中國平安收購深發(fā)展案例分析

./中國平安收購深發(fā)展案例分析院<系所>會計學(xué)院專業(yè)MPAcc論文類別姓名指導(dǎo)教師.摘要20世紀(jì)90年代末,在經(jīng)濟(jì)一體化的推動下,金融全球化進(jìn)程加快,國際金融業(yè)的競爭成為各國經(jīng)濟(jì)競爭的焦點(diǎn)和核心。在金融業(yè)發(fā)展的過程中,客戶需求逐漸多層次和多樣化,這就要求金融業(yè)務(wù)經(jīng)營的多元化、綜合化,因此,金融混業(yè)經(jīng)營是國際金融發(fā)展過程中的必然趨勢。在入世后,面對金融不斷開放的環(huán)境,我國的金融業(yè)要想與外國金融業(yè)競爭與抗衡,必須塑造能與外國抗衡的強(qiáng)大的金融業(yè)組織機(jī)構(gòu)體系。這往往需要通過多種形式的市場手段,并購重組便是短期內(nèi)能達(dá)到該目的的方式之一。并購重組以其創(chuàng)新的形式,能夠促進(jìn)企業(yè)迅速提高市場占有率、快速進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和升級、獲取渠道和品牌等戰(zhàn)略資源,從而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略和經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng),最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。20XX6月,中國平安保險股份有限公司<以下簡稱中國平安>并購XX發(fā)展銀行股份有限公司〔以下簡稱深發(fā)展,作為我國A股市場歷史上規(guī)模最大的并購,亦是我國金融業(yè)邁向綜合經(jīng)營的里程碑。20XX11月,銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行投資保險公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》,標(biāo)志著我國金融混業(yè)經(jīng)營也即將步入一個嶄新的時代。在此背景下,本文對中國平安和深發(fā)展的并購重組相關(guān)問題展開研究。本文首先對并購重組概念和并購重組基本理論進(jìn)行綜述,歸納出并購重組動因理論、支付方式選擇理論和并購重組后整合理論,為后文的案例分析提供有力的理論依據(jù)。緊接著描述了國內(nèi)外金融業(yè)并購重組的發(fā)展和演變階段。接下來是本文的主體部分,分析中國平安和深發(fā)展的并購重組,主要從二者并購重組的動因、支付方式的選擇、并購重組后整合等角度進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞：并購重組、中國平安、深發(fā)展.AbstractInthelate1990sineconomicintegration,drivenbyfinancialglobalization,internationalfinancialindustrycompetitionbecamethevariouscountries'economiccompetitionfocusandcore.Intheprocessofthedevelopmentofthefinancialindustry,customerdemandgraduallymulti-levelanddiversification,thisrequiresfinancialbusinessdiversification,integration,therefore,financialmixedoperationisintheprocessofinternationalfinancialdevelopmenttrend.AfterenteringtheWTO,facinginfinancialincreasinglyopenenvironment,China'sfinancialindustrytocompetewithforeignfinancialindustrycompetitionandshapemustcontendwiththepowerfulfinanceforeignorganizationsystem.Thisoftenneedthroughvariousformsofmarketmeansshorttime,MergersandAcquisitions<M&A>isoneofthewaystoachievethisobjective.M&Aforitsinnovativeforms,canpromoteenterpriserapidlyincreasedmarketshare,rapidindustrialintegrationandupgrades,accessandbrand,etc,soastorealizethestrategicresourcemanagementstrategyandthecoordinationeffect,finallyrealizestheenterprise'sfastdevelopment.June2009,ShenzhenDevelopmentBankCo.,Ltd.,PingAnInsurance<Group>CompanyOfChina,Ltd.inmergera-sharemarketasthelargesteverinthehistoryofChina'sfinancialindustrymergers,alsoisthecomprehensivemanagementtowardsmilestone.2009November,CBRCpromulgatedthecommercialbankinvestmentinsurancecompanyequitypilotmanagementmethod",Chinamarkedthefinancialmixed-businessmanagementalsoismovingintoanewera.Inthisbackground,thispaperistryingtoresearchrelatedM&AproblemsofShenzhenDevelopmentBankCo.,Ltd.andPingAnInsurance<Group>CompanyOfChina,Ltd.ThispaperfirstlyM&Aconceptandsummarizedthebasictheory,summarizedtheM&Amotivationtheory,paymentchoicetheoryandM&A,integrationtheoryforafterafterthecaseanalysis,providingstrongtheoreticalbasis.ThendescribesthedevelopmentofthefinancialindustryhomeandabroadM&Aandstagesofevolution.Nextisthemainbodypart,thispaperanalyzedthepeaceandshenzheninChina,mainlyfrombothmergerandreorganizationmergerandreorganizationofthemotives,paymentaftertheselection,M&AintegrationofAngleanalysis.Keywords:MergersandAcquisitions<M&A>;PingAnInsurance<Group>CompanyOfChina,Ltd.;ShenzhenDevelopmentBankCo.,Ltd.目錄摘要ⅠAbstract………………Ⅰ第一章引言 1第一節(jié)研究背景和意義 1第二節(jié)研究思路和方法 1第二章并購重組的理論基礎(chǔ) 2第一節(jié)并購重組的概念界定 2一、并購重組的區(qū)別 2二、企業(yè)并購的概述 2〔一企業(yè)并購的概念 2〔二企業(yè)并購類型 3第二節(jié)并購動因理論 4一、效率理論〔EfficientTheory 4〔一效率差異化理論〔DifferentialEfficiency 4〔二經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論〔OperatingSynergy 4〔三經(jīng)營多樣化理論〔PureDiversification 4〔四財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論 5二、委托代理理論 5三、交易費(fèi)用理論 6四、價值低估理論 6五、稅收節(jié)約理論 7第三節(jié)并購重組后整合理論 7一、戰(zhàn)略學(xué)派 8二、組織行為學(xué)派 8三、過程學(xué)派 8第三章金融業(yè)并購重組概況 9第一節(jié)西方國家金融業(yè)并購重組概況 9一、第一次浪潮〔19世紀(jì)末20世紀(jì)初 9二、第二次浪潮〔1950-1980 9.三、第三次浪潮〔1991-1998 9四、第四次浪潮〔20XX下半年至今 10第二節(jié)我國金融業(yè)并購重組發(fā)展概況 11第三節(jié)金融業(yè)并購重組對我國金融業(yè)發(fā)展的啟示 12第四章中國平安收購深發(fā)展的案例分析 14一、案例背景介紹 14〔一、收購案三方 14〔二、收購方案 15〔三、支付方式選擇 15〔四、收購結(jié)果 16第二節(jié)中國平安收購深發(fā)展的動因分析 16一、并購的內(nèi)在動因 16〔一收購方中國平安的內(nèi)在動因 161.實(shí)現(xiàn)銀行戰(zhàn)略 162.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 173.發(fā)揮規(guī)模效應(yīng) 184.提高管理效率 19〔二深發(fā)展的內(nèi)在動因 19二、并購的外在動因 20〔一宏觀大環(huán)境的推動 20〔二金融混業(yè)經(jīng)營趨勢 21〔三銀行業(yè)并購重組的影響 21第三節(jié)平安深發(fā)展并購重組對金融業(yè)的影響 22一、并購對金融市場格局的影響 22〔一對銀行業(yè)的影響 22〔二對保險業(yè)的影響 23二、.并購對我國金融業(yè)發(fā)展的影響 24第四節(jié)并購后的整合問題 25一、企業(yè)戰(zhàn)略整合 25二、企業(yè)文化整合 26三、人力資源的整合 26.第五章結(jié)論與局限性 27第一節(jié)研究結(jié)論與創(chuàng)新 27一、研究結(jié)論 27二、研究的創(chuàng)新 28第二節(jié)研究局限性 28參考文獻(xiàn) 29致謝 31.第一章引言第一節(jié)研究背景和意義縱觀國際金融業(yè)的發(fā)展,金融混業(yè)已經(jīng)成為金融業(yè)經(jīng)營模式的大勢所趨。鑒于監(jiān)管的原因和我國證券市場發(fā)展的程度,一直以來我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的金融體系。但是銀行與非金融機(jī)構(gòu)之間的廣泛合作和金融創(chuàng)新,分業(yè)經(jīng)營的界限早已不明確。20XX6月,中國平安收購深發(fā)展。接著,同年11月,《商業(yè)銀行投資保險公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》的頒布,標(biāo)志著我國金融混業(yè)經(jīng)營也即將步入一個嶄新的時代。在此大背景下,研究中國平安深發(fā)展的并購重組是一個具有理論和實(shí)踐意義的研究課題,值得研究和探討。自上世紀(jì)90年代以來,有關(guān)金融業(yè)并購重組的文獻(xiàn)層出不窮。