偉明環(huán)保環(huán)保精細(xì)化管理典范再出發(fā)新能源新材料領(lǐng)域大有可為

偉明環(huán)保-環(huán)保精細(xì)化管理典范再出發(fā)新能源新材料領(lǐng)域大有可為1、偉明環(huán)保：生活垃圾焚燒龍頭，精細(xì)化管理典范1.1、深耕生活垃圾焚燒行業(yè)多年，積極培育新材料業(yè)務(wù)發(fā)展深耕生活垃圾焚燒行業(yè)多年，積極拓展新能源新材料領(lǐng)域布局。偉明最早在1998年開始進(jìn)入垃圾處理行業(yè)，2000年11月溫州東莊垃圾發(fā)電廠并網(wǎng)發(fā)電，在垃圾焚燒處理技術(shù)和設(shè)施發(fā)展國(guó)產(chǎn)化過程中具有里程碑意義。2005年12月，浙江偉明環(huán)保股份有限公司正式成立，成為偉明集團(tuán)從事固廢處理業(yè)務(wù)的專業(yè)平臺(tái)。2007年6月，公司成立子公司偉明設(shè)備，開始研發(fā)生產(chǎn)垃圾焚燒發(fā)電廠所使用的關(guān)鍵設(shè)備。2015年5月，公司正式上市，借助資本市場(chǎng)力量實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。進(jìn)入2022年后，公司接連簽署多份合資協(xié)議，逐步形成印尼高冰鎳-高鎳三元正極材料-動(dòng)力電池回收的新能源新材料全產(chǎn)業(yè)鏈雛形。傳統(tǒng)環(huán)保主業(yè)以生活垃圾焚燒為核心，業(yè)務(wù)覆蓋設(shè)備-運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈，并在產(chǎn)業(yè)內(nèi)進(jìn)行橫縱向一體化擴(kuò)張。公司在全國(guó)各地建設(shè)運(yùn)營(yíng)生活垃圾焚燒發(fā)電廠，子公司偉明設(shè)備負(fù)責(zé)制造運(yùn)營(yíng)設(shè)備。同時(shí)以生活垃圾焚燒項(xiàng)目為中心，公司橫向投資建設(shè)餐廚垃圾處理、污泥處理等項(xiàng)目，與生活垃圾進(jìn)行協(xié)同處置；縱向公司介入環(huán)保裝備制造、環(huán)保工程承包建設(shè)、垃圾清運(yùn)和滲濾液處理領(lǐng)域，形成以大固廢產(chǎn)業(yè)鏈的橫向、縱向一體化延伸實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)空間的拓展。立足于綜合性環(huán)保服務(wù)商的基本定位，積極拓展新能源新材料第二增長(zhǎng)曲線。2015年上市至今，公司乘生活垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展之勢(shì)實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模快速擴(kuò)張，并逐漸由單一的提供“固廢處理項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)”向綜合性環(huán)保服務(wù)商進(jìn)行基礎(chǔ)定位。立足當(dāng)下，在環(huán)保行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段背景下，公司依托自身運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)營(yíng)及良好現(xiàn)金流等優(yōu)勢(shì)，積極開拓新能源新材料第二增長(zhǎng)曲線：

2021年6月，偉明環(huán)保與青山控股集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在全球范圍內(nèi)的環(huán)保能源領(lǐng)域開展全方位深度合作。雙方有意向在固廢處理、工業(yè)廢水廢氣處理、能源電廠EPC工程建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理、環(huán)保設(shè)備銷售服務(wù)、礦山尾礦處理、廢舊電池回收利用、碳減排技術(shù)以及綠色高效新能源解決方案等領(lǐng)域建立合作；2022年1月，公司與Merit公司簽署《關(guān)于Merit與偉明之紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬噸（印尼）項(xiàng)目合資協(xié)議》，投資高冰鎳項(xiàng)目，年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬噸。其中公司持股項(xiàng)目公司70%股權(quán)；

