“專精特新”綜合分析報告掘金“專精特新”小巨人

“專精特新”綜合分析報告：掘金“專精特新”小巨人1、“專精特新”企業(yè)大有可為1.1、

注重“四化”發(fā)展，“專精特新”大有可為“專精特新”是指“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”?！皩！笔侵甘褂?/p>

專項的技術(shù)或工藝通過專業(yè)化生產(chǎn)制造專業(yè)性強的產(chǎn)品；“精”是指通過精細(xì)化

管理，按照精細(xì)高效的管理制度和流程生產(chǎn)的精良產(chǎn)品；“特”是指用獨特工藝、

技術(shù)、配方或原料研制生產(chǎn)的，有地域特點或獨特功能的產(chǎn)品；“新”是指通過

自主創(chuàng)新、科技成果轉(zhuǎn)化等方式研制生產(chǎn)的，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)品。

而專精特新企業(yè)則是指具有這些特征的中小企業(yè)。1.2、

聚焦高端制造，盈利及成長能力突出整體上看，“專精特新”上市公司大多集中于制造業(yè)，其盈利能力、成長能

力及研發(fā)投入強度均明顯高于

A股其他板塊。工信部公布的“專精特新”小巨

人名單中共有

302

家

A股上市公司，行業(yè)方面，“專精特新”上市公司主要集

中在機械、化工、醫(yī)藥、電子、電氣設(shè)備等制造業(yè)領(lǐng)域；市值方面，公司多為中

小市值企業(yè)，市值主要集中在

20-100

億之間；財務(wù)指標(biāo)方面，“專精特新”上

市公司盈利能力（ROE、毛利率）及成長性（歸母凈利潤增速）均明顯高于

A股其他板塊上市公司；從研發(fā)投入情況來看，“專精特新”上市公司研發(fā)投入強

度相對更高，這與其專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、創(chuàng)新性特點相符。工信部公布的“專精特新”小巨人名單中共有

302

家上市公司。工信部分

別于

2019

年

6

月、2020

年

11

月及

2021

年

7

月公布了三批“專精特新”小巨

人名單。三批名單中共有

4922

家企業(yè)，其中，A股上市公司有

302

家。從行業(yè)分布來看，“專精特新”上市公司主要集中在制造業(yè)。從申萬一級行

業(yè)角度，“專精特新”上市公司數(shù)最多的前五個行業(yè)分別為機械設(shè)備（77

家）、

化工（49

家）、醫(yī)藥生物（34）、電子（29

家）及電氣設(shè)備（22

家）。細(xì)分

行業(yè)角度，“專精特新”上市公司數(shù)最多的前五個行業(yè)分別為其它化學(xué)制品（27

家）、其它專用機械（24

家）、汽車零部件Ⅲ（16

家）、醫(yī)療器械Ⅲ（15

家）

及儀器儀表Ⅲ（15

家），“專精特新”企業(yè)主要集中在制造業(yè)領(lǐng)域。從市值角度來看，“專精特新”上市公司多為中小市值企業(yè)，市值主要集中

在

20-100

億之間?！皩＞匦隆鄙鲜泄镜氖兄灯毡槠?，市值在

20-50

億之

間的公司數(shù)量占比最高，其次為市值在

50-100

億之間的公司，而截至

2021

年

10

月

15

日，市值大于

500

億的公司僅有

3

家。盈利能力方面，“專精特新”上市公司整體盈利能力較強，同時

ROE呈現(xiàn)

