基金產(chǎn)品專題研究報(bào)告CTA私募基金發(fā)展概況暨研究框架

基金產(chǎn)品專題研究報(bào)告-CTA私募基金發(fā)展概況暨研究框架一、CTA私募基金發(fā)展概況（一）CTA策略簡介CTA策略全稱是CommodityTradingAdvisors，即管理期貨類策略，是指在

期貨市場(chǎng)捕捉期貨價(jià)格變動(dòng)從而獲利的一種投資策略，涉及股指期貨、國債期貨、

商品期貨以及期權(quán)等標(biāo)的，與其他資產(chǎn)或策略類型具備較低的相關(guān)性。期貨市場(chǎng)保

證金制度帶來的杠桿和多空雙向交易特征，賦予了CTA策略在市場(chǎng)上漲抑或是下跌

行情中均能博取收益的可能性，進(jìn)而能夠適應(yīng)多種市場(chǎng)環(huán)境，穿越牛熊。由于期貨合約多樣性及多空雙向開倉等特點(diǎn)，CTA產(chǎn)品的策略類型不盡相同，

具備多策略、多周期和多品種的特點(diǎn)，如對(duì)于同一類交易標(biāo)的，CTA可參與的策略

包括跨品種套利、跨期套利和跨市場(chǎng)套利等?；谕顿Y邏輯的不同，CTA策略可分為主觀CTA策略和量化CTA策略。主觀

CTA策略，即由基金管理人基于基本面和市場(chǎng)調(diào)研等信息進(jìn)行主觀的走勢(shì)判斷；量

化CTA策略，即基于構(gòu)建的數(shù)量化交易策略模型產(chǎn)生的買賣信號(hào)進(jìn)行投資?；诓呗约?xì)分類型的不同，CTA策略可大致分為趨勢(shì)、套利及復(fù)合策略。趨勢(shì)

策略利用大宗商品、商品期貨、外匯、金融期貨價(jià)格的方向性變化獲利，套利策略

利用前述資產(chǎn)之間的相對(duì)價(jià)格變化獲利，復(fù)合策略即綜合運(yùn)用趨勢(shì)策略和套利策略?；趽Q倉頻率的不同，CTA策略又可分為高頻、中頻和低頻等類型。（二）基金產(chǎn)品CTA策略易受到交易政策、發(fā)行政策和市場(chǎng)波動(dòng)等特征的影響，2018年和2019

年的發(fā)行數(shù)量較前期有所波動(dòng)，但是長期而言，期貨市場(chǎng)覆蓋品種日趨豐富，私募

CTA產(chǎn)品長期備案數(shù)量維持攀升趨勢(shì)。根據(jù)朝陽永續(xù)，自私募基金備案制啟動(dòng)以來，

私募CTA維持年均備案產(chǎn)品超過1000只的水平，截至2021年10月的累計(jì)備案產(chǎn)品數(shù)

量已超過1萬只。廣義的私募產(chǎn)品即指非公開發(fā)行的基金產(chǎn)品，包括私募證券基金、期貨資管、

公募專戶和信托計(jì)劃等多種類型。分類型統(tǒng)計(jì)，私募CTA產(chǎn)品以私募證券投資基金為主。朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，超

過80%的CTA產(chǎn)品以私募證券投資基金的形式發(fā)行，另外期貨資管和公募專戶及子

公司的產(chǎn)品形式同樣相對(duì)較多。雖然期貨投資的市場(chǎng)資金容量有限，CTA產(chǎn)品不是二級(jí)市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，但是

可供投資者選擇的期貨投資產(chǎn)品較少，且CTA策略相對(duì)獨(dú)特，能有效平滑資產(chǎn)配置

組合的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，因此該類產(chǎn)品在私募市場(chǎng)中整體熱度相對(duì)較高。根據(jù)朝陽永續(xù)，數(shù)量維度，截至2021年10月，在5萬余只備案私募產(chǎn)品中，CTA類產(chǎn)品占比超5%，在各類策略中排名前列；規(guī)模維度，基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至

