紡織服飾行業(yè)2023年度策略否極泰來終可期消費(fèi)復(fù)蘇正當(dāng)時

紡織服飾行業(yè)2023年度策略：否極泰來終可期，消費(fèi)復(fù)蘇正當(dāng)時1.SW紡織服飾板塊回顧1.12022年SW紡織服飾板塊下跌15%，飾品表現(xiàn)相對領(lǐng)先2022年紡織服飾板塊跑贏大盤，飾品子板塊表現(xiàn)相對領(lǐng)先。2022年，SW紡織服飾板塊累計下跌14.66%，跑贏滬深300指數(shù)7.0pct，其中SW紡織制造、SW服裝家紡、SW飾品板塊累計下跌分別為14.58%、15.24%、12.83%。整體來看SW紡織服飾板塊2022年走勢，1月在春節(jié)降溫及北京冬奧會催化下，板塊短暫逆勢上漲，其它時間板塊與大盤走勢基本一致，截至12/31日，SW紡織服飾PE-TTM為22.77倍，較2022年初的20.24倍小幅上漲，處于2020年以來三年估值水平25%分位以上。1.2可選品類受國內(nèi)疫情反復(fù)擾動，外需前強(qiáng)后弱靜待庫存拐點(diǎn)國內(nèi)消費(fèi)市場受疫情反復(fù)擾動，關(guān)注線下場景回歸常態(tài)后消費(fèi)信心恢復(fù)。2022年，國內(nèi)實(shí)現(xiàn)社會消費(fèi)品零售總額43.97萬億元，同比下降0.2%，國內(nèi)消費(fèi)規(guī)模較疫情前（2019年）的41.16萬億元增長6.8%，其中22Q1-Q4單季度社零同比增速分別為3.3%、-4.6%、3.5%、-2.7%，22Q2受到上海疫情封控、22Q4受到10-11月疫情封控力度加大、12月防疫政策放開后各地感染人數(shù)增加影響，單季社零增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)。分渠道看，在線下渠道受到疫情影響背景下，線上渠道表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于線下，2022年，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)11.96萬億元，同比增長6.2%，經(jīng)歷疫情三年，我國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2019-2022年CAGR為12.0%，快于同期商品零售的2.7%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占商品零售額比重由2019年的23.4%提升到2022年的30.2%。分品類看，典型可選消費(fèi)品類受到疫情影響更大，2022年，限額以上化妝品、紡織服裝、金銀珠寶零售額分別為3936、13003、3014億元，同比分別下降4.5%、6.5%、1.1%，2019-2022年上述品類CAGR分別為-1.3%、9.6%、5.0%，紡織服裝品類零售額較疫情前仍有收縮，金銀珠寶和化妝品品類規(guī)模均保持穩(wěn)定增長。線下消費(fèi)場景回歸正常，關(guān)注后續(xù)消費(fèi)信心修復(fù)。展望后續(xù)，一方面隨各地線下客流陸續(xù)恢復(fù)，線下消費(fèi)場景不再缺失，根據(jù)匯客云，北京、廣州、成都市在2022年12月感染人數(shù)達(dá)峰后，線下人流量回升明顯。從2022年12月和2023年1月各地地鐵客運(yùn)量恢復(fù)情況看，北京、上海、廣州、深圳2023年1月的地鐵日均客運(yùn)量同比恢復(fù)情況均邊際改善。另一方面自2022年4月至今我國消費(fèi)者信心始終處于低位，后續(xù)消費(fèi)恢復(fù)的持續(xù)性仍需關(guān)注我國消費(fèi)者信心的恢復(fù)。海外需求走弱疊加渠道庫存壓力，22H2越南及我國服裝出口景氣回落。