深度復(fù)盤(pán)：五輪國(guó)企行情如何演繹？-20230419-興業(yè)證券-29正式版

策略報(bào)告證券研究報(bào)告分析師：深度復(fù)盤(pán)：五輪國(guó)企行情如何演繹？張啟堯

S0190521080005張倩婷

S0190521110002研究助理：林怡A2023

年

4

月

19

日股市場(chǎng)策略報(bào)告投資要點(diǎn)引言：2022

年

11

月

21

日，易會(huì)滿主席在金融街講話中提出“中國(guó)特色估值體系”，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的關(guān)注度持續(xù)升溫，更有多只國(guó)企股走強(qiáng)。市場(chǎng)也持續(xù)關(guān)注以下問(wèn)題：A

股歷史上，國(guó)企也曾多次錄得超額收益，本輪“中特估”行情與歷史對(duì)比，有什么新變化？我們梳理了歷史上的五輪國(guó)企超額收益行情，并與“中特估”行情進(jìn)行對(duì)比，供投資者參考。★國(guó)企五輪行情深度復(fù)盤(pán)通過(guò)復(fù)盤(pán)，自

2010

年以來(lái)，中證國(guó)企指數(shù)共有

5

次持續(xù)跑贏萬(wàn)得全

A，包括：1、2010

年的國(guó)企重組事件催化行情；相關(guān)報(bào)告2、2012

年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地疊加十八大召開(kāi)深化改革預(yù)期，帶動(dòng)國(guó)企兩度跑贏大盤(pán)；3、2014-2015

年間，國(guó)企混改啟動(dòng)，疊加一帶一路行情演繹，大基建國(guó)企領(lǐng)漲；4、2016-2017

年，國(guó)企混改試點(diǎn)落地，疊加供給側(cè)改革，國(guó)改重點(diǎn)領(lǐng)域走出結(jié)構(gòu)性行情。20230416

《經(jīng)濟(jì)預(yù)期差達(dá)到歷史極值，“中特估”應(yīng)提升關(guān)注度》★歷次國(guó)企走強(qiáng)，有何共性？1、國(guó)企跑出超額收益的現(xiàn)象，往往出現(xiàn)在國(guó)企改革的重要節(jié)點(diǎn)。2、國(guó)家戰(zhàn)略或產(chǎn)業(yè)政策的共振，也是國(guó)企行情的重要催化劑。3、景氣是導(dǎo)致國(guó)企和非國(guó)企行情分化的重要因素。20230416《輪動(dòng)向何方：聚焦“信運(yùn)半”+“中特估”——A股策略展望》4、表現(xiàn)居前的國(guó)企板塊，往往有政策與景氣合力的推動(dòng)，在政策的扶持下，從政策中顯著受益的國(guó)企板塊景氣上行，進(jìn)而支撐亮眼的行情表現(xiàn)。20230409《“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：如果畏懼高山，哪里還有洼地？——A

股策略展望》5、政策與景氣形成合力的背后，體現(xiàn)了國(guó)家重大戰(zhàn)略需求落實(shí)的確定性，而在國(guó)家戰(zhàn)略落實(shí)的過(guò)程中，發(fā)揮“排頭兵”作用的國(guó)企也從中受益。★本輪“中特估”行情如何演繹？20230408

《

深

度

復(fù)

盤(pán)

：

2013-2015

年

TMT

年牛市——行情演繹篇》2022

年

11

月

21

日至

2023

年

4

月

17

日間，將國(guó)企上市公司按照漲幅進(jìn)行分組：漲幅

30%以上、15-30%、0-15%和下跌的組別分別有

136

家、193

家、501

家和

445

家。TMT

板塊涌現(xiàn)出多只走強(qiáng)國(guó)企股。20230407《哪些消費(fèi)行業(yè)一季報(bào)有望超預(yù)期？——2023

年

3月消費(fèi)月報(bào)》★本輪“中特估”行情與歷史各輪國(guó)企超額收益行情的共性1、各輪行情中，國(guó)企改革是行情的重要催化劑，而當(dāng)前國(guó)企改革再度迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2、各輪行情中，往往有特定板塊的國(guó)企脫穎而出，與國(guó)家戰(zhàn)略需求配套的產(chǎn)業(yè)政策是這些板塊國(guó)企行情的重要支撐，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策成為本輪國(guó)企行情的重要催化劑。3、各輪行情中，景氣是導(dǎo)致國(guó)企和非國(guó)企行情分化的重要因素，本輪行情中國(guó)企景氣若占優(yōu)，漲幅也普遍領(lǐng)先同行業(yè)的非國(guó)企。20230401《三個(gè)維度思考：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情的時(shí)間與空間——A

股策略展望》★本輪

“中特估”行情背后的新變化及后市展望1、在“百年未有之大變局”下，國(guó)企有望發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)壓艙石作用，科技、安全等高質(zhì)量發(fā)展政策，或繼續(xù)對(duì)國(guó)企經(jīng)營(yíng)與行情走勢(shì)形成支撐。2、從資管新規(guī)到金融供給側(cè)改革，再到當(dāng)前的“中國(guó)特色估值體系”，資本市場(chǎng)有望在資源配置上發(fā)揮更大作用，并為國(guó)企直接融資提供更多支持。3、當(dāng)前國(guó)企自身也有著較強(qiáng)的估值重塑需求，而財(cái)務(wù)指標(biāo)改善也將支撐國(guó)企估值重塑。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。A

股市場(chǎng)策略報(bào)告目

錄一、深度復(fù)盤(pán)：歷次國(guó)企走強(qiáng)，有何共性？.........................................................

-

4

-1.1、重組潮催化下，國(guó)企表現(xiàn)亮眼（2010/7/6-2010/11/2）............................

-

4

-1.2、政策寬松刺激疊加十八大召開(kāi)，國(guó)企兩度跑贏大盤(pán)（2012/1/7-2012/5/29；2012/12/4-2013/2/5）..............................................................................................-

7

-1.3、混改啟動(dòng)疊加一帶一路戰(zhàn)略發(fā)力，國(guó)企演繹“改革牛”（2014/2/19-2015/1/5）................................................................................................................................-

11

-1.4、混改試點(diǎn)疊加供給側(cè)改革，國(guó)改重點(diǎn)領(lǐng)域演繹結(jié)構(gòu)性行情（2016/7/27-2017/12/31）..........................................................................................................-

14

-1.5、各輪國(guó)企行情，有何共性？......................................................................

-

18

-二、本輪“中特估”行情如何演繹？........................................................................-

19

-2.1、本輪“中特估”行情中，哪些國(guó)企股脫穎而出？.......................................-

19

-2.2、TMT

板塊涌現(xiàn)出多只走強(qiáng)國(guó)企股.............................................................-

20

-2.3、漲幅居前的國(guó)企股盈利質(zhì)量占優(yōu)..............................................................

-

21

-三、本輪

“中特估”行情有何新變化？...................................................................-

22

-3.1、與歷史各輪國(guó)企超額收益行情的共性......................................................

-

23

-3.2、本輪

“中特估”行情背后的新變化及后市展望..........................................-

25

-風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。...-

28

-圖表目錄圖表

1

、2010

年以來(lái)，中證國(guó)企指數(shù)共有

5

次跑贏萬(wàn)得全

A.............................-

4

-圖表

2

、2010/7/6-2010/11/2

國(guó)企和非國(guó)企估值對(duì)比.............................................-

5

-圖表

3

、2010.7.6-2010.11.2

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比.........................................

-

6

-圖表

4

、2010.7.6-2010.11.2

間國(guó)企重大重組事件行業(yè)分布.................................-

7

-圖表

5

、2010.7.6-2010.11.2

間有重大重組公告發(fā)布，且漲幅超過(guò)

100%的國(guó)企名單..................................................................................................................................-

7

-圖表

6

、2012.1.7-2013/2/5

國(guó)企和非國(guó)企估值對(duì)比...............................................-

8

-圖表

7

、2012

年

1

月-5

月間，政府相繼出臺(tái)系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策............................

