貴州百靈-深耕苗藥寶庫(kù)營(yíng)銷改革+擴(kuò)產(chǎn)助力業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1貴州百靈(002424)民族藥政策頂層支持力度加大，苗藥龍頭品牌勢(shì)能有望持續(xù)釋放貴州百靈作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的苗藥龍頭，品類布局完善，覆蓋了心腦血管類、等市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)二十余年的深耕發(fā)展，公司品牌知名度和市場(chǎng)影響力逐步提升，入選“2022年度中國(guó)非處方藥生產(chǎn)企業(yè)榜”，位于綜合統(tǒng)計(jì)排名第13位。2022年10月，貴州省衛(wèi)生健康委員會(huì)等部門印發(fā)了《貴州省大健康產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出重點(diǎn)發(fā)展中醫(yī)藥民族藥，伴隨國(guó)家層面對(duì)中藥產(chǎn)業(yè)利好政策的密集發(fā)布，公司有望進(jìn)一步釋放品牌勢(shì)能。營(yíng)銷改革+擴(kuò)能技改，苗藥龍頭迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)1)2020年起公司開展擴(kuò)能技改項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)一步提升中藥材提取和前處理能力，2021年11月中藥材前處理車間已完成建設(shè)，2023年4月中藥材醇提生產(chǎn)線已完成建設(shè)，水提生產(chǎn)線預(yù)計(jì)下半年完成建設(shè)，項(xiàng)目全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)公司前處理產(chǎn)能將從2.5萬(wàn)噸/年提升至6萬(wàn)噸/年，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定基石。2)2021年起公司進(jìn)一步深化營(yíng)銷體制改革，將銷售模式由大包制改為直營(yíng)制，充分調(diào)動(dòng)基層銷售人員積極性，提高公司盈利能力。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.92億元(yoy+47.77%)；歸母凈利潤(rùn)為0.92億元(yoy+41.81%)，業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。2023年1月，公司發(fā)布了股份回購(gòu)方案，目標(biāo)用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，有望進(jìn)一步綁定廣大職工及業(yè)務(wù)骨干與公司的利益，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。獨(dú)家苗藥糖寧通絡(luò)潛力較大，在研管線儲(chǔ)備豐富公司獨(dú)家苗藥糖寧通絡(luò)主要用于治療糖尿病及其并發(fā)癥，國(guó)家級(jí)科研課題數(shù)據(jù)顯示，與唯一上市的治療糖尿病視網(wǎng)膜病變化學(xué)藥羥苯磺酸鈣膠囊對(duì)照，糖寧通絡(luò)片可持續(xù)改善糖網(wǎng)患者的最佳矯正視力。此外公司在研管線儲(chǔ)備豐富，黃連解毒丸已進(jìn)入3期臨床試驗(yàn)，益腎化濁顆粒、芍苓片正在進(jìn)行2期臨床試驗(yàn)。冰蓮草含片、1.1類化藥替芬泰等也在積極開展臨床試驗(yàn)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步得到豐富，有利于提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力，對(duì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局起到積極作用。盈利預(yù)測(cè)與估值公司作為苗藥龍頭企業(yè)，營(yíng)銷體系改革+擴(kuò)能技改下有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為44.75、54.34、64.75億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.11、4.60、6.92億元。參考可比公司給予2023年45倍PE，貴州百靈合理估值為139.93億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.92元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，成本風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)能技改項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202120222023E2024E2025E入(百萬(wàn)元).53率(%)88萬(wàn)元)6率(%)PE)PB)PS資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所證券研究報(bào)告2023年06月05日級(jí)買入(首次評(píng)級(jí))A(百萬(wàn)股)A(百萬(wàn)元)元)(%)最低(元) 71松分析師SACS0521020001yangsong@勢(shì)貴州百靈滬深30056%44%32%20%8%4%-16%2022-062022-102023-02資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.苗藥龍頭品牌優(yōu)勢(shì)充分釋放，業(yè)績(jī)重回穩(wěn)健增長(zhǎng) 41.1.苗藥龍頭企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)凸顯 41.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，有望出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展 51.3.走出業(yè)績(jī)陣痛期，迎來(lái)拐點(diǎn) 72.頂層支持力度加大，打造“四大平臺(tái)”助力長(zhǎng)期發(fā)展 82.1.民族藥利好政策陸續(xù)出臺(tái)，四大平臺(tái)建設(shè)助力苗藥龍頭迎來(lái)穩(wěn)步發(fā)展 82.2.打造規(guī)?；圃炱脚_(tái)，擴(kuò)能技改奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基石 102.3.打造全渠道銷售平臺(tái)，營(yíng)銷改革助力結(jié)構(gòu)調(diào)整 122.4.打造產(chǎn)業(yè)鏈整合平臺(tái)，種植基地維穩(wěn)藥材供應(yīng) 133.打造大品種研發(fā)平臺(tái)，在研管線儲(chǔ)備豐富 143.1.苗醫(yī)藥一體化，潛力品種糖寧通絡(luò)可逆轉(zhuǎn)糖尿病視網(wǎng)膜病變 143.2.高壁壘產(chǎn)品開發(fā)，為科研與經(jīng)營(yíng)賦能 164.盈利預(yù)測(cè)與估值 184.1.盈利預(yù)測(cè) 184.2.