經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩后市轉(zhuǎn)債如何配置

1經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩，后市轉(zhuǎn)債如何配置？4月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧4月轉(zhuǎn)債跑贏正股，債底保護(hù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn),大盤(pán)品種占優(yōu)。4月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅為+0.91%，同期萬(wàn)得全A指數(shù)下跌0.79%。估值方面，當(dāng)前修正百元溢價(jià)率高位回落。呈現(xiàn)特征為：(1)偏債型轉(zhuǎn)債估值快速修復(fù)，偏股型轉(zhuǎn)債迎配置時(shí)點(diǎn)。2)中高評(píng)級(jí)內(nèi)部估值持續(xù)劇烈分化。體現(xiàn)出高評(píng)級(jí)正股估值修復(fù)與轉(zhuǎn)債投資者對(duì)收益和彈性的訴求增加。另外，4月機(jī)構(gòu)全面增持轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債需求回暖但尚未回到2月高位水平。一季度財(cái)報(bào)看點(diǎn)：偏股型轉(zhuǎn)債多數(shù)占優(yōu)，TMT轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)分化權(quán)益市場(chǎng)核心結(jié)論為：(1)全A盈利周期底部改善，2023Q1全A營(yíng)收增速走弱 (2)主板盈利增速轉(zhuǎn)正，科創(chuàng)板盈利增速仍在探底，科創(chuàng)板盈利增速環(huán)比下降明顯。(3)上中游資源品盈利增速整體大幅回落,中游制造業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健、TMT板塊中計(jì)算機(jī)和傳媒同比高增，電子行業(yè)疲軟，通信行業(yè)的同比增速雖有回落但依然為正。(4)社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、非銀、計(jì)算機(jī)、公用事業(yè)2023Q1景氣度居前，房地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)、非銀金融、計(jì)算機(jī)、傳媒、美容護(hù)理、交通運(yùn)輸盈利增速邊際改善幅度較大。(5)ROE(TTM)視角下，多數(shù)板塊環(huán)比下行，行業(yè)分化明顯，TMT板塊中僅傳媒行業(yè)較上年改善。(6)二季度盈利周期或仍在下行階段但拐點(diǎn)已漸近，本輪庫(kù)存周期正由主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存過(guò)渡。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)核心結(jié)論為：(1)2023Q1轉(zhuǎn)債正股業(yè)績(jī)偏弱，偏股型轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)多數(shù)占優(yōu)，其中偏債型、偏股型、平衡型轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的公司占比分別為49.57%、51.56%、44.58%。(2)TMT轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)分化，醫(yī)藥轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)改善明顯(3)多角度研判轉(zhuǎn)債個(gè)券業(yè)績(jī)改善情況，其中方向之一為觀察營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊匐p高的個(gè)券，主要包括：申昊、睿創(chuàng)、華體、廣大、高測(cè)、瑞鵠、科倫后市來(lái)看：逐漸下修過(guò)高的經(jīng)濟(jì)預(yù)期為過(guò)去一段時(shí)間資產(chǎn)配置的主要基調(diào)，隨著4月經(jīng)濟(jì)、社融數(shù)據(jù)的落地，下修預(yù)期趨于平穩(wěn)，主題行情在經(jīng)歷了一輪較大調(diào)整后逐漸修復(fù)。后市來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩的大背景下，建議關(guān)注業(yè)績(jī)有望持續(xù)且在相對(duì)低位的板塊以及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更為確定的主題投資細(xì)分方向。一方面，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了恢復(fù)動(dòng)能邊際減弱的跡象，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)仍以“恢復(fù)性”為主。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)雙弱驗(yàn)證了需求不足、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能邊際減弱的判斷，在此環(huán)境下，二季度A股盈利周期或延續(xù)向下將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定壓力。另一方面，政治局會(huì)議和中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議消解了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策邊際收斂的疑慮，流動(dòng)性仍在偏寬松區(qū)間，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境較4月改善，產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向較為明確，對(duì)A股估值形成支撐，短期或延續(xù)震蕩調(diào)整。建議關(guān)注Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好且業(yè)績(jī)有望持續(xù)的低位板塊、高股息和經(jīng)濟(jì)周期弱等相關(guān)的板塊，包括半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)藥、電力、紡服、充電樁、鋰電等，TMT和中特估雙主題行情或?yàn)槿曛骶€，在短期震蕩調(diào)整期間反復(fù)拉鋸，回調(diào)迎來(lái)布局良機(jī)。中長(zhǎng)期角度，盈利、庫(kù)存周期年內(nèi)有望拐點(diǎn)確立，A股方向向上的判斷不變。