出逐年抬升的趨勢。以銷售毛利率及

ROE來衡量盈利能力，“專精特新”上市

公司的銷售毛利率近幾年始終維持在

30%-35%的區(qū)間內(nèi)，明顯高于滬深

300、

中證

500

及創(chuàng)業(yè)板指的毛利率，而“專精特新”上市公司的

ROE則呈現(xiàn)出震蕩

上行的趨勢，2021

年上半年

ROE為

10.5%，低于創(chuàng)業(yè)板指和滬深

300，但高于

中證

500。成長性方面，2018

年以來，“專精特新”上市公司成長性也要高于

A股市

場整體。以歸母凈利潤同比增速來衡量成長性，自

2019

年

6

月工信部公布第一

批“專精特新”小巨人企業(yè)以來，“專精特新”上市公司的凈利潤增速明顯高于

A股其他板塊上市公司，其高成長特點十分突出。從研發(fā)投入情況來看，“專精特新”上市公司研發(fā)投入強度相對更高。以研

發(fā)費用/營業(yè)總收入來衡量研發(fā)投入強度情況，“專精特新”上市公司的研發(fā)費

用/營業(yè)總收入的比率基本維持在

5%左右，領(lǐng)先于滬深

300、中證

500

及創(chuàng)業(yè)

板指，研發(fā)投入強度明顯更高，這與其專業(yè)化、精細(xì)化、特色化及創(chuàng)新性的特點

十分相符。1.3、

整體超額收益明顯，但個體存在較大差異整體上看，2016

年至今，專精特新公司整體跑贏同期滬深

300

指數(shù)，特別

地，2019

年至今，專精特新公司相較于滬深

300

的超額收益越發(fā)明顯。以前文

篩選出的

302

家專精特新上市公司為樣本，采用流通市值加權(quán)的方式構(gòu)建專精

特新指數(shù)，統(tǒng)計結(jié)果表明，2016

年以來，專精特新指數(shù)上漲

68.1%，優(yōu)于同期

滬深

300

指數(shù)漲幅（+30.9%）。分區(qū)間來看，2016-2017

年，A股市場風(fēng)格偏

向于白馬藍籌股，以中小市值股票為主的專精特新指數(shù)表現(xiàn)明顯弱于同期滬深

300

指數(shù)；2018

年，在

A股單邊下跌行情中，專精特新指數(shù)與滬深

300

指數(shù)跌

幅較為接近；2019

年至今，中美博弈背景下，國內(nèi)對于制造業(yè)及專精特新企業(yè)的支持政策頻出，專精特新指數(shù)也明顯跑贏了同期滬深

300

指數(shù)，2019

年至今，

專精特新指數(shù)上漲

202.6%，而同期滬深

300

指數(shù)僅僅上漲

64.0%。從個股角度看，接近一半“專精特新”上市企業(yè)股價表現(xiàn)優(yōu)于同期滬深

300

指數(shù)。由于部分“專精特新”公司在被工信部列入“專精特新”小巨人名單公示

當(dāng)天并未上市，為保證一致性及可比性，在統(tǒng)計市場表現(xiàn)時將這些公司予以剔除。

自企業(yè)被列入“專精特新”小巨人名單公示當(dāng)天至

2021

年

10

月

15

日，從個股

相對收益角度看，有

119

家企業(yè)跑贏了滬深

300

指數(shù)，125

家企業(yè)未跑贏滬深

300

指數(shù)；而從“專精特新”上市公司的整體漲跌幅來看，三批上市公司的平均

漲幅也高于同期滬深

300

的漲幅。盡管整體表現(xiàn)出色，但“專精特新”上市企業(yè)的個體表現(xiàn)存在較大差異。從

股價漲跌幅平均值與中位數(shù)的對比來看，三批“專精特新”上市企業(yè)股價漲跌幅

平均值均明顯高于漲跌幅中位數(shù)，這意味著漲幅居前個股貢獻了較多漲幅。進一

步地，我們將每一批“專精特新”上市企業(yè)按照漲跌幅由高到低分為三組，結(jié)果

表明，漲幅前

1/3

公司的平均漲跌幅遠遠高于漲幅后

1/3

公司的平均漲跌幅，例

如對于第一批“專精特新”上市企業(yè)，其漲幅前

1/3

個股平均漲跌幅高達

197%，而漲幅后

