1季度“固收”基金業(yè)績與策略回顧

2023年1季度固收+基金市場回顧基金類，以20股票限二債益上限40的混基權(quán)限40的活配混作“固收+”產(chǎn)品的劃分范圍2023第1度固”基的況我們存規(guī)、收益、大撤風(fēng)收益?zhèn)€面計析。存量規(guī)模方面，至2023年3月31日，“收+基金產(chǎn)品合計規(guī)模13482億元，相比202年末的15463億，整規(guī)模下降12.8。其中活置降多模萎縮7.1債次規(guī)下降1.2圖表2022年及023年1季“固”品模動“固收”基金產(chǎn)品細分203年Q（億）202年（億元）變動幅度二級債基7381-.4偏債混合4452-.2靈活配置1510-.1合計182163-.8W。收益率方面“固收+”金2023年第1季度累計益率為1.5權(quán)益市場回暖影響較22年的-4.2上漲明顯其二債指數(shù)和偏混、活置“固+產(chǎn)別1.、1.5、14類細品上幅大相當(dāng)。圖表2023年1季“產(chǎn)品益率“固收”基金產(chǎn)品細分203年Q1累計收益率（）202年累計收益率（）較22年變動（）二級債基1-461偏債混合15-85靈活配置14-660平均15-257W最大回撤有所收斂截至1季度末，“固收+”基產(chǎn)品總體最大撤為-1.6。其中二級債基、偏債混合和靈活配置基金的區(qū)間最大回撤分-.5、-11.6主是益位較影。風(fēng)險收益轉(zhuǎn)正至023年3月31日活二級基偏債混合金區(qū)夏比分為1.1.1.與202相比夏普比由值為。超額收益大幅回升?！肮?基產(chǎn)的Aha由2020.3至2.活置二債和債的Alha分1.62.8，20超收益為顯這映著223年1季度權(quán)益場暖“+產(chǎn)品體取額益能力升。圖表2023年第1度固”風(fēng)收特征“固收基金產(chǎn)品細分203年Q1Sare202年Shre較21年變動二級債基13-2偏債混合11-2靈活配置10-21平均11-23“固收基金產(chǎn)品細分203年Q1Aph（）202年Alh（）較21年變動（）二級債基280028偏債混合200515靈活配置160115平均220319W績優(yōu)“固收”基金我們通過篩選出進攻型與防守型產(chǎn)品，分析高收益及低回撤的原因并進一步整合出攻守兼?zhèn)涞目儍?yōu)“固收+”基金，通過進一步拆解不“固+基經(jīng)架及資略掘業(yè)績出來。細分“固收+”基金在基分上將票大于001不超10介于10%0、超過0于40固收品別分健型平型和進取基。從現(xiàn)有產(chǎn)特征看，模上，平型基占比大，占比678，穩(wěn)健型占比最小，僅有55。平衡型基金單產(chǎn)品模較大，平均規(guī)模80億穩(wěn)型進型單品足4相比202年4季度進型品占由46升至67三中規(guī)擴最明顯的分。圖表細品產(chǎn)品類型產(chǎn)品數(shù)（只）規(guī)模億)規(guī)模占比單產(chǎn)品平均規(guī)模億)成立年限：平均（年）權(quán)益?zhèn)}位：平均穩(wěn)健型287855323762平衡型199668804416進取型173227353924從現(xiàn)產(chǎn)收及撤現(xiàn)來看203以疫約束開后經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，權(quán)益市場負面效應(yīng)有所消退，對“固收+”基金正向貢明顯。收益上進取型基金優(yōu)023年1季度產(chǎn)品均年收益率為5.4。由于益位比高收益長為顯回撤是進取型品大最回中位-.9。圖表2023年第1度固”產(chǎn)收率產(chǎn)品類型年化收益率：平均最大回撤：中位數(shù)穩(wěn)健型-6-6平衡型-1-2進取型-7-9W從202“產(chǎn)品風(fēng)及績價看三均得正Alpha其平固+”品Apha最大為6取產(chǎn)品Alpha最但時應(yīng)最高波率49及大的行險3，可能映管1度益市整向是動也容把握，權(quán)倉未能獲得夠風(fēng)補。三類品平夏比均為，中產(chǎn)最高為.7。圖表細品險業(yè)評價產(chǎn)品類型Alh（）平均Shrpe：平均Soti：平均Cama：平均波動平均下行風(fēng)均穩(wěn)健型251737162313平衡型261221553621進取型171016414930，整理

