股權(quán)投資專題研究：專精特新的企業(yè)畫像與投資價值潮平岸闊新機遇專精特新正揚帆

股權(quán)投資專題研究——專精特新的企業(yè)畫像與投資價值潮平岸闊新機遇，專精特新正揚帆中信證券研究部3年5月31日條款和聲明專精特新政策全景與發(fā)展回顧：國內(nèi)外政治經(jīng)濟局勢推動國家向制造強國轉(zhuǎn)型，其中培育專精特新中小企業(yè)是我國實現(xiàn)制造業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化、解決“卡脖子”難題的重大舉措。從2011年概念的提出到2022年系統(tǒng)化培育政策的落地，“專精特新”戰(zhàn)略已提金、產(chǎn)業(yè)鏈和長期發(fā)展三方面助力，為專精特新企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。專精特新企業(yè)畫像：梯度培育，初見成效：現(xiàn)階段優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)培育框架已初有成效，截止2022年底,專精特新“小巨人”企業(yè)共8997家，其中上市公司占因地制宜，協(xié)同發(fā)展：從地域分布來看，工業(yè)產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達的沿海地區(qū)是“小巨人”的聚集高地，且截至目前，TOP10省份的企業(yè)數(shù)專精特新“小巨人”企業(yè)股權(quán)投資特征：企業(yè)有需，政府引導(dǎo)，退出有道從融資端來看，企業(yè)融資需求旺盛，約87%的專精特新“小巨人”企業(yè)存在融資需求，截止2021年末小巨人與中小企業(yè)的股權(quán)投資機從投資端看，國資背景的深創(chuàng)投積極布局專精特新“小巨人”企業(yè)，投資數(shù)量多年位列第一，政府引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)資金、各類市場資金聚力支從退出端看，截止2022年10月，大約90%的股權(quán)投資以IPO的方式退出，北交所為專精特新企業(yè)帶來新機遇。挖掘?qū)＞匦隆靶【奕恕鄙鲜泄就顿Y價值本源：2風(fēng)險提示：地緣政治不穩(wěn)定；專精特新政策落地不及預(yù)期；市場對“專精特新”企業(yè)認可度不及預(yù)期。CONTENTS1.專精特新政策全景和發(fā)展回顧2.專精特新“小巨人”企業(yè)畫像3.專精特新“小巨人”企業(yè)股權(quán)投資特征4.專精特新“小巨人”企業(yè)投資價值本源I動國家加速發(fā)展專精特新中小企業(yè)III背景下專精特新企業(yè)上市優(yōu)勢1.1戰(zhàn)略定位：國內(nèi)外局勢推動國家加速發(fā)展專精特新中小企1.1戰(zhàn)略定位：國內(nèi)外局勢推動國家加速發(fā)展專精特新中小企專精特新設(shè)立的戰(zhàn)略背景：國際局勢緊張加速中國制造向創(chuàng)新發(fā)展，重點圍繞技術(shù)難題的解決。國內(nèi)制造業(yè)升級要求產(chǎn)業(yè)政策加速培育中小企業(yè)，中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與競爭力提升等方面發(fā)揮著重要作用。培育中小企業(yè)、大力支持“專精特新”企業(yè)成為我國長期且重要的國策，產(chǎn)業(yè)政策將為股權(quán)融資市場帶來新機遇。0%略發(fā)展目標(biāo)56專精特新的補貼鼓勵政策主要集中在三個方面：資金支持：包括資金獎勵、稅收優(yōu)惠、股權(quán)融資、債券融資和信貸支持等多方面的補助；產(chǎn)業(yè)鏈支持：主要是幫助中小企業(yè)構(gòu)建與行業(yè)龍頭間的橋梁，開放資源要素的同時促進商業(yè)合作；長遠發(fā)展支持：包括提供人才培訓(xùn)和引進名額、支持特定領(lǐng)域的研究創(chuàng)新等。業(yè)的補貼政策概覽2021-2025年中央財政累計安排100億元以上獎補資金，分三批重點支持1000余家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。中國信息通信研究院打造大中小企業(yè)融通創(chuàng)新服務(wù)平臺中國信息通信研究院打造大中小企業(yè)融通創(chuàng)新服務(wù)平臺(一期)，有效組織大企業(yè)“發(fā)榜”，積極支持中小企專精特新中小企業(yè)成為大企業(yè)的工業(yè)和信息化部、國務(wù)院國資委、全國工商聯(lián)三部門面等一次性獎勵補助。開展稅收服務(wù)“春雨潤苗”專項行動，開通稅費服務(wù)直通車。研發(fā)費用加計扣除，稅收即征即退，小微企業(yè)普惠性稅收減免為“專精特新”中小企業(yè)申請在新三板掛牌開辟綠色通道。對擬上市“專精特新”中小企業(yè)開展分類指導(dǎo)、精準(zhǔn)培育、投融加快推進子基金遴選，引導(dǎo)社會業(yè)的股權(quán)投資規(guī)模。