佛山照明研究報(bào)告固本培元開拓求新車燈開啟第二增長(zhǎng)曲線

佛山照明研究報(bào)告：固本培元，開拓求新，車燈開啟第二增長(zhǎng)曲線一、佛山照明：業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)增，三大板塊持續(xù)發(fā)力1、專注LED照明領(lǐng)域，外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)上下游一體化佛山照明是廣東省屬企業(yè)廣晟控股集團(tuán)有限公司下屬一級(jí)企業(yè)，公司前身為1958年成立的佛山市燈泡廠，1993年11月于深交所正式上市。公司屬于國(guó)內(nèi)照明龍頭企業(yè)，目前業(yè)務(wù)主要分布在照明、電工、車燈三個(gè)領(lǐng)域，形成通用照明、汽車照明和LED封裝三大業(yè)務(wù)板塊。近年來公司深入布局智慧照明、健康照明、海洋照明、動(dòng)植物照明、5G智慧燈桿等細(xì)分領(lǐng)域，提供全新專業(yè)智能化照明解決方案。公司在2012年前主營(yíng)業(yè)務(wù)為以氙氣燈、鹵素?zé)魹橹鞯膫鹘y(tǒng)照明業(yè)務(wù)，2012年開始從傳統(tǒng)照明轉(zhuǎn)向LED照明，憑借技術(shù)積累以及長(zhǎng)期渠道優(yōu)勢(shì)順利完成轉(zhuǎn)型，2020年LED營(yíng)收占比77.6%，2021年由于車燈業(yè)務(wù)放量LED照明營(yíng)收占比下降至62.6%。2022年公司完成并購(gòu)國(guó)星光電重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，擬以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買電子集團(tuán)持有的西格瑪100%股權(quán)(西格瑪持有國(guó)星光電7975.3萬股股份)以及廣晟集團(tuán)、廣晟金控合計(jì)持有的國(guó)星光電5205.2萬股無限售條件的流通股股份，并購(gòu)?fù)瓿珊蠓鹕秸彰骷捌淇毓勺庸緦⒑嫌?jì)持有國(guó)星光電21.48%的股份，成為國(guó)星光電控股股東。國(guó)星光電業(yè)務(wù)涵蓋LED產(chǎn)業(yè)鏈的上游LED芯片制造和中游LED封裝，本次資產(chǎn)重組后公司在上游價(jià)格和質(zhì)量控制方面將享有更高自主權(quán)。除通用照明外，公司積極拓展第二、三條增長(zhǎng)曲線，進(jìn)軍電工和車燈市場(chǎng)。2016年組建佛照電工事業(yè)部，同年成立

佛山照明智達(dá)電工科技有限公司，依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢(shì)向市場(chǎng)推出開關(guān)插座、電工電器、電工附件等產(chǎn)品。近年來公司加大智能家居領(lǐng)域的生態(tài)布局，推出智能開關(guān)、智能門鎖等產(chǎn)品。公司在摩托車燈市場(chǎng)早有布局，2017年成立佛山照明機(jī)動(dòng)車燈事業(yè)部進(jìn)軍乘用車燈領(lǐng)域，2021年并購(gòu)南寧燎旺車燈股份有限公司。南寧燎旺是國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力排名前列的汽車燈具制造企業(yè)，此次重組有望推動(dòng)公司車燈業(yè)務(wù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)汽車照明業(yè)務(wù)從光源、模組向車燈燈具轉(zhuǎn)型。2、地方國(guó)有企業(yè)，高管激勵(lì)機(jī)制明確佛山照明實(shí)際控制人為廣東省廣晟控股集團(tuán)有限公司，廣晟集團(tuán)合計(jì)持有公司30.82%的股份。廣晟集團(tuán)為廣東省屬獨(dú)資重點(diǎn)企業(yè)，廣東省人民政府和廣東省財(cái)政廳分別持股90%和10%。目前廣晟集團(tuán)控股6家A股上市公司（中金嶺南、廣晟有色、風(fēng)華高科、國(guó)星光電、佛山照明、東江環(huán)保），在礦業(yè)、電子信息、環(huán)保、工程地產(chǎn)等板塊布局業(yè)務(wù)，其中電子信息板塊是集團(tuán)重點(diǎn)扶植的業(yè)務(wù)板塊，集團(tuán)預(yù)計(jì)在“十四五”期末在電子信息板塊投資390億元，用于電子新材料、新一代LED封裝器件、汽車、海洋照明等領(lǐng)域的研發(fā)及擴(kuò)大生產(chǎn)。截至2022年7月，佛山照明共有控股或參股公司19家，其中子公司12家，聯(lián)營(yíng)公司2家，孫公司5家。公司2021年并購(gòu)南寧燎旺，直接持有其53.79%的股份，拓展乘用車照明方面業(yè)務(wù)；公司2021年注冊(cè)成立全資子公司佛照（海南）科技有限公司，拓展研發(fā)深海照明、集魚照明、養(yǎng)殖照明等系列產(chǎn)品；2022年公司通過重大資產(chǎn)重組持有國(guó)星光電21.48%的股份，未來將會(huì)借力國(guó)星光電在LED封裝方面的優(yōu)勢(shì)，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)LED照明業(yè)務(wù)發(fā)展以及細(xì)分照明領(lǐng)域業(yè)務(wù)開拓。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，激勵(lì)機(jī)制明確。佛山照明目前共有董事會(huì)成員9人，監(jiān)事會(huì)5人，高級(jí)管理人員8人，根據(jù)2021年年報(bào)，公司管理層共有11人持有公司股份，合計(jì)持有1254萬股，占公司總股本比例約為0.9%。公司管理層人員構(gòu)成相對(duì)穩(wěn)定，絕大部分高管在公司有20年以上的工作經(jīng)驗(yàn)。公司充分重視員工激勵(lì)，2020年底更新發(fā)布《領(lǐng)導(dǎo)班子人員薪酬管理辦法》，領(lǐng)導(dǎo)班子薪酬調(diào)整為由基本年薪、績(jī)效年薪、增量獎(jiǎng)勵(lì)、特殊貢獻(xiàn)獎(jiǎng)、任期激勵(lì)收入五部分構(gòu)成，進(jìn)一步明晰績(jī)效激勵(lì)機(jī)制。3、營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力表現(xiàn)平穩(wěn)營(yíng)收保持增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨豐富。佛山照明

