【高比例股權(quán)質(zhì)押融資及其影響分析案例10000字（論文）】

PAGEPAGE39高比例股權(quán)質(zhì)押融資及其影響分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u41一、前言 214768二、相關(guān)理論概述 210040（一）控股股東的概念 227512（二）股權(quán)質(zhì)押的概念 39886（三）控股股東股權(quán)質(zhì)押的理論基礎(chǔ) 34653三、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押融資案例介紹 46767（一）公司介紹 431494（二）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押動因分析 47832（三）華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押的過程 73982四、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的影響分析 826269（一）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的影響 927854（二）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押影響的原因分析 1123696五、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的防范建議 1222778（一）優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃 1218584（二）完善股權(quán)質(zhì)押內(nèi)控制度 1313145（三）拓寬企業(yè)融資渠道 1319893結(jié)論 136261參考文獻 15摘要：近些年來，受經(jīng)濟下行的宏觀影響，以及金融去杠桿的融資政策縮緊，傳統(tǒng)的融資渠道已經(jīng)不能滿足上市公司的融資需求，如何以較低的成本快速獲得公司運營所需資金成為了擺在廣大上市公司面前的難題。股權(quán)質(zhì)押融資因其審批程序簡單、融資成本較小且不會喪失控制權(quán)等優(yōu)點逐漸成為了上市公司所青睞的融資方式之一。股權(quán)質(zhì)押雖然為上市公司提供了方便快捷的嶄新的融資渠道，但與此同時上市公司在股權(quán)質(zhì)押過程中也暴露出了諸多問題，給公司帶來了巨大的風(fēng)險。由于進行股權(quán)質(zhì)押的上市公司大多股權(quán)較為集中，股權(quán)質(zhì)押所引發(fā)的委托代理問題愈加凸顯出來，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離極有可能誘發(fā)控股股東利用股權(quán)質(zhì)押的方式掏空上市公司為自身謀利，此時控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為就不可避免地會損害公司的利益?；诖?，文章以華誼兄弟傳媒股份有限公司為研究對象，收集了華誼兄弟近幾年的年報、股權(quán)質(zhì)押公告、相關(guān)新聞等資料，對華誼兄弟進行高比例股權(quán)質(zhì)押的動機，引發(fā)的后果及后果的成因進行分析，最后根據(jù)成因提出有針對性的防范建議。關(guān)鍵詞：控股股東；高比例股權(quán)質(zhì)押；華誼兄弟一、前言近年來，我國國民經(jīng)濟大環(huán)境并不景氣，影視行業(yè)對國民經(jīng)濟的依賴性較強，2018年“陰陽合同”事件更是使影視業(yè)遭遇前所未有的打擊，另外許多企業(yè)依然在不斷進行并購以求轉(zhuǎn)型，資金需求十分強烈。在這種“內(nèi)憂外患”的壓力下，許多民營企業(yè)控股股東選擇將手中的股權(quán)進行質(zhì)押以獲取資金。但是，股權(quán)質(zhì)押雖然可以將控股股東手中的股權(quán)盤活成現(xiàn)金，但是當股權(quán)質(zhì)押比例過高時，企業(yè)會面臨許多風(fēng)險，如投資風(fēng)險、市場風(fēng)險、控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險、道德風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等。這些風(fēng)險會給企業(yè)和中小股東帶來巨大打擊。例如曾經(jīng)風(fēng)光一時的樂視網(wǎng)控股股東賈躍亭進行清倉式股權(quán)質(zhì)押后，在公司經(jīng)營不善導(dǎo)致股價暴跌后依然全身而退，卻使得中小股東損失慘重，公司也從此一蹶不振。