5月月報(bào)焦炭：高庫存制約反彈高度-耐心等待供需拐點(diǎn)出現(xiàn)

/焦炭:高庫存制約反彈高度，耐心等待供需拐點(diǎn)出現(xiàn)成文日期2018年４月20日階段性供需錯(cuò)配導(dǎo)致焦炭資源持續(xù)累積至短期過剩局面，繼而鋼廠因高位去庫存持續(xù)打壓焦炭價(jià)格。但隨著供需矛盾出現(xiàn)緩解端倪，焦炭市場短期承壓，預(yù)期偏好.進(jìn)入四月份，在下游工地需求復(fù)蘇、鋼材社會庫快快速消化之際,焦炭1８09合約跟隨螺紋震蕩上揚(yáng),反彈了將近100元/噸。但焦炭現(xiàn)貨仍然保持疲弱態(tài)勢,截至4月２0日，河北唐山產(chǎn)二級冶金焦市場價(jià)為1７０0元/噸,較3月初2０0０元/噸下跌300元/噸。河南平頂山產(chǎn)二級冶金焦車板價(jià)２020元，較３月初2３７０元/噸的價(jià)格下跌３50元/噸．目前焦炭期貨盤面的反彈更多的是跟隨螺紋鋼走勢及受本周宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布利好的指引，現(xiàn)貨基本面方面的情況仍有待觀察,這是本輪焦炭反彈行情能否持續(xù)的關(guān)鍵。圖１：焦炭期現(xiàn)貨近期價(jià)格情況數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Winｄ一、宏觀經(jīng)濟(jì)短期利好難改中期調(diào)整態(tài)勢4月17日,國家統(tǒng)計(jì)局召開的新聞發(fā)布會上對一季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況做了匯報(bào),數(shù)據(jù)顯示一季度國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局，初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值1９8783億元，按可比價(jià)格計(jì)算,同比增長6.8％。一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6．8%，增速比1-2月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，與上年同期持平。但地產(chǎn)、基建與制造業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。固定資產(chǎn)投資增速方面有所回落。全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶）100763億元，同比增長7.5％,增速比１－2月份回落0。4個(gè)百分點(diǎn)。其中基建和制造業(yè)投資增速均有不同程度下行,增速分別回落3．１和0。5個(gè)百分點(diǎn).房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，地產(chǎn)投資增速較快,但樓市銷售增速持續(xù)回落。一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資2。13萬億元,同比增長１0．4%，這一數(shù)據(jù)是自２015年2月以來的最高增速，比１-2月份提高0．5個(gè)百分點(diǎn).房屋新開工面積346１５萬平方米,同比增長9．７％，其中住宅新開工面積增長１2。2％，增速提高6.8個(gè)百分點(diǎn)。3月末，全國商品房待售面積57329萬平方米，比上月末減少113８萬平方米。但2０１8年1-3月開發(fā)投資增速創(chuàng)近4年新高，主要原因在于2017年下半年，房企在三四線城市瘋狂拿地，導(dǎo)致土地購置面積增速較快,由于土地購置費(fèi)用在房地產(chǎn)開發(fā)投資額計(jì)算中占據(jù)15％－18%的比例,且土地購置費(fèi)多為分期付款，所以前期17年下半年的購置費(fèi)用在本月體現(xiàn)在投資增速上。而持續(xù)降低的商品房庫存可能是房屋新開工面積增速較快的原因.另外從地產(chǎn)資金來源看，政府調(diào)控的力度在加大，去杠桿對房地產(chǎn)投資的影響頗為明顯?；谝陨戏治?，對一季度投資數(shù)據(jù)的利好應(yīng)保持持謹(jǐn)慎態(tài)度，房地產(chǎn)終端需求短期利好的持續(xù)性應(yīng)進(jìn)一步觀察,中長期整體下行態(tài)勢難以改變。