新的上市公司估值方法研究

新的上市公司估值方法研究以格雷厄姆的方式投資這是一個(gè)有爭(zhēng)議的方式。樂觀者會(huì)認(rèn)為這一方式忽視了增長(zhǎng)的潛力，過低估計(jì)了公司的價(jià)值。悲觀者會(huì)認(rèn)為這一方式由于歷史的原因，過高估計(jì)了公司的價(jià)值。

一般人所用的P/E的P比較容易理解，就是股價(jià)。但是E就有很多種方式，可以是未來(lái)一年的預(yù)期E，可以是2年后的預(yù)期E，還可以是過去1年的E。在格雷厄姆的《證券分析》一書里，在分析盈利時(shí)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力，因此主張用平均盈利。而且，還要不少于5年，最好7或10年。但是，格雷厄姆在計(jì)算歷史平均盈利時(shí)沒有考慮通脹的影響。在RobertShiller教授的論文里，他運(yùn)用了格雷厄姆式的過去10年平均盈利，而且經(jīng)過了通脹調(diào)整。我認(rèn)為經(jīng)過通脹調(diào)整的數(shù)字才更合理，這在通脹比較高的中國(guó)也更加必要。比如，中集過去10年經(jīng)通脹調(diào)整后，扣除非經(jīng)常損益后的平均每股盈利約為人民幣1.27元，相當(dāng)于港幣1.44元。中集B股最低的時(shí)候大約在4港幣，相當(dāng)于3倍的10年通脹及非經(jīng)常性損益調(diào)整后平均P/E。顯然，用這種方法衡量，肯定不貴，應(yīng)該可以投資。而中集B股目前的股價(jià)位大約11港幣，用這種方式衡量相當(dāng)于8倍的P/E，也還不太貴。而如果用一致預(yù)期的2010年每股盈利預(yù)期，則盈利為每股0.69元人民幣，相當(dāng)于0.78港幣。以未來(lái)一年的E來(lái)算則P/E大約為14倍P/E，估值與用10年均值算差了幾乎一倍。對(duì)于這個(gè)差異，肯定有人認(rèn)為由于中集過去的歷史業(yè)績(jī)?cè)?jīng)非常好，因此用10年平均值過高估計(jì)了公司的每股盈利。又如，萬(wàn)科過去10年經(jīng)通脹調(diào)整后，扣除非經(jīng)常損益后的平均每股盈利約為人民幣0.44元，相當(dāng)于港幣0.5元。萬(wàn)科B股最低的時(shí)候大約在6.5港幣，相當(dāng)于13倍的10年通脹及非經(jīng)常性損益調(diào)整后平均P/E。顯然，用這種方法衡量，還不太貴，應(yīng)該可以投資萬(wàn)科。而萬(wàn)科B股目前的股價(jià)位大約9港幣，用這種方式衡量相當(dāng)于18倍的P/E，已經(jīng)不便宜了。

而如果用一致預(yù)期的萬(wàn)科2010年每股盈利數(shù)字，則為每股0.66元人民幣，相當(dāng)于0.75港幣。以未來(lái)一年的E來(lái)算則P/E大約為12倍P/E，遠(yuǎn)低于用10年平均得來(lái)的18倍的P/E數(shù)字。當(dāng)然，肯定有人認(rèn)為這種方法忽視了萬(wàn)科未來(lái)的增長(zhǎng)，因此10年平均值過低估計(jì)了公司的每股盈利。

因此，這種方法是一種偏保守的方法，更適合周期性公司。我認(rèn)為這種方法的內(nèi)在合理性在于周期性企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力趨于回歸均值。如果盈利超過均值太多，則長(zhǎng)期看肯定要調(diào)整。

