中國特色估值體系專題研究國企價值重估進行時

中國特色估值體系專題研究：國企價值重估進行時1國企是貫穿國民經濟的支柱國企在承擔社會責任和推動經濟發(fā)展中發(fā)揮了重要的作用，是貫穿整個國家國民經濟的支柱。社會責任方面，2021年國有企業(yè)為5633.08萬人提供了工作崗位，解決了城鎮(zhèn)12%的就業(yè)，2019年國有企業(yè)貢獻了全國31%的稅收，共計4.87萬億元。推動經濟發(fā)展方面，2021年國有控股工業(yè)企業(yè)營收和利潤分別為32.89萬億元和2.28萬億元，占比均為26%。2國有上市公司盈利能力較強，但估值水平較低國有上市公司是產業(yè)發(fā)展的發(fā)動機，拉動經濟的引擎，科技進步的助推器，具有市值較大，盈利能力強的特點。截止2022年11月25日，國企上市公司共計1331家，數量占比接近30%，營收和利潤總額分別為34.65萬億元和4萬億元，占比分別高達65%和70%，但卻只貢獻了接近50%的市值，表明國企整體估值水平較低。2.1國企盈利能力較強，但估值水平較低從主要指數來看，國企盈利能力優(yōu)于市場平均水平，但各項估值指標低于市場平均水平。國企分為中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)兩大類。央企大盤指數樣本量為135家企業(yè)，包含依各行業(yè)劃分的央企中，市值排名居前30%的公司。地方國企指數樣本量為100家企業(yè)，包含依各行業(yè)劃分的國企中，市值排名居前10%的公司。以地方國企指數和央企大盤指數分別代表主要國企、央企，與市場主要指數相對比，觀察近期央國企各指標所處位置，同時觀察近五年央國企各指標變化趨勢，央國企呈現出高盈利、低估值的態(tài)勢。其中，盈利指標包括營業(yè)收入增速、凈利潤增速、平均ROE和EPS（TTM）；估值相關指標包括PE（TTM）中位數年末值與近十年分位數、PB

（LF）年末值與近十年分位數以及與彈性相關的年化波動率。盈利能力營收增長率方面，當前龍頭央企營收增速優(yōu)于多數指數，地方國企指數近年營收增速偏低。從排名來看，國企指數2021年營收增速相對較低，僅為14.3%，低于其余指數，但央企大盤指數營收增速較高，2021年營收增速18.6%，僅次于科創(chuàng)50，領先代表市場平均水平的萬得全A指數。從長周期趨勢來看，國企近五年營收增速放緩，而央企營收增速維持高位，多數情況下優(yōu)于萬得全A營收增速。凈利潤增速方面，央國企凈利潤增速相對靠前，增速趨勢優(yōu)于整體市場。從排名來看，2021年地方國企凈利潤同比增長率優(yōu)于央企，央企則優(yōu)于全A、滬深300、上證50，國企指數與央企指數凈利潤增速分別為27.7%和22.9%。從近五年數據來看，央國企凈利潤增速多數優(yōu)于市場平均水平，其中央企韌性更佳。疫情影響前央企凈利潤增速均高于國企與市場平均水平，2020年受新冠疫情爆發(fā)影響，央國企承擔部分社會責任，導致凈利潤增速大幅放緩，在2021年疫情邊際穩(wěn)定后快速反彈。凈資產收益率方面，國企表現優(yōu)異，同時呈現出上升趨勢。當前來看，國企2021年ROE平均水平為13.1%，高于全部可比企業(yè)，央企凈資產收益率相對較低，2021年數據為10.3%，僅高于市場平均水平。從近五年數據來看，多數情況下國企和央企的凈資產收益率高于萬得全A，且國企優(yōu)于央企。趨勢上僅國企指數呈小幅上升趨勢，央企凈資產收益率呈下降態(tài)勢，但放緩速度弱于全A平均水準。每股收益方面國企指數相對占優(yōu)，央國企每股收益增長趨勢遠高于市場平均水平。當前來看，地方國企每股收益更高。截至2022年11月28日，地方國企指數每股收益為1.12元，略低于最高的上證50，央企每股收益為0.79元，高于科創(chuàng)50和萬得全A。