寶立食品研究報(bào)告定制復(fù)調(diào)龍頭兼具C端思維

寶立食品研究報(bào)告：定制復(fù)調(diào)龍頭，兼具C端思維1、百勝供應(yīng)鏈起家，探索多元化戰(zhàn)略布局1.1、深耕西式復(fù)調(diào)領(lǐng)域，提供風(fēng)味解決方案公司成立于2001年，總部位于上海市松江區(qū)。公司在復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域深耕多年，在行業(yè)內(nèi)具有很高的知名度，品質(zhì)至上的理念不斷開(kāi)拓創(chuàng)新，已通過(guò)相關(guān)質(zhì)量管理體系等認(rèn)證，達(dá)到國(guó)際化安全和品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)公司與國(guó)內(nèi)外知名餐飲連鎖和大型食品工業(yè)企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。公司產(chǎn)品線(xiàn)不斷拓展豐富，與現(xiàn)制茶飲連鎖企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)食品創(chuàng)意企業(yè)開(kāi)展合作。初創(chuàng)期（2001年至2007年）：公司的客戶(hù)主要是肯德基上游雞肉加工廠商，如泰森食品、正大食品和元盛食品等，收入規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)品全部為裹粉、面包糠、腌料、撒粉和調(diào)味粉等粉體類(lèi)復(fù)合調(diào)味料。快速發(fā)展期（2008年至2017年）：公司開(kāi)始向百勝直接提供復(fù)合調(diào)味料，早期產(chǎn)品如燒烤用復(fù)合腌料、新奧爾良腌料、二代粥底粉、燈影牛肉醬，藤椒風(fēng)味醬等。公司豐富和完善了粉體類(lèi)和醬汁類(lèi)復(fù)合調(diào)味料的產(chǎn)品布局。多元化布局（2018年至今）：公司繼續(xù)鞏固和提升在餐飲連鎖企業(yè)和食品工業(yè)客戶(hù)復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司開(kāi)始向國(guó)內(nèi)新興熱門(mén)市場(chǎng)如現(xiàn)制茶飲、互聯(lián)網(wǎng)輕烹解決方案進(jìn)行探索并戰(zhàn)略布局，現(xiàn)已切入輕烹解決方案、飲品甜點(diǎn)配料等市場(chǎng)前景較好的細(xì)分領(lǐng)域。1.2、傳統(tǒng)復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，輕烹解決方案收入持續(xù)爆發(fā)公司產(chǎn)品線(xiàn)豐富，每年向客戶(hù)提供千余種單品。公司為餐飲企業(yè)、食品工業(yè)企業(yè)與家庭消費(fèi)者提供高品質(zhì)全方位的風(fēng)味及產(chǎn)品解決方案，主要業(yè)務(wù)包括復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料等。目前公司研發(fā)和生產(chǎn)的產(chǎn)品覆蓋了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉、即食飲料等十余個(gè)細(xì)分品類(lèi)。復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)仍是主要收入來(lái)源。21年復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料營(yíng)收占比分別為64.2%/23.9%/11.8%。從變化趨勢(shì)上看，2018-21年輕烹解決方案業(yè)務(wù)收入占比提升明顯，而復(fù)合調(diào)味料和飲品調(diào)料配料收入占比趨勢(shì)下降。復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，主要由銷(xiāo)量貢獻(xiàn)。2018-21年，公司復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速為18.4%。2021年復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)28.6%，主要由于對(duì)百勝中國(guó)、圣農(nóng)食品和德克士等主要客戶(hù)的銷(xiāo)售保持增長(zhǎng)，同時(shí)公司持續(xù)開(kāi)發(fā)調(diào)味醬、風(fēng)味醬等新產(chǎn)品滿(mǎn)足客戶(hù)需求。復(fù)合調(diào)味料銷(xiāo)售均價(jià)主要受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響。