【“雙GP”架構(gòu)有限合伙型基金的特征分析案例5700字（論文）】

“雙GP”架構(gòu)有限合伙型基金的特征分析案例—以A基金為例目錄TOC\o"1-2"\h\u9124“雙GP”架構(gòu)有限合伙型基金的特征分析案例—以A基金為例 19542一、A基金案例介紹 228016（一）A基金案例背景 27349（二）A基金交易架構(gòu) 227341（三）A基金方案要素 321310二、關(guān)鍵協(xié)議條款的特征分析 411881（一）投資決策權(quán)益問題的設(shè)計(jì)特征 431073（二）超額收益分配問題的設(shè)計(jì)特征 630020（三）管理費(fèi)分配問題的設(shè)計(jì)特征 721672（四）利益爭(zhēng)議解決問題的設(shè)計(jì)特征 716645三、結(jié)語 84419參考文獻(xiàn) 8摘要：一般來說，有限合伙型基金的常規(guī)架構(gòu)是由一個(gè)GP和多個(gè)LP組成的。近年來，以上市公司、地方政府為代表的強(qiáng)勢(shì)LP通過轉(zhuǎn)換身份成為GP而實(shí)現(xiàn)對(duì)基金的控制。如今“雙GP”架構(gòu)基金越來越受市場(chǎng)青睞，逐漸成為兩個(gè)GP主體強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)參與項(xiàng)目的重要形式之一。論文以筆者在實(shí)務(wù)中發(fā)現(xiàn)“雙GP”架構(gòu)基金是中國特色產(chǎn)物這一有趣現(xiàn)象出發(fā)，闡述了“雙GP”架構(gòu)在我國出現(xiàn)的原因，分析了雙GP主體之間的利益訴求，解析了“雙GP”架構(gòu)在實(shí)際操作中存在的問題，結(jié)合代表性案例展開研究并針對(duì)合伙協(xié)議的具體條款的特征進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞：有效合伙制；有限合伙型基金；“雙GP”架構(gòu)近幾年來，上市公司與地方政府成為L(zhǎng)P群體的中堅(jiān)力量，這些LP作為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的信用高地，具有強(qiáng)勢(shì)的資金實(shí)力，同時(shí)具有產(chǎn)業(yè)并購或招商引資的特殊目的。在這種背景下，僅作為出資人參與基金已經(jīng)不能滿足這些具有相關(guān)產(chǎn)業(yè)背景和高信用主體的LP的需求，而是有強(qiáng)烈的意愿參與到基金“募、投、管、退”的具體流程中，實(shí)現(xiàn)對(duì)基金的主動(dòng)控制。因此，上市公司或政府平臺(tái)下設(shè)基金管理公司與原GP合作，實(shí)現(xiàn)對(duì)該私募基金的共同管理和控制，逐漸形成目前的“雙GP”模式。如今“雙GP”架構(gòu)基金越來越受市場(chǎng)青睞，逐漸發(fā)展成為兩個(gè)GP主體強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)參與項(xiàng)目的重要形式之一，尤其適用于“上市公司+PE”、“政府投資平臺(tái)+PE”、“政府投資平臺(tái)+上市公司”等合作模式。一、A基金案例介紹（一）A基金案例背景A基金是非常典型的“上市公司+PE”模式的“雙GP”架構(gòu)基金。A基金兩個(gè)GP主體分別為某行業(yè)上市公司、某知名投資管理機(jī)構(gòu)，合作的基礎(chǔ)是雙方的訴求能夠通過“雙GP”架構(gòu)得到滿足，并達(dá)到效用最優(yōu)化。某上市公司作為某行業(yè)的龍頭企業(yè)，在主營業(yè)務(wù)已經(jīng)足夠穩(wěn)定的前提下，準(zhǔn)備以產(chǎn)業(yè)基金的形式對(duì)產(chǎn)業(yè)上下游進(jìn)行外延式并購。某上市公司計(jì)劃以“雙GP”架構(gòu)與專業(yè)的PE機(jī)構(gòu)合作成立基金。一方面，上市公司可以為自身培育潛在的產(chǎn)業(yè)并購項(xiàng)目，提高并購效率及資金使用效率。另一方面，對(duì)于PE機(jī)構(gòu)而言，其對(duì)該行業(yè)足夠了解，具有較為長(zhǎng)期的投資戰(zhàn)略，明確產(chǎn)業(yè)的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，可以為企業(yè)輸出戰(zhàn)略性資源的同時(shí)，獲得業(yè)績(jī)報(bào)酬。