長周期來看，近五年央國企與全A的每股收益均處上升通道，地方國企EPS增長速度最快，央企EPS增長速度優(yōu)于市場平均水平。估值水平對標海外，A股估值水平較低，美國三大股指市凈率和市凈率水平均高于萬得全A指數。截止2022年11月28日，納斯達克指數、道瓊斯工業(yè)指數和標普500指數市盈率分別為29.1、21.4和20.8倍，高于萬得全A的16.7倍；納斯達克指數、道瓊斯工業(yè)指數和標普500指數市凈率分別為4.1、6.0和3.9倍，高于萬得全A的1.6倍。和美國股市相比，A股部分行業(yè)央企龍頭上市公司估值水平亦低于美股行業(yè)龍頭，且大于萬得全A和美國三大股指估值水平的差異。指數層面，納斯達克指數、道瓊斯工業(yè)指數和標普500指數市盈率分別是萬得全A的1.7、1.3和1.2倍，而個股層面加拿大太平洋鐵路市盈率是大秦鐵路的4.7倍，聯合包裹服務市盈率是中國外運的2.0倍，高于指數間市盈率的差異。再如，道瓊斯工業(yè)指數、納斯達克指數和標普500指數市凈率分別是萬得全A的3.8、2.6和2.5倍，個股方面聯合包裹服務市凈率是中國外運的10.0倍，亦高于指數間市盈率的差異，表明央企龍頭和美國行業(yè)龍頭相比估值水平低。估值指標方面，央國企PE（TTM）中位數水平較低，且呈下降趨勢。從排名來看，截止2022年11月28日，央企和國企市盈率中位數分別為23.01倍和16.54倍，遠低于全A的32.46倍市盈率。從趨勢來看，近五年市場整體市盈率中位數呈上升態(tài)勢，龍頭央企和國企市盈率則同處下行區(qū)間，央國企持續(xù)被低估。相對水平來看，近十年市盈率分位數或能更清晰體現出央國企被低估的情況。當前來看，央企指數和國企指數市盈率分位數分別為4.6%和1.1%，接近歷史最低水平，且相較其余指數而言處于市盈率更低的區(qū)間。從趨勢來看，自2018年底全A市盈率分位數有所回升，在2020年牛市階段國企和全A均達到市盈率歷史高位，而央企則顯著被低估，央企市盈率分位數的走勢也顯著回落，央企被低估情況顯著。同市盈率分位數一樣，市凈率分位數中央企處于歷史底部，且常年被低估。從當前排名來看，市場經歷兩輪底部后，多數指數的市凈率分位數都有不同程度回升，而央企市凈率分數則仍接近近十年最低值，截至2022年11月28日，央企大盤指數的市凈率近十年分位數為1.41%。從長周期來看，近五年央企市凈率分位數均不足30%，常年處于低估狀態(tài)。此外，央企指數市盈率的彈性或更弱，2020年與2021年以核心資產和新能源為主線的牛市中，央企市盈率分位數回升乏力，遠不及國企和全A的回暖速度?？紤]到央國企多為重資產類的傳統行業(yè)，從PB角度觀察，央企已處于破凈狀態(tài)。當前來看，國企市凈率水平高于除科創(chuàng)50外的主要指數，央企則顯著被低估，市凈率絕對值在主要指數中最低，2022年11月28日市凈率為0.98倍，已處于破凈狀態(tài)。近5年來看，龍頭國企市凈率均高于全A水平，龍頭央企市凈率則在低基數的情況下仍處下滑趨勢，優(yōu)質央企顯著被低估。從各指數年化波動率來觀察彈性，當前央國企波動率水平較低，彈性逐漸趨弱。從排名來看，截至2022年11月28日，央企大盤指數和地方國企年化波動率分別為20.3%和20.7%，均低于其余指數。從趨勢來看，央企與地方國企近三年的波動率均低于市場平均水平，且央企指數波動率放緩的斜率顯著高于地方國企與市場平均水平，這一方面或源于央企普遍市值較高，股價變動幅度相對較低；另一方面或說明了近幾年對于央國企的投資熱情有所降溫，指數彈性逐漸趨弱。行業(yè)層面，以估值折價率衡量央企相對估值水平。市盈率方面，相對估值水平較低的行業(yè)為家用電器、建筑裝飾、建筑材料、鋼鐵和電子，央企折價率分別為55.4%、49.1%、39.0%、32.1%和26.8%。市凈率方面，相對估值水平較低的行業(yè)為家用電器、建筑裝飾、銀行、石油石化和傳媒，央企折價率分別為45.8%、34.3%、33.3%、32.7%和31.3%?？