-

9

-圖表

8

、2012.1.7-2012.5.29

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比.........................................-

9

-圖表

9

、2012/12/4-2013/2/5

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比.......................................-

10

-圖表

10

、2012.12.4-2013.2.5

區(qū)間國(guó)防軍工板塊重要事件.................................-

11

-圖表

11

、2014/2/19

和

2015/1/5

國(guó)企和非國(guó)企估值對(duì)比....................................

-

12

-圖表

12

、2014

年國(guó)企改革重要節(jié)點(diǎn)梳理.............................................................-

13

-圖表

13

、“一帶一路”重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)梳理..............................................................-

13

-圖表

14

、2014/2/19-2015/1/5

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比.....................................-

14

-圖表

15

、2016/7/27

和

2017/12/31

國(guó)企和非國(guó)企估值對(duì)比................................-

15

-圖表

16

、混改試點(diǎn)第一批、第二批名單中涉及的國(guó)企.....................................-

16

-圖表

17

、七大混改領(lǐng)域重點(diǎn)舉措及相關(guān)的部分上市公司列舉（區(qū)間漲跌幅為20160727-20171231）..............................................................................................

-

16

-圖表

18

、多個(gè)大類(lèi)行業(yè)國(guó)企龍頭漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)，尤其是供給側(cè)改革重點(diǎn)的上游資源品、中游材料行業(yè)............................................................................................-

17

-圖表

19

、2016/7/27-2017/12/31

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比................................

-

18

-圖表

20

、2022.11.21-2023.4.17

區(qū)間漲幅前

50

的國(guó)企上市公司.......................

-

20

-圖表

21

、不同漲跌幅組別的國(guó)企的大類(lèi)板塊分布（2022.11.21-2023.4.17）..-

21

-圖表

22

、漲幅超過(guò)

30%的國(guó)企行業(yè)分布.............................................................-

21

-圖表

23

、漲幅

15-30%的國(guó)企行業(yè)分布................................................................-

21

-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

2

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

24

、不同漲幅組別的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比.............................................................

-

22

-圖表

25

、漲幅超過(guò)

30%的組別中，各行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比.................................-

22

-圖表

26

、國(guó)企改革時(shí)間線梳理.............................................................................

-

23

-圖表

27

、近期數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)政策密集出臺(tái).................................................

-

23

-圖表

28

、2022/11/21-2023/4/17

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比.................................-

24

-圖表

29

、國(guó)資委張玉卓主任要求

2023

年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局比重提高

2

個(gè)百分點(diǎn)以上........................................................................................................................-

25

-圖表

30

、資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力有望進(jìn)一步加強(qiáng).................................-

26

-圖表

31

、股市成立早期，國(guó)有股占比較大.........................................................

-

26

-圖表

32

、從《方案》看央企估值重塑的多條路徑.............................................

-

27

-圖表

33

、2022Q3

央企凈利潤(rùn)增速中位數(shù)高于全

A

增速中位數(shù)（%）...........

-

28

-圖表

34

、2020-2022Q3

央國(guó)企分行業(yè)凈利潤(rùn)復(fù)合增速情況（%）...................-

28

-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

3

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告報(bào)告正文2022

年

11

月

21

日，易會(huì)滿主席在金融街講話中提出“中國(guó)特色估值體系”，并提及“國(guó)有上市公司”，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的關(guān)注度持續(xù)升溫，更有多只國(guó)企股走強(qiáng)。而市場(chǎng)也持續(xù)關(guān)注以下問(wèn)題：A

股歷史上，國(guó)企也曾多次錄得超額收益，本輪“中特估”行情與歷史對(duì)比，又有什么新變化？我們致力于梳理歷史上的五輪國(guó)企超額收益行情，并與“中特估”行情進(jìn)行對(duì)比，供投資者參考。一、深度復(fù)盤(pán)：歷次國(guó)企走強(qiáng)，有何共性？通過(guò)復(fù)盤(pán)可知，自

2010

年以來(lái)，中證國(guó)企指數(shù)共有

5

次持續(xù)跑贏萬(wàn)得全

A，包括：1、2010

年的國(guó)企重組事件催化行情（2010/7/6-2010/11/2）；2、2012

年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地疊加十八大召開(kāi)深化改革預(yù)期，帶動(dòng)國(guó)企上漲（2012/1/7-2012/5/29；2012/12/4-2013/2/5）；3、2014-2015

年間，國(guó)企混改啟動(dòng)，疊加一帶一路行情演繹，大基建國(guó)企領(lǐng)漲（2014/2/19-2015/1/5）；4、2016-2017

年，國(guó)企混改試點(diǎn)落地，疊加供給側(cè)改革，國(guó)改重點(diǎn)領(lǐng)域走出結(jié)構(gòu)性行情（2016/7/27-2017/12/31）。圖表

1、2010

年以來(lái)，中證國(guó)企指數(shù)共有

5

次跑贏萬(wàn)得全

A序號(hào)開(kāi)始日期結(jié)束日期區(qū)間漲跌幅（%）持續(xù)時(shí)長(zhǎng)(交易日)中證國(guó)企相對(duì)萬(wàn)得全

A

的超額收益（pct）中證國(guó)企萬(wàn)得全

A34.9112.2525.0048.594.95123452010/7/62012/1/72012/12/42014/2/192016/7/272010/11/22012/5/292013/2/541.1117.9728.6260.9210.5578926.205.723.6212.335.60432015/1/52173502017/12/31資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2022

年

11

月，在易會(huì)滿主席在金融街發(fā)表講話，提出“中國(guó)特色估值體系”后，國(guó)企再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。接下來(lái)，我們將通過(guò)復(fù)盤(pán)五輪國(guó)企超額收益行情，并總結(jié)各輪行情的共性，為

2023

年的“中特估”主線行情提供參考。1.1、重組潮催化下，國(guó)企表現(xiàn)亮眼（2010/7/6-2010/11/2）2010/7/6-2010/11/2，中證國(guó)企指數(shù)和萬(wàn)得全

A

漲幅分別為

41.11%和

34.91%，中證國(guó)企指數(shù)跑贏大盤(pán)

6.20

個(gè)百分點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

4

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

2、2010/7/6-2010/11/2

國(guó)企和非國(guó)企估值對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：PE（TTM）和

PB（MRQ）剔除負(fù)值與缺失值，并按照中位數(shù)口徑對(duì)比本階段在大盤(pán)“深

V

反彈”的加持下，中證國(guó)企指數(shù)漲幅超

40%。2010

年

7

月前，受房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)、歐債危機(jī)蔓延、股指期貨開(kāi)市等利空因素壓制，大盤(pán)呈現(xiàn)普跌態(tài)勢(shì)，國(guó)企也被帶動(dòng)大幅下跌。2010/1/1-2010/7/5

間，萬(wàn)得全

A

和中證國(guó)企分別下跌

25.69%和

28.06%。而隨著

6

月歐美

PMI

下行疊加國(guó)內(nèi)

CPI

低于預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始就新一輪寬松政策刺激（全球量化寬松、國(guó)內(nèi)短期內(nèi)不再有密集的房地產(chǎn)調(diào)控政策落地）展開(kāi)交易，萬(wàn)得全

A

在

7

月初到

11

月初蓄力反彈，漲幅接近35%，也帶動(dòng)中證國(guó)企指數(shù)大幅上漲，漲幅超

40%。本階段內(nèi)，受穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地及海外量化寬松等事件影響，順周期行業(yè)如有色金屬、煤炭、汽車(chē)、機(jī)械等行業(yè)內(nèi)的國(guó)企業(yè)績(jī)持續(xù)高增，支撐國(guó)企期間漲幅。2010