巨大體量的商業(yè)帝國轟然倒塌，令人唏噓不已。管理部門為了防范上述惡性質(zhì)押事件再次發(fā)生，也做出了行動。滬深交易所發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，規(guī)定上市公司股權(quán)質(zhì)押比例不得超過60%。然而現(xiàn)實的情況是僅A股股權(quán)質(zhì)押率超過70%的依然有9家。由此可見，上述為約束股權(quán)質(zhì)押行為的辦法實施效果并不顯著，我國資本市場上依舊澎湃著股權(quán)質(zhì)押熱潮。華誼兄弟是我國家喻戶曉的影視行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)歷過幾次輿論事件后，該公司的股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象一直是廣大群眾關(guān)注的焦點。從2018年開始，華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押比例就一直在90%以上。截至2019年年底，王忠軍、王忠磊二人質(zhì)押股權(quán)比例依舊高達93%。值得一提的是，王中軍和王中磊兄弟解押到期股票后不久又再次進行高比例質(zhì)押的行為屢見不鮮。二、相關(guān)理論概述（一）控股股東的概念企業(yè)控股股東身份的判定是以出資份額或股票持有數(shù)量作為標準的。當出資份額或者股票持有量高于50%時，就可以說該股東是上市公司的絕對控股股東。當出資份額或者股票持有量雖然低于50%，但該股東擁有較大的表決權(quán)，可以影響公司重大經(jīng)營決策，那么我們稱這類股東為相對控股股東。不管是絕對控股股東還是相對控股股東，其最重要的特征都是在公司的經(jīng)營決策中擁有絕對話語權(quán)。（二）股權(quán)質(zhì)押的概念股權(quán)質(zhì)押實質(zhì)上是以股權(quán)作為抵押物向相關(guān)機構(gòu)申請融入資金的一種正常的融資行為。具體操作流程是，通過相關(guān)機構(gòu)和部門審查的融資方，將其所持有的股權(quán)作為標的物質(zhì)押給能為其提供流動資金的出資方，出資方對融資方的經(jīng)營情況及財務(wù)狀況進行詳細調(diào)查后，認為其有負擔(dān)此筆債務(wù)的能力時，向融資方提供與質(zhì)押股權(quán)價值成一定比例的相應(yīng)價值的資金。待質(zhì)押合同到期時，融資方可以將被質(zhì)押股權(quán)贖回并再次用于融資需求，但若期間股權(quán)價值下跌到逼近預(yù)警價格時，出資方會要求融資方及時補充質(zhì)押股權(quán)數(shù)量或者補充保證金，若股權(quán)價值觸及到平倉線，出資方有權(quán)利在二級市場上轉(zhuǎn)讓被質(zhì)押的這部分股份，此時將對融資方的控制權(quán)造成嚴重的影響。股權(quán)質(zhì)押作為一種融資渠道來說，其優(yōu)點是成本低、融資速度快、門檻低且最重要的是不會影響股東對于公司事務(wù)的經(jīng)營決策權(quán)，這相比于減持股份融資來說，對于急需解決流動性難題的公司無疑是最好的選擇。（三）控股股東股權(quán)質(zhì)押的理論基礎(chǔ)1.信息不對稱理論信息不對稱理論(AsymmetricInformationtheory)認為在經(jīng)濟活動發(fā)生的過程中，各參與主體之間所掌握的信息數(shù)量與質(zhì)量有著較大差異，實際生活中不存在信息完全的理想假設(shè)，比如買賣雙方，賣方必然對交易物品的情況更加了解。信息掌握的不對等對雙方會產(chǎn)生截然不同的后果，具有較多信息的一方可以根據(jù)已知信息中對自己有利的部分為自身謀利，而不能充分獲取有效信息的一方則處于信息劣勢而遭受損失。2.信號傳遞理論信號傳遞理論(SignallingTheory)是對信息不對稱理論的進一步延伸，指擁有較豐富信息的一方通過一定方式將自己擁有的信息資源傳遞給信息較匱乏的一方，其原始目的本是為了消除信息不對稱所帶來的不良影響，然而在實際操作中，具有信息優(yōu)勢的一方為了保護自身利益，可能未必會將完整且正確的信息分享給信息劣勢的一方。3.控制權(quán)收益理論控制權(quán)理論（TheoryofControl）的觀點是，在上市公司中，控股股東憑借其持有股份所屬的控制權(quán)而對公司的經(jīng)營管理發(fā)揮主導(dǎo)作用，利用手中的控制權(quán)可以操縱公司的行為，公司最終做出的的重大決策因而都會有控股股東的意愿在里面，因此控股股東如何利用所持有的控制權(quán)將會對公司及中小股東產(chǎn)生不同類型的影響。