存款準(zhǔn)備金率變化對股指影響的分析

存款準(zhǔn)備金率變化對股價指數(shù)影響的分析學(xué)生姓名：張山指導(dǎo)教師：王艷內(nèi)容提要：股票市場作為金融市場的重要組成部分，不僅承擔(dān)著融資和資源配置的資本媒介職能，也作為我國經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”發(fā)揮著經(jīng)濟預(yù)測和價值發(fā)現(xiàn)的功能。在影響股票價格的諸多因素中，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對股票價格影響的效果最大。研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對股票價格的影響，對發(fā)揮我國貨幣政策功效，發(fā)展股票市場，進而促進貨幣市場與資本市場的良性互動具有重要的現(xiàn)實意關(guān)鍵詞:存款準(zhǔn)備金率上證綜合指數(shù)根據(jù)市場有效性假說,股票作為金融資產(chǎn)，其價格主要是由新信息不斷傳達(dá)至股票市場的過程所決定的。貨幣政策作為一種對整個經(jīng)濟產(chǎn)生影響的宏觀信息，其公布必將對股票市場的價格產(chǎn)生影響。貨幣政策變動如利率、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會在短期對股票市場造成沖擊，并將最終通過貨幣供應(yīng)量的變動在長期影響股票市場。本文試圖通過分析存款準(zhǔn)備金率這一重要的貨幣政策工具與股指之間的關(guān)系，探索存款準(zhǔn)備金率變動對股指的影響機制。、研究存款準(zhǔn)備金率變化對股指影響的意義研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對股票價格的影響，不僅對于深入研究存款準(zhǔn)備金率與股票價格之間相互關(guān)系具有基礎(chǔ)性的理論意義，而且在宏觀與微觀方面都有重要的現(xiàn)實意義。從宏觀角度看，研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對股票市場價格的影響程度，可以為相關(guān)政策的制定提供參考信息。政策制定者們可以利用存款準(zhǔn)備金率與股票價格之間的影響關(guān)系等相關(guān)信息統(tǒng)一調(diào)控金融市場，通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率政策來影響股市，引導(dǎo)股票市場的健康發(fā)展，并通過股票市場引領(lǐng)宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)持續(xù)健康發(fā)展。從微觀角度看，研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對股票市場價格的影響，有助于投資者通過存款準(zhǔn)備金率來對股票價格進行較好的預(yù)測，了解金融市場的風(fēng)險，選擇適合的投資策略與手段，進行動態(tài)的資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理，達(dá)到款準(zhǔn)備金率變化對股票價格影響的理論分析 (一)存款準(zhǔn)備金率的定義存款準(zhǔn)備金，也稱為法定存款準(zhǔn)備金或存儲準(zhǔn)備金(Depositreserve)，是指金融機的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金存款準(zhǔn)備金包括兩部分，即法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。中央銀行規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率被稱為法定存款準(zhǔn)備率，目前為％，即接受存款的商業(yè)銀行必須把存款的％上存中央銀行，與法定存款準(zhǔn)備率對應(yīng)的準(zhǔn)備金就是法定準(zhǔn)備金。為備付金)，超額準(zhǔn)備金的大小和超額準(zhǔn)備 (二)股價指數(shù)的定義12月19日為基期，用現(xiàn)有全部上市公司的股票為樣本，報告期權(quán)票發(fā)行量為權(quán)n數(shù)按加權(quán)平均法進行編制的。其計算公式為：上證指數(shù)=×100%ii (三)存款準(zhǔn)備金率變化影響股票價格的機制一方面，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高時，基礎(chǔ)貨幣減少，通過乘數(shù)效應(yīng)引起貨幣供應(yīng)量減少，資本市場資金面偏緊，證券供過于求，導(dǎo)致股票價格下降，反之證券供不應(yīng)求，推動股票價格上漲。