2022年8月，公司下屬全資子公司偉明香港公司與Merit公司、香港欣威電子有限公司簽署《關(guān)于Merit、香港欣威與偉明之紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬噸（印尼）項(xiàng)目合資協(xié)議》，投資、建設(shè)高冰鎳項(xiàng)目，年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬噸。其中偉明香港計(jì)劃持股合資公司60%股權(quán)；2022年8月，公司與盛屯礦業(yè)、永青科技、欣旺達(dá)簽署《溫州鋰電池新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目合資協(xié)議》，項(xiàng)目計(jì)劃年產(chǎn)20萬噸高鎳三元正極材料。其中偉明持有項(xiàng)目公司60%股權(quán)；

2022年9月，公司下屬全資子公司偉明香港公司與Merit公司、格林美香港簽署《關(guān)于Merit、格林美香港與偉明之年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬5萬噸（印尼）項(xiàng)目合資協(xié)議》，投資高冰鎳項(xiàng)目，年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬5萬噸；其中偉明香港計(jì)劃對(duì)合資公司持股51%；

2022年9月，公司與格林美、永青科技簽署《年10萬輛報(bào)廢汽車回收利用和10萬噸動(dòng)力電池與電池廢料回收項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，擬在浙江省溫州市合作共同規(guī)劃投資建設(shè)年10萬輛報(bào)廢汽車回收利用和10萬噸動(dòng)力電池與電池廢料回收項(xiàng)目。自2021年6月公告與青山集團(tuán)達(dá)成合作后，公司快速完成一系列合資協(xié)議的簽署，初步完成了新能源新材料領(lǐng)域從上游印尼高冰鎳冶煉到下游高鎳三元前驅(qū)體制造和汽車拆解、動(dòng)力電池回收的產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年9月，偉明盛青公司所屬鋰電池新材料項(xiàng)目在溫州灣新能源科技產(chǎn)業(yè)園取得項(xiàng)目一起556畝用地，并在龍灣區(qū)發(fā)改委完成鋰電池新材料項(xiàng)目（一期地塊）企業(yè)投資項(xiàng)目備案；印尼嘉曼公司高冰鎳含鎳金屬4萬噸（印尼）項(xiàng)目開工建設(shè)。公司在全新領(lǐng)域快速布局、高效推進(jìn)，充分體現(xiàn)出公司將新能源新材料作為未來發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，核心團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定實(shí)際控制人合計(jì)控股比例達(dá)67.21%，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。公司股東項(xiàng)光明、王素勤、朱善玉、朱善銀簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，其中四人直接持有上市公司18.95%的股權(quán)，通過其控股的偉明集團(tuán)持有上市公司41.1%的股權(quán)，通過偉明集團(tuán)控股的嘉偉實(shí)業(yè)持有上市公司7.16%的股權(quán)，合計(jì)控制上市公司67.21%的股權(quán)，故項(xiàng)光明、王素勤、朱善玉、朱善銀為公司實(shí)控人。其中，項(xiàng)光明與王素勤系配偶關(guān)系，項(xiàng)光明與朱善玉、朱善銀系甥舅關(guān)系。自上市以來公司即由以項(xiàng)光明及其一致行動(dòng)人控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中且穩(wěn)定。公司管理層長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，核心團(tuán)隊(duì)持有公司股權(quán)綁定利益。公司的核心管理層中大多數(shù)加入公司的時(shí)間超過10年，并逐步晉升為公司高管，其中核心高管自上市后未發(fā)生過重大變動(dòng)，從而保證公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃得到有效執(zhí)行和公司治理連續(xù)穩(wěn)定。此外，公司通過2017、2019、2021三次員工持股計(jì)劃和2017股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使得核心管理層獲得公司股份，從而將其利益綁定，有效增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。1.3、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：上市以來維持高增速，精細(xì)化管理成就高ROE水平受益于上市以來自身運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)。公司生活垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目已由2015年的12個(gè)快速上升至截至2022Q3的42個(gè)