眾多學(xué)者圍繞金融業(yè)并購重組的背景、動因、績效、整合問題進(jìn)行了廣泛而深刻的探討。這些不僅深化了我們對并購重組的認(rèn)識,而且對金融業(yè)的并購重組的積極發(fā)展起到了指導(dǎo)作用。本文在前人研究的基礎(chǔ)上,基于最近的中國平安收購深發(fā)展的案例,分析該項(xiàng)并購重組涉及的并購動因、影響及整合等問題,并力圖對我國金融業(yè)并購重組提供有益的啟示。希望通過本文的研究,為推進(jìn)我國以后金融業(yè)并購重組提供一些思路和借鑒。當(dāng)然,由于金融并購重組本身的難度和復(fù)雜程度以及筆者知識水平的限制,不足之處及至失誤之處在所難免,敬請各位老師給予批評和指正。第二節(jié)研究思路和方法本文主要是通過中國平安收購深發(fā)展的案例來研究并購重組的相關(guān)問題。本文的寫作思路是：本文首先從并購重組的理論出發(fā),分析了金融業(yè)并購重組的理論背景。然后描述了西方和我國金融業(yè)并購重組的歷史和現(xiàn)狀,闡述在這種歷史條件和現(xiàn)狀下對我國金融業(yè)并購重組的啟示。在理論和實(shí)踐環(huán)境的背景下展開對平安收購深發(fā)展的案例的分析和討論,最后得出本文的結(jié)論。本文主要內(nèi)容共分三部分：第一部分是并購重組的理論基礎(chǔ)部分,為后文展開分析和論證提供有力的理論支撐；第二部分是國內(nèi)外金融業(yè)并購重組概況,為接下來的案例分析提供宏觀環(huán)境,并闡述了并購重組的發(fā)展對我國的啟示；第三部分是中國平安收購深發(fā)展的案例分析,著重分析兩者并購重組的動因、支付方式的選擇以及并購重組后的資源整合問題。本文主要采用的是案例分析方法,通過平安收購深發(fā)展的案例,將理論與實(shí)際緊密結(jié)合,透過現(xiàn)象分析本質(zhì),探究并購重組可遵循的一些內(nèi)在原理。文章緊密聯(lián)系實(shí)際,具有一定現(xiàn)實(shí)意義。.第二章并購重組的理論基礎(chǔ)第一節(jié)并購重組的概念界定一、并購重組的區(qū)別在涉及并購重組活動時,實(shí)務(wù)界和理論界經(jīng)常使用一系列相互關(guān)聯(lián)而又彼此區(qū)別的名詞和術(shù)語,例如：合并、兼并、收購、重組、接管等。這些概念在內(nèi)涵和外延上均有不同程度的交叉和重疊,這讓學(xué)者們難以準(zhǔn)確地描述并購重組現(xiàn)象,難以精確地統(tǒng)計重組事件,難以正確地評價并購重組行為。因此,對并購重組的概念進(jìn)行界定是本文研究的首要前提。首先依據(jù)并購重組的理論,將并購重組做廣泛的界定,將其分為并購行為、重組行為、并購重組混合型為三大類,分別對三類行為進(jìn)行定義。并購行為：是指公司股本和股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,其導(dǎo)致的結(jié)果大多是公司實(shí)際控制權(quán)和主體資格的變化,包括合并、兼并、收購、接管、股票回購、反收購、征集投票權(quán)。重組行為：是指對公司資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整,其導(dǎo)致的結(jié)果大多是資產(chǎn)狀況、上市資格和法律地位的變化,包括資產(chǎn)購買、資產(chǎn)出售、資產(chǎn)置換。并購和重組混合行為：是指對公司股權(quán)和資產(chǎn)負(fù)債同時調(diào)整的行為,其同時包括并購行為和重組行為,例如聯(lián)營企業(yè)、分立、剝離、破產(chǎn)、清算、退市、私有化等活動。在本文研究中,筆者側(cè)重于公司并購問題,所以重點(diǎn)介紹并購的相關(guān)理論。二、企業(yè)并購的概述〔一企業(yè)并購的概念并購是兼并和收購的合稱。1.兼并,包括吞并、吸收、合并。在《新大不列顛百科全書》中的解釋為："指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè),通常有一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。一項(xiàng)兼并行為可以通過以下方式完成：用現(xiàn)金或證券購買其他公司的資產(chǎn)：購買其他公司的股份或股票；對其他公司的股東發(fā)行新股票。2.收購,是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為,即指一家公司在證券市場上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家公司的股票或資產(chǎn),以獲得對該公司的控制權(quán),.該公司的法人地位并不消失。收購可以分為資產(chǎn)收購和股份收購,資產(chǎn)收購是指買方企業(yè)購買賣方企業(yè)的部分或是全部資產(chǎn)的行為：股份收購是指買方企業(yè)直接或間接購買企業(yè)的部分或全部股票,并根據(jù)持股比例與其他股東共同承擔(dān)賣方企業(yè)的權(quán)力和義務(wù)。在股權(quán)收購情況下,企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移,但是企業(yè)資產(chǎn)所代表的股東權(quán)益發(fā)生了轉(zhuǎn)移。按照收購方所獲得股權(quán)數(shù)量〔或者比例,又可分為以下三種情況：一是參股收購,即收購方僅購得被收購方的部分股權(quán)。在這種情況下,收購方通常僅以進(jìn)入被收購公司的董事會為目的。二是控股收購,即收購方購得被收購公司達(dá)到控股比例的股權(quán)。三是全面收購,即收購方購得被收購方的全部股份,被收購公司成為收購公司的全資子公司。3.兼并與收購的區(qū)別,兼并行為的結(jié)果通常是賣方企業(yè)法人地位的喪失,成為買方企業(yè)的一,結(jié)部分,而在收購行為中,目標(biāo)公司被收購人保留其法人的地位?！捕髽I(yè)并購類型從本質(zhì)上講,并購重組是一種金融交易,旨在通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和重新組合來達(dá)到整合資源,增加或轉(zhuǎn)移財富的目的。根據(jù)并購的不同功能或根據(jù)并購涉及的產(chǎn)業(yè)組織特征,可以將并購分為三種基本類型：1.橫向并購。橫向并購的基本特征就是企業(yè)在國際范圍內(nèi)的橫向一體化。近年來,由于全球性的行業(yè)重組浪潮和我國各行業(yè)實(shí)際發(fā)展需要,加上我國國家政策及法律對橫向重組的一定支持,行業(yè)橫向并購的發(fā)展十分迅速。2.縱向并購?？v向并購是發(fā)生在同一產(chǎn)業(yè)的上下游之間的并購?？v向并購的企業(yè)之間不是直接的競爭關(guān)系,而是供應(yīng)商和需求商之間的關(guān)系。因此,縱向并購的基本特征是企業(yè)在市場整體范圍內(nèi)的縱向一體化。3.混合并購?；旌喜①徥前l(fā)生在不同行業(yè)企業(yè)之間的并購。從理論上看,混合并購的基本目的在于分散風(fēng)險,尋求范圍經(jīng)濟(jì)。在面臨激烈競爭的情況下,我國各行各業(yè)的企業(yè)都不同程度地想到多元化,混合并購就是多元化的一個重要方法,為企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)提供了有力,便捷,低風(fēng)險的途徑。第二節(jié)并購動因理論一、效率理論〔EfficientTheory該理論認(rèn)為公司并購活動能夠給社會收益帶來一個潛在的增量,而且對交易的參與者來說能提高各自的效率。其包含兩個基本內(nèi)容：〔1公司并購活動的發(fā)生有利于改進(jìn)管理層的經(jīng)營業(yè)績；〔2公司并購將導(dǎo)致某種形式的協(xié)同〔Synergy.效應(yīng)。該理論暗含的政策取向是鼓勵公司并購活動。效率理論可細(xì)分為四個子理論?！惨恍什町惢碚摗睤ifferentialEfficiency該理論認(rèn)為購并活動由來是交易雙方的管理效率是不一致的。舉例來說,如果A公司的管理效率高于B公司,那么在A公司兼并B公司后,B公司的管理效率將被提高到A公司的標(biāo)準(zhǔn),從而效率由于兩公司的合二為一得到了促進(jìn)。該理論可以形象地稱為"管理協(xié)同"理論,亦即具有較高效率的公司將會兼并有較低效率的目標(biāo)公司并通過提高目標(biāo)公司的效率而獲得收益,這一理論暗含著收購方具有剩余的管理資源。李光榮,2002：公司并購理論與實(shí)踐,北京,中國金融出版社,52?！捕?jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論〔OperatingSynergy該理論認(rèn)為,由于在人力、機(jī)器設(shè)備或經(jīng)費(fèi)支出等方面具有不可分割性,因而產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的可能?？v向、橫向甚至混合兼并都實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。比如說,A公司擅長研究開發(fā)但不精于營銷,而B公司正好相反時,如果A公司兼并了B公司,那么通過兩者的優(yōu)勢互補(bǔ)將產(chǎn)生經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)。阿羅、阿爾欽和威廉姆森等一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的理解是通過合并可以避免聯(lián)絡(luò)費(fèi)用、各種形式的討價還價和機(jī)會主義行為等?！裁馈矹弗雷德,威斯通等,唐旭等譯,1998：兼并、重組與公司控制〔M〕,北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,187?！裁馈矹弗雷德,威斯通等,唐旭等譯,1998：兼并、重組與公司控制〔M〕,北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,187?！踩?jīng)營多樣化理論〔PureDiversification該理論有別于股份持有者證券組合的多樣化理論。由于股東可以在資本市場將其投資分散于各類行業(yè)從而分散其風(fēng)險,因而,公司進(jìn)行多樣化經(jīng)營和擴(kuò)張并不是出于為股東利益著想。在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的情況下,公司管理層甚至其他員工將面臨較大風(fēng)險——如果公司的單一經(jīng)營有可能陷于困境的話。他們不能像公司股東那樣在資本市場上分散其風(fēng)險,只有靠多樣化經(jīng)營才能分散投資回報的來源和降低來自單一經(jīng)營的風(fēng)險。而且,公司內(nèi)部的長期員工由于具有特殊的專業(yè)知識,其潛在生產(chǎn)力必優(yōu)于新進(jìn)的員工,為了將這種人力資本保留在公司內(nèi)部,公司可以通過多樣化經(jīng)營來增加職員的升遷機(jī)會和工作的安全感。另外,如果公司原本具有商譽(yù)、客戶全體或是供應(yīng)商等無形資產(chǎn)時,多樣化經(jīng)營可以使該種資源得到充分利用。盡管多樣化經(jīng)營未必一定通過收購來實(shí)現(xiàn),還可以通過內(nèi)部的成長而達(dá)成,但時間往往是重要的影響因素,通過收購其他公司可以迅速達(dá)到多樣化擴(kuò)展目的。