美國、歐盟、日本作為全球主要紡織服裝進(jìn)口國家及地區(qū)（根據(jù)WTO，2021年美國、歐盟、日本紡織品服裝進(jìn)口金額占全球比重為15.1%、28.5%、3.7%），2022年消費(fèi)需求表現(xiàn)疲軟，疊加渠道庫存在海運(yùn)壓力緩解和品牌提前備貨情況下持續(xù)走高，美國批發(fā)商服裝及服裝面料庫存自2021年7月以來觸底上升，至2022年11月，美國批發(fā)商服裝及服裝面料庫存已經(jīng)升至431.64億美元，仍未出現(xiàn)回落，對上游紡企訂單形成壓力。我國及越南紡織服裝出口增速均于22Q4轉(zhuǎn)負(fù)，22Q1-Q4，我國服裝及衣著附件出口金額同比增速分別為7.2%、16.4%、5.8%、-13.5%，越南紡織服裝同比增速分別為20.8%、21.5%、28.7%、-8.1%。22Q1-Q3，SW紡織制造板塊單季營收增速分別為13.7%、7.6%、7.8%。受到訂單走弱、產(chǎn)能利用率下降、原材料價格上漲影響，紡織制造企業(yè)業(yè)績承壓，SW紡織制造板塊22Q1-Q3單季歸母凈利潤增速分別為15.3%、8.4%、-11.7%，單季毛利率同比分別提升1.0、下降0.1、下降1.5pct。2.品牌服裝：關(guān)注品牌去庫存進(jìn)度，長期看好運(yùn)動及戶外需求2.1行業(yè)當(dāng)前仍面臨庫存壓力，關(guān)注庫存去化后品牌輕裝上陣2018年以來的去庫存周期在21H2結(jié)束，22H2服裝產(chǎn)成品庫存同比增速放緩。2018年以來，行業(yè)產(chǎn)成品庫存處于去庫存階段，2020年疫情影響庫存小幅上升，隨后繼續(xù)消化庫存。2021年上半年服裝消費(fèi)的反彈，市場對于后續(xù)需求判斷過于樂觀，庫存上升開啟。2022年疫情再次影響服裝銷售，增加庫存問題，22H2行業(yè)產(chǎn)成品庫存同比仍然繼續(xù)增加，但增速明顯放緩，我們認(rèn)為行業(yè)庫存持續(xù)去化利于2023年服裝消費(fèi)回升及服裝企業(yè)盈利能力修復(fù)。當(dāng)前品牌服裝企業(yè)庫存壓力仍然較大，李寧品牌庫存較行業(yè)更優(yōu)。從SW服裝家紡板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，21Q3板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)開始上升，到22Q3上升至239天，達(dá)到近五年新高水平。從國內(nèi)運(yùn)動品牌庫銷比情況看，截至22Q4，安踏品牌庫銷比在5個月以上，環(huán)比持平，F(xiàn)ILA品牌庫銷比仍高于7個月，環(huán)比有所改善，李寧品牌整體存貨周轉(zhuǎn)高于4個月，處于公司可控范圍但未明顯改善，特步品牌零售渠道庫存拉長至5.5個月，環(huán)比有所惡化。整體而言，在疫情反復(fù)擾動終端零售環(huán)境背景下，截至2022年末，服裝行業(yè)仍面臨庫存壓力，零售折扣難以獲得改善。2023元旦假期以來，線下終端客流復(fù)蘇，助力品牌庫存去化。2.2我國運(yùn)動服飾市場空間廣闊，持續(xù)看好國產(chǎn)龍頭市占率提升運(yùn)動服飾仍為未來五年我國服裝市場成長性最優(yōu)品類，自帶社交屬性的小眾運(yùn)動不斷升溫。根據(jù)歐睿國際，2022年我國運(yùn)動服飾市場規(guī)模為3627億元，同比增長2.2%，預(yù)計2027年將達(dá)到5514億元，2022-2027年CAGR為8.7%。推動我國運(yùn)動市場不斷擴(kuò)容的主要因素為：1）我國人均運(yùn)動服飾消費(fèi)在國民收入穩(wěn)步增加、運(yùn)動意識強(qiáng)化、對運(yùn)動相關(guān)服飾及設(shè)備重視程度提升的推動下，有望繼續(xù)增長，2020年我國運(yùn)動服飾人均消費(fèi)從2014年的15.7美元提升到32.4美元，但只為日本的29.7%和美國的10.5%。根據(jù)人民數(shù)據(jù)研究院，60.7%的跑者會購買專業(yè)舒適的運(yùn)動鞋服來提升自己的跑步專業(yè)性，以購買跑鞋為例，質(zhì)量、性價比、產(chǎn)品的專業(yè)性是跑者最看重的三個因素。