2019/2020/2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.38/37.45/47.73億元，分別同比-12.21%/+12.20%/+27.44%，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.58%。2019年受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、中美貿(mào)易摩擦下外銷疲軟影響，公司營(yíng)收略有下降，2020年開始公司在研發(fā)端和營(yíng)銷端雙向發(fā)力，在疫情影響的大環(huán)境下依舊保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，展現(xiàn)較強(qiáng)的外部因素應(yīng)對(duì)能力，2020年收入增速加快跟并表南寧瞭旺有關(guān)。2022Q1公司營(yíng)業(yè)收入20.08億元，同比增長(zhǎng)25.7%，剔除并購(gòu)國(guó)星光電和南寧燎旺對(duì)公司的影響后，公司Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.24億元，同比增長(zhǎng)11.58%。公司收入結(jié)構(gòu)趨向多元化，傳統(tǒng)光源照明產(chǎn)品占比降至10%左右，LED照明產(chǎn)品收入占比逐年提升，2021年新增車燈類產(chǎn)品，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.99億元，占比18.84%。盈利能力韌性較強(qiáng)。2019/2020/2021年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.01/3.17/2.50億元，分別同比-20.24%/+5.22%/-21.09%。受宏觀環(huán)境動(dòng)蕩、原材料成本大幅變化、全球疫情反復(fù)等因素影響，公司盈利能力出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，2022年開始公司通過控成本、提價(jià)格等方式應(yīng)對(duì)外部負(fù)面因素，2022Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6136萬元，同比+23.5%，剔除并購(gòu)國(guó)星光電和南寧燎旺影響后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5177.31萬元，同比+22.68%。公司近年毛利和凈利水平略有下降，2021年毛利率和凈利率分別為16.98%和5.6%，同比分別-3.01pcts和-3.00pcts。受外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境影響，近三年照明行業(yè)各可比公司的毛利水平均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，公司毛利維持在合理水平，凈利水平

領(lǐng)先行業(yè)。公司積極采取一系列措施應(yīng)對(duì)毛利/凈利下降情況，隨著新整合業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入正常盈利狀態(tài)，公司有望迎來盈利修復(fù)。公司期間費(fèi)用率小幅波動(dòng)，2021年管理費(fèi)用率8.59%，同比提升1.53pcts，主要系收購(gòu)南寧燎旺所致；研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，2021年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例為4.27%，公司在研發(fā)端持續(xù)加大投入，依靠技術(shù)基礎(chǔ)穩(wěn)固行業(yè)地位；公司銷售費(fèi)用率近三年逐年下降，在渠道和營(yíng)銷方面更加高效運(yùn)營(yíng)；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率一直維持在較低水平。二、通用照明：固本培元，開拓求新1、傳統(tǒng)照明：產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)作，推動(dòng)盈利改善LED于1962年由通用電氣發(fā)明，但早期受制于亮度低、成本高等因素限制，LED僅應(yīng)用于指示燈領(lǐng)域，進(jìn)入90年代隨著日亞化學(xué)在高亮度藍(lán)光LED領(lǐng)域的突破，LED行業(yè)實(shí)現(xiàn)了白光以及高亮度的突破，從此進(jìn)入通用照明領(lǐng)域，并憑借相較傳統(tǒng)白熾燈及鹵素?zé)艄庑Ц?、壽命長(zhǎng)、低熱量、多色彩、綠色環(huán)保等優(yōu)勢(shì)成為第四代照明光源。LED制造時(shí)無需使用節(jié)能燈及其他熒光類產(chǎn)品所需的汞、鉛等有害材料，可以回收再利用，同時(shí)具有節(jié)能省電的優(yōu)勢(shì)，21世紀(jì)以來澳大利亞、歐盟、美國(guó)、中國(guó)、日本等世界主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)在本國(guó)禁止白熾燈、鹵素?zé)簟晒鉄舻壤弦淮彰鳟a(chǎn)品的銷售，其中我國(guó)于2011年由國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、海關(guān)總署等五部委聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)逐步淘汰白熾燈路線圖》，計(jì)劃分別于12年10月/14年10月/16年10月起禁止進(jìn)口和銷售100瓦/60瓦/15瓦及以上普通照明白熾燈。