汽車整車2023年中期投資策略：創(chuàng)新驅(qū)動新能源車持續(xù)高增長一線龍頭即將浮現(xiàn)

汽車整車2023年中期投資策略——創(chuàng)新驅(qū)動新能源車持續(xù)高增長，一線龍頭中心SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450520040002研究助理吳婉霞、谷誠2023年6月核心觀點p2023年行業(yè)總量趨穩(wěn)，新能源依然高增長。1)乘用車總量：我們預(yù)計2023年乘用車銷量有望達2265萬輛，同比下降2.2%。國內(nèi)需求方面，價格戰(zhàn)影響減弱、庫存逐步消化，國內(nèi)需求有望迎來修復(fù)回暖。出口需求方面，中國車企依靠新能源技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)品力提升，突破歐美發(fā)達國家市場，并在傳統(tǒng)發(fā)展中國家市場實現(xiàn)市占率提升，2023年乘用車出口有望延續(xù)高增長趨勢。2)新能源車總量：技術(shù)和產(chǎn)品的加速迭代有望推動新能源車滲透率持續(xù)顯著提升。技術(shù)維度,多家車企混動技術(shù)持續(xù)迭代創(chuàng)新、高壓快充方案加速落地，填補供給空白；產(chǎn)品維度，不同車企在不同價格帶紛紛推出極富競爭力的產(chǎn)品，如：比亞迪冠軍版系列、長城梟龍系列、吉利銀河系列等。我們預(yù)計2023年新能源乘用車936萬輛，同比增長44.5%，新能源滲透率達到41.3%，同比+13.3pct。p格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)。從2023M1-M4各車企的銷量表現(xiàn)看，行業(yè)格局已初步分化，頭部車企份額明顯提升，弱勢新勢力和合資品牌份額下滑。未來新能源頭部車企有望加速發(fā)力，合資品牌和二線新勢力產(chǎn)品節(jié)奏較慢，或較難扭轉(zhuǎn)弱勢地位，行業(yè)有望迎來第一梯隊的浮現(xiàn)和末位的加速淘汰。我們認為，新品推出節(jié)奏越快、產(chǎn)品勝率越高的企業(yè)有望最終勝出；平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快，并且成本管控能力強的企業(yè)具備這樣的能力。行業(yè)格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)：1)比亞迪和理想具有強平臺化能力，新品推出節(jié)奏快，能更快實現(xiàn)規(guī)?；徒当尽Ｆ浯?，長城、吉利和長安具有較多成熟產(chǎn)品積累，產(chǎn)品快速迭代，勝率較高；理想等新勢力軟件迭代速度較快，能夠保持產(chǎn)品強競爭力。此外，頭部傳統(tǒng)車企和理想成本管控能力較強、具備持續(xù)造血能力，有望持續(xù)推出高性價比產(chǎn)品，搶占更多市場份額。2)從更直觀的層面看，頭部傳統(tǒng)車企和理想加快布局新能源全市場，加速品牌向上，并且密集推出重磅新品，有望在激烈的競爭中勝出。基于不同車型的產(chǎn)品力和競爭力，我們對細分車型進行銷量預(yù)測，我們預(yù)計2023年比亞迪、吉利、廣汽埃安、長城、長安、理想的新能源車銷量分5萬、54萬、50萬、46萬和32萬輛，份額分別為34%、6%、6%、5%、5%和3%。p盈利展望：頭部車企新能源車盈利有望持續(xù)上行。短期來看：半年至一年維度內(nèi)頭部車企的盈利能力有望持續(xù)提升，核心原因在于，其一：自主品牌新能源車銷量的提升預(yù)計會帶來顯著的規(guī)模效應(yīng)，拉動盈利提升；其二：合資品牌的產(chǎn)品力弱化，銷量占比從20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%，預(yù)計會加速出清，行業(yè)格局優(yōu)化有望帶來盈利改善；其三：頭部自主品牌的銷售結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，我們測算2023Q4中4家傳統(tǒng)車企20萬以上車型的銷售占比有望達到31.4%。由于高端車型的盈利性更好，主機廠的盈利有望上行。遠期來看，頭部自主車企的凈利率有望達到甚至超過10%。核心原因在于，其一：新能源車技術(shù)變化較快、容易形成強者恒強的局面，因此行業(yè)集中度有望較高，2023Q1新能源車CR10為80.43%，高于2018年乘用車行業(yè)CR10(55%)，遠期頭部車企的凈利率有望超過燃油車時代主流合資品牌(10%左右)；其二：如今汽車行業(yè)和早期家電行業(yè)較為類似，因此汽車行業(yè)遠期格局可以參考家電行業(yè)的現(xiàn)狀。但汽車的差異化程度超過家電，因此盈利空間更自主車企的凈利率水平有望超過目前家電龍頭企業(yè)(10%左右)。p推薦及關(guān)注標的：比亞迪、長城汽車、廣汽集團、吉利汽車、長安汽車p風(fēng)險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，新產(chǎn)品進展不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期。?1.2023年行業(yè)總量趨穩(wěn)，新能源依然高增長1.1.乘用車總量：需求復(fù)蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健1.1.1.國內(nèi)需求逐步修復(fù)，下半年有望持續(xù)復(fù)蘇1.1.2.新能源技術(shù)助力產(chǎn)品力提升，出口保持高增長趨勢1.1.3.預(yù)計2023年乘用車銷量有望達2265萬輛1.2.新能源乘用車：技術(shù)&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長1.2.1.技術(shù)維度：技術(shù)更新迭代，填補供給空白1.2.2.產(chǎn)品維度：重磅優(yōu)質(zhì)供給頻出，加速燃油產(chǎn)品替代1.2.3.預(yù)計2023年新能源乘用車銷量有望達936萬輛1.1乘用車總量：需求復(fù)蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健1.1.1國內(nèi)需求逐步修復(fù)，下半年有望持續(xù)復(fù)蘇2023年上半年乘用車行業(yè)復(fù)盤：ü1-2月，春節(jié)淡季、需求透支以及價格戰(zhàn)觀望情緒抑制乘用車需求釋放；乘用車累計銷量307萬輛，同比下降15.5%。ü3月，觀望需求逐步釋放，銷量修復(fù)；乘用車銷量達199萬輛，同比增長9.3%，環(huán)比增長22.9%。ü4月，去年同期基數(shù)受疫情影響較低，乘用車銷量178萬輛，同比增長86.4%。1-4月，乘用車銷量683萬輛，同比增長6.7%。2022-2023乘用車月度銷量及同比增速資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心2015-2023前四月乘用車銷量及同比增速資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心1.1乘用車總量：需求復(fù)蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健2023年下半年國內(nèi)需求有望持續(xù)復(fù)蘇：ü價格戰(zhàn)影響減弱，觀望需求逐步釋放：1)前期，車企主要受特斯拉降價影響及去庫存壓力開啟降價，降價預(yù)期下終端消費持幣觀望；2)3月中旬起，理想、騰勢、領(lǐng)克、零跑、哪吒等品牌推出保價政策，5月特斯拉上調(diào)產(chǎn)品價格，調(diào)整終端降價預(yù)期，催化終端觀望需求落地；3)后續(xù)車企將陸續(xù)推出低價、高配置新車型或改款車型，變相降價以擴大銷量。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，5月中旬乘用車總體市場折扣率約為16.9%，與4月價格企穩(wěn)。ü庫存逐步消化，渠道庫存回歸合理水平：2023年1-3月，汽車庫存系數(shù)受春節(jié)淡季、終端觀望情緒、國六a/國六b切換等因素的影響保持在1.8月及以上的較高水平，4月清庫存效果顯著，庫存系數(shù)回落至約1.5月。