估值與投資評(píng)級(jí) 18 圖3：貴州百靈營(yíng)業(yè)收入以及同比增速變化(百萬(wàn)元、%) 7圖4：貴州百靈歸母凈利潤(rùn)以及同比增速變化(百萬(wàn)元、%) 7圖5：貴州百靈毛利率、凈利率變化圖(%) 8圖6：貴州百靈銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用變化圖(%) 8圖7：中國(guó)城市實(shí)體藥店終端中成藥市場(chǎng)變化情況(億元) 9圖8：2022H1中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷售增速超10%的中成藥 10圖9：咳速停入選《新型冠狀病毒感染后長(zhǎng)期癥狀中醫(yī)診療專家共識(shí)》 11圖10：2020-2022年200個(gè)常用大宗品種漲跌平占比 14 圖12：長(zhǎng)沙百靈中醫(yī)糖尿病專科醫(yī)院 16表1：貴州百靈主要產(chǎn)品及功效介紹 4 表3：2022年1月-2023年3月中醫(yī)藥相關(guān)政策出臺(tái)概覽 8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3表4：糖寧通絡(luò)片治療糖尿病視網(wǎng)膜病變非增殖期-陰虛內(nèi)熱、目絡(luò)瘀阻證的有效性及安全性臨床研究數(shù)據(jù)及結(jié)論 15表5：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè) 18表6：可比公司及公司估值情況 18報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4苗藥龍頭企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)凸顯貴州百靈是一家從事苗藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的醫(yī)藥上市公司。2010年6月，公司在深圳證券交易所上市。上市十三年以來(lái)，公司穩(wěn)健發(fā)展持續(xù)盈利，現(xiàn)已成為貴州省新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)和全國(guó)最大的苗藥研制生產(chǎn)企業(yè)。公司明確圍繞“強(qiáng)化公司在苗藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，力爭(zhēng)成為中成藥領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)”為戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，以實(shí)施“科技苗藥、文化苗藥、生態(tài)苗藥”為抓手，致力打造擁有大健康全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)集資料來(lái)源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所產(chǎn)品梯隊(duì)布局完善，多賽道覆蓋。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、品種豐富，有利于分散單一產(chǎn)品導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提升了公司的盈利水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司擁有一線品種銀丹心腦通軟膠囊；二線品種小兒柴桂退熱顆粒、雙羊喉痹通顆粒等產(chǎn)品；三線品種金感膠囊、風(fēng)寒/風(fēng)熱感冒顆粒等產(chǎn)品，覆蓋了心血管類、感冒類、婦科類、泌尿系統(tǒng)類、咽喉類藥物等市場(chǎng)。公司共計(jì)36個(gè)品種54個(gè)批文入選《國(guó)家基本藥物目錄》(2018年版)，其中銀丹心腦通軟膠囊為全國(guó)獨(dú)家品種，小兒柴桂退熱顆粒為新增入選品種，為全國(guó)獨(dú)家規(guī)格。銀丹心腦通軟膠囊、小兒柴桂退熱顆粒、維C銀翹片、泌淋清膠囊等共計(jì)51個(gè)品種納入《醫(yī)保目錄》(2020年版)。品名稱效片通軟膠囊痛，通軟膠囊起的胸痹，癥見(jiàn)胸痛，胸悶，氣短，心悸等;冠心病心絞痛，高脂血癥、腦動(dòng)脈硬化，中風(fēng)、中風(fēng)后遺癥見(jiàn)上述癥、頭痛、咳嗽、口干、咽喉疼痛維C銀翹片報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5品名稱效片熱顆粒。用于感冒及慢性發(fā)汗解表，清里退熱。用于小兒外感發(fā)熱，癥見(jiàn)：發(fā)熱發(fā)汗解表，清里退熱。用于小兒外感發(fā)熱，癥見(jiàn)：發(fā)熱，。顆粒清熱解毒，疏風(fēng)解表。用于普通感冒、流行性感冒，外感咳嗽，咽痛。中醫(yī)中醫(yī)：清熱解毒，利咽止痛。用于急喉痹(急性咽炎)、急乳蛾(急性扁桃體炎)所致的咽喉腫痛。清熱解毒、利濕通淋。用于下焦?jié)駸?、熱淋、白濁、尿道刺痛、小便頻急、急慢性腎盂腎炎，膀胱炎、尿路感染、花噴霧劑囊清熱燥濕，活血化瘀，調(diào)經(jīng)止帶。用于濕熱下注所致的帶熱，清利咽喉。用于上呼吸道感口臭。帶，調(diào)經(jīng)止痛。用于熱毒瘀滯所致的經(jīng)期腹痛，經(jīng)血色暗，挾有血塊，帶下量多，陰部瘙止咳化痰止咳化痰,平喘。用于急、慢性支氣管炎引起的咳嗽、咳生津止渴、活血通絡(luò)、清熱瀉火。用于氣陰兩虛所致的消渴病，癥見(jiàn)口渴喜飲、多食、多尿、消瘦、氣短、乏力、手足心熱、視物模糊；2型糖尿病及糖尿病性視網(wǎng)膜病變資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，姜偉先生為現(xiàn)任董事長(zhǎng)及公司實(shí)際控制人，持股比例17.39%。公司旗下全資/控股子公司包括貴州百靈企業(yè)集團(tuán)正鑫藥業(yè)有限公司，貴州百靈中醫(yī)糖尿病醫(yī)院有限責(zé)任公司，百靈中醫(yī)糖尿病醫(yī)院(長(zhǎng)沙)有限責(zé)任公司等。同時(shí)公司參股了云南植物藥業(yè)及重慶海扶醫(yī)療，有望進(jìn)一步形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6資料來(lái)源：wind，公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所，股權(quán)結(jié)構(gòu)截至2023年一季報(bào)核心管理層履歷豐富，有望出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)助推公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司董事長(zhǎng)姜偉先生1996年整體受讓安順制藥廠產(chǎn)權(quán)以來(lái)，見(jiàn)證了從苗醫(yī)藥文化的傳承發(fā)揚(yáng)，到貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司“百靈鳥”的誕生成長(zhǎng)?？偨?jīng)理牛民先生歷任貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥有限公司財(cái)務(wù)部長(zhǎng)、副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理及董事會(huì)秘書，深諳公司經(jīng)營(yíng)。其余核心管理人員也不乏多年為公司打拼的業(yè)務(wù)骨干，或業(yè)內(nèi)出身，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。2023年1月，公司發(fā)布了回購(gòu)股份方案，目的在于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，有望進(jìn)一步綁定廣大職工及業(yè)務(wù)骨干與公司的利益，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。