2）小眾戶外運(yùn)動如露營、飛盤、冰雪等因自帶社交屬性，在小紅書等新媒體的快速傳播下，受到年輕人群喜愛，隨著群眾對體育項目欣賞和參與多元化需求的不斷增加，小眾戶外運(yùn)動發(fā)展可期。3）2022年，我國體育產(chǎn)業(yè)支持政策持續(xù)頒布，預(yù)計2025年我國經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到38.5%，人均體育場地面積2.6平方米，全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)到5萬億元，體育產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)到2%。預(yù)計到2035年，我國經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到45%以上，體育健身和運(yùn)動休閑成為普遍生活方式，人民身體素養(yǎng)和健康水平居于世界前列。新疆棉事件引發(fā)行業(yè)競爭格局重塑，國產(chǎn)運(yùn)動龍頭夯實(shí)核心競爭力保障市占率持續(xù)提升。2021年3月新疆棉事件引發(fā)我國運(yùn)動服飾行業(yè)競爭格局的重塑，2022年，耐克和阿迪達(dá)斯雖然仍為我國運(yùn)動服飾市場前兩大品牌，但二者較疆棉事件前的市場份額均有下滑，2020-2022年，耐克、阿迪達(dá)斯品牌市占率分別下滑3.1、5.4pct，耐克大中華區(qū)收入自21Q4起連續(xù)5個季度負(fù)增長，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)收入自21Q2起連續(xù)6個季度負(fù)增長，而安踏、李寧、特步、361度品牌市占率提升2.4、3.6、1.7、0.4pct。從公司市占率角度看，2022年安踏集團(tuán)市占率超過20%，繼續(xù)超過阿迪達(dá)斯，且與耐克差距縮小。我們認(rèn)為國產(chǎn)運(yùn)動公司市占率提升具有持續(xù)性，一方面年輕消費(fèi)群體對國產(chǎn)運(yùn)動品牌更加青睞，根據(jù)艾瑞咨詢，中國年輕人群中有73%傾向于購買國產(chǎn)運(yùn)動品牌，另一方面國產(chǎn)運(yùn)動公司自身在產(chǎn)品研發(fā)方面的持續(xù)投入，使得產(chǎn)品專業(yè)性不斷提升，2021年安踏體育研發(fā)費(fèi)用規(guī)模為11.3億元，占收入比重2.3%，超過同期阿迪達(dá)斯的9.92.3重點(diǎn)公司分析2.3.1

安踏體育：品牌矩陣豐富把握細(xì)分市場，安踏主品牌經(jīng)營穩(wěn)健基本情況：2022年上半年，安踏體育實(shí)現(xiàn)營收259.65億元，同比增長13.8%，其中安踏品牌、FILA品牌、所有其它品牌營收同比增長26.3%、-0.5%、29.9%。22Q3全部品牌流水同比恢復(fù)增長，22Q4再度受到疫情影響，安踏品牌流水同比下滑高單位數(shù)，F(xiàn)ILA品牌同比下滑10%-20%低段，所有其它品牌同比增長10%-20%低段，但安踏品牌庫銷比環(huán)比保持穩(wěn)定，F(xiàn)ILA品牌庫銷比環(huán)比有所改善。核心觀點(diǎn)：安踏體育旗下?lián)碛卸ㄎ粚I(yè)運(yùn)動的安踏品牌、定位時尚運(yùn)動的FILA品牌、定位戶外運(yùn)動的迪桑特、可隆品牌，以及通過合營公司擁有始祖鳥等品牌，品牌矩陣完善，利于公司充分把握細(xì)分運(yùn)動市場。安踏品牌于2020H2啟動DTC模式，截至2022H1，52%的安踏品牌門店由公司直營，48%的門店由加盟商按照公司運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營，DTC模式下門店店效與商品效率持續(xù)提升。目前PE-TTM為36.30倍，處于公司近三年均值水平附近。2.3.2李寧：國潮運(yùn)動品牌龍頭，庫存壓力較行業(yè)更輕基本情況：2022年上半年，李寧實(shí)現(xiàn)營收124.09億元，同比增長21.7%，營收增長受益于批發(fā)渠道拉動、電商渠道積極進(jìn)行直播業(yè)務(wù)、線下終端門店效率提升。