從庫存增加額來看，2022年渠道庫存累計增加109萬輛，占批發(fā)銷量的%；2023年1-4月渠道庫存累計增加14.9萬輛，占批發(fā)銷量的2.1%。2022-2023年乘用車總體市場折扣率2021-2023年汽車月度庫存系數(shù)2021-2023乘用車月度庫存增加額資料來源：中國汽車流通協(xié)會、安信證券研究中心資料來源：Marklines、資料來源：中國汽車流通協(xié)會、安信證券研究中心資料來源：Marklines、中汽協(xié)、安信證券研究中心測算注：渠道庫存增加額=批發(fā)銷量-(零售銷量-進口銷量)-出口銷量1.1乘用車總量：需求復(fù)蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健1.1.2新能源技術(shù)助力產(chǎn)品力提升，出口保持高增長趨勢2023年上半年乘用車出口復(fù)盤：ü1-4月，中國車企乘用車出口保持高增長趨勢，乘用車累計出口114萬輛，同比增長107%。ü1-4月，乘用車主要出口歐洲、南美、東南亞和中東地區(qū)。其中俄羅斯、墨西哥、比利時、澳大利亞等市場的表現(xiàn)較強；俄羅斯、墨西哥、西班牙、澳大利亞、英國貢獻較大增量。ü我們認為，2023年乘用車出口優(yōu)異表現(xiàn)主要來源于，汽車電動智能化革命及國際地緣政治變動帶來的競爭格局重塑：1)新能源車技術(shù)加持下中國汽車產(chǎn)品力提升，在歐美發(fā)達國家市場實現(xiàn)突破；2)俄烏危機背景下，俄羅斯市場國際品牌退出，中國品牌市占率快速提升。2022-2023乘用車月度出口及同比增速資料來源：Marklines、安信證券研究中心2017-2023前四月乘用車出口及同比增速資料來源：Marklines、安信證券研究中心2023前四月乘用車前十出口國及同比增速資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心1.1乘用車總量：需求復(fù)蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健新能源技術(shù)助力突破發(fā)達國家市場，傳統(tǒng)發(fā)展中國家市場實現(xiàn)份額提升：ü新能源技術(shù)加持下，中國車企在發(fā)達國家市場實現(xiàn)出口突破：據(jù)海關(guān)總署，1-4月新能源乘用車累計出口50萬輛，同比增長119%；新能源乘用車主要出口比利時、英國、西班牙等歐洲發(fā)達國家以及泰國、菲律賓、印度等亞洲發(fā)展中國家；主要增量由泰國、西班牙、英國、比利時、澳大利亞貢獻。ü傳統(tǒng)優(yōu)勢出口市場，中國車企市占率提升顯著：1-4月，俄羅斯、墨西哥、澳大利亞、泰國、菲律賓等國家地區(qū)中國車企市占率均顯著提升。2020-2023前四月新能源乘用車出口及同比增速資料來源：海關(guān)總署、安信證券研究中心2023前四月新能源乘用車前十出口國及同比增速資料來源：崔東樹、安信證券研究中心2023前四月中國乘用車出口量占各地區(qū)銷量比例資料來源：崔東樹、Marklines、安信證券研究中心1.1乘用車總量：需求復(fù)蘇疊加強勢出口，2023年總量保持穩(wěn)健中國車企加速海外布局：ü2023年上半年乘用車出口銷量貢獻較大的車企主要有上汽集團(自主+上汽通用+五菱)、奇瑞、特斯拉、長安、吉利和長城；新能源乘用車出口銷量貢獻較大的車企主要有上汽集團(自主+上汽通用+五菱)、特斯拉。ü中國車企加速海外市場布局，憑借新能源與智能化技術(shù)實現(xiàn)歐美市場突破以及品牌地位的提升；特斯拉或?qū)U張上海工廠產(chǎn)能，出口中心功能進一步增強。ü我們預(yù)計2023年乘用車出口銷量有望達到369萬輛，同比增長46%。2023年前四月主要車企乘用車出口銷量、主銷車型車企2022銷量(萬輛)23M1-M4銷量(萬輛)2023E銷量(萬輛)貢獻增量的車型規(guī)劃上汽乘用車4867MGMULAN、MG領(lǐng)航2025年上汽預(yù)計海外年銷量達到150萬輛，其中歐洲市場新能源車占比80%；2025年形成歐洲、東盟、南亞等多個十萬級市場；2025年MG在海外的銷量達到110萬輛，海外產(chǎn)量占海外銷量比例達到50%上汽通用五菱520五菱宏光MINI、榮光V、寶駿510上汽通用4雪佛蘭科沃茲、愛唯歐、邁銳寶奇瑞汽車452472歐萌達、艾瑞澤5、瑞虎3X、瑞虎5、瑞虎7、瑞虎8Plus未來5年奇瑞計劃研發(fā)投資1000+億，布局包括北美、南美、歐洲、中亞六大研發(fā)中心，加速向全球科技公司轉(zhuǎn)型特斯拉中國2740Model3、ModelY2022年8月特斯拉上海工廠產(chǎn)能從75萬提升至110萬2023年5月上海特斯拉開始向加拿大出口吉利汽車20825領(lǐng)克01、星越、繽越、豪到2025年實現(xiàn)全球銷量365萬輛，海外銷量60萬；于23年年初向歐盟出口極氪001，預(yù)計2025年極氪海外出口達10萬輛；領(lǐng)克重點布局歐洲長安汽車722UNI系列、CS系列到2025年計劃建成2-3個海外制造基地；2023年長安品牌銷量達450萬輛，其中海外占比達到30%即135萬輛；未來還將計劃分別在歐洲和北美建立總部長城汽車620好貓、哈弗H6、哈弗F&L2025年全球產(chǎn)銷目標400萬輛，海外100萬輛比亞迪汽車65元PLUSEV、宋DM、唐EV、漢EV2023年在中東、墨西哥、歐洲等海外市場推出多款車型其他482271合計2534369資料來源：乘聯(lián)會、Marklines、公司公告、安信證券研究中心預(yù)測2023年前四月主要車企新能源乘用車出口銷量及滲透率車企23M1-M4(萬輛)增量(萬輛)滲透率特斯拉中國12.85.4100%上汽乘用車7.76.240%上汽通用五菱0.20.23%上汽通用0%比亞迪汽車5.45.1100%長城汽車0.80.0%吉利汽車0.40.25%奇瑞汽車0.20.0長安汽車0.00.00%資料來源：乘聯(lián)會、Marklines、公司公告、安信證券研究中心MOMQ1Q2Q3Q42MOMQ1Q2Q3Q42019%-7%5%21%2020-54%72%12%22%2021-25%-4%-1%36%2022-16%-13%38%-1%2023E-22%7%0%13%資料來源：乘聯(lián)會、Marklines、安信證券研究中心預(yù)測1.1.3預(yù)計2023年乘用車銷量有望達2265萬輛?我們預(yù)計，國內(nèi)市場需求復(fù)蘇，出口市場需求高增，乘用車產(chǎn)銷有望逐步回暖ü樂觀情況下，假設(shè)優(yōu)質(zhì)新能源車型按預(yù)期上市、終端觀望需求快速釋放、出口延續(xù)高增長趨勢，我們預(yù)計2023年Q2-Q4環(huán)比增速分別為+13%、+2%、比增速分別為+21%、-11%、+5%，全年銷量同比增長0.9%。2023年乘用車銷量樂觀估計(萬輛)銷量(萬輛)季度合計Q1Q2Q3Q4201951647950561021102020282485545666197820215024814776502110202254447365364523152023E5055715816802336YOYQ1Q2Q3Q4合計2019%%-6%-4%-9%2020-45%1%8%9%-6%202178%-1%%-2%7%20228%-2%37%-1%10%2023E-7%21%5%0.9%MOMQ1Q2Q3Q42019%-7%5%21%2020-54%72%12%22%2021-25%-4%-1%36%2022%%38%-1%2023E-22%13%2%17%資料來源：乘聯(lián)會、Marklines、安信證券研究中心預(yù)測2023年乘用車銷量悲觀估計(萬輛)銷量(萬輛)季度合計Q1Q2Q3Q4201951647950561021102020282485545666197820215024814776502110202254447365364523152023E5055415396102194YOYQ1Q2Q3Q4合計2019-14%-14%-6%-4%-9%2020-45%1%8%9%-6%202178%-1%%-2%7%20228%-2%37%-1%10%2023E-7%14%%-5%-5%1.2新能源乘用車：技術(shù)&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長2023年上半年新能源乘用車行業(yè)復(fù)盤：ü1-3月，在新能源退補需求透支以及價格戰(zhàn)擾動的影響下，新能源車銷量仍保持穩(wěn)健增長，新能源乘用車累計銷量達到150萬輛，同比增長為29.7%，同比+7.8pct。