張舫,2001：企業(yè)并購的動因分析和上市公司并購績效研究〔D,XX,XX交通大學(xué),25-27。.〔四財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論該理論認(rèn)為資本成本會由于若干因素而降低,如果兩家公司的現(xiàn)金流量不是完全相關(guān)的,破產(chǎn)的可能性就會降低,并且這一結(jié)果還可能降低破產(chǎn)費(fèi)用的現(xiàn)值。該種理論認(rèn)為買者有多余的現(xiàn)金流量,但缺少良好的投資機(jī)會。而與之相對應(yīng)的是目標(biāo)公司企業(yè)需要額外的資金為其豐富而良好的投資發(fā)展機(jī)會提供資金。馬克漢姆對此作了經(jīng)驗(yàn)證明。林峰等,2000-5-25二、委托代理理論該理論是由威廉姆·麥克林和密西爾·詹森在1976年發(fā)表的論文《企業(yè)理論:管理行為、代理成本及其所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中首次提出的。他們認(rèn)為在代理過程中,由于存在道德風(fēng)險、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本,他們把這種成本概括為以下幾方面:所有人與代理人的簽約成本；監(jiān)督與控制代理人的成本；限定代理人執(zhí)行最佳或次佳決策所需的額外成本；剩余利潤的損失。該理論對公司的并購行為有以下幾種解釋:〔一并購是為降低代理成本。1983年Jensen和Fama認(rèn)為,公司代理問題可由適當(dāng)?shù)慕M織設(shè)計來解決。在公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下,決策的擬定和執(zhí)行是經(jīng)營者的職權(quán),而決策的評估和控制由所有者管理,這種互相分離的內(nèi)部機(jī)制設(shè)計可解決代理問題。而并購則提供了解決代理問題的一個外部機(jī)制,當(dāng)目標(biāo)公司代理人有代理問題產(chǎn)生時,通過收購股票獲得控制權(quán),可減少代理問題的產(chǎn)生?！捕芾碚咧髁x。該理論認(rèn)為在公司所有權(quán)和控制權(quán)分離后,企業(yè)不再遵循利潤最大化原則,而選擇能使公司長期穩(wěn)定和發(fā)展的決策。Muller于1969年提出假設(shè),認(rèn)為代理人的報酬由公司規(guī)模決定。因此代理人有動力通過收購來擴(kuò)大公司的經(jīng)營規(guī)模,而忽視公司的實(shí)際投資回報率。然而Huntsman和Lewellen在1970年的實(shí)證結(jié)果卻表明,代理人的報酬與公司的收益率有關(guān)而與公司規(guī)模無關(guān)。這一結(jié)論是對經(jīng)理論的挑戰(zhàn)?！踩湴良僬f。Roll在1986年認(rèn)為收購方在評估目標(biāo)公司時,往往過于樂觀,盡管該項(xiàng)收購可能并無投資價值。如將所有的收購都?xì)w因于驕傲理論,必須具備強(qiáng)有效市場的前提,但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)體系中,強(qiáng)有效市場是很難存在的,因此驕傲假說只能部分解釋收購活動的發(fā)生。.三、交易費(fèi)用理論科斯于1937年在《企業(yè)的性質(zhì)》Coase,R.H.,1937:TheNatureoftheFirm.Economica,4:384-405.一文中用"交易成本"〔TransactionCost來解釋企業(yè)組織現(xiàn)象的理論基礎(chǔ),認(rèn)為企業(yè)和市場是執(zhí)行相同職能所以可以相互替代的兩種機(jī)制。交易成本理論在有限理性、機(jī)會主義動機(jī)、不確定性和市場不完全等幾個假設(shè)的前提下展開,認(rèn)為市場運(yùn)作的復(fù)雜性會導(dǎo)致交易的完成需要付出高昂的交易成本〔包括搜尋的成本、談判的成本和監(jiān)督的成本等等。為了節(jié)約這些交易成本,可以用新的交易形式Coase,R.H.,1937:TheNatureoftheFirm.Economica,4:384-405.以"交易成本"理論為基礎(chǔ),"市場缺陷論"對企業(yè)并購動因進(jìn)行了闡述,該理論認(rèn)為企業(yè)并購是減少企業(yè)交易成本的一種手段,企業(yè)以內(nèi)部組織替代市場的根本原因在于內(nèi)化了原本屬于市場范疇的交易成本,所以交易成本理論又稱為"內(nèi)部化理論"?？扑怪赋?企業(yè)組織和市場機(jī)制都是有成本的,市場機(jī)制被替代是由于市場交易的成本,企業(yè)沒有無限擴(kuò)張成一個大企業(yè)則是因?yàn)槠髽I(yè)組織也有成本,市場與企業(yè)的替代界限取決于企業(yè)的組織成本和市場交易成本的在邊際上相等。四、價值低估理論該理論的提出是基于市場是無效的、管理者是完全理性的假定前提,指出公司并購發(fā)生的主要原因是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價值被投資者因看重企業(yè)的短期經(jīng)營效果而低估。當(dāng)目標(biāo)公司股票的市場估值低于其真實(shí)價值或潛在價值時,對擁有大量可自由支配資源的公司或理性的管理者就會選擇用現(xiàn)金去收購被市場低估的目標(biāo)公司的股票。而針對判斷目標(biāo)公司的價值是否被市場低估的解決方法,Tobin在1969年提出了著名的"托賓Q"系數(shù)〔也稱Q比率,其核心思想是以Q值來反映公司并購發(fā)生的可能性大小。其中,Q值=公司股票的市場價值/公司資產(chǎn)的重置成本。若Q<1,且越小,則公司被并購的可能性越大,而并購成本要比購買或建造同樣的資產(chǎn)的重置成本更低。此外,從價值低估理論中還衍生出了支撐其論點(diǎn)的信息不對稱理論。這個理論認(rèn)為資本市場上的一些實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者或企業(yè)通常具有比一般投資者無法比擬的信息優(yōu)勢,能夠更加容易獲取關(guān)于某個公司競爭地位或未來發(fā)展前景的"內(nèi)幕消息",若發(fā)現(xiàn)該公司的股票市價低于其真實(shí)價值或潛在價值,就可能趁機(jī)收購其股票,而此時整個市場可能還蒙在鼓里。另外一種與信息不對稱理論.相似的假說則認(rèn)為：具有強(qiáng)大分析能力和敏銳嗅覺的管理者,能夠在大量潛在并購對象中或者被市場所低估的目標(biāo)公司中進(jìn)行成長能力或投資價值的分析與判斷,并最終發(fā)現(xiàn)良好的投資機(jī)會。五、稅收節(jié)約理論稅收對個人和企業(yè)的財務(wù)決策有著重大的影響,不同類型的資產(chǎn)所征收的稅率是不同的,股息收入和利息收入、營業(yè)收益和資本收益的稅率有很大區(qū)別。由于這種區(qū)別,企業(yè)能夠采取某些財務(wù)處理方法達(dá)到合理避稅的目的。比如,企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延條款來達(dá)到合理避稅目的。所謂虧損遞延,是指如果某公司在一年中出現(xiàn)了虧損,該企業(yè)不但可以免付當(dāng)年的所得稅,它的虧損還可以向以后年度遞延,以抵消以后幾年的盈余,企業(yè)根據(jù)抵消后的盈余交納所得稅。因此,如果企業(yè)在一年中嚴(yán)重虧損,或該企業(yè)連續(xù)幾年不曾盈利,企業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的累積虧損時,這家企業(yè)往往會被考慮作為兼并對象,或者該企業(yè)考慮兼并一盈利企業(yè),以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢。再如,當(dāng)公司A兼并公司B時,如果A不是用現(xiàn)金購買B的股票,而是把B的股票按一定比率換為A的股票,由于在整個過程中,B的股東既未收到現(xiàn)金,也未實(shí)現(xiàn)資本收益,這一過程是免稅的。通過這種兼并方式,在不納稅情況下,企業(yè)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移,資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)了追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的。在美國1963年至1968年的兼并浪潮中,大約有85%的大型兼并活動采用這種兼并方式。Smirlock,M.,R.Beatty,andS.Majd,1985<3>:TaxesandMergers:ASurvey,Monograph[J].:235.第三節(jié)并購重組后整合理論目前為止,國內(nèi)外對于公司并購后整合研究還沒有形成完整的體系,且與并購動因理論互相交織,難以區(qū)分。大體上來說,基本形成了三XX論派系：一、戰(zhàn)略學(xué)派該學(xué)派以并購雙方的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度、組織匹配性為基礎(chǔ)來研究如何搜尋和評價潛在目標(biāo)公司,以及并購類型對公司并購的影響。羅梅爾特對多元化戰(zhàn)略與美國大公司業(yè)績之間關(guān)系的實(shí)證分析證明了企業(yè)活動的關(guān)聯(lián)性與并購績效之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性SRumltRiehardP,Divi,1974:StrategyStructureandEconomicPerformanceionofResearch,SRumltRiehardP,Divi,1974:StrategyStructureandEconomicPerformanceionofResearch,HarvardBusiness.和篩選、戰(zhàn)略評價、財務(wù)評價、談判和交易以及并購后整合。并且首次根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論把戰(zhàn)略評估和股東價值聯(lián)系起來,兼顧了價值創(chuàng)造中的風(fēng)險和收益。二、組織行為學(xué)派該學(xué)派的研究側(cè)重于并購對企業(yè)組織和組織中的個人的影響,這與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注并購對社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)總量的影響和戰(zhàn)略學(xué)派關(guān)注并購對單個企業(yè)經(jīng)營狀況影響不同。組織行為學(xué)派的研究包含三大類的內(nèi)容:人力資源管理、危機(jī)管理和企業(yè)文化兼容性。組織行為學(xué)派大量分析了并購對人力資源的消極影響,如LeightonandTod<1969>LeightonandTod,1969,47:Aftertheacquisition:ContinuingChallenge,HarvardBusinessReview,90-102.、PritChett<1987>提到的沖突、緊張、冷漠、職業(yè)不穩(wěn)定性、行為難題、壓力、生產(chǎn)率下降、財務(wù)安全。