進攻型：綜合打分但益優(yōu)先進攻型產(chǎn)品在三類“固收+”產(chǎn)品細分的基礎(chǔ)上，篩選出具備一定規(guī)模及續(xù)能穩(wěn)跑基準(zhǔn)產(chǎn)再以益撤指對產(chǎn)品進綜打，中益指賦更。篩選標(biāo)準(zhǔn)：具有一定規(guī)模且產(chǎn)品存續(xù)一定時期?？紤]到建倉時長、數(shù)據(jù)有效性及模理選取品模于1如有C份額等合計下品成年過1的品；能跑贏基準(zhǔn)收益率與最大回撤。以平均股債持倉計算，穩(wěn)健型、平衡型和進取型基金的對應(yīng)的基準(zhǔn)收益率分別為9*中債總?cè)珒r指數(shù)收+*深300數(shù)收率3中總指數(shù)益+17滬深30數(shù)益、7*中總價數(shù)益27*深30指數(shù)收健平和進型基收率最回同；綜合打分打規(guī)合考產(chǎn)累收pha最回、下行險夏比共4個維，賦產(chǎn)累收益Apha更高權(quán)。綜合打分后排，選每一類型的前20支。滿足規(guī)模、存續(xù)期能贏基準(zhǔn)的穩(wěn)健型產(chǎn)品20支產(chǎn)品中，南方基金3支產(chǎn)品招商基金交銀施羅德長安基金嘉實基金和廣發(fā)基金各擁有2支產(chǎn)品。圖表穩(wěn)健產(chǎn)篩結(jié)果圖表平產(chǎn)篩結(jié)果

滿足規(guī)模、存續(xù)期能贏基準(zhǔn)的平衡型產(chǎn)品20支產(chǎn)品中，博時基金4支產(chǎn)品，廣保德金、南方基金、長基各2支產(chǎn)品。滿足規(guī)模、存續(xù)期能贏基準(zhǔn)的進取型產(chǎn)品20支產(chǎn)品中，東證資管有4支產(chǎn)品，廣發(fā)基擁有2支產(chǎn)品。圖表進取產(chǎn)篩結(jié)果哪類“固收+”基金更？總的來看進攻型“固收”基金有以下特征11季度益及轉(zhuǎn)債市場行情回暖，“固收+”基金通過增配股性資產(chǎn)來博取更高收中益更的品股資倉顯更（業(yè)面，傳統(tǒng)業(yè)中偏且增配TMT否為收+基能跑出相收的鍵3模在0以的品表現(xiàn)好4）成立在8-4的收+產(chǎn)收表相好。23年1季權(quán)益市場以轉(zhuǎn)債市場行情回暖進型“固收+”基金整體通過增配股性產(chǎn)博取更高收益。比22年4季3年1季度比加.的倉位可債位平。圖表12022年來證轉(zhuǎn)格勢 點

上證指數(shù) 中證轉(zhuǎn)

點-7-7-7-7-7W2022年22022年32022年42023年Q1股票市2022年22022年32022年42023年Q1股票市值占金資產(chǎn)凈值（）可轉(zhuǎn)債市值基金資產(chǎn)凈比（）W更進步我將2.2篩選的健衡取三細分品類的優(yōu)品行并，按203年1累計益由到低排，組20支劃為組1組3觀收最高組1的特。相比進攻“固收+產(chǎn)組合的60支產(chǎn)品收益最高的組1股倉位顯著高于組3較于其他產(chǎn)品的謹比例提升倉位1權(quán)益?zhèn)}位增配更為明。圖表1組1組3益位樞與Q1收率 可轉(zhuǎn)債市值占比 股票市值占比 收益率（%）% %0 .00 .00 .00 .00 .00 .00 .00組1 組W

.0組3股票行業(yè)方面，從篩選出的進攻型“固收+”基金來看，傳統(tǒng)周期業(yè)集度低增配TMT是否為固+基否跑相收益的關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，平均收率高的組，行業(yè)集中越。圖表1前5行集與1收益率 前大行業(yè)占比 收益率（右軸）% %5 .0.0.05 .00 .0.0.0進攻型組1 進攻型組2 進攻型組W

防守

.023年1季，到hatGPT影AI產(chǎn)鏈提升信傳、軟件信技服業(yè)彈明。益最的組1抓機，在4季度息術(shù)業(yè)就低的9位平環(huán)續(xù)倉46個分點，著期三倉絕對及比加1度息術(shù)行業(yè)的幅進型固收”金厚明顯。圖表1進攻“+基金組1與組3業(yè)倉占比時間2022年Q4()2022年Q1組別組一組三組一組三信息傳輸、軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)9.02.213.65.0環(huán)比變動4.62.8W債券方面，相比22年4度23年1季度倉位持在93.4。圖表1最近4個度攻“收”品券位2022年22022年32022年42023年Q1債券市值占金資產(chǎn)凈值（）91.291.593.493.4W規(guī)模方面收益率偏高“固收+基金產(chǎn)品規(guī)模在20億以上下圖顯示在20億上品收表更。圖表1產(chǎn)品模收率橫為規(guī)，位元） 收益率9876543210

