通信行業(yè)深度研究挖掘5G應(yīng)用與終端創(chuàng)新順應(yīng)碳中和變革

通信行業(yè)深度研究-挖掘5G應(yīng)用與終端創(chuàng)新順應(yīng)碳中和變革1板塊行情回顧與展望通信指數(shù)震蕩行情，機(jī)構(gòu)持倉環(huán)比改善通信指數(shù)全年震蕩，時間上呈現(xiàn)“前弱后強(qiáng)”。2021年，通信板塊在申萬行業(yè)指數(shù)漲跌幅中排名18位（共計31個行業(yè)），全年上漲3.05%，弱于創(chuàng)業(yè)板（17.93%）和中小板（14.16%），強(qiáng)于滬深300（-5.20%）。在TMT板塊中弱于電子（16.04%），強(qiáng)于計算機(jī)（1.37%）和傳媒（-0.44%），整體持續(xù)疲弱，但表現(xiàn)優(yōu)于2020年（-8.33%）。上半年受國內(nèi)5G基站建設(shè)進(jìn)度放緩、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開支增速放緩等因素的疊加影響，板塊整體持續(xù)下滑，下半年預(yù)期略有改善，部分企業(yè)受益于新能源行業(yè)的快速發(fā)展，為行業(yè)增長提供了一定支撐。物聯(lián)網(wǎng)、設(shè)備上游、新能源及元宇宙主題板塊個股領(lǐng)漲。我們對板塊漲幅居前的個股進(jìn)行梳理，剔除部分非行業(yè)催化的個股，截止2021年12月31日，通信相關(guān)個股漲幅居前的公司分別為：中瓷電子

（+435%）、泰晶科技（+192%）、佳創(chuàng)視訊（+165%）、鼎通科技

（+139%）、英維克（+136%）以及拓邦股份、美格智能、意華股份、華陽集團(tuán)、華測導(dǎo)航。以上個股主要集中在國產(chǎn)替代（中瓷電子）、物聯(lián)時代終端智能創(chuàng)新（泰晶科技、鼎通科技、拓邦股份、美格智能、華陽集團(tuán)、華測導(dǎo)航）以及新能源板塊（英維克、意華股份），反映出物聯(lián)網(wǎng)時代下終端創(chuàng)新、新能源等相關(guān)賽道的高景氣度和市場的樂觀預(yù)期。除此之外，元宇宙（佳創(chuàng)視訊）等題材的興起也為市場帶來活力。板塊跌幅靠前的有ST凱樂（-71%）、世嘉科技（-49%）、仕佳光子（-45%）城地香江（-44%）和震有科技（-42%）。板塊業(yè)績趨勢與展望疫情后板塊增速持續(xù)修復(fù)。2021Q1-Q3通信行業(yè)整體（包括三大運(yùn)營商）實(shí)現(xiàn)營收17539億元，同比增長13.3%，去年同期增速為5.7%，增速明顯提升。剔除中興通訊和三大運(yùn)營商之后，行業(yè)總營收4479.85億元，同比增長17.2%，比較去年同期14.5%的水平穩(wěn)中有升。2021Q1-Q3通信行業(yè)整體（包括三大運(yùn)營商）實(shí)現(xiàn)凈利潤1465.33億元，同比增長12.2%，與去年同期增速基本相同。剔除中興通訊和三大運(yùn)營商之后，實(shí)現(xiàn)凈利潤244.77億元，同比增長7.3%，增速較去年同期略有下滑。5G建設(shè)節(jié)奏前低后高，2021H1新建5G基站占全年不到30%，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芑窘ㄔO(shè)放緩、缺芯缺料以及上游原材料漲價等影響，下半年業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。物聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)績突出，驗(yàn)證行業(yè)高景氣度。細(xì)分板塊來看，前三季度營收增速最快的板塊是物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全、光模塊及光器件和光纖光纜海纜，增速分別為49.31%、33.28%、29.73%、22.99%和21.74%；凈利潤增速最快的板塊分別是主設(shè)備商、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、光模塊及產(chǎn)業(yè)鏈和北斗導(dǎo)航，增速分別為105.28%、45.72%、42.52%、28.13%和27.59%，物聯(lián)網(wǎng)板塊表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。5G從網(wǎng)絡(luò)建設(shè)向終端與應(yīng)用創(chuàng)新過渡，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、IOT終端創(chuàng)新和汽車智能化三條主線。2022年5G規(guī)模商用，市場焦點(diǎn)從基站建設(shè)向終端創(chuàng)新與應(yīng)用轉(zhuǎn)移，從產(chǎn)業(yè)趨勢角度看好三條主線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、IOT終端創(chuàng)新和汽車智能化：（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，元宇宙發(fā)展空間廣闊，信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為發(fā)展基礎(chǔ)。IDC、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊等細(xì)分市場規(guī)模持續(xù)上升，技術(shù)創(chuàng)新迭代，上游交換芯片、光芯片、處理器芯片迎來國產(chǎn)替代機(jī)遇。