減水劑行業(yè)市場分析報(bào)告

減水劑行業(yè)市場分析報(bào)告2021年4月4/29公司為混凝土減水劑行業(yè)龍頭1.1.減水劑行業(yè)龍頭，綜合實(shí)力全國領(lǐng)先公司是國內(nèi)領(lǐng)先的新型土木工程材料供應(yīng)商。公司的主要產(chǎn)品為混凝土外加劑中的高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料。公司于2004年由江蘇博特和11名自然人發(fā)起設(shè)立，并于2017年在上海主板上市。公司目前已形成科研開發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)和專業(yè)化技術(shù)服務(wù)的完整體系，并且是行業(yè)內(nèi)少量具有由上游原材料合成能力并延伸至終端產(chǎn)品復(fù)配的企業(yè)。在中國混凝土外加劑企業(yè)綜合十強(qiáng)和聚羧酸系減水劑企業(yè)十強(qiáng)評比中，公司連續(xù)多年排名第一。公司于2019年4月完成對江蘇省建筑工程質(zhì)量檢測中心有限公司的收購，成功進(jìn)軍檢測行業(yè)，在新材料領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)研發(fā)協(xié)同效應(yīng)。圖1：公司成立以來業(yè)務(wù)發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部公司控股股東為江蘇博特，實(shí)際控制人為繆昌文、劉加平和張建雄三人。截至2020年9月30日，江蘇博特持有公司42.31%的股權(quán)；繆昌文、劉加平和張建雄三人直接持有公司12.14%的股權(quán)，并持有江蘇博特36.41%的股權(quán)。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且較集中，利于公司制定相關(guān)投資決策。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2020年9月30日）資料來源：公司公告，市場研究部5/29公司已實(shí)施兩次限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2018年6月公司發(fā)布首次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，共授予限制性股票531萬股，占當(dāng)時(shí)總股本的1.79%，授予價(jià)格為8.69元/股，并于2019年8月和2020年8月分別完成第一期和第二期解鎖。2020年月公司發(fā)布第二次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對象為檢測中心的高管和核心技術(shù)人員。兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能充分調(diào)動(dòng)員工積極性，促進(jìn)公司持續(xù)快速發(fā)展。表1：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃情況第一次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第二次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃公示時(shí)間2018年6月2020年8月激勵(lì)總數(shù)544萬股（后調(diào)整為531萬股）294萬股占當(dāng)時(shí)總股本比例1.79%0.95%授予價(jià)格8.69元/股17.22元/股激勵(lì)對象90人（后調(diào)整為88人），包括公司部分高級管理人員、36人，包括在檢測中心任職的董事、高級管理人員、中中層管理人員、核心技術(shù)人員、核心管理人員、骨干員工層管理人員、核心技術(shù)人員、骨干員工等等以2017年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2018以2019年公司凈利潤及檢測中心凈利潤為基數(shù)，2020年第一個(gè)解售期年?duì)I業(yè)收入增速不低于12%（已于2019年8月解售）公司凈利潤增速不低于8%，且檢測中心凈利潤增速不低于8%以2017年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2019以2019年公司凈利潤及檢測中心凈利潤為基數(shù)，2021年第二個(gè)解售期年?duì)I業(yè)收入增速不低于24%（已于2020年8月解售）公司凈利潤增速不低于16%，且檢測中心凈利潤增速不低于16%第三個(gè)解售期以2017年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2020年?duì)I業(yè)收入增速不低于——36%資料來源：公司公告，市場研究部1.2.