年

7

月，決策層接連定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)1。在政策支持下，順周期行業(yè)如有色金屬、煤炭、汽車(chē)、機(jī)械等，業(yè)績(jī)普遍呈現(xiàn)高增態(tài)勢(shì)，且行業(yè)內(nèi)國(guó)企景氣優(yōu)于非國(guó)企，對(duì)國(guó)企漲幅形成支撐。以有色金屬板塊為例，2010Q3-2010Q4

期間，國(guó)企實(shí)現(xiàn)了1

7

月

5

日溫家寶在長(zhǎng)沙主持召開(kāi)湖北、湖南、廣東三省經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)無(wú)論是解決長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，還是針對(duì)性地解決當(dāng)前存在的突出的緊迫性問(wèn)題，都必須在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進(jìn)行。隨后

7

月

22

日的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜性以及穩(wěn)增長(zhǎng)的必要。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

5

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告對(duì)非國(guó)企的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆闯?，?guó)企/非國(guó)企的歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?/p>

2010Q3

的26.7%/44.8%變動(dòng)到

35.4%/30.9%，而本階段內(nèi)有色金屬?lài)?guó)企/非國(guó)企的漲幅中位數(shù)分別為

105.8%/85.5%。圖表

3、2010.7.6-2010.11.2

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：1）市值占比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)為

2010.11.2；2）國(guó)企和非國(guó)企的漲跌幅/歸母凈利潤(rùn)增速均為行業(yè)內(nèi)中位數(shù)，而行業(yè)漲跌幅則為行業(yè)整體漲跌幅；3）國(guó)企景氣是否占優(yōu)的依據(jù)，主要是對(duì)比

2010Q4

國(guó)企與非國(guó)企凈利潤(rùn)增速中位數(shù)。在這一時(shí)期內(nèi)，國(guó)企重組整合預(yù)期也在不斷升溫，涉及重組事件的國(guó)企表現(xiàn)亮眼，進(jìn)一步推升國(guó)企整體走勢(shì)。2010

年，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企重組提速的預(yù)期持續(xù)受到提振。而《關(guān)于中央企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》等文件下發(fā)，也為國(guó)企加速重組提供了政策支持。商貿(mào)零售、有色金屬、汽車(chē)等行業(yè)內(nèi)的國(guó)企重大重組事件數(shù)量領(lǐng)跑全

A。而多只涉及重大重組事件的國(guó)企股如中航電子、中色股份、中航機(jī)電等，漲幅均超過(guò)

100%，進(jìn)一步點(diǎn)燃國(guó)企行情熱度?？梢园l(fā)現(xiàn)，國(guó)企景氣占優(yōu)疊加國(guó)企重大重組事件較多的行業(yè)內(nèi)，如有色金屬，國(guó)企表現(xiàn)往往領(lǐng)跑其它行業(yè)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

6

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

4、2010.7.6-2010.11.2

間國(guó)企重大重組事件行業(yè)分布資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表

5、2010.7.6-2010.11.2

間有重大重組公告發(fā)布，且漲幅超過(guò)

100%的國(guó)企名單公告日期證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)公司屬性區(qū)間漲跌幅（%）2010-09-102010-09-292010-10-222010-10-132010-10-222010-10-292010-09-102010-09-282010-08-042010-09-132010-10-142010-10-132010-08-022010-07-14600372.SH000758.SZ002013.SZ600760.SH600335.SH600765.SH000617.SZ600497.SH000426.SZ600292.SH000738.SZ600141.SH000969.SZ000751.SZ中航電子中色股份中航機(jī)電中航沈飛國(guó)機(jī)汽車(chē)中航重機(jī)中油資本馳宏鋅鍺興業(yè)礦業(yè)遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保航發(fā)控制興發(fā)集團(tuán)安泰科技鋅業(yè)股份中央國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)323.74265.94237.12142.14130.81124.55123.59115.66114.48114.27111.41110.86105.83100.49資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.2、政策寬松刺激疊加十八大召開(kāi)，國(guó)企兩度跑贏大盤(pán)（2012/1/7-2012/5/29；2012/12/4-2013/2/5）在

2012

年至

2013

年初之間，經(jīng)濟(jì)刺激政策疊加下半年十八大影響，共同催化國(guó)企上漲，并使中證國(guó)企指數(shù)兩度錄得超額收益。進(jìn)入

2012

年，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，政府采取多種刺激政策，國(guó)企市值占比高的順周期行業(yè)從中受益，進(jìn)而支撐國(guó)

企

行

情

。

2012/1/7-2012/5/29

間

，

中

證

國(guó)

企

指

數(shù)

/

萬(wàn)

得

全

A

漲

幅

分

別

為17.97%/12.25%，中證國(guó)企指數(shù)跑贏大盤(pán)

5.72

個(gè)百分點(diǎn)。而臨近

2012

年底，隨著請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

7

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告十八大勝利召開(kāi)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革

的預(yù)期，

2012/12/4-2013/2/5

間，

中證國(guó)企

指數(shù)/萬(wàn)得

全

A

漲幅

分別為28.62%/25.00%，中證國(guó)企指數(shù)再度獲得超額收益。圖表

6、2012.1.7-2013/2/5

國(guó)企和非國(guó)企估值對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：PE（TTM）和

PB（MRQ）剔除負(fù)值與缺失值，并按照中位數(shù)口徑對(duì)比在

2012/1/7-2012/5/29

間，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，基建地產(chǎn)鏈中的房地產(chǎn)、有色金屬、煤炭等行業(yè)內(nèi)，國(guó)企業(yè)績(jī)持續(xù)高增，支撐漲幅。受海外歐債危機(jī)及前期收緊貨幣政策等因素影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速遭遇“保八”壓力，而政府也出臺(tái)了一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策，如在

2012

年

2

月和

5

月兩度降準(zhǔn)，投資項(xiàng)目審批提速等，而房地產(chǎn)調(diào)控政策也有所松動(dòng)，萬(wàn)得全

A

和中證國(guó)企指數(shù)分別反彈

12.25%和

17.97%，基建地產(chǎn)鏈中的房地產(chǎn)、有色金屬、煤炭等行業(yè)，國(guó)企業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w高于非國(guó)企，市場(chǎng)表現(xiàn)也受到支撐，景氣依然是支撐本階段國(guó)企行情的重要因素。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

8

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

7、2012

年

1

月-5

月間，政府相繼出臺(tái)系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策時(shí)間事件2012/2/1上海政府公告，外地戶籍居民持長(zhǎng)期居住證滿

3

年，可以享受本地戶籍居民同等購(gòu)房資質(zhì)2012/2/9安徽蕪湖《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)住房保障改善居民居住條件的若干意見(jiàn)》，從優(yōu)惠購(gòu)房方面放松房地產(chǎn)調(diào)控2012/2/24人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率

0.5%2012

年

2

月2012

年

3

月2012

年

4

月-5

月2012/5/18央行提出“要加大金融服務(wù)，滿足首次購(gòu)房家庭的貸款需求”政府工作報(bào)告提出“促進(jìn)商品房供給增加”國(guó)常會(huì)連續(xù)提出“擴(kuò)內(nèi)需”、“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更重要的位置”等表述人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率

0.5%2012/5/24寶鋼湛江千萬(wàn)噸鋼鐵投資項(xiàng)目獲批資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表

8、2012.1.7-2012.5.29

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：1）市值占比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)為

2012.5.29；2）國(guó)企和非國(guó)企的漲跌幅/歸母凈利潤(rùn)增速均為行業(yè)內(nèi)中位數(shù)，而行業(yè)漲跌幅則為行業(yè)整體漲跌幅；3）國(guó)企景氣是否占優(yōu)的依據(jù)，主要是對(duì)比

