家電行業(yè)2023華西證券中期策略會(huì)：復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)各品類需求不斷釋放

復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)，各品類需求不斷釋放家電團(tuán)隊(duì)證券分析師：陳玉盧SACNO:S1120522090001讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明01復(fù)盤：變革企業(yè)脫穎而出02沖出迷霧，景氣度向上04投資建議05風(fēng)險(xiǎn)提示101復(fù)盤：變革企業(yè)脫穎而出2勢較為一致圖1：家用電器(申萬)行情走勢圖勢較為一致圖1：家用電器(申萬)行情走勢圖家用電器(申萬)上證指數(shù)滬深3002.59%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%年初至今(2023年5月家用電器(申萬)上證指數(shù)滬深3002.59%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2023-01-032023-02-012023-02-232023-03-172023-04-112023-05-083數(shù)據(jù)來源：wind，華西證券表：個(gè)股漲跌幅(%)證券簡稱區(qū)間漲跌幅(年初至20230510)證券簡稱區(qū)間漲跌幅(年初至20230510)證券簡稱區(qū)間漲跌幅(年初至20230510)海信家電比依股份浙江美大長虹美菱帥豐電器盾安環(huán)境海信視像格力電器德昌股份四川長虹三花智控九陽股份富佳股份佛山照明新寶股份小熊電器海立股份倍輕松歐普照明美的集團(tuán)科沃斯石頭科技火星人海爾智家兆馳股份蘇泊爾極米科技華帝股份飛科電器老板電器長虹華意榮泰健康萊克電氣鼎股份健康田智能-22.244數(shù)據(jù)來源：wind，華西證券5存在“變革”的企業(yè)脫穎而出1.國企改革：例子：海信家電(年初至2023年5月10日漲幅85.95%)：2020年5月混改，股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，更加市場化。2020-2022年頻繁更換管理層，公司治理改善，2023年1月，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)規(guī)劃，2023年一季報(bào)迎來業(yè)績釋放(營收增速6.16%，歸母凈利潤增速131.11%)。2.經(jīng)營變革：口戰(zhàn)略變革：小熊電器(年初至2023年5月10日漲幅34.58%,自2022年底部漲幅超過100%)，2022年5月，小熊電器召開品牌戰(zhàn)略升級(jí)發(fā)布會(huì)，品牌戰(zhàn)略升級(jí)定位“年輕人喜歡的小家口數(shù)字化變革：歐普照明(年初至2023年5月10日漲幅29.97%)：公司通過營銷數(shù)字化、供應(yīng)鏈數(shù)字化、數(shù)字運(yùn)營三大模塊，全面推動(dòng)公司端到端企業(yè)流程體系建設(shè)和數(shù)據(jù)打通，促進(jìn)全價(jià)值鏈運(yùn)營能力提升?？谇雷兏铮喝A帝股份、格力電器等602沖出迷霧，景氣度向上2.1消費(fèi)復(fù)蘇，家電降幅收窄中國:社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(%)中國:零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比(%)07數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局，華西證券8數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局，華西證券2.2年初以來，消費(fèi)信心有所恢復(fù)95.0090.00愿9數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，華西證券2.3預(yù)計(jì)2023年家電銷售額有望正增長0000家電市場(不含3C)零售額(億)同比1197975.50%4.70%4.10%2017201820192020202120222023Q12023E數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，華西證券2.4預(yù)計(jì)空調(diào)等品類需求較為旺盛2023E零售額(億元)同比增速00210516.60%000%0空調(diào)冰箱洗衣機(jī)小家電清潔電器