義貨幣的存款兩個(gè)二級科目。對其他金融性公司負(fù)債主要以計(jì)入廣義貨幣的存款為主。截至2023年4月，對其他金融性公司負(fù)債余額28.6萬億，計(jì)入廣義貨幣的存款規(guī)模達(dá)到28.2萬億，占比超過98%。接近。圖表27：對其他金融性公司負(fù)債變化趨勢(億元)-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分010704010704010704010704010704010704-0107040109070503010907050301090705030109000司負(fù)債性公司負(fù)債:計(jì)入廣義貨幣的存款存款、境外籌資和國外同業(yè)往來業(yè)務(wù)形成的負(fù)債等。國外負(fù)債規(guī)模和占0國外負(fù)債(億元)占比(右軸，%)6.債券發(fā)行債券發(fā)行指的是其他存款性公司發(fā)行的債券，主要包括商業(yè)銀行普通債、次級債、同業(yè)存單和政策性銀行債四類。截至2023年4月，債券發(fā)行規(guī)模為39萬億，占總負(fù)債比重約為10%。01010907-0503010907050301090705030109000000000債券發(fā)行(億元)占比(右軸，%)%他負(fù)債行規(guī)模擴(kuò)張，為滿足資本充足率等指標(biāo)的監(jiān)管要求，銀行通過增資擴(kuò)股其他負(fù)債可能包含除實(shí)收資本外的其他權(quán)益類科目、混合資本債和二級。經(jīng)過分析推測，其他負(fù)債可能包含三方面內(nèi)容。第一，除實(shí)收資本外的公積和未分配利潤，這三個(gè)科目可能被納入其他負(fù)債中。第二，混合資本債和二級資本債?；旌腺Y本債和二級資本債并沒有納入債券發(fā)行科目中，因而有可能被歸入其他負(fù)債科目。第三，對比商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債-01-03-05-07-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-050000.0%0000其他負(fù)債(億元)占比(右軸，%)%05000000000000000000010305070901030507090103050709010305-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-18-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表主要分為資產(chǎn)和負(fù)債兩部分。資產(chǎn)部分占比前三的科目分別為對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對其他居民部門債權(quán)和對政府債權(quán)