從技術(shù)維度與產(chǎn)品維度來看，我們預(yù)計新能源滲透率有望持續(xù)提升。技術(shù)維度：多家車企混動技術(shù)成熟、高壓快充方案加速落地，填補供給空白；產(chǎn)品維度：1)比亞迪冠軍版開啟“油電同價”；2)10-20萬元低滲透率價格帶優(yōu)質(zhì)車型加速上市；3)5-10萬元新能源車產(chǎn)品力突出，有望復(fù)制5萬元以下高滲透率路徑。技術(shù)與產(chǎn)品共同加持下，有望實現(xiàn)對燃油車份額的加速替代。2022-2023前四月新能源乘用車月度銷量及同比增速資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心2017-2023前四月新能源乘用車滲透率資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心廠商長城汽車吉利汽車比亞迪技術(shù)Hi4廠商長城汽車吉利汽車比亞迪技術(shù)Hi4雷神電混8848DM-i推出時間2023年4月2023年2月2021年1月級別A-C級車A-C級車系統(tǒng)總功率340kw287kw/488kw213kw-367kw工作模式9種模式20種模式5種模式發(fā)動機+變速箱排量1.5L/1.5T1.5T1.5L/1.5T熱效率41.50%44.26%43.04%/40.12%扭矩255Nm135Nm/231Nm功率85kw/123kw120kw81kw/102kw變速箱2檔DHT3檔DHT單檔電動系統(tǒng)電機數(shù)量雙電機雙電機單電機/雙電機功率70kw+150kw60kw+107kw100kw-150kw電機效率96.5%97.5%總扭矩450Nm338Nm180-325Nm19.94kWh/27.5kWh9.11kwh/18.7kwh8.32kwh/18.32kwh純電續(xù)航里程最高超過100km55-115km(CLTC)46/101km(WLTC)饋電油耗5.5/5.6L/100km5.23L/00km代表車型二代大狗、梟龍MAX銀河L7秦PLUS1.2.1技術(shù)維度：技術(shù)更新迭代，填補供給空白技術(shù)維度之一：多家車企混動技術(shù)成熟，優(yōu)質(zhì)供給大幅增加，插混增長迎來向上拐點。ü車企加速混動技術(shù)更新迭代，實現(xiàn)了性能的大幅躍升，新增大量優(yōu)質(zhì)插混車型供給。23年2月吉利推出雷神電混8848、23年4月長城推出Hi4技術(shù)、長安也在23年內(nèi)推出新P13架構(gòu)。長城、吉利新混動技術(shù)較自身原技術(shù)有較大性能躍升，且較比亞迪DM-i具備高功率、高扭矩、高熱效率等優(yōu)勢，后續(xù)基于新插混技術(shù)將上市銀河L7、2017-2022年EV與PHEV乘用車銷量及滲透率資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心MAX現(xiàn)插混車型放量。長城Hi4技術(shù)、吉利雷神電混8848技術(shù)與比亞迪DM長城Hi4技術(shù)、吉利雷神電混8848技術(shù)與比亞迪DM-i參數(shù)對比品牌車型2021年銷量(萬輛)2022年銷量(萬輛)增量(萬輛)比亞迪宋DM83527比亞迪秦PLUSDM11208比亞迪漢DM3比亞迪唐DM58比亞迪驅(qū)逐艦05DM066比亞迪宋PLUSDM044上汽乘用車MG領(lǐng)航PHEV231北京奔馳E級LPHEV122吉利帝豪LPHEV022比亞迪宋ProDM022資料來源：汽車之家、懂車帝、安信證券研究中心資資料來源：汽車之家、懂車帝、安信證券研究中心1.2新能源乘用車：技術(shù)&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長技術(shù)維度二：純電領(lǐng)域快充解決方案加快落地，打破純電動滲透率提升瓶頸ü續(xù)航焦慮為限制純電動車滲透率提升的重要因素，快充解決方案有望極大提高用戶補能便利度，減緩里程焦慮。ü2023年小鵬G6有望上市，車型將搭載全域800V碳化硅平臺，擁有更高系統(tǒng)效率，可實現(xiàn)充電10分鐘續(xù)航增加300km。ü23年4月理想發(fā)布“雙能戰(zhàn)略”推出800V超充純電解決方案，方案基于800V高壓電驅(qū)系統(tǒng)及4C超充電池，可實現(xiàn)充電10分鐘續(xù)航增加400km。充時間對比級別車型版本續(xù)航里程(km)慢充時間(h)快充時間(h)AO&A00五菱宏光miniEV悅享款09無快充奇瑞小螞蟻甜粉款全糖版408>=7>=0.5(SOC30%-80%)比亞迪海豚騎士版4010.5(SOC30%-80%)A比亞迪元PLUS旗艦型5108.640.5(SOC30%-80%)AionS魅580出行標準版4600.78(SOC30%-80%)BModel3高性能版6751SOC0%-100%)ModelY長續(xù)航版660C比亞迪漢EV冠軍版尊貴型60510.30.42(SOC30%-80%)比亞迪漢EV冠軍版尊榮型71512.20.5(SOC30%-80%)資料來源：汽車之家、安信證券研究中心想快充技術(shù)解決方案與規(guī)劃車企整體解決方案規(guī)劃小鵬汽車全域800V碳化硅平臺+S4超快充站車端：2022年9月，小鵬G9搭載800V平臺上市2023年，小鵬G6將搭載800V平臺上市樁端：2025年，新建2000個超快充站，超1萬根超充樁，最高充電功率達480KW理想汽車800V高壓電驅(qū)平臺+4C電池+寬溫域熱管理+超充網(wǎng)絡(luò)車端：首款純電車型將成為全球首款搭載寧德時代4C麒麟電池的車型樁端：2023年5月底，首批25個超級充電站場開啟試運營2023年底，實現(xiàn)300+高速超充站，覆蓋京津冀、長三角、大灣區(qū)和成渝四大經(jīng)濟帶2025年，將建成3000座超充站，覆蓋90%的國家高速里程和主要城市資料來源：汽車之家、騰訊新聞、安信證券研究中心1.2新能源乘用車：技術(shù)&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長1.2.2產(chǎn)品維度：重磅優(yōu)質(zhì)供給頻出，加速燃油產(chǎn)品替代產(chǎn)品維度一：規(guī)?；Ρ葋喌辖当荆_啟“油電同價”加速沖擊燃油份額ü比亞迪新能源車放量帶動單車成本下降與毛利率提升?；谝?guī)模化降本優(yōu)勢，2023年比亞迪推出秦PLUS、宋PRO、漢、唐、驅(qū)逐艦05、海豹等，實現(xiàn)“油電同價”，進一步加速沖擊燃油車型市場份額。車營業(yè)成本及毛利率季度情況資料來源：公司公告、安信證券研究中心比亞迪冠軍版車型基本參數(shù)與主要新增配置新款車型級別動力類型價格起售價降幅主要優(yōu)化配置秦PLUSDM-i冠軍版緊湊型車PHEV9.98-14.58萬元降1.4萬元新增墨玉藍配色、新增暖陽棕內(nèi)飾、液晶儀表盤升級為8.8英寸秦PLUSEV冠軍版緊湊型車BEV12.98-17.68萬元降1.2萬元宋PRODM-i冠軍版緊湊型SUVPHEV13.58-15.98萬元降0.5萬元入門款續(xù)航提升至71km、全系標配直流快充和VTOL移動電站、更改前格柵、進氣口外觀，新增遠山青配色、全新凈月米內(nèi)飾漢DM-i冠軍版中大型車PHEV18.98-24.98萬元降2.8萬元新增純電續(xù)航200km版、新增冰川藍配色、新增方向盤離手檢測漢EV冠軍版中大型車BEV20.98-29.98萬元降1萬元唐DM-i冠軍版中型SUVPHEV20.98-23.38萬元降0萬元快充時長縮短、新增冰川藍配色、升級鋁合金懸架、FSD可變阻尼懸架等配置驅(qū)逐艦05冠軍版緊湊型車PHEV10.18-14.88萬元降2萬元墨石藍配色、內(nèi)飾配色、材質(zhì)升級、頂配新增座椅加熱海豹冠軍版中型車BEV18.98-27.98萬元降2.3萬元新增700km車型、全系標配智能上下電功能及電子兒童鎖，NFC車鑰匙增加蘋果iOS支持550km尊貴型新增了真皮座椅、真皮方向盤、后排隱私玻璃以及扶手箱升降杯托四項標準配置資料來源：汽車之家、安信證券研究中心廠商吉利汽車長城汽車長安汽車比亞迪車型銀河L廠商吉利汽車長城汽車長安汽車比亞迪車型銀河L7哈弗梟龍MAX深藍S7i上市時間2023年5月2023年5月23年5月預(yù)售，預(yù)計23年6月上市21年3月、22年5月價格區(qū)間13.87-17.37萬元15.98-17.98萬元16.99-23.99萬元16.48-