2012Q2

國(guó)企與非國(guó)企凈利潤(rùn)增速中位數(shù)。2012/12/4-2013/2/5

間，繼十八大勝利召開(kāi)后，“改革”成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，在提振大盤(pán)情緒的同時(shí)，也使市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的關(guān)注度進(jìn)一步提升。2012

年

11

月，十八大召開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的預(yù)期持續(xù)提升。進(jìn)入

12

月后，中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議接連定調(diào)

2013

年經(jīng)濟(jì)工作的重大任務(wù)。隨著政策的明朗，大盤(pán)也迎來(lái)了觸底反彈，在本階段內(nèi)反彈

25.00%。而十八大強(qiáng)調(diào)“深化國(guó)有企業(yè)改革，完善各類(lèi)國(guó)有資產(chǎn)管理體制”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又提到請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

9

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告“全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革”，持續(xù)提升市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的關(guān)注度，中證國(guó)企指數(shù)上漲

28.62%。然而，對(duì)比各行業(yè)內(nèi)國(guó)企和非國(guó)企的漲跌幅及業(yè)績(jī)可知，景氣仍然是影響本階段不同屬性企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)的重要因素。在國(guó)防軍工、非銀行金融、煤炭、房地產(chǎn)等行業(yè)中，國(guó)企整體景氣普遍優(yōu)于非國(guó)企，以國(guó)防軍工行業(yè)為例，2012Q4-2013Q1，國(guó)防軍工行業(yè)內(nèi)國(guó)企/非國(guó)企的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e由

4.6%/-21.7%變動(dòng)到4.0%/-47.1%，國(guó)企景氣持續(xù)占優(yōu)且擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而軍工國(guó)企的整體漲幅也高于非國(guó)企。而非銀行金融、煤炭、房地產(chǎn)等板塊內(nèi)的國(guó)企，優(yōu)先受益于“新型城鎮(zhèn)化”政策落地，景氣上也保持著對(duì)非國(guó)企的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而在行情上表現(xiàn)占優(yōu)。圖表

9、2012/12/4-2013/2/5

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：1）市值占比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)為

2013.2.5；2）國(guó)企和非國(guó)企的漲跌幅/歸母凈利潤(rùn)增速均為行業(yè)內(nèi)中位數(shù)，而行業(yè)漲跌幅則為行業(yè)整體漲跌幅；3）國(guó)企景氣是否占優(yōu)的依據(jù)，主要是對(duì)比

2013Q1

國(guó)企與非國(guó)企凈利潤(rùn)增速中位數(shù)。值得注意的是，在本階段的部分產(chǎn)業(yè)內(nèi)，即使國(guó)企景氣并無(wú)明顯占優(yōu)，但隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策落地，國(guó)企或被市場(chǎng)看作是優(yōu)先受益的對(duì)象，推升漲幅。在國(guó)企漲幅整體高于非國(guó)企的行業(yè)中，也有部分行業(yè)的國(guó)企景氣并不占優(yōu)，如建材、汽車(chē)、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、電子等。一定程度上，這些行業(yè)內(nèi)的國(guó)企股上漲動(dòng)力，或來(lái)自市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期，如新型城鎮(zhèn)化對(duì)建材行業(yè)，《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》對(duì)于汽車(chē)、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、電子等新興產(chǎn)業(yè)等，市場(chǎng)預(yù)期國(guó)企或優(yōu)先受益于產(chǎn)業(yè)支持政策，一定程度上推升了板塊內(nèi)的國(guó)企行情，進(jìn)而使國(guó)企跑贏非國(guó)企。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

10

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告在景氣與政策合力作用下，國(guó)防軍工行業(yè)國(guó)企表現(xiàn)居前，成為本輪國(guó)企行情的代表。從上文分析可知，景氣與政策均為支撐該階段行情的重要因素，而本輪行情表現(xiàn)居前的國(guó)防軍工國(guó)企股，則是景氣與政策合力推升行情的代表。一方面，由上梳理可知，在本階段內(nèi)國(guó)防軍工國(guó)企業(yè)績(jī)整體高于非國(guó)企；另一方面，十八大后軍工國(guó)企改革提速，資產(chǎn)證券化及重組加速，而釣魚(yú)島、南海沖突等地緣政治擾動(dòng)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)軍工改革的預(yù)期，進(jìn)而支撐國(guó)防軍工板塊內(nèi)的國(guó)企漲幅。圖表

10、2012.12.4-2013.2.5

區(qū)間國(guó)防軍工板塊重要事件時(shí)間事件北斗系統(tǒng)空間信號(hào)接口控制文件正式版公布國(guó)家科技最高獎(jiǎng)首度授予軍工專(zhuān)家航空動(dòng)力重大資產(chǎn)重組2012.12.272013.1.182013.1.242013.1.262013.1.28運(yùn)

20

首飛中美中段反導(dǎo)試驗(yàn)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.3、混改啟動(dòng)疊加一帶一路戰(zhàn)略發(fā)力，國(guó)企演繹“改革?！保?014/2/19-2015/1/5）2014/2/19-2015/1/5

間，中證國(guó)企和萬(wàn)得全

A

分別上漲

60.92%和

48.59%，中證國(guó)企指數(shù)跑贏萬(wàn)得全

A

12.33

個(gè)百分點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

11

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

11、2014/2/19

和

2015/1/5

國(guó)企和非國(guó)企估值對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：PE（TTM）和

PB（MRQ）剔除負(fù)值與缺失值，并按照中位數(shù)口徑對(duì)比2014

年

2

月起，國(guó)企“改革?！辈粩嘈盍Α?013

年

11

月，十八屆三中全會(huì)召開(kāi)，發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的預(yù)期不斷升溫。2014

年

2

月，中石化對(duì)汽油銷(xiāo)售業(yè)務(wù)發(fā)起重組，宣布引入民資，實(shí)行混合所有制，這一舉措被看作是“混改第一槍”。此后，進(jìn)入

2014

年下半年后，國(guó)企改革舉措密集落地，如國(guó)資委首批四項(xiàng)改革名單落地、《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》審議通過(guò)、國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組成立等，進(jìn)一步點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革相關(guān)板塊的熱情。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

12

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

12、2014

年國(guó)企改革重要節(jié)點(diǎn)梳理時(shí)間具體事件2013

年

11

月

9

日—

11

月

12

日十八屆三中全會(huì)發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，明確推動(dòng)國(guó)企完善現(xiàn)代化企業(yè)制度，改革國(guó)有資產(chǎn)管理體制2014

年

2

月

19

日中石化宣布公司將啟動(dòng)油氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)重組，引入民資實(shí)行混合所有制，打響“混改第一槍”2014

年

7

月

15

日2014

年

8

月

29

日國(guó)務(wù)院國(guó)資委宣布在所監(jiān)管的中央企業(yè)中開(kāi)展“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)政治局會(huì)議審議通過(guò)了《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》》、《關(guān)于合理確定并嚴(yán)格規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人履職待遇、業(yè)務(wù)支出的意見(jiàn)》2014

年

10

月底國(guó)務(wù)院組建了由國(guó)務(wù)院副總理馬凱為主任，國(guó)務(wù)委員王勇為副主任的國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理進(jìn)入

2014

年下半年，“一帶一路”成為資本市場(chǎng)的投資重點(diǎn)，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，國(guó)企行情乘風(fēng)而起。2014

年

11

月

4

日，習(xí)近平主席主持召開(kāi)中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第八次會(huì)議，研究絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和

21

世紀(jì)海上絲綢之路規(guī)劃、發(fā)起建立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金。一帶一路頂層設(shè)計(jì)的落地，助推中國(guó)與沿線國(guó)家進(jìn)行基建合作，疊加