圖2：一季度房地產(chǎn)、基建及制造業(yè)投資增速圖3:一季度房地產(chǎn)市場情況數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Wind數(shù)據(jù)來源:徽商期貨研究所Wiｎd金融數(shù)據(jù)方面，雖然央行近日發(fā)布消息稱從2018年4月２５日起,下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(ＭLＦ）。這一舉措旨在調(diào)整市場流動性的結(jié)構(gòu)，對于貨幣政策來說沒有放寬的跡象，仍然處于“寬貨幣緊信用”的狀態(tài)。尤其是今年去杠桿任務(wù)執(zhí)行力度較大，包括降低國有企業(yè)杠桿、規(guī)范政府舉債行為、降低居民部門杠桿、清理影子銀行和交叉金融等,資金增量對于終端需求的支撐較為疲弱。這幾點(diǎn)對于黑色產(chǎn)業(yè)鏈來說仍然是一個(gè)暫時(shí)難以逾越的壓制因素，從大格局上決定了行情難以出現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢.二、產(chǎn)業(yè)鏈利潤格局尋求重新分配(一)焦炭需求提升緩慢目前鋼廠高爐開工率周度緩慢提升，截至４月20日，全國高爐開工率6７.27%,較上周提升0.2８％，較３月30日的64.5%上升2.７7%。部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策仍在執(zhí)行中.如江蘇徐州地區(qū)迎來史上最嚴(yán)厲環(huán)保政策,所有當(dāng)?shù)劁搹S8０％進(jìn)入停產(chǎn)狀態(tài),對外停止采購原料,據(jù)mystｅe(cuò)l測算在此限產(chǎn)程度下將影響鋼廠75萬噸/月的焦炭需求量,煉焦煤將影響52萬噸/月，導(dǎo)致當(dāng)?shù)孛航钩尸F(xiàn)供需兩弱局面.4月9日出臺的《徐州市2０1８年大氣污染防治攻堅(jiān)行動方案》要求拆除徐州4．3米的高爐，年底完成干熄焦設(shè)備改造,不準(zhǔn)增加新增產(chǎn)能.此舉完善焦化生產(chǎn)設(shè)備轉(zhuǎn)型工作正在進(jìn)行中，對于當(dāng)?shù)毓┬杳娓窬值霓D(zhuǎn)變提供了一定的可能性。唐山市政府決定自4月１5日20時(shí)起采取應(yīng)急減排措施,解除時(shí)間待定.在非限產(chǎn)季錯(cuò)峰生產(chǎn)的前提下，鋼企燒結(jié)限產(chǎn)５0%，焦化出焦延長至3６小時(shí)，鑄造全部停產(chǎn).包括江西、安徽、江蘇部分鋼廠的集中檢修，整體來說在非采暖季高爐開工率處于較低水平。需要注意的是與去年同期相比高爐開工率下降10．35%,顯示今年整體工地終端需求有所下滑，在鋼材社會庫存消耗尚需時(shí)日的情況下,高爐開工提升速度會較為緩慢。圖4:唐山及全國鋼廠高爐開工率數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Wind目前鋼廠利潤尚可,處在６00－100０元／噸的盈利區(qū)間，這就導(dǎo)致企業(yè)在允許的情況下鋼廠會開足馬力最大限度的去生產(chǎn)，限產(chǎn)政策放松或者鋼廠焦炭庫存降至低位后,將會產(chǎn)生一定的補(bǔ)庫動作。（二)焦炭供應(yīng)小幅下降，矛盾并不突出目前焦化廠開工率有所回落，據(jù)ｗind數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)100家獨(dú)立焦化廠平均開工率為７7．７4％，較上周下滑２.69％,其中東北地區(qū)開工率7９．4％，華北地區(qū)開工率80.47%,西北地區(qū)78.４％,華中地區(qū)85.39%，華東地區(qū)70。2６%，西南地區(qū)72.5％。其中華東地區(qū)有徐州限產(chǎn)政策較為嚴(yán)厲的原因。青島將于６月份舉辦上合峰會,限產(chǎn)35％，影響焦炭產(chǎn)量約40萬噸/月。陜西省因焦點(diǎn)訪談曝光陵煤化工企業(yè)有環(huán)評手續(xù)，照樣生產(chǎn)，沒有安全生產(chǎn)許可，照樣開工的問題，引起廣泛的社會影響，陜西環(huán)保局因此采取相應(yīng)處理措施并擴(kuò)展到全省范圍內(nèi)對環(huán)保生產(chǎn)問題的關(guān)注.內(nèi)蒙烏海地區(qū)焦化廠接到環(huán)保部門通知為期1個(gè)月的臨時(shí)檢查性質(zhì)的環(huán)保限產(chǎn)，限產(chǎn)力度30%。