三、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押融資案例介紹（一）公司介紹1994年，王中軍從美國紐約州立大學(xué)取得碩士學(xué)位后歸國，與其弟弟王中磊共同創(chuàng)立了華誼兄弟廣告公司。1998年，華誼兄弟廣告公司更名為華誼兄弟傳媒股份有限公司（簡稱：華誼兄弟），并開始涉足中國電影投資。借著中國改革開放政策的風(fēng)口，以及自身獨到的投資眼光，華誼兄弟在接下來的二十多年投資拍攝了大量質(zhì)量、口碑、票房都大豐收的佳作，如《鬼子來了》、《老炮》、《唐山大地震》等影視劇，長期盤踞我國影視行業(yè)龍頭地位，為我國電影行業(yè)的發(fā)展做出了突出貢獻。一路發(fā)展壯大的華誼兄弟于2009年正式登陸深圳證券交易所科創(chuàng)板。因為華誼兄弟是我國影視娛樂行業(yè)第一家上市的公司，所以素有“中國影視娛樂第一股”的稱號。（二）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押動因分析1.“去電影單一化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型融資需求一家企業(yè)能從無到有，從孱弱的秧苗成長為參天的大樹，離不開一個公司長期的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。所謂發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，就是對公司外部的行業(yè)趨勢、政治局勢、經(jīng)濟形勢以及內(nèi)部的運營狀況、財務(wù)實力等多方面因素進行全面深入地分析，最終為企業(yè)制定的5年、10年甚至更久的發(fā)展規(guī)劃，并且這一規(guī)劃不是一成不變的，而是需要根據(jù)局勢的變化進行更新和修正。上市公司在進行重大事項的決策時，應(yīng)遵從發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的總體路線，這樣才能保證企業(yè)的發(fā)展不偏離初衷。正是因為戰(zhàn)略規(guī)劃對企業(yè)發(fā)展的意義重大，當企業(yè)進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時，就會“牽一發(fā)而動全身”，產(chǎn)生巨大的資金缺口。華誼兄弟在2013年就提出了“去電影單一化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展規(guī)劃，并在第二年開始大肆布局多元化戰(zhàn)略。2016年針對主營業(yè)務(wù)成立產(chǎn)業(yè)投資板塊以后，華誼兄弟積極推進國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈布局，進一步擴大和完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈，并將四大板塊整合為“強內(nèi)核”戰(zhàn)略、“大娛樂生態(tài)圈”戰(zhàn)略、國際化戰(zhàn)略三大戰(zhàn)略，截至此時，華誼兄弟的戰(zhàn)略布局藍圖已初步成型。直至2020年年底，華誼兄弟的發(fā)展戰(zhàn)略未有大幅變動。從公司的戰(zhàn)略布局可以看出，華誼兄弟在籌備和推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段都需要大量資金的支持，因此，王中軍兄弟在此時間段有強烈的高比例股權(quán)質(zhì)押融資動機。表1華誼兄弟2013—2015年并購情況表1直觀地呈現(xiàn)了華誼兄弟在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的前后三年里頻繁進行并購的行為。具體來說，華誼兄弟以每年不少于兩次的頻率，每次現(xiàn)金支出不少于兩億的規(guī)模收購公司，以促成戰(zhàn)略版圖的布局。值得注意的是，在這些并購案件中，被并購方的主營業(yè)務(wù)范圍特別廣泛，但是大多與影視娛樂行業(yè)并無關(guān)系，比如房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)服務(wù)行業(yè)等。而這幾年間華誼兄弟的經(jīng)營狀況并不理想，利潤水平持續(xù)低迷，此時公司還進行大規(guī)模股權(quán)質(zhì)押，并且股權(quán)質(zhì)押時間節(jié)點基本都在進行并購之前。那么王氏兄弟有很強烈的動機將股權(quán)質(zhì)押取得的資金用在公司的并購發(fā)展上。2.