梢园l(fā)現，無論考慮市盈率還是市凈率，家用電器和建筑裝飾行業(yè)央企的折價率均較高。2.2多因素導致國企估值水平較低國企估值水平低，或與行業(yè)盈利能力、風格屬性、多集中在傳統行業(yè)、企業(yè)定位等因素有關。國企盈利能力或是影響估值的因素之一。根據央國企市盈率和市凈率折價率，家用電器和鋼鐵行業(yè)國企和央企折價率較高，從盈利能力考慮，家用電器行業(yè)國企近三年凈利潤CAGR中位數僅為24.3%，低于行業(yè)中位數51.8%。鋼鐵行業(yè)國企近三年凈利潤CAGR中位數僅為-7.4%，同樣低于行業(yè)中位數9.6%。近年來央國企估值水平角度，或源于其風格屬性。從中信風格來看，截止2022年11月28日，1331家央國企中共1294家可按中信風格歸類，穩(wěn)定、金融和周期風格中央國企數量占比最高，分別為67.4%、58.6%和26.2%，而消費和成長風格占比相對較少。從各風格市盈率來看，央國企占比最高的三類風格市盈率均低于全A，穩(wěn)定和金融風格指數的市凈率大幅低于全A水平，周期則和全A水平相對接近。從央國企數量在申萬一級行業(yè)中的占比來看，普遍集中在傳統行業(yè)。從企業(yè)數量占比來看，占比前十的行業(yè)分別為煤炭、公用事業(yè)、銀行、交運、非銀、鋼鐵、房地產、綜合、社服、石油石化。從各行業(yè)估值來看，除社會服務（受疫情影響凈利潤大幅下滑而造成高估值）外，多數行業(yè)低于萬得全A的市盈率，其中占比較高的煤炭和銀行市盈率處于偏低水平。市值占比反映出的情況也較為相似，央國企市值占申萬行業(yè)總市值較高的行業(yè)中，煤炭、銀行、石油石化、建筑裝飾、交運市盈率與全A市盈率水平相比較低。整體來看，央國企多為與民生、經濟周期和利率相關的風格與行業(yè)。央國企占比較高的風格與行業(yè)，大致可歸為三類特性，分別與民生保障、經濟周期、利率與貨幣政策相關。從風格來看，穩(wěn)定風格通常與民生保障相關，周期風格通常與經濟周期聯系性強，金融風格則與經濟周期和貨幣政策周期均有一定相關性。從行業(yè)來看，公用事業(yè)、交通運輸可視為與民生相關的基礎保障行業(yè)；銀行、非銀金融、房地產與利率和經濟周期均有一定程度的相關性；煤炭、石油石化、鋼鐵等資源品行業(yè)與經濟周期相關性較大。與民生相關的企業(yè)通常需要承擔部分成本，并未完全市場化或對估值造成擠壓。為保障社會運行，電力、鐵路、公路等類型央國企通常在價格方面考慮民生與社會責任，并非基于市場供需定價，而該類行業(yè)的上游原材料價格則相對市場化，在資源品漲價期間該類行業(yè)承壓。此外，央企和國企還承擔了北京冬奧會、防疫等國家任務。依照經濟學中主流的估值定價方式來看，該類行業(yè)營收不確定性高，利潤增速不高，缺失對于行業(yè)增長點的預期，均會對估值造成一定擠壓。在定價經濟周期相關的資源品行業(yè)時，盈利可持續(xù)性與周期波動影響估值。周期行業(yè)受盈利可持續(xù)性有限且周期波動較大影響，估值也相對較低。市場對該類行業(yè)定價時，往往會考慮行業(yè)盈利的可持續(xù)性，例如傳統能源向新能源轉換的過程中，煤炭行業(yè)盈利能力或隨之放緩。此外，周期行業(yè)具有較強的周期性，行業(yè)周期波動較大也壓制公司估值。大金融類央國企通常市值已經較高，估值大幅提升的難度較大。從PE的角度來看，銀行與非銀金融央國企通常市值已經較高，且凈利潤比多數行業(yè)高。在凈利潤增速確定性高的前提下，PE的改變需要市值的大幅提高，所需的資金也較高，估值提升的難度較大。從PB的角度來看，當前投資者偏好及價格發(fā)現功能或部分缺失，民企在PB破凈的情況下可通過大幅買入股票，獲得控制權后可選擇出售凈資產套利，因此市場有效性相對較強，投資者更青睞于民企而非金融類央國企。