政策紅利推動(dòng)LED照明行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及滲透率迅速上升，據(jù)國(guó)家半導(dǎo)體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)LED照明滲透率僅6.1%，至2017年《路線圖》完全實(shí)施滲透率時(shí)已提升至65.4%。2017年后隨著LED照明成為主流，滲透率提升速度逐步趨緩，至2021年LED照明滲透率緩慢提升至75%，國(guó)家半導(dǎo)體照明工程研究院預(yù)計(jì)未來五年我國(guó)LED照明滲透率仍將持續(xù)上升，并于2025年突破80%。受益于滲透率的快速提升，LED市場(chǎng)規(guī)模在2006-2021年期間年化復(fù)合增長(zhǎng)22.8%，至2021年總產(chǎn)值已達(dá)到7773億元，下游應(yīng)用市場(chǎng)年化復(fù)合增長(zhǎng)26.2%，拉動(dòng)整體增速，2021年占總產(chǎn)值的84%，其中通用照明行業(yè)占下游應(yīng)用產(chǎn)值的47%，規(guī)模突破3000億元。LED照明拉動(dòng)整體增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同推動(dòng)盈利改善。同步與行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)，LED照明產(chǎn)品也是佛山照明增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，2013至2021年?duì)I業(yè)收入年化復(fù)合增長(zhǎng)18.2%，銷售收入占比從2013年的30.2%快速提升至2020年的77.6%高點(diǎn)，2021年受并表南寧燎旺、新冠疫情反復(fù)、竣工景氣下滑等多重影響，公司LED照明產(chǎn)品銷售收入占比同比下滑15.0pct至62.6%，剔除并表影響，LED照明產(chǎn)品銷售收入占比小幅下滑0.9pct。2021年公司LED照明產(chǎn)品毛利率為15.5%，參考?xì)W普照明應(yīng)用業(yè)務(wù)毛利率32.4%，公牛集團(tuán)智能電工照明業(yè)務(wù)毛利率42.0%及雷士照明中國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)毛利率17.0%，仍有較大提升空間。2021年公司加速生產(chǎn)自動(dòng)化布局，同時(shí)通過降本提效及產(chǎn)品升級(jí)優(yōu)化整體盈利能力，當(dāng)年在原材料價(jià)格大幅上升影響下LED照明產(chǎn)品毛利率同比降低2.5pct，降幅小于歐普、雷士等可比公司。我們預(yù)計(jì)未來隨生產(chǎn)自動(dòng)化程度繼續(xù)提升，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)，疊加產(chǎn)品力上升及LED對(duì)傳統(tǒng)光源繼續(xù)迭代下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，整體盈利能力有望進(jìn)一步改善。并購(gòu)國(guó)星光電，上游協(xié)同降本。參考公司公告，2019/2020/2021H1

佛山照明向國(guó)星光電采購(gòu)的該型號(hào)燈珠平均單價(jià)較其他同類供應(yīng)商的平均單價(jià)低8.17%、3.95%和4.61%，能一定程度為佛山照明帶來采購(gòu)成本的下降。在確保國(guó)星光電合理利潤(rùn)、保證關(guān)聯(lián)交易的公允性前提下，雙方通過在長(zhǎng)期合作中不斷優(yōu)化材料選擇、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提升生產(chǎn)熟練度，相關(guān)型號(hào)燈珠的制造成本得以下降。隨著并購(gòu)交易完成后雙方合作深度和廣度提升，預(yù)計(jì)佛山照明對(duì)國(guó)星光電的采購(gòu)數(shù)量及采購(gòu)品類將進(jìn)一步增加，將有更多型號(hào)的燈珠制造成本得以下降，佛山照明的采購(gòu)成本也將進(jìn)一步降低。目前我國(guó)LED照明產(chǎn)業(yè)在全國(guó)已形成以珠三角、長(zhǎng)三角為首的五大產(chǎn)業(yè)集群，但整體行業(yè)格局仍然較為分散，據(jù)中國(guó)照明電器協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)照明企業(yè)數(shù)量近3萬家，其中規(guī)模以上照明企業(yè)數(shù)量近3000家，占比僅約10%。過去受行業(yè)進(jìn)入門檻低、渠道零散、品牌力弱、裝飾燈個(gè)性化程度高等因素影響，LED通用照明行業(yè)整體集中度較低，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也帶來不斷下降的行業(yè)盈利能力，近年來隨著LED滲透率提升幅度逐步趨緩，行業(yè)呈現(xiàn)向頭部集中趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來行業(yè)集中度有望提升：無主燈趨勢(shì)：過去家居照明行業(yè)主要圍繞吸頂燈、吊燈等主燈+輔燈設(shè)計(jì)為主，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度低，企業(yè)難以積累規(guī)模優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者購(gòu)買需求也更多基于主燈產(chǎn)品設(shè)計(jì)而非產(chǎn)品品質(zhì)。近年來，無主燈憑借精準(zhǔn)照明、見光不見燈、空間設(shè)計(jì)氛圍感強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)逐步取代主燈+輔燈設(shè)計(jì)成為行業(yè)趨勢(shì)。