在資源互補(bǔ)、各取所需的基礎(chǔ)上，雙方達(dá)成一致意見成立A基金。在此案例中，“雙GP”架構(gòu)的設(shè)立，不再是因?yàn)槟硞€(gè)主體過于強(qiáng)勢(shì)而轉(zhuǎn)換身份參與基金管理的侵略性行為，而是處于合作共贏的友好目的。（二）A基金交易架構(gòu)如圖1-1，某上市公司通過新設(shè)兩個(gè)二級(jí)子公司分別作為A基金的普通合伙人和基金管理人，其中，子公司M認(rèn)繳出資1000萬元，占比0.1%，作為A基金的普通合伙人之一；取得私募股權(quán)投資基金管理人牌照的子公司N受合伙人委托成為基金管理人。同時(shí)，某上市公司認(rèn)繳出資25億元，占比25%，作為A基金的有限合伙人。某PE機(jī)構(gòu)通過內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)新設(shè)SPV公司（特殊目的載體）認(rèn)繳出資1000萬元，占比0.1%，作為A基金的另一個(gè)普通合伙人，與子公司M構(gòu)成“雙GP”架構(gòu)。另外募資來源于政府平臺(tái)、銀行優(yōu)先級(jí)資金、民營企業(yè)，分別占比為30%、35%、6.8%。圖1-1A基金交易架構(gòu)圖從這個(gè)基金交易架構(gòu)我們可以發(fā)現(xiàn)，某上市公司是通過設(shè)立二級(jí)子公司作為A基金的GP的方式，在一定程度上隔離了GP的無限連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，某PE機(jī)構(gòu)也是采取了相似的做法，由內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)成員組建SPV公司，作為A基金的GP。這種模式不僅可以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，緩沖連帶責(zé)任，而且一般情況下，PE機(jī)構(gòu)會(huì)與員工持股的SPV公司簽訂協(xié)議約定業(yè)績(jī)激勵(lì)條款，可以刺激管理團(tuán)隊(duì)的積極性。此外，專業(yè)的PE機(jī)構(gòu)往往受托參與并管理多支基金，這種由單個(gè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)新設(shè)SPV公司的形式可以方便各個(gè)項(xiàng)目組團(tuán)隊(duì)獨(dú)立開展工作，保證條線清晰，也成為頭部PE機(jī)構(gòu)常采用的策略。（三）A基金方案要素表4-1A基金方案要素基金名稱A基金（有限合伙）基金規(guī)模100億元，首期認(rèn)繳40億元存續(xù)期7年執(zhí)行事務(wù)合伙人子公司M基金管理人子公司N投資范圍主要針對(duì)某行業(yè)上下游進(jìn)行投資合伙人會(huì)議執(zhí)行事務(wù)合伙人負(fù)責(zé)召集，并要求需持有50%以上份額合伙人參與才能召開投資決策委員會(huì)共5名委員，某上市公司委派3名，某PE機(jī)構(gòu)委派2名。有4票表決同意方能通過咨詢委員會(huì)共9名委員，由有限合伙人委派，負(fù)責(zé)就基金內(nèi)部利益沖突事項(xiàng)進(jìn)行表決，且單個(gè)項(xiàng)目投資金額超過認(rèn)繳出資總額40%需經(jīng)咨詢委員會(huì)審批管理費(fèi)基金投資期的管理費(fèi)以基金認(rèn)繳出資總額的2%的比例按季度計(jì)提；基金退出期以合伙企業(yè)尚未退出的項(xiàng)目投資成本和已投資項(xiàng)目預(yù)留的后續(xù)投資成本之總額的2%為比例計(jì)提超額收益分配根據(jù)合伙人對(duì)項(xiàng)目的分?jǐn)偝杀痉謹(jǐn)偙壤M(jìn)行分配。細(xì)則將在后面做詳細(xì)論述。二、關(guān)鍵協(xié)議條款的特征分析A基金是以某上市公司產(chǎn)業(yè)并購訴求為主導(dǎo)，某上市公司具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)背景和資源實(shí)力，在募資方面更是協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)卣脚_(tái)引入大量財(cái)政資金。