3國企價值重估有望迎來持續(xù)性行情3.1政策層面：金融街論壇講話和國改三年行動收官雙重催化易會滿主席金融街論壇講話彰顯監(jiān)管層對國有上市公司估值重視，國企估值修復或提速。11月21日，證監(jiān)會主席易會滿出席2022年金融論壇，明確提出探索建立具有中國特色的估值體系，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內在價值?，F階段，無論是中央國有企業(yè)還是地方國有企業(yè)，估值水平偏低。市盈率方面，央企市盈率中位數僅為24.2，低于外資企業(yè)、民營企業(yè)和其他企業(yè)，地方國有企業(yè)中位數僅為16.6，位列七大企業(yè)類型的末位。市凈率方面，央企和地方國企市凈率中位數僅為2.1和1.8，顯著低于其他類型企業(yè)。建立中國特色的估值體系有望提升國有上市公司估值水平。國企改革三年行動成效顯著，提質增效國企業(yè)績有望抬升。2020年9月27日，國務院國有企業(yè)改革領導小組第四次會議及全國國有企業(yè)改革三年行動動員部署電視電話會議在北京召開，會議強調了國企改革三年行動的重要意義，并提出發(fā)揮經濟功能、創(chuàng)新引領、提升產業(yè)鏈供應鏈水平、保障社會民生和維護國家經濟安全五方面的具體要求。2021年，各中央企業(yè)、各地國資委和地方國有企業(yè)實現三年改革任務70%的年度目標。2022年是國企改革行動收官之年，國務院國資委副主任翁杰明表示，截止2022年9月初，各中央企業(yè)和各地改革工作臺賬完成率均超過98%，三年行動取得了顯著成績。具體來看，央企通過全面推進用工市場化、開展中長期激勵等措施，激發(fā)了廣大干部職工的內生動力，企業(yè)產出效率明顯提高。國資委數據顯示，2022年以來，中央企業(yè)集團公司及各級子企業(yè)公開招聘人員占新進員工總數的99.5%；地方一級企業(yè)及各級子企業(yè)公開招聘人員占新進員工總數的99.6%。實行全員績效考核的中央企業(yè)和地方國有企業(yè)占比分別為99.6%、99.3%。中央企業(yè)和地方已開展中長期激勵的子企業(yè)分別為4487家和2659家，占具備開展中長期激勵條件的各級子企業(yè)的比例分別為87.4%和81.6%，激勵人數分別為29.71萬人和14.37萬人。2021年中央企業(yè)年化全員勞動生產率達67.9萬元／人，同比增長20.7%，提質增效明顯企業(yè)業(yè)績有望抬升。3.2估值：低估值疊加高股息，國企具備中長期配置價值指數層面，年初以來長江紅利指數顯著跑贏大盤指數。長江紅利指數選取樣本空間內現金股息率和分紅比例均較高的100只股票作為成分股，2022年1月1日至2022年11月28日，長江紅利指數下跌6.8%，同期上證指數下跌超過15%，深證成指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數和科創(chuàng)50下跌幅度均超過20%。表明熊市行情中，具有高分紅屬性的股票易取得超額收益。國企估值位于歷史低位區(qū)間且股息率高，長期配置價值凸顯。估值層面，截止2022年11月28日，央企大盤指數市盈率分位數位于2010年以來3.5%的水平，地方國企指數市盈率分位數位于2017年以來0.69%的水平，處于歷史低位區(qū)間。通過和主要指數對比，央企大盤指數和地方國企指數市盈率近十年分位數僅為4.6%和1.1%，顯著低于深證成指、上證指數、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數；在市凈率方面，國企和央企指數同樣低于創(chuàng)業(yè)板指數和深證成指，尤其是央企大盤指數，近十年市凈率分位數僅為1.4%。值得注意的是，央企大盤指數風險溢價處于高位，具備較高的安全邊際。