無主燈方案主要通過專業(yè)燈光設(shè)計(jì)，使用標(biāo)準(zhǔn)化桶射燈、燈帶等基礎(chǔ)光源進(jìn)行搭配，大幅提升產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，有望提升領(lǐng)先企業(yè)規(guī)?；白詣?dòng)化帶來的產(chǎn)品成本及質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，從而帶動(dòng)集中度向上。精裝修占比提升：在國(guó)家政策及頭部房地產(chǎn)企業(yè)的雙重推動(dòng)下，精裝修大潮興起，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)新開盤項(xiàng)目精裝修滲透率占比達(dá)34.2%，并預(yù)計(jì)將于22年繼續(xù)提升至37.7%，預(yù)計(jì)總規(guī)模約在315萬套。精裝修渠道相較傳統(tǒng)C端流通渠道具有更強(qiáng)的進(jìn)入門檻，相對(duì)集中度更高，以廚電為例，煙灶精裝市場(chǎng)CR2高達(dá)68%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體CR2約20%-30%水平，預(yù)計(jì)渠道結(jié)構(gòu)變化有望拉動(dòng)照明市場(chǎng)繼續(xù)集中。行業(yè)盈利能力下降：早期受益于行業(yè)天然的低進(jìn)入門檻，政策紅利帶來的LED滲透率快速提升，以及渠道高碎片化帶來的市場(chǎng)區(qū)域化，LED照明市場(chǎng)長(zhǎng)尾企業(yè)眾多，格局零散。但隨著LED滲透率增速逐步趨緩，行業(yè)盈利能力迅速下滑，20年新冠疫情及原材料價(jià)格上漲帶來需求及成本端雙重壓力更是加劇了行業(yè)經(jīng)營(yíng)困境，據(jù)中國(guó)照明電器協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年近600家規(guī)上照明企業(yè)出現(xiàn)虧損，占規(guī)上照明企業(yè)總數(shù)的近20%，2021年雖出現(xiàn)小幅緩解，但虧損規(guī)上照明企業(yè)仍超過500家。行業(yè)逐步步入成熟期，有望將行業(yè)從野蠻發(fā)展時(shí)代帶入精細(xì)管理時(shí)代，大企業(yè)通過相對(duì)更優(yōu)的管理能力有望實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并憑借資金優(yōu)勢(shì)通過兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。2、新興照明：開拓新賽道，打開增長(zhǎng)空間我國(guó)路燈市場(chǎng)規(guī)模巨大，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國(guó)合計(jì)擁有城市道路照明燈3049萬盞，同比增長(zhǎng)6.4%，據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳22年引發(fā)的《鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)實(shí)施方案》，本次建設(shè)行動(dòng)重點(diǎn)任務(wù)包括實(shí)施農(nóng)村道路暢通工程及實(shí)施村級(jí)綜合服務(wù)設(shè)施提升工程，并提出要推進(jìn)公共照明設(shè)施與村內(nèi)道路、公共場(chǎng)所一體規(guī)劃建設(shè)，加強(qiáng)行政村村內(nèi)主干道路燈建設(shè)，預(yù)計(jì)未來政策紅利仍將推動(dòng)道路照明燈行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容。根據(jù)中國(guó)通信企業(yè)協(xié)會(huì)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)《智慧燈桿設(shè)計(jì)導(dǎo)則》，智慧燈桿是綜合使用有線、無線通信技術(shù)、集成多種傳感器和便民服務(wù)設(shè)施，具備照明、監(jiān)控、環(huán)境信息采集、基站、廣播、信息屏、充電樁等多種功能的智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施?！皟尚乱恢亍苯ㄔO(shè)方針下，住建部和科技部于2013年、2014年、2015年發(fā)布了合計(jì)三批290個(gè)城市（區(qū)、縣、鎮(zhèn)）作為國(guó)家智慧城市試點(diǎn)，截至21年底全國(guó)95%的副省級(jí)以上城市，76%的地級(jí)市和32%的縣級(jí)市，合計(jì)約500座城市已明確提出正在建設(shè)新型智慧城市，智慧燈桿作為智慧城市道路的重要組成部分，也得到了大力推動(dòng)，據(jù)CSA統(tǒng)計(jì)，2018-2020年期間，中國(guó)智慧燈桿市場(chǎng)規(guī)模每年增速超過50%，2021年更是同比增長(zhǎng)近100%至46億元。2021年以來，北京、上海、廣州、深圳、杭州、成都等多個(gè)重點(diǎn)城市及山東、河南、湖北等多個(gè)省份均陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)智慧燈桿普及，其中上海/山東/湖北分別計(jì)劃在22年底前加建2萬根/3萬根/1.2萬根智慧燈桿，廣州/深圳/成都分別計(jì)劃于“十四五”期間建成不少于8萬根、4.5萬根及3萬根智慧燈桿。政策支持下，CSA預(yù)計(jì)我國(guó)智慧燈桿市場(chǎng)規(guī)模有望在2025年超過160億元，四年年化復(fù)合增長(zhǎng)率近40%。智慧燈桿行業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈上主要可分為原材料及組件提供商、5G基站與通信技術(shù)提供商、主體制造商、市政工程模塊、項(xiàng)目實(shí)施方及集成應(yīng)用。