合成與復(fù)配組合生產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快公司混凝土外加劑的生產(chǎn)為合成與復(fù)配組合生產(chǎn)模式。合成后的母體作為中間產(chǎn)品供內(nèi)部復(fù)配使用，對外銷售以復(fù)配形成的水劑型混凝土外加劑為主。公司采用“顧問式營銷”，根據(jù)客戶個(gè)性化需求定制完整的技術(shù)解決方案，并建立了覆蓋全國的產(chǎn)業(yè)基地和銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供優(yōu)良的產(chǎn)品與服務(wù)。表2：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)品主要包括特點(diǎn)用途具有摻量低、減水率高、保坍性能優(yōu)、收縮低等優(yōu)點(diǎn)，能大配制高性能混凝土，應(yīng)用于核高性能減水劑聚羧酸系減水劑幅降低水膠比，提升混凝土強(qiáng)度和耐久性，延長混凝土構(gòu)筑電、橋梁、高鐵、隧道、高層物的服役壽命，節(jié)省水泥用量，提高工業(yè)廢渣利用率建筑等領(lǐng)域具有高減水、高適應(yīng)性、高性價(jià)比等優(yōu)點(diǎn)，能有效降低水膠配制中低強(qiáng)混凝土，應(yīng)用于水比，有效節(jié)省水泥用量，提高工業(yè)廢渣利用率，對混凝土原高效減水劑萘系和脂肪族減水劑電、市政、民用建筑、預(yù)制構(gòu)材料及摻量敏感性低，水泥適應(yīng)性好，配制的混凝土綜合成件等領(lǐng)域本低高性能水泥基材料具有超早強(qiáng)、高強(qiáng)、無收縮、高耐久等特備，超高強(qiáng)、超高韌和高耐久功能性材料功能性化學(xué)外加劑、高性點(diǎn)；工程纖維能顯著提高混凝土的韌性，減少開裂，延長構(gòu)性混凝土的制備，裝配式建筑，能水泥基材料和工程纖維筑物使用壽命以及快速修補(bǔ)等特殊需求資料來源：公司公告，市場研究部近年來聚羧酸系減水劑發(fā)展勢頭良好。2017-2019年聚羧酸系減水劑銷量分別為55.68萬噸、77.25萬噸和99.19萬噸，年復(fù)合增長率為33.76%，需求持續(xù)增長；產(chǎn)銷率分別為100.04%、99.96%和99.61%。2019年高性能減水劑的產(chǎn)能利用率已達(dá)到98.60%。6/29圖3：2012-2019年高性能減水劑產(chǎn)銷量圖4：2012-2019年高性能減水劑產(chǎn)能利用率12030120%10025100%802080%601560%401040%20520%000%2012201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019產(chǎn)量（萬噸）銷量（萬噸）產(chǎn)量（母液）（萬噸）產(chǎn)能利用率資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部加快全國生產(chǎn)基地布局，突破產(chǎn)能瓶頸。公司現(xiàn)有產(chǎn)能難以滿足快速增長的市場需求。2020年泰興三期的建成投產(chǎn)使公司高性能減水劑的合成產(chǎn)能（母液）達(dá)到46.6萬噸/年，四川大英基地2021年投產(chǎn)后將新增合成產(chǎn)能13.3萬噸，有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸，擴(kuò)大銷售并提高市場占有率。表3：公司產(chǎn)能情況產(chǎn)品主要生產(chǎn)基地合成產(chǎn)能（萬噸/年）合成產(chǎn)能合計(jì)（萬噸/年）在建產(chǎn)能（萬噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間南京10高性能減水劑泰興26.646.6四川大英：13.3萬噸預(yù)計(jì)2021年3月投產(chǎn)天津5.2新疆4.8高效減水劑南京15.945.9————泰興30聚醚南京5.6821.68————泰興16資料來源：公司公告，市場研究部1.3.公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，盈利能力持續(xù)提升公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。公司自上市后，營業(yè)收入不斷增加。2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.07億元，同比增長42.78%；歸母凈利潤3.54億元，同比增長32.01%。