目前我們對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持中性偏樂(lè)觀對(duì)待。一方面轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需兩旺，另一方面估值位置處于80%分位數(shù)水平相對(duì)合理，基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，權(quán)益市場(chǎng)或短期震蕩調(diào)整階段，轉(zhuǎn)債品種受益于債底保護(hù)，有望獲得超額收益。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于部分轉(zhuǎn)債存在退市或違約風(fēng)險(xiǎn)，低資質(zhì)轉(zhuǎn)債將迎來(lái)較大挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為當(dāng)前主要關(guān)注低價(jià)強(qiáng)資質(zhì)為主，同時(shí)偏股型轉(zhuǎn)債估值不高，短期調(diào)整后再迎布局時(shí)點(diǎn)，高彈性策略仍有效，具體配置思路如下：固定收益定期報(bào)告證券研究報(bào)告池光勝分析師gsessencecomcn相關(guān)報(bào)告2:教育信息化龍頭，AI賦能教育場(chǎng)景前景商外配——4月托管數(shù)國(guó)家級(jí)新區(qū)城投平臺(tái)梳理(5)：湖南湘江新區(qū)2023-05-182023-05-172023-05-172023-05-132023-05-12市場(chǎng)展望與配置思路固定收益定期報(bào)告2思路一：政策催化與業(yè)績(jī)落地，中特估(含銀行)轉(zhuǎn)債配置價(jià)值提升。建議關(guān)注具備低估值、高股息的國(guó)央企、一帶一路主題相關(guān)轉(zhuǎn)債：招路、北港、中鋼以及銀行轉(zhuǎn)債：中信、常銀等。思路二：TMT調(diào)整后低位機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。5月進(jìn)入政策和業(yè)績(jī)新的真空期，建議兩個(gè)方向:一方面為業(yè)績(jī)或行業(yè)基本面邊際改善的板塊，如一季度半導(dǎo)體設(shè)備板塊業(yè)績(jī)高增、國(guó)內(nèi)MLCC廠商開(kāi)始出現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)量?jī)r(jià)齊增,建議關(guān)注精測(cè)、光力、博杰、潔美等；另一方面，AI產(chǎn)業(yè)鏈上中下游預(yù)計(jì)仍將分化，其中一是算力需求增長(zhǎng)帶動(dòng)打開(kāi)光模塊、服務(wù)器、PCB行業(yè)市場(chǎng)空間，二是AI+應(yīng)用有望落地標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注：AI+教育/AI+建筑設(shè)計(jì)/AI+傳媒/AI+遙感/AI+醫(yī)療等，正元轉(zhuǎn)02、華陽(yáng)、風(fēng)語(yǔ)、宏圖、衛(wèi)寧、天陽(yáng)、亞康等；上游算力轉(zhuǎn)債標(biāo)的，如烽火、永鼎、興森、華正、國(guó)微等。思路三：創(chuàng)業(yè)板歷史低估，電力、新能源產(chǎn)業(yè)鏈中尋找α機(jī)會(huì)。一方面基本面邏輯回歸，震蕩階段建議重視受到政策驅(qū)動(dòng)或業(yè)績(jī)改善的個(gè)券阿爾法挖掘。另一方面，結(jié)構(gòu)上創(chuàng)業(yè)板估值已到歷史低位，中長(zhǎng)期性?xún)r(jià)比顯現(xiàn)，如新能源產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)電、儲(chǔ)能、鋰電結(jié)構(gòu)件、復(fù)合集流體等環(huán)節(jié)。電力板塊受政策驅(qū)動(dòng)，利好充電樁及配電設(shè)施、綠電等板塊。結(jié)合前文業(yè)績(jī)披露情況，我們建議關(guān)注嘉澤、麥米轉(zhuǎn)2、申昊、金盤(pán)、科利、萬(wàn)順、嘉元、新化等。思路四：關(guān)注部分剛需和業(yè)績(jī)筑底的復(fù)蘇鏈。一部分消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇與剛需拉動(dòng)，如大消費(fèi)板塊建議關(guān)注立高、智尚等；另一部分復(fù)蘇鏈業(yè)績(jī)已經(jīng)筑底，如區(qū)域白酒伊力等，機(jī)械設(shè)備板塊中建議關(guān)注如柳工轉(zhuǎn)2、合力等。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外中小銀行擠兌超預(yù)期，政策變化超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期固定收益定期報(bào)告3內(nèi)容目錄 圖表目錄 圖6.上證轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)(億元) 6圖7.深證轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)(億元) 6 Q 8 QROETTMA二級(jí)行業(yè)) 10 圖25.TMT(除電子)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%) 15圖26.TMT(除電子)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%) 15圖27.新能源細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%) 15圖28.新能源細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%) 15圖29.半導(dǎo)體細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%) 16圖30.半導(dǎo)體細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%) 16圖31.醫(yī)藥細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%) 16圖32.醫(yī)藥細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%) 16圖33.軍工細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%) 17圖34.軍工細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%) 17圖35.機(jī)械細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%) 17圖36.