維持王氏兄弟控制權(quán)華誼兄弟控股股東還可能出于維持控制權(quán)的目的而進行股權(quán)質(zhì)押。由于電影制作相關(guān)業(yè)務(wù)制作周期普遍較長，資金回籠較慢是普遍存在的特點，票房收入、版權(quán)收入等還存在很大的不確定性。再者華誼兄弟積極布局的多元化戰(zhàn)略，將巨額資金用在實景娛樂項目的建設(shè)上。這使得華誼兄弟的資產(chǎn)流動性和現(xiàn)金流都受到很大影響。此外，2018年“陰陽合同”事件等娛樂圈負面輿論甚囂塵上，我國影視行業(yè)遭遇前所未有的寒冬，融資約束成為了電影制造行業(yè)的常態(tài)，尤其是處在輿論風(fēng)暴中心的華誼兄弟，不僅資金更為緊張，股價也遭受了劇烈波動。此時，如何維持股價的穩(wěn)定成了華誼兄弟的燃眉之急。根據(jù)滬深兩市以往的經(jīng)驗，在股票市場持續(xù)低迷的時候，控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險一觸即發(fā)，很多控股股東由于缺少贖回在押股票的資金，不得不放棄公司的股權(quán)，進而讓渡了對公司的控制權(quán)，極大地損害了企業(yè)和中小股東的利益。當初王中軍、王中磊兄弟懷著滿腔熱血創(chuàng)辦了華誼兄弟，并苦心經(jīng)營二十余年才使得華誼兄弟從無到有，從籍籍無名到如今成為中國影視娛樂公司第一股，相信失去控制權(quán)的后果是王氏兄弟不想看到的。因此，在傳統(tǒng)股權(quán)和債務(wù)融資方式受到的約束越來越多的情況下，王中軍、王中磊兄弟選擇質(zhì)押手中的股權(quán)來融得資金，以緩解融資壓力，增持公司股票，向市場傳遞控股股東看好公司發(fā)展的有利信息，進而達到維持控制權(quán)的目的。3.轉(zhuǎn)移公司經(jīng)營風(fēng)險2018年“陰陽合同”事件爆發(fā)后，王中軍為通過公司發(fā)布股份增持公告，宣布會在未來一年內(nèi)增持華誼兄弟不低于一億元的股權(quán)，并且在半年之內(nèi)不會轉(zhuǎn)讓手中原有的股權(quán)。公告還稱，王中軍將自行籌集用于增持股票的資金。王中軍這一措施明顯是為了在當務(wù)之急維穩(wěn)公司股價，向市場傳遞控股股東會盡全力與公司共進退，帶領(lǐng)公司定渡過難關(guān)的信息，穩(wěn)定中小投資者的情緒，從而達到維穩(wěn)公司股價，維持控制權(quán)的目的。自2018年遭受巨大打擊以來，華誼兄弟似乎一直沒有緩過神，股價常年處于低迷狀態(tài)，而且僅有小幅度的波動，總體還是呈現(xiàn)下降的趨勢。如果這個時候王氏兄弟放棄部分在押股票的贖回，那么就可以把股票價值下跌的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給質(zhì)權(quán)機構(gòu)。若放棄贖回的比例控制在一定范圍，王氏兄弟的控制權(quán)也不會轉(zhuǎn)移。因此，王氏兄弟出于轉(zhuǎn)移經(jīng)營風(fēng)險的目的，也會有動機提高股權(quán)質(zhì)押比例。4.控股股東個人融資需求如果站在出質(zhì)股東的角度，其手中的股權(quán)本質(zhì)上屬于私有資產(chǎn)，那么王氏兄弟進行股權(quán)質(zhì)押的行為也僅僅是在處置自己的私有資產(chǎn)，并且相關(guān)法律法規(guī)也沒有規(guī)定質(zhì)押資金的去向范圍，所以質(zhì)押資金幾乎無可避免地會投向控股股東自身。此時控股股東既可以掌握全部控制權(quán)，又可以自由支配在押股權(quán)對應(yīng)的資金，所以控股股東有更強的動機因個人資金需求而進行高比例股權(quán)質(zhì)押。華誼兄弟的質(zhì)押公告也證明了這一點，公告明確表明質(zhì)押資金去向之一是“個人融資需求”。此外，從王中軍、王中磊兄弟個人的投資項目中，也可以發(fā)現(xiàn)端倪，比如王中軍曾揮金如土，花8億元購買藝術(shù)收藏品，王中磊十分熱衷于投資餐飲和娛樂業(yè)。（三）華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押的過程1.試探性股權(quán)質(zhì)押階段王中軍、王中磊兩兄弟第一次進行股權(quán)質(zhì)押行為是在2011年，并且在之后的一年一共進行了5筆質(zhì)押，單筆最高股數(shù)5,200萬股，單筆占股東所持總股份比例最高為35.98%，總體來說質(zhì)押頻率、股數(shù)、比例均較低。此階段公司最低股價2.79元每股，最高4.47元每股，波動幅度不大。2.頻繁進行質(zhì)押階段2013年初至2018年5月底，王氏兄弟進行股權(quán)質(zhì)押的頻率和規(guī)模都提高了很多。