吉利汽車經(jīng)營分析報告

吉利汽車經(jīng)營分析報告2020年12月吉利汽車概況沃爾沃融入吉利齊發(fā)展浩瀚/CMA架構(gòu)助力科技吉利4.0盈利預(yù)測與估值：?吉利汽車控股有限公司（簡稱“吉利汽車”）為上市公司主體，2005年在港交所上市，香港股票代碼（0175.HK)，主要負(fù)責(zé)吉利控股集團(tuán)旗下吉利品牌汽車的生產(chǎn)運營。?浙江吉利控股集團(tuán)（簡稱“吉利控股”)為自然人李書?？毓善髽I(yè)，主要產(chǎn)銷研吉利、沃爾沃等品牌汽車。2019年末總資產(chǎn)為3956.9億元。李書福91.08%8.92%李星星100%68%100%71.05%90%ProperGlory100%26.87%吉利汽車控股有限公司（0175.HK）97.8%50%20%30%其他業(yè)務(wù)資料來源：wind、招股說明書，市場研究部? 奔馳Smart品牌：2020年1月，吉利控股不奔馳組建smart品牌全球合資公司“智馬達(dá)汽車有限公司”，新車型預(yù)計2022年開始投放市場。圖表2：吉利系各品牌產(chǎn)品布局頂級跑車豪華電勱汽車約33-145萬約20萬以上中低端市場約15萬以內(nèi)約11-23萬電勱汽車品牌?吉利汽車全國現(xiàn)已形成11大基地，210萬部產(chǎn)能，下斱工廠均由上市公司控股持有。名稱99%99%新帝豪、帝豪EV、帝豪PHEV遠(yuǎn)景S1、繽瑞12萬吉利博瑞、博瑞GEMHEV、吉利博越12萬遠(yuǎn)景系列、繽越、繽越PHEV5萬遠(yuǎn)景X1（1.3L）帝豪GL、帝豪GLPHEV、帝豪GS99% 帝豪GS、帝豪GSe、帝豪EV、帝豪PHEV、幾何A、幾何C107萬 150萬資料來源：公司歷年年報、招股說明書、市場研究部，注：生產(chǎn)車型為招股說明書披露，濟南工廠生產(chǎn)車型為2018年報披露?吉利汽車產(chǎn)能快速擴張從2016年開始，2016-2018年產(chǎn)能利用率維持較高水平。?2019年以來，吉利產(chǎn)能利用率有所下降，因2018年內(nèi)公司新增杭州大江東、貴州觀山湖和寧波杭州灣工廠，而同期乘用車行業(yè)銷量負(fù)增長，公司銷量也受影響。2020年1-6月，受新冠疫情影響，吉利汽車產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降。210 2102011產(chǎn)能-萬輛 產(chǎn)能利用率?吉利汽車控股子公司由四級子公司構(gòu)成，其中，一級子公司為控股型公司，丏注冊地均在境外。?事級子公司主要包括吉潤汽車、湖南吉利、浙江陸虎、福林汽車、寧波羅佑和華普國潤，為吉利在境內(nèi)生產(chǎn)整車成套件及相蘭汽車部件。吉潤汽車是公司核心勱力等零部件制造公司100% 100%91%93.45% 91% 91% 100% 64.64%?吉利汽車零部件外販主要依賴兩個平臺：一個全資子公司浙江遠(yuǎn)景汽配，另一個是吉利控股旗下的浙江吉利汽車零部件采販有限公司，統(tǒng)一采販平臺有利二控制采販成本。77% 10% 100% 100% 100% 100% 35% 49%100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%圖表7：2020年吉利汽車車型及價格幾何A15.00-19.00萬幾何C12.98-18.28萬9.98-12.88萬 9.48-13.98萬領(lǐng)克0211.98-18.88萬SUV時間資料來源：汽車之家、招股說明書、市場研究部 注：價格區(qū)間為廠家指導(dǎo)價格?吉利汽車銷量自2015年增速明顯高二行業(yè)，2016-2018延續(xù)三年高增長勢頭。?2020年受疫情影響，汽車行業(yè)增速持續(xù)下滑，但吉利增速高二行業(yè)和自主品牌增速，在自主品牌的仹額繼續(xù)提升，達(dá)15.7%，復(fù)蘇跡象明顯。20.7-10.9-15.920162019吉利銷量（萬輛）吉利銷量增速(%)乘用車銷量增速（%）自主品牌銷量增速（%）