機(jī)械細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%) 17 固定收益定期報(bào)告4月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，債底保護(hù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。結(jié)構(gòu)方面，大盤(pán)品種體現(xiàn)抗跌性，小盤(pán)品種收A(5.41%)，與滬深300(4.93%)基本持平。絕對(duì)價(jià)格位圖1.年初以來(lái)轉(zhuǎn)債相關(guān)指數(shù)累計(jì)收益率 可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)累計(jì)收益率 可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)累計(jì)收益率可轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)累計(jì)收益率%2023-02-032023-03-03202023-02-032023-03-032023-04-032023-05-03圖2.轉(zhuǎn)債歷史價(jià)格分位數(shù)水平數(shù)2010，為：(1)偏債型轉(zhuǎn)債估值快速修復(fù)，偏股型轉(zhuǎn)債迎配置平可為空間被快速擠壓，偏股型轉(zhuǎn)債迎來(lái)配置時(shí)點(diǎn)。(2)中高評(píng)級(jí)內(nèi)部估值持續(xù)劇烈分化。附近，另一方面體現(xiàn)出轉(zhuǎn)債調(diào)倉(cāng)方向或?qū)χ械驮u(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債收益和彈性的訴求增加。億元固定收益定期報(bào)告9圖t.轉(zhuǎn)債修正百元溢價(jià)率變化情況g0ZL/L/ZZLZLLZZLZZZtL/Z圖V.偏債型轉(zhuǎn)債估值快速抬升00 衡型)右軸)偏債型偏股型(右軸)50圖g.中高評(píng)級(jí)內(nèi)部估值劇烈分化AA-AAAA+AAAZZLZtZZLZtZZZZtV/Z圖9.上證轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)(億元)公募基金一般機(jī)構(gòu)投資者自然人投資者基金管理公司資產(chǎn)管理計(jì)劃社會(huì)保障基金企業(yè)年金險(xiǎn)機(jī)構(gòu)證券公司自營(yíng)私募基金0圖L.深證轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)(億元)企業(yè)年金自然人投資者基金其他)0」ll信托機(jī)構(gòu)N0」ll(企業(yè)年金自然人投資者基金基金專(zhuān)戶(hù)券商集合理財(cái)其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)一般機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)券商自其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)一般機(jī)構(gòu)07潤(rùn)增速和營(yíng)收增速角度，AQA速走弱(2)主板盈利增速轉(zhuǎn)正，科創(chuàng)板盈利增速仍在探底，科創(chuàng)板環(huán)比下降明顯。(3)整體板塊來(lái)看，上中游資源品盈利增速整體大幅T的同比增速雖有回落但依然為正。(4)社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、非銀、計(jì)算機(jī)、公用事業(yè)Q銀金融、計(jì)算機(jī)、傳媒、美容護(hù)理、交 TTM上年改善。2022Q4/Q3/Q2/Q1單季度增速為-15.68%/-0.47%/-0.11%/7.89%。全A非金融石油石化2023Q1/2022年報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速為-6.50%/-1.44%，2022Q4/Q3/Q2/Q1單季度增速為-下滑幅度最低。在整體法口徑下，全A2023Q1/2022年報(bào)營(yíng)收增速為3.82%/6.59%，Q營(yíng)收增速為3.26%/8.08%，2022Q4/Q3/Q2/Q1單季度增速為4.38%/8.92%/6.40%/13.62%。圖8.各主板營(yíng)收/業(yè)績(jī)對(duì)比科創(chuàng)板盈利增速仍在探底。主板2023Q1/2022年報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速為2.47%/0.32%，環(huán)比QQQQ21.43%/28.59%/10.66%/-14.75%?？苿?chuàng)板2023Q1/2022年報(bào)凈利潤(rùn)增速為-46.82%/5.59%，QQQ/Q1單季度增速為-27.00%/13.23%/-0.22%/49.54%。從營(yíng)業(yè)收入增速角度，一營(yíng)收增速為0.30%/29.17%，較上年年報(bào)環(huán)比大幅下行28.88%，2022Q4/Q3/Q2/Q1單季度增分板塊來(lái)看，上中游資源品盈利增速整體大幅回落,有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工、石油制造、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、建筑裝飾的歸母凈利同比增速環(huán)比2022全年實(shí)現(xiàn)不同程雖有回落但依然為正。下游消費(fèi)業(yè)績(jī)改善明顯，社服、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)同比高增，同時(shí)社服、美容護(hù)理、紡服環(huán)比改善明顯。Q依次為：社會(huì)服務(wù)(+136.77%)、綜合(+83.85%)、農(nóng)林牧漁(+73.01%)、非銀金融(+62.51%)、計(jì)算機(jī)(+45.62%)、公用事業(yè)(+26.36%)。環(huán)比2022A改善的行業(yè)依次為：房地產(chǎn)(288.87%)、社會(huì)服務(wù)(166.45%)、綜合(151.48%)、保(15.74%)、汽車(chē)(8.33%)、食品飲料(6.15%)、輕工制造(4.85%)、機(jī)械設(shè)備(4.57%)、國(guó)防軍工(3.54%)、家用電器(3.36%)、鋼鐵(3.22%)、建筑%)。圖9.分行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速對(duì)比(按2023Q1降序排列)20002021A(%)2022A(%)2023Q1(%)鋼鐵2021A(%)2022A(%)2023Q1(%)建筑材料電子基礎(chǔ)化工輕工制造醫(yī)藥生物房地產(chǎn)有色金屬石油石化紡織服飾國(guó)防軍工機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸銀行環(huán)保煤炭汽車(chē)通信家用電器建筑裝飾傳媒食品飲料美容護(hù)理商貿(mào)零售電力設(shè)備公用事業(yè)計(jì)算機(jī)非銀金融農(nóng)林牧漁綜合社會(huì)服務(wù)ROE(TTM)環(huán)比2022全年出現(xiàn)正增長(zhǎng)的行業(yè)較少，正增長(zhǎng)的集中在消費(fèi)板塊，下滑幅度大的集中在周期板塊。