股息率方面，截止2022年11月28日，央企大盤指數股息率為3.8%，超過十年期國債收益率2.86%；地方國企2.5%的股息率亦處于較高水平，是科創(chuàng)50的5倍。3.3基本面：國企具有穩(wěn)定的盈利能力中期視角下大盤央企盈利能力優(yōu)于市場平均，疫情期間大盤央企和地方國企盈利能力表現更加突出。通過考察央企大盤指數和全市場指數，發(fā)現央企在中期的業(yè)績增長高于市場平均和代表大市值的滬深300指數，17-21年大盤央企凈利潤CAGR為21.7%，高于市場平均和滬深300的9.9%。特別地，在疫情期間，央企和地方國企的盈利能力顯著提高，19-21年凈利潤CAGR分別為38.9%和31.7%，遠超市場平均14.1%的水平和滬深300指數8.9%的水平，充分體現出央企和地方國企經濟

“壓艙石”的作用。4投資分析4.1聚焦“綠色”“安全”與“科改示范行動”三大主題綠色雙碳目標背景下高耗能行業(yè)綠色轉型或有助于提升上市公司估值水平，建議關注電力、煤炭、鋼鐵和水泥四大行業(yè)國企上市公司相關投資機會。以火電企業(yè)為例，傳統火電企業(yè)是典型的周期性行業(yè)，受上游煤炭價格影響較大，在用電需求較大的年份反而出現利潤低甚至業(yè)績虧損的情況。在3060目標的背景下，傳統火電企業(yè)向綠電轉型，具有清潔和較為穩(wěn)定屬性的綠電資產注入傳統火電企業(yè)可提高上市公司估值水平。根據中創(chuàng)碳投數據，2020年度碳排放排名前三的行業(yè)為發(fā)電、鋼鐵和建材，三者合計占比接近80%。在發(fā)電行業(yè)中，2022年前10個月，火力發(fā)電占比高達70%，發(fā)電和煤炭企業(yè)轉型迫在眉睫。建材行業(yè)中的水泥亦是碳排放的大戶。根據水泥網數據顯示，碳排放占全國碳排放總量的10%左右。安全在逆全球化的大背景下，重要供應鏈產業(yè)鏈安全重要性凸顯，信息技術領域國產替代引起高度關注，信創(chuàng)行業(yè)央企上市公司業(yè)績有望提升。隨著國家信息化總體戰(zhàn)略布局的推進，中國信創(chuàng)產業(yè)市場規(guī)模不斷增長，信創(chuàng)產業(yè)或迎加速發(fā)展機遇。在政策的持續(xù)推動下，信創(chuàng)產業(yè)開啟了“2+8+N”的落地節(jié)奏。信創(chuàng)產業(yè)經過了黨政行業(yè)的試驗實踐階段，2022年開啟了金融、電信、電力、交通等8大重點行業(yè)加速落地的步伐，其他如工業(yè)、物流、煙草等N個行業(yè)有望在2023年之后逐步推進。信創(chuàng)落地行業(yè)大多集中在涉及國計民生的領域，央國企或扮演重要的角色?！翱苿?chuàng)示范行動”引領國企高質量發(fā)展機遇黨的十九屆五中全會提出，“堅持創(chuàng)新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”?？萍际堑谝簧a力，國有科技型企業(yè)作為科技企業(yè)的重要構成，其改革發(fā)展處在新一輪國資國企改革的突出位置。為提升科技企業(yè)競爭力，2020年4月，國務院國有企業(yè)改革領導小組辦公室召開“科改示范行動”動員部署視頻會議?！翱聘氖痉缎袆印笔抢^國企改革“雙百行動”

“區(qū)域性綜改試驗”后的又一國企改革專項工程，鼓勵科技創(chuàng)新企業(yè)進一步深化市場化改革，重點在完善公司治理、市場化選人用人、強化激勵約束等方面探索創(chuàng)新、取得突破，旨在打造一批國有科技型企業(yè)改革樣板和自主創(chuàng)新尖兵。6月8日，國務院國企改革領導小組辦公室以視頻形式召開推廣“科改示范行動”

經驗、強化科技創(chuàng)新激勵專題推進會。其中提到2020年以來“科創(chuàng)示范企業(yè)”實施以來取得多項成效：1）市場化改革取得實質性突破。80%的“科改示范企業(yè)”已靈活開展多種方式的中長期激勵；2）研發(fā)投入強度明顯提高。2021年“科改示范企業(yè)”