還有一些組織行為研究者以組織危機(jī)理論為基礎(chǔ),認(rèn)為并購的消極LeightonandTod,1969,47:Aftertheacquisition:ContinuingChallenge,HarvardBusinessReview,90-102.SalesA.L,Mirvis,P.H,Whenculturescollide:issueofacquisition,inKimberly,J.R,Quinn,R.E.<Eds>.ManagingOrganizationalTransition,1984,Irwin,Homewood,IL三、過程學(xué)派過程學(xué)派意識到僅僅有實(shí)施戰(zhàn)略的匹配和組織匹配的并購并不能產(chǎn)生并購績效,并購過程本身就是一個決定并購結(jié)果的重要潛生變量。也即承認(rèn)戰(zhàn)略適應(yīng)和組織適應(yīng)的重要性,同時研究并購決策和整合過程諸方面如何影響最終的結(jié)果。他們承認(rèn)戰(zhàn)略、組織匹配的重要性,但同時強(qiáng)調(diào)并購決策和整合過程對最后績效的考慮。杰米森和斯特金首次在并購的結(jié)果與整合過程之間建立起聯(lián)系,提出了并購價值創(chuàng)造來自于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移能力,并且詳細(xì)地分析了整合過程中的一些問題如競爭優(yōu)勢是通過并購雙方的不同組織層次間的相互作用而形成的。其后研究者們建立起一個并購后整合的隨機(jī)性權(quán)變框架,依據(jù)戰(zhàn)略匹配、組織匹配的要求,有三種模式可供并購方選擇:吸收模式、保護(hù)模式和共生模式。這種在根據(jù)戰(zhàn)略匹配和組織匹配因素基礎(chǔ)上,針對特定的并購選擇適當(dāng)?shù)恼夏Ｊ胶头椒?為并購決策者提供了一種整合決策的分析方法。.第三章金融業(yè)并購重組概況第一節(jié)西方國家金融業(yè)并購重組概況西方國家最為典型的公司并購重組史是美國公司的并購重組史。從19世紀(jì)末開始,以美國為代表的西方國家在資本市場發(fā)展的歷程中,學(xué)界大都贊同其大體經(jīng)歷了五次比較大的并購浪潮。20世紀(jì)90年代以來,隨著經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的發(fā)展,銀行業(yè)的并購活動高潮迭起。相對于公司的五次并購浪潮,以美國為代表的西方國家的金融業(yè)并購重組大致經(jīng)歷了四次并購浪潮：一、第一次浪潮〔19世紀(jì)末20世紀(jì)初這次浪潮發(fā)生在資本主義工業(yè)集中和壟斷初期。這次并購浪潮以銀行業(yè)內(nèi)部并購為主,由此形成金融業(yè)的集中和壟斷。工業(yè)壟斷資本與銀行資本的結(jié)合形成金融寡頭,干預(yù)和影響國家的內(nèi)外政策。1929-1932年大蕭條后,美國加強(qiáng)了金融監(jiān)管,金融監(jiān)管開始走向嚴(yán)格。美國金融業(yè)長期執(zhí)行"單一州原則"和"單一銀行制度",因此,美國銀行的并購活動受到了較為嚴(yán)格的限制。二、第二次浪潮〔1950-1980這次并購的主要特征是：一是銀行業(yè)并購仍占大多數(shù),但對證券、保險等行業(yè)的滲透也明顯增加,并購規(guī)模日益擴(kuò)大；二是壟斷資本集團(tuán)的激烈競爭促進(jìn)了大銀行的并購,以增強(qiáng)競爭力,加強(qiáng)對工業(yè)資本的控制；三是海外并購增多。三、第三次浪潮〔1991-1998這一時期,并購重組的第五次并購浪潮席卷全球。在這次無論是數(shù)量上還是規(guī)模上都創(chuàng)歷史最高水平的并購浪潮中,國際銀行業(yè)的并購活動尤為突出。并購活動不僅規(guī)模越來越大,而且從美國、歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)中心區(qū)向拉美和東南亞地區(qū)擴(kuò)展。同前兩次并購浪潮相比,這次浪潮中出現(xiàn)了新的特點(diǎn)：一是強(qiáng)強(qiáng)合并成為主流,誕生了"全能銀行"。如1998年4月6日,美國花旗銀行與旅行者公司的合并為花旗集團(tuán),無論從規(guī)模上還是從經(jīng)營范圍看,這一合并都是空前的。合并后的花旗集團(tuán)資產(chǎn)總額近7000億美元,業(yè)務(wù)范圍涉足銀行業(yè)、保險業(yè)和證券投資業(yè)等金融業(yè)的所有領(lǐng)域,,成為名副其實(shí)的"全能銀行"；二是并購形式多樣化,由過去比較單一的橫向并購開始向混合并購轉(zhuǎn)化；三是跨國并購蓬勃.興起。四、第四次浪潮〔20XX下半年至今銀行業(yè)的并購重組活動在1999年至20XX期間進(jìn)入了所謂的蟄伏期,到20XX下半年才開始活躍起來。進(jìn)入21世紀(jì)以后,隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融國際化繼續(xù)加強(qiáng),全球金融業(yè)跨國并購進(jìn)一步深化,并呈現(xiàn)出一系列新的特質(zhì)與發(fā)展態(tài)勢。從聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會2004-20XX《世界投資報告》來看,2003-20XX的全球跨國并購交易呈連續(xù)較快增長態(tài)勢,構(gòu)成全球外國直接投資的重要組成部分。全球知名并購顧問銀行高盛、花旗集團(tuán)、摩根士丹利20XX的并購顧問手續(xù)費(fèi)收入分別達(dá)21億美元、4.73億美元和4.82億美元,全球發(fā)生的跨國并購達(dá)到歷史高峰。受美國次貸危機(jī)和國際金融危機(jī)的影響,20XX全球跨國并購活動明顯減速,交易數(shù)量和規(guī)模都急劇下降。但是,全球金融業(yè)的跨國并購仍然比較活躍,跨境并購規(guī)模和交易金額在逐年擴(kuò)大,保持較快的增速,出現(xiàn)了一些影響較大的并購案,尤其是區(qū)域間和區(qū)域內(nèi)的并購不降反升。如2009年9月14日,美國銀行以500億美元收購美國第三大投資銀行美林證券,成為全美最大的金融集團(tuán)；摩根大通以19億美元收購華盛頓互助銀行成為美國最大的銀行；2011年2月9日,英國倫敦證券交易所集團(tuán)宣布與加拿大多倫多證券交易所的母公司TMX集團(tuán)達(dá)成協(xié)議,雙方計劃以全股票交易的方式進(jìn)行合并,若順利完成,合并后的交易所按市值計算將成為全球第八大交易所運(yùn)營商,同時也將成為全球最大的礦業(yè)公司上市平臺。這些跨國并購以重組和整合為核心,推動金融業(yè)的國際競爭新格局的構(gòu)建,出現(xiàn)了一系列新的特征和發(fā)展趨勢,如參與國際金融業(yè)跨國并購的主體、并購模式等都有新的變化第二節(jié)我國金融業(yè)并購重組發(fā)展概況回顧我國銀行業(yè)的發(fā)展歷程,不難發(fā)現(xiàn),并購重組也始終貫穿了我國銀行業(yè)發(fā)展的全過程。根據(jù)銀行業(yè)并購重組發(fā)展情況,我國銀行并購重組發(fā)展可劃分為以下六個階段美日金融業(yè)并購重組特點(diǎn)的比較及對我國的啟示劉姣華XX大學(xué)碩士學(xué)位論文20XX5月P37美日金融業(yè)并購重組特點(diǎn)的比較及對我國的啟示劉姣華XX大學(xué)碩士學(xué)位論文20XX5月P37第一階段〔1950-1955年：這一時期處于改造民族資本主義階段,此時的并購重組主要是對官僚資本和民族資本主義的銀行進(jìn)行并購重組,加強(qiáng)對銀行業(yè)的管理；.第二階段〔1955-1978年：這個階段突出的時間是農(nóng)業(yè)銀行的"三起三落"三起三落,即農(nóng)業(yè)銀行三次設(shè)立,又三次被并入中國人民銀行三起三落,即農(nóng)業(yè)銀行三次設(shè)立,又三次被并入中國人民銀行第三階段〔1979-1991年：改革開放后,四大專業(yè)銀行、商業(yè)銀行和地方性銀行陸續(xù)建立,我國銀行體系初步形成,也是我國銀行業(yè)資產(chǎn)、功能和機(jī)構(gòu)重組的實(shí)踐過程；第四個階段〔1991-1994年：隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立,商業(yè)銀行加大了重組力度。國開行、進(jìn)出口銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行的成立,實(shí)質(zhì)上是國有銀行業(yè)務(wù)的并購重組,標(biāo)志著我國商業(yè)銀行體系的初步建立；第五階段〔1995-1998年：商業(yè)銀行并購重組發(fā)展迅速。如1996年9月中國人民銀行宣布由XX發(fā)展銀行收購中銀信托投資公司、1998年中國人民銀行依法關(guān)閉了中國農(nóng)村信托投資公司,并直接交給中國建設(shè)銀行托管；第六階段〔1999年至今：一是1999年3月,中國人民銀行批準(zhǔn),中國光大銀行整體收購原中國投資銀行。這是我國銀行業(yè)首次按照商業(yè)原則強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合、優(yōu)勢互補(bǔ)進(jìn)行并購重組的實(shí)踐,標(biāo)志著我國銀行業(yè)并購重組進(jìn)入一個新時代；二是同年我國相繼成立了信達(dá)、華融、長城和東方資產(chǎn)管理公司,按照市場化運(yùn)作全面接管了四大國有商業(yè)銀行剝離出來的由于歷史原因形成的不良信貸資產(chǎn),并負(fù)責(zé)盤活、處置,這是我國資產(chǎn)管理公司首次并購重組銀行部分信貸業(yè)務(wù)的實(shí)踐。鑒于我國資本市場發(fā)展的程度以及監(jiān)管原因,我國一直實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的金融體系。由于分業(yè)經(jīng)營的限制,歷史上我國金融業(yè)的并購重組均屬于橫向并購。2002年以后,政府放松了對混業(yè)經(jīng)營的限制,允許嘗試綜合經(jīng)營,中國平安就是一家綜合性的金融服務(wù)集團(tuán)。目前我國進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營的載體形式是金融控股集團(tuán)公司。所謂金融控股集團(tuán)公司,是指在相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)之上建立金融控股公司,通過對銀行、證券、保險和信托子公司控股實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)滲透,各子公司相對獨(dú)立運(yùn)作,但在諸如風(fēng)險管理和投資舉措等方面以控股公司為中心。光大集團(tuán)和中信集團(tuán)是金融控股公司的代表。以光大集團(tuán)為例,光大集團(tuán)下分光大金融和光大實(shí)業(yè)兩大板塊。其中光大金融旗下涉及銀行、保險、證券、資產(chǎn)管理等金融業(yè)務(wù),是混業(yè)經(jīng)營的代表。如下圖所示：.光大集團(tuán)光大集團(tuán)光大金融光大實(shí)業(yè)銀行業(yè)務(wù)證券業(yè)務(wù)保險業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基金業(yè)務(wù)期貨業(yè)務(wù)光大銀行光大永明人壽保險光大證券光大控股申銀萬國證券光大金控資產(chǎn)管理有限公司光大保德信基金管理公司光大期貨第三節(jié)金融業(yè)并購重組對我國金融業(yè)發(fā)展的啟示縱觀我國金融業(yè)并購重組的發(fā)展概況,我國金融業(yè)并購重組在短時間內(nèi)能發(fā)展到這樣也可謂碩果累累。