公司復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品種類(lèi)眾多，有銷(xiāo)售記錄的產(chǎn)品上千種，且新品開(kāi)發(fā)速度較快，每年銷(xiāo)售產(chǎn)品的細(xì)分結(jié)構(gòu)均不盡相同，因此復(fù)合調(diào)味料的平均單價(jià)存在一定的波動(dòng)。輕烹解決方案業(yè)務(wù)持續(xù)爆發(fā)，空刻意面貢獻(xiàn)主要增量。18-21年輕烹解決方案營(yíng)收占比從3.3%提高至23.9%。在輕烹解決方案方面，公司抓住人們生活便捷化需求痛點(diǎn)，與廚房阿芬合作開(kāi)發(fā)了“空刻意面”產(chǎn)品，在零售市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。輕烹解決方案產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格變化較大，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。2019年輕烹解決方案平均銷(xiāo)售價(jià)格為2.92萬(wàn)元/噸，較上年同期減少20.9%，主要由于2018年單價(jià)較高的金槍魚(yú)漢堡用調(diào)味醬等產(chǎn)品在2019年銷(xiāo)售占比下降所致。2021年3月公司收購(gòu)廚房阿芬后，增加了向個(gè)人消費(fèi)者直接銷(xiāo)售的盒裝意面產(chǎn)品的零售渠道，零售的平均價(jià)格要高于向企業(yè)客戶(hù)銷(xiāo)售調(diào)理包等調(diào)味料產(chǎn)品的平均價(jià)格，導(dǎo)致平均銷(xiāo)售價(jià)格單價(jià)更高。飲品甜點(diǎn)配料業(yè)務(wù)受大客戶(hù)的影響較大。2021年飲品甜點(diǎn)配料收入同比增加38.54%，主要由于公司與百勝中國(guó)在飲品和甜品領(lǐng)域的合作增加，藍(lán)莓果醬、車(chē)?yán)遄訌?fù)合果醬等產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)較快。2019年飲品甜點(diǎn)配料收入同比下降33.6%，主要由于公司與麥當(dāng)勞合作開(kāi)發(fā)了多款水果類(lèi)飲料項(xiàng)目合作結(jié)束。2019年飲品甜點(diǎn)配料平均銷(xiāo)售價(jià)格為2.10萬(wàn)元/噸，同比增加17%，主要由于單價(jià)較低的玉米醬產(chǎn)品銷(xiāo)售占比下降所致。直接材料在營(yíng)業(yè)成本中占比達(dá)79%。公司生產(chǎn)所需的原材料較多，主要包括果蔬原料、調(diào)香調(diào)味類(lèi)、香辛料、面粉、淀粉及米粉、液體香料及色素、生鮮肉類(lèi)和專(zhuān)用內(nèi)包材等。面粉、淀粉及米粉是復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品中粉體類(lèi)產(chǎn)品的主要原料。生鮮肉類(lèi)是輕烹解決方案產(chǎn)品的主要原材料。果蔬原料在輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料產(chǎn)品均應(yīng)用。1.3、以直銷(xiāo)模式為核心，拓展電商業(yè)務(wù)直銷(xiāo)模式收入占比在85%以上。公司主要采取直營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)兩種銷(xiāo)售模式，直銷(xiāo)模式占比高。在直銷(xiāo)模式下，公司客戶(hù)主要系國(guó)內(nèi)外餐飲連鎖企業(yè)和食品工業(yè)企業(yè)，非直銷(xiāo)包括經(jīng)銷(xiāo)商、貿(mào)易商、指定采購(gòu)客戶(hù)和餐飲供應(yīng)鏈客戶(hù)、代銷(xiāo)等。定制品為主，通用品占比有提升。公司為研發(fā)驅(qū)動(dòng)的食品風(fēng)味及產(chǎn)品解決方案服務(wù)商，2018-20年公司定制品的銷(xiāo)售收入占比超過(guò)80%。定制產(chǎn)品主要為結(jié)合客戶(hù)需求，通過(guò)調(diào)整配料構(gòu)成和比例，可以在經(jīng)典配方的基礎(chǔ)上不斷根據(jù)市場(chǎng)口味變化傳承創(chuàng)新。21年公司收購(gòu)廚房阿芬，其銷(xiāo)售的空刻意面、阿芬撈面和撈飯等輕烹食品均為通用品，因此通用品營(yíng)收占比迅速提升。收購(gòu)廚房阿芬，通用品營(yíng)收占比迅速提升。2021年3月，公司收購(gòu)廚房阿芬控制權(quán)，并納入到合并范圍內(nèi)。廚房阿芬及其子公司空刻網(wǎng)絡(luò)是一家以電商模式為主的企業(yè)，主要通過(guò)電商直營(yíng)的方式對(duì)外銷(xiāo)售。廚房阿芬及其子公司空刻網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售空刻意面、阿芬撈面和撈飯等輕烹食品均為通用品。