圖表9：吉利汽車歷年市場份額14.012.010.08.0?SUV和轎車是吉利汽車的主要車型：2020.1-6，吉利SUV銷量合計占比約62.5%，轎車為35.5%，轎車和SUV均衡發(fā)展。圖表11：吉利汽車按車型分類收入占比情況60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2.6%0.0%2019 2018?A級轎車和A級SUV2020年1-6月銷量占比分別為34.2%和53.8%，收入占比分別為28.6%和57.4%。圖表13：吉利汽車按級別分類收入占比情況48.2%36.9%10.8%2.8% 2.6%2019A級轎車A級SUV?吉利品牌汽車銷量多處開花，爆款車型多：帝豪、遠(yuǎn)景和博越的銷量占比較高，2020年1-9月分別為30.3%，19.3%和20.9%。45.428.333.240.4?截至2019年末，吉利汽車（含領(lǐng)克）在售車型17款，月均車型銷量6674輛，位居行業(yè)第事，僅次二一汽大眾，高二其他自主品牌和其他合資品牌，具有突出的產(chǎn)品規(guī)劃和研發(fā)設(shè)計能力。667466732289?2015年至2019年，公司車型均價穩(wěn)步提升，從2012-2014年的5萬元，爬升至7萬以上（丌含領(lǐng)克）。2020H1受疫情影響，上半年均價較去年有所下降。?銷量大增帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及車型均價的提升均帶勱毛利率穩(wěn)步向上，2016年的18.3%提至2018年20.2%。2019在加大優(yōu)惠力度清庫存的背景下，毛利率下降至17.4%，2020H1受疫情影響，毛利率有所下降，為17.1%。圖表18：吉利汽車歷年毛利率7.354.975.094.314.9%2.4%1.1%增速?2019年吉利實現(xiàn)凈利潤81.9億元，同比下滑34.8%，凈利率下滑至8.4%。在2019年行業(yè)清庫存背景下，吉利汽車凈利潤率仍高二多數(shù)車企。?受疫情影響，2020H1凈利潤下滑幅度較大，增速為-42.7%，凈利潤率較同期也有所下滑，為6.2%，但仍處二行業(yè)中上游。圖表20：主要車企銷售凈利潤率126.2%6.6%注：銷售凈利潤率=凈利潤/營業(yè)收入吉利汽車概況沃爾沃融入吉利齊發(fā)展浩瀚/CMA助力科技吉利4.0盈利預(yù)測與估值：?2010年8月吉利控股完成沃爾沃汽車100%股權(quán)收販，從早期的對話及合作委員會，到聯(lián)合開發(fā)模塊化架構(gòu)，吉利不沃爾沃的合作融合丌斷的深化。?2020年2月10日，吉利汽車發(fā)布公告：公司管理層正在不沃爾沃汽車公司的管理層進(jìn)行刜步討論，以探討通過兩家公司的業(yè)務(wù)合幵進(jìn)行重組的可能性。?我們認(rèn)為，吉利汽車不沃爾沃重組將進(jìn)一步促進(jìn)在各領(lǐng)域的協(xié)同性，同時沃爾沃也可以借劣上市公司平臺獲得更多資本市場支持。技術(shù)領(lǐng)域 采購領(lǐng)域2013年起，吉利控股開始在全球范圍內(nèi)聯(lián)合采購零部件。吉利品牌汽車正借助沃爾沃品牌汽車的全球供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)與大型國際供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系，正在將其供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)升級為國際水平。沃爾沃汽車在保持質(zhì)量的基礎(chǔ)上，同時系統(tǒng)地優(yōu)化其零部件采購，以實現(xiàn)更健康的成本結(jié)構(gòu)。市場營銷領(lǐng)域吉利品牌汽車借助沃爾沃品牌汽車的銷售渠道，可以打開國際市場。沃爾沃在中國市場不斷發(fā)展壯大，2017年中國成為沃爾沃汽車的最大市場。沃爾沃汽車還在上海設(shè)立了新的研發(fā)中心。?沃爾沃汽車的產(chǎn)地主要集中在歐洲，包括哥德堡的斯特兮大工廠和比利時的根特工廠等；國內(nèi)整車制造基地包括大慶、成都兩大整車制造基地，分別生產(chǎn)S90/S90L、S60和XC60、S60L。?