2014

年

11

月央行超預(yù)期降息等穩(wěn)增長(zhǎng)舉措落地，非銀金融、建筑、房地產(chǎn)、銀行、鋼鐵等基建地產(chǎn)相關(guān)鏈條的行業(yè)情緒進(jìn)一步被提振，推動(dòng)國(guó)企整體大漲。圖表

13、“一帶一路”重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)梳理時(shí)間“一帶一路”事件發(fā)展2013/9/7習(xí)近平主席在哈薩克斯坦納扎爾巴耶夫大學(xué)發(fā)表演講，提出了共同建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的暢想2013/10/32014/3/52014/11/8習(xí)近平主席在印度尼西亞國(guó)會(huì)發(fā)表演講，提出共同建設(shè)“21

世紀(jì)海上絲綢之路”，“一帶一路”倡議初步成型《政府工作報(bào)告》指出要抓緊規(guī)劃建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶及

21

世紀(jì)海上絲綢之路，“一帶一路”上升到國(guó)家戰(zhàn)略中國(guó)宣布將出資

400

億美元成立絲路基金，為“一帶一路”沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施、資源開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作和金融合作等與互聯(lián)互通有關(guān)的項(xiàng)目提供投融資支持2014/12/29絲路基金有限責(zé)任公司在北京注冊(cè)成立并正式運(yùn)行資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理本階段表現(xiàn)居前的國(guó)企，仍然擁有政策與景氣的共同支撐。受?chē)?guó)企混改啟動(dòng)、一帶一路等影響，在多個(gè)板塊內(nèi)，即使國(guó)企的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俨](méi)有顯著優(yōu)于非國(guó)企，但國(guó)企整體漲幅仍然處于領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。然而，本階段表現(xiàn)居前的國(guó)企，如非銀行金融、建筑等行業(yè)內(nèi)的國(guó)企，仍然擁有來(lái)自政策與景氣的共同支撐。以建筑行業(yè)為例，2014Q1-2014Q4，國(guó)企/非國(guó)企的歸母凈利潤(rùn)增速分別由

11.3%/19.2%變動(dòng)到

11.4%/6.3%，國(guó)企對(duì)非國(guó)企的景氣優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大，而

“一帶一路”政策又給大基建央企帶來(lái)顯著催化，進(jìn)而推動(dòng)建筑行業(yè)內(nèi)的國(guó)企大幅上漲（整體漲幅中位數(shù)

80.6%），漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)內(nèi)的非國(guó)企（整體漲幅中位數(shù)

14.5%）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

13

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

14、2014/2/19-2015/1/5

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：1）市值占比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)為

2015.1.5；2）國(guó)企和非國(guó)企的漲跌幅/歸母凈利潤(rùn)增速均為行業(yè)內(nèi)中位數(shù)，而行業(yè)漲跌幅則為行業(yè)整體漲跌幅；3）國(guó)企景氣是否占優(yōu)的依據(jù)，主要是對(duì)比

2014Q4

國(guó)企與非國(guó)企凈利潤(rùn)增速中位數(shù)。1.4、混改試點(diǎn)疊加供給側(cè)改革，國(guó)改重點(diǎn)領(lǐng)域演繹結(jié)構(gòu)性行情（2016/7/27-2017/12/31）2016/7/27-2017/12/31

間，中證國(guó)企和萬(wàn)得全

A

分別上漲

10.55%和

4.95%，中證國(guó)企對(duì)萬(wàn)得全

A

的超額收益為

5.60

個(gè)百分點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

14

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

15、2016/7/27

和

2017/12/31

國(guó)企和非國(guó)企估值對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：PE（TTM）和

PB（MRQ）剔除負(fù)值與缺失值，并按照中位數(shù)口徑對(duì)比2016

年

7

月起，首批混改試點(diǎn)落地，并明確重點(diǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)相關(guān)行業(yè)內(nèi)國(guó)企上漲。隨著

2014-2015

年間國(guó)企改革“1+N”的頂層設(shè)計(jì)架構(gòu)搭建，混改逐步邁出實(shí)質(zhì)性步伐。2016

年

7

月，首批混改試點(diǎn)名單落地，為本輪國(guó)改行情注入“催化劑”。2016

年

12

月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，更是明確指出“電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐”。隨后在

2017

年，七大領(lǐng)域加速落實(shí)混改，持續(xù)推動(dòng)相關(guān)行業(yè)內(nèi)的國(guó)企上漲，尤其是參與到混改標(biāo)志性事件中的國(guó)企龍頭，如三大航、中航沈飛、中國(guó)聯(lián)通等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

15

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

16、混改試點(diǎn)第一批、第二批名單中涉及的國(guó)企第一批混改試點(diǎn)央企集團(tuán)或地方國(guó)資委對(duì)應(yīng)公司第二批混改試點(diǎn)央企集團(tuán)對(duì)應(yīng)公司中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)中國(guó)東方航空集團(tuán)中國(guó)聯(lián)通東方航空南網(wǎng)儲(chǔ)能中國(guó)核建佳電股份中國(guó)船舶中船防務(wù)中船科技海正藥業(yè)中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)中國(guó)中車(chē)集團(tuán)三峽水利中車(chē)產(chǎn)業(yè)投資有限公司中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空有限公司中航信移動(dòng)科技有限公司中國(guó)聯(lián)通中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)哈爾濱電氣集團(tuán)中國(guó)航空集團(tuán)中國(guó)民航信息集團(tuán)中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)中國(guó)航空科工集團(tuán)中國(guó)鹽業(yè)集團(tuán)中國(guó)核燃料有限公司湖南航天有限責(zé)任公司中國(guó)鹽業(yè)股份有限公司中國(guó)黃金中國(guó)船舶集團(tuán)浙江國(guó)資委中國(guó)黃金集團(tuán)中糧集團(tuán)中糧資本投資有限公司資料來(lái)源：中美嘉倫公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：對(duì)應(yīng)公司中如有上市公司，僅寫(xiě)出其證券簡(jiǎn)稱(chēng)，如“中國(guó)聯(lián)通”等。圖表

17、七大混改領(lǐng)域重點(diǎn)舉措及相關(guān)的部分上市公司列舉（區(qū)間漲跌幅為

20160727-20171231）領(lǐng)域時(shí)間線“混改”推進(jìn)相關(guān)事件相關(guān)

A

股上市公司區(qū)間漲跌幅（%）能源領(lǐng)域

2016

年

9

月2016

年

10

月中石油集團(tuán)籌劃將工廠建設(shè)業(yè)務(wù)等油服資產(chǎn)注入

ST

天利中國(guó)石油12.23%國(guó)家發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布《天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格管理辦法（試行）》2016

年

12

月

中國(guó)石油召開(kāi)全面深化改革小組會(huì)議，通過(guò)《集團(tuán)公司混合所有制改革指導(dǎo)意見(jiàn)》2017

年

1

月

中石油銷(xiāo)售南方北方分公司成立,標(biāo)志中國(guó)石油天然氣銷(xiāo)售管理體制改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐2017

年

1

月2017

年

12

月中石油金控平臺(tái)注入

ST

濟(jì)柴,幫助實(shí)現(xiàn)重組上市《中國(guó)石油工程技術(shù)業(yè)務(wù)改革重組框架方案》審議通過(guò)中國(guó)石油集團(tuán)電能有限公司正式成立2017

年

12

月鐵路領(lǐng)域

2016

年

10

月2016

年

12

月鐵總換帥————中鐵與八省區(qū)會(huì)談，提出加快推進(jìn)合資鐵路公司重組2017

年

1

月中鐵總黨組書(shū)記提出，探索股權(quán)多元化混合所有制改革新模式2017

年

1

月

中國(guó)鐵路總局提出

2017

年中鐵將推進(jìn)鐵路資產(chǎn)資本化經(jīng)營(yíng)；對(duì)具備良好條件和前景的企業(yè)逐步改制上市；開(kāi)展混合所有制改革任務(wù)等電力領(lǐng)域

