鋰電材料行業(yè)研究-重視一體化降本的龍頭公司

鋰電材料行業(yè)研究：重視一體化降本的龍頭公司1.前言：為何材料廠商要做一體化？長期看，降本是材料廠商的最重要的邏輯為何電池材料公司一定要做一體化？下游電池廠議價權強，因此需要一體化增強產業(yè)議價權材料環(huán)節(jié)面臨的是下游高度集中的電池環(huán)節(jié)，全球CR5超過70%，在國內寧德時代一家就占據(jù)50%的份額，且龍頭公司均在加

緊布局上游材料與資源，因此下游的議價權較強。

短期看，部分材料環(huán)節(jié)存在通過技術獲得超額收益的現(xiàn)象，但長期看，降本是材料環(huán)節(jié)的底層邏輯，而目前看一體化是比較有

效的降本方式，也是增加材料環(huán)節(jié)議價權的重要方式。龍頭公司如寧德時代在材料有較深的專利布局，且深度布局上游由于寧德時代在材料的布局較深，以專利價值更高的發(fā)明專利數(shù)據(jù)統(tǒng)計（目前寧德專利超過4000件，其中接近2000件為

發(fā)明專利），其中材料發(fā)明專利數(shù)量占比接近40%，合計超700件。材料的發(fā)明專利以電解液、正極材料布局為主，分別占材料專利比重為41%、24%，負極與結構件專利布局較少，占比分

別為16%、14%，隔膜方面專利最少，占5%。2.正極一體化：中偉股份正極一體化路線圖：從前驅體——硫酸鎳——鎳中間品，同時布局電池回收正極的產業(yè)鏈條很長，從最上游的原生礦（硫化礦、紅土鎳礦）——鎳中間品（高冰鎳、MHP）——硫酸鎳——前驅體——正極。格林美、華友、邦普的布局類似，下游涉足正極，并且布局動力電池回收，上游冶煉硫酸鎳環(huán)節(jié)已打通，并延伸至鎳中間品（均與青

山在印尼合作），目前均未大規(guī)模涉足原生礦（青山在印尼有原生礦優(yōu)勢，主要源于其為不銹鋼龍頭，鎳的80%用于不銹鋼）。中偉股份：毛利率與同行差距主要在于一體化布局較淺，材料成本較高與格林美、邦普、華友相比，中偉的前驅體毛利率比前二者低8-10Pct，從售價端看，公司與華友的三元前驅體售價基本一致，因此

并非通過價格戰(zhàn)進入大客戶供應鏈體系，毛利率差距主要是由于公司材料端成本較高，公司一體化布局較淺，制備前驅體的主要原材

料——硫酸鎳還是大部分依賴外采，而邦普、格林美、華友可以通過循環(huán)冶煉與回收自供硫酸鎳，因此二者毛利率差距較大。硫酸鎳生產工藝：鎳豆融酸工藝最簡單，廢料或中間品制硫酸鎳較復雜目前對于前驅體廠商而言，硫酸鎳的來源主要有四種：1）直

接外購；2）鎳豆、鎳粉等金屬直接融酸；3）鎳中間品如

MHP生產硫酸鎳；4）由廢料生產硫酸鎳，廢料來源如電池回

收、正極廠降級材料、礦山廢料等。從工藝上看，由鎳豆生產硫酸鎳最簡單，中間品與廢料制硫酸

鎳的工藝較難。3.負極一體化：璞泰來負極上游是針狀焦等石油化工產業(yè)鏈璞泰來主營人造石墨負極，人造石墨是將石油焦、針狀焦、瀝青焦等在一定溫度下煅燒，再經粉碎、分級、高溫石墨化制成，其下

游是鋰離子電池，終端下游是電動車和消費電子。石墨電極是采用石油焦、針狀焦為骨料，煤瀝青為粘結劑，經過混捏、成型、焙燒、浸漬、石墨化、機械加工等一

系列工藝過程生

產出來的一種耐高溫石墨質導電材料。石墨電極主要應用于電爐煉鋼，通過石墨電極向電爐輸入電能，利用電極端部和爐料之間引

發(fā)電弧產生的高溫作為熱源，使爐料熔化進行煉鋼，終端下游是鋼鐵行業(yè)。鋰電負極和石墨電極生產工藝有重疊，石墨化是炭素行業(yè)成熟工藝人造石墨負極的生產工藝和石墨電極有重疊部分，如原料粉碎、石墨化等工藝都是傳統(tǒng)炭素行業(yè)的成熟工藝，且石墨化基地建設的

固定資產投資大，故璞泰來等負極企業(yè)在發(fā)展初期將這部分工序外包，專注核心環(huán)節(jié)。璞泰來：從石墨化、碳化到針狀焦，全方位進行負極一體化布局截至目前。璞泰來負極規(guī)劃產能35萬噸，石墨化33萬噸，基本實現(xiàn)自供（考慮到各項業(yè)務需要和市場交流以謀求最優(yōu)配置，完全自

供也沒必要），針狀焦產能12萬噸。4.電解液一體化：天賜材料天賜重點布局溶質、添加劑兩個環(huán)節(jié)電解液主要構成成分為溶質、溶劑和添加劑。溶質主要包括6F、LiFSI，其中LiFSI可作為添加劑或主溶質加入到電解液中。在三

個環(huán)節(jié)，天賜重點布局的為溶質和添加劑環(huán)節(jié)，在溶劑環(huán)節(jié)公司有少量EMC、DMC。從成本構成看，6F約占電解液成本40-50%，添加劑約占30%，溶劑約占20-30%。為何布局溶質、添加劑兩個環(huán)節(jié)？溶質：6F成本占比較高，且周期波動性大，布局6F能更好的控制成本。在6F價格上漲時，能獲取超額利潤，當6F價格處于低位

時，能憑借成本優(yōu)勢加速市場份額提升。添加劑：由于對高電壓、高安全性、高穩(wěn)定性等要求提升，添加劑重要性日益提升，且在電解液成本中占比較大。以LiFSI為例，

我們預計目前價格在40-45萬/噸，假設LiFSI40萬/噸，添加量3%，LiFSI在單噸電解液中成本為1.2萬。以電解液含稅價5萬/噸

計算，假設電解液毛利率25%，LiFSI在電解液成本中占比達到36%。5.風險提示產能投放不及預期：各材料公司一體化布局基本伴隨大規(guī)模擴產，若產能投產不及預期將影響公司自供比例，從而影響降本效果。電動車銷量不及預期：一體化的前提是鋰電材料的需求量大幅上升，若未來電動車銷量不