21年公司銷(xiāo)售產(chǎn)品中通用品的收入占比提高，定制品的收入占比下降至58.72%。深度綁定百勝，前五大客戶(hù)占比36.71%。2021年公司前五大客戶(hù)分別為百勝中國(guó)、圣農(nóng)發(fā)展、德克士、無(wú)問(wèn)西東供應(yīng)鏈公司以及達(dá)美樂(lè)，銷(xiāo)售額占比分別為21.03%、5.98%、3.52%、3.43%、2.75%。公司收購(gòu)廚房阿芬后，增加線(xiàn)上零售業(yè)務(wù)，大客戶(hù)收入占比有所下降。以華東地區(qū)為主，華中、華北和華南市場(chǎng)次之。公司業(yè)務(wù)現(xiàn)已覆蓋全國(guó)大部分區(qū)域，其中華東區(qū)域的收入占比較高。公司部分客戶(hù)業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)各區(qū)域，但出于其內(nèi)部管理考慮，存在通過(guò)單一主體統(tǒng)一向公司采購(gòu)的情況。1.4、管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，四位股東為實(shí)際控制人馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤等一致行動(dòng)人為實(shí)際控制人。臻品致信直接持有公司12,240萬(wàn)股股份，占公司當(dāng)前總股本的30.6%，是單一持股比例最高的股東。馬駒與其配偶楊雪琴以及擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的寶鈺投資合計(jì)控制公司29.7%的表決權(quán)，因此馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤合計(jì)控制公司60.3%的表決權(quán)。2021年8月31日，馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤、臻品致信和寶鈺投資共同簽署《一致行動(dòng)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，確認(rèn)存在一致行動(dòng)關(guān)系，協(xié)議有效期為五年。因此馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤為公司的共同實(shí)際控制人。管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，設(shè)立員工持股平臺(tái)加大激勵(lì)。公司管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，均在相關(guān)領(lǐng)域工作超過(guò)20年。公司設(shè)立寶鈺投資為員工持股平臺(tái)，上市前直接持有寶立食品

10%股權(quán)，激勵(lì)人員包含董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理，以及采購(gòu)、生產(chǎn)、研發(fā)等部門(mén)總監(jiān)，有效綁定核心管理團(tuán)隊(duì)利益，提高員工積極性。2、定制復(fù)調(diào)趨勢(shì)明顯，輕烹食品新品迭出2.1、復(fù)合化是調(diào)味品行業(yè)的重要發(fā)展趨勢(shì)復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)潛力巨大。由于調(diào)味品價(jià)格在消費(fèi)者日常支出中占比較小，并且消費(fèi)者對(duì)美味具有一定的粘性，調(diào)味品價(jià)格的提高較容易讓消費(fèi)者接受，因此調(diào)味品行業(yè)有望由單一向復(fù)合的趨勢(shì)升級(jí)發(fā)展。餐飲連鎖化促進(jìn)復(fù)合調(diào)料品行業(yè)發(fā)展，消費(fèi)需求細(xì)分化驅(qū)動(dòng)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)快速增長(zhǎng)。風(fēng)味定制化及標(biāo)準(zhǔn)化成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。風(fēng)味定制化來(lái)源于渠道需求，不同的渠道和消費(fèi)方式都將對(duì)產(chǎn)品風(fēng)味定制帶來(lái)發(fā)展空間，通過(guò)風(fēng)味定制調(diào)味品的開(kāi)發(fā)和標(biāo)準(zhǔn)化管理，餐飲企業(yè)將大幅提升經(jīng)營(yíng)效率。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)格局分散，龍頭有望持續(xù)整合市場(chǎng)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的復(fù)合調(diào)味品行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于其他國(guó)家，目前仍是以單一調(diào)味品消費(fèi)為主。