姜偉董事長(zhǎng)本科歷任安順制藥廠廠長(zhǎng)、貴州百靈制藥有限公司董事長(zhǎng)、貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥有限公司董事董事姜勇姜勇董事大專歷任安順制藥廠副廠長(zhǎng)、貴州百靈制藥有限公司副總經(jīng)理、貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥有限公司副理百靈企業(yè)集團(tuán)制藥有限公司財(cái)務(wù)部長(zhǎng)、副總經(jīng)理，貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公周義峰董事碩士歷任貴州宏福實(shí)業(yè)開發(fā)有限總公司團(tuán)委副書記、辦公室秘書科長(zhǎng)與辦公室副主任；曾任甕福報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7 (集團(tuán))有限責(zé)任公司總經(jīng)理辦公室副主任，貴州省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)辦公室(黨委辦公室)副主任(掛職)，黑龍江甕福金泰農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司董事及副總經(jīng)理等；2022年2月至司董事。監(jiān)本科曾任貴陽(yáng)航空電機(jī)有限公司財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)及人力資源部部長(zhǎng)，貴陽(yáng)華航電氣有限公司監(jiān)事，華創(chuàng)責(zé)任公司董事，貴州圣濟(jì)堂醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股份有限公理。封基賢封基賢副總經(jīng)理本科2002年至今，先后擔(dān)任貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司吉林省吉林市OTC業(yè)務(wù)經(jīng)理、內(nèi)理。鄭茂學(xué)副總經(jīng)理碩士歷任貴州省機(jī)械工業(yè)學(xué)校教師、貴州省農(nóng)機(jī)局辦公室秘書、貴州省農(nóng)村經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)公司副總經(jīng)理、貴州省農(nóng)機(jī)發(fā)展中心副主任、貴州省農(nóng)機(jī)安全監(jiān)理總站副站長(zhǎng)、貴州省歸國(guó)華僑聯(lián)合會(huì)專職副主席兼秘書長(zhǎng)、貴州省文史研究館副館長(zhǎng)。曾任貴州漢方藥業(yè)有限公司副總經(jīng)理、貴州資料來(lái)源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，凈利率重回增長(zhǎng)曲線。2019年起，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)下滑，主要系：1)公司持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)開發(fā)和客戶維護(hù)工作，銷售費(fèi)用同比有所增加；2)疫情區(qū)域性反復(fù)導(dǎo)致醫(yī)院患者減少、藥品零售店經(jīng)營(yíng)受限，公司產(chǎn)品銷售受到較大影響；3)能源和原材料價(jià)格上漲，物流受限，增加了公司生產(chǎn)成本。隨著公司營(yíng)銷體制改革及擴(kuò)能技改項(xiàng)目的投產(chǎn)，業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.92億元，同比增長(zhǎng)47.77%；歸母凈利潤(rùn)為9230.64萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.81%。：貴州百靈營(yíng)業(yè)收入以及同比增速變化(百萬(wàn)元、%)060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%4：貴州百靈歸母凈利潤(rùn)以及同比增速變化(百萬(wàn)元、%)060%40%20%0%-20%-40%-60%營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)同比增速(%)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比增速(%)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所凈利率有較大提升空間，長(zhǎng)周期目標(biāo)下管控銷售費(fèi)用。公司近三年毛利率維持穩(wěn)定水平，2022年毛利率為60.12%，同比增長(zhǎng)0.69pct，但凈利率自2019年起連續(xù)下滑，由2018年的18.23%下滑至2022年的3.84%，主要系銷售費(fèi)用快速增長(zhǎng)。隨著公司持續(xù)深化各區(qū)域辦事處的營(yíng)銷體制改革，銷售費(fèi)用有望得到有效管控，2023年一季度改革成效初顯，報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8凈利率回升至8.41%。作為長(zhǎng)周期目標(biāo)，公司的費(fèi)用管控有望進(jìn)一步提升公司盈利能力建設(shè)。圖5：貴州百靈毛利率、凈利率變化圖(%).00%0.00%20222023Q1銷售凈利率資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所圖6：貴州百靈銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用變化圖(%)40%0%201820192020202120222023Q1銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所近三年來(lái)，中藥在疾病防治中的重要補(bǔ)充作用得以充分彰顯，社會(huì)各界和國(guó)家層面對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度和認(rèn)可度均得到顯著提升。國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)中醫(yī)藥發(fā)展政策文件及指導(dǎo)細(xì)則，符合中醫(yī)藥特點(diǎn)的體制機(jī)制和政策體系不斷完善，將更有利于中醫(yī)藥全面振興發(fā)展。《關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見(jiàn)》醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)底，突出縣級(jí)醫(yī)院縣域龍頭地位；加強(qiáng)分工合作，促進(jìn)分推進(jìn)體系整合化；提高服務(wù)質(zhì)量，改善服務(wù)體驗(yàn)，推進(jìn)服務(wù)優(yōu)質(zhì)科學(xué)管理，壓實(shí)責(zé)任，推進(jìn)管理精細(xì)化；深化體制機(jī)制改革，提進(jìn)治理科學(xué)化?！吨嗅t(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》提出明確推進(jìn)中醫(yī)藥振興發(fā)展的基本原則，統(tǒng)籌部署了8項(xiàng)重點(diǎn)工程，著力改善中醫(yī)藥發(fā)展條件，發(fā)揮中醫(yī)藥特色優(yōu)勢(shì)，提升中醫(yī)藥防病治病能力與科研水平，推進(jìn)中醫(yī)藥振興發(fā)展。《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中藥科學(xué)監(jiān)管促進(jìn)中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》強(qiáng)中藥全產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量管理、全過(guò)程審評(píng)審批加速、全生命周期全球化監(jiān)管合作、全方位監(jiān)管科學(xué)創(chuàng)新，向縱深推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)藥科學(xué)監(jiān)管體系建設(shè)。《貴州省大健康產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出重點(diǎn)發(fā)展中醫(yī)藥民族藥、延伸發(fā)展健康醫(yī)藥融合產(chǎn)業(yè)、提升中藥民族藥食材研發(fā)供給水平、加快“藥食同源”健康產(chǎn)品創(chuàng)新突破、促進(jìn)特醫(yī)食品和功能性食品開發(fā)等。