收益率（%）0 0 0 0 0 0 0 W成立年限在8-14年的“固收+”產(chǎn)品收益表現(xiàn)更好。2023年1季度立在8-4間“收度益均為5.于其區(qū)的。圖表1產(chǎn)品立限收橫軸年，位） 收益率（%）收益率9876543210.0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .0W防守型：以收益安性管理穩(wěn)健性優(yōu)先防守產(chǎn)“品中選具一規(guī)及存近5年每正益回控較優(yōu)產(chǎn)。具體選下1規(guī)模于1億228年至03年Q1持續(xù)正益近5年大回<-5近1內(nèi)沒變過金經(jīng)理。同時滿足這5個條件的金僅有15只。圖表1抗跌產(chǎn)篩結(jié)果，，其中若單指產(chǎn)品同時有A、C等份額入選，以A做列示哪類“固收+”基金更防？整體來看，2022年以來防守型“固收+”基金倉位明顯偏低抗跌型基金產(chǎn)品行集度更高且在息科技成長型行業(yè)配置例偏低?；鸾M合久期方面，防守型“固收+”基金產(chǎn)品常常較進型產(chǎn)品高0.2-0.6年。從資產(chǎn)配置比例來看進攻型“固收+”基金防守型“固收基金的股票倉位明偏，且23年1季度倉位值還有所擴大。防守型固+環(huán)下票資倉位0.5至105，與攻“固收+基差擴大1分至7.。圖表1最近4個季度防守型與進攻型股票市值占基金資產(chǎn)凈值基金類別202年2季度（）202年3季度（）202年4季度（）203年1季度（）防守型固收”基金10111116進攻“固收”基金14111015倉位差值56606171W債券資產(chǎn)倉位上，防守型與進攻型的“固收+”基金產(chǎn)品相差不大。23年1季來看防型固收”金至進型3.1個分。圖表2最近4個度守與攻品券值比基金類別202年2季度（）202年3季度（）202年4季度（）203年1季度（）防守型固收”基金99989494進攻“固收”基金92959494倉位差值-7-20031W抗跌型基金產(chǎn)品行集度更高。1季度抗跌型金產(chǎn)品的前五大倉行業(yè)占比為50.2著高于進取型產(chǎn)品的42.固+金前大倉業(yè)低動的造采礦地產(chǎn)交郵儲與金業(yè)高業(yè)集度味更的位配在他性更強行，而利回撤。圖表2行業(yè)數(shù)動率證監(jiān)會一級行業(yè)200年至202年水電煤氣05金融業(yè)05交運倉儲06制造業(yè)07建筑業(yè)08批發(fā)零售08采礦業(yè)08房地產(chǎn)09水利環(huán)境00住宿餐飲02農(nóng)林牧漁03文化體育03信息技術(shù)04綜合企業(yè)04衛(wèi)生社會09教育06W基金組合久期方面，2022年以來兩類“固收+”產(chǎn)品組合久期圍在1-3年之間且有步下降的趨勢比上23年1季防守“收+產(chǎn)下幅更大從22年4季的18年降至1.56年取“+基金品久于守固+金產(chǎn)品0.20.6之這可反視益“固+產(chǎn)往往對券久加桿注度低更以益收益強分。圖表2基金合期進取型固收產(chǎn)品 防守型固收產(chǎn)基金組合久期，年.6.4.22.8.6.4.21年季度年季度年季度年季度3年季度W績優(yōu)“固收+”基金案框架體系通過種別重于益回的度選績基那么是否市強時市場勢能守產(chǎn)呢？更的取典型們方法篩結(jié)并出次出的金理進行。圖表2攻守備績“+產(chǎn)品基經(jīng)理基金名稱基金經(jīng)理招商陽A蔡振尹曉紅易方達盛3月定開胡劍紀(jì)玲云長安鑫增強A劉學(xué)通鵬華惠8個月A湯志彥李君W，，若其中同一基金經(jīng)理不同產(chǎn)品入示一次案例一.招商安陽蔡振、曉紅——從指數(shù)增向擴展資產(chǎn)配置配置比例在品成立初設(shè)立大抵維在傳統(tǒng)的股債二比例。蔡主負權(quán)部分尹責(zé)收分。圖表2最近5年商陽A配置例W債券配置重安全邊嚴(yán)控風(fēng)險深挖長期值在控制撤前提下做大收益整比例在80債品以信債圖表2最近5年商陽A細分例W的動量和因子的周期特性構(gòu)建了快速模型和慢速模型并以基于因子權(quán)益配置建立板塊輪模型再輔以主觀判斷風(fēng)格上基于A股長期的可投資價值期時很少做。振期招商證1000指數(shù)強的動量和因子的周期特性構(gòu)建了快速模型和慢速模型并以基于因子因因子選股體系與反向業(yè)績歸因體系融合共同篩選實現(xiàn)。股票資面蔡的票投策可分四首將市分為四板塊如融期費長次建立塊動型1擇板跨相高的時2構(gòu)合輪邏的回歸模型；3）根據(jù)模型進行板塊選擇和結(jié)果分析。再次，板塊內(nèi)部化建進選后據(jù)選結(jié)再于值做次濾體持偏價風(fēng)，會選高值股。圖表2最近5年票業(yè)格W應(yīng)用Barra風(fēng)險模型分風(fēng)險來源進而控制撤一是建立嚴(yán)格的風(fēng)控體系和風(fēng)控意識，建立紀(jì)律底線。二是在大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上精選個股通過為組提供回撤保護源多樣的要能涵各各的息采用ara險標(biāo)型任時的回撤幾都夠到應(yīng)來源以度率險歸分果歸因風(fēng)因損已達到值就險口。策略多元化以貢獻額益?zhèn)€強略能因為身對出的特性在某個時間點出現(xiàn)較大回撤，尋找低相關(guān)性的策略同時配置則更易得定超收市極風(fēng)及時應(yīng)是保超額益定一重因極的盤風(fēng)格小價風(fēng)格果略的性市場格異大則要格警量價類數(shù)尤是頻的價信的入有于額收的因為這數(shù)的場格性不明不受值長風(fēng)的響。案例二.易方達胡劍、玲云——價投與穩(wěn)健資產(chǎn)如何配置？根市變化靈活調(diào)整劍玲云同理胡劍主負組在觀面的資上整體的略方向性判玲負組合具操劍紀(jì)玲都偏型基金長債配劍券能力紀(jì)玲信債力突品票配比偏位持在5下可債位根據(jù)市情靈調(diào)。如何配置債券？風(fēng)穩(wěn)倉位擇時準(zhǔn)債配置好高等級用風(fēng)格以信債置利債能好把市場機倉擇時收貢獻券投通久期屬配置、限構(gòu)置個選擇個次行資理。圖表2債券位中全指漲跌一性高債券倉位%) 中債總?cè)珒r指數(shù)漲跌幅%Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4W