但是,與西方發(fā)達(dá)國家相比,我國金融業(yè)并購重組還存在一定的差距,也存在不少問題。如并購重組中政府色彩較重,干預(yù)過多；基本停留在初期的、簡單的、原始的橫向并購上,；金融業(yè)內(nèi)部的混合并購尚處于萌芽狀態(tài)；金融業(yè)并購重組法律法規(guī)欠缺,相關(guān)政策措施不配套等。隨著我國加入WTO后的金融服務(wù)協(xié)議的承諾逐步兌現(xiàn),國外金融機(jī)構(gòu)看中境內(nèi)金融大蛋糕,開始搶攤我國市場,這勢必會對我國金融業(yè)形成一定的沖擊。目前,我國仍實(shí)行分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理的金融體系,金融業(yè)國際化程度較低。長遠(yuǎn)來看,面對國際金融并購浪潮和金融混業(yè)經(jīng)營的大趨勢,我國金融業(yè)必須順應(yīng)國際金融業(yè)的發(fā)展趨勢,結(jié)合自身發(fā)展現(xiàn)狀,學(xué)習(xí)和借鑒其他國家金融業(yè)并購重組的有益經(jīng)驗(yàn),制定長期發(fā)展戰(zhàn)略,推動我國金融業(yè)并購重組,增強(qiáng)我國金融業(yè)的整體競爭力。筆者認(rèn)為金融業(yè)的并購重組給予我們以下幾點(diǎn)啟示：1.隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的加速發(fā)展,金融業(yè)面臨著激烈的國際競爭,國際化已成為其發(fā)展的必然趨勢。在國際金融并購重組的浪潮面前,我國應(yīng)該選擇有利時機(jī),積極進(jìn)行本國金融業(yè)并購重組,有條件的可以實(shí)行"走出去"和"引進(jìn)來"戰(zhàn)略。在"走出去"過程中應(yīng)當(dāng)注意金融制度與環(huán)境的差異性,這影響到并購的整合成本和并購風(fēng)險問題。在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全球化過程的同時要注意風(fēng)險的控.制。通過在并購重組中不斷健全和完善金融體制,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險的能力。2.重視政府在金融業(yè)并購重組中的作用。由于我國金融體系不完善,信息透明度低,金融監(jiān)管不到位,在強(qiáng)調(diào)市場發(fā)揮作用的同時,需要政府對金融重組給予財力和政策上的支持,通過制定和執(zhí)行法律為金融業(yè)并購重組創(chuàng)造一個有力的環(huán)境,規(guī)范并購秩序,加強(qiáng)并購管理。當(dāng)然,政府應(yīng)該適度干預(yù)和正確引導(dǎo)。3.推動金融業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營。受我國經(jīng)濟(jì)水平、資本市場發(fā)展程度以及金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的制約,實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理是必須的。但是分業(yè)只是暫時的,隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)范和資本市場的完善,商業(yè)銀行必然走向混業(yè)經(jīng)營,通過混合并購使銀行朝綜合化發(fā)展也是必然趨勢。因此,我們可以采取漸進(jìn)式的改革方案,在分業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)上加強(qiáng)管理；在適當(dāng)時機(jī)進(jìn)行銀行間的并購重組,鼓勵成立金融控股公司；放松分業(yè)經(jīng)營管制,使銀行、證券、保險三者相互滲透,實(shí)現(xiàn)各類金融機(jī)構(gòu)之間的并購。4.推動金融業(yè)的信息化。信息科技的飛速發(fā)展能為金融業(yè)并購重組提供強(qiáng)大的物質(zhì)和技術(shù)保障。目前,我國金融業(yè)技術(shù)水平較低,與國際金融機(jī)構(gòu)相比差距很多。因此,為提高我國金融業(yè)的國際競爭力,我國在金融業(yè)中應(yīng)加大技術(shù)投入和資金投入,實(shí)現(xiàn)金融業(yè)與信息技術(shù)的融合,提高金融創(chuàng)新力。5.金融業(yè)并購重組應(yīng)建立政策和法律平臺,加強(qiáng)并購的監(jiān)管。規(guī)范金融業(yè)并購重組的市場行為,必須為此創(chuàng)造良好的制度和法律環(huán)境,并依法監(jiān)管。這就必須建立健全銀行并購相關(guān)的法律體系,盡快出臺銀行并購法、金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)交易法、銀行資產(chǎn)評估管理辦法、銀行資產(chǎn)評估管理辦法、等法律法規(guī)。加快推進(jìn)金融業(yè)并購重組,促進(jìn)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營是必然的,但是,在推進(jìn)的過程中也應(yīng)結(jié)合我國自身國情。金融業(yè)并購重組并非一帆風(fēng)順,并購失敗的風(fēng)險與成本是很高的?；ㄆ旒瘓F(tuán)計劃剝離銀行業(yè)務(wù)之外的非核心資產(chǎn),例如剝離投行和美國消費(fèi)者金融服務(wù)等非核心資產(chǎn),恰恰證明了并購重組并不是一帆風(fēng)順的,后期整合的成本是很高的。在我國金融市場尚不夠發(fā)達(dá)、缺乏金融業(yè)并購重組的政策和法律環(huán)境、缺乏產(chǎn)權(quán)交易市場的情況下,我國金融業(yè)的并購重組應(yīng)充分重視成本收益評估分析,不要盲目、隨意,應(yīng)該充分評估并購帶來的正面效益,更要準(zhǔn)確估算并購成本與風(fēng)險價值,做出并購重組決策。.第四章中國平安收購深發(fā)展的案例分析一、案例背景介紹〔一、收購案三方1.收購方——中國平安中國平安保險<集團(tuán)>股份有限公司〔以下簡稱"中國平安"于1988年誕生于XX蛇口,是中國第一家股份制保險企業(yè),至今已發(fā)展成為融保險、銀行、投資等金融業(yè)務(wù)為一體的整合、緊密、多元的綜合金融服務(wù)集團(tuán)。中國平安的愿景是以保險、銀行、投資三大業(yè)務(wù)為支柱,謀求企業(yè)的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展,為企業(yè)各相關(guān)利益主體創(chuàng)造持續(xù)增長的價值,成為國際領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)集團(tuán)和百年老店。公司為香港聯(lián)合交易所主板及上海證券交易所兩地上市公司,股票代碼分別為2318和601318。公司在香港主板公開發(fā)行境外上市外資股<H股>l261720000股,H股已于2004年6月24日在香港交易所主板上市,并于2007年3月1日獲準(zhǔn)在上海證券交易所首次公開發(fā)行A股l150000000股。截至2009年3月31日,總資產(chǎn)合計7076.4億元,總負(fù)債6261.2.被收購方——深發(fā)展XX發(fā)展銀行股份有限公司〔以下簡稱"深發(fā)展"是中國第一家面向社會公眾公開發(fā)行股票并上市的商業(yè)銀行。深發(fā)展于1987年5月10日以自由認(rèn)購形式首次向社會公開發(fā)售人民幣普通股,并于1987年12月22日正式宣告成立。截至2009年3月31日,深發(fā)展總資產(chǎn)為5218.794億,總負(fù)債5048.073億,凈資產(chǎn)合計170.72億,稅后凈利為l1.22億。在18個城市擁有282個網(wǎng)點(diǎn)。每股收益0.363．新橋投資美國新橋投資集團(tuán)<NewbridgeCapital>于1994年由德克薩斯太平洋集團(tuán)和美國布蘭投資公司創(chuàng)建,注冊地美國德拉維爾。新橋投資是亞洲最大的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一。新橋重點(diǎn)投資的公司包括：AdvancedInterconnectTechnologies、HanaroTelecom、日本電信公司、韓國第一銀行、Matrix.Laboratories、XX發(fā)展銀行和ZoomNetworks。2004年5月29日XX市投資管理公司、XX信托投資有限責(zé)任公司、XX城市建設(shè)開發(fā)〔集團(tuán)公司和XX市社會保險局這四家將持有的348103305股深發(fā)展〔占總股本17.89%,以平均價3.55元/股轉(zhuǎn)讓給美國新橋投資集團(tuán),過戶手續(xù)并于2004年12月30日辦理完畢,由此美國新橋投資集團(tuán)成為深發(fā)展第一大股東,也是外資控股的境內(nèi)商業(yè)銀行。根據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,新橋投資在履行其深發(fā)展控股股東一切權(quán)利前提下,承諾在交割日后的5年內(nèi)不出售或轉(zhuǎn)讓目標(biāo)股份?！捕?、收購方案2009年6月12日,中國平安發(fā)布公告,稱其將通過控股的中國平安人壽保險股份有限公司<下稱平安人壽>與深發(fā)展簽署《股份認(rèn)購協(xié)議》,認(rèn)購深發(fā)展定向增發(fā)的至少3.70億但不超過5.85億股新股。同時,中國平安將在不遲于2010年12月31日前收購目前深發(fā)展第一大股東美國新橋投資集團(tuán)<下稱新橋投資>所持1.定向增發(fā)：中國平安控股子公司平安壽險認(rèn)購深發(fā)展非公開發(fā)行的不少于3.70億股,但不超過5.85億股的股份。每股認(rèn)購價格為深發(fā)展董事會批準(zhǔn)本次股份認(rèn)購的董事會決議公告日前20個交易日的股票交易均價,每股18.26元人民幣。交易額介于67.562億～106.821億。2.接手新橋持股：中國平安受讓深發(fā)展第一大股東新橋<NewBridge>持有的深發(fā)展5.20414,439億股股份,占深發(fā)展股份的16.76%。該協(xié)議賦予新橋一份選擇權(quán)：新橋有權(quán)按照協(xié)議的約定選擇要求中國平安<1>全部以現(xiàn)金人民幣114．491億元支付,合每股22元收購股份；或者<2>全部以中國平安新發(fā)行的299,088,758股H股支付。換股比例為"1股中國平安H股換1.74股深發(fā)展"；換股價格為雙方停牌前30個交易日的平均交易價格計算,平安H股每股51.40港元,深發(fā)展以每股26港元作價。中國平安承諾在本次交易完成時以及本次交易完成前的任何時點(diǎn)擁有深發(fā)展股份不超過深發(fā)展當(dāng)時已發(fā)行股份的30％。整個交易金額上限按照現(xiàn)金換算約為221億人民幣。如果交易成功,中國平安將最多以221億現(xiàn)金支配深發(fā)展的數(shù)千億資產(chǎn),并享有4億的稅后利潤。中國平安20XX3月底的總資產(chǎn)為7500．67億,加上深發(fā)展資產(chǎn),可控的總資產(chǎn)達(dá)到1．2萬億,馬上成為金融業(yè)的航母?！