2020年末，私募基金配置期貨、期權(quán)及其他衍生品投資合計(jì)1224.71億元，占比為

大約4.4%。年初至今來看，CTA類產(chǎn)品維持相對(duì)較高的發(fā)行熱度，各月份成立的產(chǎn)

品中CTA產(chǎn)品的占比始終靠前。正如前文所述，CTA策略可根據(jù)二級(jí)策略、投資邏輯等進(jìn)一步細(xì)分。細(xì)分策略方面，趨勢(shì)類策略仍舊是CTA產(chǎn)品策略的主流，朝陽永續(xù)顯示，趨勢(shì)

類產(chǎn)品數(shù)量相對(duì)較高，占比約41%，其次是復(fù)合類策略（30%），均遠(yuǎn)高于套利類

策略（8%）。是否量化方面，多數(shù)CTA產(chǎn)品采取非量化的投資方式，朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，非

量化類CTA產(chǎn)品數(shù)量占比約71%。是否對(duì)沖方面，多數(shù)CTA產(chǎn)品采取非對(duì)沖的投資方式，朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，非

對(duì)沖類CTA產(chǎn)品數(shù)量占比約88%。（三）基金管理人不同于公募基金需要定期披露明細(xì)產(chǎn)品的基金規(guī)模，私募基金公開信息有限，

其中單只基金規(guī)模數(shù)據(jù)未公開披露。但是私募基金管理人（即私募機(jī)構(gòu)）需要在基

金業(yè)協(xié)會(huì)備案其整體的規(guī)模區(qū)間（100億元以上、50-100億元和20-50億元等）等數(shù)

據(jù)，因此本部分從管理人的角度出發(fā)，觀察CTA私募產(chǎn)品整體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)情況。根據(jù)朝陽永續(xù)，私募基金管理人中，以CTA策略作為代表性策略的機(jī)構(gòu)集中于

不足10億元的基金管理范圍內(nèi)。對(duì)此的解釋是：一方面，私募基金市場(chǎng)馬太效應(yīng)明顯，募集資金集中于頭部管

理人，無論管理人是否以CTA策略為主，大部分私募基金規(guī)模較小，0-5億元區(qū)間范

圍內(nèi)的私募管理人數(shù)量明顯較多；另一方面，CTA策略的資金容量相對(duì)有限，單純

依賴管理期貨募集資金稍顯獨(dú)木難支。只布局CTA類策略的私募管理人可能面對(duì)募資規(guī)模上限的瓶頸，因此我們對(duì)各家管理人旗下不同策略產(chǎn)品的備案情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，觀察各家以CTA作為代表性策略

的私募管理人（簡稱“CTA私募”），其備案最多的產(chǎn)品策略類型是否一致。隨著規(guī)模增長，CTA私募中，“CTA產(chǎn)品是備案最多的產(chǎn)品類型”的管理人數(shù)量

占比呈現(xiàn)明顯下降的趨勢(shì)。朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，0-20億元區(qū)間范圍內(nèi)的CTA私募，

備案最多策略類型為CTA的機(jī)構(gòu)數(shù)量比例明顯占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而隨著規(guī)模的擴(kuò)大，

股票多頭等策略的產(chǎn)品數(shù)量增長明顯。上述結(jié)果說明，于私募機(jī)構(gòu)而言，除了更新迭代相應(yīng)策略以外，私募管理人同

樣采取拓展覆蓋策略類型（指數(shù)增強(qiáng)、主動(dòng)多頭）等方式進(jìn)行資金擴(kuò)容。CTA產(chǎn)品可根據(jù)投資邏輯區(qū)分為主動(dòng)產(chǎn)品或量化產(chǎn)品，同一家私募機(jī)構(gòu)的投資

策略具備較高的一致性，因此我們可以根據(jù)各量化類產(chǎn)品的比例，粗略地判斷一家

管理人整體的投資邏輯是主動(dòng)還是量化。朝