因此，某上市公司相對(duì)話語強(qiáng)較強(qiáng)，這表現(xiàn)在可以指派其二級(jí)子公司N作為基金管理人獲得A基金管理費(fèi)收入；指派其二級(jí)子公司M擔(dān)任合伙企業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人對(duì)外代表合伙企業(yè)，處理合伙事務(wù)。但是，某PE機(jī)構(gòu)具備專業(yè)視角和管理經(jīng)驗(yàn)，在具體協(xié)議條款中也可表現(xiàn)出上市公司對(duì)其在基金投資中發(fā)揮的不可替代作用的肯定。（一）投資決策權(quán)益問題的設(shè)計(jì)特征在此案例中，某上市公司具有產(chǎn)業(yè)上下游并購的特殊目的，在基金的投資層面需要較為強(qiáng)勢(shì)的決策權(quán)。而PE機(jī)構(gòu)作為專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)，需要提供專業(yè)化建議，并對(duì)項(xiàng)目可行性做出獨(dú)立判斷，因此保證了雙方較為平等的投資決策權(quán)力。具體合伙協(xié)議約定條款如下：合伙企業(yè)將在合伙企業(yè)成立之日起30個(gè)工作日內(nèi)組建投資決策委員會(huì)，由執(zhí)行事務(wù)合伙人（子公司M）組建投資決策委員會(huì)。投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)投資團(tuán)隊(duì)提交的投資項(xiàng)目進(jìn)行審議并做出決議。投資決策委員會(huì)由5名委員組成，投資決策委員會(huì)委員由執(zhí)行事務(wù)合伙人委派3名，并指派一名為主任委員，由SPV公司委派2名。投資決策需要投資決策委員會(huì)4名以上（含）委員同意。以上這種投資表決機(jī)制可以綜合GP雙方優(yōu)勢(shì)，照顧雙方權(quán)益，降低項(xiàng)目可能性風(fēng)險(xiǎn)。但是也有可能因GP雙方投資偏好不同、意見不一致，而導(dǎo)致一個(gè)項(xiàng)目都不能順利通過。在基金設(shè)立初始時(shí)，GP雙方需要足夠了解，投資步調(diào)一致，才能發(fā)揮最大效用。在此案例中，某上市公司的主要訴求是產(chǎn)業(yè)布局，其次是經(jīng)濟(jì)效益。而PE機(jī)構(gòu)較為看重經(jīng)濟(jì)效益，這就需要PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，判斷某上市公司準(zhǔn)備投資的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)是否有高增長(zhǎng)、符合要求的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。從公開渠道可獲取的如下四個(gè)案例中，也可表現(xiàn)出兩個(gè)普通合伙人在投資決策權(quán)益的分配原則。表4-3“雙GP”架構(gòu)中關(guān)于投資決策權(quán)益問題的案例基金名備案時(shí)間普通合伙人職責(zé)分配投資決策“雙GP”架構(gòu)安排原因天津翌灃混改創(chuàng)投合伙企業(yè)（有限合伙）2019.7GP1：翌灃投資出資人民幣50萬元；GP2：紅豆基金認(rèn)繳出資100萬元。1.翌灃投資擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，擔(dān)任基金管理人，為合伙企業(yè)提供日常投資管理及運(yùn)作服務(wù)；2.紅豆基金無具體安排。投資決策委員會(huì)由3名委員組成，其中普通合伙人翌灃投資委派2名，普通合伙人紅豆基金委派1名。獲取更多收益蘇民投君信（上海）產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）2018.12GP1：君信資本認(rèn)繳600萬元；GP2：蘇民開源認(rèn)繳100萬元，關(guān)聯(lián)方認(rèn)繳1億。1.