各省份一系列的環(huán)保督查趨嚴(yán)及限產(chǎn)動作對焦炭的供給產(chǎn)生了一定的影響，但相對來說目前焦炭供給仍處于寬松的狀態(tài).圖5:國內(nèi)獨(dú)立焦化廠開工率數(shù)據(jù)來源:徽商期貨研究所Wind自3月份以來焦炭現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)五輪降價(jià)導(dǎo)致焦企處于盈虧平衡點(diǎn)附近已持續(xù)近1個(gè)月時(shí)間。Ｍysｔeｅl調(diào)研全國30家獨(dú)立焦化廠噸焦盈利情況數(shù)據(jù)顯示,截至４月２0日當(dāng)周，全國平均噸焦盈利—28。８1元，較上周減少25。５３元.多數(shù)焦企的噸焦盈利情況在擠壓上游焦煤利潤之后仍然變成虧損.為尋求自身利益，平衡行業(yè)發(fā)展格局，中國煉焦行業(yè)協(xié)會、河北焦協(xié)、山東焦協(xié)以及３4家大型焦化企業(yè)代表于4月18日召開會議，商討通過焦企主動限產(chǎn)事宜,討論了如下限產(chǎn)方案：施行常態(tài)限產(chǎn)和特殊時(shí)期限產(chǎn)并行機(jī)制,常態(tài)限產(chǎn)1５%，特殊時(shí)期限產(chǎn)30％。限產(chǎn)時(shí)間自實(shí)施日起一年時(shí)間,核驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)為結(jié)焦時(shí)間和日產(chǎn)量。此舉意圖達(dá)到穩(wěn)定焦炭價(jià)格的目的，但并未說明開始限產(chǎn)的時(shí)間,所以更多的意義在于向市場傳遞了一種積極的信號。（三）高企的焦炭庫存成為制約行情反彈的關(guān)鍵因鋼廠高利潤刺激下的積極生產(chǎn)以及3月底復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，鋼廠整體將焦炭庫存補(bǔ)充至安全偏高水平，但隨著４月份鋼材社會庫存消耗速度并未超過預(yù)期,且鋼廠限產(chǎn)疊加集中檢修造成焦炭資源消耗放緩，焦炭庫存在鋼廠堆積,鋼廠采購積極性下降，繼而形成焦炭價(jià)格持續(xù)下跌的走勢。但目前鋼廠整體開工率是呈現(xiàn)小幅上升趨勢,焦炭庫存可用天數(shù)降為１4.0４天(截至４月20日），消耗到正常水平大約需要3－4星期時(shí)間。圖6:鋼廠焦炭庫存及可用天數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Ｗｉｎd焦化廠開工率較高，而鋼廠的消極采購導(dǎo)致階段性整體焦炭資源過剩,庫存壓力從鋼廠傳導(dǎo)至港口,進(jìn)一步傳導(dǎo)至焦化廠自身,導(dǎo)致出貨不暢，庫存高企。但隨著鋼廠開工率的緩慢提升，庫存也在逐步消化。另外因焦企已陷入盈虧平衡點(diǎn)，市場預(yù)期焦價(jià)再次大幅下跌的可能性不大，因此港口詢貨增多,這對于低迷的市場來說出現(xiàn)了一絲希望。圖7：港口焦炭庫存統(tǒng)計(jì)圖８:焦化廠焦炭庫存統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Ｗinｄ數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所Wind三、投資策略整體來看,在宏觀經(jīng)濟(jì)中期需求下滑短期出現(xiàn)利好、焦炭區(qū)域性限產(chǎn)的利好提振下,焦炭期貨反彈行情的延續(xù)還要供需矛盾出現(xiàn)拐點(diǎn)才能持續(xù)，否則只能是曇花一現(xiàn)。如果接下來鋼廠的開工率提升幅度加大，焦企在利潤降至低點(diǎn)之后采取限產(chǎn)自救收緊供應(yīng)，不排除焦炭后市逐步形成筑底行情.在此之前,受制于當(dāng)前焦鋼廠內(nèi)焦炭高庫存消化需要一定時(shí)期,且供需矛盾沒有明顯突出，在多空交織因素影響下,焦炭市場或?qū)⒁匀鮿菡鹗幉▌訛橹?因此在Ｊ1809的操作上有如下建議：(一)短期內(nèi)以短線反彈做空為主,價(jià)格波動區(qū)間1７20－1775-１８３０-190０—１９３０-２000。(二)中線可考慮依托1700上方布局多單，操作時(shí)間取決于現(xiàn)貨供應(yīng)收緊時(shí)機(jī)或下游需求加大釋放之時(shí)。(三）可考慮多焦炭空焦煤的套利策略.【徽商期貨有限責(zé)任公司