（包含試運(yùn)營(yíng)），由此貢獻(xiàn)了公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.75億元，2021年為41.85億元，年化復(fù)合增速35.54%；2015年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.91億元，2021年為15.35億元，年化復(fù)合增速31.92%。2022年前三季度，受設(shè)備、EPC及服務(wù)業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期影響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.05億元，同比-0.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.47億元，同比+4.19%。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的收入和毛利，2017年后設(shè)備貢獻(xiàn)占比提升。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司2017年前的收入和利潤(rùn)主要來自生活垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。2017年起公司單獨(dú)確認(rèn)設(shè)備板塊的收入和利潤(rùn)，同時(shí)垃圾焚燒項(xiàng)目投資建設(shè)迎來高峰期，設(shè)備板塊對(duì)于公司收入和毛利的貢獻(xiàn)占比逐步提高。2021年，公司項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入15.81億元（占比37.77%），毛利潤(rùn)10.52億元（占比52.65%），毛利率66.54%；

設(shè)備、EPC及服務(wù)收入23.32億元（占比55.72%），毛利潤(rùn)8.09億元（占比40.49%），毛利率34.69%。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)持續(xù)保持60%以上毛利率，受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響設(shè)備、EPC及工程業(yè)務(wù)毛利率下降。2021年，公司綜合毛利率為47.74%，同比下滑6.37pct，拆分看主要受設(shè)備、EPC及工程業(yè)務(wù)毛利率下滑影響：（1）項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方面，毛利率持續(xù)保持60%以上毛利率水平，2021年為66.54%，較為穩(wěn)定；（2）設(shè)備、EPC及服務(wù)方面，毛利率由2019年時(shí)的57.25%下降至2021年的34.69%，主要原因?yàn)橐罁?jù)《解釋第14號(hào)》對(duì)在建PPP項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)成本所致。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的轉(zhuǎn)變要求確認(rèn)在建PPP項(xiàng)目的土建成本，對(duì)于實(shí)際經(jīng)營(yíng)不產(chǎn)生重大影響。整體來看，公司各業(yè)務(wù)盈利能力保持穩(wěn)健。受益于生活垃圾焚燒項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)屬性，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流屢創(chuàng)新高，收現(xiàn)比持續(xù)穩(wěn)健。由于生活垃圾焚燒項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)特性，在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)內(nèi)每年穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)對(duì)當(dāng)?shù)乩姆贌幚?，并結(jié)算垃圾處理費(fèi)與上網(wǎng)電費(fèi)，故商業(yè)模式本身具有現(xiàn)金奶牛屬性。