1/3

個股平均漲跌幅為-8%，二者收益差異巨大。這意味著，對于“專

精特新”上市公司的投資，仍要在細(xì)致研究的基礎(chǔ)上，盡量挑選優(yōu)秀的公司進行

投資。微觀層面來看，業(yè)績增速高的個股通常更容易取得長期超額收益。由于第二

批與第三批“專精特新”小巨人名單公布時間較晚，股價受短期市場風(fēng)格影響較

大，故選取公布時間較早的第一批“專精特新”小巨人上市公司進行分析。在

15

家

2019

年

6

月已上市的“專精特新”公司中，有

11

家公司股價跑贏了滬深

300

指數(shù)，僅有

4

家企業(yè)未跑贏滬深

300

指數(shù)，而跑贏滬深

300

指數(shù)的公司，

歸母凈利潤增長率普遍相對更高，漲幅最大的星云股份

2021

年中報凈利潤相比

2019

年中報凈利潤增長率甚至達到了

4036%。此外，ROE較高且邊際改善個股，長期更容易獲得超額收益。仍以第一批

“專精特新”上市公司為例，從

ROE絕對水平上看，長期正超額收益?zhèn)€股

ROE明顯高于負(fù)超額收益?zhèn)€股

ROE；從

ROE邊際變化上看，2018-2020

年期間，11

支正超額收益?zhèn)€股中，8

支個股的

ROE水平均有所提升，平均提升幅度為

3.0pct,

而剩余三支個股

ROE盡管有所下降，但其降幅相對有限，平均降幅為-2.1pct。

與之相比，2018-2020

年期間，4

支負(fù)超額收益?zhèn)€股

ROE水平均有所下降，平

均降幅為-11.7pct，盈利能力的持續(xù)惡化拖累了相應(yīng)個股股價表現(xiàn)。2、機械：專精特新主力軍，聚焦細(xì)分賽道隱形冠軍2.1、

機械板塊專精特新上市公司特征機械行業(yè)是專精特新上市企業(yè)的主力軍。行業(yè)分布上，機械行業(yè)專精特新上市企業(yè)共計

78

家，其中第一批共

10

家，

占當(dāng)期上市公司比例為

12.82%，第二批共

28

家，占當(dāng)期上市公司的

35.90%，

第三批共

40

家，占當(dāng)期上市公司的

51.28%。在入選專精特新“小巨人”企業(yè)

中，機械行業(yè)上市企業(yè)占當(dāng)期上市公司比例持續(xù)增多。入選專精特新的機械行業(yè)企業(yè)中，專用機械、

儀器儀表、通用機械占比排名前三位。從細(xì)分行

業(yè)分布來看，在專精特新機械行業(yè)上市企業(yè)中，專用機械、儀器儀表、通用機械

的企業(yè)最多，分別為

24、16、10

家，合計占專精特新機械上市企業(yè)總量的

64.10%?？傮w市值偏小，大部分企業(yè)市值在

50

億以下?？傮w市值方面，專精特新機

械上市企業(yè)中，總市值高于

100

億元的企業(yè)僅有

5

家，占機械設(shè)備上市企業(yè)總

數(shù)的

6.41%；市值位于

50-100

億元的企業(yè)有

28

家，占機械設(shè)備上市企業(yè)總數(shù)

的

35.90%；大部分市值位于

50

億元以下，共計

45

家，占機械設(shè)備企業(yè)總數(shù)的

57.69%。2.2、

機械板塊專精特新企業(yè)多數(shù)為細(xì)分賽道隱形冠軍機械行業(yè)專精特新企業(yè)具備專業(yè)化特點，大部分是細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍。專精

特新機械上市企業(yè)共計

78

家，具體分為

4

個大的賽道，大部分企業(yè)是細(xì)分賽道

隱形冠軍，是該行業(yè)的“龍頭企業(yè)”，突出了企業(yè)的專業(yè)化和精細(xì)化水平。2.3、

機械行業(yè)專精特新重點公司分析2.3.1、蘇試試驗：檢測細(xì)分賽道優(yōu)秀企業(yè)蘇試試驗是一家提供工業(yè)品環(huán)境和質(zhì)量可靠性試驗驗證與綜合分析服務(wù)解