.3.2.10.1.2.3如何配置股票？強價投資的理念遵循穩(wěn)健投資風(fēng)格行業(yè)配置均衡通分行氣業(yè)爭局素對行的投資價進綜評而確并態(tài)整業(yè)置比行配置的礎(chǔ)司本分析估水分進個股資略在行業(yè)面均，有定的好行集度年下。圖表22019年來票前5業(yè)占持下降 % 前大股票占全部股票投比0Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4W如何控制回撤？主通選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分散持和股債動態(tài)配置實現(xiàn)。胡回控較，除203剛時遇了端情產(chǎn)生生最撤6.以外后歷大都制在右撤控主通選優(yōu)資產(chǎn)分持和債態(tài)配來現(xiàn)注重風(fēng)防防信風(fēng)是債投的一務(wù)。超額收益來源？長持獲取收益屬價投資通買入好的券高級和質(zhì)的票長持獲收益。案例三.長安基金劉學(xué)——追求絕對收益資產(chǎn)配置產(chǎn)投策較保追絕收為目資點風(fēng)險產(chǎn)點轉(zhuǎn)，股倉較以22年4季來，股票位比于用債產(chǎn)發(fā)和用況出發(fā)挖優(yōu)質(zhì)品種。圖表2最近5年益位比 % 權(quán)益?zhèn)}位0Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3W如何配置債券？目是在全的提票息益此外，在穩(wěn)底收掘投勝相更的資機以率、銀行久短性比高中等信債主過些獲取相穩(wěn)的層益同時置量轉(zhuǎn)其中部是債性為,體動。圖表3最近3年券益分 W如何控制回撤？左風(fēng)管理于對場預(yù)通提降持倉組的體期以避產(chǎn)的率信風(fēng)。案例四.鵬華湯志彥,李——多策略增強收益資產(chǎn)配置以美林時模并定性判斷確其志彥負責(zé)權(quán)益投資李君負責(zé)債券投資倉位積長保在-40，品度維度新定債配產(chǎn)不靠時獲超額益基上是主來擔(dān)場通過究選來避些基面正風(fēng)險。配置策略上，通過跟蹤量通常的宏觀經(jīng)濟變量及各項國家政策，并結(jié)美時等動態(tài)估同產(chǎn)類不同期投價值及風(fēng)收特股債和幣資間進大資的靈活置。債券方面定位在為組提供穩(wěn)定收益的安