22Q3李寧（不含李寧YOUNG）全平臺零售流水同比增長10%-20%中段，零售折扣同比加深低單位數(shù)，庫銷比同比略有增加但處于健康狀態(tài)，且優(yōu)于行業(yè)水平。2022年上半年，公司毛利率同比下滑5.9pct至50.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.89億元，同比增長11.6%。核心觀點(diǎn)：公司持續(xù)優(yōu)化“單品牌、多品類、多渠道”策略，2022H1，零售流水同比增長8%，籃球、跑步品類流水同比增長30%、10%，公司聚焦產(chǎn)品科技升級，籃球、跑步產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新。截至2022Q3，李寧（不含李寧YOUNG）門店數(shù)量合計6101家，較年初凈增加166家，李寧YOUNG門店共1238家，較年初凈增加36家。公司以優(yōu)化渠道數(shù)量和提升渠道效率為核心，持續(xù)升級店鋪形象，提升門店成交率及產(chǎn)品連帶率。目前PE-TTM為40.83倍，處于公司近三年均值以下水平。2.3.3

波司登：國產(chǎn)羽絨服龍頭，產(chǎn)品創(chuàng)新升級持續(xù)進(jìn)行基本情況：2022/23上半財年，公司實(shí)現(xiàn)營收61.81億元，同比增長14.1%，其中品牌羽絨服業(yè)務(wù)、貼牌加工管理業(yè)務(wù)、女裝業(yè)務(wù)、多元化服裝業(yè)務(wù)分別增長10.2%、32.7%、-18.3%、22.2%。波司登品牌羽絨服實(shí)現(xiàn)營收35.22億元，同比增長8.2%，2022年冬季，公司發(fā)布新一代輕薄羽絨服產(chǎn)品，同時官宣谷愛凌、易烊千璽作為品牌代言人。2022/23上半財年，公司毛利率同比下滑0.7pct至50.0%，但品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.2pct至63.6%，波司登品牌羽絨服毛利率提升3.9pct至66.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.34億元，同比增長15.0%。核心觀點(diǎn)：公司作為國產(chǎn)羽絨服龍頭，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新升級，品牌羽絨服業(yè)務(wù)及波司登品牌盈利能力持續(xù)提升。貼牌加工業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，2016-2021年貼牌加工業(yè)務(wù)營業(yè)收入CAGR為19.6%。公司供應(yīng)鏈管理靈活，首訂比例保持40%以內(nèi)，在銷售旺季實(shí)行滾動下單、拉式補(bǔ)貨，保證經(jīng)營質(zhì)量，提升公司在外部環(huán)境不佳時的經(jīng)營韌性。目前PE-TTM為19.96倍，處于公司近三年均值以下水平。3.紡織制造：訂單回暖帶動盈利改善，優(yōu)質(zhì)制造龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)3.1海外品牌處于去庫存通道，訂單回暖后紡企盈利改善確定性強(qiáng)海外品牌庫存水平仍處高位，耐克最新季度末庫存初現(xiàn)拐點(diǎn)。從品牌庫存來看，截至22Q3末，海外品牌公司庫存普遍達(dá)到近三年新高水平，品牌均處于去庫存階段。從臺灣主要紡織制造企業(yè)月度營收增速看，品牌主動縮減采購，制造商月度營收增速逐步放緩，22Q4，針織服飾一體化制造商儒鴻單月營收降幅逐步擴(kuò)大，全球最大的運(yùn)動鞋履制造商裕元集團(tuán)