主要原因系公司研發(fā)的新產(chǎn)品、新技術(shù)陸續(xù)推向市場，經(jīng)濟(jì)效益明顯，加之2019年檢測中心實(shí)現(xiàn)并表。2020年以來，公司通過產(chǎn)品研發(fā)不斷提升核心競爭力，并加大市場開拓力度，2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.51億元，同比增長6.49%；歸母凈利潤3.02億元，同比增長20.58%。圖5：2014-2020Q3年公司營收及同比增速圖6：2014-2020Q3年公司歸母凈利潤及同比增速3550%4.0800%3040%3.5600%2530%3.02020%2.5400%10%2.015200%0%1.510-10%1.00%5-20%0.50-30%0.0-200%營收（億元）同比增速歸母凈利潤（億元）同比增速資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部7/29公司主營業(yè)務(wù)突出，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2017-2019年主營業(yè)務(wù)收入占同期營業(yè)收入的比重分別為99.75%、99.83%和99.39%，公司核心產(chǎn)品高性能減水劑、高效減水劑銷售收入合計(jì)占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.68%、89.49%和79.39%。此外，隨著公司不斷推進(jìn)高性能減水劑民用戰(zhàn)略，高性能減水劑收入占比不斷提升，而高效減水劑收入占比呈先升后降的趨勢。2019年高性能減水劑、高效減水劑和功能性材料的毛利率分別為49.47%、28.78%和38.21%。功能性材料雖用量較小，但產(chǎn)品附加值高，毛利率維持在38%以上。隨著功能性材料的進(jìn)一步推廣，其毛利率水平將趨于穩(wěn)定。圖7：2012-2019年公司營收構(gòu)成圖8：2014-2019年主營業(yè)務(wù)毛利率100%60%80%50%60%40%40%30%20%20%0%10%201220132014201520162017201820190%高性能減水劑高效減水劑功能性材料技術(shù)服務(wù)其他201420152016201720182019高性能減水劑高效減水劑功能性材料資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部毛利率維持在較高水平，凈利率持續(xù)穩(wěn)步提升。近三年公司毛利率均超過37%，2019年毛利率為45.44%，同比增加8.06pct；2020年前三季度毛利率為44.69%。2019年以來，公司生產(chǎn)主要原材料環(huán)氧乙烷、丙烯酸、工業(yè)萘等價(jià)格均有所下滑，加上2019年新增的檢測中心業(yè)務(wù)毛利率較高，因此拉高了整體的毛利率水平。公司2020年第三季度的凈利率為14.67%；2020年前三季度凈利率為13.65%，高于同期壘知集團(tuán)的11.22%和紅墻股份的11.87%。圖9：2014-2020Q3年同行業(yè)毛利率對比圖10：2014-2020Q3年同行業(yè)凈利率對比60%20%50%15%40%30%10%20%5%10%0%0%2014201520162017201820192020Q32014201520162017201820192020Q3蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部公司重視研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先。公司依托“高性能土木工程材料國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”、“江蘇省功能性聚醚工程技術(shù)研究中心”等科研平臺，在產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)儲備上持續(xù)進(jìn)行高投入。公司研發(fā)支出逐年增長，且占主營收入的比例維持在5%以上。2019年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.71億元，占營業(yè)收入的比例為5.17%。同行業(yè)的壘知集團(tuán)和紅墻股份在2019年的研發(fā)費(fèi)用分別為1.24億元和0.36億元，占比為3.65%和3.09%。公司的研發(fā)投入水平高于同行業(yè)水平。8/29圖11：2015-2020Q3年公司研發(fā)費(fèi)用及其占比 圖12：2012-2020Q3年同行業(yè)銷售費(fèi)用對比200001600012000800040000