21.88萬元車型級別緊湊型SUV緊湊型SUV中型SUV緊湊型SUV長寬高4700×1905×1685mm4758×1895×1725mm4750×1930×1625mm4705×1890×1670軸距2785mm2800mm2900mm2765mm動力類型PHEVPHEVEV增程PHEV變速箱3檔DHT2檔DHT單檔EHS發(fā)動機功率120kw85kw66kw81kw/102kw電動機功率60kw+107kw70kw+150kw160/190kw175kw132kw/145kw/145+120kw饋電油耗5.23L/100km5.5L/100km4.95L/100km5.3L/100km續(xù)航里程43km/90km(WLTC)83km(WLTC)520km/620km(CLTC)121km/200km(CLTC)43km/85km(WLTC)款型配置對比款型115km星艦版四驅(qū)智能旗艦版未披露100KM四驅(qū)旗艦5G版價格17.37萬元17.98萬元未披露21.88萬元智能駕駛配置ACCACC、自動泊車、遙控泊車、循跡倒車未披露ACC、自動泊車、遙控泊車智能駕駛輔助功能ACCACC、自動泊車、遙控泊車、循跡倒車未披露ACC、自動泊車、遙控泊車屏幕配置儀表盤10.25英寸12.3英寸無12.3英寸中控屏13.2英寸12.3英寸15.6英寸(支持旋轉(zhuǎn))15.6英寸副駕屏16.2英寸12.3英寸12.3英寸(支持旋轉(zhuǎn))×ARHUD選配25.6英寸??×座椅配置材質(zhì)真皮仿皮未披露仿皮駕駛座功能高低、腰部調(diào)節(jié)加熱、通風(fēng)、按摩、座椅記憶高低、腰部、傾角(選)調(diào)節(jié)加熱、通風(fēng)(選)、座椅記憶零重力座椅、按摩、16向電動調(diào)節(jié)等功能高低、傾角調(diào)節(jié)加熱、通風(fēng)副駕駛座功能腳托(選)加熱、通風(fēng)、按摩、座椅記憶加熱、通風(fēng)(選)零重力座椅、按摩、14向電動調(diào)節(jié)等功能加熱、通風(fēng)音響配置11(Infinity、頭枕音響)814(DEEPAL、頭枕音響)9資料來源：汽車之家、安信證券研究中心產(chǎn)品維度二：15萬元左右優(yōu)質(zhì)供給加速上市，填補低滲透率價格帶供給樹數(shù)據(jù)，2022年10-15萬元、15-20萬元純電滲透率分別為13.0%、13.2%，插混滲透率為6.3%、3.3%，23年，吉利銀河L7、長城哈弗梟龍MAX、長安深藍S7等多款10-20萬元價格帶優(yōu)質(zhì)車型加速上市。且具備科技感的優(yōu)勢，極具性價比。不同價格價格帶新能源車滲透率對比純電滲透率2018201920202021202240萬以上0.0%2.5%3.5%6.8%12.3%30-40萬1.1%1.2%3.2%8.7%12.5%20-30萬4.5%7.5%8.4%20.0%31.6%15-20萬8.7%5.2%4.0%7.4%13.2%10-15萬2.8%2.4%2.3%5.0%13.0%5-10萬2.0%4.6%5.0%12.6%21.8%5萬以下0.3%0.0%25.0%65.5%79.8%整體3.3%3.9%4.7%12.1%20.7%插混滲透率2018201920202021202240萬以上4.6%7.7%6.8%6.2%11.2%30-40萬0.6%0.5%2.8%7.5%10.1%20-30萬1.1%0.7%1.3%2.1%6.1%15-20萬0.4%1.1%0.9%1.7%3.3%10-15萬1.4%1.1%0.8%3.1%6.3%5-10萬1.1%0.7%0.4%1.8%10.9%5萬以下0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%整體1.1%1.0%1.0%2.7%6.9%資料來源：崔東樹、安信證券研究中心吉利銀河L7、長城哈弗梟龍MAX、長安深藍S7與競品車型參數(shù)對比1.2新能源乘用車：技術(shù)&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長產(chǎn)品維度二：15萬元左右優(yōu)質(zhì)供給加速上市，填補低滲透率價格帶供給整體來看，具備動力表現(xiàn)優(yōu)、空間尺寸大、座艙配置齊全、駕駛輔助功能齊全的優(yōu)勢，極具性價比。能；3)整體來看，具備該價位下極大空間尺寸優(yōu)勢，在智能座艙方面具備創(chuàng)新性設(shè)計與配置，極具性價比。2022年與2023年新能源車銷量價格結(jié)構(gòu)資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預(yù)測2017-2023年10-20萬元新能源乘用車銷量及滲透率資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預(yù)測1.2新能源乘用車：技術(shù)&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長產(chǎn)品維度三：5-10萬元新能源小型車加速上市，豐富個性化高配置新能源小型車供給ü相比燃油車型，純電車型減少發(fā)動機等配置擁有較優(yōu)車身空間表現(xiàn)，且純電車型用車成本較低，上述優(yōu)勢加持下5萬元以下價格帶純電車型已實現(xiàn)對燃油車型的大幅替代，2022年5萬元以下純電滲透率高達79.9%。5-10萬元車型具有更優(yōu)空間表現(xiàn)、更高配置，有望復(fù)制5萬元以下新能亞迪海鷗、五菱繽果、五菱悅也等多款優(yōu)質(zhì)5-10萬元純電車型加速上市。watch5-10萬元新能源滲透率較5萬元以下偏低資料來源：崔東樹、安信證券研究中心比亞迪海鷗、五菱繽果、五菱悅也、本田飛度參數(shù)對比廠商比亞迪上汽通用五菱上汽通用五菱廣汽本田車型海鷗繽果寶駿悅也飛度上市時間2023年4月2023年3月2023年5月2023年4月價格區(qū)間7.38-8.98萬元5.98-8.38萬元7.98-8.98萬元8.68-10.88萬元動力類型EVEVEV燃油級別小型車小型車小型SUV小型車長寬高3780×1715×1540mm3950×1708×1580mm3381×1685×1721mm4109/4081/4095×1694×1537mm軸距2500mm2560mm2110mm2530mm續(xù)航里程305km/405km(CLTC)203km/333km(CLTC)303km(CLTC)電動機/發(fā)動機功率55kw30kw/50kw50kw91kw智能化配置標配倒車影像、定速巡航配備10.1英寸旋轉(zhuǎn)大屏搭載DiLink智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)標配倒車影像、頂配定速巡航頂配配備雙10.25英寸聯(lián)屏倒車影像/360全景影像L2級輔助駕駛雙10.25英寸貫穿式連屏高配自適應(yīng)巡航、L2資料來源：汽車之家、安信證券研究中心1.2新能源乘用車：技術(shù)&產(chǎn)品創(chuàng)新加速，總量持續(xù)高增長1.2.3預(yù)計2023年新能源乘用車銷量有望達936萬輛ü我們預(yù)計2023年純電動車銷量有望達652萬輛，同比增長30.4%；ü插電混動車銷量有望達285萬輛，同比增長92%；ü2023年新能源乘用車銷量有望達到936萬輛，同比增長44.5%，新能源滲透率達到41.3%，同比+13.3pct。預(yù)計2023年新能源乘用車銷量有望達936萬輛資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預(yù)測2023E新能源乘用車分動力銷量(萬輛)及占比資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預(yù)測?2.后新能源汽車時代的格局展望2.1.格局分化，步入后新能源時代2.1.1.格局初步分化2.1.2.預(yù)計格局分化將持續(xù)加劇2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.1.強平臺化能力帶來顯著的競爭優(yōu)勢2.2.2.快速的產(chǎn)品迭代能顯著提高產(chǎn)品勝率2.2.3.成本管控能力強的車企優(yōu)勢更大2.3.格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)2.3.1.頭部車企實現(xiàn)新能源市場全覆蓋，加速品牌向上2.3.2.