受益于生活垃圾焚燒項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)屬性，公司隨著旗下運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目逐年增多而使經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流屢創(chuàng)新高，2021年達(dá)11.94億元（相較2015年提升160.98%）。同時(shí)公司收現(xiàn)比持續(xù)保持穩(wěn)健，2021年為0.73，同比下降0.03pct。期間費(fèi)用率顯著低于同業(yè)，主要得益于精細(xì)化管理對(duì)于費(fèi)用的節(jié)省和較低財(cái)務(wù)杠桿。對(duì)比5家A股主要生活垃圾焚燒公司的期間費(fèi)用率可見，偉明環(huán)保的財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率低于行業(yè)平均。以2021年年報(bào)數(shù)據(jù)為例，偉明環(huán)保管理費(fèi)用率為5.26%，其余5家上市公司平均值為5.65%；偉明環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.67%，其余5家上市公司平均值為5.55%。相對(duì)較低的管理費(fèi)用率得益于偉明環(huán)保的精細(xì)化管理，而相對(duì)較低的財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要來自于偉明環(huán)保財(cái)務(wù)杠桿較低。2021年，偉明環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率分別為44.10%/22.90%，顯著低于其余5家上市公司平均值57.84%/38.43%。公司實(shí)現(xiàn)顯著高于同業(yè)的ROE水平，主要原因在于其銷售凈利率大幅高于同業(yè)，而非杠桿影響。2021年，公司ROE水平為23.38%，顯著高于其余5家上市公司的平均值13.87%。我們通過分拆發(fā)現(xiàn)，影響公司ROE水平的三個(gè)因子：（1）銷售凈利率。公司銷售凈利率大幅高于同業(yè)，2021年為36.75%，其余5家上市公司平均值為19.56%；（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。公司總資產(chǎn)收益率在行業(yè)中領(lǐng)先，2021年為0.33%，其余5家上市公司平均值為0.30%；（3）權(quán)益乘數(shù)。公司權(quán)益乘數(shù)較低，2021年為1.91，其余5家上市公司平均值為2.66。故公司得以實(shí)現(xiàn)較高ROE主要來自于自身盈利能力的核心保障，并不是依托杠杠對(duì)原有盈利能力進(jìn)行放大。2、偉明模式：深入理解設(shè)備制造，精細(xì)化管理嚴(yán)控成本偉明環(huán)保長(zhǎng)期深耕生活垃圾焚燒行業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)核心設(shè)備自主生產(chǎn)。偉明最早在1998年即進(jìn)入生活垃圾焚燒行業(yè)，長(zhǎng)期深耕使公司在爐排爐、煙氣處理系統(tǒng)和分散式控制系統(tǒng)（DCS）等關(guān)鍵設(shè)備和軟件上具備自行研究、設(shè)計(jì)并開發(fā)制造的能力，擁有行業(yè)領(lǐng)先的自有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。設(shè)備自產(chǎn)與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)形成協(xié)同效應(yīng)，總部統(tǒng)一負(fù)責(zé)采購(gòu)嚴(yán)控外部成本。公司在設(shè)備端形成的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來自：（1）與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)形成協(xié)同效應(yīng)。公司總部會(huì)在項(xiàng)目設(shè)備設(shè)計(jì)初期介入，根據(jù)不同項(xiàng)目的特點(diǎn)定制化自行開發(fā)、設(shè)計(jì)，并由子公司偉明設(shè)備或外包專業(yè)設(shè)備制造商進(jìn)行制造，專業(yè)設(shè)備制造商需嚴(yán)格按照公司提供的圖紙或參數(shù)要求進(jìn)行制造。進(jìn)入項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期后，項(xiàng)目公司將設(shè)備使用期間的參數(shù)進(jìn)行詳細(xì)記錄并反饋給偉明設(shè)備，若有問題偉明設(shè)備將會(huì)進(jìn)行及時(shí)改造升級(jí)，并把相關(guān)經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到下一次設(shè)備制造中。