7%20%6%15%5%4%10%3%5%2%1%0%0%201520162017201820192020Q3研發(fā)費(fèi)用(萬元)研發(fā)費(fèi)用占比蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份資料來源：公司公告，市場研究部 資料來源：公司公告，市場研究部公司費(fèi)用率有望進(jìn)一步改善。2020年前三季度公司銷售費(fèi)用率為14.36%，公司產(chǎn)品銷售遍布全國各地，隨著生產(chǎn)基地布局不斷合理，銷售費(fèi)用率將呈下降趨勢。2020年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.43%，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集1.7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，將有效降低公司利息支出，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，進(jìn)一步提升公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。圖13：2012-2020Q3年同行業(yè)管理費(fèi)用對比圖14：2012-2020Q3年同行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用對比25%5%20%4%3%15%2%10%1%0%5%-1%0%-2%-3%蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部9/29多因素利好頭部企業(yè)，行業(yè)生態(tài)改善2.1.減水劑市場需求廣闊，市場空間近500億加入混凝土外加劑能顯著改善混凝土性能，其摻量一般不大于水泥質(zhì)量的5%?；炷镣饧觿┌雌渲饕δ芸煞譃閮深悾海?）改善混凝土拌合物流變性能的混凝土外加劑，一般稱為減水劑，包括普通減水劑、高效減水劑、高性能減水劑等；（2）其他功能性外加劑，包括調(diào)節(jié)混凝土凝結(jié)時(shí)間、硬化性能的混凝土外加劑，如緩凝劑、早強(qiáng)劑和速凝劑等；改善混凝土耐久性的混凝土外加劑，如防腐劑、引氣劑、防水劑、阻銹劑等；抗裂防滲外加劑，如膨脹劑、減縮劑等。在我國實(shí)際應(yīng)用中，為混凝土提供“減水”功效是外加劑的最基本性能，其他外加劑通常是與減水劑共同使用。圖15：混凝土外加劑分類及主要產(chǎn)品資料來源：公司公告，市場研究部圖16：2019年中國混凝土外加劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖17：2011-2017年各類外加劑占比（按產(chǎn)量）其他,6%普通減水劑,100%速凝劑,6%1%80%高效減水劑,60%14%高性能減水40%膨脹劑,劑,52%20%21%0%2011201320152017高性能減水劑膨脹劑高效減水劑速凝劑其他普通減水劑高性能減水劑膨脹劑高效減水劑速凝劑其他普通減水劑資料來源：中國混凝土網(wǎng)，市場研究部資料來源：《我國混凝土外加劑行業(yè)最新研發(fā)進(jìn)展和市場動(dòng)態(tài)》，市場研究部減水劑的發(fā)展可大致分為三個(gè)階段。以木質(zhì)素類為代表的第一代普通減水劑階段，以萘系為代表的第二代高效減水劑階段和以聚羧酸系為代表的第三代高性能減水劑階段。第一、二代減水劑由于摻量大、減水率較低、坍落度損失大、采用有毒物質(zhì)為原料等問題而受到制約。第三代聚羧酸系減水劑減水率高、摻量低，保坍性高，可配制出高強(qiáng)、超高強(qiáng)、高耐久性和超流態(tài)混凝土。同時(shí)，在聚羧酸系減水劑的合成過程中，無需使用甲醛等其他有害化工原材料，也無游離甲醛、氨等有害物質(zhì)產(chǎn)生，可以從源頭上實(shí)現(xiàn)混凝土的節(jié)能、省資、減污的清潔化生產(chǎn)，被公認(rèn)為是環(huán)保型的“綠色”減水劑。10/29表4：減水劑對比第一代減水劑第二代減水劑第三代減水劑代表產(chǎn)品木質(zhì)素磺酸鹽萘系高效減水劑聚羧酸系高性能減水劑起步時(shí)間20世紀(jì)50年代20世紀(jì)70年代2000年產(chǎn)品儲存——零上5度左右會(huì)出現(xiàn)分層結(jié)晶等狀況，一般在零下15度以上可以存放18個(gè)月而而且一般保質(zhì)期為半年左右不變質(zhì)混凝土強(qiáng)度——配置的混凝土無早強(qiáng)性、且最高強(qiáng)度很配置的混凝土早期強(qiáng)度高、最高強(qiáng)度可達(dá)難達(dá)到70MPa以上到130MPa以上減水率：一般約20%保坍性：一般0.5小時(shí)混凝土即有損失，高減水率：可達(dá)40%以上混凝土操作性能減水率：不小于8%還需通過緩凝劑調(diào)節(jié)（加入混凝劑后對高保坍性：混凝土可達(dá)到2小時(shí)不損失強(qiáng)度有影響）良好的水泥適應(yīng)性水泥適應(yīng)性不好環(huán)保性——含有過多的甲醛無需使用甲醛和其他有害化工原材料，無游離甲醛、氨等有害物質(zhì)產(chǎn)生資料來源：科隆股份招股說明書，市場研究部2.1.1.