債券周報：城投高收益?zhèn)山换钴S度明顯攀升-高收益?zhèn)袌鲇^察（第三十四期）

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載本期高收益?zhèn)袌鲫P注要點:1、隨著近期私募基金監(jiān)管新規(guī)發(fā)酵，高收益?zhèn)袌龀山换钴S度明顯攀升，本期高收益?zhèn)袌鲫P注要點:1、隨著近期私募基金監(jiān)管新規(guī)發(fā)酵，高收益?zhèn)袌龀山换钴S度明顯攀升，城投、房地產(chǎn)高收益?zhèn)山唤痤~均有所增加。近兩周高收益?zhèn)袌龀山唤痤~明顯上升，歷史分位數(shù)(2021年以來)從上期85.90%提升至94.80%；2、結(jié)合偏離成交的量與價來看，近兩周高收益?zhèn)哒蹆r成交金額從上期17.48億元明顯提升至23.88億元，高估值偏離成交中位數(shù)從上期139BP下降至133BP，整體較為穩(wěn)定，反映出當前高收益?zhèn)袌鲲L險偏好或有所上升；3、城投高收益?zhèn)山灰?guī)模占比進一步上升，地產(chǎn)高收益?zhèn)山徽急葎t持續(xù)下降。當前城投高收益?zhèn)山灰?guī)模占比由上期91.85%上升至93.37%，地產(chǎn)高收益?zhèn)山灰?guī)模占比從上期5.83%下降至4.94%，其他高收益?zhèn)山灰?guī)模占比僅為1.70%；4、近兩周天津、云南、廣西等區(qū)域城投高收益?zhèn)山灰?guī)模大幅增加，天津尤為顯著，市場關注度明顯上升。此外，天津、山東仍為高收益城投債成交活躍度Top2區(qū)域，天津成交占比由上期30.04%上升至35.59%，山東成交占比由上期18.90%下降至16.01%；5、近兩周遠洋控股、碧桂園地產(chǎn)、旭輝集團、金地集團面值90%以下成交金額較上期有所下降，重慶龍湖面值90%以下成交金額較上期小幅上升。益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益?zhèn)偝山活~為483.69億元，較上兩周增加95.21億元，其中城投債成交金額增加94.78億元，房地產(chǎn)債成交金額高收益?zhèn)哒蹆r成交情況：近兩周高折價成交偏離度位于-5%以下的成交有163次，成交金額為23.88億元，涉及到的債券有70只，涉及到的發(fā)債主體，城投(東興建投、雙龍開投、新金融投資、凱里文旅、濰坊經(jīng)濟區(qū)城投集團等)、房地產(chǎn)(遠洋控股、旭輝集團、重慶龍湖、金地集團、雅居樂等)為主要的高折價成交高收益?zhèn)哒蹆r成交次數(shù)遠遠高于其他行業(yè)。從成交偏離情況來看，近兩周城投高折價成交偏離度有所收窄，房地產(chǎn)高折價成交偏離度小幅走闊。高收益?zhèn)钴S成交主體跟蹤：對近兩周成交的高收益?zhèn)黧w去重后，得到243家主體，其中城投主體有221家，產(chǎn)業(yè)主體有22家。1、城投主體方面，近兩周城投高收益?zhèn)山唤痤~為451.60億元，其中泰達控股、渤海國資、武清經(jīng)開、濱海建投等城投主體成交活躍度較高，2021年以來新增的前二十大城投活躍主體為北辰建開、濰州控股；2、產(chǎn)業(yè)主體方面，近兩周產(chǎn)業(yè)高收益?zhèn)山唤痤~為32.09億元，其中金地集團、重慶龍湖、碧桂園地產(chǎn)、遠洋控股等產(chǎn)業(yè)主體成交活躍度較高，2021年以來新增的前二十大產(chǎn)業(yè)活躍主體為聯(lián)新投資、步步高、銅仁水務。研究【債券周報】【債券周報】城投高收益?zhèn)山换钴S度明顯攀升收益?zhèn)袌鲇^察(第三十四期)究所證券分析師：周冠南業(yè)編號：S0360517090002聯(lián)系人：葛莉江相關研究報告3-05-04交易，企業(yè)債監(jiān)管設置過渡期》3-04-25創(chuàng)固收】季報期，如何看大股東減持轉(zhuǎn)債3-04-24定價平穩(wěn)跨月》3-04-2323-04-23風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差；信用風險超預期發(fā)生。