決方案的企業(yè)，致力于環(huán)境試驗設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，以及為客戶提供從芯片到部

件到終端整機產(chǎn)品全面的、全產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境與可靠性試驗驗證及分析服務(wù)。公司

業(yè)務(wù)主要分為兩個部分：設(shè)備制造和試驗服務(wù)，其中試驗服務(wù)業(yè)務(wù)是公司第一大

主營業(yè)務(wù)。蘇試試驗營業(yè)收入保持穩(wěn)健增長。2016-2020

年，公司營業(yè)收入從

3.94

億

元增長至

11.85

億元。2021H1

營業(yè)收入

6.75

億元，同比增長

34%。分業(yè)務(wù)來

看，試驗設(shè)備收入

2.57

億元，同比增長

27%；環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)收入

2.69億元，同比增長

58%；集成電路驗證與分析服務(wù)收入

0.89

億元，同比增長

16%，

營收增長主要來自于環(huán)境與可靠性試驗服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長。蘇試試驗歸母凈利潤保持增長。2016-2020

年，公司歸母凈利潤從

0.54

億

元增長至

1.23

億元。2021H1

歸母凈利潤

0.82

億元，同比增長

66%。蘇試試驗研發(fā)費用顯著增長。2016-2020

年，公司研發(fā)費用從

0.22

億元增

長到了

0.94

億元。2020

年研發(fā)投入同比增長

73%，研發(fā)投入持續(xù)加大。蘇試試驗是國內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)境可靠性設(shè)備提供商、和檢測服務(wù)供應(yīng)商。公司是

國內(nèi)震動設(shè)備龍頭，同時公司全國布局多家環(huán)境可靠性實驗室以及集成電路分析

實驗室（并購）等，可以提供環(huán)境可靠性一站式服務(wù)，下游航空航天、電子電器、

汽車電子等檢測需求不斷增長，研發(fā)投入驅(qū)動第三方檢測服務(wù)需求旺盛。2.3.2、綠的諧波：諧波減速器龍頭企業(yè)綠的諧波是從事精密傳動裝置研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主

要產(chǎn)品包括諧波減速器、機電一體化執(zhí)行器及精密零部件。諧波減速器是公司的

核心產(chǎn)品，2021H1

公司諧波減速器及金屬部件銷售收入占營業(yè)收入比例為

94.49%。公司減速器產(chǎn)品種類齊備，不同產(chǎn)品系列可以滿足客戶不同需求。公司主要產(chǎn)品適用于高端制造領(lǐng)域，核心技術(shù)由公司自主完成。公司產(chǎn)品主

要用于工業(yè)機器人、服務(wù)機器人、數(shù)控機床、航空航天等高端制造領(lǐng)域。其中諧

波減速器以自主生產(chǎn)模式為主，核心工序由公司自主完成，零部件及配件的常規(guī)

加工工序采用外協(xié)加工模式。公司核心技術(shù)大部分來自于自主研發(fā)，廣泛應(yīng)用在

諧波減速器等，并且多數(shù)核心技術(shù)取得了專利保護。綠的諧波營收狀況良好。2018-2020

年公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定在

2.2

億元左

右，而

2021H1

營業(yè)收入

1.84

億元，同比增長

108%，2021H1

營業(yè)收入較往年

明顯增長。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021H1

工業(yè)機器人累計產(chǎn)量達到了

17.36

萬套，

累計產(chǎn)量同比增長

70%。綠的諧波歸母凈利潤保持增長，研發(fā)費用保持穩(wěn)定。2018-2020

年公司凈利

潤從

2018

年的

0.65

億元增長到

2020

年的

0.82

億元，2021H1

實現(xiàn)凈利潤

0.83

億元，同比增長

145%。研發(fā)費用方面，2018-2020

年研發(fā)費用保持在

0.25

億

元