從行業(yè)屬性來看，智慧燈桿行業(yè)具有強(qiáng)資質(zhì)+強(qiáng)ToG屬性，我們認(rèn)為未來智慧燈桿行業(yè)突圍者需要具備資質(zhì)優(yōu)勢(shì)、G/B端業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)勢(shì)及上下游整合能力：資質(zhì)優(yōu)勢(shì)：智慧燈桿行業(yè)作為強(qiáng)資質(zhì)行業(yè)，項(xiàng)目實(shí)施方需要具備照明工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)及專業(yè)承包雙甲資質(zhì)，根據(jù)中國(guó)照明網(wǎng)7月25日數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)范圍內(nèi)共有200家照明企業(yè)擁有“雙甲”資質(zhì)，其中華東/華南/西南/華中/華北/西北/東北地區(qū)分別有74/38/28/25/21/9/5家，同時(shí)具備電子與智能化工程專業(yè)承包一級(jí)資質(zhì)的“三甲”

資質(zhì)照明企業(yè)在智慧城市相關(guān)競(jìng)標(biāo)時(shí)具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前全國(guó)共31家照明企業(yè)具備“三甲”資質(zhì)，我們認(rèn)為“雙甲”乃至“三甲”資質(zhì)是未來行業(yè)突圍者的必需條件之一；G/B端業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力：智慧燈桿作為城市新型公共基礎(chǔ)設(shè)施，項(xiàng)目需求方一般為政府和園區(qū)管理者，豐富的G端及B端業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力有助于幫助公司在競(jìng)標(biāo)時(shí)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；上下游整合能力：目前智慧燈桿行業(yè)尚未出現(xiàn)上下游整合者，洲明科技、上海三思等頭部企業(yè)也僅覆蓋項(xiàng)目實(shí)施及中游制造環(huán)節(jié)，如頭部企業(yè)覆蓋完整產(chǎn)業(yè)鏈，有望憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)成功突圍。佛山照明目前已取得智慧燈桿相關(guān)專利及軟件著作權(quán)16項(xiàng)，產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)人群動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)及預(yù)警、AI互聯(lián)及上報(bào)警情、智慧物聯(lián)設(shè)施接入、道路情況動(dòng)態(tài)采集、運(yùn)行監(jiān)測(cè)及時(shí)間預(yù)警等多種功能，我們測(cè)算公司21年智慧燈桿業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7000萬元。根據(jù)Wind招投標(biāo)數(shù)據(jù)，7月25日公司中標(biāo)成都城投智慧燈桿采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)金額2410萬元。佛山照明目前覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈原材料及組件提供商環(huán)節(jié)及主體制造商環(huán)節(jié)，是行業(yè)內(nèi)目前最接近實(shí)現(xiàn)上中下游一體化的企業(yè)，公司過往在通用照明行業(yè)積累的豐富G端及B端業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，曾承接并完成機(jī)場(chǎng)、學(xué)校、公園、酒店、醫(yī)院、軌道交通、體育館等多個(gè)G/B端項(xiàng)目，公司國(guó)企屬性也有望幫助公司在資質(zhì)達(dá)標(biāo)后快速突圍。如公司成功實(shí)現(xiàn)資質(zhì)達(dá)標(biāo)，我們測(cè)算公司單項(xiàng)工程價(jià)值量有望提升約3倍，毛利潤(rùn)有望提升約3倍，同時(shí)盈利能力有望實(shí)現(xiàn)小幅提升。除智慧燈桿行業(yè)外，佛山照明在智能照明、健康照明、海洋照明、動(dòng)植物照明及車燈等新興應(yīng)用上均有不同程度突破，積極開拓LED照明新賽道，構(gòu)建細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：智能照明。佛山照明21年6月提出“1+3+N”全屋智能解決方案，其中“1”指佛照智家云平臺(tái)，“3”指智能照明產(chǎn)品、智能控制產(chǎn)品、智能安防傳感產(chǎn)品，“N”指智慧教育、智慧地產(chǎn)、智慧酒店等各類智慧生活場(chǎng)景解決方案。智能照明行業(yè)目前正處于爆發(fā)期，前瞻產(chǎn)業(yè)院預(yù)計(jì)22年中國(guó)智能照明行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到431億元，目前公司已攜手華為、阿里等平臺(tái)打造一系列智能產(chǎn)品，未來有望憑借多年的產(chǎn)品、品牌及渠道積累構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。佛山照明完成并購(gòu)后，可以發(fā)揮國(guó)星光電在RGB方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，開發(fā)小角度LED燈珠，開發(fā)智能家居、智慧城市領(lǐng)域需求的新產(chǎn)品，可以滿足在特殊應(yīng)用場(chǎng)景的需求。海洋照明。