頭部車企加速推出重磅新品2.3.3.第一梯隊車企逐步浮現(xiàn)2.1.格局分化，步入后新能源時代2.1.1.格局初步分化2年為新能源車“百花齊放”的階段，2023年隨著供給加速擴張，競爭加劇，行業(yè)步入后新能源時代。從2023M1-M4各車企新能源份額變化來看，格局已初步分化：長安、上汽集團、長安份額均為5%，相比2022年均提升1%；長城和蔚來份額均為2%，相比2022年持平；吉利份額為4%，相比2022年下降1%。上汽通合眾(哪吒)、奇瑞、小鵬、零跑、一汽大眾、上汽大眾、賽力斯份額在1-2%，相比2022年份額下降1-2%。2023M1-M4相比2022年新能源集中度顯著提升：CR0份額分別達到66%/81%/87%/92%，相比2022年分別提升8%/7%/4%/3%，行業(yè)集中度顯著提升，擠壓尾部企業(yè)生存空間。2023M1-M4各車企新能源份額變化(銷量：萬輛)資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心2023M1-M4相比2022年新能源集中度顯著提升(銷量：萬輛)資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心2.1.格局分化，步入后新能源時代2.1.2.預(yù)計格局分化將持續(xù)加劇新能源頭部車企加速發(fā)力，預(yù)計格局分化將進一步加劇，行業(yè)有望迎來第一梯隊的浮現(xiàn)和末位的加速淘汰。迪持續(xù)發(fā)力，秦、唐、漢、元、宋等多款車型改款升級，且有海鷗、驅(qū)逐艦07、宋L等全新車型，疊加騰勢N7、N8、仰望U8、U9等高端車的逐節(jié)奏加快，有望持續(xù)保持領(lǐng)先地位；新車貢獻增量。2023年公司開啟強勢產(chǎn)品周期：1)魏牌：藍山、新摩卡、高山、新拿鐵等，2)哈弗：二代大狗、梟龍系列、酷狗、B26等，PHEV300PHEV等；新能源銷量有望迎來高增長。L7即將交付，還將推出L6、E8；2)極氪：極氪X、CS1E；3)領(lǐng)克：領(lǐng)克08、轎車新車型等。各車企2023-2024年新車布局資料來源：汽車之家、工信部、搜狐汽車、安信證券研究中心2.1.格局分化，步入后新能源時代2.1.2.預(yù)計格局分化將持續(xù)加劇LSA半年還將推出全新混動架構(gòu)車型。ü理想：表現(xiàn)持續(xù)強勁，2023年5月理想共交付新車2.8萬輛，同比增長146%，環(huán)比增長10%，已連續(xù)三個月交付超2萬輛，同時理想L7連續(xù)兩個QMPV步布局純電市場。合資品牌和二線新勢力產(chǎn)品節(jié)奏較慢，或較難扭轉(zhuǎn)弱勢地位右的新車型。各車企2023-2024年新車布局(續(xù)表)資料來源：汽車之家、工信部、搜狐汽車、安信證券研究中心資料來源：安信證券研究中心整理2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出后新能源時代，新品推出節(jié)奏越快、產(chǎn)品勝率越高的企業(yè)有望最終勝出。我們認為，平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快，并且成本管控能力強的企業(yè)具備這樣的能力。具有強平臺化能力的車企能夠提升產(chǎn)品開發(fā)效率，快速打造多款爆款車型，更快實現(xiàn)規(guī)?；?。產(chǎn)品能夠快速迭代、持續(xù)升級的車企更具有競爭力：1)硬件層面，基于成熟產(chǎn)品的迭代能規(guī)避新車在設(shè)計或質(zhì)量等方面的不足，大幅提升產(chǎn)品勝率；2)軟件層面，持續(xù)的OTA升級能不斷提升產(chǎn)品力，優(yōu)化用車體驗，保持產(chǎn)品的強競爭力。成本管控能力強、具備持續(xù)造血能力的公司能夠持續(xù)推出高性價比產(chǎn)品，搶占更多市場份額。平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快，并且成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出資料來源：安信證券研究中心整理2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.1.強平臺化能力帶來顯著的競爭優(yōu)勢實現(xiàn)平臺化所需前期投入較大，但較強的平臺化能力能帶來顯著的競爭優(yōu)勢：1)一個平臺復(fù)用多個車型，能夠大幅節(jié)省開發(fā)周期，車企可以將更多的精力用在產(chǎn)品力的打磨上，利用優(yōu)勢共性快速打造多款爆款車型，更快高，供應(yīng)鏈管理效率更高，降本速度更快；架構(gòu)，基于平臺的技術(shù)升級能夠快速應(yīng)用到產(chǎn)品上，快速提升產(chǎn)品力；平臺化造車能夠在一定程度上通過產(chǎn)線共用而克服新車型上市產(chǎn)能爬坡的問題。強平臺化能力帶來顯著的競爭優(yōu)勢2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.1.強平臺化能力帶來顯著的競爭優(yōu)勢以理想為例，理想在僅僅9個月的時間內(nèi)推出了L9/8/7三款爆款車型，快速實現(xiàn)了規(guī)模提升：2022年理想月均銷量僅1萬臺，2023M1-M4月均銷量已提升至約2萬臺。這背后主要得益于其強大的平臺化能力，L車型共享增程電動平臺、智能駕駛平臺、智能座艙和電子電器架構(gòu)平臺，發(fā)揮優(yōu)勢共性(空間大、長續(xù)航、配置豐富、智能)的同時滿足不同級別尺寸的用車需求。比亞迪基于e平臺3.0，在僅一年半的時間內(nèi)先后推出元Plus、海豚、海豹、海鷗四款重磅純電動車，2023年4月比亞迪銷量已超10萬臺(去年同期5.7萬臺)，遙遙領(lǐng)先競爭對手，后續(xù)隨著宋L、騰勢N7等更多e平臺3.0新車上市，比亞迪電動車有望持續(xù)保持領(lǐng)先地位。平臺化需要前瞻的戰(zhàn)略布局理想汽車實現(xiàn)高度平臺化資料來源：理想微信公眾號、安信證券研究中心迪基于e平臺3.0快速推出新車型資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料來源：安信證券研究中心整理2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.2.快速的產(chǎn)品迭代能顯著提高產(chǎn)品勝率1)硬件層面，基于成熟產(chǎn)品的迭代能顯著提升產(chǎn)品完善度，提升產(chǎn)品勝率。若無成熟產(chǎn)品的積累，開發(fā)一款全新車型涉及市場調(diào)研、概念設(shè)計、工程設(shè)計、樣車試驗和量產(chǎn)等階段，流程復(fù)雜，耗時較長；主機廠同時開發(fā)多款全新產(chǎn)品的難度較高。此外，缺乏市場驗證的產(chǎn)品上市初期往往會暴露出設(shè)計或質(zhì)量、軟硬件等方面的缺陷，或給品牌或產(chǎn)品口碑帶來較大2)軟件層面，持續(xù)的OTA升級不斷提升產(chǎn)品價值，保持產(chǎn)品強競爭力。整車OTA帶來三大價值：全新功能開發(fā)、現(xiàn)有功能的優(yōu)化和潛在問題的改善。持續(xù)的OTA升級能優(yōu)化用車體驗，不斷提升產(chǎn)品價值，保持產(chǎn)品的強產(chǎn)品(軟硬件)快速迭代能夠大幅提升產(chǎn)品勝率資料來源：汽車之家、安信證券研究中心資料來源：汽車之家、安信證券研究中心資料來源：小熊油耗、安信證券研究中心2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.2.快速的產(chǎn)品迭代能顯著提高產(chǎn)品勝率1)硬件層面，基于成熟產(chǎn)品的迭代能大幅提升產(chǎn)品勝率以比亞迪Dmi車型為例，2015年比亞迪推出第一代唐(為PHEV版)，而后陸續(xù)推出唐燃油版和電動版，唐在每年均完成了不同程度的迭代升級，雖然在Dmi面世之前銷量表現(xiàn)平平，但是該產(chǎn)品在動力總成之外的乘坐空間、內(nèi)飾、配置、NVH、座椅、懸架、底盤等方面均打磨得較好，車型品質(zhì)具有較好水準，2021年Dmi動力總成消除了其油耗及動力的痛點，最終唐成為一款完善度高、各方面表現(xiàn)均衡的產(chǎn)品。熱銷的秦PlusDmi、護ProDmiPlusDmi分別由2018年的秦Pro、2018年的唐、2019年的宋Pro以及2020年的宋Plus燃油版迭代而來。