研發(fā)投入強度達15.4%，遠高于中央企業(yè)平均水平（2.49%），也高于科創(chuàng)板上市公司平均水平（13%）；3）科技人才隊伍日益壯大。2021年“科改示范企業(yè)”科技人員占比平均達到50.7%；4）科技創(chuàng)新成果不斷涌現。截至2021年底，累計獲得國家科學技術進步獎和國家技術發(fā)明獎855項，累計擁有授權發(fā)明專利41374件；5）科技成果轉化收益豐碩?！翱聘氖痉镀髽I(yè)”兩年多來累計實現科技成果轉化收入6327.5億元；6）經營效益和質量屢創(chuàng)新高。2021年“科改示范企業(yè)”營業(yè)收入、凈利潤分別較2019年增長34.5%和45.9%，全員勞動生產率、人工成本利潤率分別較2019年提高30.5%和20.8%。后續(xù)“科創(chuàng)示范企業(yè)”仍將以強化科技創(chuàng)新激勵為主，通過清晰的戰(zhàn)略定位、靈活的人才機制和政策引領實現科創(chuàng)企業(yè)的更好發(fā)展。國資委3月22日公布的“科改示范企業(yè)”最新名單達440家，較2021年實現

“倍增”。在這440家名單中，概念股48家A股上市公司，分布在16個申萬一級行業(yè)中，且主要集中在國防軍工、計算機、醫(yī)藥生物、電力設備等成長領域中，建議關注相關機會。4.2關注國企改革相關投資機會2022年12月2日，上交所制定了新一輪央企綜合服務相關安排，具體包括三方面：1）服務推動央企估值回歸合理水平。推動央企上市公司主動與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導各類投資者走進央企、了解央企、認同央企；2）服務助推央企進行專業(yè)化整合。配合國務院國資委開展央企專業(yè)化整合，為央企整合提供更多工具和通道，推動打造一批旗艦型央企上市公司；3）服務完善中國特色現代企業(yè)制度。持續(xù)推動央企上市公司在完善公司治理中加強黨的領導，積極引導央企上市公司用好股權激勵、員工持股等各類資本工具，不斷完善實現高質量發(fā)展的體制機制。關注積極進行市值管理的央企上市公司央企存在與資本市場溝通不足，市值管理意愿較低的現象，加強投資者關系管理，或有利于充分發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現功能，讓市場更好地認識企業(yè)內在價值。根據2021年國資委發(fā)布的《關于完善中央企業(yè)功能分類考核的實施方案》，國資委對央企的考核主要從經濟效益、服務國家戰(zhàn)略、保障國家安全、堅持社會效益等角度出發(fā)，并未將央企上市公司市值、投資者關系納入考核指標，導致央企缺乏與資本市場主動溝通的動力和市值管理的意愿。隨著國企改革不斷深化，央企上市公司或提高對市值管理的重視程度。2022年3月2日，國資委印發(fā)《關于中央企業(yè)加快建設世界一流財務管理體系的指導意見》。明確提出強化上市公司管理，提升上市公司市值和價值創(chuàng)造能力。2022年4月19日，國務院國有資產監(jiān)督管理委員會秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗在國務院新聞發(fā)布會上提到，國資委今年將統籌開展提高央企控股上市公司質量專項行動，推動央企控股上市公司強化投資者關系管理，常態(tài)化召開業(yè)績說明會，增進上市公司市場認同和價值實現。2022年11月21日，證監(jiān)會易會滿主席提到國有上市公司要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理。2022年12月2日，上交所制定了新一輪央企綜合服務相關安排，提出服務推動央企估值回歸合理水平。