海洋照明主要可分為捕撈照明、養(yǎng)殖照明、碼頭照明以及深海照明，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部漁業(yè)漁政管理局?jǐn)?shù)據(jù)，21年末全國(guó)漁船合計(jì)52.1萬艘，其中機(jī)動(dòng)漁船35.7萬艘，僅以每艘機(jī)動(dòng)漁船36只集魚燈及每只2000元均價(jià)估算，需求量可達(dá)1285萬只，僅集魚照明總市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)257億元，市場(chǎng)空間廣闊。佛山照明聯(lián)合中科院深海研究所、大連海洋大學(xué)等學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，共同開發(fā)了深海照明、集魚照明、養(yǎng)殖照明燈一系列產(chǎn)品，同時(shí)可由國(guó)星光電提供大功率、高功率密度的白光LED光源。公司2021年11月成立海南子公司，組建和派駐海洋照明等相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行市場(chǎng)拓展和渠道鋪設(shè)，目前攜手中科院深海所共建深海照明工程技術(shù)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，成功研制出的某型深海探照燈，已在我國(guó)全海深載人潛水器“奮斗者”號(hào)安裝使用，協(xié)助“奮斗者”號(hào)在2021年馬里亞納航次中成功坐底。動(dòng)植物照明。動(dòng)植物照明指利用LED照明設(shè)備替代陽光給動(dòng)植物進(jìn)行打光，促進(jìn)生長(zhǎng)發(fā)育，縮短生長(zhǎng)周期。據(jù)新華社21年報(bào)導(dǎo)，中國(guó)農(nóng)科院與中國(guó)水稻研究所合作，成功在植物工廠環(huán)境下，通過植物照明等一系列光、溫、水、氣、肥控制，將水稻生長(zhǎng)周期縮短一半，根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)LED植物照明系統(tǒng)產(chǎn)值規(guī)模達(dá)95億元，同比增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)21年仍將保持20%以上增速，產(chǎn)值有望突破110億元。佛山照明利用國(guó)星光電

豐富的光譜方案數(shù)據(jù)庫(kù)及其光電生物光學(xué)LED封裝技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推出系列動(dòng)植物照明產(chǎn)品，目前已成功開發(fā)多種養(yǎng)殖補(bǔ)光燈、保溫?zé)?、殺菌燈、植物生長(zhǎng)飛碟燈等基礎(chǔ)類產(chǎn)品，并擁有成熟中草藥光譜方案。車燈照明。高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）預(yù)計(jì)，2020年中國(guó)LED汽車照明市場(chǎng)規(guī)模有望突破425億元。公司2017年8月成立汽車照明事業(yè)部，2021年先后并購(gòu)國(guó)星光電和南寧燎旺后，鞏固產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力和客戶資源優(yōu)勢(shì)，可由國(guó)星光電定制小角度、高功率密度、符合各類應(yīng)用場(chǎng)景的車規(guī)級(jí)照明產(chǎn)品。3、并購(gòu)協(xié)同：并購(gòu)國(guó)星光電，推動(dòng)上下游一體化佛山照明

2021年6月21日發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告，控股股東廣晟集團(tuán)及其一致行動(dòng)人擬將其所持國(guó)星光電

21.32%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。2022年2月25日，公司發(fā)布公告宣布交易完成，本次合計(jì)以15.17億元現(xiàn)金向購(gòu)買西格瑪100%股權(quán)（西格瑪持有國(guó)星光電7975萬股股份）及國(guó)星光電5205萬股股份，交易平均價(jià)格為11.51元/股，交易完成后合計(jì)持有國(guó)星光電21.48%股份，成為國(guó)星光電的控股股東。國(guó)星光電是我國(guó)領(lǐng)先的LED封裝企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋上游芯片制造、中游封裝器件及顯示屏用器件等下游應(yīng)用領(lǐng)域，2021年國(guó)星光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.1億元，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，國(guó)星光電占我國(guó)LED封裝行業(yè)市場(chǎng)份額約4.02%，僅次于木林森及日亞化學(xué)位居第三。佛山照明主營(yíng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)ED下游應(yīng)用，收購(gòu)國(guó)星光電后成功打通LED產(chǎn)業(yè)鏈上中下游，協(xié)同作用主要包括：1）提高供應(yīng)商議價(jià)能力、協(xié)調(diào)上游原料供應(yīng)進(jìn)度、提高供應(yīng)鏈運(yùn)行效率，佛山照明可通過國(guó)星光電掌握上游原材料供應(yīng)成本區(qū)間的動(dòng)態(tài)，提高其在采購(gòu)環(huán)節(jié)對(duì)其他供應(yīng)商的議價(jià)能力，獲取合理的報(bào)價(jià)區(qū)間，同時(shí)可以更加合理安排原材料交期、提高自身產(chǎn)品交付速度，從而提高佛山照明的上游供應(yīng)鏈運(yùn)行效率；2）雙向促進(jìn)新產(chǎn)品開發(fā)，憑借國(guó)星光電在組件類產(chǎn)品、LED外延片及芯片產(chǎn)品上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望幫助佛山照明在智能照明、深海照明、動(dòng)植物照明、汽車照明等先進(jìn)領(lǐng)域更快地實(shí)現(xiàn)突破。