傳統(tǒng)車企造車已有較好的積累，具有較多成熟的燃油車產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上迭代有望大幅提升產(chǎn)品勝率。長城即將推出的新摩卡、新拿鐵等眾多插LLCS(新混動架構(gòu))均具有較大的銷量潛力。2017年、2018年和2021年比亞迪唐外觀和內(nèi)飾比亞迪唐分燃料類型2017-2022年銷量(輛)2018年和2021年比亞迪用戶滿意度對比資料來源：小鵬汽車和理想汽車公眾號、安信證券研究中心2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.2.快速的產(chǎn)品迭代能顯著提高產(chǎn)品勝率2)軟件層面，持續(xù)的OTA升級能不斷提升產(chǎn)品價值傳統(tǒng)燃油車時代，車型的產(chǎn)品力隨著使用年限逐漸衰退，老化的產(chǎn)品基本上依靠降價來維持競爭力；新能源時代，新勢力產(chǎn)品通過OTA開發(fā)全新功能開發(fā)，優(yōu)化現(xiàn)有功能，以及改善潛在問題，產(chǎn)品體驗隨著用戶基數(shù)和使用時間不斷提升，產(chǎn)品常用常新，保持較強的競爭力。理想、蔚來和小鵬等新勢力均維持高OTA點，甚至帶來超越用戶需求的體驗。持續(xù)OTA的背后是深度自研能力和持續(xù)的研發(fā)投入1)深度自研能力：以理想為例，理想L系產(chǎn)品搭載了全自研的增程電動系統(tǒng)、底盤控制系統(tǒng)和中央域控制器，其中央域控制器使用恩智浦最新的S32G車規(guī)級芯片，并由理想完成全部硬件、系統(tǒng)、軟件的研發(fā)，對增程電動系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和座椅控制系統(tǒng)等在內(nèi)的功能實現(xiàn)全自研，保證了未來OTA的范時效性。2)持續(xù)研發(fā)投入：燃油車時代，傳統(tǒng)的“研究院”業(yè)務(wù)架構(gòu)通常意味著，產(chǎn)品開發(fā)走到SOP上市交付的階段，相應(yīng)功能開發(fā)也步入尾聲。而新勢力的研發(fā)伴隨產(chǎn)品的全生命周期，在產(chǎn)品交付后會利用用戶反饋，持續(xù)進行研發(fā)投入，補齊產(chǎn)品短板，保證市場競爭力，同時也避免了研發(fā)和產(chǎn)品的割裂(傳統(tǒng)車企“研發(fā)”源源不斷為產(chǎn)品提供“炮彈”。小鵬和理想通過OTA持續(xù)提升產(chǎn)品價值2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.3.強成本管控能力的車企優(yōu)勢更大成本管控能力強、具備持續(xù)造血能力的公司能夠持續(xù)推出高性價比產(chǎn)品，快速占領(lǐng)市場份額。從毛利率的角度看，2022年比亞迪、長城、長安和理想毛利率在15%-20%，體現(xiàn)較強的成本管控能力；從經(jīng)營活動現(xiàn)金流的角度看，2022年比亞迪、長城、吉利、長安、上汽、理想實現(xiàn)了經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為正，具備造血能力。頭部傳統(tǒng)車企具有較強的成本管控能力，在2015-2020年汽車行業(yè)銷量下行期間，長城和吉利均維持了15%以上的毛利率。得益于主機廠的強成本管控能力和造血能力，2023年上市的比亞迪冠軍版車型、長城藍山、長安深藍S7、吉利銀河L7、理想L7等新品均具有顯著的性價比優(yōu)勢，有望斬獲優(yōu)異的銷量成績。2022年各車企銷售毛利率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額對比資料來源：WIND、安信證券研究中心2.2.平臺化能力強、產(chǎn)品迭代快、成本管控能力強的企業(yè)有望最終勝出2.2.3.強成本管控能力的車企優(yōu)勢更大成本管控能力強，有持續(xù)造血能力，背后是優(yōu)秀的組織管理能力的組織管理能力。ü組織管理模式持續(xù)迭代：理想從2019年就開始認真研究全球頂尖的軟硬件結(jié)合的萬億級別企業(yè)的管理模式，以及企業(yè)在不同規(guī)模階段所做出的組織升級的選擇、方法、經(jīng)驗。2021年之前理想采用垂直職能組織的管理模式，保證了速度和效率，企業(yè)實現(xiàn)從0到1；2021-2022年試點IPD(集成產(chǎn)垂直智能模式向矩陣型組織管理模式轉(zhuǎn)型，進一步提升組織效率，保證企業(yè)全流程的質(zhì)量管理。ü商業(yè)體系組織流程不斷升級：2023Q1啟動了整個商業(yè)體系組織流程的升級，從過去的大區(qū)管理方式變成精細化地按省管理，并由省直接管理到門相比2022Q4，理想的門店數(shù)量沒有明顯增長，但單店產(chǎn)出及產(chǎn)品專家單人產(chǎn)出都有了大幅增長，從線索到訂單的轉(zhuǎn)化率也實現(xiàn)顯著提升。ü將掌控核心供應(yīng)鏈置于企業(yè)戰(zhàn)略級高度：與蔚來采用代工模式不同，理想汽車自2015年創(chuàng)立之初便堅持自建智能制造基地，保證產(chǎn)能穩(wěn)定供應(yīng)，此外，利用自研的制造數(shù)據(jù)算法系保證了產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定；理想自建增程器工廠、五合一驅(qū)動總成工廠、碳化硅功率模塊生產(chǎn)基地等，諸多核心供應(yīng)商將工廠建在理想汽車生產(chǎn)基地的周邊，在江蘇形成非常好的供應(yīng)鏈生態(tài)。強大的供應(yīng)鏈管理能力為理想帶來更大的話語權(quán)，可以進一步下探制造成本，進而保證優(yōu)秀的毛利率和健康的現(xiàn)金流，凸顯飛輪效應(yīng)。三家新勢力和長城汽車毛利率對比(%)資料來源：WIND、安信證券研究中心理想自建智能制造基地資料來源：理想汽車公眾號、安信證券研究中心2.3.格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)2.3.1.頭部車企實現(xiàn)新能源市場全覆蓋，加速品牌向上ü比亞迪：通過分網(wǎng)實現(xiàn)主流市場全覆蓋，王朝網(wǎng)和海洋網(wǎng)分別主打家用和年輕用戶群體；2023年開始成立騰勢和仰望品牌，銷量勢能加持+新渠成；即將推出定位專業(yè)個性化市場的方程豹品牌，謀求差異化品牌溢價。行組織和渠道的整合，同時強化哈弗品牌,聚焦發(fā)展新能源。藍、阿維塔，力求品牌向上；2023年新推出啟源品牌，覆蓋主流大眾新能源市場。能源轉(zhuǎn)型，同時領(lǐng)克和極氪分別聚焦高端混動和純電市場。ü奇瑞：2022年以來持續(xù)推動奇瑞、星途、捷途燃油車的混動化，2023年推出iCAR品牌覆蓋中高端電動車市場，星途品牌推出星紀元系列聚焦高。自己“家的用戶”，推行純電+增程的“雙能戰(zhàn)略”。重點車企品牌布局版圖資料來源：各企業(yè)官網(wǎng)、汽車之家、搜狐汽車、安信證券研究中心2.3.格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)2.3.2.頭部車企加速推出重磅新品1)比亞迪、長城、吉利、長安等將密集推出新車型，實現(xiàn)各價格帶各級別全覆蓋；其中長城哈弗、吉利銀河、長安深藍+啟源均將加速布局新能魏牌+坦克、吉利領(lǐng)克+極氪、長安阿維塔向上布局高端新能源市場；列產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，同時加緊純電產(chǎn)品布局，2023年內(nèi)推出純電MPV新車。重點車企2023年產(chǎn)品布局資料來源：乘聯(lián)會、汽車之家、工信部、搜狐汽車、安信證券研究中心2.3.格局愈發(fā)清晰，一線龍頭即將浮現(xiàn)2.3.3.第一梯隊車企逐步浮現(xiàn)1)比亞迪和理想具有強平臺化能力，新品推出節(jié)奏快，能更快實現(xiàn)規(guī)?；徒当?。其次，長城、吉利和長安具有較多成熟產(chǎn)品積累，產(chǎn)品快速迭代，勝率較高；理想等新勢力軟件迭代速度較快，能夠保持產(chǎn)品的強競爭力。此外，頭部傳統(tǒng)車企和理想成本管控能力較強、具備持續(xù)造血能出高性價比產(chǎn)品，搶占更多市場份額。