君信資本擔(dān)任合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，負(fù)責(zé)合伙企業(yè)的事務(wù)管理和執(zhí)行，擔(dān)任基金的基金管理人；2.蘇民開源無具體安排。1.基金管理人君信資本委派3名委員，普通合伙人蘇民開源委派1名委員；2.關(guān)聯(lián)交易蘇民開源有一票否決權(quán)。保障投資安全，完成基金備案湖南玖壹同富私募股權(quán)基金合伙企業(yè)（有限合伙）2018.07GP1：沃融富通認(rèn)繳100萬元；GP2：玖月泉認(rèn)繳100萬元。1．沃融富通是執(zhí)行事務(wù)合伙人及基金管理人；2.玖月泉無具體安排。由兩個(gè)普通合伙人推薦三名。獲取更多收益南京洛德中北致遠(yuǎn)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）2019.12GP1：江蘇洛德認(rèn)繳900萬元；GP2：申萬創(chuàng)新認(rèn)繳100萬元，申萬創(chuàng)新關(guān)聯(lián)方認(rèn)繳1.49億元。1.江蘇洛德作為基金管理人及執(zhí)行事務(wù)合伙人；2.申萬創(chuàng)新無具體安排。1.執(zhí)行事務(wù)合伙人江蘇洛德有權(quán)向基金委培3名委員；2.申萬創(chuàng)新無委派。券商私募子公司資金屬性特殊安排從以上四個(gè)案例可以看出，無論“雙GP”架構(gòu)基金以何種目的設(shè)立，常采用兩個(gè)普通合伙人共同參與投資決策的情況，極少出現(xiàn)一方缺席的情況。從A基金、天津翌灃混改創(chuàng)投合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇民投君信（上海）產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的案例中，可以看出雖然兩個(gè)普通合伙人都參與了投資決策但仍然出現(xiàn)以一方為主導(dǎo)的情況，表現(xiàn)為一方的委派投資決策委員會(huì)委員人數(shù)明顯高于另一方或由另一方擁有一票否決權(quán)。這種設(shè)置充分體現(xiàn)了在“雙GP”架構(gòu)中兩個(gè)普通合伙人均需對(duì)投資決策問題負(fù)責(zé)并承擔(dān)相應(yīng)連帶責(zé)任。（二）超額收益分配問題的設(shè)計(jì)特征有限合伙型私募基金的超額收益往往數(shù)值較大，容易引起合伙人之間的爭(zhēng)執(zhí)。在A基金的案例中，普通合伙人之間的權(quán)益分配原則表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)GP主體子公司M對(duì)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)SPV公司的努力和貢獻(xiàn)的肯定，按照5：5等分的分配比例分配超額收益得到了雙方的認(rèn)可。具體合伙協(xié)議約定條款見下：普通合伙人可參與有限合伙企業(yè)的績(jī)效分成，普通合伙人為兩個(gè)，具體分配比例以出資額占普通合伙人實(shí)繳出資總額的比例為準(zhǔn)。在實(shí)務(wù)中，超額收益分配問題經(jīng)常引發(fā)爭(zhēng)議。兩個(gè)GP之間的收益分配需要考慮雙方對(duì)基金項(xiàng)目推進(jìn)工作的貢獻(xiàn)。而在大多數(shù)情況下，這種貢獻(xiàn)是很難被量化的，沒有詳細(xì)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。一些情況下，基于貢獻(xiàn)難以量化的情況，兩個(gè)普通合伙人經(jīng)常會(huì)簡(jiǎn)單地采取按照實(shí)繳比例分配超額收益。表4-2中的天津翌灃混改創(chuàng)投合伙企業(yè)（有限合伙）的案例中的利潤分配條款約定，超額收益部分將剩余可分配資金的15%分配給普通合伙人，其中5%部分歸于紅豆基金，10%部分歸于翌灃投資。但是，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)GP向強(qiáng)勢(shì)讓步的情況或者政府投資平臺(tái)為了引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)力，基于招商引資的政治目的，會(huì)將收益分配比例讓渡給優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資本。