（2）電動化+智能化+網(wǎng)聯(lián)化技術(shù)成熟，推動終端創(chuàng)新進(jìn)入百花齊放階段，物聯(lián)模組、智能控制器需求快速增長，上游IOT基帶、射頻芯片和MCU芯片出貨量持續(xù)高增長。（3）汽車是IOT終端創(chuàng)新最具價值載體之一，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模大，由此我們將汽車智能化作為獨(dú)立的方向，看好與通信相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域：汽車連接器、汽車控制器、高精度導(dǎo)航和激光雷達(dá)，汽車創(chuàng)新帶來相關(guān)產(chǎn)品需求增長，國產(chǎn)替代將加速國內(nèi)供應(yīng)商崛起。通信公司布局新能源業(yè)務(wù)，碳中和成為板塊第二增長極。碳中和驅(qū)動能源革命，通信產(chǎn)業(yè)鏈公司在新能源領(lǐng)域也發(fā)揮了重要的作用。海纜是海上風(fēng)電裝機(jī)傳輸電力的載體，國內(nèi)光纜電纜廠商在海纜領(lǐng)域處于龍頭地位，未來海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃較大將給海纜市場帶來持續(xù)的增長。光伏和儲能領(lǐng)域，數(shù)據(jù)中心上游UPS電源廠商向光伏逆變器和儲能變流器領(lǐng)域切入，部分公司通過并購方式進(jìn)入新能源領(lǐng)域，為公司打造第二增長曲線。數(shù)據(jù)中心以及基站溫控公司下游領(lǐng)域也在向儲能領(lǐng)域滲透。25G進(jìn)入規(guī)模商用，物聯(lián)網(wǎng)高景氣中國5G建網(wǎng)領(lǐng)先，22年資本開支階段高峰全球5G建設(shè)受疫情影響，中國建設(shè)規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先。受疫情以及缺芯影響，全球5G建設(shè)進(jìn)展分化，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)或疫情控制較好的地區(qū)5G滲透率水平較高。國內(nèi)5G建設(shè)在適度超前的政策引導(dǎo)下，運(yùn)營商通過共建共享加快部署。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)新開通5G基站65.4萬個，累積開通142.5萬個，4G已開通基站數(shù)量為590萬個。工信部

“5G應(yīng)用揚(yáng)帆計劃”明確規(guī)劃到2023年，每萬人擁有18個5G基站，對應(yīng)5G宏站建設(shè)260萬以上，我們預(yù)計2021-2023年建設(shè)190萬站以上，年均60萬宏站以上。5G牌照發(fā)放后，經(jīng)過兩年半5G規(guī)模建設(shè)，5G網(wǎng)絡(luò)具備了規(guī)模商用的條件，運(yùn)營商將加大應(yīng)用領(lǐng)域的孵化，5G網(wǎng)絡(luò)將從政策驅(qū)動向應(yīng)用驅(qū)動轉(zhuǎn)變，5G的投資周期將被拉長。資本開支有望保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上將向云基礎(chǔ)設(shè)施傾斜。三大運(yùn)營商持續(xù)賦能國內(nèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加大投入，2021年三大運(yùn)營商預(yù)計資本開支預(yù)算為3406億元，同比2.28%，其中5G相關(guān)資本開支1847億元,同比增長4.9%。中國電信和中國移動先后登陸A股，分別募資542億元和560億元，募投主要用于數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及下一代信息技術(shù)研發(fā)，為公司資本開支需求提供保障。國內(nèi)5G建設(shè)已實(shí)現(xiàn)主要城市的基本覆蓋，部分城市將邁入增強(qiáng)覆蓋以及室內(nèi)覆蓋階段。5G方面資本開支可能逐步降低，線上生活、元宇宙等線上流量需求將帶來持續(xù)性的數(shù)據(jù)流量增長，云基礎(chǔ)設(shè)施投入有望持續(xù)。國內(nèi)設(shè)備商在全球份額保持優(yōu)勢。2021年前三季度全球電信設(shè)備市場中，國內(nèi)華為持續(xù)領(lǐng)跑，份額受缺芯影響略有下滑。海外諾基亞和愛立信在份額上表現(xiàn)強(qiáng)勁。中興份額持續(xù)提升，一方面公司夯實(shí)在運(yùn)營商市場優(yōu)勢，21Q3運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)營收環(huán)比增長約25%。另一方面大力發(fā)展政企市場。公司通過加大在市場營銷、渠道和方案等方面的投入，整合“一基兩翼”的數(shù)字化能力，攜手客戶和行業(yè)合作伙伴，為千行百業(yè)賦能。根據(jù)公司微信公眾號，公司服務(wù)器及存儲產(chǎn)品在前三季度營收同比翻倍，已規(guī)模進(jìn)入金融、互聯(lián)網(wǎng)、能源等行業(yè)的頭部公司。運(yùn)營商盈利拐點(diǎn)，估值有提升空間5G滲透率提升，移動ARPU值有望回暖。2021年政府報告中提出，提速降費(fèi)將從“普惠降費(fèi)”向“精準(zhǔn)降費(fèi)”轉(zhuǎn)變，降費(fèi)將主要面向中小企業(yè)客戶以及農(nóng)村脫貧戶，流量單價降幅有望持續(xù)趨緩。5G滲透率的提升帶動戶均流量增長，截止2021年年底，三大運(yùn)營商累積5G用戶數(shù)達(dá)到7.30億戶（中國移動為3.8681億戶、中國電信為1.88億戶、中國聯(lián)通為1.55億戶），5G套餐用戶滲透率達(dá)到44.35%，同比提升24.2個pct。