農(nóng)林牧漁(1.84%)、社會(huì)服務(wù)(1.71%)、非銀金融(0.81%)、商貿(mào)零售(0.57%)增長(zhǎng)較為明顯，其中社會(huì)服務(wù)、非銀金融、商貿(mào)零售的ROE提升主要由銷(xiāo)售凈藥、醫(yī)療器械或?yàn)獒t(yī)藥生物行業(yè)2023Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俚耐侠郏瑩?jù)安信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)介紹，前者受部分原料藥價(jià)格下降、新冠訂單減少等影響而使得2023Q1化學(xué)原料藥板塊業(yè)績(jī)短期承壓，后者則是新冠受益類(lèi)的醫(yī)療器械公司在2023Q1開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)收縮、從而對(duì)醫(yī)療器械整體板塊AIGC化突破等多重因素或?qū)①x能長(zhǎng)期成長(zhǎng)；傳媒N03的小幅提升主要由銷(xiāo)售凈利率拉動(dòng)，其Z0Zt0L銷(xiāo)售凈利率較圖L0.申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)杜邦分析102001-022001-112002-08202001-022001-112002-082003-052004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-11圖11.2023Q1ROE(TTM)較2022A改善部分行業(yè)(申萬(wàn)二級(jí)行業(yè))2.3.盈利周期拐點(diǎn)漸近，庫(kù)存周期正向被動(dòng)去庫(kù)存過(guò)渡在整體法口徑下，全A2023Q1/2022年報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速為1.41%/0.83%，環(huán)比增加，A已漸近。具體原因如下：一方面，經(jīng)濟(jì)周期與盈利周期的相關(guān)性較高，一季度制造業(yè)資本開(kāi)支、經(jīng)在“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”的宏觀團(tuán)隊(duì)介紹，制造業(yè)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)遇到了一定困消費(fèi)行業(yè)中Q1消費(fèi)企業(yè)(不含汽車(chē))銷(xiāo)售費(fèi)用率仍在低位5.91%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下行趨勢(shì)并全A雙非歸母凈利潤(rùn)增速(%)中國(guó):宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù):一致指數(shù):同比(右軸)000d固定收益定期報(bào)告11但另一方面，從歷輪盈利周期持續(xù)時(shí)間以及與庫(kù)存周期的關(guān)系來(lái)看，盈利周期拐點(diǎn)已漸行漸近。2016Q3至2018Q4。盈利周期一般在39個(gè)月，本輪盈利周期開(kāi)始于2019Q1,受疫情影響在2020Q1快速下行，并在隨后的四個(gè)季度快速回升見(jiàn)頂，2021Q1全A歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)利潤(rùn)增速為1.41%/0.83%，全A2023Q1/2022年報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~增速為邊際改善的盈利增速和明顯加快的現(xiàn)金流凈額增速，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)在邊際改善，支撐后市圖13.不同板塊累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速(%) 全部A股全部A股( 全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)2010/32010/92011/32011/92012/32012/92013/32013/92014/32014/92015/32015/92016/32016/92017/32017/92018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/30%60%40%20%%圖14.不同板塊單季度歸母凈利潤(rùn)同比增速2019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/3全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)2019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/3-5.76-5.76-6.500%0%0%其二，歷史上庫(kù)存周期見(jiàn)底往往伴隨盈利周期觸底反彈，一季度數(shù)據(jù)顯示全A庫(kù)存負(fù)增長(zhǎng)，Q增速-0.79%，接近歷史最低位，本輪A股庫(kù)存周期進(jìn)入加速去庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，本輪庫(kù)存周期正由主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存過(guò)渡。進(jìn)一步對(duì)我國(guó)庫(kù)存我國(guó)庫(kù)存周期3-4年左右，一般切換到被動(dòng)轉(zhuǎn)換的時(shí)間結(jié)點(diǎn)用工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比正增狀況同時(shí)能夠間接反映宏觀經(jīng)濟(jì)景氣行，企業(yè)主動(dòng)減少庫(kù)存；被動(dòng)去庫(kù)存階段反應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，需求增加，上游來(lái)不及生產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)成品庫(kù)存繼續(xù)下行，一般切增長(zhǎng)來(lái)界定。存向被動(dòng)去庫(kù)存過(guò)渡。上一輪完整庫(kù)存周期為2016Q2-2019Q3，本輪庫(kù)存周期開(kāi)始于2019Q4,拐點(diǎn)向上。