養(yǎng)集聚中醫(yī)藥高層次人才、夯實(shí)基層中醫(yī)藥人才隊(duì)伍、統(tǒng)籌推點(diǎn)領(lǐng)域人才隊(duì)伍建設(shè)等，為中醫(yī)藥振興發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)的人才支原則，提出了中醫(yī)藥服務(wù)體系、特整《關(guān)于加強(qiáng)新時(shí)代中醫(yī)藥人才工作的意見(jiàn)》報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9具體目標(biāo)、五項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)、四項(xiàng)保障措施《關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開發(fā)號(hào))資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所國(guó)家層面產(chǎn)業(yè)利好政策密集發(fā)布，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)保持著較好前景。伴隨著老齡化加劇，居民健康意識(shí)提高，醫(yī)療需求得到進(jìn)一步釋放，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)制造市場(chǎng)有較大的發(fā)展空間。除了生產(chǎn)藥品，在藥食同源的基礎(chǔ)上發(fā)展大健康類產(chǎn)品也具有很大的市場(chǎng)潛力。2022年中國(guó)城市實(shí)體藥店終端中成藥市場(chǎng)首次突破1200億元，同比增長(zhǎng)13.83%。圖7：中國(guó)城市實(shí)體藥店終端中成藥市場(chǎng)變化情況(億元)0增長(zhǎng)率(%)銷售額(億元)資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)《中國(guó)城市實(shí)體藥店藥品終端競(jìng)爭(zhēng)格局》，天風(fēng)證券研究所醫(yī)保部門高度重視民族醫(yī)藥發(fā)展，苗藥龍頭有望迎來(lái)高速發(fā)展。2021年9月國(guó)家醫(yī)療保障局提出：省級(jí)醫(yī)保部門可以國(guó)家藥品目錄為基礎(chǔ)，按照國(guó)家規(guī)定的調(diào)整權(quán)限和程序?qū)⒎蠗l件的民族藥等納入省級(jí)醫(yī)保支付范圍。2022年3月《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》提出：加大對(duì)少數(shù)民族醫(yī)藥的傳承保護(hù)力度，持續(xù)開展少數(shù)民族醫(yī)藥文獻(xiàn)搶救整理工作，推動(dòng)理論創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。公司獨(dú)家苗藥品種銀丹心腦通等51個(gè)品種已納入《醫(yī)保目錄》，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品放量。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，品牌優(yōu)勢(shì)有待釋放。公司現(xiàn)已是貴州省新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)和全國(guó)最大的苗藥研制生產(chǎn)企業(yè)。公司入選“2022年度中國(guó)非處方藥生產(chǎn)企業(yè)榜”，位于綜合統(tǒng)計(jì)排名第13位，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，公司產(chǎn)品風(fēng)寒感冒顆粒、咳速停糖漿/膠囊、黃連上清片、復(fù)方氨酚烷胺膠囊、維C銀翹片、雙羊喉痹通顆粒及小兒柴桂退熱顆粒等多款產(chǎn)品穩(wěn)居各類別產(chǎn)品榜前列，排名持續(xù)上升。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10名稱名稱1股份有限公司集團(tuán)股份有限公司22限公司(集團(tuán))發(fā)展有限公司3業(yè)集團(tuán)有限公司貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司44團(tuán)股份有限公司國(guó)藥控股星鯊制藥(廈門)有限公司5理有限公司66份有限公司有限公司7集團(tuán)有限公司集團(tuán)有限責(zé)任公司88藥業(yè)股份有限公司限公司9制藥股份有限公司股份有限公司資料來(lái)源：中國(guó)非處方藥物協(xié)會(huì)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所明確定位苗藥行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，“四大平臺(tái)”提升綜合優(yōu)勢(shì)助推長(zhǎng)期發(fā)展。公司作為苗藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，將通過(guò)打造規(guī)模化制造平臺(tái)、全渠道營(yíng)銷平臺(tái)、大品種創(chuàng)新平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)鏈整合平臺(tái)四大平臺(tái)的工作，集中優(yōu)勢(shì)打造明星產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模提高營(yíng)收利潤(rùn)，聚焦企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力提高資本運(yùn)作收益，實(shí)現(xiàn)有效并購(gòu)促進(jìn)企業(yè)的全面發(fā)展，使公司成為產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出、品牌影響廣泛、社會(huì)美譽(yù)度高的全國(guó)醫(yī)藥健康行業(yè)知名企業(yè)。打造規(guī)模化制造平臺(tái)，擴(kuò)能技改項(xiàng)目加速落地。為進(jìn)一步滿足產(chǎn)能提升的需要，近年來(lái)公司實(shí)施了一系列的技改和擴(kuò)建項(xiàng)目，公司2020年開始建設(shè)的擴(kuò)能技改項(xiàng)目，圍繞中藥材的提取和前處理能力提升，將有利于擴(kuò)大公司中成藥品種的生產(chǎn)規(guī)模。2021年11月前處理車間已完成建設(shè)，2023年4月中藥材醇提生產(chǎn)線已完成建設(shè)，水提生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2023年7月份完成建設(shè)，對(duì)公司而言，由于生產(chǎn)線建設(shè)等級(jí)高、消防標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)，生產(chǎn)瓶頸環(huán)節(jié)主要在中藥材醇提方面，目前已解決其中的瓶頸問(wèn)題，正在盡快實(shí)現(xiàn)規(guī)模化產(chǎn)能。后續(xù)項(xiàng)目整體完成建設(shè)后，公司中藥材處理能力產(chǎn)能將由現(xiàn)階段的2.5萬(wàn)噸/年提升至6獨(dú)家苗藥銀丹心腦通市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，擴(kuò)能技改有望帶動(dòng)品種持續(xù)放量。作為全國(guó)最大的苗藥生產(chǎn)企業(yè)，貴州百靈“百靈鳥”牌馳名商標(biāo)已深耕多年。公司旗下銀丹心腦通軟膠囊是公司的明星產(chǎn)品，該產(chǎn)品日均服用成本較低，患者認(rèn)可度高，2022年單品銷售額達(dá)14億元。