三、車燈業(yè)務(wù)：市場(chǎng)空間廣闊，上下游一體化優(yōu)勢(shì)顯著1、車燈市場(chǎng)：市場(chǎng)規(guī)模500億元，技術(shù)升級(jí)推動(dòng)單價(jià)提升汽車車燈種類豐富，除前照燈、前霧燈、倒車燈、牌照燈等外部照明燈具外，也包含壁燈、頂燈、門燈、閱讀燈等內(nèi)部照明燈具，位置燈、示廓燈、轉(zhuǎn)向燈、行車燈、駐車燈、制動(dòng)燈、后霧燈等外部信號(hào)燈以及前照燈遠(yuǎn)光工作指示燈、轉(zhuǎn)向信號(hào)指示燈、冷卻液溫度報(bào)警燈等內(nèi)部信號(hào)燈具。其中，前大燈在過去150年經(jīng)歷了從以煤油燈、乙炔燈為代表的第一代光源燃料照明燈，到以白熾燈、鹵素?zé)魹榇淼牡诙庠矗揭噪瘹鉄魹榇淼牡谌庠礆怏w放電燈，目前正逐步向第四代光源半導(dǎo)體二極管（即LED）以及第五代光源半導(dǎo)體激光二極管演進(jìn)，但由于激光光源仍受到成本較高的限制，暫時(shí)主要只用于高端車型，目前在跑車型車燈主要光源仍為鹵素?zé)?、氙氣燈及LED燈。汽車車燈行業(yè)也類似家用照明行業(yè)的過往發(fā)展歷程，LED滲透率也正處于高速提升期。上世紀(jì)80年代以前，受制于當(dāng)時(shí)LED亮度不足等缺陷，車企仍主要將其用于內(nèi)部信號(hào)燈領(lǐng)域，80年代后，隨著LED產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，LED亮度快速提升，1986年尼桑公司首次將LED應(yīng)用于300ZX車型剎車燈，標(biāo)志著LED正式進(jìn)入汽車照明燈具領(lǐng)域，并在隨后陸續(xù)進(jìn)入尾燈、霧燈，轉(zhuǎn)向燈等多個(gè)領(lǐng)域，2007年雷克薩斯LS600h搭載日本小糸制作所開發(fā)的LED前照燈，標(biāo)志著LED正式進(jìn)入全車車燈領(lǐng)域。相較目前其他兩大主流車燈光源路徑鹵素?zé)艏半療?，LED具有以下幾點(diǎn)明顯優(yōu)勢(shì)：1）亮度高，LED相較傳統(tǒng)鹵素?zé)袅炼让黠@提升，根據(jù)星宇股份可轉(zhuǎn)債招股說明書數(shù)據(jù)，單顆LED燈光線強(qiáng)度可達(dá)300-2240流明，一般而言LED前照燈亮度可達(dá)3400-5400流明，較鹵素?zé)艨商嵘?~3倍；2）能效高，LED光效一般可達(dá)每瓦150流明以上，相較鹵素?zé)籼嵘冉?0倍，具有明顯節(jié)能優(yōu)勢(shì)；3）響應(yīng)速度快，鹵素?zé)酎c(diǎn)亮需要0.3S，氙氣燈需要2-5S左右，LED僅僅需要0.01S秒就能到達(dá)最亮；4）壽命長(zhǎng)，相較鹵素?zé)?50-500小時(shí)以及氙燈3000小時(shí)左右的使用壽命，用于汽車上的LED光源因?yàn)闆]有燈絲熔斷的風(fēng)險(xiǎn)，普遍壽命可達(dá)50000小時(shí)以上，部分頭部廠商產(chǎn)品壽命可達(dá)10萬小時(shí)，以日均點(diǎn)亮8小時(shí)計(jì)算，鹵素?zé)?、氙燈、LED燈分別可使用63、375及6250天（鹵素?zé)粢?00小時(shí)壽命，氙燈以3000小時(shí)壽命，LED以5萬小時(shí)壽命計(jì)算），LED車燈基本可覆蓋整車完整生命周期，降低期間車燈更換帶來的成本及不便；5）光衰低，LED相較鹵素?zé)袅炼人p速度更低，一般3000小時(shí)內(nèi)光衰幅度僅1%，1萬小時(shí)內(nèi)光衰幅度僅3%，較低的亮度衰減速度也有效帶來汽車使用及維護(hù)成本的節(jié)約；

6）體積小，LED單顆體積較小，照明燈及指示燈一般由多顆LED組合而成，給予了汽車設(shè)計(jì)師更大的設(shè)計(jì)空間，并可通過對(duì)單顆LED的分離控制實(shí)現(xiàn)更豐富的智能交互燈語，增強(qiáng)車輛的科技感及設(shè)計(jì)感。隨著LED在亮度和成本端的不斷突破，LED車燈滲透率進(jìn)入提升快車道，據(jù)TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)，2021年全球LED頭燈滲透率超過60%，其中新能源車

LED頭燈滲透率高達(dá)90%，預(yù)計(jì)2022年有望分別進(jìn)一步提升至72%及92%。未來隨新能源車型滲透率以及LED前照燈在傳統(tǒng)車型的滲透率不斷向上，預(yù)計(jì)LED車燈市場(chǎng)在未來3-5年仍具有較強(qiáng)發(fā)展紅利。我國(guó)汽車燈具市場(chǎng)接近500億元，結(jié)構(gòu)提升有望繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容。我國(guó)車燈市場(chǎng)規(guī)模巨大，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究所數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)汽車燈具市場(chǎng)規(guī)模達(dá)489億元，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國(guó)汽車產(chǎn)量為2653萬臺(tái)，以LED車燈單套3300元/套，LED整體滲透率60%測(cè)算，僅LED車燈市場(chǎng)規(guī)模便有望達(dá)到525億元，考慮到AFS、ADB等技術(shù)對(duì)產(chǎn)品均價(jià)的拉升作用，汽車燈具市場(chǎng)仍有可觀的向上空間。車燈光源升級(jí)。車燈光源升級(jí)過程中，單套產(chǎn)品價(jià)格明顯提升，據(jù)星宇股份可轉(zhuǎn)債招股說明書，單套氙燈車燈（含前照燈、后組合燈、霧燈及其他小燈）較鹵素?zé)魞r(jià)值量提升27%，單套LED車燈價(jià)值量較氙燈提升超70%，激光大燈單車價(jià)值量更是可超過一萬美元，光源升級(jí)有望大幅推動(dòng)行業(yè)均價(jià)及盈利能力不斷提升；智能化升級(jí)。