混凝土行業(yè)保持快速增長受益于基礎(chǔ)設(shè)施和城市建設(shè)的持續(xù)增長，混凝土行業(yè)將保持增長?；炷潦悄壳敖ㄖこ淌┕ぶ械闹饕牧希鶕?jù)使用方式可分為商品（預(yù)制）混凝土和現(xiàn)澆混凝土。商品混凝土是由水泥、骨料、水及根據(jù)需要摻入的外加劑等按照一定比例，在攪拌站經(jīng)計(jì)量、拌制后出售并采用運(yùn)輸車運(yùn)送到使用地點(diǎn)的混凝土拌合物。而現(xiàn)拌混凝土在現(xiàn)場攪拌并澆筑，不需要添加外加劑。隨著2003年以來，國家陸續(xù)頒布了《關(guān)于限期禁止在城市城區(qū)現(xiàn)場攪拌混凝土的通知》等禁止現(xiàn)場攪拌的規(guī)定，商品混凝土行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。2019年我國商品混凝土產(chǎn)量為25.54億立方米，同比增長42.20%。表5：關(guān)于禁止現(xiàn)場攪拌混凝土和推廣使用商品混凝土的政策措施發(fā)布時(shí)間發(fā)布部門政策文件名稱主要內(nèi)容北京等124個(gè)城市城區(qū)從2003年12月31日起禁止現(xiàn)2003年10月商務(wù)部、建設(shè)部等《關(guān)于限期禁止在城市城區(qū)現(xiàn)場攪拌混凝場攪拌混凝土，其他?。ㄗ灾螀^(qū)）轄市從2005年12土的通知》月31日起禁止現(xiàn)場攪拌混凝土；扶持預(yù)拌混凝土和干混砂漿的發(fā)展北京等10個(gè)城市從2007年9月1日起禁止在施工現(xiàn)2007年6月商務(wù)部、建設(shè)部等《關(guān)于在部分城市限期禁止現(xiàn)場攪拌砂漿場使用水泥攪拌砂漿（第一批）；重慶等33個(gè)城市從2008年7月1日起禁止在施工現(xiàn)場使用水泥攪拌砂漿工作的通知》（第二批）；長春等84個(gè)城市從2009年7月1日起禁止在施工現(xiàn)場使用水泥攪拌砂漿（第三批）2007年9月建設(shè)部《綠色施工指導(dǎo)原則》推廣使用預(yù)拌混凝土和商品砂漿；推廣使用高強(qiáng)鋼筋和高性能混凝土，減少資源消耗2008年8月工業(yè)和信息化部《中華人民共和國循環(huán)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》鼓勵(lì)利用無毒無害的固體廢物生產(chǎn)建筑材料，鼓勵(lì)使用散裝水泥，推廣使用預(yù)拌混凝土和預(yù)拌砂漿《關(guān)于推進(jìn)大氣污染聯(lián)防聯(lián)控工作改善區(qū)強(qiáng)化施工工地環(huán)境管理，禁止使用袋裝水泥和現(xiàn)場攪拌2010年8月國務(wù)院混凝土、砂漿，在施工場地應(yīng)采取圍擋、遮蓋等防塵措域空氣質(zhì)量的指導(dǎo)意見》施資料來源：政府公告，市場研究部11/29圖18：2010-2019年商品混凝土產(chǎn)量及同比增速圖19：2010-2020年水泥產(chǎn)量及同比增速3050%3015%2540%2510%2030%205%1520%150%101010%-5%50%50-10%0-10%201020112012201320142015201620172018201920202010201120122013201420152016201720182019產(chǎn)量（億立方米）同比增速產(chǎn)量（億噸）同比增速資料來源：國家發(fā)展改革委員會(huì)，市場研究部資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，市場研究部圖20：2019年我國各省市商品混凝土產(chǎn)量同比增速25%20%15%10%5%0%資料來源：國家發(fā)展改革委員會(huì)，市場研究部2.1.2.商品混凝土普及率提升空間大我國商品混凝土預(yù)拌率提升空間較大。我國混凝土使用量目前居全球首位，但商品混凝土使用比例偏低，2018年我國商品混凝土滲透率為46.20%，較發(fā)達(dá)國家普遍在70%的滲透率還有一定的差距?？紤]到商品混凝土必須添加一定量的外加劑，混凝土外加劑行業(yè)具有廣闊的成長空間。圖21：2013-2023E年中國商品混凝土滲透率圖22：2018年中國與發(fā)達(dá)國家商品混凝土滲透率對比60%100%50%80%40%30%60%20%40%10%20%0%0%中國美國日本澳大利亞英國法國資料來源：云南建投招股說明書，市場研究部資料來源：云南建投招股說明書，歐洲預(yù)拌混凝土組織，市場研究部12/29綠色和高性能是未來混凝土的發(fā)展方向。