隨著公司擴(kuò)能技改項(xiàng)目的逐步落地，銀丹心腦通長(zhǎng)期產(chǎn)能空間被打開，有望最高實(shí)現(xiàn)日產(chǎn)800萬(wàn)粒的水平，同時(shí)公司將加速拓展基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及院外市場(chǎng)的覆蓋，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)銀丹心腦通加速放量。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11%%資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所呼吸系統(tǒng)相關(guān)OTC藥物持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司維C銀翹片、咳速停糖漿及復(fù)方一枝黃花噴霧劑等核心品種擁有較高市場(chǎng)認(rèn)可度。2022年末市場(chǎng)需求關(guān)系變化，公司部分藥品市場(chǎng)需求增加，貴州百靈“咳速停糖漿”等產(chǎn)品獲得官方持續(xù)推薦，品牌效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，進(jìn)一步帶動(dòng)了“百靈鳥”牌系列產(chǎn)品銷量提升，收入持續(xù)增長(zhǎng)。2023年Q1，公司延續(xù)2022年Q4的銷售趨勢(shì)，咳速停糖漿、小兒柴桂退熱顆粒、風(fēng)寒感冒顆粒等產(chǎn)品一度缺貨，推動(dòng)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12資料來(lái)源：中醫(yī)藥標(biāo)準(zhǔn)化公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所2.3.打造全渠道銷售平臺(tái)，營(yíng)銷改革助力結(jié)構(gòu)調(diào)整渠道管理和終端覆蓋是核心優(yōu)勢(shì)，打造全渠道銷售平臺(tái)。隨著多年的市場(chǎng)打造和沉淀，公司已完成全國(guó)32個(gè)省、市及自治區(qū)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，積極推進(jìn)OTC和處方藥的市場(chǎng)推廣和學(xué)術(shù)推廣工作。公司專業(yè)化的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)文化高度認(rèn)同，經(jīng)驗(yàn)豐富，隊(duì)伍穩(wěn)定。在國(guó)內(nèi)醫(yī)療體制改革的大環(huán)境下，優(yōu)秀的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)是公司實(shí)現(xiàn)銷售不斷增長(zhǎng)的直接動(dòng)力。公司通過(guò)分析市場(chǎng)終端客戶需求的不同，結(jié)合公司產(chǎn)品的特點(diǎn)，對(duì)商業(yè)批發(fā)企業(yè)、各等級(jí)醫(yī)院、連鎖藥店、單體藥店、診所和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、電商平臺(tái)的特點(diǎn)，通過(guò)做好渠道細(xì)分規(guī)劃，積極推進(jìn)各渠道團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，加大產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣及培訓(xùn)體系的建設(shè)，制訂出適合不同市場(chǎng)的銷售方式和激勵(lì)政策，加強(qiáng)自建銷售隊(duì)伍的發(fā)展。大包制改直營(yíng)，營(yíng)銷改革發(fā)力轉(zhuǎn)型。2021年開始，公司進(jìn)一步深化營(yíng)銷體制改革，逐步從大包模式改為直營(yíng)營(yíng)模式，目前已完成了云、貴、川及河南四大區(qū)域的改革工作，2023年公司將持續(xù)推動(dòng)包括湖南、湖北、安徽等大市場(chǎng)的營(yíng)銷體制改革。通過(guò)對(duì)管理模式、銷售模式、獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化和完善，合理制定考核指標(biāo)，充分調(diào)動(dòng)各級(jí)銷售人員積極性，通過(guò)適時(shí)推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等方式，使廣大員工獲益與公司發(fā)展相契合，使得個(gè)人的收入從原本的財(cái)產(chǎn)性收入轉(zhuǎn)變?yōu)橐劳杏谏鲜泄酒脚_(tái)而衍生出的資產(chǎn)性收入。公司同時(shí)成立了市場(chǎng)監(jiān)管部，深度參與費(fèi)用管控、商業(yè)談判等環(huán)節(jié)，有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。發(fā)力下沉市場(chǎng)布局，加大商業(yè)合作渠道。截至2022年年報(bào)，公司與全國(guó)80%以上的終端客戶建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，全國(guó)終端客戶已超過(guò)60萬(wàn)家，同時(shí)簽約終端VIP客戶10萬(wàn)余家，其中開發(fā)二級(jí)以上醫(yī)院4,500多家，三級(jí)醫(yī)院1,600多家；公司與全國(guó)95%以上的連鎖藥房都建立了不同程度的合作，合作門店數(shù)超過(guò)26萬(wàn)家，特別是強(qiáng)化了全國(guó)性重點(diǎn)客戶(NKA)連鎖的戰(zhàn)略合作，部分NKA連鎖已建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司近年順應(yīng)國(guó)家醫(yī)改政策，向下延伸至縣級(jí)醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，積極拓展基層醫(yī)療市場(chǎng)。公司在基層醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的開發(fā)上已突破10萬(wàn)家。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13癥。能提高腫瘤病人的免疫機(jī)能，與化療藥物合用時(shí)，有2.4.打造產(chǎn)業(yè)鏈整合平臺(tái)，種植基地維穩(wěn)藥材供應(yīng)癥。能提高腫瘤病人的免疫機(jī)能，與化療藥物合用時(shí)，有深度合作擴(kuò)容產(chǎn)品線，整合資源打造產(chǎn)業(yè)鏈整合平臺(tái)。2020年，貴州百靈全資子公司正鑫藥業(yè)有限公司與北京亞?wèn)|達(dá)成戰(zhàn)略合作。貴州百靈將參與北京亞?wèn)|全線216個(gè)藥品的開發(fā)生產(chǎn)，其中包括眾多全國(guó)獨(dú)家品種、國(guó)家級(jí)新藥的獨(dú)家生產(chǎn)權(quán)、品牌冠名權(quán)及銷售權(quán)等。隨著藥品上市持有人許可委托業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司正在加快推進(jìn)與北京亞?wèn)|、云植藥業(yè)等企業(yè)的深度合作，進(jìn)一步篩選市場(chǎng)前景較好品種，整合市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品資源，盤活藥品批文存量，擴(kuò)大產(chǎn)值。目前已有30多個(gè)品種正在審批陸續(xù)進(jìn)入到公司的生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)。品名稱效片清熱解毒、利濕化瘀。用于急性甲、乙型肝炎屬肝膽濕熱瀉火燥濕，健脾益肝。用于慢性乙型肝炎濕熱囊或納后腹脹，或見(jiàn)黃等。囊減退，腹脹，大便溏，脅下痞塊。