（2）總部統(tǒng)一負(fù)責(zé)采購(gòu)嚴(yán)控外部成本。公司在生活垃圾焚燒領(lǐng)域的深厚積淀使得公司與各大原材料供應(yīng)商、工程建設(shè)服務(wù)商和設(shè)計(jì)院建立起良好的合作關(guān)系，子公司偉明設(shè)備制造所需及項(xiàng)目建設(shè)由總部進(jìn)行集中采購(gòu)，嚴(yán)控外部物資采購(gòu)成本。得益于自身設(shè)備端的協(xié)同效應(yīng)，公司項(xiàng)目噸投資額低于同業(yè)。由于公司旗下生活垃圾焚燒項(xiàng)目的核心設(shè)備及技術(shù)服務(wù)均由公司和子公司根據(jù)項(xiàng)目需求自主設(shè)計(jì)、制造，且總部統(tǒng)一采購(gòu)嚴(yán)控外部采購(gòu)成本，公司生活垃圾焚燒項(xiàng)目的噸投資額在行業(yè)中處于較低水平。選取各家上市生活垃圾焚燒公司部分項(xiàng)目進(jìn)行計(jì)算，偉明環(huán)保旗下項(xiàng)目的噸投資額相較于可比公司平均值低約18.85%，即在項(xiàng)目建設(shè)階段，偉明環(huán)保即擁有了成本優(yōu)勢(shì)。運(yùn)營(yíng)期提前將預(yù)計(jì)大修等支出確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債，貫徹精細(xì)化管理使得實(shí)際支出低于預(yù)計(jì)金額。進(jìn)入項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期后，公司對(duì)期間預(yù)計(jì)發(fā)生的大修、重置及恢復(fù)性大修支出根據(jù)項(xiàng)目各項(xiàng)系統(tǒng)特性及技術(shù)要求確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債，但通過公司運(yùn)營(yíng)期間的精細(xì)化管理能力，使得實(shí)際維護(hù)支出低于預(yù)計(jì)金額。根據(jù)公司披露的2017-2019年維護(hù)成本實(shí)際支出金額與計(jì)提預(yù)提負(fù)債時(shí)的預(yù)計(jì)金額進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，公司實(shí)際支出持續(xù)低于預(yù)計(jì)金額，且差額逐年擴(kuò)大，印證了公司卓越的精細(xì)化管理能力。提預(yù)計(jì)負(fù)債方法下BOT項(xiàng)目前期利潤(rùn)更低，有助于項(xiàng)目在整個(gè)運(yùn)營(yíng)期保持更穩(wěn)定的利潤(rùn)水平。對(duì)比計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債方法下增加的攤銷額和實(shí)際維護(hù)成本，近3年公司預(yù)計(jì)負(fù)債攤銷額均明顯超過實(shí)際支出，即與實(shí)際發(fā)生支出時(shí)直接計(jì)入當(dāng)期損益相比，采用預(yù)計(jì)負(fù)債攤銷的方法的利潤(rùn)更低。因此，計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債方法下，一方面各年度的攤銷額較為平穩(wěn)，另一方面項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前期的利潤(rùn)水平更低，因此有助于項(xiàng)目在整個(gè)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)保持更加穩(wěn)定的利潤(rùn)水平。綜上所述，偉明模式的特點(diǎn)在于項(xiàng)目建造期即介入進(jìn)行設(shè)備個(gè)性化定制，運(yùn)營(yíng)期采用精細(xì)化管理提高運(yùn)營(yíng)效率（報(bào)表體現(xiàn)為實(shí)際維護(hù)費(fèi)用的支出小于預(yù)計(jì)支出金額，在運(yùn)營(yíng)中可解釋為檢修減少?gòu)亩岣吡死眯剩?。?yán)格的成本管控貫穿項(xiàng)目全生命周期，這構(gòu)成了偉明模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力。3、生活垃圾焚燒發(fā)電：行業(yè)增速放緩，精細(xì)化管理助力偉明破局3.1、行業(yè)現(xiàn)狀：市場(chǎng)空間增長(zhǎng)有限，有效產(chǎn)能進(jìn)一步向龍頭集中新增訂單數(shù)量開始放緩，生活垃圾焚燒產(chǎn)能已達(dá)“十四五”規(guī)劃要求。