固定收益定期報(bào)告122002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/0124682005-102006-1224682012-102013-1224682019-102020-1222942002-1161832005-1052006-1272942009-1161832012-1052013-1272942016-1161832019-1052020-12729圖15.A股庫(kù)存周期見(jiàn)底往往伴隨盈利周期觸底反彈A股存貨同比增速(%)A股營(yíng)收同比增速(%)A股歸母凈利潤(rùn)增速(%)圖16.庫(kù)存周期理論示意圖圖17.我國(guó)正處于庫(kù)存周期下行階段中國(guó):工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比(右軸) 中國(guó):宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù):一致指數(shù):同比(右軸)400-10濟(jì)景氣指數(shù):一致指數(shù)據(jù)更新中國(guó):工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)同比中國(guó):工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比中國(guó):工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)同比中國(guó):工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比155000固定收益定期報(bào)告13公司占比為46.54%，其中偏債型、偏股型、平衡型轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的公司占比分別為39.13%、57.03%、44.58%；全部轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的營(yíng)收正增長(zhǎng)的公司占比為65.65%，其中偏債型、偏股型、平衡型轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的營(yíng)收增長(zhǎng)的公司占比分別為53.91%、%、64.26%。全部轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的60%以上的企業(yè)營(yíng)收正增長(zhǎng)、但超半數(shù)企業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速下滑，業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)較為一般。司占比為47.56%，其中偏債型、偏股型、平衡型轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的公司占比分別為49.57%、51.56%、44.58%；全部轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的營(yíng)收正增長(zhǎng)的公司占比為54.67%，其中偏債型、偏股型、平衡型轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的營(yíng)收正增長(zhǎng)的公司占比分別為49.96%、63.28%、53.82%。全部轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的約半數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，整體表現(xiàn)較弱。對(duì)比各類(lèi)型轉(zhuǎn)債，偏股型轉(zhuǎn)債的業(yè)績(jī)多數(shù)占優(yōu)。從中位數(shù)角度，偏股型轉(zhuǎn)債的營(yíng)收增速及的歸母凈利潤(rùn)增速2.65%、-10.91%，營(yíng)收增速中位數(shù)依次為1.55%、-2.78%、圖19.2022全年轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股增長(zhǎng)企業(yè)占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%%歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)企業(yè)占比營(yíng)收增長(zhǎng)企業(yè)占比78.91%78.91%64.26%53.91%46.54%39.13%44.58%65.65%57.03%偏股型平衡型偏債型偏股型平衡型偏債型圖20.2023Q1轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股增長(zhǎng)企業(yè)占比0%60%50%40%30%20%10%%歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)企業(yè)占比營(yíng)收增長(zhǎng)企業(yè)占比63.28%63.28%49.57%51.56%44.58%47.56%46.96%53.82%54.67%偏債型平衡型偏股型全部轉(zhuǎn)偏債型平衡型偏股型定程度上說(shuō)明2023Q1經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、營(yíng)收不及預(yù)期；從歸母凈利潤(rùn)角度來(lái)看，三類(lèi)轉(zhuǎn)債邊際表現(xiàn)各不相同，偏債型轉(zhuǎn)債邊際改善程度較大、偏股型轉(zhuǎn)債營(yíng)收下滑但降幅不大、平衡型轉(zhuǎn)債邊際穩(wěn)定，一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)的降本成效。固定收益定期報(bào)告14圖21.2023Q1全部轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)?cè)鏊俜植紶I(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)43.70%32.11%26.22%26.22%營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)43.70%32.11%26.22%26.22%0%45%40%35%30%25%20%15%10%%%1.63%1.63%(-∞,-50%)[-50%,0%)[0%,20%)[20%,50%)[50%,100%)[100%,+∞)圖23.2023Q1偏債型轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)?cè)鏊俜植?0%歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入60%51.30%0%40%27.83%24.35%27.83%24.35%26.09%20%88.70%6.09%4.35%2%(-∞,-50%)[-50%,0%)[0%,20%)[20%,50%)[50%,100%)[100%,+∞)圖22.2023Q1偏股型轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)?cè)鏊俜植細(xì)w母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入40%40%35%30%25%20%15%10%%%26.56%25.00%25.00%23.44%26.56%25.00%8.59%3.13%0.78%(-∞,-50%)[-50%,0%)[0%,20%)[20%,50%)[50%,100%)[100%,+∞)圖24.2023Q1平衡型轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)?cè)鏊俜植?