根據(jù)華誼兄弟發(fā)布的質(zhì)押公告可以看出，質(zhì)權(quán)人多為信托公司、資產(chǎn)管理公司或者證券公司。本文經(jīng)過匯總發(fā)現(xiàn)，這一時段華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押涉及的質(zhì)權(quán)機構(gòu)有20余家，質(zhì)押次數(shù)超過200次。其中，質(zhì)押給中信建投證券的次數(shù)最多，高達122次。總之，該階段王忠軍與王忠磊多次進行股權(quán)質(zhì)押，金額有大有小，根據(jù)質(zhì)押明細，除了2013年質(zhì)押率較高以外，總體質(zhì)押比率不算太高，總變動幅度不大。3.危機逐漸浮現(xiàn)階段2018年6月5日，“陰陽合同”時間曝光，華誼兄弟瞬間被卷入輿論風(fēng)暴的中心。隨即華誼兄弟發(fā)布質(zhì)押公告，公告指出王中軍質(zhì)押19.86%的股權(quán)，占持股比例的90%，王中磊質(zhì)押了5.15%，占持股比例的83%。因為這場危機，王氏兄弟幾乎質(zhì)押了全部股權(quán)。當時華誼兄弟正處于輿論的中心，一舉一動都會引起廣大群眾的關(guān)注，一時間各大新聞媒體都唱衰華誼，推測華誼可能挺不過這次危機。接連兩次輿論風(fēng)暴，中小投資者的信心受到了巨大打擊，市場給出的反饋是華誼兄弟的股價持續(xù)下跌。2019年華誼兄弟并未走出2018年的陰霾，股權(quán)質(zhì)押次數(shù)、比例有增無減，股價持續(xù)低迷，三度達股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線。截止2019年底，最終質(zhì)押率依然高達93%。另外，華誼兄弟2019年度虧損近40億，而2018年度凈利潤為-10.9億元。2020年初國內(nèi)新冠疫情肆虐，華誼兄弟所在的影視業(yè)遭受重創(chuàng)，各項業(yè)務(wù)近乎停滯，全年虧損10.48億元，而當年華誼兄弟實際控制人的股權(quán)質(zhì)押比重仍高于百分之九十，不免讓人為其捏一把汗。4.質(zhì)押資金去向推測華誼兄弟在股權(quán)質(zhì)押公告中僅將質(zhì)押資金用途描述為：“個人融資需求，擬用于項目投資及股權(quán)投資”，并且公告中并未披露華誼兄弟控股股東王忠軍及王忠磊如何使用股權(quán)質(zhì)押所獲資金的詳情，因此無法得知確切的資金投向。本文只能根據(jù)王忠軍、王忠磊和華誼兄弟的投資及收購行為對質(zhì)押資金的投向進行推測。華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押融資資金去向猜測見圖1。圖1華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押融資資金去向四、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的影響分析（一）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的影響1.引發(fā)市場風(fēng)險從圖4.1可以看出，華誼兄弟進行股權(quán)質(zhì)押的初期，股票價格的走勢整體上成逐年上升趨勢，這幾年華誼兄弟的經(jīng)營狀況比較好，股權(quán)質(zhì)押比例也不是很高。但從2016年開始，股票價格連年走低，一蹶不振，直到2018年查稅風(fēng)波的致命一擊，2020年新冠疫情的影響，再加上這些你那王氏兄弟股權(quán)質(zhì)押比例一直保持在90%以上的超高水平，華誼兄弟的每股股價已經(jīng)跌至4元附近，相比最輝煌時候的81.8元每股，可以說降到了冰點。具體情況見下圖：圖2華誼兄弟2012—2020年的股價走勢圖面對棘手的市場風(fēng)險，華誼兄弟實控人也積極地做出了行動。比如王中軍拍賣了自己的許多藝術(shù)收藏品甚至豪宅進行融資，用以贖回公司股票；王氏兄弟通過循環(huán)質(zhì)押來維持企業(yè)現(xiàn)金流等。但是，只要華誼兄弟的股權(quán)質(zhì)押比例沒有降下來，中小投資者還是不會傾向長期持有該公司股票，其市場風(fēng)險也就無法完全被消除。2.加大企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險當實際控制人股權(quán)質(zhì)押比例過高時，一旦股價下跌至平倉線，并且出質(zhì)人無法及時用現(xiàn)金補倉、提前解除質(zhì)押或者贖回股票時，公司控制權(quán)就可能發(fā)生轉(zhuǎn)移。華誼兄弟控股股東近幾年都保持著較高的質(zhì)押比例，截至2019年年底，王中軍質(zhì)押股份572,246,243股，占總股本的18.86%，王中磊質(zhì)押股份167,379,978股，占總股本的5.51%，二人質(zhì)押的股份占自身持股數(shù)的比例高達93%。