周報證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2一、高收益?zhèn)山桓艣r 4二、高收益?zhèn)哒蹆r成交情況 8三、高收益?zhèn)钴S成交主體跟蹤 10(一)城投主體 11(二)產(chǎn)業(yè)主體 13四、風險提示 14證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 4 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4益?zhèn)袌龈欀笜藲v史分位數(shù)水平注：1、高估值偏離指加權(quán)YTM-前一日中債估值高于30BP；2、高折價成交，即成交偏離度(加權(quán)成交價格/前一日中債估值凈價-1)位于-5%以下的成交；3、面值90%以下成交總金額指成交價低于90%面值的成交總金額；4、歷史分位數(shù)的時間范圍為2021年初至今。益?zhèn)袌龈欀笜藚R總成交總金額(億元)交主體數(shù)量(家))金額(億元)/12/18-2021/12/31.7960042/1/1-2022/1/1424.33.04/1/15-2022/1/3021.152/2/5-2022/2/18.431582/2/19-2022/3/4.473332/3/5-2022/3/18.62398.242/3/19-2022/4/1.4527.462/4/2-2022/4/15.36126/4/16-2022/4/29.4932/4/30-2022/5/13999/5/14-2022/5/27.25480/5/28-2022/6/10.62142/6/24.48313.062/6/25-2022/7/8.19331證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號52/7/9-2022/7/22.441822/7/23-2022/8/5.65152/8/6-2022/8/1908192/8/20-2022/9/2.10172/9/3-2022/9/16197.60/9/17-2022/9/30189.302/10/8-2022/10/21.901522/11/4.750691221622/12/0221.94/12/03-2022/12/16/12/17-2022/12/303922/12/31-2023/1/1387.06983/1/14-2023/2/34.614123/2/4-2023/2/174.94003/2/18-2023/3/35.2196803/3/4-2023/3/175.92577/3/18-2023/3/319.1160.293/4/1-2023/4/1436.37/4/15-2023/4/2883.69388.29近兩周市場成交活躍TOP20的高收益?zhèn)鶠槌峭秱訖?quán)成交收益率集中分布在簡稱發(fā)行人近兩周成交金額(億元)債券余額)率加權(quán)成交收值(%)業(yè)集團有限公司公司管理有限公司03%公司區(qū)有限公司有限責任公司8區(qū)有限公司集團有限公司區(qū)有限公司005%管理有限公司證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6公司管理有限公司84656%發(fā)展有限公司56資集團有限公司374%有限公司22團有限公司091%注：對于含權(quán)債，剩余期限為行權(quán)剩余期限。收益?zhèn)山粌r格區(qū)間分布注：統(tǒng)計范圍僅為面值為100元的成交債券。元以上交金額(億元)0-90元成交金額(億元)0證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號70-80元交金額(億元)-70元成交金額(億元)61黔西南3508濰濱發(fā)濰濱發(fā)0-60元交金額(億元)以下成交金額(億元)07.59.6915行業(yè)分布來看，高收益?zhèn)山恢饕性诔峭?、房地產(chǎn)等行業(yè)，成交金額占比分別證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8債成交行業(yè)分布省份分布來看，城投高收益?zhèn)山恢饕性谔旖?、山東等區(qū)域，成交金額占比分.15億元，成交活躍度變化較大。城投高收益?zhèn)山皇》莘植忌鲜龈呤找鎮(zhèn)趶街校鼉芍芨哒蹆r成交偏離度(加權(quán)成交價格/前一日中債估值凈證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9兩周部分高折價成交高收益?zhèn)中袠I(yè)主體概覽業(yè)投集團等中國資騰越建筑注：取高折價成交次數(shù)排名前5的行業(yè)，并按高折價成交次數(shù)列示其前5大主體。期有所上升。近兩周高折價成交活躍房企成交金額與換手率情況稱近兩周面值90%以下成交總金額(億元)上期面值90%以下成交總金額(億元)存量債金額(億元)率11金地集團0注：存量債金額口徑為短融，中票，企業(yè)債，公司債，定向工具。