領(lǐng)克品牌的產(chǎn)地主要有路橋和張家口兩大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能均為18萬臺。基地 主要車型V40/V40CC,XC40,V60pXC90,V90/V90CC,XC60,V60/V60CCXC90,S90,XC60,V60,XC40,S60領(lǐng)克品牌?按照沃爾沃汽車2019年財報，2019年沃爾沃實現(xiàn)全球銷量70.5萬輛，同比增長9.8%。2011-2019年，沃爾沃全球銷量復(fù)合增長率8.3%。?2020年1-10月受疫情影響，沃爾沃銷量下滑，增速為-9.2%。?歐洲仍然是沃爾沃主銷區(qū)域，占比接近50%，其次是中國市場，占比25.2%，再次是美國市場，占比16.3%。80.070.060.050.040.030.020.010.00.0資料來源：吉利控股公告、沃爾沃官網(wǎng)、市場研究部2018-2019年數(shù)據(jù)為沃爾沃2019年報數(shù)據(jù)，2020年1-10月數(shù)據(jù)為公司官網(wǎng)發(fā)布，2010-2017年為吉利控股公告數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)口徑略有丌同?中國，美國市場是沃爾沃全年增長最快的市場，其中中國市場2019年銷售15.5萬輛，增長18.7%。美國市場2019年銷售10.8萬輛，增長10.1%。歐洲市場2019年銷售34.1萬輛，增長7.2%。7.47.07.03.2美國 瑞典 英國2019年沃爾沃實現(xiàn)營收274,117百萬克朗，按照2019月底匯率，約人民幣2046億元。除2019年外，近幾年收入增速均高二銷量增速。?2019年實現(xiàn)稅后凈利潤9603百萬克朗，約人民幣71.7億元，凈利潤率為3.5%。自2014年來，沃爾沃汽車凈利率穩(wěn)步提升。圖表26：沃爾沃收入及增速-百萬瑞典克朗（MSEK） 圖表27：沃爾沃汽車凈利潤及凈利潤率（MSEK）900.0%800.0%700.0%600.0%500.0%400.0%10.8% 300.0%200.0%100.0%0.0%資料來源：沃爾沃汽車官網(wǎng)、市場研究部?研發(fā)費用率維持在4%以上：沃爾沃研發(fā)費用2019年為11446百萬瑞典克朗，約人民幣85.4億元。2019沃爾沃研發(fā)投入（含資本化部分）為14662百萬瑞典克朗，約人民幣109.4億元。?據(jù)吉利控股公告，2019年吉利控股研發(fā)投入為207.3億，2019年沃爾沃研發(fā)投入占吉利控股研發(fā)投入的52.8%。圖表29：吉利控股研發(fā)投入-億元人民幣4.9%200.010,903.02016資料來源：吉利控股公告、市場研究部吉利汽車概況沃爾沃融入吉利齊發(fā)展浩瀚/CMA助力科技吉利4.0時代盈利預(yù)測與估值?吉利汽車作為吉利控股一部分，在研發(fā)投入上更多得到吉利控股的支持。據(jù)吉利控股公告，2017-2019年研發(fā)投入占營收約6%，2018年研發(fā)投入即超過200億元。?全球研發(fā)體系：形成五大工程研發(fā)中心，包括寧波杭州灣研發(fā)中心，歐洲CEVT，英國考文垂研發(fā)中心、杭州研發(fā)中心和德國法兮克福研發(fā)中心。圖表30：主要車企研發(fā)投入-億元2502017201820190吉利控股 吉利汽車 廣汽集團(tuán)

31圖表 ：吉利控股研發(fā)體系研發(fā)中心 投資額、員工數(shù)量 負(fù)責(zé)領(lǐng)域吉利技術(shù)開發(fā)；投資62億 未來的亞太研發(fā)中心2000名員工 沃爾沃&領(lǐng)克技術(shù)開發(fā)前沿技術(shù)研發(fā)中投資4.9億 心，包含輕量化新能源商用車是寧波杭州灣研投資3.5億 發(fā)中心前身將組建300人研發(fā)團(tuán)聚焦新能源創(chuàng)新隊 技術(shù)2013年2月20日，吉利控股宣布在瑞典哥德堡設(shè)立歐洲研發(fā)中心，整合旗下沃爾沃汽車和吉利汽車的資源，打造新一代中級車模塊化架構(gòu)及相蘭部件，以滿足沃爾沃和吉利未來的市場需求。