我國5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和5G用戶規(guī)模都是全球第一。運(yùn)營商ARPU值逐步趨穩(wěn)回暖，根據(jù)三大運(yùn)營商財報，中國移動、中國電信和中國聯(lián)通2021H1移動ARPU值較2020年底均實(shí)現(xiàn)增長。新興業(yè)務(wù)拉動效果明顯，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。三大運(yùn)營商傳統(tǒng)的移動數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對業(yè)績帶動作用明顯下降，但家庭市場、政企市場，包括云服務(wù)、數(shù)據(jù)中心等DICT領(lǐng)域的收入顯著提高，成為重要的增長引擎。2021年前三季度，中國移動集團(tuán)DICT收入達(dá)到489億元，保持高速增長。中國聯(lián)通積極推進(jìn)5G+垂直行業(yè)應(yīng)用融合創(chuàng)新發(fā)展，全面推進(jìn)5G應(yīng)用規(guī)模發(fā)展；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為409.25億元，同比增長25.3%，營收占比達(dá)到16.74%。中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達(dá)到740.90億元，同比增長16.8%，營收占比達(dá)到22.50%。運(yùn)營商云計算具備資源和安全優(yōu)勢，增長勢頭明顯。國內(nèi)公有云市場主要玩家包括運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)以及科技企業(yè)等。運(yùn)營商優(yōu)勢在于：1）技術(shù)上，在網(wǎng)絡(luò)側(cè)具有云網(wǎng)協(xié)同資源優(yōu)勢；2）客戶上，政企和金融客戶對運(yùn)營商有天然的信賴度。運(yùn)營商持續(xù)加大云業(yè)務(wù)投入，2020年初移動云提出了三年內(nèi)擠進(jìn)國內(nèi)云服務(wù)商第一陣營的計劃，近年來呈現(xiàn)翻倍增長。2021年上半年，移動云/天翼云/聯(lián)通云分別實(shí)現(xiàn)營收97.2億元/140億元/76.9億元，同比增長118.1%/109.3%/54.1%。數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動信息基建，關(guān)注云基礎(chǔ)設(shè)施上游數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將帶動信息基建投資。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是自農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)后又一重要的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，是全球各國發(fā)展方向。我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)正逐步轉(zhuǎn)向深化應(yīng)用、規(guī)范發(fā)展、普惠共享的新階段。根據(jù)最新發(fā)布的

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，2020年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到7.8%，預(yù)計到2025年將達(dá)到10%，提升我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)競爭力和影響力。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展是以數(shù)字技術(shù)為支撐，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要大量云端需求，將帶動云資本開支的持續(xù)增長。需求端：疫情加速線上化趨勢，云資本開支增速保持高位。自2020Q3開始，北美云廠商資本開支迅速增長，2021Q4

亞馬遜、微軟、谷歌、mega（FB）合計資本開支約340.88億美元，同比增長24%，環(huán)比增長7%。國內(nèi)頭部云資本開支自2021Q1見底以來持續(xù)上行，2021Q3國內(nèi)BAT合計資本開支為256.63億元，同比增長17%。來隨著5G應(yīng)用逐步成熟，以及元宇宙的發(fā)展，流量快速增長將帶動上游景氣投資。供給端：國內(nèi)數(shù)據(jù)中心規(guī)模穩(wěn)步提升,但能耗管控趨嚴(yán)。根據(jù)工信部發(fā)布《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》，目標(biāo)到2021年底，全國數(shù)據(jù)中心平均利用率力爭提升到55%以上，總算力超過120EFLOPS。到2023年底，全國數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模年均增速保持在20%左右，平均利用率力爭提升到60%以上，總算力超過200EFLOPS，高性能算力占比達(dá)到10%。根據(jù)科智咨詢，2020年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心規(guī)模將突破2000億元，增速保持20%左右。