2016

年

11

月

南方電網(wǎng)聲明深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司成立，成為率先在增量配電網(wǎng)領(lǐng)域成立的混合所有制電力企業(yè)————2016

年

12

月2016

年

12

月發(fā)改委《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)的通知》國(guó)家電網(wǎng)提出要以混合所有制方式開(kāi)展增量配電投資業(yè)務(wù)等重點(diǎn)改革舉措2017

年

1

月2017

年

1

月哈電集團(tuán)召開(kāi)

2017

年工作會(huì)議,全面深化改革,推進(jìn)三項(xiàng)制度南方電網(wǎng)研究編制了《南方電網(wǎng)公司關(guān)于

2017

年全面深化改革的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》2017

年

12

月國(guó)家電網(wǎng)完成改制，公司更名為“國(guó)家電網(wǎng)有限公司”軍工領(lǐng)域

2016

年

11

月中航機(jī)電與中航黑豹進(jìn)行重大資產(chǎn)重組中航沈飛270.382017

年

1

月

中國(guó)兵器集團(tuán)印發(fā)了《中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)(試行》請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

16

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告交運(yùn)領(lǐng)域

2016

年

12

月

中航、東航和南航三大航空集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)層一致調(diào)整,深化改革,組建董事會(huì),完善集團(tuán)治理

結(jié)構(gòu)中國(guó)國(guó)航南方航空54.9747.322017

年

1

月

中國(guó)南航集團(tuán)提出將與全球行業(yè)領(lǐng)先者交叉持股或成立合資公司等方式,推動(dòng)混合所有制改革2017

年

6

月東航集團(tuán)旗下東方航空物流有限公司混改項(xiàng)目正式簽約東方航空中國(guó)聯(lián)通19.4047.55通信領(lǐng)域

2016

年

12

月中國(guó)聯(lián)通爭(zhēng)取混合所有制改革試點(diǎn)為契機(jī)，建立真正市場(chǎng)化機(jī)制2016

年

12

月

,中國(guó)電信集團(tuán)旗下的號(hào)百控股重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)2017

年

12

月2017

年

12

月中國(guó)移動(dòng)對(duì)外公告稱(chēng)中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)完成公司制改制中國(guó)電信對(duì)外發(fā)布公告稱(chēng)完成公司制改制資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理除了混改外，供給側(cè)改革影響下，煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)中的國(guó)企龍頭顯著受益于行業(yè)格局優(yōu)化，行情伴隨景氣回暖而走強(qiáng)，也給國(guó)企行情帶來(lái)強(qiáng)支撐。在食品飲料、鋼鐵、煤炭等漲幅居前且國(guó)企走強(qiáng)的行業(yè)中，國(guó)企龍頭在景氣與市場(chǎng)表現(xiàn)上均有顯著優(yōu)勢(shì)，如食品飲料中的貴州茅臺(tái)、五糧液，鋼鐵行業(yè)中的寶鋼股份，煤炭行業(yè)中的中國(guó)神華等，實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。除了食飲龍頭受益于消費(fèi)升級(jí)外，鋼鐵、煤炭行業(yè)內(nèi)的國(guó)企龍頭更多從供給側(cè)改革帶來(lái)的行業(yè)格局優(yōu)化中獲益：一方面，國(guó)企龍頭并購(gòu)重組加速，如寶鋼股份與武鋼股份合并，神華集團(tuán)與國(guó)電集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組等；另一方面，過(guò)剩產(chǎn)能出清后，煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)價(jià)格抬升，行業(yè)步入上行周期，而行業(yè)集中度的抬升，又使國(guó)企龍頭得以實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。圖表

18、多個(gè)大類(lèi)行業(yè)國(guó)企龍頭漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)，尤其是供給側(cè)改革重點(diǎn)的上游資源品、中游材料行業(yè)行業(yè)大類(lèi)證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)行業(yè)石油石化煤炭漲跌幅34.35%79.89%102.76%82.96%82.14%149.32%65.88%270.38%60.09%158.27%121.93%109.86%92.47%47.55%26.67%69.65%44.57%行業(yè)整體漲跌幅14.57%22.82%2.24%上游資源品600028.SH

中國(guó)石化601088.SH

中國(guó)神華601600.SH

中國(guó)鋁業(yè)600585.SH

海螺水泥600019.SH

寶鋼股份600309.SH

萬(wàn)華化學(xué)601668.SH

中國(guó)建筑600760.SH

中航沈飛600048.SH

保利發(fā)展000651.SZ

格力電器600519.SH

貴州茅臺(tái)000338.SZ

濰柴動(dòng)力601888.SH

中國(guó)中免600050.SH

中國(guó)聯(lián)通有色金屬建材中游材料16.39%28.93%-7.66%11.45%-25.61%8.89%鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑中游制造下游消費(fèi)國(guó)防軍工房地產(chǎn)家電48.91%52.90%-0.86%-8.55%-6.97%-2.77%4.30%食品飲料汽車(chē)消費(fèi)者服務(wù)通信TMT其它服務(wù)業(yè)600900.SH

長(zhǎng)江電力

電力及公用事業(yè)600009.SH

上海機(jī)場(chǎng)601628.SH

中國(guó)人壽交通運(yùn)輸金融非銀行金融20.03%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

17

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告601939.SH

建設(shè)銀行銀行58.05%21.61%資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表

19、2016/7/27-2017/12/31

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：1）市值占比數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)為

2017.12.31；2）國(guó)企和非國(guó)企的漲跌幅/歸母凈利潤(rùn)增速均為行業(yè)內(nèi)中位數(shù)，而行業(yè)漲跌幅則為行業(yè)整體漲跌幅；3）國(guó)企景氣是否占優(yōu)的依據(jù)，主要是對(duì)比

2017Q4

國(guó)企與非國(guó)企凈利潤(rùn)增速中位數(shù)；4）高亮的行業(yè)為混改七大領(lǐng)域涉及的行業(yè)1.5、各輪國(guó)企行情，有何共性？從上文梳理可知，歷輪國(guó)企的超額收益行情，可以總結(jié)出以下共同點(diǎn)：共同點(diǎn)一：國(guó)企跑出超額收益的現(xiàn)象，往往出現(xiàn)在國(guó)企改革的重要節(jié)點(diǎn)，國(guó)企改革舉措成為行情的重要催化劑。如

2010

年國(guó)企重組提速，重大重組事件催生了多只漲幅超過(guò)

100%的國(guó)企“牛股”；2014

年混改試點(diǎn)啟動(dòng)，孕育國(guó)企“改革?！?；2016-2017

年間，國(guó)企力求在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大領(lǐng)域獲得混改的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在多輪國(guó)企超額收益行情中，國(guó)企改革對(duì)國(guó)企行情起到重大催化作用。共同點(diǎn)二：國(guó)家戰(zhàn)略或產(chǎn)業(yè)政策的共振，也是國(guó)企行情的重要催化劑。如

2014-2015

年間，

“一帶一路”戰(zhàn)略，與“國(guó)企改革牛”形成共振；再比如

2016-2017

年間，既有混改試點(diǎn)落地，又有供給側(cè)改革，對(duì)國(guó)企尤其是上游行業(yè)的國(guó)企，帶來(lái)雙重行情催化。共同點(diǎn)三：對(duì)比各輪各行業(yè)國(guó)企和非國(guó)企的走勢(shì)可知，景氣是導(dǎo)致國(guó)企和非國(guó)企行情分化的重要因素?？偨Y(jié)各輪行情可知，若行業(yè)內(nèi)國(guó)企業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先于非國(guó)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