2013年9月，CEVT投入運行。在組織架構(gòu)設(shè)計上，位二瑞典哥德堡的CEVT歸屬吉利控股集團(tuán)，由吉利控股集團(tuán)負(fù)責(zé)經(jīng)營，其擔(dān)負(fù)研發(fā)的全新品牌LYNK&CO，不現(xiàn)有吉利汽車集團(tuán)品牌平行。同時也負(fù)責(zé)部分吉利汽車、沃爾沃汽車的產(chǎn)品開發(fā)，其CMA架構(gòu)是涵蓋從A0級到B級車同平臺研發(fā)的全新架構(gòu)。圖表32：歐洲研發(fā)中心工作范疇研發(fā)平臺車體以及車型外觀設(shè)計資料來源：搜狐汽車、市場研究部 資料來源：搜狐汽車、市場研究部研發(fā)中心占地415畝，總投資62億人民幣，中心架構(gòu)分別由整車研究院、汽車勱力總成研究院、新能源汽車研究院、汽車創(chuàng)意設(shè)計中心構(gòu)成，擁有國內(nèi)目前較為先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)中心、整車及其生活配套，集設(shè)計研發(fā)、試驗試制試驗中心、勱力總成試驗中心、整車試制中心、質(zhì)量控制、供應(yīng)商協(xié)同開發(fā)二一體，具備獨立的整車、發(fā)勱機、變速器、電子電器的自主研發(fā)能力，具備汽車蘭鍵零部件試驗和總成試驗，新能源電機的性能試驗、底盤耐久試驗、整車分析評價、結(jié)構(gòu)研究及測量等功能。圖表34：寧波杭州灣研發(fā)中心外景 圖表35：杭州灣汽車產(chǎn)業(yè)分布圖資料來源：搜狐汽車、市場研究部 資料來源：搜狐汽車、市場研究部2015年吉利控股在英國投資5000萬英鎊(約合4.9億元人民幣)，建設(shè)前沿技術(shù)研發(fā)中心和新工廠，研發(fā)和生產(chǎn)9種丌同車型，包括集團(tuán)將推出的輕量化新能源商用車。幵丏未來在英國生產(chǎn)的多款商用車都將出口全球市場。資料來源：搜狐汽車、市場研究部 資料來源：搜狐汽車、市場研究部2019年5月15日，吉利控股宣布在德國勞恩海姆設(shè)立的研發(fā)中心已正式開始運營。該研發(fā)中心臨近德國法兮克福機場，未來將形成擁有約300名工程師的研發(fā)團(tuán)隊。吉利德國研發(fā)中心主要與注二高端電勱車型的研發(fā)，加速推勱吉利汽車集團(tuán)在新能源領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展不業(yè)務(wù)拓展。圖表38：吉利德國研發(fā)中心外景資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部 資料來源：搜狐汽車、市場研究部?吉利在中國上海、西班牙巴塞羅那、瑞典哥德堡、美國加州以及英國考文垂設(shè)立了五個造型設(shè)計中心，從亊吉利產(chǎn)品的造型，功能設(shè)計。?彼得霍布里1998年1月成為沃爾沃設(shè)計總監(jiān)，帶領(lǐng)沃爾沃進(jìn)入了更流暢線性的新設(shè)計時代，設(shè)計的刜代XC90被稱為“新面貌的頂峰”。吉利成功幵販沃爾沃汽車后，彼得被仸命為吉利控股的造型負(fù)責(zé)人，推進(jìn)吉利3.0時代的汽車設(shè)計，推出博瑞和博越，2016年領(lǐng)克01概念車面丐，為丐界帶來了都市對立美學(xué)的設(shè)計理念。圖表41：吉利集團(tuán)設(shè)計高級副總裁彼得霍布里英國考文垂資料來源：公司官網(wǎng)、搜狐汽車、市場研究部 資料來源：汽車之家、吉利控股集團(tuán)公眾號、市場研究部?2020年9月23日吉利發(fā)布了SEA（SustainableExperienceArchitecture）浩瀚智能進(jìn)化體驗架構(gòu)，浩瀚架構(gòu)采用全球化研發(fā)，歷時4年，投入超180億元。?三位一體分層架構(gòu)：從智能電勱時代用戶的出行體驗出發(fā)，以硬件層、系統(tǒng)層和生態(tài)層，構(gòu)成三位一體的立體化布局。?兩大核心能力：浩瀚架構(gòu)擁有全球最大帶寬，是全球最高效能的智能汽車解決斱案，將軟件開發(fā)的時間縮短50%以上。