集成灶洗碗機(jī)數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，華西證券2.5渠道內(nèi)卷，碎片化2023E黑白廚熱品類分渠道零售額結(jié)構(gòu)3.40%0.90%3.40%0.90%0.50%0%.70%超市0.5%數(shù)據(jù)來源：wind，華西證券2.6成本下降，持續(xù)在財(cái)務(wù)報(bào)表顯現(xiàn)價(jià)格指數(shù)2.6成本下降，持續(xù)在財(cái)務(wù)報(bào)表顯現(xiàn)各家公司銷售毛利率變動(dòng)表(單位：%)司2021A2022A022Q1023Q1力電器280466426.69.12482418045470電智能4.746.623.659.49.24.09(0.14).34.707.11.00(111).19.88.98.77(1.26).119.776.95數(shù)據(jù)來源：wind，華西證券2.6成本下降，持續(xù)在財(cái)務(wù)報(bào)表顯現(xiàn)各家公司銷售毛利率變動(dòng)表(單位：%)司4.161.098.1621.121.895.28倍輕松56.7349.8253.9259.055.1349.4548.7448.3451.703.3632.7836.451762.59飛科電器47.0353.6354.0756.092.02榮泰健康26.8426.527.449.28九陽股份27.796.637.87蘇泊爾23.0025.79795.365.22石頭科技48.1149.2647.4949.852.36科沃斯51.4151.612149.5350.6735.8835.9809796數(shù)據(jù)來源：wind，華西證券3.1白電：空調(diào)需求旺盛令空調(diào)內(nèi)銷增長勢頭喜人。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線調(diào)研報(bào)告，2023年Q2家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約為5029萬臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績上漲14.3%；內(nèi)銷排產(chǎn)3255萬臺(tái)，較去年同期內(nèi)銷實(shí)績上漲23.4%；出口排產(chǎn)1774萬臺(tái)，較去年同期出口實(shí)績下滑6.0%。令背后的原因是:(1)去年低基數(shù)。(2)疫情過后，壓抑的需求得到釋放。(3)房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性改善。(4)外冷內(nèi)熱，資源傾向國內(nèi)。令預(yù)計(jì)2023年空調(diào)景氣度較高，對白電企業(yè)業(yè)績貢獻(xiàn)度較高，建議關(guān)注白電板塊。2023年Q2空調(diào)排產(chǎn)情況排產(chǎn)(萬臺(tái))出口(萬臺(tái))20230441.20%20230545023Q23.40%數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，華西證券3.2廚電：在發(fā)展中求變廚電各品類全渠道銷售情況銷額(億元)(萬臺(tái))銷額(億元)銷量(萬臺(tái))01%.94%9%%0243.32%8.39%1.90%0353%0432%23.04年累計(jì).402.45543.36銷額(億元)(萬臺(tái))銷額(億元)銷量(萬臺(tái))01%%5.77-2021.96%2.58%031.04481423.04年累計(jì)數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，華西證券3.3掃地機(jī)：以價(jià)換量，靜等兌現(xiàn)口價(jià)：我們預(yù)計(jì)23年行業(yè)主流價(jià)位段略下移至3000-3999元，線上均價(jià)降幅5%?？谛枨髢r(jià)格彈性：銷量對于降價(jià)敏感，當(dāng)降價(jià)幅度高于5%時(shí)，需求價(jià)格彈性基本大于1；基站款產(chǎn)品具有更高的需求價(jià)格彈性?？诹浚?3Q2或?yàn)樾袠I(yè)銷量拐點(diǎn)，考慮到降價(jià)刺激，預(yù)期或能轉(zhuǎn)正。投資建議：基于慣性假定，沿用22Q4同比增速則對應(yīng)23Q2為掃地機(jī)銷量拐點(diǎn)，我們構(gòu)造需求價(jià)格彈性指標(biāo)測算得出銷量對于降價(jià)敏感，且基站款產(chǎn)品具有更高的需求價(jià)格彈性，科沃斯已經(jīng)成功卡位關(guān)鍵價(jià)格帶，且在產(chǎn)品、品牌、渠道各維度布局均表現(xiàn)出較強(qiáng)前瞻性，當(dāng)前公司線下渠道建設(shè)正值收獲期，有望充分受益行業(yè)復(fù)蘇，建議積極關(guān)注?