因此，對(duì)于超額收益分配問題不能一概而論，需要GP主體在相互理解的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際情況溝通確定。（三）管理費(fèi)分配問題的設(shè)計(jì)特征在此案例中，由某上市公司的二級(jí)子公司N作為基金管理人，計(jì)提管理費(fèi)用。雖然在實(shí)務(wù)中，某PE機(jī)構(gòu)也實(shí)際參與了項(xiàng)目投資、管理、退出等環(huán)節(jié)，但是在合伙協(xié)議中并未對(duì)其進(jìn)行管理費(fèi)收益分配或業(yè)績(jī)報(bào)酬分配。筆者認(rèn)為，原因是某PE機(jī)構(gòu)并未實(shí)際出資，在資金募集、產(chǎn)業(yè)資源、退出路徑上相對(duì)于產(chǎn)業(yè)資源較為豐富的上市公司來說，起的作用也相對(duì)較小。因此在雙方溝通過程中，將PE機(jī)構(gòu)對(duì)管理費(fèi)的分配權(quán)益交換為超額收益分配比例。而相對(duì)于管理費(fèi)這種固定收益，超額收益的分配更能激勵(lì)PE機(jī)構(gòu)發(fā)揮所長(zhǎng)，增強(qiáng)項(xiàng)目收益能力。具體合伙協(xié)議約定條款見下：管理費(fèi)的計(jì)提比例為2%/年，計(jì)提基數(shù)根據(jù)所處投資階段選擇不同基數(shù)。投資期的管理費(fèi)計(jì)提基數(shù)為合伙企業(yè)認(rèn)繳出資總額，退出期和延長(zhǎng)期的管理費(fèi)計(jì)提基數(shù)為合伙企業(yè)尚未退出項(xiàng)目的投資成本和已投資項(xiàng)目預(yù)期的后續(xù)投資成本（若有）之和。管理費(fèi)按季度預(yù)付，執(zhí)行事務(wù)合伙人應(yīng)在《委托管理協(xié)議》約定的相關(guān)期限內(nèi)指示本合伙企業(yè)將管理費(fèi)支付給管理人。相比較超額收益部分，管理費(fèi)的金額相對(duì)較小。往往來自實(shí)體行業(yè)或政府部門的GP的關(guān)聯(lián)方經(jīng)常會(huì)作為L(zhǎng)P實(shí)繳出資，已經(jīng)在超額收益的分配中占有較大比例，往往會(huì)將管理費(fèi)讓渡給PE方GP。例如，表4-2中的蘇民投君信（上海）產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的案例中，蘇民開源作為民營實(shí)體企業(yè)需要依賴專業(yè)PE機(jī)構(gòu)君信資本開展基金相關(guān)工作，且蘇民開源的關(guān)聯(lián)方作為L(zhǎng)P認(rèn)繳出資1億元，可以作為有限合伙人參與超額收益分紅。蘇民開源將全部的管理費(fèi)收益讓渡給君信資本。（四）利益爭(zhēng)議解決問題的設(shè)計(jì)特征“雙GP”架構(gòu)基金發(fā)展還不成熟，沒有針對(duì)性的法律法規(guī)可以約束，也沒有系統(tǒng)的方法論可以參考，因此常常會(huì)衍生出很多爭(zhēng)議。A基金設(shè)置了咨詢委員會(huì)，由有限合伙人組成，可以對(duì)基金內(nèi)部利益爭(zhēng)議事項(xiàng)進(jìn)行表決。具體合伙協(xié)議約定條款見下：本合伙企業(yè)設(shè)咨詢委員會(huì)，普通合伙人將在本合伙企業(yè)首次交割后合理時(shí)間內(nèi)組建咨詢委員會(huì)。咨詢委員會(huì)委員人數(shù)不超過9人，由普通合伙人在有限合伙人中根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行選擇。每位委員任期為2年，經(jīng)委派方重新委派可以連任。咨詢委員會(huì)職責(zé)包括：（1）除本協(xié)議其他約定的處理程序外，就涉及利益沖突的事項(xiàng)進(jìn)行表決；（2）就本合伙企業(yè)的運(yùn)營向執(zhí)行事務(wù)合伙人提出意見和建議；咨詢委員會(huì)須有半數(shù)有表決權(quán)委員參與方為有效會(huì)議，對(duì)于咨詢委員會(huì)所議事項(xiàng)，各委員實(shí)行一人一票，須經(jīng)二分之一及以上有表決權(quán)的參會(huì)委