等，組織活圈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新耦合、融資供給、基地中小企業(yè)融通創(chuàng)新典型模式。支持“專精特新”中小企業(yè)開展債券融資，通過市場化機中小企業(yè)的債券品種。鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對“專精特新”中小企業(yè)信用鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對“專精特新”中小企業(yè)信用貸7，面向“專精特新”中批技術(shù)研發(fā)需求目錄，推動供需雙向“揭榜”，促進產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新.7881.4第一批至第四批專精特新小巨人培育標(biāo)準(zhǔn)：與北交所契合度較高分類一分類二分類三)專業(yè)化程度比r≥6%≥0.3億賽全國50單/////專利或15項項專利或5項及以上實用新型專是///是是是是////億//于制造業(yè)核心基礎(chǔ)零部件、元器件、關(guān)鍵軟藝、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)；或符合制造產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；或?qū)儆诰W(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)的信息基礎(chǔ)設(shè).5北交所、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市條件對比上市核心條件對比北交所創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)一(盈利性)：市值不低于2億元，最近兩年凈利準(zhǔn)均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均為正且累計凈利潤不低計市值不低于人民幣10億元收入不低于人民幣1億元。民幣2億元，且最近三年研營業(yè)收入的比例不低于15%。一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元，且的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得知名投資機構(gòu)一定全額的投資科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯入標(biāo)準(zhǔn)三(研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化)：市值不低于8億元，最近一年低于8%。準(zhǔn)四(研發(fā)能力)：市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投2.專精特新“小巨人”企業(yè)畫像I質(zhì)中小企業(yè)培育體系建設(shè)現(xiàn)狀：梯度培育構(gòu)筑中國特色專精特新體系II考驗，量質(zhì)齊升2.12.1企業(yè)畫像：梯度培育構(gòu)筑中國特色專精特新體系第一批2019年5月首次公示248家，其中約48家已上市，占比19.4%；第一批2022年8月復(fù)核通過155家，其中約31家上市公司，占比20%；第二批2020年11月首次公示1584家，其中約200家已上市，占比12.6%；第三批2021年7月首次公示2930家，其中約192家已上市，占比6.6%；第四批2022年8月首次公示4357家，其中約244家已上市，占比5.6%。體系 2021YOY20202021% 2021YOY20202021%%%%%%9000%%%%%%2.2企業(yè)畫像：專精特新“小巨人”企業(yè)經(jīng)歷時間考驗，量質(zhì)齊升名大企業(yè)直接配套011-15年16-20年21-30年31-40年40年以上通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)機械和器材制造業(yè)研究和試驗發(fā)展計算機、通信和其他電子…化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)批發(fā)業(yè)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)金屬制品業(yè)專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)汽車制造業(yè)非金屬礦物制品業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)其他制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)0200400600800000202020212021YOY5%-19%5%-19%12資料來源：證券日報，中國中小企業(yè)發(fā)展促進中心，中信證券研究部資料來源：證券日報，中國中小企業(yè)發(fā)展促進中心，中信證券研究部東蘇江南湖北建湖南海徽北東蘇江南湖北建湖南?