層面看，頭部傳統(tǒng)車企和理想推動新能源市場全覆蓋，加速品牌向上，并且加速推出重磅新品，有望在激烈的競爭中勝出?；诓煌囆偷漠a(chǎn)品力和競爭力，我們對細分車型進行銷量預(yù)測，我們預(yù)計2023年比亞迪、吉利、廣汽埃安、長城、長安、理想的新能源車銷量萬、50萬、46萬和32萬輛，份額分別為34%、6%、6%、5%、5%和3%。各車企2022-2023E新能源銷量(按照2023E的銷量排序)資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心預(yù)測?3.頭部車企的新能源車盈利有望持續(xù)提升3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行3.2.遠期盈利展望：整車企業(yè)盈利仍有較大提升空間3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行從未來半年至一年的維度來看，我們認為頭部自主車企的新能源車盈利有望上行。核心原因在于，其一：自主品牌新能源車銷量的提升預(yù)計會帶來更顯著的規(guī)模效應(yīng)，拉動成本下降、盈利提升；其二：合資品牌預(yù)計會在半年至一年內(nèi)加速出清，行業(yè)競爭格局有望優(yōu)化，帶來盈利的改善；其三：頭部自主品牌的銷售結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，高端車型的利潤率普遍較好，有望拉動盈利上行。1)規(guī)模效應(yīng)預(yù)計會帶來成本降低、盈利提升：ü隨著新能源滲透率的提升及主流車企新能源車銷量的增長，預(yù)計規(guī)模效益會逐漸凸顯，有望帶來盈利能力的提升：1)銷量的增長會拉動單車的折舊&攤銷和單車費用逐步下降；2)主機廠在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力會有明顯提升，推動單車成本進一步下降。ü以比亞迪為例，其乘用車銷量從2021Q1的10.28萬輛到2022Q4提升至67.85萬輛。在ASP基本持平、電池成本不斷上漲的背景下，其單車利潤從2021Q1的-0.5萬元到2022Q4已經(jīng)達到1.01萬元，與銷量基本呈現(xiàn)同升同降的趨勢。ü我們認為比亞迪單車利潤的增長很大程度上源自于銷量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，未來長城、吉利等車企有望復(fù)刻比亞迪的成功之路。比亞迪乘用車銷量、ASP和剔除比電影響后的單車利潤(右軸)ASP(萬元)剔除比電影響后的單車利潤(萬元)8070605040302001.21.00.80.60.4807060504030200-0.621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1資料來源：乘聯(lián)會、公司公告、安信證券研究中心測算比亞迪單車的費用和折舊&攤銷變化趨勢(元)單車銷售費用單車管理費用單車研發(fā)支出單車財務(wù)費用單車折舊與攤銷資料來源：公司公告、乘聯(lián)會、安信證券研究中心測算研究中心研究中心2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320222019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M354.37%54.05%50.53%45.50%44.29%43.99%36.74%44.07%42.45%50.34%50.69%48.97%55.80%52.08%50.37%38.08%3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行2)競爭格局逐漸優(yōu)化，頭部車企的新能源車盈利有望向好：ü自2009年起，我們選取的11家主流合資車企的合計銷量呈現(xiàn)了明顯的下滑趨勢，市占率也從20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%。原因在于我國新能源滲透率的提升和合資車企產(chǎn)品力的弱化：2022年合資品牌新能源車銷量僅為43.8萬輛，市占率為6.76%。ü我們選取近兩年六大主流合資品牌的重磅新能源車型，除寶馬i3外，其余車型的巔峰月銷量均未超過5000、23Q1平均月銷量均未超過2000，失敗概率較大。我們認為，其本質(zhì)原因在于合資新能源車產(chǎn)品力不足、性價比不高，被自主品牌搶占了市場份額。ü因此我們認為，中短期內(nèi)合資品牌的市場份額會被加速侵蝕，整車的競爭格局有望逐漸向好。因此頭部車企的新能源車溢價能力預(yù)計會得到修復(fù)、盈利有望上行。主流合資品牌乘用車銷量(輛)及市占率變化情況(右軸)主流合資車企批發(fā)量(廣汽豐田、廣汽本田、一汽豐田、東風(fēng)本田、東風(fēng)日產(chǎn)、一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、一汽奧迪、華晨寶馬、北京奔馳)57.67%市占57.67%60%60%50%40%30%20%10%0%3000000250000020000001500000100000050000002022年以來重磅的合資品牌新能源車銷量情況(輛) 奔馳E級L 奔馳E級LPHEV本田e:NS1EV3.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行3)頭部車企的高端新能源車型占比提升，盈利能力有望變好：ü近年來頭部傳統(tǒng)車企高端化轉(zhuǎn)型的趨勢明顯，新車價格帶明顯上移：2021年之前傳統(tǒng)自主品牌的新車型多集中在20萬以內(nèi)，鮮有30萬以上的車型、2022年上市的自主品牌的新車型集中在10-30萬區(qū)間、2023年傳統(tǒng)自主車企將有大量20萬以上的新車登場，實現(xiàn)了新車價格帶的持續(xù)上移。近年來頭部傳統(tǒng)自主品牌推出的新車型價格帶持續(xù)上移(不完全整理)0-30萬40萬40萬以上2020、2021年五菱宏光Mini、奇瑞小螞蟻、QQ冰淇淋、長安奔奔E-Star、比亞迪元Pro、科萊威-EV、歐拉黑貓、幾何EX3-功夫牛、歐拉白貓比亞迪海豚、秦PLUSDM-i、埃安Y、秦PLUSEV、埃安S、宋PLUSEV、歐拉好貓EV、埃安SPlusEV、幾何T-EV、長安UNI-KPHEV、幾何CEV、飛凡ER6、歐拉好貓GT-EV、領(lǐng)克06-PHEV、榮威RX5-ePLUS、榮威RX5-eMAX、榮威ei6-MAX、科尚-EV、MG領(lǐng)航-PHEV、傳祺GS4-PHEV、奇瑞大螞蟻-EV、傳祺GE3-EV、長安E-Pro-EV、歐尚X7-EV、榮威ER6-EV、帝豪NB-PHEV、埃安S、埃安V、傳祺GA3S-PHEV比亞迪漢EV、漢DM、埃安V、埃安LX、Marvel-REV、領(lǐng)克05-PHEV、榮威eRX5MAX極氪001EV、比亞迪E62022年幾何EEV、長安糯玉米比亞迪元PLUS、MGMulanEV、幾何M6、幾何G6、長安逸動EV、深藍SL0、驅(qū)逐艦05DM-i、帝豪LPHEV、哈弗H6PHEV、長安UNI-KPHEV、歐尚Z6PHEVsmart精靈#1、星越L增程版、閃電貓、比亞迪海豹、拿鐵PHEV、星越L騰勢D9DM、阿維塔11、摩卡PHEV極氪009、沙龍機甲龍、智己L72023年五菱繽果、海鷗元pro、驅(qū)逐艦07、幾何M2、長安CS75PLUSiDD、CS55PlusiDD、UNI-VIdd、UNI-ZiDD、深藍S7、啟源A07、極氪X、榮威E-RX5、奇瑞EQ7、銀河L7、銀河L6、睿藍7、哈弗二代大狗、梟龍、梟龍MAX、哈弗B26、酷狗PHEV宋L、HyperGT、埃安A19、傳祺MPV、極氪B級轎車、領(lǐng)克08PHEV、領(lǐng)克B級轎車、飛凡F7、智己C車、榮威EP39、瑞虎9PHEV、銀河E8、smart精靈#3、魏-藍山、新摩卡、拿鐵PHEV、魏-轎車PHEV、坦克300PHEV阿維塔12、傳祺E9、傳祺大七座SUV、智己LS7、魏-高山、坦克500PHEV、坦克400PHEV騰勢N7、騰勢N8、仰望U8、仰望U9、比亞迪F品牌、魏-M83、魏-全尺寸6座SUV、坦克700PHEV官網(wǎng)、安信證券研究中心資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料來源：乘聯(lián)會、wind、安信證券研究中心資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心1.3%21.6%4.0%19.9%5.3%23.4%65.0%1.3%21.6%4.0%19.9%5.3%23.4%65.0%18.9%67.8%9.6%52.2%25.0%68.5%8.3%64.5%11.6%64.0%11.6%60.4%63.2%8.0%58.7%9.9%21.3%22.6%22.1%20.6%20.4% 18.9%19.4%17.3%16.4%18.2% 15.5%11.7% 25%8.0%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q13.1.