在經(jīng)歷2010年前后行業(yè)訂單出現(xiàn)爆發(fā)、并于2012年起產(chǎn)能高速落地后，當(dāng)前生活垃圾焚燒行業(yè)增速已明顯放緩。據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2020/2021年全國(guó)生活垃圾焚燒新增投放產(chǎn)能分別為14.02/22.93噸/日，而根據(jù)北極星環(huán)保網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)2020/2021當(dāng)年新中標(biāo)產(chǎn)能僅5.75/10.58噸/日，行業(yè)增速相較前期已經(jīng)開始放緩。根據(jù)《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，目標(biāo)到2025年底全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)80萬噸/日；而根據(jù)住建部《城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，截至2021年底全國(guó)城市生活垃圾焚燒產(chǎn)能已達(dá)71.95萬噸/日，若考慮縣城產(chǎn)能在內(nèi)則達(dá)89.12萬噸/日，已達(dá)到規(guī)劃要求。從市場(chǎng)分布來看，行業(yè)由華東向其他地區(qū)轉(zhuǎn)移、城市向縣城下沉趨勢(shì)明顯。受經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)較為完備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和較高的垃圾焚燒率影響，我國(guó)在運(yùn)生活垃圾焚燒產(chǎn)能呈現(xiàn)城市>縣城、華東地區(qū)（江浙滬皖閩魯）>其他地區(qū)的特點(diǎn)。而從新中標(biāo)項(xiàng)目來看，自2019年起縣城訂單開始爆發(fā)性增長(zhǎng)，區(qū)域分布上也由華東區(qū)域?yàn)橹鏖_始轉(zhuǎn)向其他地區(qū)。據(jù)北極星環(huán)保網(wǎng)披露的信息顯示，2021年全國(guó)各地新中標(biāo)生活垃圾焚燒項(xiàng)目中縣城項(xiàng)目占比46.43%，對(duì)比2011-2020年縣城新增產(chǎn)能僅占15.62%獲較大提升；區(qū)域轉(zhuǎn)移方面，2021年華東地區(qū)新中標(biāo)項(xiàng)目占比35.51%，說明新中標(biāo)項(xiàng)目已開始由華東地區(qū)向其他地區(qū)轉(zhuǎn)移。行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著，有效產(chǎn)能進(jìn)一步向頭部公司集中。從商業(yè)模式來講，生活垃圾焚燒項(xiàng)目采用特許經(jīng)營(yíng)權(quán)下的BOT模式運(yùn)營(yíng)，故項(xiàng)目當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平和城市化率將顯著影響項(xiàng)目收益。這主要體現(xiàn)在：（1）垃圾產(chǎn)生量和（2）單位垃圾熱值上。在行業(yè)新增產(chǎn)能開始逐步由城市向縣城下沉、由華東區(qū)域向其他區(qū)域轉(zhuǎn)移的過程中，預(yù)測(cè)項(xiàng)目質(zhì)量相較之前年份的項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)下滑，反應(yīng)到經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上即是“有效產(chǎn)能”的引出，即項(xiàng)目“名義產(chǎn)能”的產(chǎn)能利用率。我們統(tǒng)計(jì)了2021年十家生活垃圾焚燒上市公司的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)：（1）2021年十家上市公司的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能市場(chǎng)份額為43%；（2）2021年十家上市公司的實(shí)際生活垃圾焚燒量市場(chǎng)份額為55%，說明行業(yè)內(nèi)的有效產(chǎn)能進(jìn)一步向頭部公司集中。當(dāng)前行業(yè)背景下，持續(xù)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取能力及精細(xì)化管理水平成為行業(yè)內(nèi)核心競(jìng)爭(zhēng)力。在新增項(xiàng)目數(shù)量下滑且質(zhì)量下降的背景下，生活垃圾焚燒公司的可能破局路徑有：（1）規(guī)模擴(kuò)張來自于產(chǎn)業(yè)整合及形成綜合垃圾處理體系。