這一傳導(dǎo)機制可用如下示意圖表示：存款準(zhǔn)備金率↑↓一基礎(chǔ)貨幣↓↑一貨幣供給量↓↑一股市資金↓↑一股票需求↓↑一股票另一方面，由于貨幣供應(yīng)量經(jīng)常引起物價水平和通貨膨脹率的改變，而通貨膨脹對股價的上升既有正向的刺激作用，也有反向的壓抑作用。通貨膨脹對股票價格的刺激作用表現(xiàn)為名義收益效應(yīng)。即社會商品價格的上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會有一定程度的上升，因此股票價格也相應(yīng)上漲。通貨膨脹對股價的壓抑作用表現(xiàn)在，通貨膨脹會通過影響公司的經(jīng)營成本來影響股價。商品價格上漲幅度過大，原材料價格上升，引起公司生產(chǎn)成本上升，而上升的成本又無法通過商品銷售而完全轉(zhuǎn)嫁出去，從而使公司的利潤降低，股價隨之下降。因此，當(dāng)通貨膨脹對股票的刺激作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢一致，而其壓抑作用大時，股票市場的趨勢與通貨膨脹的趨勢相反。一般認(rèn)為，通貨膨脹率很低(如5％以內(nèi))時能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤，引起股價上漲。當(dāng)通貨膨脹率較高且持續(xù)較長時間時，經(jīng)濟發(fā)展和物價的前景就無法確定，這種不確定性會影響新投資的注入，從而使股價下降。2.根據(jù)馬克思利潤平均化理論所講述的基本原理，資金的趨利性必然使資金要求得到相同的回報率，這個理論同樣適用于金融市場。由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可以引起貨幣供應(yīng)量的變化，反應(yīng)到資本市場上，就必然會引市場利率(非官方)的變化，而股票價格等于股息收益除以市場利率，股票價格與利率成反比。因此，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整可以通過市場利率來影響股票的價格。其作用機制如下：(1)利率的升降會改變股票的投資價值區(qū)間，從而導(dǎo)致股價作相應(yīng)的調(diào)整。股票的價值水平即市盈率，在標(biāo)準(zhǔn)市盈率以下(或略高于標(biāo)準(zhǔn)市盈率)的范圍，可認(rèn)為是股票的投資價值區(qū)間，而標(biāo)準(zhǔn)市盈率等于一年期定期存款利率的倒數(shù)。利率上升或下降則標(biāo)準(zhǔn)市盈率會下降或上升，從而股票的投資價值水平也會相應(yīng)下跌或上漲。利率水平對股市價格水平的調(diào)整幅度是相當(dāng)大的，市場價格水平越接近投資價值區(qū)間，這種調(diào)整的敏感程度也越高。(2)利率的升降會影響投資者對金融資產(chǎn)的選擇。較高的利率會使較多的資金流入銀行或債市，從而分流股市資金，消弱需求力量，從而加劇股價的下跌；利率下降，資金流向的方向相反，股票需求增加，促使股價上升。(3)利率的升降會導(dǎo)致上市公司融資成本的增加或者減少，進而影響盈利和股價水平。特別是與利率升降相應(yīng)的金融緊縮與擴張政策，會導(dǎo)致社會投資的減少與增加，從而對股市形成長期向下的壓力或向上的動力。(4)利率作為一種宏觀經(jīng)濟變量，調(diào)節(jié)社會總需求的大小。利率下降反映貨幣的供應(yīng)增加、社會總需求擴大，從而增強了投資人對經(jīng)濟環(huán)境趨好的心理預(yù)期，這就會增強股市的多頭力量，促進股市向上攀升。(5)利率還是投資者折現(xiàn)股票的未來收益、評估股票價值的依據(jù)。如當(dāng)利率水平下降時，投資者評估股票價值所用的預(yù)期收益率(折現(xiàn)率)也隨之下降，股票價格必定會上升。 (一)樣本數(shù)據(jù)選取及數(shù)據(jù)處理本文主要選取1998年以后的數(shù)據(jù)來進行分析，其原因為：第一、1998年后我國市場經(jīng)濟體系已近比較完善；第二、1998年后我國的證券市場相對以前有了股票價格指數(shù)分別選擇存款準(zhǔn)備金率調(diào)整信息公布當(dāng)天，前7天以及后7天的每日上證綜合指數(shù)收盤價。如果只選擇消息公布當(dāng)天作為樣本數(shù)據(jù)，可能會存在信息不對稱，市場對存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策有所預(yù)期，或者通過某種信息渠道，得知未來消息，而消息公布當(dāng)天，市場可能沒有來得及做出應(yīng)對該消息的行為，后7天，市場上的投資者可能應(yīng)對該政策，對投資組合作出相應(yīng)的調(diào)整。