中短期盈利趨勢：頭部車企的新能源車盈利有望上行3)頭部車企的高端新能源車型占比提升，盈利能力有望變好：ü從銷售結(jié)構(gòu)來看，我們選取的四家頭部傳統(tǒng)主機廠10萬以下的車型占比從21Q2的25%下降至23Q1的8.2%；30萬以上的車型占比從21Q2的1.3%提升至6.6%，高端化的趨勢明顯。未來隨著各家新車價格帶的上移，我們測算2023Q4中4家傳統(tǒng)車企20萬以上車型的銷售占比有望達到31.4%，其中30萬以上的車型占比有望達到11.9%。ü高端車的售價更高、溢價也更高，因為盈利性較低端車型更好。以理想汽車為例，旗下車型以高端車為主，2021Q3起ASP保持在30萬以上，單車毛利率也一路向上，最高在2022Q1達到22.6%，盈利能力表現(xiàn)較好。ü因此，在頭部車企銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的背景下，我們認為其新能源車的盈利能力有望持續(xù)提升。四家傳統(tǒng)自主品牌新能源車銷售結(jié)構(gòu)變化情況(比亞迪、長城、吉利、長安)2.3%17.6%3.42.3%17.6%3.4%16.6%3.7%18.9%6.2%16.6%7.8%10.2%19.5%10.2%19.5%17.6%16.1%559.4%22.5%2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2E2023Q3E2023Q4E理想汽車分季度銷量(輛)和毛利率情況(右軸)銷量毛利率6000050000400003000020000100000資料來源：交強險、安信證券研究中心資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心資料來源：乘聯(lián)會、安信證券研究中心3%3%3.2.遠期盈利展望：整車企業(yè)盈利仍有較大提升空間從未來三年到五年維度來看，我們認為頭部車企的凈利率有望達到甚至超過10%。核心原因在于，其一：新能源車行業(yè)的集中度有望超過燃油車時代，因為新能源車技術(shù)變化較快、容易形成強者恒強的局面，頭部車企的凈利率也有望達到甚至超過燃油車時代的頭部合資車企的凈利率；其二：如今汽車行業(yè)和早期家電行業(yè)較為類似，因此汽車行業(yè)遠期格局可以參考家電行業(yè)的現(xiàn)狀。但汽車的差異化程度超過家電，因此遠期看頭部自主車企的凈利率水平有望達到甚至超過如今家電龍頭的凈利率水平。1)對標合資時代，行業(yè)出清后頭部車企的利潤率有望顯著提升：ü2023年伊始，新能源車的行業(yè)競爭逐漸加劇，行業(yè)集中度提升趨勢明顯。2023Q1中銷量冠軍比亞迪的終端上險量占新能源車比重達到37.85%，環(huán)比提升4.95pct；新能源車CR10提升至80.43%、CR20提升至92.51%。ü燃油車時代，行業(yè)內(nèi)的競爭者較多，導(dǎo)致行業(yè)競爭較為分散。以2018年為例，乘用車銷量前兩名的上汽大眾和上汽通用的銷量分別僅占整體的8.9%、8.5%；乘用車行業(yè)CR10也僅為55%左右。ü我們認為，遠期看新能源車的行業(yè)集中度有望超過燃油車時代。原因在于新能源車行業(yè)的變化較快、對整車企業(yè)技術(shù)的更新迭代速度要求更高，容易形成強者恒強的局面。頭部車企能夠依賴自身雄厚的技術(shù)積累形成壁壘，行業(yè)競爭格局也會明顯趨好。2022Q1-2023Q1我國新能源車CR10、20變化趨勢2023Q1我國新能源車行業(yè)集中度情況2018年我國乘用車行業(yè)集中度情況92.51%88.64%86.69%87.27%88.64%86.69%80.80.471.32%70.87%70.64%70.18%22Q122Q222Q322Q423Q1比亞迪汽車特斯拉中國廣汽埃安汽車理想汽車37.8%29.0%37.8%4.4%4.4%6.5%6.6%6.5%6.6%上汽大眾上汽通用吉利汽車上汽通用五菱東風(fēng)日產(chǎn)8.9%8.5%58.6%658.6%6.1%5.8%5.6%資料來源：wind、安信證券研究中心資料來源：資料來源：wind、安信證券研究中心8%6%4%8%6%4%3.2.遠期盈利展望：整車企業(yè)盈利仍有較大提升空間1)對標合資時代，行業(yè)出清后頭部車企的利潤率有望顯著提升：ü2017-2019年間的燃油車時代，頭部合資車企產(chǎn)品力強、競爭優(yōu)勢明顯、溢價能力強，能夠持續(xù)兌現(xiàn)較高的盈利水平。2017-2019年間奔馳的凈利率維持在13%以上；主流合資品牌的凈利率保持在10%左右，最低的廣汽本田的凈利率也超過了7%。ü目前，以比亞迪和理想為例的頭部自主品牌的毛利率和凈利率已經(jīng)有了明顯的改善：2022Q4比亞迪汽車業(yè)務(wù)毛利率達到22.83%、凈利率達到4.94%；2023Q1理想汽車毛利率達到20.49%、凈利率達到4.97%。ü綜上所述，我們認為隨著行業(yè)的逐漸出清、競爭格局持續(xù)優(yōu)化，遠期看新能源車行業(yè)的集中度有望超過燃油車時代，頭部車企的盈利能力也有望超過燃油車時代的合資車企。遠期看，我們認為頭部整車企業(yè)的凈利率水平有望達到甚至超過10%。2017-2019年頭部合資品牌凈利率水平比亞迪和理想汽車業(yè)務(wù)毛利率及凈利率水平已經(jīng)呈現(xiàn)明顯提升趨勢2017年2018年2017年2018年2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q13.2.遠期盈利展望：整車企業(yè)盈利仍有較大提升空間2)對標家電行業(yè)，頭部整車企業(yè)的盈利水平有望達到較高水平：ü現(xiàn)階段的汽車行業(yè)和2000年代的家電行業(yè)有多點相似之處：1)二者同屬制造業(yè)，且均由中國企業(yè)主導(dǎo)；2)行業(yè)競爭加劇，價格戰(zhàn)興起。因此我們認為，新能源車行業(yè)的遠期格局可以一定程度上參考家電行業(yè)現(xiàn)階段的格局情況。ü但二者不同之處在于：新能源車的差異化程度遠超家電。所以我們認為：遠期看新能源車產(chǎn)品的盈利能力有望超過家電企業(yè)。ü我們選取家電行業(yè)龍頭企業(yè)和頭部整車企業(yè)作對比：目前家電龍頭企業(yè)毛利率均值超過25%、凈利率均值接近10%；而目前頭部整車企業(yè)的毛利率均值在17%左右、凈利率均值在5%左右。ü因此我們認為，遠期看整車頭部企業(yè)的盈利能力還有較大提升空間，凈利率有望達到甚至超過10%。汽車產(chǎn)品的差異化程度遠超家電產(chǎn)品資料來源：公開資料、安信證券研究中心白電行業(yè)頭部企業(yè)和整車行業(yè)頭部企業(yè)凈利率和毛利率對比 頭部整車企業(yè)毛利率均值(比亞迪、長城、吉利、長安)2022年資料來源：wind、公司公告、安信證券研究中心4.觀點總結(jié)及推薦/關(guān)注標的觀點總結(jié)：ü乘用車總量：國內(nèi)價格戰(zhàn)影響減弱、庫存逐步消化，下半年有望迎來修復(fù)回暖；出口方面，中國車企依靠新能源技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)品力提升，突破歐美發(fā)達國家市場，并在傳統(tǒng)發(fā)展中國家市場實現(xiàn)市占率提升；我們預(yù)計2023年乘用車銷量有望達2265萬輛。ü新能源車總量：技術(shù)與產(chǎn)品共同加持，新能源車型有望加速對燃油車的替代。一)技術(shù)維度：多家車企混動技術(shù)成熟、高壓快充方案加速落地，填補供給空白；二)產(chǎn)品維度：1)比亞迪冠軍版開啟“油電同價”；2)10-20萬元低滲透率價格帶優(yōu)質(zhì)車型加速上市；3)5-10萬元新能源車產(chǎn)品力突出，有望復(fù)制5萬元以下高滲透率路徑。我們預(yù)計2023年新能源乘