；毡本┪鲬c寧西州疆津龍江肅南為發(fā)達的沿海地區(qū)2.2企業(yè)畫像：產(chǎn)業(yè)稟賦與政策支持共筑地方發(fā)展專精特新企業(yè)與專精特新企業(yè)數(shù)量成正比，區(qū)域相關(guān)性達到0.8600“小巨人”企業(yè)數(shù)量占比浙江廣東山東江蘇北京上海安徽湖北湖南河南%0山東北京廣東四川河北江蘇上海山西湖北湖南數(shù) 值(中經(jīng)數(shù)據(jù)，數(shù)00000000000,0000,00000000GDP億元專精特新企業(yè)總數(shù)上海北京深圳廣州重慶蘇州成都杭州武漢南京天津?qū)幉ㄇ鄭u長沙鄭州合肥東莞西安溫州廈門03.專精特新“小巨人”企業(yè)股權(quán)投資特征II場資金共投專精特新比比股權(quán)投資高質(zhì)量種子庫““專精特新”企業(yè)的投資活躍度爆發(fā)式提升，2021年小巨人的股權(quán)投資機構(gòu)滲透率為26.5%2022年股權(quán)市場投資賽道(案例數(shù))2022年IPO上市跟蹤投資金額(億人民幣)投資案例(起)-右軸0020102011201220132014201520162017201820192020202100位會進一步提升，投資力度有望0%201020112012201320142015201620172018201920202021傳統(tǒng)制造企業(yè)服務(wù)汽車交通先進制造8642021年股權(quán)投資專精特新企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布高端裝備制造化工及新材料產(chǎn)業(yè)高端裝備制造化工及新材料產(chǎn)業(yè)節(jié)能與新能源產(chǎn)業(yè)生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械其他50權(quán)投資企業(yè)總數(shù)融資次數(shù)平均每家企業(yè)融資次數(shù)(右軸)股權(quán)投資滲透率(右軸)00北京上海陜西廣東海南江蘇四川安徽天津貴州浙江湖北吉林新疆西藏福建黑龍江青海江西山東河南湖南河北遼寧山西云南重慶內(nèi)蒙古寧夏甘肅廣西210專精特新股權(quán)投資次數(shù)(平均)專精特新小巨人專利數(shù)量(平均值)北京上海陜西廣東海南江蘇四川安徽天津貴州浙江湖北吉林新疆部分部分行業(yè)平均股權(quán)投資次數(shù)(單位：次/家)10小巨人”企業(yè)，CVC基金呈現(xiàn)排名逐步提升的趨勢2019202020212022投資機構(gòu)投資數(shù)量投資機構(gòu)投資數(shù)量投資機構(gòu)投資數(shù)量投資機構(gòu)投資數(shù)量深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司27深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司29深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司江蘇毅達股權(quán)投資基金管理有限公司江蘇毅達股權(quán)投資基金管理有限公司前海方舟資產(chǎn)管理有限公司15湖北小米長江產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司5深圳國中創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司湖北小米長江產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司中金資本運營有限公司12中金資本運營有限公司4君聯(lián)資本管理股份有限公司8中金資本運營有限公司11湖北小米長江產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司中芯聚源股權(quán)投資管理(上海)有限公司4上海東方證券資本投資有限公司8君聯(lián)資本管理股份有限公司11江蘇毅達股權(quán)投資基金管理有限公司上海臨芯投資管理有限公司4深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司7中芯聚源股權(quán)投資管理(上海)有限公司上海盛宇股權(quán)投資基金管理有限公司9上海自貿(mào)區(qū)股權(quán)投資基金管理有限公司4前海方舟資產(chǎn)管理有限公司7前海方舟資產(chǎn)管理有限公司10浙江銀杏谷投資有限公司8深創(chuàng)投紅土私募股權(quán)投資基金管理(深圳)有限公司4國投創(chuàng)合基金管理有限公司6中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金管理有限公司9深創(chuàng)投紅土股權(quán)投資管理(深圳)有限公司8