18

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告企，國(guó)企行情走勢(shì)也大概率較非國(guó)企占優(yōu)，如

2010

年的有色金屬、2012

年的房地產(chǎn)、2014

年的建筑、2017

年的食品飲料等，景氣是支撐這些行業(yè)內(nèi)國(guó)企行情走強(qiáng)的重要因素。共同點(diǎn)四：表現(xiàn)居前的國(guó)企板塊，往往有政策與景氣合力的推動(dòng)，在政策的扶持下，從政策中顯著受益的國(guó)企板塊景氣上行，進(jìn)而支撐亮眼的行情表現(xiàn)。如2014-2015

年受到“一帶一路”戰(zhàn)略推動(dòng)，訂單回暖的建筑國(guó)企；又比如

2016-2017年，鋼鐵、煤炭等行業(yè)中的國(guó)企受益于供給側(cè)改革，景氣上行加持下，行情走強(qiáng)。共同點(diǎn)五：政策與景氣形成合力的背后，體現(xiàn)了國(guó)家重大戰(zhàn)略需求落實(shí)的確定性，而在國(guó)家戰(zhàn)略落實(shí)的過(guò)程中，發(fā)揮“排頭兵”作用的國(guó)企也從中受益。如2014-2015

年，建筑央企“走出去”，肩負(fù)著共建“一帶一路”的戰(zhàn)略重任；2016-2017

年，積極發(fā)起合并重組的鋼鐵、煤炭等行業(yè)內(nèi)國(guó)企，也承擔(dān)著“三去一降一補(bǔ)”的責(zé)任，以落實(shí)供給側(cè)改革。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的壓艙石，國(guó)企往往承擔(dān)著落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略需求的重任，相應(yīng)的，隨著國(guó)家戰(zhàn)略需求體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)層面，能夠發(fā)揮“排頭兵”作用的國(guó)企股，也往往從中受益。二、本輪“中特估”行情如何演繹？易會(huì)滿主席金融街講話后，國(guó)企關(guān)注度再次升溫。2022

年

11

月

21

日，易會(huì)滿主席在金融街講話中提出“中國(guó)特色估值體系”，并提及“國(guó)有上市公司”。此后，在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議、國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)動(dòng)員部署會(huì)議、運(yùn)營(yíng)商發(fā)布分紅預(yù)案等事件影響下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的關(guān)注度持續(xù)提升。而接下來(lái)，我們也將梳理走強(qiáng)國(guó)企股及其特征，看本輪“中特估”行情如何演繹。2.1、本輪“中特估”行情中，哪些國(guó)企股脫穎而出？我們對(duì)國(guó)企上市公司

2022.11.21-2023.4.17

的區(qū)間漲跌幅進(jìn)行排名：國(guó)企中表現(xiàn)最好的是來(lái)自國(guó)防軍工行業(yè)的中航電測(cè)，漲幅高達(dá)

345.00%，遠(yuǎn)高于第二名的中國(guó)科傳（220.92%）。而將國(guó)企上市公司按照漲幅進(jìn)行分組：漲幅

30%以上、15-30%、0-15%和下跌的組別分別有

136

家、193

家、501

家和

445

家。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

19

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

20、2022.11.21-2023.4.17

區(qū)間漲幅前

50

的國(guó)企上市公司資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、TMT

板塊涌現(xiàn)出多只走強(qiáng)國(guó)企股將國(guó)企上市公司按照漲幅分

4

類(lèi)，并統(tǒng)計(jì)其行業(yè)分布，可以發(fā)現(xiàn)，2022.11.21-2023.4.17

間，TMT

板塊涌現(xiàn)出多只走強(qiáng)國(guó)企股。將國(guó)企上市公司按照漲幅分類(lèi)為：漲幅

30%以上、漲幅

15-30%、漲幅

0-15%和下跌四個(gè)組別?？梢园l(fā)現(xiàn)，漲請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

20

-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告幅

30%以上的國(guó)企股共有

136

家，其中有

51

家分布在

TMT

大類(lèi)板塊，占比達(dá)到37.5%，計(jì)算機(jī)板塊出現(xiàn)了

18

只漲幅超過(guò)

30%的國(guó)企股（13.2%），而傳媒（16家，11.8%）、電子（9

家，6.6%）和通信（8

家，5.9%）也排名居前。受數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策密集落地影響，TMT

板塊涌現(xiàn)出多只走強(qiáng)國(guó)企股。圖表

21、不同漲跌幅組別的國(guó)企的大類(lèi)板塊分布（2022.11.21-2023.4.17）資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表

22、漲幅超過(guò)

30%的國(guó)企行業(yè)分布圖表

23、漲幅

15-30%的國(guó)企行業(yè)分布資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間

2022.11.21-2023.4.17資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間

2022.11.21-2023.4.172.3、漲幅居前的國(guó)企股盈利質(zhì)量占優(yōu)漲幅居前的國(guó)企股

ROE

呈現(xiàn)領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，且資產(chǎn)負(fù)債率較低。對(duì)比各漲幅組別的ROE

中位數(shù)可知，截至

2022Q3，漲幅

30%以上/漲幅

15-30%/漲幅

0-15%/下跌的ROE

中位數(shù)分別為

7.85%/5.26%/6.04%/4.47%。我們注意到，漲幅

30%以上的組別

ROE

高于其它組別，我們進(jìn)一步對(duì)比各組別的資產(chǎn)負(fù)債率，可以發(fā)現(xiàn)，截至2022Q3，漲幅

30%以上/漲幅

15-30%/漲幅

0-15%/下跌的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)分別為

50.77%/51.26%/51.82%/53.27%，漲幅

30%以上的組別的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)低于其它組別，對(duì)“加杠桿-提升

ROE”的路徑依賴(lài)度較低，盈利質(zhì)量相對(duì)較高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

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-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

24、不同漲幅組別的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表

25、漲幅超過(guò)

30%的組別中，各行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)銷(xiāo)售利潤(rùn)率中位數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)（次）ROE

中位數(shù)（%）行業(yè)（%）（%）食品飲料電力設(shè)備及新能源電力及公用事業(yè)醫(yī)藥19.4415.7613.7613.0711.9410.879.2744.4034.4233.3631.1919.9537.2892.1365.5773.2158.2954.8636.2831.8451.9525.2244.4780.5565.3645.8756.0311.6259.1646.7857.2190.9423.6815.088.690.420.640.900.490.290.330.020.560.450.830.930.270.610.430.260.270.030.080.720.450.170.630.370.190.2511.1023.636.48汽車(chē)機(jī)械銀行29.750.65商貿(mào)零售建筑9.119.043.64有色金屬石油石化傳媒9.005.208.702.568.5310.915.13基礎(chǔ)化工電子8.218.094.84國(guó)防軍工計(jì)算機(jī)7.5323.644.547.17非銀行金融房地產(chǎn)4.7529.502.664.70鋼鐵4.513.94通信3.674.75交通運(yùn)輸家電3.4067.474.59-0.07-6.60-16.30-185.97建材-20.62-23.33-12.38消費(fèi)者服務(wù)農(nóng)林牧漁資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理三、本輪

“中特估”行情有何新變化？在梳理了歷史上的各輪國(guó)企超額收益行情后，我們也將找出本輪“中特估”行情與歷史各輪國(guó)企行情的共性所在，并探索

“中特估”行情背后的新變化，以展望后市“中特估”行情的演繹方向。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

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-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告3.1、與歷史各輪國(guó)企超額收益行情的共性第一，回顧歷史可知，國(guó)企跑出超額收益的現(xiàn)象，往往出現(xiàn)在國(guó)企改革的重要節(jié)點(diǎn)，而當(dāng)前國(guó)企改革再度迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2020-2022