一方面，繼續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)待開發(fā)資源或通過兼并收購(gòu)現(xiàn)存的優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目資源；另一方面，以生活垃圾焚燒發(fā)電為核心，形成綜合垃圾處理體系，向大固廢產(chǎn)業(yè)鏈橫向（處理覆蓋全污染物，包括生活垃圾、餐廚垃圾、工業(yè)危廢等）、縱向（中端收轉(zhuǎn)運(yùn)、前端環(huán)衛(wèi)等）擴(kuò)張。（2）精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)降本增效。對(duì)于運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目來說，管理是實(shí)現(xiàn)降本增效的重要手段，如何通過精細(xì)化管理全方位實(shí)現(xiàn)降本增效將成為取得高于行業(yè)同業(yè)平均水平收益率的關(guān)鍵。3.2、順利完成盛運(yùn)環(huán)保重組及參與國(guó)源環(huán)?；旄模谑猪?xiàng)目?jī)?chǔ)備充足偉明環(huán)保先后完成盛運(yùn)環(huán)保重組及陜西國(guó)源環(huán)?；旄模瑪U(kuò)張項(xiàng)目規(guī)模同時(shí)開啟環(huán)保領(lǐng)域主導(dǎo)混改新篇章。2021年9月，公司與盛運(yùn)環(huán)保系公司合并破產(chǎn)重整案管理人及盛運(yùn)環(huán)保系公司簽訂《重整投資協(xié)議》，控制其下屬7家子公司（包括2家設(shè)備公司及5個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目，已投產(chǎn)生活垃圾焚燒規(guī)模合計(jì)3000噸/日）；

2021年12月，偉明環(huán)保被確認(rèn)為陜西國(guó)源環(huán)?；旄牡闹鲗?dǎo)人，持股66%并獲得旗下榆林、延安和寶雞3個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目，總計(jì)處理規(guī)模4000噸/日。目前兩項(xiàng)重組均已順利完成，公司實(shí)現(xiàn)拓展全國(guó)固廢處理市場(chǎng)同時(shí)開啟環(huán)保領(lǐng)域民企主導(dǎo)混改新篇章，具備參考標(biāo)桿價(jià)值。截至2022年中報(bào)，公司生活垃圾焚燒在手產(chǎn)能達(dá)5.37萬噸/日，已投運(yùn)規(guī)模約2.83萬噸/日。即使不考慮新中標(biāo)項(xiàng)目，公司產(chǎn)能規(guī)模仍有89.75%的提升空間，仍能確保生活垃圾焚燒主業(yè)未來2-3年的增長(zhǎng)。除生活垃圾焚燒項(xiàng)目外，截至2022H1，公司在運(yùn)餐廚垃圾處理項(xiàng)目11個(gè)，在建3個(gè)，大固廢一體化協(xié)同處置格局逐漸成型。4、新時(shí)期發(fā)展重點(diǎn)：攜手青山集團(tuán)等布局新能源新材料全產(chǎn)業(yè)鏈4.1、動(dòng)力鋰電池出貨量持續(xù)高增，三元材料高鎳化已成共識(shí)2021年我國(guó)動(dòng)力鋰電池出貨量220GWh，預(yù)計(jì)在新能源車發(fā)展大背景下出貨量持續(xù)提升。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量達(dá)220GWh，同比增長(zhǎng)175%，2015-2021年化復(fù)合增速達(dá)53.38%，處于快速增長(zhǎng)階段。此外高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）預(yù)測(cè)2022年受國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)量帶動(dòng)，動(dòng)力電池出貨量將超450GWh，預(yù)測(cè)同比+104.55%。三元材料特性與新能源汽車需求相匹配，逐步成為主流鋰電正極材料。新能源