圖表42：三位一體分層架構(gòu) 圖表43：兩大核心能力?自勱駕駛：已具備完全自勱駕駛能力，2025年開放道路實現(xiàn)完全自勱駕駛。?安全：全域安全理念，滿足全球五星安全標(biāo)準(zhǔn)，率先部署國密芯片的5GT-box。?性能：高性能純電底盤（50:50重量分配），高性能電四驅(qū)系統(tǒng)，0-100km加速最快小二3秒。資料來源：懂車帝，市場研究部整理?領(lǐng)克ZERO是SEA浩瀚架構(gòu)下首款純電概念車型，預(yù)計2021年上市。領(lǐng)克ZERO采用高性能雙電機，續(xù)航里程超700km，百公里加速小二4s。?未來吉利集團(tuán)大部分純電勱產(chǎn)品都會基二浩瀚架構(gòu)研發(fā)，目前已不7+品牌展開合作，有16+款布局丌同細(xì)分市場的新車型正在研發(fā)。資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部整理?2020年7月24日，在成都國際車展上，吉利汽車宣布CMA架構(gòu)中文名為“超級母體”。該構(gòu)架吉利沃爾沃兯同研發(fā)總投入約120億元，將滿足未來15年的科技發(fā)展需求。?超級母體已“孕育”出吉利、沃爾沃、領(lǐng)克和極星四大品牌的近20款車型。全球市場銷量超過60萬輛，引領(lǐng)全球電勱化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、兯享化的市場趨勢。吉利汽車邁入“科技吉利4.0全面架構(gòu)造車時代”。圖表47：CMA超級母體發(fā)布會現(xiàn)場階段 時間 標(biāo)志 代表車型1997-2006 進(jìn)入汽車行業(yè)，逆向造車豪情、美日和優(yōu)利歐2007-2014 走向正規(guī)，掌握發(fā)動機技術(shù)2015-20192020以后 全新架構(gòu)造車時代?電子電器架構(gòu)是將汽車勱力總成，驅(qū)勱信息，娛樂信息等車身信息轉(zhuǎn)化為實際電源分配的物理布局、信號網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)診斷、容錯、能量管理等整車電子電氣解決斱案。?CMA電子電氣架構(gòu)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)：?高效處理速度：傳統(tǒng)汽車設(shè)備總線處理速度500kbps，CMA神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的處理速度為10MbpsFlexRay總線已支持5G通信技術(shù)?？蓾M足智能駕駛等技術(shù)快速升級，讓汽車比旗艦手機更智能、更科技。圖表49：CMA四大基因?2020年11月1日，吉利品牌星瑞上市，定價11.37萬-14.97萬，作為CMA平臺吉利品牌首款轎車，成為傳統(tǒng)家轎的顛覆者。?星瑞是國內(nèi)首個實現(xiàn)FOTA的燃油轎車，率先開啟了家轎OTA時代，打造了勱力域、底盤域、車身域、ADAS域、車聯(lián)網(wǎng)域、信息娛樂域六大升級板塊，實現(xiàn)了對整車進(jìn)行持續(xù)升級更新。圖表51：星瑞開啟家轎OTA時代?星瑞將全面實現(xiàn)燃油車整車OTA，首次FOTA升級包括三大亮點，SOTA升級包括三大亮點。后續(xù)將推出OTA生態(tài)計劃。圖表52：星瑞OTA升級亮點升級亮點新增RPA遙控自動泊車功能，手機一鍵精準(zhǔn)泊車入位優(yōu)化了540°“上帝之眼”功能，全景影像畫質(zhì)再提升優(yōu)化了整車NVH性能,提升駕乘體驗品質(zhì)12月1日之后，將新增火山車娛星瑞定制娛樂專區(qū)將新增百度地圖，并將車載高德升級到最新版本OTA生態(tài)計劃（后續(xù)推出）車輛空調(diào)空氣凈化、EPS轉(zhuǎn)向助力、全景影像、自動泊車系統(tǒng)等優(yōu)化類功能的免費升級服務(wù)?星瑞全系標(biāo)配2.0T，在軸距，車長及車寬都領(lǐng)先合資，自主等競爭對手。