12月營收增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。耐克最新財報顯示庫存環(huán)比已出現(xiàn)下降，隨著海外通脹水平持續(xù)下行，終端需求復(fù)蘇推動品牌庫存去化，進(jìn)入主動補(bǔ)庫階段，紡織制造企業(yè)訂單有望逐步回暖，產(chǎn)能利用率恢復(fù)正常后，對紡企盈利能力改善確定性具有積極促進(jìn)作用。3.2制造龍頭產(chǎn)能相繼完成出海，依托優(yōu)質(zhì)客戶資源強(qiáng)者恒強(qiáng)我國紡織服裝出口占全球比重成下降趨勢，頭部紡企產(chǎn)能相繼完成出海。從現(xiàn)代紡織業(yè)于18世紀(jì)誕生于英國開始，世界紡織業(yè)共發(fā)生四次大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，分別是20世紀(jì)初從英國轉(zhuǎn)移到美國、20世紀(jì)60年代從美國轉(zhuǎn)移至日本、20世紀(jì)70-80年代從日本轉(zhuǎn)移至“亞洲四小龍”國家、20世紀(jì)90年代初向中國大陸轉(zhuǎn)移。隨著我國2001年加入WTO，我國紡織產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能得到釋放，我國紡織服裝出口占全球比重從2000年的12.2%快速上升到2015年的38.3%，由于貿(mào)易摩擦相伴而生、我國沿海地區(qū)勞動力和原材料成本上升帶來的招工難問題、品牌發(fā)展東南亞市場訴求，全球紡織業(yè)開始向越南、柬埔寨、印度尼西亞為代表的東南亞國家轉(zhuǎn)移，2016年開始至今雖然我國依舊是全球最大紡織服裝出口大國，但紡織服裝出口占全球比重開始下滑。但我國頭部紡織制造企業(yè)產(chǎn)能都已經(jīng)完成出海，越南、柬埔寨是針織服飾制造商申洲、儒鴻的主要成衣基地，越南、印尼、印度是鞋履制造商的主要生產(chǎn)基地。品牌商強(qiáng)化與核心供應(yīng)商合作，優(yōu)質(zhì)制造龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。品牌公司持續(xù)精簡供應(yīng)商，注重同核心供應(yīng)商保持長期合作關(guān)系，以阿迪達(dá)斯為例，所有潛在的新供應(yīng)商都由集團(tuán)SEA（社會與環(huán)境事務(wù)團(tuán)隊）進(jìn)行評估，確保新供應(yīng)商符合集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)，截至2021年底，所有新工廠的首次拒絕率為34%，2021年阿迪達(dá)斯擁有21家鞋履產(chǎn)品獨(dú)立供應(yīng)商，平均合作年限為22.7年，擁有61家服裝產(chǎn)品供應(yīng)商，平均合作年限為18.7年，品牌商供應(yīng)商數(shù)量持續(xù)精簡，與供應(yīng)商合作年限不斷拉長。中長期看，頭部紡織制造企業(yè)依托和優(yōu)質(zhì)客戶長期的深度合作，研發(fā)能力、生產(chǎn)效率、ESG理念不斷提升，提升老品牌合作份額、新品牌拓展路徑更通暢，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈具備稀缺性。3.3重點(diǎn)公司分析3.3.1

華利集團(tuán)：全球運(yùn)動鞋履制造商龍頭，耐克供應(yīng)鏈份額提升空間廣闊基本情況：2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收153.74億元，同比增長21.68%，其中鞋履銷售量同比增長10%，美元計產(chǎn)品均價增長超過7%，疊加美元升值因素，人民幣計產(chǎn)品均價增長約10%。公司毛利率同比下滑2.0pct至25.9%，主要由于新工廠仍處于產(chǎn)能爬坡階段，以及22Q1越南疫情導(dǎo)致員工出勤率不足，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.46億元，同比增長22.46%。核心觀點(diǎn)：與臺灣主要運(yùn)動鞋履制造企業(yè)相比，公司產(chǎn)能規(guī)模大且擴(kuò)張速度更快，印尼與緬甸生產(chǎn)基地后續(xù)陸續(xù)投產(chǎn)，支撐公司在Nike等核心客戶中份額提升與合作OnRunning、NewBalance、Rebook等新品牌。公司產(chǎn)品銷售均價與友商相比存在較大提升空間，伴隨承接更多復(fù)雜鞋型訂單，均價與盈利能力逐步提升存在空間。目前PE-TTM為22.44倍，處于公司上市以來均值水平以下位置。3.3.2