君聯(lián)資本管理股份有限公司4安徽毅達匯承股權(quán)投資管理企業(yè)(有限合伙)6上海臨芯投資管理有限公司9北京云暉投資管理有限公司8南京毅達股權(quán)投資管理企業(yè)(有限合伙)4浙江銀杏谷投資有限公司5朗瑪峰創(chuàng)業(yè)投資有限公司9中芯聚源股權(quán)投資管理(天津)合伙企業(yè)(有限合伙)7深圳同創(chuàng)錦繡資產(chǎn)管理有限公司3IPO出方式，退出總數(shù)的比例為89.9%IPO出方式，退出總數(shù)的比例為89.9%特新企業(yè)帶來新機遇2%和11%00IPO股權(quán)轉(zhuǎn)讓并購回購披露的退出金額-右軸20112012201320142015201620172018201920202021202250板科創(chuàng)板主板北證位的交易所進行上市主板0%2010201120122014201520162017201820192020202120222023d各地區(qū)專精各地區(qū)專精特新“小巨人”企業(yè)上市數(shù)量和占比(單位：家，%)00寧夏回族自治區(qū)省藏自治區(qū)新疆維吾爾自治…蘇省浙江省廣東省海南省京寧夏回族自治區(qū)省藏自治區(qū)新疆維吾爾自治…蘇省浙江省廣東省海南省京津徽省州省龍江省省南省河南省建省寧省湖北省湖南省西省廣西壯族自治區(qū)肅省慶河北省上市公司數(shù)占比.0%.0%.0%.0%0.0%0%0%0%0%0%4.專精特新“小巨人”長期價值本源I巨人”具備超額收益，估值水平與創(chuàng)業(yè)板齊平II值五大來源 小巨人”股票估值的差異性逐步處于收縮態(tài)勢04290513052406020614062307040713072208020811082220831090909210930101810271107111611251206042905130524060206140623070407130722080208110822208310909092109301018102711071116112512061215122630105011602010210022103020313032203310412042105050516可比指數(shù)的換手率比較.5 .5 .5 .5 .502.8%.0%.0%4.2挖掘投資價值：超額收益的來源之一是流動性溢價超額收益來源一：專精特新“小巨人”標(biāo)簽會帶來股票流動性的提升從流動性的角度看，專精特新“小巨人”股票的換手率顯著高于可比指數(shù)，專精特新“小巨人”指數(shù)、中證1000、創(chuàng)好的流動性；觀察專精特新“小巨人”上市公司在披露前后100個工作日的換手率變化，發(fā)現(xiàn)在市場環(huán)境比較穩(wěn)定時，換手率會出現(xiàn)一定程度上的上漲；當(dāng)市場出現(xiàn)下跌時，專精特新“小巨人”上市公司則換手率大幅下降，更具備防御屬性。上市公司在披露前后100個工作日的換手率變化 北證50 北證50-6.1% 4002000第一批第二批第三批第四批0.0%4.3挖掘投資價值：超額收益的來源之二是政府的資金和政策的支持超額收益來源二：專精特新“小巨人”能獲得更多的政府補貼和政策支持政府對于高新科技企業(yè)的補助不斷提升，專精特新“小巨人”上市公司獲得政府補貼支持力度強于創(chuàng)業(yè)板和北證，弱于科創(chuàng)板。穩(wěn)定、持續(xù)的營商環(huán)境有助于專精特新中小企業(yè)快速發(fā)展，政府的扶持政策有助于推升企業(yè)的成長性。 專精特新“小巨人”上市公司獲得政府補助情況(單位：百萬元)票政府補貼支持力度板科創(chuàng)板北證專精特新201820192020202120224.4挖掘投資價值：超額收益的來源之三是高研發(fā)投入，構(gòu)筑護城河4.4挖掘投資價值：超額收益的來源之三是高研發(fā)投入，構(gòu)筑護城河超額收益來源三：專精特新“小巨人”企業(yè)更愿投研發(fā)、敢投研發(fā)專精特新“小巨人”企業(yè)的研發(fā)費用率明顯高于可比公司，2022年專精特新“小巨人”上市公司的研發(fā)費用率為6.00%，顯著高于創(chuàng)業(yè)板、北交所的4.6%、4.08%?？梢杂^察到在獲得專精特新“小巨人”身份后的企業(yè)研發(fā)投入比例逐步上升。研發(fā)創(chuàng)新是專精特新企業(yè)成長的源動力，持續(xù)研發(fā)構(gòu)筑企業(yè)長期競爭優(yōu)勢和企業(yè)價值。 發(fā)費用率票的研發(fā)費用率科創(chuàng)板北證專精特新201820192020202120224.54.5挖掘投資價值：超額收益的來源之四是機構(gòu)關(guān)注超額收益來源四：機構(gòu)關(guān)注度逐步提升，為專精特新主題的價值發(fā)現(xiàn)奠定了基石2020年披露要求逐步嚴格后，調(diào)研事件披露數(shù)量開始逐年增加，2022年專精特新機構(gòu)調(diào)研達到4535件，同比增長46%。2023以來機構(gòu)調(diào)研主要聚焦在機器人、高精尖醫(yī)療器械等主題賽道。