車在發(fā)展過程中需要解決長(zhǎng)續(xù)航里程的難題，即要求動(dòng)力電池本身具備較高能量密度，同時(shí)具備安全屬性。由于三元材料具有能量密度高、放電容量大、循環(huán)性能好、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的特點(diǎn)，目前已成為主流鋰電正極材料。三元材料高鎳化加速，提高能量密度同時(shí)較低成本。根據(jù)翔華豐公告，在鋰電池的成本結(jié)構(gòu)中正極材料占比大于40%；而在三元正極材料中鈷成本占比較大。故為節(jié)省成本，正極材料正向高鎳、低鈷或無鈷化方向發(fā)展。以目前的三元正極產(chǎn)品型號(hào)來看，從NCM523、NCM622、NCM811到NCA，提高鎳含量、降低鈷含量為趨勢(shì)。三元材料高鎳化一方面可有效降低三元材料對(duì)鈷金屬的依賴；另一方面可提升能量密度，滿足新能源汽車長(zhǎng)續(xù)航歷程需求。4.2、全球鎳資源供應(yīng)持續(xù)緊俏，印尼紅土鎳礦成為全球供應(yīng)主要來源2021年全球探明鎳儲(chǔ)量9544萬噸，印尼、澳大利亞及巴西占有其中60.77%。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全球探明鎳儲(chǔ)量達(dá)9544萬噸，其中印尼、澳大利亞、巴西分別占其中的22%、22%和16.76%，合計(jì)占比超過60.77%，對(duì)比我國(guó)儲(chǔ)量?jī)H280萬噸（占比2.93%），全球鎳資源分布呈高度集中態(tài)勢(shì)。其中，紅土鎳礦資源約占全球鎳資源60%左右，澳大利亞主要為硫化鎳礦，印尼、巴西主要為紅土鎳礦。從供給格局上來講，印尼是全球鎳礦產(chǎn)量占比最高的國(guó)家。2016年以來鎳不銹鋼和新能源的快速發(fā)展帶動(dòng)了全球鎳礦產(chǎn)量的增加。2021年，受新項(xiàng)目投產(chǎn)提振，印尼鎳礦產(chǎn)量出現(xiàn)明顯增加，據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球鎳礦產(chǎn)量達(dá)270萬噸金屬噸，其中印尼產(chǎn)量達(dá)100萬金屬噸，占比達(dá)37%。隨著硫化鎳礦資源的消耗及紅土鎳礦冶煉技術(shù)的成熟，印尼的紅土鎳礦已成為全球鎳供應(yīng)的主要來源。用于生產(chǎn)鎳鈷錳三元鋰電的鎳產(chǎn)品為電池級(jí)硫酸鎳，其可由多種鎳中間品通過濕法工藝浸出。鎳中間品主要有鎳锍（即冰鎳，根據(jù)鎳含量不同可分為低冰鎳和高冰鎳）、硫化鈷鎳（MSP）和氫氧化鎳鈷（MHP），由硫化鎳礦或紅土鎳礦加工冶煉而成。由于近年來新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展及動(dòng)力電池高鎳化趨勢(shì)，鎳中間品主要用于制備硫酸鎳，再以硫酸鎳為原料制備三元前軀體及三元材料。鎳中間品生產(chǎn)工藝分位濕法冶煉及火法冶煉兩大類，其中火法工藝要求高品位殘積鎳礦，濕法工藝能耗水平較低。鎳濕法冶煉中間品中常見的為氫氧化鎳鈷

（MHP），而火法冶煉中常見的中間品為高冰鎳。從兩種工藝的比較上來看：（1）火法工藝對(duì)于鎳礦的品位要求較高?；鸱üに囆枨箧嚻肺辉?.8%以上的高品位殘積鎳礦，而濕法工藝僅要求鎳品位1%以上的低品位褐鐵鎳礦；（2）濕法工藝對(duì)鎳、鈷均較高的回收率，而火法工藝鎳回收率較高，鈷回收率較低；（3）兩種工藝相較之下火法能耗水平較高，碳排放水平也較高。由于世界已探明儲(chǔ)量中紅土鎳礦占比超過50%，且硫化鎳礦在多年開發(fā)后資源逐漸枯竭、開發(fā)條件愈發(fā)困難，故加大對(duì)紅土鎳礦的資源開發(fā)對(duì)鎳行業(yè)至關(guān)重要。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，2020年全球鎳礦鎳金屬儲(chǔ)量為9400萬噸，其中60%為紅土鎳礦，而紅土鎳礦中有70%屬于低品位鎳礦（即Ni≤1.5%），故無論從濕法還是火法角度來說，加大對(duì)低品位紅土鎳礦的資源開發(fā)對(duì)于保障全球鎳供應(yīng)至關(guān)重：濕法：高壓酸浸技術(shù)（HAPL）在處理低品位紅土鎳礦資源工藝中占有明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)，主要用于生產(chǎn)氫氧化鎳鈷。HPAL工藝已是具有60多年發(fā)展史的成熟工藝，具備優(yōu)秀的浸出率（鎳鈷浸出率≥95%）及相對(duì)較低廉的運(yùn)營(yíng)成本。HPAL工藝的主要流程為在反應(yīng)釜中加熱（≥255℃）及加壓（4~5Mpa）加硫酸的方法從紅土鎳礦中分離出鎳和鈷?；鸱ǎ?021年青山集團(tuán)歷史性通過還原硫化熔煉工藝打通紅土鎳礦到高冰鎳的生產(chǎn)，此外中青新能源項(xiàng)目首先提出富氧側(cè)吹還原工藝。2021年7月，青山集團(tuán)開始在印尼調(diào)試試制高冰鎳，使用還原硫化工藝生產(chǎn)鎳含量75%以上的高冰鎳，該項(xiàng)目已于2021年底試制成功并投產(chǎn)。此外中青新能源項(xiàng)目首先提出富氧側(cè)吹還原工藝冶煉紅土鎳礦。4.3、攜手青山快速完成產(chǎn)業(yè)鏈布局，精細(xì)化管理賦能有望鑄就超額收益與青山集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作后快速完成高冰鎳-正極材料-動(dòng)力電池回收的新能源新材料多環(huán)節(jié)布局。偉明環(huán)保與2021年6月與青山集