2019年華誼兄弟股價就曾三次跌破預(yù)警線，平倉風(fēng)險一觸即發(fā)。另外，若王氏兄弟到期無力解除質(zhì)押，那么依舊會喪失部分控制權(quán)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險依舊會增加。3.引發(fā)投資風(fēng)險當高比例股權(quán)質(zhì)押引起企業(yè)股價波動，進而引發(fā)市場風(fēng)險時，華誼兄弟為了炒作公司股價會傾向投資高關(guān)注度項目。王中軍早前便公開表示要將公司打造成中國版的“迪士尼”，公司戰(zhàn)略布局中的品牌授權(quán)和實景娛樂板塊的出發(fā)點也正是向迪士尼看齊，將華誼兄弟電影IP打造為沉浸式的影視旅游基地?！半娪笆澜纭?、“電影小鎮(zhèn)”等項目陸續(xù)落地也體現(xiàn)了華誼兄弟打造“東方迪士尼”的決心。華誼實景是實景娛樂板塊的經(jīng)營實體，本文收集整理了該公司的對外投資情況。從2018年起，華誼兄弟費心打造的“電影世界”、“電影小鎮(zhèn)”等項目陸續(xù)跟大眾見面，隨即宣傳文稿鋪天蓋地地襲來，公司股價有了小幅度提升。2018年7月，坐落于江蘇省蘇州市的電影世界正式剪彩迎賓。該項目是華誼兄弟實景娛樂板塊的第一個成品，被王氏兄弟寄托了極大的期許。華誼兄弟曾對外宣稱該項目僅周末兩天的入園人數(shù)就能達到兩萬人。根據(jù)門票價格估算，該項目僅第三季度就可以帶來6000多萬元的收入。但是，根據(jù)2018年華誼兄弟年報顯示，此項目第三季度的收入僅1300多萬元。事實證明，華誼兄弟對該項目的盈利情況過于樂觀。2019年9月22日，?？?、蘇州、鄭州和長沙四座城市的華誼兄弟電影小鎮(zhèn)隆重開業(yè)。但據(jù)2019年年報顯示，實景娛樂板塊收入僅3467萬元，比2018年降低了76.81%。從以上兩個例子可以看出，華誼兄弟雖然在實景娛樂項目投入巨大財力，但是盈利效果卻遠低于預(yù)期。2020年新冠疫情的爆發(fā)給了影視行業(yè)致命一擊，即使年報尚未披露，也能推測出華誼兄弟實景娛樂項目的收益情況不會樂觀。其實，華誼兄弟積極進行業(yè)務(wù)擴張，打造符合企業(yè)特色的衍生產(chǎn)品本是分散風(fēng)險，尋求利潤增長，中和影視業(yè)務(wù)利潤波動，維持企業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展的絕佳措施，但是公司完全將重心放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，并且投資的這些投資項目多數(shù)與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不大，甚至毫無關(guān)聯(lián)，投資前景并不明朗，將伴隨巨大的風(fēng)險。這些項目還占用了公司龐大的現(xiàn)金流，容易對企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。（二）華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押影響的原因分析1.多元化戰(zhàn)略過于激進華誼兄弟仿照華納兄弟、迪士尼等大型影視公司的路線進行變革，這一點本身沒有什么不妥，但華誼兄弟忽略的是，這幾家大型影視公司已經(jīng)有將近一百年的發(fā)展歷史，這意味著這些公司已經(jīng)積累了如哈利波特系列電影、DC宇宙等大量的優(yōu)質(zhì)IP資源，這些IP資源也在世界范圍內(nèi)累積了大量的影迷，經(jīng)過長時間的發(fā)展公司也形成了成熟的商業(yè)模式，并且在世界范圍內(nèi)已經(jīng)很難有可以抗衡的公司。此時這些公司才開始進行多元化轉(zhuǎn)型，并保證不耽誤影視主業(yè)的基礎(chǔ)上向手游、動漫、實景娛樂等業(yè)務(wù)延伸，形成了強有力的競爭實力。不管是華納兄弟還是迪士尼，構(gòu)建龐大且堅固的商業(yè)帝國的前提是深耕主業(yè)，再逐漸開啟多元化?；乜慈A誼兄弟，自身的IP儲備并不多，且IP質(zhì)量和知名度都沒有到家喻戶曉的地步，且電影IP多為文藝類，沒有強烈的感官刺激，并不適合做成沉浸式實景娛樂項目，粉絲基礎(chǔ)更是不牢固。此時華誼兄弟便急著進行多元化，將大量資金投入到實景娛樂和產(chǎn)業(yè)投資項目，未免太過激進。2.公司內(nèi)控制度不完善首先，為了保障中小投資者的利益，不僅是華誼兄弟，我國大部分上市公司都存在股東之間的制衡制度，比如獨立董事制度等。