踩?、支付方式選擇2010年5月4日,中國平安發(fā)布公告,表示監(jiān)管部門已經(jīng)批準(zhǔn)"平深戀"。.新橋投資最終選擇換股方式,5月10日,中國平安再度公告收購深發(fā)展進(jìn)展,表示公司向新橋投資發(fā)行2.99億股H股作為支付對價的相關(guān)手續(xù)已經(jīng)辦理完成,公司總股本將從73.45億股變更為76.44億股?！菜?、收購結(jié)果廣受關(guān)注的中國平安并購深發(fā)展的大戲終于落下帷幕,深發(fā)展將向平安旗下的平安人壽增發(fā)新股,中國平安則將購買新橋投資所持有的全部深發(fā)展股份。方案實(shí)施之后,中國平安將成為深發(fā)展新的戰(zhàn)略投資者。平安此次成功收購深發(fā)展意味著中國金融業(yè)混合經(jīng)營終于完成公開市場化了,此舉將有助于中國平安加快實(shí)現(xiàn)綜合金融架構(gòu)。而最讓人期待的,是新平安能否改變中國銀行業(yè)過度依賴信貸市場,盈利幾乎完全依靠利息收入的長期現(xiàn)狀。第二節(jié)中國平安收購深發(fā)展的動因分析一、并購的內(nèi)在動因〔一收購方中國平安的內(nèi)在動因中國平安是一家綜合性金融服務(wù)集團(tuán),其業(yè)務(wù)包括保險、銀行和投資三大塊。中國平安做大做強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)的"野心"早已表露無遺,其志在補(bǔ)齊戰(zhàn)略中銀行業(yè)務(wù)的短板,形成保險、銀行、投資三足鼎立的局面。要發(fā)展銀行業(yè)務(wù),平安有三種途徑,第一是內(nèi)部發(fā)展,依靠企業(yè)自身的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行創(chuàng)新,但是這個過程非常緩慢,在當(dāng)今金融業(yè)競爭日趨激烈的情況下,要想取得突破更不容易；第二種方法是通過協(xié)議形成戰(zhàn)略聯(lián)盟,這可以資源互補(bǔ)、提升可利用資源,但此方法缺乏控制；第三種方法就是兼并收購,這種方法優(yōu)于前兩種,它擴(kuò)張速度快,排除潛在競爭對手,如果一旦成功,效果十分明顯。成功后,將會產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng),形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)等經(jīng)濟(jì)效益。1.實(shí)現(xiàn)銀行戰(zhàn)略一直以來,為了實(shí)現(xiàn)"三駕馬車"的構(gòu)想,中國平安一直在不懈地努力,但至今為止,"三駕馬車"仍沒有并駕齊驅(qū),保險業(yè)務(wù)對中國平安的貢獻(xiàn)接近80%,.銀行和資產(chǎn)管理僅各占10%。因此,中國平安的銀行戰(zhàn)略勢在必行。構(gòu)建銀行體系,中國平安選擇的路徑是收購。20XX12月,平安集團(tuán)收購XX亞洲銀行73%股權(quán)〔另外27%被匯豐銀行收購并將合資公司更名為平安銀行。20XX,中國平安參與競購XX發(fā)展銀行,面對強(qiáng)大的對手花旗集團(tuán),平安最終放棄。20XX7月,中國平安用49億元收購XX市商業(yè)銀行89.24%股權(quán)；20XX6月,XX市商業(yè)銀行吸收合并平安銀行并更名為XX平安銀行；今年2月,XX平安銀行獲準(zhǔn)更名為"平安銀行",由此邁出了由城商行到跨區(qū)域銀行,再到全國性商業(yè)銀行的重要一步。截止到目前,平安擁有10家分行,在XX、XX、上海、XX、XX、XX、XX、XX、XX、XX設(shè)開展業(yè)務(wù)。平安銀行作為一家跨區(qū)域經(jīng)營的股份制商業(yè)銀行,總資產(chǎn)超過1300億元,落后于諸多上市銀行。20XX,中國平安投資富通銀行,理由是公司高層認(rèn)為平安和富通的業(yè)務(wù)模式匹配,平安可以學(xué)習(xí)富通在交叉銷售,風(fēng)險管理及產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新等方面的經(jīng)驗(yàn)。但金融風(fēng)暴讓這筆240億元的投資石沉大海。反思富通之痛,平安高層們意識到中國是平安業(yè)務(wù)的主市場,重點(diǎn)發(fā)展國內(nèi)金融業(yè)務(wù),審慎對待海外擴(kuò)張。于是,20XX,中國平安鎖定了一直夢寐以求的全國性銀行牌照?？傆[全國,在擁有全國性銀行牌照的銀行之中,可供收購的股份制商業(yè)銀行只有10家,其中,絕大多數(shù)銀行的股東結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定,只有深發(fā)展的股東是"遲早會退出"的新橋投資,這成為中國平安最好的選擇。而且,深發(fā)展的資源可以很好地與中國平安的現(xiàn)有資源互補(bǔ)。目前,在深發(fā)展的銀行業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)中,至少有14個城市是平安的銀行業(yè)務(wù)尚未覆蓋到的,這些城市是目前深發(fā)展成長最陜的業(yè)務(wù)區(qū)域之一,同時,其中不少城市也是平安壽險、產(chǎn)險、年金業(yè)務(wù)市場占有率居第一、第二的城市。2.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)經(jīng)營管理的不同環(huán)節(jié)共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng)。公司聯(lián)合以后競爭力增強(qiáng),導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量超過兩家公司預(yù)期現(xiàn)金流量之和,或者合并后公司業(yè)績比兩個公司獨(dú)立存在時的預(yù)期業(yè)績高,即產(chǎn)生1+1>2的效應(yīng)。<美>羅斯等著,吳世農(nóng)、沈藝峰等譯,2003：《公司理財<第6版>》,機(jī)械工業(yè)出版社,598—600。根據(jù)中國平安的發(fā)展規(guī)劃,保險、銀行和投資為集團(tuán)未來三大核心業(yè)務(wù),然而其中銀行和投資為其弱項(xiàng)。擅長貿(mào)易融資和創(chuàng)新性貿(mào)易融資產(chǎn)品的深發(fā)展,有望與強(qiáng)調(diào)理財、信用卡和零售業(yè)務(wù)的平安銀行形成業(yè)務(wù)上的互補(bǔ)。平安銀行的零售業(yè)務(wù)和公司業(yè)務(wù)的比例分別是36%和64%,零售業(yè)務(wù)占比在中資銀行中屬于偏.高者。平安銀行行長理查德·杰克遜稱,完成并購之后,兩者將可以互通客戶,中國平安有近5000萬客戶群,其中包括200萬中小企業(yè),深發(fā)展的零售、貿(mào)易融資業(yè)務(wù)將有雄厚的基礎(chǔ)。另一方面,中國平安手中擁有保險客戶資源,以及強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)。如果中國平安能夠很好地整合深發(fā)展,中國平安的銀行網(wǎng)絡(luò)對其保險客戶的覆蓋率,可以從現(xiàn)在的15.7%一舉提高至80%左右。同時,如果中國平安可以發(fā)揮營銷優(yōu)勢,將保險客戶發(fā)展成為銀行客戶,銀行與保險之間將產(chǎn)生極好的"協(xié)同效應(yīng)",目前,平安已經(jīng)小有成就。20XX,得益于平安保險5000萬客戶和營銷網(wǎng)絡(luò),平安銀行新增信用卡的50.5%來自于平安集團(tuán)內(nèi)的交叉銷售。目前,平安信用卡發(fā)行已經(jīng)超過200萬張,在XX、上海兩地的市場份額已進(jìn)入三甲之列。對中國平安更有利的是,深發(fā)展在新橋控股期間,完成了資本優(yōu)化。深發(fā)展20XX一季報顯示,其當(dāng)季度利潤為11.22億元,與20XX末相比,不良貸款由0.68%降至0.61%,撥備率由105%上升至130%,資本充足率及核心資本充足率在20XX首次實(shí)現(xiàn)雙達(dá)標(biāo)。中國平安集團(tuán)董事長兼CEO馬明哲表示,此次交易如獲得批準(zhǔn),將使得平安有機(jī)會與一家全國性大型商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)更加深入的合作,為中國平安實(shí)現(xiàn)"一個客戶、一個賬戶、多個產(chǎn)品、一站式服務(wù)"提供更好的支持。并購不僅可以因?yàn)榻?jīng)營效率提高而獲利,而且由于稅法、會計處理慣例以及證券交易等規(guī)定而給企業(yè)在財務(wù)方面帶來的種種效益,包括：①財務(wù)能力提高：并購后企業(yè)整體的負(fù)債能力比并購前各個單個企業(yè)的負(fù)債能力強(qiáng),而且還降低了資金成本,實(shí)現(xiàn)資源低成本的有效再配置。②合理節(jié)稅：通過并購可以利用稅法中虧損遞延條款來達(dá)到合理避稅的目的。陳共、周升業(yè),1996：《公司購并原理與案例》,中國人民大學(xué)出版社,55—59。簡而言之,該項(xiàng)收購有可能改寫中國的金融版圖。銀行業(yè)務(wù)方面,中國平安憑借豐富的個人客戶基礎(chǔ)和管理銀行的初步經(jīng)驗(yàn),助力深發(fā)展開拓其零售銀行業(yè)務(wù)。平安將有可能會撼動零售銀行市場的競爭格局,若干年后挑戰(zhàn)招商銀行的零售銀行地位的可能性也是存在的。保險方面,平安將是保險業(yè)內(nèi)第一個擁有銀行控股權(quán)的公司,這將使得公司在競爭中有兩方面的優(yōu)勢：第一,擁有自己的資金結(jié)算體系；第二,通過銀行的平臺交叉銷售平安的保險及其他理財產(chǎn)品。3.發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)規(guī)模效益,是指各種生產(chǎn)要素都作等比例增加時,對產(chǎn)出變動的影響程度,如果企業(yè)的產(chǎn)出增加大于投入增加,則企業(yè)支出會使規(guī)模效益增加。僅從兩公司的資產(chǎn)規(guī)模來看,中國平安加上深發(fā)展,將成為資產(chǎn)規(guī)模超萬億的上市公司。在美國新橋入主的五年內(nèi),深發(fā)展已今非昔比。根據(jù)今年一季報,深發(fā)展總資產(chǎn)已.達(dá)5,218.79億元．而中國平安總資產(chǎn)為7,500.67億元中國平安成功收購深發(fā)展后,兩者的資產(chǎn)總額將高達(dá)1.27萬億元,在已上市的11家資產(chǎn)規(guī)模超萬億元的金融機(jī)構(gòu)中排名第八位。如果單看銀行業(yè)務(wù),平安截至去年年底的總資產(chǎn)為1,459.23億元與深發(fā)展合并后資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到6,678億元,接近華夏銀行的資產(chǎn)規(guī)模,在上市銀行中可排名第十位。兩個公司聯(lián)合以后,總資產(chǎn)增加,規(guī)模擴(kuò)大,由此可以繼續(xù)擴(kuò)大投資范圍。因此聯(lián)合以后的總體效益有可能大于兩個單一公司產(chǎn)生的效益之和。4.提高管理效率公司收購后,更替管理者會提高管理效率。當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時,則可提高管理效率。