申洲國際：紡織制造業(yè)典范，產(chǎn)能擴(kuò)張及客戶戰(zhàn)略合作共筑長期成長基本情況：2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入135.93億元，同比增長19.6%，其中美元計產(chǎn)品均價增長6%，人民幣計產(chǎn)品均價增長6.6%，銷售數(shù)量增長13.0%。公司毛利率同比下滑7.1pct至22.6%，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.67億元，同比增長6.3%，剔除政府補(bǔ)助和匯兌收益，歸母凈利潤下滑25.5%，主要由于：1）毛利率受寧波停產(chǎn)和原材料價格上漲影響而產(chǎn)生下滑；2）寧波停產(chǎn)期間防疫支出增加；3）匯兌收益帶來稅收增加約1億元。當(dāng)前時點(diǎn)，公司訂單壓力仍然存在，預(yù)計22Q4國內(nèi)產(chǎn)能利用率在80%-85%區(qū)間，海外產(chǎn)能利用率約為95%，需繼續(xù)觀察核心品牌客戶去庫存情況。核心觀點(diǎn)：今明兩年，公司柬埔寨、越南成衣產(chǎn)能擴(kuò)張具備基礎(chǔ)，海外產(chǎn)能占比預(yù)計持續(xù)提升，品牌訂單恢復(fù)后，盈利能力向上改善空間大。公司深度四大核心客戶，制定五年規(guī)劃，依托核心客戶成長，同時積極合作新品牌如Lululemon、李寧、安踏、特步，降低客戶集中風(fēng)險，2022H1，國內(nèi)運(yùn)動品牌客戶安踏收入增長1.3倍，李寧增長超過90%。目前PE-TTM為36.55倍，處于近三年均值水平附近。4.黃金珠寶：需求反彈可期，龍頭逆勢拓店提升市占率4.1客流恢復(fù)+銷售旺季+金價催化，黃金珠寶需求反彈值得期待黃金珠寶疫后修復(fù)彈性大于其它可選消費(fèi)品類。復(fù)盤2003年SARS、2020年疫情、2022Q2疫情期間及疫情后社零整體和可選品類當(dāng)月表現(xiàn)，黃金珠寶銷售由于線下渠道占比高，受到疫情沖擊更大，但疫后反彈程度同樣最高。22Q4，受到疫情封控及防疫政策放開后感染人數(shù)增加影響，國內(nèi)消費(fèi)市場再度走弱，社零總額同比下降2.7%，黃金珠寶品類下降5.3%，根據(jù)中國黃金協(xié)會，22Q4我國黃金首飾消費(fèi)132.17噸，同比下降27.5%。隨線下客流恢復(fù)，及春節(jié)元宵、情人節(jié)銷售旺季催化，黃金珠寶需求反彈值得期待，根據(jù)京東

1月27日發(fā)布的《2023春節(jié)假期消費(fèi)趨勢》顯示，“兔”年主題珠寶首飾銷量同比增長超10倍，禮盒類商品整體銷量同比增長超50%。黃金價格或催化珠寶需求加速釋放。我國珠寶市場以黃金品類為主，根據(jù)中寶協(xié)，2020年黃金品類占我國珠寶市場的55.7%，其次為翡翠、鉆石占比分別為14.8%、13.1%。2022年，全國黃金消費(fèi)量1001.74噸，與2021年同期相比下降10.63%。其中黃金首飾654.32噸，同比下降8.01%。2022年，黃金首飾消費(fèi)在年初經(jīng)歷了強(qiáng)勁復(fù)蘇，此后受國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，黃金首飾消費(fèi)明顯下滑。黃金珠寶零售與金價相關(guān)性較高，金價上漲通常帶動零售額上升，略有滯后，20年疫情期間珠寶價格上漲，疫情影響線下珠寶消費(fèi)在疫情后期有回補(bǔ)。目前，金價處于高位且有上升趨勢，珠寶需求有望在線下客