但是我國絕大部分公司的股權(quán)相對集中，總體股權(quán)結(jié)構(gòu)呈金字塔形，多數(shù)股權(quán)集中在少數(shù)幾個人手里，這就意味著控股股東普遍存在于我國企業(yè)中。控股股東擁有對公司的絕對話語權(quán)，使得原本的股權(quán)制衡機制成為了擺設(shè)，沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。華誼兄弟也是這樣，王中軍、我王中磊兩兄弟一首成立該公司，并且一路將公司發(fā)展壯大，始終緊握著公司的控制權(quán)，公司缺乏強有力的股權(quán)制衡制度。其次，控股股東獨攬話語權(quán)之后容易做出短視行為，忽視股權(quán)質(zhì)押帶來的各種風(fēng)險。再次，華誼兄弟的資金管理制度形同虛設(shè)，具體表現(xiàn)在華誼兄弟沒有對資金用途做出長遠、詳細的規(guī)劃，比如質(zhì)押時間與并購節(jié)點高度吻合，更像是為并購臨時籌措資金；王中軍進行過度質(zhì)押后，把資金用于購買天價藝術(shù)品等。這種以個人節(jié)奏和喜好來調(diào)配資金的行為是對公司和中小股東的不負責(zé)。最后，華誼兄弟的投融資制度也不完善，沒有專門的部門對資金進行統(tǒng)一調(diào)配，控股股東可隨意將大量資金投向自己的個人喜好或者不合理的投資項目上。綜上所述，不健全的內(nèi)部控制使得公司大股東更有動機進行大量的、高比例的股權(quán)質(zhì)押，使公司身處險境。3.影視業(yè)融資渠道受限傳統(tǒng)的融資方式有債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資成本較低，但申請條件相對嚴格，比如銀行對企業(yè)的貸款審核就十分嚴苛。并且企業(yè)向銀行貸取的資金達到上限后就很難再次取得貸款。股權(quán)融資對上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力、財務(wù)狀況要求十分嚴格，并且證監(jiān)會還有許多其他規(guī)定。因此，當傳統(tǒng)融資渠道收緊時，企業(yè)在面臨融資壓力是，只能轉(zhuǎn)而尋求其他新型渠道進行融資。華誼兄弟是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和輕資產(chǎn)行業(yè)，這類行業(yè)比較特殊，很少存在實物資產(chǎn)，多數(shù)是影視劇版權(quán)等無形資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的價值受多種因素影響，并且沒有可以進行估值的參照標準。這就意味著華誼兄弟無法通過資產(chǎn)擔(dān)?；虻盅哼M行貸款，當出現(xiàn)資金缺口時，能采用的融資方式極其有限。相對來說，股權(quán)質(zhì)押方式對企業(yè)和控股股東的要求低，融資成本低、手續(xù)也更加便捷。當有大額資金需求時，由于傳統(tǒng)融資方式的局限性，公司只能使用股權(quán)質(zhì)押這一融資方式進行融資。五、華誼兄弟控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押的防范建議（一）優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃華誼兄弟進行多元化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，由于過度股權(quán)質(zhì)押等原因進行了許多非理性的投資，投資項目多數(shù)與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大，甚至毫無關(guān)聯(lián)，投資前景并不明朗，將伴隨巨大的風(fēng)險。這些項目還占用了公司龐大的現(xiàn)金流，對企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。這些都與企業(yè)當初進行多元化的預(yù)想背道而馳。因此，華誼兄弟應(yīng)該對多元化戰(zhàn)做出調(diào)整。首先要做的就是將重心回歸到電影業(yè)務(wù)中來，盡早回歸我國影視界龍頭地位。具體來說，華誼兄弟應(yīng)該像華納兄弟、迪士尼等成熟的影視公司學(xué)習(xí)，先深耕主業(yè)，創(chuàng)作出一系列有特色、優(yōu)秀的IP資源，等在國內(nèi)甚至國際獨樹一幟，粉絲量也能支撐公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展時，再陸續(xù)開啟保守的多元化戰(zhàn)略。