因本文以央行公布的存款準(zhǔn)備金率為準(zhǔn)(只對大型金融機構(gòu)分析)，再分別與存款準(zhǔn)備金率調(diào)整前7后7個交易日的上證指數(shù)收盤價行比較。當(dāng)遇到停盤日或的數(shù)據(jù)。在1998年到2011年之間我國出現(xiàn)了一波大幅的上漲，為了更好的分析存款準(zhǔn)備率對上證綜指的影響，本文將數(shù)據(jù)分為了2個階段，第一階段：1998—2008年，在2004年前，我國未進行上市公司股權(quán)分置改革，證券市場不是很成熟，理應(yīng)單獨劃分一個階段，但是由于1998年—2005年存款準(zhǔn)備金率只調(diào)整了4次，數(shù)據(jù)過少，不足以進行分析，故將該階段歸為第一階段。第二階段：2009—2011年，經(jīng)過了一波瘋狂的上漲和下跌，以及金融危機，大眾投資者也對證券市場有了進一步的認(rèn)識，我國的證券市場變的相對成熟，故將此劃為第二個階段。 (二)實證分析圖1：1988年到2011年歷次存款準(zhǔn)備金率的變動趨勢及消息公布次日上證綜指漲跌幅 (注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒)備金率與上證綜指呈現(xiàn)正相關(guān)當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高到一定程著存款準(zhǔn)備金率提高，股價指 (注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒) (注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒) (注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒)關(guān)系，隨著存款準(zhǔn)備金 (注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒) (注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒) (注：數(shù)據(jù)來源中國人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計年鑒) (三)出現(xiàn)上述結(jié)果的原因和背景抑制取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。央行，包括存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、對外匯結(jié)匯的管理、公準(zhǔn)備金率幾乎每個月上調(diào)%。 (一)結(jié)論概括存款準(zhǔn)備金率與上證綜合指數(shù)相互之間的關(guān)系理論，存款準(zhǔn)備金率與上證綜合來的經(jīng)濟形勢，上市公司的融資成本和機會成本以及投資主體的心理從而對股票價格產(chǎn)體以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的理性選擇等。當(dāng)股市處于牛市的時候，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幾乎不會對股指存在影響，投資和投機者，在利益面前沖昏了頭腦，所以對存款準(zhǔn)備金的變動不會有所反應(yīng)。人們變的恐懼，投資者認(rèn)為，股指還未見當(dāng)股市處于常態(tài)的情況下(本文的第二階段屬于該階段)，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)公布預(yù)期，所以符合存款準(zhǔn)備金率上升，股指下降；存款準(zhǔn)備金率上調(diào)公跌反漲，其市場已經(jīng)充分消化了政策，靴子已落地，投資者的心理安。證券市場較之國外市場規(guī)模較小，證券市場制度的建立還關(guān)系與理論發(fā)生背離。 (二)本文的局限性析，其可能影響分析的結(jié)果和說服力。A[3]俞喬．市場有效、周期異常與股價波動-對上海、深圳股票市場的實證[4]陸蓉、徐龍炳．“牛市”和“熊市”對于信息的不平衡反應(yīng)研究[5]于長秋．中國的股票價格波動及貨幣政策反應(yīng)[J]．中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)[6]余甫功著.中國資本市場制度分析與機制研究[M].中國財政經(jīng)濟出版[7