更多細(xì)節(jié)，請查看《掃地機(jī)專題：23年量、價(jià)如何演繹？-20230222》04投資建議4.1歐普照明：市占率提升可期惡性競爭，在渠道方面，公司自主設(shè)計(jì)了經(jīng)銷商評估體系和數(shù)據(jù)庫，能夠提升經(jīng)銷商積極性，提升庫存周轉(zhuǎn)效率。口數(shù)字化改革助力降本增效：對標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)構(gòu)和部件進(jìn)行統(tǒng)一開發(fā)和采購，降低產(chǎn)品生產(chǎn)制造成本。公司已完成筒射燈、吸頂燈、浴霸、風(fēng)扇燈等多個(gè)產(chǎn)品級(jí)平臺(tái)，及數(shù)十個(gè)光學(xué)、電源、結(jié)構(gòu)、材料、部件平臺(tái)的搭建，助力公司降本增效?？谕顿Y建議：盈利預(yù)測與估值見下表(20230512)，維持“增持”評級(jí)。盈利預(yù)測與估值2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元),8477,2708,2159,20110,213YoY(%)-17.8%13.0%12.0%11.0%歸母凈利潤(百萬元)077849161,0591,206YoY(%)%16.8%15.6%14.0%毛利率(%)33.0%35.7%36.9%37.9%38.7%每股收益(元)041.211.401.60市盈率4016.6214.3712.614.2華帝股份：渠道改革卓有成效口內(nèi)部治理改善:股權(quán)變動(dòng)后，高管團(tuán)隊(duì)搭建磨合完畢，董事長和總經(jīng)理均為實(shí)控人，經(jīng)營決策高效，公司治理和經(jīng)營得到明顯改善?？谄放粕?jí)，品類擴(kuò)張：由中高端定位，進(jìn)行品牌升級(jí)往高端推進(jìn)，積極布局集成灶和洗碗機(jī)，為公司帶來第二增長曲線?？谇蓝嘣?、扁平化：公司積極引導(dǎo)代理商向渠道服務(wù)商轉(zhuǎn)型，積極布局新興渠道?？谕顿Y建議：展望23年，變革紅利有望持續(xù)釋放，公司輕裝上陣，業(yè)績端確定性較強(qiáng)。盈利預(yù)測與估值見下表(20230512)，維持“增持”評級(jí)。盈利預(yù)測與估值財(cái)務(wù)摘要2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)YoY(%)歸母凈利潤(百萬元)YoY(%)毛利率(%)每股收益(元)%%40.8%.1%31.0%.5%4.3%2.48284.6%40.5%41.0%7,7089.5%41.0%.84.514.3海信家電：萬事俱備，步入收獲期口業(yè)務(wù)多元，潛力無限：央空：海信日立品牌力突出，盈利能力領(lǐng)先其他業(yè)務(wù)，地產(chǎn)政策紓前瞻布局望進(jìn)入收獲期?？诠蓹?quán)激勵(lì)釋放經(jīng)營活力：年初，公司公告限制性股票激勵(lì)計(jì)劃及員工持股計(jì)劃，綁定核心口投資建議：盈利預(yù)測與估值見下表(20230512)，維持“增持”評級(jí)。盈利預(yù)測與估值2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)YoY(%)歸母凈利潤(百萬元)YoY(%)毛利率(%)每股收益(元)%7.5%20.7%%%%21.7%94,7297.0%2,4789%22.2%0%05風(fēng)險(xiǎn)提示所變化司改革不及預(yù)期市場波動(dòng)較大簡介評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)司股價(jià)相對的漲跌幅為間股價(jià)相對強(qiáng)于上證指數(shù)達(dá)到或超過15%價(jià)相對強(qiáng)于上證指數(shù)在5%—15%之間價(jià)相對上證指數(shù)在-5%—5%之間價(jià)相對弱于上證指數(shù)5%—15%之間間股價(jià)相對弱于上證指數(shù)達(dá)到或超過15%業(yè)指數(shù)的漲行業(yè)指數(shù)相對強(qiáng)于上證指數(shù)達(dá)到或超過10%業(yè)指數(shù)相對上證指數(shù)在-10%—10%之間行業(yè)指數(shù)相對弱于上證指數(shù)達(dá)到或超過10%城區(qū)太平橋大街豐匯園11號(hào)