（二）完善股權(quán)質(zhì)押內(nèi)控制度高比例股權(quán)質(zhì)押會給企業(yè)帶來各種各樣的風(fēng)險，風(fēng)險管控對于存在高比例股權(quán)質(zhì)押行為的企業(yè)來說至關(guān)重要。所以華誼兄弟應(yīng)建立完善的風(fēng)險指標系統(tǒng)。具體措施有：第一，設(shè)定股權(quán)質(zhì)押比例、質(zhì)押頻次、質(zhì)押資金用途等風(fēng)險指標，一旦某個或某些指標達到預(yù)警，便開始限制控股股東進行股權(quán)質(zhì)押，防止企業(yè)資金鏈斷裂而對企業(yè)產(chǎn)生致命影響。第二，提高對股權(quán)質(zhì)押期間的股票價格以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等指標的關(guān)注，及時監(jiān)測市場風(fēng)險和控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險。第三，密切關(guān)注控股股東財務(wù)狀況、經(jīng)營績效、現(xiàn)金流情況等指標，評估控股股東放棄在押股票的概率。第四，提高對公司股權(quán)質(zhì)押公告和公司年報的關(guān)注，重點關(guān)注“其他應(yīng)收款”、“財務(wù)費用”、“長期股權(quán)投資”等項目，判斷控股股東是否借股權(quán)質(zhì)押之名侵占公司利益。第五，不應(yīng)“一刀切”，僅套用單一指標進行風(fēng)險防控，而應(yīng)綜合以上四條提到的風(fēng)險指標來評判控股股東和公司的風(fēng)險。風(fēng)險防控體系的建設(shè)需要投入時間和精力，華誼兄弟應(yīng)不斷根據(jù)實際情況總結(jié)出更全面、更有針對性的風(fēng)險防控指標體系。（三）拓寬企業(yè)融資渠道華誼兄弟傳統(tǒng)的融資方式有向金融機構(gòu)借款、發(fā)行企業(yè)債券和版權(quán)質(zhì)押等。由于政策收緊以及華誼兄弟自身緊張的財務(wù)狀況，前兩項融資方式已經(jīng)十分困難，又因為影視行業(yè)特有的知識產(chǎn)權(quán)目前還沒有合適的估值方法，也沒有合適的參照對象，采用抵押知識產(chǎn)權(quán)進行融資的方式存在很大困難。此時華誼兄弟可以考慮吸納專業(yè)影視基金的投資。專業(yè)影視基金面向個人及機構(gòu)投資者吸納資金，對影視作品進行投資，再按照一定比例給投資者分紅。國外的專業(yè)影視基金的運作已經(jīng)十分成熟，國內(nèi)近些年也在發(fā)展影視制作基金。華誼兄弟深耕我國影視行業(yè)多年，業(yè)內(nèi)有豐富的人脈資源，旗下也有很多優(yōu)秀的導(dǎo)演和編劇，可以利用這些資源成立好的項目，拿下影視基金的投資不是難事。結(jié)論伴隨著我國金融市場的政策不斷緊縮，無論是何種類型的企業(yè)，其在傳統(tǒng)融資渠道進行融資的約束愈加嚴苛，股權(quán)質(zhì)押因其保持股東控制權(quán)、手續(xù)便捷、準入門檻低等獨有優(yōu)勢，逐漸發(fā)展成為上市公司最為常用的融資手段之一。股權(quán)質(zhì)押是一把雙刃劍，需要資金的公司采用股權(quán)質(zhì)押來籌措資金無可厚非，但由于相關(guān)政策的制定仍不完善，對股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的監(jiān)管并未落實到股權(quán)質(zhì)押的整個過程中，為控股股東通過股權(quán)質(zhì)押而占用公司資源、損害其他利益相關(guān)者的權(quán)益提供了便利。因此，股權(quán)質(zhì)押會對公司產(chǎn)生何種影響要取決于控股股東出于何種動機選擇此種融資方式以及質(zhì)押資金的使用途徑。近幾年來，A股市場上由于過度的股權(quán)質(zhì)押而使公司瀕臨破產(chǎn)的事件頻頻發(fā)生，但通過本文的研究發(fā)現(xiàn)，控股股東的質(zhì)押動因和資金投向才是決定股權(quán)質(zhì)押究竟是維持公司運營的“救命稻草”，還是掏空公司資源的“隱形隧道”的關(guān)鍵因素。因此，控股股東應(yīng)該全面認識股權(quán)質(zhì)押的利與弊，識別其背后的風(fēng)險，將質(zhì)押比例控制在合理的范圍內(nèi)，才能為公司的持續(xù)發(fā)展提供支持。同時，金融機構(gòu)以及監(jiān)管部門應(yīng)該為股權(quán)質(zhì)押制度的完善共同發(fā)力，使我國的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)更加順利的發(fā)展。

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