（財(cái)新網(wǎng)）上市公司估值方法研究：新估值-增長(zhǎng)市盈率（GPE）價(jià)值投資的核心就是股票價(jià)值取決于預(yù)期收益。目前市場(chǎng)上常用的相對(duì)估值和絕對(duì)估值方都有各自的嚴(yán)重缺陷：DDM存在著不可克服的內(nèi)在缺陷：DDM假設(shè)企業(yè)永續(xù)存在（增長(zhǎng)）不實(shí)際，也忽略了分紅率與成長(zhǎng)率的內(nèi)在聯(lián)系。直接通過折現(xiàn)分紅得出預(yù)期股價(jià)過于簡(jiǎn)單、機(jī)械與絕對(duì)；用投資回收期是雖然成功解決了企業(yè)永續(xù)存在這一問題，不過PE沒有考慮到公司盈利增長(zhǎng)的問題，動(dòng)態(tài)PE增長(zhǎng)率的選擇隨意性過強(qiáng)。結(jié)合（DDM）絕對(duì)估值方法中對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)率與增長(zhǎng)階段的設(shè)定方法，將PE估值（包括靜態(tài)與動(dòng)態(tài)）發(fā)展為考慮實(shí)際企業(yè)增長(zhǎng)的增長(zhǎng)市盈率（GrowingPE，GPE）。擴(kuò)展后的GPE在理論上既避免了PE對(duì)短期盈利的過度依賴，又避免了DDM對(duì)企業(yè)永續(xù)存在的苛刻假設(shè)；在應(yīng)用中既減少了PE的粗糙誤差，又避免了絕對(duì)估值地過度假設(shè)誤差。GPE對(duì)上市公司價(jià)值的評(píng)估重心從短期業(yè)績(jī)波動(dòng)轉(zhuǎn)向了中長(zhǎng)期發(fā)展速度與可持續(xù)性，更為接近價(jià)值投資的核心。增長(zhǎng)市盈率的（GPE）的計(jì)算較PE復(fù)雜，但較DDM等絕對(duì)估值方法簡(jiǎn)單。基本計(jì)算過程為若（1+g）+（1+g）2…+(1+g)n=PE，其中g(shù)為盈利增長(zhǎng)率、PE為靜態(tài)市盈率，那么n即為投資回收期或者增長(zhǎng)市盈率（GPE），基本顯式解為log1+gg*PE+g+1-1。根據(jù)增長(zhǎng)率與增長(zhǎng)階段劃分的不同，GPE可以演化為單期、零增長(zhǎng)、固定增長(zhǎng)、多階段增長(zhǎng)等多種形式。應(yīng)用案例，本文對(duì)已經(jīng)公布2009年報(bào)的10家銀行進(jìn)行估值指標(biāo)的對(duì)比。從結(jié)果看，GPE與PE、動(dòng)態(tài)PE的絕對(duì)數(shù)據(jù)存在著很大不同，不同公司之間相對(duì)估值的大小順序也發(fā)生了很大的變化。對(duì)比同期漲跌幅，PE和股價(jià)漲幅之間的相關(guān)性很弱，而GPE對(duì)股價(jià)漲幅的預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確，動(dòng)態(tài)PE次之，這也印證了GPE理論合理性。（網(wǎng)易博客）股票估值方法的選用1、盡量選擇自己熟悉或者有能力了解的行業(yè)報(bào)告中提高的公司其所在行業(yè)有可能是我們根本不了解或者即使以后花費(fèi)很多精力也難以了解的行業(yè)，這類公司最好避免。2、不要相信報(bào)告中未來(lái)定價(jià)的預(yù)測(cè)報(bào)告可能會(huì)在最后提出未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)。這種預(yù)測(cè)是根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)加上市盈率預(yù)測(cè)推算出來(lái)的，其中的市盈率預(yù)測(cè)一般只是簡(jiǎn)單地計(jì)算一下行業(yè)的平均值，波動(dòng)性較大，作用不大。3、客觀對(duì)待業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是關(guān)鍵，考慮到研究員可能存在的主觀因素，應(yīng)該自己重新核實(shí)每一個(gè)條件，直到有足夠的把握為止。4、研究行業(yè)當(dāng)基本認(rèn)可業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)結(jié)果以后還應(yīng)該反過來(lái)自己研究一下該公司所處的行業(yè)，目的仍然是為了驗(yàn)證報(bào)告中所提到的諸如產(chǎn)品漲價(jià)之類的可能有多大之類的假設(shè)條件。這項(xiàng)工作可以通過互聯(lián)網(wǎng)來(lái)完成。5、進(jìn)行估值這是估值選股的關(guān)鍵。不要輕信研究員的估值，一定要自己根據(jù)未來(lái)的業(yè)績(jī)進(jìn)行估值，而且盡可能把風(fēng)險(xiǎn)降低。6、觀察盤面，尋找合理的買入點(diǎn)一旦做出投資決定，還要對(duì)盤中的交易情況進(jìn)行了解，特別是對(duì)盤中是否有主力或者主力目前的情況做出大致的判斷，最終找到合理的買入點(diǎn)，要避免買在一個(gè)相對(duì)的高位。股票估值方法分為股票相對(duì)估值和股票絕對(duì)估值兩種：相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其他多只股票(對(duì)比系)進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。相對(duì)估值包括pe、pb、peg、ev/ebitda等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比；二是和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置；三是和國(guó)際上的(特別是香港和美國(guó))同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。絕對(duì)估值是通過對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來(lái)反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。絕對(duì)估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型；二是b-s期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是ddm和dcf，而dcf估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是fcfe股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。絕對(duì)估值的作用：股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在