發(fā)達(dá)國(guó)家，如日本，其醬油、食醋等消費(fèi)金額占比較小，而復(fù)合調(diào)味品種類(lèi)多、用量大、附加值高。中國(guó)復(fù)合調(diào)味料行業(yè)總體上呈現(xiàn)“小而散”的格局，且區(qū)域性品牌較多，行業(yè)集中度低。2.2、餐飲連鎖化成為復(fù)合調(diào)味料增長(zhǎng)的重要推力對(duì)比海外，我國(guó)餐飲連鎖化率仍較低。美國(guó)和日本的餐飲連鎖化率分別達(dá)54%和49%，而中國(guó)餐飲連鎖化率僅為15%，較美日仍有提升空間。在人工和租金成本上行的背景下，連鎖餐飲企業(yè)在供應(yīng)鏈方面更具優(yōu)勢(shì)。首先連鎖餐飲企業(yè)品牌力更強(qiáng)，其次數(shù)字化技術(shù)提升運(yùn)營(yíng)管理效率，而且規(guī)?；少?gòu)也具有成本優(yōu)勢(shì)。出于對(duì)口味的統(tǒng)一性以及提升烹飪效率的要求，連鎖餐廳更有動(dòng)力使用標(biāo)準(zhǔn)化的復(fù)合調(diào)味品。復(fù)合調(diào)味料企業(yè)可以根據(jù)餐飲企業(yè)的要求，為其定制適用于某款菜品烹飪的調(diào)味料，不僅大大簡(jiǎn)化了廚師工作，更讓餐飲企業(yè)的特色化、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；蔀榭赡堋Ｕ雇磥?lái)，我們預(yù)計(jì)隨著中國(guó)餐飲連鎖化比例提升，復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模有望提高。西式餐飲有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，從而持續(xù)帶動(dòng)西式復(fù)調(diào)的增長(zhǎng)。西餐在一二線(xiàn)城市已發(fā)展較為成熟，未來(lái)伴隨居民收入水平的提升、生活節(jié)奏的加快以及西餐文化向三四線(xiàn)城市的不斷滲透，西式餐飲行業(yè)有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，從而持續(xù)帶動(dòng)西式復(fù)合調(diào)味品的增長(zhǎng)。新式茶飲蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)爆發(fā)。新式茶飲作為具備時(shí)尚、休閑特點(diǎn)以及美好生活體驗(yàn)的消費(fèi)飲品，近年來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)而深受消費(fèi)者的喜愛(ài)，隨著消費(fèi)觀念的升級(jí)，以及消費(fèi)者對(duì)健康、顏值、個(gè)性的追求，我國(guó)新式茶飲向著“沖粉茶-瓶裝茶-現(xiàn)制茶飲”的方向發(fā)展。2.3、生活便捷化需求帶動(dòng)輕烹食品新品類(lèi)不斷涌現(xiàn)輕烹食品既方便快捷，也能提高消費(fèi)者的生活品質(zhì)。方便食品是大賽道，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)方便食品的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)4,000億元。輕烹食品的實(shí)質(zhì)為方便食品，主要包括即食食品、即烹食品和即熱食品。它在很大程度上方便了人們的生活，免去了烹飪的繁雜準(zhǔn)備過(guò)程，消費(fèi)者買(mǎi)回輕烹食品后稍作加熱或加工即可食用。輕烹食品的實(shí)質(zhì)為方便食品，但又不局限于傳統(tǒng)意義上的方便食品。除了烹飪簡(jiǎn)單便捷外，輕烹食品更加講究飲食營(yíng)養(yǎng)和質(zhì)量，重視菜肴的口味和鮮美，種類(lèi)更為多樣。面對(duì)外賣(mài)崛起的沖擊以及互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇，輕烹食品也出現(xiàn)了升級(jí)變化。除了為人們熟知的方便面、方便米粉、速凍水餃、微波菜肴之外，自熱小火鍋、自熱米飯、意面、拉面、粥類(lèi)、螺獅粉、罐頭制品、營(yíng)養(yǎng)濃湯、調(diào)味牛排、披薩、壽司等輕烹食品新品類(lèi)不斷涌現(xiàn)。3、定制復(fù)調(diào)客戶(hù)粘性高，C端品牌有先發(fā)優(yōu)勢(shì)3.1、研發(fā)是核心、沉淀配方庫(kù)和響應(yīng)速度是能力定制餐調(diào)是強(qiáng)研發(fā)屬性的業(yè)務(wù)，寶立研發(fā)投入高于可比公司。