近年來在AFS、ADB、DLP等技術(shù)的推動(dòng)下，車燈行業(yè)智能化程度不斷提升，解決轉(zhuǎn)彎、加減速及上下坡時(shí)照明盲區(qū)、車輛交匯時(shí)產(chǎn)生炫光等多個(gè)痛點(diǎn)。ADB自適應(yīng)遠(yuǎn)光燈系統(tǒng)（即AdaptiveDrivingBeam）是一種智能遠(yuǎn)光燈系統(tǒng)，通過視頻攝像頭信號(hào)的輸入和分析，判斷前方來車位置及距離，并通過對(duì)LED的精細(xì)化控制避免來車產(chǎn)生炫光，根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年ADB車燈滲透率僅3.2%，2026年有望達(dá)到13.2%，未來ADB的逐步普及有望帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)升級(jí)。同時(shí)DLP等技術(shù)的百萬級(jí)別像素成像也為車燈燈光效果的進(jìn)一步優(yōu)化帶來了可能，同時(shí)也進(jìn)一步為“人車交互”提供技術(shù)基礎(chǔ)；裝飾燈增加。為提升新車科技感及設(shè)計(jì)感，車輛氛圍燈、迎賓燈、標(biāo)識(shí)燈等車內(nèi)外燈飾正越來越多地加入各車企新車型，尤其是新能源車型的選配單，裝飾燈的增加有助于提升單套車燈整體價(jià)值量。2、南寧燎旺：內(nèi)資第三大車燈廠商，多方位協(xié)同推動(dòng)經(jīng)營(yíng)改善佛山照明是我國(guó)較早進(jìn)入車燈制造市場(chǎng)的企業(yè)，據(jù)公司招股說明書披露，1992年公司改制為股份制企業(yè)時(shí)，已擁有鹵鎢摩托車燈產(chǎn)品，并計(jì)劃使用2600萬元（占募資總額的22.5%）用于鹵鎢燈的產(chǎn)能擴(kuò)建（鹵鎢燈的主要應(yīng)用之一為摩托車燈）；IPO時(shí)公司計(jì)劃分別投資5000萬元及4000萬元募集資金用于石英鹵鎢汽車泡的產(chǎn)能建造及單端鹵鎢燈&石英鹵鎢摩托燈的產(chǎn)能擴(kuò)建，分別占募資總額的26.3%及21.1%；2017年8月公司成立車用照明事業(yè)部。2021年8月，公司以4.9億元自有資金通過受讓老股和增資的方式完成對(duì)南寧燎旺的控股，交易完成后佛山照明持有南寧燎旺約53.79%的股份，進(jìn)一步加碼汽車車燈產(chǎn)業(yè)。南寧燎旺是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、檢測(cè)、銷售為一體的汽車燈具專業(yè)公司，核心產(chǎn)業(yè)包括LED模組、模塊化LED光源、全車燈具總成制造，覆蓋傳統(tǒng)轎車、大貨車、新能源車等多種車型。南寧燎旺在廣西南寧、廣西柳州、山東青島、重慶及印尼均部署有生產(chǎn)工廠，目前具備530萬套汽車全車燈具的產(chǎn)能，是我國(guó)西南地區(qū)規(guī)模最大的汽車車燈生產(chǎn)基地。對(duì)比來看，我國(guó)第二大內(nèi)資車燈廠商星宇股份2021年前照燈、后組合燈產(chǎn)量分別為651萬只及1413萬只，以前照燈車均2只，后組合燈車均4只計(jì)算分別為326萬套及353萬套，產(chǎn)能規(guī)模不及南寧燎旺，充足的產(chǎn)能儲(chǔ)備為公司未來訂單擴(kuò)張打下了夯實(shí)基礎(chǔ)，并在初期可以通過ODM/OEM代工業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張規(guī)模攤薄生產(chǎn)成本。公司目前產(chǎn)品包括LED車燈及傳統(tǒng)鹵素車燈，其中LED車燈銷售占比約60%，占主導(dǎo)地位，預(yù)計(jì)未來隨公司傳統(tǒng)車企客戶LED車燈滲透率提升及新能源車企客戶開拓，LED車燈銷售占比有望繼續(xù)提升。從在研項(xiàng)目看，公司目前在研項(xiàng)目包括：1）智能化LED汽車車燈的關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化；2）24像素智能化ADB遠(yuǎn)光模組，其中智能化LED汽車車燈項(xiàng)目截至2021年底已處于待驗(yàn)收狀態(tài)，產(chǎn)品智能化技術(shù)提升有望幫助公司開拓高端客戶，提升客戶結(jié)構(gòu)。從客戶結(jié)構(gòu)看，公司客戶包括整車廠客戶及零部件客戶兩大類，其中整車廠商上汽通用五菱是公司最大的客戶，20年及21Q1銷售收入占比均在50%以上，同時(shí)公司與重慶長(zhǎng)安、東風(fēng)柳汽、東風(fēng)小康、一汽奔騰、上汽大通、北京汽車公司等整車廠商也均已建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，此外公司零部件客戶華域視覺、星業(yè)澤遠(yuǎn)也均進(jìn)入公司21Q1前五大客戶之列。目前公司正在積極開拓多家新客戶，同時(shí)通過加大研發(fā)投入積極推動(dòng)產(chǎn)品迭代更新，預(yù)期未來新產(chǎn)品及新客戶有望帶動(dòng)公司整體銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，銷售均價(jià)及盈利能力不斷提升。經(jīng)營(yíng)改善+成本節(jié)約+技術(shù)協(xié)同，多方位協(xié)同改善經(jīng)營(yíng)。受制于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率等因素，南寧燎旺2020年凈利率僅2.7%，大幅低于可比公司星宇股份同期凈利率15.8%，其中毛利率較星宇股份低9.6pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較星宇股份高2.7pct/2.1pct/1.2pct，在研發(fā)費(fèi)用較星宇股份低2.0pct基礎(chǔ)上期間費(fèi)用率合計(jì)較星宇股份高3.9pct，綜合下來凈利率較星宇低13.1pct。202