亦適用于肝服液免疫功能下降或兼有惡心、食欲不振、氣短乏力等癥的輔管擴(kuò)張咯血，功能性子宮出血，月經(jīng)過(guò)多，眼底出血，眼解痙止痛。用于胃與十二指腸潰瘍及膽、腎、腸絞痛，亦液休克、冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、粒細(xì)胞減少資料來(lái)源：北京亞?wèn)|官方公眾號(hào)，云植藥業(yè)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14中藥材市場(chǎng)整體價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，自有種植基地優(yōu)勢(shì)凸顯。為保證藥材供應(yīng)穩(wěn)定、質(zhì)量可控，公司自建中藥材種植基地多年。在鎮(zhèn)寧大寨基地、赫章基地、紫云基地三大核心基地輻射帶動(dòng)全省范圍等10余個(gè)中藥材種植基地的建設(shè)和技術(shù)管理中，形成了包括中藥材、特色花卉、精品水果等二十余種作物的種植技術(shù)科技成果，支撐20余萬(wàn)畝中藥材種植基地產(chǎn)業(yè)格局。在帶動(dòng)地區(qū)民眾脫貧增收的同時(shí)，可確保公司核心品種原材料供應(yīng)、質(zhì)量及成本穩(wěn)定。2020-2022年200個(gè)常用大宗品種漲跌平占比資料來(lái)源：中藥材天地網(wǎng)小靈通公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所3.打造大品種研發(fā)平臺(tái)，在研管線儲(chǔ)備豐富3.1.苗醫(yī)藥一體化，潛力品種糖寧通絡(luò)可逆轉(zhuǎn)糖尿病視網(wǎng)膜病變糖尿病視網(wǎng)膜病變是常見(jiàn)的糖尿病慢性并發(fā)癥之一，也是導(dǎo)致成人失明的主要原因之一。中華中醫(yī)藥學(xué)會(huì)在《糖尿病視網(wǎng)膜病變中醫(yī)防治指南》中指出，糖尿病人群中30%~50%合并糖尿病視網(wǎng)膜病變，其中1/4有明顯視力障礙，生存質(zhì)量與健康水平嚴(yán)重下降，其致盲率為8%-12%，是目前世界上三大致盲性眼病之一，到目前為止，全球尚無(wú)很好的治療糖尿病視網(wǎng)膜病變藥物。公司通過(guò)“院企合作”模式持續(xù)推進(jìn)“糖寧通絡(luò)”項(xiàng)目的研發(fā)推廣，糖寧通絡(luò)在治療糖尿病視網(wǎng)膜病變上有顯著療效，基于目前數(shù)據(jù)，糖寧通絡(luò)片能夠逆轉(zhuǎn)糖尿病視網(wǎng)膜病變的病理改變，減少視網(wǎng)膜出血面積、減少滲出，減少微血管瘤，總體安全性良好。根據(jù)公司披露“糖寧通絡(luò)”國(guó)家級(jí)科研課題最新進(jìn)展，與唯一批準(zhǔn)上市的治療糖尿病視網(wǎng)膜病變化學(xué)藥——羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)對(duì)照。結(jié)果顯示，糖寧通絡(luò)片能夠隨著治療時(shí)間的推移，持續(xù)改善糖尿病視網(wǎng)膜病變患者的最佳矯正視力(BCVA)，其在治療8周后改善幅度開始明顯優(yōu)于羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)，并在12周、24周后療效繼續(xù)提高，且與羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)結(jié)果比較差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義(P＜0.05)。糖寧通絡(luò)將成為治療糖網(wǎng)的重磅產(chǎn)品，有望成為3000萬(wàn)糖網(wǎng)患者的重大福音。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15陰虛內(nèi)熱、目絡(luò)瘀阻證的有效性及安全性臨床研究數(shù)據(jù)及結(jié)論實(shí)驗(yàn)組：糖寧通絡(luò)片組對(duì)照組：羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)組 (BCVA)較基線的變化膜病變?cè)缙谥委熝芯?(ETDRS)分級(jí)眼底彩照測(cè)量數(shù)據(jù)周±6.502分±8.034分±8.423分兩組結(jié)果比較差異有統(tǒng)計(jì)意義(P＜效優(yōu)于羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)。ETDRS分級(jí)20N的比例高于羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)組。出血總面積逐漸降低有不同程度的升高出血方面，糖寧通絡(luò)片優(yōu)于羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)。漸降低少明顯的升高漸減少滲出方面，糖寧通絡(luò)片優(yōu)于羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)。微血管瘤，糖寧通絡(luò)片趨層掃描血流成像 糖化血紅蛋白(HbA1c)勢(shì)強(qiáng)于羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)。和度和靜脈血氧飽和度治療前后及組間比較均無(wú)明顯差異組在視網(wǎng)膜厚度、視網(wǎng)膜體積、血兩組差異無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義(P＞0.05)差異無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義(P＞0.05)組間比較差異無(wú)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義(P＞在中醫(yī)證候療效方面明顯優(yōu)于羥苯磺酸鈣膠囊(達(dá)士明)。%.5%46%通絡(luò)片組未發(fā)生嚴(yán)重不良反應(yīng)資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：貴州百靈官方公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所以糖寧通絡(luò)項(xiàng)目為基點(diǎn)，公司正在加速推動(dòng)“苗醫(yī)藥一體化”項(xiàng)目。目前公司糖寧通絡(luò)已在貴州省、湖南省、云南省、內(nèi)蒙古自治區(qū)和廣西壯族自治區(qū)獲得《醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑注冊(cè)批件》，正在積極推進(jìn)解放軍總醫(yī)院、廣東省中醫(yī)院、中國(guó)中醫(yī)科學(xué)院廣安門醫(yī)院等國(guó)內(nèi)知名中醫(yī)三甲醫(yī)院的制劑申報(bào)工作，布局現(xiàn)已覆蓋全國(guó)18個(gè)省區(qū)市。同時(shí)公司與大醫(yī)生醫(yī)療股份有限公司合作開展的明醫(yī)明診互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院線上糖尿病診療的獨(dú)家合作平臺(tái)，將進(jìn)一步擴(kuò)大“糖寧通絡(luò)”在全國(guó)市場(chǎng)的宣傳、學(xué)術(shù)推廣和患者應(yīng)用工作等，公司苗醫(yī)藥一體化項(xiàng)目已步入快速發(fā)展階段。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16資料來(lái)源：長(zhǎng)沙百靈中醫(yī)糖尿病?？漆t(yī)院官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所結(jié)合科研資源，增強(qiáng)公司藥物研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力。公司一貫注重產(chǎn)品研發(fā)工作。截至2022年期末公司有效專利數(shù)為82件，國(guó)內(nèi)發(fā)明58件，外觀設(shè)計(jì)13件，實(shí)用新型11件。