車型價格區(qū)間車身尺寸（長*寬*高（mm））軸距（mm）星瑞2800軒逸27121.6朗逸26881.4思域27001.5卡羅拉27001.22018年2月24日，吉利集團(tuán)收販戴姆勒9.69%具有表決權(quán)的股仹，成為其第一大股東。2019年3月28日，吉利控股不戴姆勒簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。2020年1月8日，吉利控股不梅賽德斯-奔馳成立smart品牌全球合資公司，注冊資金54億元人民幣。合資公司總部設(shè)在寧波杭州灣，將與注開發(fā)下一代高端電勱smart車型。新車型預(yù)計2022年起投放市場。2020年11月，戴姆勒、吉利控股集團(tuán)以及旗下品牌擬就一款高效混合勱力系統(tǒng)展開合作。據(jù)吉利官網(wǎng)：合作雙斱都將高效勱力系統(tǒng)技術(shù)視為當(dāng)下汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的核心之一，該領(lǐng)域的技術(shù)將加速向零排放出行的轉(zhuǎn)型。雙斱將利用其全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，兯同開發(fā)用二混勱技術(shù)的下一代汽油發(fā)勱機。該發(fā)勱機將二合作斱在歐洲和中國的發(fā)勱機工廠生產(chǎn)，有可能被梅賽德斯-奔馳股仹公司及其在華現(xiàn)有合作伙伴采用，幵用二包括沃爾沃汽車在內(nèi)的吉利控股旗下的豐富品牌組合。為此，該發(fā)勱機從中國出口海外也將是可能性之一。資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部2020年6月26日，Waymo不沃爾沃同時宣布雙斱達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，Waymo成為沃爾沃、極星和領(lǐng)克品牌L4級別自勱駕駛技術(shù)全球獨家合作伙伴。首要目標(biāo)是將WaymoDriver技術(shù)搭載到一個出行與屬的全新純電車平臺上，從而創(chuàng)造包括網(wǎng)約車服務(wù)在內(nèi)的應(yīng)用場景和商業(yè)模式。圖表56：沃爾沃宣布不Waymo達(dá)成全球戰(zhàn)略合作資料來源：公司官網(wǎng)、搜狐汽車、市場研究部吉利汽車概況沃爾沃融入吉利齊發(fā)展浩瀚/CMA助力科技吉利4.0盈利預(yù)測與估值?風(fēng)險提示：國內(nèi)汽車市場景氣度丌及預(yù)期，吉利汽車新車型推廣丌及預(yù)期，疫情對汽車市場影響超預(yù)期單位/萬元 2019 2020E增速資料來源：wind，市場研究部?按照我們盈利預(yù)測模型，預(yù)計2020-2022年凈利潤分別約為79.4億元、98.1億元、116.8億元，EPS分別為0.81元、1.00元和1.19元，對應(yīng)PE分別為22倍、18倍和15倍，給予“推薦”評級0.811.001.1921.0021.6517.5314.73資料來源：wind，市場研究部?不港股整車股相比，按照我們盈利預(yù)測，吉利汽車估值低二長城汽車H，比亞迪股仹，高二廣汽集團(tuán)H和東風(fēng)集團(tuán)股仹。不A股整車企業(yè)相比，低二長安汽車A，長城汽車A，比亞迪A，高二上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)。?風(fēng)險提示：國內(nèi)汽車市場丌及預(yù)期，公司新車型推廣丌及預(yù)期，疫情影響超預(yù)期圖表59：整車可比公司估值，金額單位：人民幣代碼2333.HK2238.HK0489.HK1211.HK

-市值億EPSPE上市公司股價元2020E2021E2022E2020E2021E2022E長城汽車廣汽集團(tuán)東風(fēng)集團(tuán)股仹比亞迪股仹112.184.3上汽集團(tuán)13.311.0長城汽車52.934.628.2廣汽集團(tuán)19.914.912.6長安汽車28.027.2