%45%40%35%30%25%20%15%10% %%歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入44.18%36.95%27.71%27.71%7.23%10.44%7.23%2.01%3.61%2.01%(-∞,-50%)[-50%,0%)[0%,20%)[20%,50%)[50%,100%)[100%,+∞)傳媒、計(jì)算機(jī)、通信產(chǎn)業(yè)鏈：一季度細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績(jī)來(lái)看，IT服務(wù)(+149%)>廣告營(yíng)銷(xiāo)(+77%)>影視院線(+42%)>數(shù)字媒體(+32%)>計(jì)算機(jī)設(shè)備(+7%)>出版(+6%)>通信服務(wù)(+1%)>通信設(shè)備(-4%)>游戲(-12%)>電視廣播(-21%)>軟件開(kāi)發(fā)(-54%)。相關(guān)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股細(xì)分環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)：數(shù)字媒體(+379%)>軟件開(kāi)發(fā)(+111%)>通信服務(wù)(+49%)>通信設(shè)備(+6%)>電視廣播(-12%)>游戲(-46%)>計(jì)算機(jī)設(shè)備(-133%)>IT服務(wù)(-數(shù)字媒體、軟件開(kāi)發(fā)、通信服務(wù)細(xì)分行業(yè)的轉(zhuǎn)債基本面向好，其中永鼎轉(zhuǎn)債(+66.3%)、風(fēng)Q業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，新北轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股業(yè)績(jī)環(huán)比2022A改善幅度較大(+105%)。具體地，將細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中個(gè)券凈利潤(rùn)增速排名如下：風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債(379%)>天陽(yáng)轉(zhuǎn)債(361%)>新致轉(zhuǎn)債(84%)>永鼎轉(zhuǎn)債(66%)>天地轉(zhuǎn)債(45%)>潤(rùn)建轉(zhuǎn)債(41%)>縱橫轉(zhuǎn)債(27%)>亞康轉(zhuǎn)債(22%)>思特轉(zhuǎn)債(16%)>藍(lán)盾轉(zhuǎn)債(14%)>科達(dá)轉(zhuǎn)債(11%)>法本轉(zhuǎn)債(9%)。固定收益定期報(bào)告15電視廣播數(shù)字媒體游戲軟件開(kāi)發(fā)電視廣播數(shù)字媒體游戲軟件開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)設(shè)備通信設(shè)備通信服務(wù)圖25.TMT(除電子)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%)02000020002022Q320222023Q1電視廣播出版數(shù)字媒體影視院線廣告營(yíng)銷(xiāo)游戲軟件開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)設(shè)備通信設(shè)備通信服務(wù)圖26.TMT(除電子)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%)2022Q320222023Q100新能源產(chǎn)業(yè)鏈：一季度新能源產(chǎn)業(yè)鏈部分細(xì)分環(huán)節(jié)出現(xiàn)高增長(zhǎng)，鋰電池(+231%)>逆變器 (+221%)>光伏電池組件(+221%)，其余環(huán)節(jié)增長(zhǎng)幅度較小或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。相關(guān)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的逆變器(+126%)、光伏加工設(shè)備(+125%)、硅料硅片(+87%)環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快。受歐洲能源危機(jī)影響，一季度海外光伏裝機(jī)、儲(chǔ)能等需求持續(xù)旺盛，逆變器與光伏設(shè)備組件出貨量提升，高純晶硅產(chǎn)品供不應(yīng)求，硅料單位盈利提升，轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快：高測(cè)轉(zhuǎn)債(+245%)、天23轉(zhuǎn)債(+218%)、嘉澤轉(zhuǎn)債(+204%)、上能轉(zhuǎn)債(+126%)、通22轉(zhuǎn)債(+87%)。圖27.新能源細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%)2502000-50鋰電專(zhuān)用設(shè)備光伏電池組件逆變器2502000-50鋰電池Q1新能源整車(chē)電池化學(xué)品汽車(chē)零部件光伏輔材硅料硅片圖28.新能源細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%)40002000逆變器3Q1新能源整車(chē)鋰電專(zhuān)用設(shè)備鋰電池光伏電池組件硅料硅片光伏輔材電池化學(xué)品汽車(chē)零部件半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：一季度半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑，僅有半導(dǎo)體設(shè)備(+73%)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，其余環(huán)節(jié)均出現(xiàn)同比下滑。相關(guān)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股無(wú)集成電路、模擬芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，其余環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)亦呈現(xiàn)下滑，半導(dǎo)體設(shè)備(-16%)>數(shù)字芯片設(shè)計(jì)(-48%)>半導(dǎo)體材料(-92%)。