公司建立了完善的研發(fā)體系，設(shè)有專(zhuān)門(mén)的研發(fā)部，圍繞調(diào)味品的口味、生產(chǎn)工藝和流程等，開(kāi)展信息收集、數(shù)據(jù)分析、分析檢驗(yàn)、工藝設(shè)計(jì)等工作，將產(chǎn)品研發(fā)作為公司提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要保證。公司具有較強(qiáng)的新產(chǎn)品、新工藝和新風(fēng)味的自主開(kāi)發(fā)能力。公司研發(fā)部持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)的研發(fā)等，每年均有一定量的新品研發(fā)成果，發(fā)行人會(huì)結(jié)合市場(chǎng)狀況、銷(xiāo)售策略等因素選擇研發(fā)新品推向市場(chǎng)。公司在復(fù)合調(diào)味料深耕的過(guò)程中，始終堅(jiān)持貫徹產(chǎn)品自主創(chuàng)新理念，通過(guò)不斷摸索、研究、總結(jié)和積累，目前已經(jīng)掌握了諸多核心產(chǎn)品的技術(shù)配方和核心工藝。公司研發(fā)能力受大客戶(hù)高度認(rèn)可。隨著對(duì)下游客戶(hù)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品的增多，公司團(tuán)隊(duì)人員也多次被百勝中國(guó)頒予“造橋人獎(jiǎng)”“金鍋獎(jiǎng)”，被麥當(dāng)勞頒予“‘金’誠(chéng)合作大獎(jiǎng)”，被泰森中國(guó)和正大食品評(píng)選為優(yōu)秀供應(yīng)商等，并在2020年成功榮獲百勝中國(guó)“持續(xù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”“R.E.D創(chuàng)意獎(jiǎng)”和“百勝中國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)”等多項(xiàng)榮譽(yù)。3.2、寶立擁有優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源和品牌影響力客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)且基本穩(wěn)定。公司憑借貼近市場(chǎng)的強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力、及時(shí)響應(yīng)能力和優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力，已與國(guó)內(nèi)外各大餐飲連鎖企業(yè)及食品工業(yè)企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并開(kāi)展更深入的溝通，為其提供更好的產(chǎn)品與服務(wù)。定制復(fù)調(diào)由于口味穩(wěn)定性，對(duì)客戶(hù)的留存率和滲透率高。公司持續(xù)面向餐飲和工業(yè)企業(yè)提供復(fù)合調(diào)味料解決方案，目前已積累了上千種配方。憑借前期積累的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品配方，公司在開(kāi)發(fā)新客戶(hù)方面有更為快速的響應(yīng)能力，具備了明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。ToB業(yè)務(wù)定制研發(fā)是核心能力，對(duì)開(kāi)發(fā)速度、定制靈活度的要求較高，同時(shí)不斷沉淀配方庫(kù)來(lái)拓寬護(hù)城河。公司與百勝合作的產(chǎn)品向輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料延伸。公司與百勝中國(guó)合作近20年，從最初的百勝中國(guó)間接供應(yīng)商開(kāi)始，逐漸加深與百勝中國(guó)的合作，于2007年成為直接供應(yīng)商，于2013年成為T(mén)1供應(yīng)商，于2014年成為百勝五大調(diào)味料供應(yīng)商之一，2016年以來(lái)，雙方已開(kāi)展全方位的合作，公司服務(wù)于百勝中國(guó)下屬所有品牌，參與百勝中國(guó)新品開(kāi)發(fā)、菜單設(shè)計(jì)等。公司從最早為百勝中國(guó)裹粉漿粉開(kāi)始，到現(xiàn)在產(chǎn)品延伸到腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、飲品小料和百勝新零售的輕烹食品等多個(gè)品類(lèi)。3.3、空刻在速食意面品類(lèi)已占得先機(jī)收購(gòu)廚房阿芬，拓展輕烹食品業(yè)務(wù)。廚房阿芬是一家以電商模式為主的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為輕烹食品的運(yùn)營(yíng)和銷(xiāo)售，以電商模式為主，銷(xiāo)售撈飯、撈面和空刻意面等產(chǎn)品。