年的國(guó)企改革三年行動(dòng)勝利收官，而從

2023

年起，國(guó)資委將組織開(kāi)展新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)，為二十大之后的開(kāi)局起步之年作出更大貢獻(xiàn)。隨著新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)開(kāi)展，陸續(xù)落地的國(guó)企改革舉措，也有望成為新一輪行情的重要催化劑。圖表

26、國(guó)企改革時(shí)間線梳理資料來(lái)源：國(guó)資委，發(fā)改委，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理第二，各輪行情中，往往有特定板塊的國(guó)企脫穎而出，與國(guó)家戰(zhàn)略需求配套的產(chǎn)業(yè)政策是這些板塊國(guó)企行情的重要支撐，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策成為本輪國(guó)企行情的重要催化劑。2014-2015

年間的國(guó)企行情中，“一帶一路”戰(zhàn)略重任下，政策鼓勵(lì)對(duì)外拓展基建產(chǎn)業(yè)，而建筑央企成為落實(shí)政策的“排頭兵”，在行情上也呈現(xiàn)領(lǐng)跑態(tài)勢(shì)。2016-2017

年，供給側(cè)改革開(kāi)展，并把鋼鐵、煤炭等作為重點(diǎn)行業(yè)，煤炭、鋼鐵等行業(yè)內(nèi)的國(guó)企也首當(dāng)其沖，加速重組整合，去除過(guò)剩產(chǎn)能，以落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”，進(jìn)而受益于行業(yè)格局優(yōu)化。而在本輪行情中，我們可以發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前發(fā)展與安全并重的政策基調(diào)下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略地位顯著提升，相應(yīng)的配套政策也密集落地，而肩負(fù)著“科技創(chuàng)新國(guó)家隊(duì)”重任的國(guó)企，也從中優(yōu)先受益，TMT

板塊涌現(xiàn)出諸多走強(qiáng)的國(guó)企股。圖表

27、近期數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)政策密集出臺(tái)日期來(lái)源政策/會(huì)議/文件重要內(nèi)容加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手。2022

年

12

月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》從數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配、安全治理四方面初步搭2022

年

12

月2023

年

1

月中共中央、國(guó)務(wù)院建我國(guó)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系，提出

20

條政策舉措。要求到

2025

年，數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和綜合實(shí)力明顯增強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)生態(tài)和創(chuàng)新體系初步建立，標(biāo)準(zhǔn)供給結(jié)構(gòu)和覆蓋范圍顯著優(yōu)化，產(chǎn)品和服務(wù)供給能力大幅提升，重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用水平持續(xù)深化，人才培養(yǎng)體系基本形成?！豆I(yè)和信息化部等十六部門(mén)關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》工業(yè)和信息化部等十六部門(mén)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

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-A

股市場(chǎng)策略報(bào)告將人工智能作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，作為新增長(zhǎng)引擎，繼續(xù)給予大力支持。強(qiáng)調(diào)要推動(dòng)構(gòu)建開(kāi)放協(xié)同的人工智能創(chuàng)新體系，加快基礎(chǔ)理論研究和重大技術(shù)攻關(guān)；推動(dòng)人工智能與經(jīng)濟(jì)社會(huì)深度融合；推動(dòng)建立人工智能安全可控的治理體系等。深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)發(fā)布會(huì)2023

年

2

月科技部國(guó)務(wù)院提出組建國(guó)家數(shù)據(jù)局，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開(kāi)發(fā)利用，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等，由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)管理。提請(qǐng)審議《國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的議案》2023

年

3

月資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理第三，在各輪國(guó)企行情中，景氣是導(dǎo)致國(guó)企和非國(guó)企行情分化的重要因素，本輪行情中國(guó)企景氣若占優(yōu)，漲幅也普遍領(lǐng)先同行業(yè)的非國(guó)企。以本輪行情中的計(jì)算機(jī)板塊為例，2022.11.21-2023.4.17

間，計(jì)算機(jī)板塊中的國(guó)企/非國(guó)企漲跌幅中位數(shù)分別為

20.1%/16.6%，國(guó)企漲幅領(lǐng)先，同時(shí)，國(guó)企/非國(guó)企的歸母凈利潤(rùn)增速（2022Q3）中位數(shù)分別為

3.6%/-24.6%，國(guó)企顯著領(lǐng)先，國(guó)企景氣上的優(yōu)勢(shì)對(duì)行情形成支撐。圖表

28、2022/11/21-2023/4/17

內(nèi)國(guó)企與非國(guó)企表現(xiàn)對(duì)比資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理備注：1）國(guó)企和非國(guó)企的漲跌幅/歸母凈利潤(rùn)增速均為行業(yè)內(nèi)中位數(shù)；3）國(guó)企景氣是否占優(yōu)的依據(jù)，主要是對(duì)比

2022Q3

國(guó)企與非國(guó)企凈利潤(rùn)增速中位數(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

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股市場(chǎng)策略報(bào)告3.2、本輪

“中特估”行情背后的新變化及后市展望往后看，在“百年未有之大變局”下，國(guó)企有望發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)壓艙石作用，科技、安全等高質(zhì)量發(fā)展政策，或繼續(xù)對(duì)國(guó)企經(jīng)營(yíng)與行情走勢(shì)形成支撐。當(dāng)前全球正處于“百年未有之大變局”下，外部環(huán)境“逆全球化”，內(nèi)部環(huán)境“自立自強(qiáng)”，國(guó)企將再度發(fā)揮“壓艙石”、“排頭兵”作用。無(wú)論是

2023

年中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，還是國(guó)資委主任張玉卓《為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家開(kāi)好局起好步作出國(guó)資央企更大貢獻(xiàn)》一文，都要求“打造一批創(chuàng)新型國(guó)有企業(yè)”、“要堅(jiān)決服務(wù)‘國(guó)之大者’”等。未來(lái)國(guó)企也將繼續(xù)為高質(zhì)量發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)，而科教興國(guó)（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)）、國(guó)家安全（能源安全、糧食安全等）方面的相關(guān)政策，也將繼續(xù)對(duì)國(guó)企經(jīng)營(yíng)與行情走勢(shì)形成支撐。圖表

29、國(guó)資委張玉卓主任要求

2023

年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局比重提高

2

個(gè)百分點(diǎn)以上資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理同時(shí)，從資管新規(guī)到金融供給側(cè)改革，再到當(dāng)前的“中國(guó)特色估值體系”，資本市場(chǎng)有望在資源配置上發(fā)揮更大作用，并為國(guó)企直接融資提供更多支持。2009年“四萬(wàn)億”之后，中國(guó)金融行業(yè)連續(xù)經(jīng)歷了以影子銀行、大資管為代表的金融自由化擴(kuò)張期，但快速擴(kuò)張的金融體系并未充分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，反而受到影子銀行快速膨脹、通道業(yè)務(wù)盛行等因素影響，資金“脫實(shí)向虛”，在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。隨著金穩(wěn)會(huì)召開(kāi)、2018

年資管新規(guī)下發(fā)、金融體系去杠桿、2019

年金融供給側(cè)改革啟動(dòng)等，金融“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象受到遏制，并進(jìn)一步回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。而證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)“中國(guó)特色估值體系”，并將其與“更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能”緊密結(jié)合，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，有望進(jìn)一步加強(qiáng)，并有望為國(guó)有企業(yè)落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略需求，提供更多融資支持，正如股市成立早期，借助資本市場(chǎng)助力國(guó)企“脫困解難”一般。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-

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股市場(chǎng)策略報(bào)告圖表

30、資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)資料來(lái)源：《金融供給側(cè)改革》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表

31、股市成立早期，國(guó)有股占比較大年度199920002001200220032004200520062007國(guó)有股比例平均數(shù)45.60%國(guó)有股比例中位數(shù)47.26%45.72%48.92%45.78%48.59%