目前半導(dǎo)體行業(yè)仍處于下行周期，各環(huán)節(jié)需求較弱，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)分化狀態(tài)，半導(dǎo)體設(shè)備景氣度較高，國(guó)內(nèi)晶圓廠維持高位資本開(kāi)支，國(guó)產(chǎn)化程度不斷提升，半導(dǎo)體材料位于制造后周期，需伴隨晶圓廠產(chǎn)線建設(shè)逐步釋放產(chǎn)能，數(shù)字芯片因終端需求疲軟，業(yè)有所下滑。固定收益定期報(bào)告160-0-50半導(dǎo)體設(shè)備半導(dǎo)體材料集成電路制造2模擬芯片設(shè)計(jì)集成電路封測(cè)數(shù)字芯片設(shè)計(jì)圖29.半導(dǎo)體細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%)圖30.半導(dǎo)體細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%)404000 2022Q320222023Q1 -20-40-60-80半導(dǎo)體材料數(shù)字芯片設(shè)計(jì)半導(dǎo)體設(shè)備醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈：一季度醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)有所增長(zhǎng)，中藥(+44%)>血液制品(+27%)>醫(yī)療設(shè)備(+14%)>醫(yī)療研發(fā)外包(+9%)>化學(xué)制劑(+4%)，其余環(huán)節(jié)均出現(xiàn)下滑，與核酸檢測(cè)相關(guān)的環(huán)節(jié)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。相關(guān)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股無(wú)血液制品、診斷服務(wù)環(huán)節(jié)，中藥(+298%)環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),化學(xué)制劑(+70%)、醫(yī)療設(shè)備(+57%)細(xì)分業(yè)績(jī)?cè)鏊偻怀?。中藥環(huán)節(jié)利好政策持續(xù)釋放，創(chuàng)新藥研發(fā)熱度較高，敖東轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股(+792%)23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快；策優(yōu)化，23Q1業(yè)績(jī)有所改善，科倫轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股(+252%)和現(xiàn)代轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股(+101%)23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快；醫(yī)療設(shè)備環(huán)節(jié)政策利好，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)顯著，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，康醫(yī)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股(+131%)增幅較大。圖31.醫(yī)藥細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%)0-500-50體外診斷診斷服務(wù)原料藥醫(yī)療耗材疫苗醫(yī)藥流通化學(xué)制劑醫(yī)療研發(fā)外包醫(yī)療設(shè)備中藥圖32.醫(yī)藥細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%)002502000-50Q2022Q20222023Q1體外診斷原料藥醫(yī)療耗材疫苗醫(yī)療研發(fā)外包醫(yī)藥流通醫(yī)療設(shè)備化學(xué)制劑中藥軍工產(chǎn)業(yè)鏈：軍工產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，航海設(shè)備(+41%)、航空設(shè)備(+7%)、航天設(shè)備(+3%)出現(xiàn)增長(zhǎng)，軍工電子(-25%)、地面兵裝(-62%)有所下滑。相關(guān)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股整體業(yè)績(jī)：航空設(shè)備(+65%)>軍工電子(+1%)>航天裝備(-28%)>地面兵裝(-63%)。受軍品業(yè)務(wù)恢復(fù)，民品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)影響，軍工電子環(huán)節(jié)的睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股23Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快 固定收益定期報(bào)告17航海裝備航空裝備航天裝備地面兵裝軍工電子航海裝備航空裝備航天裝備地面兵裝軍工電子圖33.軍工細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%)Q2023Q10-50圖34.軍工細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%)4000-20-40-4000-20-40-60-80地面兵裝航天裝備軍工電子航空裝備機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈：機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績(jī)有所下滑，軌交設(shè)備(+17%)>自動(dòng)化設(shè)備(-1%)>工程機(jī)械(-13%)>通用設(shè)備(-15%)>專(zhuān)用設(shè)備(-18%)。相關(guān)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股整體業(yè)績(jī)同樣有所下滑，工程機(jī)械(+25%)>通用設(shè)備(-10%)>專(zhuān)用設(shè)備(-12%)>自動(dòng)化設(shè)備(-38%)。