公司主要通過(guò)電商直營(yíng)的方式對(duì)外銷(xiāo)售，在天貓、淘寶、京東、抖音和小紅書(shū)等第三方線(xiàn)上平臺(tái)設(shè)立自營(yíng)店鋪，通過(guò)自營(yíng)店鋪向消費(fèi)者直接銷(xiāo)售商品。除自營(yíng)店鋪外，為提升品牌影響力，廚房阿芬還與個(gè)別線(xiàn)下商超直接合作，但金額和占比較小。2021年3月，寶立食品收購(gòu)廚房阿芬75%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司在股?quán)結(jié)構(gòu)上已經(jīng)對(duì)廚房阿芬形成了控制，并已將廚房阿芬納入到公司的合并范圍內(nèi)。空刻率先提出了“速食意面”的概念?？湛瘫荛_(kāi)了熱火朝天的“東方面食”的速食賽道，推出一站式意面解決方案，以西式的方便速食產(chǎn)品切入市場(chǎng)，成功占據(jù)“意大利面方便化”

先機(jī)。空刻將面、醬料、鹽、油和其它調(diào)味料，以預(yù)包裝的形式配齊裝在“小彩盒”內(nèi)。消費(fèi)者只需十五分鐘，就能做出一道美味的意大利面，大大降低了操作難度。寶立定制風(fēng)味醬料，賦能供應(yīng)鏈?？湛痰陌b盒是采用符合中國(guó)掛面常有的方形外觀。中國(guó)人家中不會(huì)常備海鹽、黑胡椒、芝士等意面食材，空刻采用獨(dú)立包裝的方式，用服務(wù)和體驗(yàn)增強(qiáng)用戶(hù)感知。肉醬決定口味，是增加消費(fèi)者粘性的核心因素?？湛痰娘L(fēng)味醬料由寶立供應(yīng)，產(chǎn)品風(fēng)味好，消費(fèi)者認(rèn)可度高。品牌營(yíng)銷(xiāo)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，空刻已占得先機(jī)。空刻在營(yíng)銷(xiāo)層面，整合小紅書(shū)、微博、B站等多個(gè)平臺(tái)鋪發(fā)廣告，把美食的制作過(guò)程一一拆解，精致的畫(huà)面突出產(chǎn)品的設(shè)計(jì)?？湛桃饷鎻?019年7月誕生，到成為618天貓、京東意面類(lèi)“雙料”TOP1，僅用了不到一年的時(shí)間。展望未來(lái)，空刻有望打造西式餐飲的產(chǎn)品矩陣。方便速食細(xì)分品類(lèi)眾多，但是大單品空間有限。空刻是切入意面這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的入口，打造出了單品品牌，后續(xù)可往披薩等西式速食發(fā)力，孵化垂類(lèi)細(xì)分的矩陣。3.4、募資擴(kuò)產(chǎn)，突破生產(chǎn)瓶頸先進(jìn)的工業(yè)化生產(chǎn)能力。公司生產(chǎn)產(chǎn)品覆蓋類(lèi)別豐富，擁有上海松江、上海金山、山東和浙江嘉興四個(gè)生產(chǎn)基地，擁有二十余條先進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)，具有先進(jìn)的工業(yè)化生產(chǎn)能力，能夠及時(shí)迅速將研發(fā)新品從試樣生產(chǎn)到工業(yè)化生產(chǎn)。食品安全管理優(yōu)勢(shì)。公司成立初期即面向百勝中國(guó)等知名國(guó)際餐飲集團(tuán)，嚴(yán)格執(zhí)行食品安全標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)和良好口碑成為公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的堅(jiān)定基礎(chǔ)。公司根據(jù)自身的生產(chǎn)條件和特點(diǎn)，構(gòu)建了完善的質(zhì)量控制體系，實(shí)行嚴(yán)格的檢測(cè)制度。公司產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率持續(xù)維持在80%以上。2018-21年粉類(lèi)和醬類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能CAGR分別為17.8%和20.9%，均保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。山東生產(chǎn)基地于2018年投產(chǎn)以來(lái)，產(chǎn)品銷(xiāo)售情況較好，產(chǎn)能利用率逐漸提升。2020年公司輕烹料理醬包等輕烹解決方案產(chǎn)品銷(xiāo)量增幅較大。募資建廠，突破產(chǎn)能瓶頸。公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行新股募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，用于嘉興生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目，信息化中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。