公司生產(chǎn)的17個(gè)苗藥品種全部擁有發(fā)明專利。通過(guò)結(jié)合科研院所、高等院校和企業(yè)在“產(chǎn)、學(xué)、研、用”方面的資源，促進(jìn)自主技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。在研項(xiàng)目覆蓋眾多領(lǐng)域。公司在研新藥項(xiàng)目有黃連解毒丸項(xiàng)目、益腎化濁顆粒項(xiàng)目、冰蓮草含片項(xiàng)目、芍苓片項(xiàng)目、1.1類化藥替芬泰項(xiàng)目、糖寧通絡(luò)項(xiàng)目、“治療呼吸道病毒感染中藥1類新藥(暫定名BD-77)”等，項(xiàng)目如獲得批準(zhǔn)上市后，將豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力，對(duì)公司的戰(zhàn)略布局起到積極作用。擬達(dá)到的目的進(jìn)展一、通過(guò)臨床研究證明糖寧通絡(luò)片能否阻斷糖耐量異?；颊甙l(fā)展成為2型糖尿病患者或者延緩發(fā)證明糖寧通絡(luò)視網(wǎng)膜病變的有效性區(qū)市落地醫(yī)院，驗(yàn)證糖寧通絡(luò)片對(duì) (1)全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑注冊(cè)申報(bào)情況：完成了云南省糖寧通絡(luò)片的注冊(cè)，獲得了注冊(cè)批件；啟動(dòng)了廣東省、河北省、湖北省、福建省等地醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑的申報(bào)及準(zhǔn)備工作；新增合作研究的區(qū)域：北京市、重慶市、山東省、浙江省、寧夏回族自治區(qū)，現(xiàn)在一共有18個(gè)省市自治區(qū)合作開發(fā)糖寧通絡(luò)膠囊/片。 (2)臨床試驗(yàn)研究情況：自獲得國(guó)家中醫(yī)藥管理局中醫(yī)科技項(xiàng)目立項(xiàng)以來(lái)在全國(guó)范圍內(nèi)開展糖前及糖網(wǎng)的臨床研究，本項(xiàng)目以廈門大學(xué)附屬第一醫(yī)院牽頭“以安慰劑為對(duì)照，評(píng)價(jià)糖寧通絡(luò)片治療初治2型糖尿病人群有效性和安全性的隨機(jī)、雙盲、多中心臨床研究”，已完成入組133例；目前臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中；成都中醫(yī)藥大學(xué)附屬銀海眼科醫(yī)院牽頭全國(guó)多中心“糖寧通絡(luò)片治療非增生型糖尿病視網(wǎng)膜病變臨床試驗(yàn)”，已完成入組207例，目前臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，已完成全部病例的入組。臨床研黃連解毒丸的臨床治療證診斷標(biāo)準(zhǔn)及證候評(píng)價(jià)定有效劑量、給藥方案已完成2期臨床試驗(yàn)研究，正式開始開展3期臨床試驗(yàn)。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17擬達(dá)到的目的進(jìn)展粒工藝驗(yàn)證、穩(wěn)定等相關(guān)藥學(xué)研究，完案和療程等指標(biāo)，獲b探索性試驗(yàn)。工藝驗(yàn)證、穩(wěn)定等相關(guān)藥學(xué)研究，完案和療程等指標(biāo)，獲3期臨床研究。期臨床研究進(jìn)行中劑量、給藥方案和療程按要求完成聯(lián)合用藥的非臨床試驗(yàn)，準(zhǔn)備提交2期臨床方案。毒感染中藥1類新藥(暫定名全部研究資料來(lái)源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所，進(jìn)度截至2022年年報(bào)報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明184.盈利預(yù)測(cè)與估值4.1.盈利預(yù)測(cè)公司作為苗藥龍頭企業(yè)，具有品牌優(yōu)勢(shì)、品種優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，實(shí)施營(yíng)銷體系改革，擴(kuò)能技改有望突破產(chǎn)能瓶頸，同時(shí)重視研發(fā)工作，拓寬企業(yè)護(hù)城河。我們認(rèn)為：1)公司深耕苗藥寶庫(kù)，二十余年發(fā)展增強(qiáng)了品牌影響力，不斷豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有望提升盈利能力。2)營(yíng)銷體制改革推動(dòng)銷售增長(zhǎng)，擴(kuò)能技改項(xiàng)目收官后將擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；中藥政策頂層支持力度加大，有望持續(xù)復(fù)蘇并擴(kuò)張業(yè)績(jī)。3)藥物研發(fā)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，“糖寧通絡(luò)”系列研究取得進(jìn)展，在研新藥各項(xiàng)目獲批上市后，有望實(shí)現(xiàn)為企業(yè)科研與經(jīng)營(yíng)賦能。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為44.75、54.34、64.75億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.11、4.60、6.92億元。：百萬(wàn)元4.53oy88.32%00.77%113.79%2626.39%3.157.66oy110.69%112.14%112.98%2525.93%.03.15.45oy61%-1-1.23%--65.61%40.00%40.00%30.00%30.00%oy--28.09%50.67%50.67%110.00%15.00%15.00%肥料(行業(yè))oy133.27%133.27%--100.00%其他(行業(yè))98oy00.00%15.00%15.00%資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所4.2.估值與投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行估值，選取同仁堂、方盛制藥、太極集團(tuán)作為可比公司，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為3.11、4.60、6.92億元，參考可比公司給予2023年45倍PE，貴州百靈合理估值為139.95億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.92元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。碼收盤價(jià)(元)總市值(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)PE(X)2023E2024E2025EH016.8419.5422.55H1.702.272.809.SH05.306.749.1312.21.SZ3.114.606.92資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所，注：可比公司數(shù)據(jù)為wind一致預(yù)測(cè)，收盤價(jià)及總市值為2023年6月4日數(shù)據(jù)報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明191、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)改革措施的推進(jìn)在促進(jìn)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)有序健康發(fā)展的同時(shí)，也促使行業(yè)運(yùn)行模式、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生較大的變化，進(jìn)而對(duì)藥品的生產(chǎn)成本及盈利水平帶來(lái)影響。