在人事領(lǐng)域,吸收雙方關(guān)鍵的管理技能,使多種研究與開發(fā)部門融合,達(dá)到共贏的目的。楊瑚等楊瑚等,2006：《企業(yè)并購風(fēng)險分析與防范》,《商場現(xiàn)代化》,75—76。深發(fā)展高管換血,平安系迅速入主。五月底,由理查德、陳偉等組成的平安銀行工作組進(jìn)駐深發(fā)展,理查德辭去平安銀行行長職務(wù),擔(dān)任深發(fā)展的特別顧問,其他人也曾在平安銀行擔(dān)任要職,現(xiàn)在參與兩者的整合。由于平安銀行與深發(fā)展本身就有一套高效的管理體系和出色的管理團(tuán)隊(duì),這次整合將會使得給平安銀行帶來更多新的思想,形成管理上的協(xié)同效應(yīng)?！捕畎l(fā)展的內(nèi)在動因一直以來,深發(fā)展已經(jīng)被不少機(jī)構(gòu)視為并購的題材股。在過去的五年里,深發(fā)展的股權(quán)發(fā)生了多次變更。在新橋投資于20XX入主深發(fā)展之后,對深發(fā)展感興趣的機(jī)構(gòu)就不下十家。2010年620XX,新橋投資以3.45元/股的價格,從XX投資管理公司等國有法人手中受讓深發(fā)展3.48億股,共出資約12億元。20XX10月,深發(fā)展與通用電氣金融國際公司簽訂了《認(rèn)購協(xié)議》,通用電氣出資1億美元,以5.247元／股的價格,認(rèn)購深發(fā)展定向募集股份。20XX12月,寶鋼集團(tuán)擬以35.15元／股的價格,定向認(rèn)購深發(fā)展1.2億股,當(dāng)時有傳聞稱,新橋投資想把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寶鋼,讓后者成為第一大股東。后來,股市轉(zhuǎn)熊,這樁交易最終流產(chǎn)。2009年2月23日,"國開行并購深發(fā)展"的消息見諸報端,當(dāng)日開盤后,深發(fā)展股份從13.48.寶鋼、國家開發(fā)銀行、中國平安,中國人壽,對深發(fā)展感興趣的,都是大有來頭的著名企業(yè)。事實(shí)證明,這些企業(yè)的眼光不錯,新橋投資在這次交易中至少獲利百億,可謂"功成身退"。新橋入主深發(fā)展以來,深發(fā)展從一家高不良貸款率、低資本充足率的區(qū)域性銀行,一躍成為資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的跨區(qū)域銀行。在這四年內(nèi),深發(fā)展的貸款翻了2倍以上,存款量也是2倍以上,資本比率是以前的4倍,銀行壞賬率是過去的1／10,收益率是原來的10倍以上。對于深發(fā)展而言,資本充足率低一直是困擾其發(fā)展的瓶頸,截至20XX三季度末,該行資本充足率和核心資本充足率分別為8.6%和5.2%。而據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù),國內(nèi)商業(yè)銀行的加權(quán)平均值分別為11.4%和9%。通過定向增發(fā),深發(fā)展至少可以從中國平安引進(jìn)67億元投資,上限可以達(dá)到107億元。這次并購能夠迅速提升銀行的資本實(shí)力,提高資本充足率。眾所周知,深發(fā)展的競爭能力在上市銀行中屬于末端,除了經(jīng)營管理的因素外,受到資本金的制約很明顯。這次的收購有利于深發(fā)展募集核心資本。深發(fā)展融入中國平安集團(tuán)以后,成為平安金融控股集團(tuán)的重要組成部分,將獲得協(xié)同效應(yīng),平安在資本和業(yè)務(wù)方面會給予更大支持,深發(fā)展將獲得巨大的金融資源和龐大的業(yè)務(wù)機(jī)會。而且,深發(fā)展將依托中國平安提升品牌價值,實(shí)現(xiàn)交叉銷售。未來的交叉銷售有望提升核心客戶和核心存款,實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)發(fā)展的成功模式。簡而言之,整合后深發(fā)展將從三方面受益。一方面是交叉銷售帶來的客戶增長。目前平安集團(tuán)有5600萬零售客戶和200萬企業(yè)客戶,通過銀保交叉銷售可以快速吸引客戶。平安銀行信用卡增長過程中交叉銷售發(fā)揮的作用已經(jīng)證明了這一模式的可行性。二是網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的即刻性增長。通過整合,深發(fā)展分行將增加5個,營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)增加70多個,銷售網(wǎng)絡(luò)也將有效擴(kuò)大。三是兩行整合將降低營業(yè)管理支出。IT系統(tǒng)整合、總部整合都將實(shí)現(xiàn)費(fèi)用支出的節(jié)省。二、并購的外在動因〔一宏觀大環(huán)境的推動從宏觀層面上看,國際金融危機(jī)既給我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來重大挑戰(zhàn),也為淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)整合和升級,提供了難得的歷史機(jī)遇。只有通過產(chǎn)業(yè)整合,才能實(shí)現(xiàn)整個經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化升級,實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造,從而全面提升一個國家的綜合國力。從微觀層面上看,并購重組是企業(yè)做大做強(qiáng)、快速成長、提升競爭力的重要方式之一?？v觀世界上著名的大企業(yè)、大集團(tuán),很少有不通過收購.兼并等資本運(yùn)營方式而發(fā)展起來的。大的并購浪潮往往先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而興起,經(jīng)濟(jì)周期谷底正是企業(yè)大行并購的良好時機(jī)。通過并購,能使企業(yè)快速進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和升級,迅速提高市場占有率,獲取核心技術(shù)、原材料、品牌、渠道等戰(zhàn)略資源,最終實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略及經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)以及財務(wù)上的倍增效應(yīng)。我國產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)優(yōu)化離不開并購重組的快速發(fā)展。作為產(chǎn)業(yè)整合和企業(yè)跨越式發(fā)展的有效工具,通過并購重組不但可以優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu),提高盈利能力,快速集聚優(yōu)質(zhì)資源,順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與升級；更為重要的是,通過產(chǎn)業(yè)橫向、縱向、混合整合等各類并購重組,可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、獲取新的技術(shù)、管理、品牌、渠道等各類發(fā)展資源,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級,最終促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和價值創(chuàng)造?！捕鹑诨鞓I(yè)經(jīng)營趨勢縱觀世界金融業(yè)的發(fā)展,金融混業(yè)已經(jīng)成為金融業(yè)經(jīng)營模式的主流趨勢?；诒O(jiān)管原因以及我國證券市場發(fā)展的程度,我國一直實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的金融體系。但是銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之同的廣泛合作和金融創(chuàng)新,早已經(jīng)將分業(yè)經(jīng)營的界限打破。我國目前進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營的載體形式主要表現(xiàn)為金融控股公司。即在相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)之上建立金融控股公司,通過對銀行、證券、保險和信托子公司控股實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)滲透,各子公司相對獨(dú)立運(yùn)作,但在諸如風(fēng)險管理和投資舉措等方面以控股公司為中心。金融控股公司能夠使集團(tuán)公司通過資本的調(diào)度,總體的發(fā)展計劃,調(diào)整集團(tuán)內(nèi)各金融子公司的利益分配,形成最強(qiáng)大的競爭力。子公司之間可以在控股公司的指導(dǎo)下簽訂合作協(xié)議,實(shí)現(xiàn)客戶網(wǎng)絡(luò)、資訊、營銷能力等方面的優(yōu)勢互補(bǔ)；子公司間可以共同開發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品,進(jìn)而降低整體經(jīng)營成本,加快金融創(chuàng)新；各金融行業(yè)既自成專業(yè)化發(fā)展體系,彼此之間沒有利益從屬關(guān)系,又能互相協(xié)作、凝聚競爭力,一定程度上實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化與多樣化的有效統(tǒng)一；通過頻繁的并購,控股集團(tuán)的規(guī)模更容易擺脫單個金融機(jī)構(gòu)資金實(shí)力的局限,向超大型發(fā)展?！踩y行業(yè)并購重組的影響當(dāng)前國際銀行業(yè)并購重組加劇,國內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)歷了過去十年的高速發(fā)展,并購重組也成為一個可行的發(fā)展途徑。近年來,隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,全球金融業(yè)務(wù)的自由化和金融市場的一體化也成為大勢所趨。面對國際金融服務(wù)領(lǐng)域更加激烈的競爭環(huán)境,為增強(qiáng)自身的競爭實(shí)力,眾多的國際金融集團(tuán)正在不斷地合并、重組,以圖在全球金融市場一體化的進(jìn)程中占有一席之地。席卷全球.的銀行并購潮正在促進(jìn)全球銀行業(yè)產(chǎn)生巨大的變革。目前我國的銀行業(yè)改革正處在關(guān)鍵時期,一方面累積多年的問題和包袱,導(dǎo)致銀行業(yè)改革困難重重；另一方面,入世后開放金融業(yè)與外資銀行進(jìn)入的實(shí)際威脅,又迫使銀行業(yè)改革不能再拖延,我國開展銀行并購是銀行改革的必然趨勢。第三節(jié)平安深發(fā)展并購重組對金融業(yè)的影響一、并購對金融市場格局的影響〔一對銀行業(yè)的影響深發(fā)展作為全國性股份制商業(yè)銀行,其戰(zhàn)略性經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)集中于我國相對發(fā)達(dá)的珠三角、環(huán)渤海及長三角地區(qū),同時也正大力發(fā)展我國西部主要城市的網(wǎng)絡(luò)。