募投項(xiàng)目建成后復(fù)合調(diào)味品等產(chǎn)品可新增年產(chǎn)能43,500噸，有利于緩解公司目前產(chǎn)能不足的現(xiàn)狀，提高市場(chǎng)占有率。有利于完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力；完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力。嘉興生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目擬在嘉興市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)生產(chǎn)基地，建設(shè)內(nèi)容主要包括：1、年產(chǎn)20,000噸粉類(lèi)調(diào)味料產(chǎn)品項(xiàng)目；2、年產(chǎn)6,000噸骨湯調(diào)味料產(chǎn)品項(xiàng)目；

3、年產(chǎn)17,500噸HPP高壓殺菌系列產(chǎn)品項(xiàng)目。4、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，銷(xiāo)售費(fèi)用短期承壓4.1、輕烹解決方案業(yè)務(wù)帶動(dòng)毛利率提升2018-21公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。2018-21年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)分別為14.2%和22.1%，保持了較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?020年由于受到疫情的影響，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為-13%和6.4%。毛利率和凈利率均保持相對(duì)穩(wěn)定。復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的主要來(lái)源，系影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的主要因素，隨著輕烹解決方案毛利占比的提升，對(duì)毛利率的影響也逐漸增強(qiáng)。19年由于股份支付費(fèi)用增加，公司凈利率下降，剔除股份支付費(fèi)用影響，公司凈利率同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。輕烹解決方案業(yè)務(wù)毛利率提升明顯。由于廚房阿芬的空刻意面等輕烹食品的毛利率較高，2021年并表后，輕烹解決方案業(yè)務(wù)毛利率提升較快。復(fù)合調(diào)味料和飲品甜點(diǎn)配料毛利率基本穩(wěn)定。復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致單價(jià)和單位成本存在波動(dòng)，但整體毛利率水平保持穩(wěn)定。4.2、推廣費(fèi)用短期激增，人才待遇優(yōu)于同業(yè)由于收購(gòu)廚房阿芬，銷(xiāo)售費(fèi)用率短期承壓。20年銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要受運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本影響，21年增幅較大主要是收購(gòu)了廚房阿芬導(dǎo)致銷(xiāo)售推廣費(fèi)大幅增長(zhǎng)所致?？湛淌请娚棠Ｊ綖橹鞯漠a(chǎn)品，短期看仍處于銷(xiāo)售費(fèi)用投放階段，凈利率或仍有壓力。未來(lái)隨著空刻在線(xiàn)上投放愈發(fā)精準(zhǔn)與高效，在規(guī)模效應(yīng)下，中長(zhǎng)期線(xiàn)上業(yè)務(wù)凈利率趨勢(shì)提升。2019年受股份支付費(fèi)用影響，管理費(fèi)用率增加，剔除股份支付費(fèi)用后的管理費(fèi)用率3.78%，同比下滑0.27pct。薪酬具備吸引力，高度重視人才的培養(yǎng)和激勵(lì)。公司位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的上海市，員工待遇要優(yōu)于同行。尤其在研發(fā)方面，公司高度重視研發(fā)人員的培養(yǎng)和激勵(lì)，提供了具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪資待遇，長(zhǎng)期致力于研發(fā)人才隊(duì)伍建設(shè)。4.3、ROE相對(duì)穩(wěn)定，且維持在30%左右寶立的凈資產(chǎn)收益率保持穩(wěn)定，且維持在30%左右的較高水平。日辰股份的IPO募集資金尚未及時(shí)投入使用，19年以后其凈資產(chǎn)收益率明顯