2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)第七批國(guó)家藥品集采落下帷幕，藥品覆蓋進(jìn)一步擴(kuò)圍，此外，醫(yī)保目錄更新、醫(yī)保談判機(jī)制常態(tài)化等，行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。醫(yī)藥制造企業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變、毛利降低等挑戰(zhàn)因素。3、研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)公司在研項(xiàng)目涉及生物藥、化藥和中藥，不同的藥物種類具有不同的風(fēng)險(xiǎn)，能否進(jìn)入臨床試驗(yàn)存在一定風(fēng)險(xiǎn)；由于試驗(yàn)結(jié)果的不確定性，正在進(jìn)行的臨床試驗(yàn)存在臨床試驗(yàn)失敗或者進(jìn)度遲緩的風(fēng)險(xiǎn)；在研藥品完成臨床試驗(yàn)后，也存在不能獲得藥品注冊(cè)上市的風(fēng)4、質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)改政策的不斷完善，藥品GMP、GSP飛行檢查、跟蹤檢查以及頻繁的評(píng)價(jià)性抽檢，化學(xué)藥一致性評(píng)價(jià)，需要醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)水平和規(guī)范化運(yùn)行持續(xù)加強(qiáng)。5、成本風(fēng)險(xiǎn)原料成本、人工成本、改造成本等上升，而終端價(jià)格受到管制，使成本傳導(dǎo)受阻，對(duì)公司發(fā)展和盈利空間帶來(lái)不利影響。6、擴(kuò)能技改項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)由于生產(chǎn)車間建設(shè)等級(jí)高，消防標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)等其他因素，項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)。盡管整體項(xiàng)目建設(shè)已進(jìn)入收尾階段，產(chǎn)能提升目標(biāo)的落實(shí)仍存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明20測(cè)摘要202120222023E2024202120222023E2024E2025E貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無(wú)形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)短期借款465.631,578.73 32.90 825.13600.873,503.25434.693,297.26 47.431,225.74822.565,827.681,080.52811.80135.28295.48608.502,931.588,759.261,887.20904.45913.933,705.57173.54 0.00140.02313.574,019.14(25.52)1,411.20 140.963,313.63(100.15)4,740.128,759.26605.021,534.08 45.69 804.83830.233,819.851,080.52813.85182.45327.99669.75518.03 553.75 178.961,847.261,316.08472.31156.091,374.181,242.833,603.381,080.523,603.381,080.52818.47145.47311.73555.752,911.946,515.321,118.82610.46370.852,100.130.00 0.00116.43116.432,216.56(6.72)1,411.20 140.962,853.47(100.15)4,298.776,515.321,080.521,080.52785.35111.17279.23598.272,854.537,268.61284.82869.44573.531,727.790.00 0.00128.52128.521,856.30(45.41)1,411.20 140.964,005.71(100.15)5,412.307,268.61803.4577.92334.01641.182,970.582,970.586,473.831,447.60403.88524.482,375.970.00 0.00174.54174.542,596.682.291,411.20 159.352,404.43(100.12)3,877.156,473.836,894.401,480.5951,480.59581.28550.622,612.490.00 0.00129.09129.092,897.492.271,411.20 140.962,542.63(100.15)3,996.906,894.40其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益其他股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)202120222023E2024E2025E凈利潤(rùn)116.69135.97310.85460.16692.07折舊攤銷101.97110.67108.60113.11116.82財(cái)務(wù)費(fèi)用104.7694.8382.17101.2673.98投資損失1.06(29.09)(10.89)(12.97)(17.65)營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)130.38(193.76)(291.22)(1,366.72)1,156.79其它(129.94)383.53(8.98)(18.81)(19.89)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流324.92502.15190.52(723.97)2,002.12資本支出267.73224.2072.6656.4161.51長(zhǎng)期投資0.62(33.50)0.000.000.00其他(225.76)(170.25)(121.77)(123.44)(93.85)投資活動(dòng)現(xiàn)金流42.5920.44(49.11)(67.03)(32.35)債權(quán)融資(714.82)(258.80)(388.47)867.72(1,886.43)股權(quán)融資(76.77)(18.42)0.000.000.00其他25.20(38.06)0.00(0.00)(0.00)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(766.39)(315.28)(388.47)867.72(1,886.43)匯率變動(dòng)影響0.000.000.000.000.00現(xiàn)金凈增加額(398.89)207.31(247.06)76.7283.34資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所202120222023E2024E202120222023E2024E2025E6,475.342,536.22 6,475.342,536.22 90.002,149.81 622.93 92.60 73.98 (99.09) 0.00 17.65(0.00)828.369.5914.36823.59151.40672.19(19.89)692.070.493,111.651,262.50 41.711,288.68 192.08 30.43 113.33 (75.45) 59.59 (1.06)25.10174.742.9536.06141.6332.10109.53(8.95)118.480.085,433.582,118.43 75.521,916.42 510.76 71.18 101.26 (93.18) 0.00 1