受歐洲節(jié)能需求高景氣影響，節(jié)能泵需求大幅提升，通用設(shè)備環(huán)節(jié)的大元轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股 Q機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所分化，通用設(shè)備與自動(dòng)化設(shè)備仍處于觸底改善態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)有所承壓，工程機(jī)械是“一帶一路”的核心板塊，受“一帶一路”催化，業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正。圖35.機(jī)械細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)同比增速(%)00-20-30-40-50-60軌交設(shè)備自動(dòng)化設(shè)備專(zhuān)用設(shè)備通用設(shè)備2022Q320222023Q1軌交設(shè)備自動(dòng)化設(shè)備專(zhuān)用設(shè)備通用設(shè)備 圖36.機(jī)械細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)同比增速(%)000-20-30-40-50自動(dòng)化設(shè)備專(zhuān)用設(shè)備通用設(shè)備創(chuàng)、華體、廣大、高測(cè)、瑞鵠、科倫等；營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^上年同時(shí)邊際改善的個(gè)券包括：申昊、惠中特估主題相關(guān)轉(zhuǎn)債中，按股息率排名居前的轉(zhuǎn)債包括：大秦、招路、中鋼、中特、貴輪、、福能、川投、天康等。其中拉長(zhǎng)時(shí)間維度，2023Q1對(duì)比2019Q1(單季度)正股歸母增長(zhǎng)率20%以上的國(guó)央企轉(zhuǎn)債包括：中特、北方、興發(fā)、核建等。固定收益定期報(bào)告1823Q1歸母凈利同比(%)營(yíng)收增速環(huán)比改善(%)023Q1歸母凈利同比(%)營(yíng)收增速環(huán)比改善(%)0圖37.營(yíng)收/業(yè)績(jī)同比增速雙增個(gè)券000000204060801,00023Q1營(yíng)收同比(%)圖39.重點(diǎn)國(guó)央企轉(zhuǎn)債正股單季度歸母凈利潤(rùn)及增速情況圖38.營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^上年環(huán)比改善情況00-1,00001,0002,0003,0004,0005,000盈利增速環(huán)比改善(%)193.市場(chǎng)展望會(huì)議和中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議消解了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策邊際收斂的疑慮，政策定調(diào)仍是堅(jiān)持“精準(zhǔn)發(fā)展。在“精準(zhǔn)有力”、“把擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)3.2.經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修過(guò)程趨于平穩(wěn)社融數(shù)據(jù)的落地，下修預(yù)期趨于平穩(wěn)，主題行情在經(jīng)歷了一輪較大調(diào)整后逐漸修復(fù)。后市來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能放緩的大背景下，建議關(guān)注業(yè)績(jī)有望持續(xù)且在相對(duì)低位的板塊以及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更為確定的主題投資細(xì)分方向。一方面，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了恢復(fù)動(dòng)能邊際減弱的跡象，動(dòng)能邊際減弱的判斷，在此環(huán)境下，二季度A盈利周期或延續(xù)向下將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定壓力。另一方面，政治局會(huì)議和中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議消解了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策邊際收斂仍在偏寬松區(qū)間，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境較4月改善，產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨且業(yè)績(jī)有望持續(xù)的低位板塊、高股息和經(jīng)濟(jì)周期弱等相關(guān)的板塊，包括半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)藥、我們對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)保持中性偏樂(lè)觀態(tài)度。一方面，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)全面上升，轉(zhuǎn)債需求旺盛，放緩階段，權(quán)益市場(chǎng)或短期維持震蕩，轉(zhuǎn)債品種用貨幣資金余額無(wú)法覆蓋轉(zhuǎn)債剩余票面總金額，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是否證券簡(jiǎn)稱(chēng)轉(zhuǎn)債ST*時(shí)間格轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)5-05產(chǎn)為負(fù)值4-2685產(chǎn)為負(fù)值4-29公司在年度報(bào)表被出具無(wú)法表示5-0560A被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了無(wú)法表示5-06A被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)法表示意見(jiàn)5-06；2022/4/28公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)5-05值,公4-30被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)法表示意見(jiàn)4.轉(zhuǎn)債配置與擇券思路我們認(rèn)為當(dāng)前主要關(guān)注低價(jià)強(qiáng)資質(zhì)為主，同時(shí)偏股型轉(zhuǎn)債估值不高，短期調(diào)整后再迎布局量資金。通過(guò)總結(jié)歷輪國(guó)企改革的成果，(詳見(jiàn)《國(guó)央企價(jià)值回歸的思考與轉(zhuǎn)債投資線索——主題看轉(zhuǎn)債系列(二)》)結(jié)合當(dāng)前國(guó)央企發(fā)揮經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”和“壓艙石的重要作用，