目前,深發(fā)展覆蓋20個城市,303個營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局主要集中在全國各地一二線城市。深發(fā)展在貿(mào)易融資和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展良好,具有競爭優(yōu)勢。而平安銀行近年來在資本實(shí)力、網(wǎng)點(diǎn)布局、規(guī)模增長、特色業(yè)務(wù)和資產(chǎn)質(zhì)量方面都取得了長足進(jìn)步,信用卡業(yè)務(wù)及中小企業(yè)貸款是其優(yōu)勢業(yè)務(wù)。不良貸款率在20XX和20XX均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。最近幾年平安銀行處于投入期,不斷設(shè)立新支行,大量投資于核心銀行系統(tǒng)和其他IT系統(tǒng),打造了強(qiáng)大的運(yùn)營平臺,為未來的發(fā)展打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。截止到20XX年底,平安銀行在9個城市設(shè)有分行,分別是XX、上海、XX、XX、XX、XX、XX、XX、XX設(shè)分行并擁有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。2011年3月21日,旗下平安銀行XX分行正式開業(yè),這是平安銀行開業(yè)的第10家分行。此次交易后,雙方首先在營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局上可以起到填補(bǔ)空缺、優(yōu)化網(wǎng)店布局的作用。而在分行設(shè)置重疊的城市,兩行的整合也能夠在管理費(fèi)用、科技投入和信用卡業(yè)務(wù)支出等方面節(jié)約成本,提高整體盈利能力。其次,雙方在業(yè)務(wù)上可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。深發(fā)展一直以貿(mào)易融資和供應(yīng)鏈金融等對公業(yè)務(wù)見長,而平安銀行則致力于零售業(yè)務(wù)及對平安集團(tuán)客戶的交叉銷售。交易后,深發(fā)展的對公業(yè)務(wù)優(yōu)勢將得到更大限度的發(fā)揮,同時,零售業(yè)務(wù)方面的不足也將得到較大程度的彌補(bǔ)。可以預(yù)見,兩行整合后的資產(chǎn)規(guī)模將更大,市場份額將顯著提高。對于中國平安集團(tuán)來說,其將充分發(fā)揮綜合金融服務(wù)優(yōu)勢,大力支持銀行業(yè)務(wù)發(fā)展,努力打造一家具有強(qiáng)大競爭力的全新銀行。未來中國平安的銀行業(yè)務(wù)將有質(zhì)的飛躍,在零售業(yè)務(wù)上超過招商銀行也是有可能的。未來中國股份制商業(yè)銀行將增加強(qiáng)勁.的對手?！捕ΡｋU業(yè)的影響近兩年,壽險市場競爭處于白熱化狀態(tài)。中國人壽和中國平安穩(wěn)居頭兩把交椅,第二軍團(tuán)廝殺激烈,差距甚微。根據(jù)保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù),20XX和20XX1月保費(fèi)收入前五名分別如下：由以上兩幅圖我們可以清晰看到,雖然20XX1月份中國平安仍居壽險市場第二位,但是其市場份額有所下降。這跟新會計準(zhǔn)則的實(shí)施有一定關(guān)系。從20XX1月起,壽險公司全面實(shí)施《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第2號》,壽險業(yè)務(wù)、健康險業(yè)務(wù)、意外險業(yè)務(wù)保費(fèi)口徑發(fā)生變化。在新會計準(zhǔn)則下,對保險公司準(zhǔn)備金重估并且對保費(fèi)收入拆分計算對壽險保費(fèi)收入確認(rèn)中只包含通過重大風(fēng)險測試的一部分,而一部分萬能險和投連產(chǎn)品將不計入保費(fèi)收入。而平安的產(chǎn)品策略一向以分紅和萬能險為主,所以20XX1月份平安的市場份額有所下降。但同時也應(yīng)注意到,由于會計準(zhǔn)則的變化導(dǎo)致計算口徑的變化,單純的數(shù)據(jù)并不具有可比性。.在如此競爭激烈的壽險市場,平安通過收購深發(fā)展一方面擁有自己的資金結(jié)算體系,另一方面也可以通過銀行的平臺交叉銷售保險產(chǎn)品,提升其業(yè)績。這種交叉銷售可以借鑒平安銀行交叉銷售的經(jīng)驗(yàn)：20XX,平安銀行新增信用卡的50.5%來自于平安集團(tuán)內(nèi)的交叉銷售。這得益于平安保險的保險客戶和營銷網(wǎng)絡(luò)?？梢灶A(yù)見,并購后的平安保險業(yè)績會有大幅度的提升,未來與中國人壽的差距將會不斷地縮小。未來的保險市場面臨更加激烈的競爭。二、.并購對我國金融業(yè)發(fā)展的影響中國平安收購深發(fā)展一直以來都是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。這不僅僅是因?yàn)檫@起并購是迄今為止成為我國A股市場上規(guī)模最大的并購,更重要的是這起并購還牽動著我國金融業(yè)的一根重要神經(jīng)——關(guān)于金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營還是混業(yè)經(jīng)營的問題。平安收購深發(fā)展這筆交易終獲批準(zhǔn),意味著我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營有了新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。一直以來,美國金融業(yè)是我國制定戰(zhàn)略的標(biāo)桿。然而在金融危機(jī)的陰霾下,美國金融混業(yè)的制度也飽受質(zhì)疑。平安此次收購深發(fā)展,對我國混業(yè)經(jīng)營發(fā)展方向有重大標(biāo)桿意義,成為我國金融業(yè)邁向綜合經(jīng)營的里程碑,打開了我國金融混業(yè)的大門。其行業(yè)意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個別意義。目前對混業(yè)經(jīng)營的定義尚未有個權(quán)威的共識,但并不妨礙我們對其基本內(nèi)涵的理解。如果一個金融控股集團(tuán)同時涉足銀行、保險、證券三個行業(yè)中的至少兩個行業(yè),就可以認(rèn)為該集團(tuán)是混業(yè)金融控股集團(tuán)。金融混業(yè)經(jīng)營模式的主要特點(diǎn)是,集銀行、證券、保險、投行等業(yè)務(wù)與一身,業(yè)務(wù)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)多元化和綜合化,滿足客戶多層次、多樣化的需求。正是這種以客戶為導(dǎo)向的宗旨,使得金融混業(yè)經(jīng)營具有無可比擬的優(yōu)越性,是日后金融業(yè)發(fā)展的方向。雖然歷經(jīng)金融危機(jī),但是美國混業(yè)經(jīng)營的制度框架并沒有改變,金融機(jī)構(gòu)間的并購重組不降反升,金融業(yè)向更大、更綜合化的方向整合。的融危機(jī),美國金融業(yè)是我國制定戰(zhàn)略的標(biāo)桿,在。一國金我國金融業(yè)門未來金融市場的競爭更多體現(xiàn)在金融控股集團(tuán)之間。毫無疑問,金融控股集團(tuán)是我國金融改革的方向。我國雖早已有了中信集團(tuán)、光大集團(tuán)等混業(yè)金融控股雛形,但集團(tuán)下各子公司發(fā)展并不均衡。擁有了深發(fā)展這一全國性銀行牌照,中國平安將成為國內(nèi)第一家真正意義上的金融控股集團(tuán)。我國正處于金融改革的重大發(fā)展階段,穩(wěn)健地探索和推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營模式,是提高我國金融業(yè)國際競爭力和創(chuàng)新力的積極策略。國內(nèi)外金融業(yè)并購重組的成功經(jīng)驗(yàn),為我國金融業(yè)改革發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)——即并購重組是構(gòu)建金融集團(tuán)、實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的行之有效的途徑。當(dāng)然,混業(yè)經(jīng)營是一把"雙刃劍"：既可能實(shí)現(xiàn)"效率提升"、"行業(yè)集中"、"風(fēng)險分散"等目標(biāo),也可能產(chǎn)生風(fēng)險傳遞、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)等負(fù)效應(yīng)。因此,金融.機(jī)構(gòu)要在客觀分析自身的突出優(yōu)勢和內(nèi)在條件的基礎(chǔ)上,以提高核心競爭力為準(zhǔn)則來選擇是否混業(yè)經(jīng)營以及混業(yè)規(guī)模和范圍,防止盲目跟風(fēng)。第四節(jié)并購后的整合問題并購是一個系統(tǒng)的連續(xù)工程,其過程分三個階段：對并購雙方的調(diào)查與評估、交易談判和簽約、并購后的整合。在并購交易的初期,通常都會發(fā)生激烈的變動,平深整合也不例外。這種動蕩常常會使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率降低、信心可能會下降,企業(yè)也因此可能進(jìn)入或長或短的衰退期。在并購失敗的案例中,我們發(fā)現(xiàn),大部分直接或間接的源于并購后整合的失敗。因此,并購后整合在并購的整個過程中至關(guān)重要。并購整合必須未雨綢繆,在并購初期的調(diào)查與策劃階段就應(yīng)該制定相關(guān)的整合政策。本文將從企業(yè)組成要素的層面闡述平深并購重組后的整合〔主要是平安銀行和深發(fā)展銀行的整合過程中需要有所注意的：一、企業(yè)戰(zhàn)略整合并購重組后整合最終目的是企業(yè)核心能力的提升,作為企業(yè)核心能力之一的戰(zhàn)略性能力,并購雙方需要首先解決這種戰(zhàn)略性能力的轉(zhuǎn)移問題。根據(jù)企業(yè)間戰(zhàn)略性能力相互依賴性的高低和并購后雙方獨(dú)立程度的高低,可以把并購重組后整合的戰(zhàn)略分為四種類型,如下圖所示：吸收型整合戰(zhàn)略共生型整合戰(zhàn)略控股型整合戰(zhàn)略保留性整合戰(zhàn)略戰(zhàn)略性高能力的相互低依賴性低高資料來源：干春暉,并購實(shí)務(wù),P454,清華大學(xué)出版社,2004吸收型整合戰(zhàn)略,是指兩個企業(yè)基本融合為一個企業(yè),獨(dú)立程度很低,各種經(jīng)營源都被集中使用。這種整合戰(zhàn)略一般發(fā)生在"夕陽產(chǎn)業(yè)",并購的原因是為了減少產(chǎn)量,實(shí)現(xiàn)集約化生產(chǎn)；.共生型整合戰(zhàn)略,是指并購后企業(yè)雙方依然保持獨(dú)立,但逐漸走向相互依賴、交叉滲透的狀態(tài)。企業(yè)的功能性資源如物流管理、銷售渠道、研發(fā)技術(shù)和質(zhì)量控制在雙方之間進(jìn)行擴(kuò)散轉(zhuǎn)移,而