推動央企上市公司主動與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導各類投資者走進央企、了解央企、認同央企。本文以央企上市公司2022年召開業(yè)績說明會的次數和累計提供調研次數衡量市值管理意愿，篩選2021年度、2022年半年度和2022年第三季度業(yè)績說明會全部召開，且提供調研次數大于5次的央企上市公司。央企專業(yè)化整合，關注存在重組整合預期的上市公司央企部分上市公司存在同業(yè)競爭，專業(yè)化整合有望加速。上市公司通過專業(yè)化整合，有利于減少邊際成本，提高市場份額，提升核心競爭力。經營效率低且在集團內部存在同業(yè)競爭的央企上市公司或存在重組整合預期。關注實施股權激勵的國企上市公司股權激勵，也稱為期權激勵，是企業(yè)為了激勵和留住核心人才而推出的一種長期激勵機制，使人才能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務的一種激勵方式。2020年6月國企改革三年行動以來，共有220家國企實施股權激勵。以總市值大于100億元，PB小于1為篩選標準，共有24家上市公司。4.3關注具有國際競爭力的國企國際競爭力是衡量企業(yè)競爭力的重要維度。近年來，越來越多的國有企業(yè)走出國門，參與國際市場競爭，不斷發(fā)展壯大，而能站在全球舞臺競爭并獲得較高的市場份額，這本身也體現了國企強有力的競爭力。我們用海外業(yè)務收入占比、全球市場份額等數據篩選具有國際競爭力國企。當前，全部A股海外收入占比約為10%，我們篩選國企中2021年海外業(yè)務占比超30%公司，共111家，在這其中，我們結合公司在行業(yè)中的定位，全球競爭力、公司估值等各個維度指標，篩選出下述公司（按2021年海外業(yè)務收入占比從高到低排序）：安道麥A：安道麥的前身是沙隆達，公司主要從事非專利作物保護產品的開發(fā)、生產及銷售。安道麥產品包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑以及其他可以保護農作物和其他作物的產品。公司通過全球約60家子公司在世界各地開發(fā)、生產及銷售產品，采購原材料。主要經營區(qū)域覆蓋全球，分為歐洲區(qū)、北美區(qū)、拉美區(qū)、亞太區(qū)（包括中國），以及印度、中東與非洲區(qū)。根據咨詢機構AgbioInvestor對2021年全球農化行業(yè)規(guī)模的初步估算，安道麥在2021年的全球市場份額約為6%，而2020年的全球市場份額約為5.5%。安迪蘇：公司是全球領先的動物營養(yǎng)添加劑生產企業(yè)，其主要產品在全球市場上處于領先地位。安迪蘇集團的生產主要分布在全球6個生產基地，主要產品包括蛋氨酸、維生素、酶制劑等動物營養(yǎng)添加劑。公司憑借豐富的產品組合、完善的銷售平臺和強大的技術支持團隊，向全球140多個國家超過2,500名客戶提供創(chuàng)新動物營養(yǎng)添加劑解決方案。萬潤股份：公司現擁有超過6,000種化合物的生產技術，并且在高端顯示材料、高端沸石系列環(huán)保材料以及生命科學樣品制備三個世界前沿領域，已處于行業(yè)前列。公司是全球領先的高端車用沸石及高端TFT液晶單體供應商，同時是國內OLED材料龍頭企業(yè)。目前全球汽車尾氣凈化催化劑市場呈現寡頭壟斷的市場格局，全球生產廠商主要有莊信萬豐（JM）、巴斯夫（BASF）、優(yōu)美科（Umicore）等，占據了全球主要的市場份額，根據莊信萬豐公告信息，莊信萬豐在柴油車尾氣治理領域的市場份額超過50%。莊信萬豐歐六及同級別標準沸石系列環(huán)保材料主要供應商為萬潤股份與另外一家地處發(fā)達國家沸石系列環(huán)保材料生產企業(yè)，該行業(yè)高度集中，技術門檻較高。