交偏高證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10兩周高折價成交高收益?zhèn)男袠I(yè)分布體匯總主體1/12/18-2021/12/31茂建設、廣州時代、融信集團等2/1/1-2022/1/14新控股等寧明等2/1/15-2022/1/30景泰富、融創(chuàng)集團、同方股份等22/2/5-2022/2/18貴茂建設、時代控股、龍光控股、融創(chuàng)集團等2/2/19-2022/3/4建、遵義交旅等控股、新城控股等2/3/5-2022/3/18商業(yè)、中林集團等2/3/19-2022/4/1州投控、云投集團、惠民城建等業(yè)等2/4/2-2022/4/15控、云投集團、唐山金控、瀚瑞控股等景控股、萬達商業(yè)等2/4/16-2022/4/29/4/30-2022/5/13等/5/14-2022/5/27洋集團等/5/28-2022/6/10控、靜海城投、柳州東城等集團等2/6/24股、貴安開投、柳州東城、吉林鐵投等居樂集團、新希望集團等0/6/25-2022/7/8券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號112/7/9-2022/7/22等碧桂園地產(chǎn)、萬達商業(yè)等2/7/23-2022/8/5、萬達商業(yè)、天府清源等2/8/6-2022/8/19惠民城投等金地集團、遠洋集團、龍湖、萬達商業(yè)等2/8/20-2022/9/2、蘭州建投等地集團、萬達商業(yè)等2/9/3-2022/9/16，天津北辰等/9/17-2022/9/30東興建投等2/10/8-2022/10/21東興建投等金地集團、旭輝集團、萬達商業(yè)、融僑集團等22/11/4金地集團、重慶龍湖、萬達商業(yè)、遠洋控股等桂園地產(chǎn)、遠洋控股等22/12/02控股、柳州東城、柳州投控、天津北辰等金地集團、重慶龍湖、遠洋控股、萬達商業(yè)等/12/03-2022/12/16地集團、重慶龍湖、碧桂園地產(chǎn)等/12/17-2022/12/3022/12/31-2023/1/13控、天津武清等商業(yè)等3/1/14-2023/2/3股、天津武清、天保投控、武清經(jīng)開等地集團、合景泰富、旭輝集團等3/2/4-2023/2/17泰達控股、遵義交旅、天津武清等洋控股、峽山綠科等3/2/18-2023/3/33/3/4-2023/3/17、惠民城投等/3/18-2023/3/313/4/1-2023/4/14/4/15-2023/4/28股、渤海國資、武清經(jīng)開、濱海建投等金地集團、重慶龍湖、碧桂園地產(chǎn)、遠洋控股等(一)城投主體泰達控股為天津市資產(chǎn)規(guī)模雄厚、涉足產(chǎn)業(yè)廣泛的重要國企，與津聯(lián)控股資產(chǎn)重組后，公司資產(chǎn)權(quán)益規(guī)模大幅增加，營收利潤和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均有明顯改善提升，未來融資主體和優(yōu)化配置資源的重要公司，代表天津市國資委對所屬國有資產(chǎn)進行經(jīng)營管理，在推動天津市國有企業(yè)改革以及扶持力較弱，管理難度較大；2、公司主業(yè)盈利能力弱，利潤總額高度依賴投資收益，2021證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12武清經(jīng)開是天津武清開發(fā)區(qū)唯一基礎設施投資建設主體，具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢，主要負責區(qū)內(nèi)招商引資、基礎設施建設、辦公樓、標準廠房建設和租賃，以及園區(qū)公用事業(yè)完近年來公司主業(yè)投資規(guī)模相對較小，但與開發(fā)區(qū)管委會之間的收入結(jié)算及往來資金收支濱海建投是天津濱海新區(qū)從事基建和區(qū)域開發(fā)的重要主體，公司業(yè)務多元，包括基交金額前二十的城投高收益?zhèn)钴S主體發(fā)行人)加權(quán)YTM存量債余額(億元)級級元)資產(chǎn)負債份泰達投資控股有限公司.92A天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司A6.58天津武清經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)有限公司A7天津濱海新區(qū)建設投資集團有限公司A貴州貴安發(fā)展集團有限公司A77限公司A天津城市基礎設施建設投資集團有限公司A38兗州區(qū)惠民城建投資有限公司A0西柳州市建設投資開發(fā)有限責任公司理有限公司A783A化產(chǎn)業(yè)投資(集團)有限公司A7天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司.40A證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13濱海投資發(fā)展有限公司.45柳州東通投資發(fā)展有限公司西柳州市東城投資開發(fā)集團有限公司93市北辰區(qū)建設開發(fā)有限公司22A8濰州投資控股有限公司0800A2、存量債余額為2023年4月28日數(shù)據(jù)，凈利潤、資產(chǎn)負債率為2022年報數(shù)據(jù)。