綠色發(fā)展已經(jīng)成為商品混凝土行業(yè)發(fā)展的共識。2019年10月，國家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》，預(yù)拌混凝土行業(yè)首次進(jìn)入《目錄》。《目錄》將“儲料區(qū)、主機(jī)攪拌樓、物料輸送系統(tǒng)等主要生產(chǎn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)全封閉，并配置主動(dòng)式收塵、降塵設(shè)備，采用信息化集成管理系統(tǒng)進(jìn)行運(yùn)營管理，具備消納城市固廢能力的智能化預(yù)拌混凝土生產(chǎn)線”列為鼓勵(lì)類。此外，商品混凝土生產(chǎn)中兩個(gè)重要原材料水泥和砂石骨料的價(jià)格上漲使商品混凝土生產(chǎn)成本不斷上升。兩個(gè)因素都推動(dòng)混凝土企業(yè)利用外加劑以達(dá)到提高混凝土性能、降低水泥用量并提高工程質(zhì)量的目的。表6：關(guān)于推廣綠色高性能混凝土的政策文件時(shí)間發(fā)布部門文件名稱主要內(nèi)容將高性能環(huán)保型混凝土外加劑列為建材行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，并將高性能2011年12月工業(yè)和信息化部《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級投資指南》和高耐久性混凝土、建筑用水泥制品、電力用水泥制品、鐵路用水泥制品、裝配式混凝土構(gòu)配件作為重點(diǎn)發(fā)改委、住房城鄉(xiāng)建引導(dǎo)高性能混凝土、高強(qiáng)鋼的發(fā)展利用；大力發(fā)展預(yù)拌混凝土、預(yù)2013年1月《綠色建筑行動(dòng)方案》拌砂漿；推廣適合工業(yè)化生產(chǎn)的預(yù)制裝配式混凝土、鋼結(jié)構(gòu)等建筑設(shè)部體系工業(yè)和信息化部、住《關(guān)于推廣應(yīng)用高性能混凝土通過完善高性能混凝土推廣應(yīng)用政策和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，建立高性能混凝2014年8月土推廣機(jī)制，優(yōu)化混凝土產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，到“十三五”末，高性能混凝土房城鄉(xiāng)建設(shè)部的若干意見》得到普遍應(yīng)用推廣應(yīng)用高性能混凝土。鼓勵(lì)使用C35及以上強(qiáng)度等級預(yù)拌混凝土，2015年8月工業(yè)和信息化部、住《促進(jìn)綠色建材生產(chǎn)和應(yīng)用行推廣大摻量摻合料及再生骨料應(yīng)用技術(shù)，提升高性能混凝土應(yīng)用技房城鄉(xiāng)建設(shè)部動(dòng)方案》術(shù)水平。研究開發(fā)高性能混凝土耐久性設(shè)計(jì)和評價(jià)技術(shù)，延長工程壽命北京市住房和城鄉(xiāng)建《北京市預(yù)拌混凝土行業(yè)減量明確提出預(yù)拌混凝土產(chǎn)業(yè)減量集約與高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)；堅(jiān)持減量2019年8月集約高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見置換、集約發(fā)展、環(huán)保利廢、綠色發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、提質(zhì)增效等原設(shè)委員會(huì)（2019-2025年）》則將“儲料區(qū)、主機(jī)攪拌樓、物料輸送系統(tǒng)等主要生產(chǎn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)全封閉，2019年10月發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄并配置主動(dòng)式收塵、降塵設(shè)備，采用信息化集成管理系統(tǒng)進(jìn)行運(yùn)營（2019年本）》管理，具備消納城市固廢能力的智能化預(yù)拌混凝土生產(chǎn)線”列為鼓勵(lì)類資料來源：政府公告，市場研究部2.1.3.聚羧酸系減水劑占比持續(xù)提升聚羧酸系減水劑將逐步取代萘系減水劑。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，聚羧酸系減水劑已超越萘系減水劑成為市場上的主流產(chǎn)品。2007年聚羧酸系減水劑占減水劑總量的比例僅為14.7%，發(fā)展到2017年時(shí)聚羧酸系減水劑已占減水劑總量的77.6%。