目前公司沸石系列環(huán)保材料理論產能近萬噸，并繼續(xù)保持汽車尾氣凈化催化劑領域高端沸石環(huán)保材料技術和生產能力等方面的全球領先地位。宣泰醫(yī)藥：公司深耕高端仿制藥和CRO領域，在美國市場上，發(fā)行人的泊沙康唑腸溶片于2019年8月獲得ANDA批件并上市，成為泊沙康唑腸溶片美國市場唯一的首仿藥。根據IMS數據顯示，2021年全年，公司的泊沙康唑腸溶片在美國的市場占有率為39.58%，具有較高的市場份額。在中國市場上，公司的泊沙康唑腸溶片于2021年1月獲得NMPA批準并上市，成為泊沙康唑腸溶片中國市場的首仿藥，該產品目前僅有原研廠默沙東和公司兩家獲批。目前，中國市場泊沙康唑腸溶片已經實現銷售，未來將進一步實現進口替代。冠捷科技：公司主要包含顯示器、電視和影音業(yè)務，1）顯示器：全球市占率連續(xù)十八年保持第一的顯示器生產、銷售和服務商。生產和銷售多種顯示器，包括傳統計算機顯示器、電競顯示器和大屏商顯等，同時服務終端消費者和商業(yè)客戶，致力于打造全行業(yè)、全場景、全尺寸的視訊解決方案。旗下AOC品牌連續(xù)蟬聯全球電競顯示器銷量冠軍。2）電視：根據市場情況和用戶需求，自主創(chuàng)新、開發(fā)先進的新一代智能電視技術，更與其他領域知名企業(yè)合作，打造具有獨特風格、滿足消費者高端視聽體驗的智能電視產品。近五年，電視市場占有率穩(wěn)定保持全球前五。3）影音：全球分銷飛利浦品牌影音產品，包括耳機、音響等多種消費產品，打造視聽合一生態(tài)系統。龍騰光電：國內第一批專注TFT-LCD研發(fā)制造的企業(yè)，龍騰光電深耕中小尺寸顯示領域，終端應用市場涵蓋了筆記本與平板電腦、車載、手機、工控、智能硬件等產品。報告期內，公司筆記本電腦面板出貨量排名全球第七，車載顯示面板出貨量排名全球第九。中遠海特：中遠海特擁有規(guī)模和綜合實力居世界前列的特種運輸船隊，經營管理半潛船、多用途船、重吊船、紙漿船、汽車船、木材船和瀝青船等各類型船舶，公司航線覆蓋全球，船舶航行于160多個國家和地區(qū)的1600多個港口之間。在多條航線上形成了較強的優(yōu)勢。憑借著超群實力，打造了數百個國際重大項目的經典運輸案例，頻頻刷新“超極限”運輸記錄。揚農化工：國內農化上市公司頭部企業(yè)，全球擬除蟲菊酯原藥核心供應商，全球農化企業(yè)10強中唯一的中國本土企業(yè)。核心品種擬除蟲菊酯品種、規(guī)模名列全國農藥行業(yè)第一，是全國制造業(yè)單項冠軍產品。京東方A：公司核心業(yè)務包括顯示器件、智慧系統、健康服務。產品廣泛應用于手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視、車載、數字信息顯示、健康醫(yī)療、金融應用、可穿戴設備等領域。公司堅持“技術領先、全球首發(fā)、價值共創(chuàng)”的創(chuàng)新理念。公司在五大主流應用領域LCD市占率穩(wěn)居全球第一，其中細分高端市場取得進一步開拓，NBOxide、Gaming市占率穩(wěn)居全球第一；車載方面，公司市占率首次實現全球第一。智慧終端產品系列逐步完善，65寸、75寸極智屏、C2P、C2S一體機新品上市，2022年上半年，大尺寸產品銷量同比增長超160%；智慧金融開拓新應用場景，首發(fā)適老金融屏，推出綠色金融、適老服務等創(chuàng)新場景解決方案；智慧園區(qū)成功加入全國智標委智慧園區(qū)工作組，促進園區(qū)標準體系建設。中遠海能：公司的主要業(yè)務由外貿油運、內貿油運和外貿LNG運輸三部分構成。其中，外貿油運是公司營收的核心，占比約為47%。公司的油輪船隊規(guī)模全球排名第一。公司油輪船隊覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球油輪船隊中船型最齊全的航運公司，可以實現“內外貿聯動”、“大小船聯動”和“黑白油聯動