(二)產(chǎn)業(yè)主體金地集團、重慶龍湖、碧桂園地產(chǎn)、遠洋控股等產(chǎn)業(yè)主體成交活躍度較高。金地集團是從事房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營業(yè)務的大型企業(yè)，公司綜合競爭力強，銷售規(guī)模、物業(yè)管理能力及品牌價值穩(wěn)居行業(yè)前列，存續(xù)可售項目主要分布在一、二線城市，質(zhì)量去化及回款問題；2、公司在建項目體量較大，存在一定的融資需求，公司在建房地產(chǎn)項目以及在建自持物業(yè)規(guī)模較大，有一定管理風險，公司合作開發(fā)規(guī)模較大，長期股權(quán)投資規(guī)模及投資收益規(guī)模較大，需關注由此帶來的經(jīng)營管理風險。重慶龍湖為龍湖集團旗下核心經(jīng)營主體，是國內(nèi)領先的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，開發(fā)業(yè)態(tài)全面，涵蓋住宅、商業(yè)及辦公物業(yè)。公司主營業(yè)務以商品房開發(fā)銷售為核心。公司的風但部分大型民營房企前期因信用風險暴露而逐步退出，行業(yè)競爭格局發(fā)生改變，整體經(jīng)需近年來公司新進入多個三、四線城市，若項目去化不及預期，公司或面臨一定的資金沉淀及投融資風險。碧桂園地產(chǎn)為碧桂園控股境內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)務的最主要運營平臺及境內(nèi)最主要的融資平的監(jiān)管環(huán)境之中，調(diào)控政策、信貸投放及融資環(huán)境等的變化均將對房地產(chǎn)企業(yè)的資金平衡能力提出更高要求；2、簽約銷售金額大幅下滑，受行業(yè)景氣度等因素影響，2022年碧桂園控股簽約銷售金額同比下滑，全年實現(xiàn)權(quán)益簽約銷售金額3575億元，同比下降遠洋控股系中國人壽不動產(chǎn)投資平臺，可在協(xié)同效應及資金等方面獲得股東較大支證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14目明顯增多，其他應收款及其他應付款保持在較高水平，非并表項目的經(jīng)營情況將對公交金額前二十的產(chǎn)業(yè)高收益?zhèn)钴S主體發(fā)行人成交金額)額(億元)YY級)資產(chǎn)負債業(yè)金地(集團)股份有限公司湖企業(yè)拓展有限公司A桂園地產(chǎn)集團有限公司A6遠洋控股集團(中國)有限公司1.54.17A州番禺雅居樂房地產(chǎn)開發(fā)有限公司8.507普洛斯中國控股有限公司5.63A咸陽金融控股集團有限公司.70A上海寶龍實業(yè)發(fā)展(集團)有限公司72集團股份有限公司8圳聯(lián)新投資管理有限公司00A6股份有限公司A聯(lián)想控股股份有限公司銅仁水務集團有限公司8公用事業(yè)新湖中寶股份有限公司AA714越建筑工程有限公司01A7門中駿集團有限公司A濰坊峽山綠色科技發(fā)展集團有限公司00A8上海復星高科技(集團)有限公司2、存量債余額為2023年4月28日數(shù)據(jù)，凈利潤、資產(chǎn)負債率為2022年報數(shù)據(jù)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15年加入華創(chuàng)證券研究所。合信用評級有限公司。2020年加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：靳曉航分析師：許洪波研究員：葛莉江研究員：宋琦助理研究員：趙浩言助理研究員：劉珈言學金融學碩士。2022年加入華創(chuàng)證券研究所助理研究員：董含星助理研究員：郝少樺證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號