目前在碳中和背景下，發(fā)達(dá)地區(qū)對IDC碳排放指標(biāo)整體趨嚴(yán)，例如上海對已發(fā)放的指標(biāo)有建設(shè)截止期的要求，如未按照規(guī)定時間完成建設(shè)，后續(xù)將不再發(fā)放指標(biāo)，這將有利于具備技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的IDC龍頭廠商發(fā)展。數(shù)據(jù)中心向有序、綠能方向發(fā)展，落后產(chǎn)能將逐步出清。數(shù)據(jù)中心耗能較高，國內(nèi)在經(jīng)歷一輪快速發(fā)展后，目前受政策調(diào)控逐步向有序方向發(fā)展。國內(nèi)將在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈、貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏等地區(qū)布局全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)，促進(jìn)東數(shù)西算發(fā)展，未來國家樞紐節(jié)點(diǎn)算力規(guī)模占比超過70%。其次推動綠色數(shù)字中心建設(shè)，加快推進(jìn)數(shù)據(jù)中心節(jié)能改造，到2021年底新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.35以下。2023年底PUE優(yōu)化至1.3以下，嚴(yán)寒和寒冷地區(qū)力爭降低到1.25以下。精選數(shù)據(jù)中心龍頭和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在新基建大背景下，數(shù)據(jù)中心上下游企業(yè)、能源、制造以及房地產(chǎn)類等跨界新進(jìn)入者紛紛延伸布局，此外大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加大自建數(shù)據(jù)中心比例，對競爭格局造成較大影響。北上廣深地區(qū)基礎(chǔ)電信設(shè)施和客戶較為集中，形成了突出的數(shù)據(jù)中心服務(wù)需求。在一二線城市具有能充足穩(wěn)定供電條件、較低用地成本，規(guī)?；⒓谢?、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)中心選址將成為稀缺的優(yōu)勢資源。關(guān)注上游設(shè)備和器件機(jī)會。服務(wù)器BMC用于采集服務(wù)器上的各種信息，如部件的溫度、電壓等狀態(tài)，同時提供給上層運(yùn)維網(wǎng)管軟件。Aspeed是全球最大的BMC廠商，其營收增速對服務(wù)器出貨量跟蹤的前瞻指標(biāo)。2021年8月份以來，信驊數(shù)據(jù)持續(xù)向好，我們預(yù)計數(shù)據(jù)中心上游景氣度有望保持向上。交換設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了初步國產(chǎn)化替代。國內(nèi)在上游領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分國產(chǎn)化替代，從全球以太網(wǎng)交換機(jī)市場份額來看，2021Q2華為占全球市場的11.1%，新華三占全球市場7%。以太網(wǎng)交換機(jī)按照應(yīng)用場景可以分為數(shù)據(jù)中心和企業(yè)網(wǎng)兩大領(lǐng)域。新華三在中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)和中國企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)分別以39.6%和38.7%的市場占有率摘得2021上半年市場桂冠，其中400G/200G在國內(nèi)份額高達(dá)64.5%，持續(xù)領(lǐng)跑以太網(wǎng)交換機(jī)市場。交換芯片國產(chǎn)化替代空間大。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年全球以太網(wǎng)交換芯片總體市場規(guī)模達(dá)到368億元，預(yù)計至2025年全球以太網(wǎng)交換芯片市場規(guī)模將達(dá)到434億元，CAGR為3.4%。交換芯片市場以外企為主，國產(chǎn)化替代空間大。全球交換機(jī)芯片廠商主要包括博通、美滿、瑞昱、英偉達(dá)、英特爾、盛科通信等。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國商用以太網(wǎng)交換芯片市場份額排名前三是博通、美滿和瑞昱，分別以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，境內(nèi)廠商盛科通信的銷售額排名第四，僅占據(jù)1.6%的市場份額。盛科產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到全球先進(jìn)水平，并有多款產(chǎn)品進(jìn)入國內(nèi)主流網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商的供應(yīng)鏈。未來隨著政策環(huán)境以及本土優(yōu)勢的體現(xiàn)，潛在的國產(chǎn)替代空間廣闊。此外盛科網(wǎng)絡(luò)擬登陸科創(chuàng)板，募投將用于新品研發(fā)和量產(chǎn)，有望加速國產(chǎn)化進(jìn)程。光模塊：400G帶動硅光快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)格局有望發(fā)生變化。400G光模塊已進(jìn)入放量階段，400G