公募基金持倉專精特新“小巨人”股票的比例從2019年的1.9%大幅提升至2022的7.4%；基金持股在專精特新股票的股東結(jié)構(gòu)中的占比也逐步提升，機構(gòu)投資人對于專精特新股票的認可程度在大幅提升。3年以來被機構(gòu)調(diào)研次數(shù)最多的專精特新“小巨人”上市公司(億元)研跌幅(%)頓-通用設(shè)備--工業(yè)機器人及工控系統(tǒng)6械--通用設(shè)備--其他通用機械.092.9科技航空軍工6.85.2控--通用設(shè)備--機床設(shè)備--醫(yī)療器械.5械--儀器儀表Ⅱ--儀器儀表Ⅲ.9光--醫(yī)療器械6.800000201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，中信證券研究部注：(1)2023年數(shù)據(jù)截止5月30號；(2)機構(gòu)調(diào)研類型剔除媒體活?！鄙鲜泄颈壤?0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%東結(jié)構(gòu)中基金的持倉占比20224.64.6挖掘投資價值：超額收益的來源之五是增量資金的流入超額收益來源五：“專精特新”主題基金密集發(fā)布，外資逐步流入，為專精特新帶來了增量資金從2021年12月開始，“專精特新”主題基金密集發(fā)布為專精特新股票帶來了增量資金，截止2023Q1，專精特新主題基金增長至18支，規(guī)模約50億元。專精特新“小巨人”指數(shù)中現(xiàn)階段約332支股票是陸港通標(biāo)的(全A共2531支)，北向資金從2023年至今(截至5月19日)凈流入約71億元。.000基金數(shù)量(家)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q186420Wind注：15.0%10.0% 2022040120220422160222112816022218042312291710012007261820220401202204221602221128160222180423122917100120072618 動偏股混合型基金收益率023年5月19日北向資金累計凈流入專精特新71億 00-1001010106011201180131020602100216022202283030603100316303220328040304130101010601120118013102060210021602220228303060310031630322032804030413041904250504051005160地緣政治不穩(wěn)定；專精特新政策落地不及預(yù)期；市場對“專精特新”企業(yè)認可度不及預(yù)期。感謝您的信任與支持！THANKYOU技分析師))量化與配置首席分析師))投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明證券研究報告2023年5月31日分析師聲明述的具體建議或觀點相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，可合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團及其他附屬機構(gòu)的流動。負責(zé)撰寫本報告的分析師的薪酬由研門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機構(gòu)之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上特別聲明資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應(yīng)考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風(fēng)險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問/disclosure。法律主體聲明Z究報告由下列機構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited(于中國香港注冊成立的有限公司)分發(fā)；在中國臺灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.(商業(yè)編號：53139992331/金融服務(wù)牌照編號：350159)分發(fā)；在美國由CLSA(CLSAAmericas,LLC除外)分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePteLtdWCLSAEuropeBVCLSAUKCLSAIndiaPrivateLimitedFDalamalHouseNarimanPointMumbai：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發(fā)；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國由CLSASecurities