在保持優(yōu)異性能的基礎(chǔ)上，隨著應(yīng)用的不斷推廣、國家相關(guān)政策的推動(dòng)及成本的不斷降低，聚羧酸系減水劑將逐步取代萘系減水劑，市場空間廣闊。圖23：2006-2016年聚羧酸減水劑消費(fèi)量圖24：2007-2017年各類減水劑占比（按產(chǎn)量）70080%100%60070%50060%80%50%40060%40%30030%40%20020%20%10010%00%0%200720092011201320152017聚羧酸減水劑消費(fèi)量（萬噸）占減水劑比重高性能減水劑高效減水劑木質(zhì)素磺酸鹽資料來源：《環(huán)氧乙烷深加工產(chǎn)業(yè)研究》，市場研究部資料來源：《我國混凝土外加劑行業(yè)最新研發(fā)進(jìn)展和市場動(dòng)態(tài)》，市場研究部13/29機(jī)制砂替代河砂成為必然趨勢。隨著我國工程建設(shè)的不斷發(fā)展，天然砂被大量開采，導(dǎo)致我國可開采的天然砂資源日益枯竭。2008-2019年，我國砂石骨料總消費(fèi)量從100億噸增長至213億噸，其中機(jī)制砂的消費(fèi)量占比從36%增長至91%。據(jù)中國砂石協(xié)會(huì)預(yù)測，2020-2030年間我國砂石骨料年需求量將達(dá)到250億噸的高位后平穩(wěn)運(yùn)行。與天然砂相比，機(jī)制砂顆粒粗糙、棱角多、石灰石粉含量多，對混凝土的易性和強(qiáng)度造成一定的影響。因此，不僅需要添加更多的減水劑，對減水劑性能的要求也進(jìn)一步提高。圖25：2008-2019年我國機(jī)制砂消費(fèi)量250100%90%20080%70%15060%50%10040%30%5020%10%00%200820092010201120122013201420152016201720182019機(jī)制砂消費(fèi)量（億噸） 機(jī)制砂占砂石總消費(fèi)量資料來源：中國砂石協(xié)會(huì)，市場研究部表7：機(jī)制砂使用比例與減水劑使用量的關(guān)系機(jī)制砂使用比例減水劑使用量減水劑使用量提升率0%1.80%——30%1.90%5.60%50%2.00%11.10%70%2.10%16.70%100%2.20%22.20%資料來源：《機(jī)制砂對混凝土性能影響及解決措施》，市場研究部2.2.減水劑行業(yè)龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升2.2.1.落后產(chǎn)能出清，市場集中度進(jìn)一步提升環(huán)保政策趨嚴(yán)將加快行業(yè)集中度的提升。我國混凝土外加劑行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，但技術(shù)和裝備水平參差不齊，規(guī)模企業(yè)較少，市場比較分散。但是近年來國家環(huán)保力度不斷加強(qiáng)，開始規(guī)劃提出“退城入園”，鼓勵(lì)工業(yè)企業(yè)從老城區(qū)退出搬遷進(jìn)入工業(yè)園區(qū)進(jìn)行改造升級：中小型企業(yè)和存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患的大型企業(yè)2018年底前全部啟動(dòng)搬遷改造，2020年底前完成；其他大型企業(yè)和特大型企業(yè)2020年底前全部啟動(dòng)搬遷改造，2025年底前完成。此外，處于行業(yè)第三、四梯隊(duì)的企業(yè)容易因安全生產(chǎn)和環(huán)境保護(hù)不達(dá)標(biāo)，或因沒有足夠的資金進(jìn)行環(huán)保所要求的技術(shù)改進(jìn)及相應(yīng)的設(shè)備投入而被淘汰出局。落后產(chǎn)能的逐步出清將優(yōu)化行業(yè)的競爭格局。14/29表8：國內(nèi)混凝土外加劑行業(yè)競爭格局分類 代表企業(yè)及特征蘇博特和壘知集團(tuán)；憑借其較高的生產(chǎn)規(guī)模、雄厚的研發(fā)能力和人才基礎(chǔ)、健全第一梯隊(duì)的質(zhì)量體系、完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和良好的技術(shù)服務(wù)，在市場上具有良好的口碑和知名度，國內(nèi)市場占有份額較高。具有輻射全國的能力，并開始進(jìn)入全球市場紅墻股份；企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品品質(zhì)等各方面在行業(yè)內(nèi)排名靠前，在人才第二梯隊(duì)隊(duì)伍建設(shè)、研發(fā)能力、技術(shù)服務(wù)水平、營銷網(wǎng)絡(luò)等方面也具有一定優(yōu)勢，擁有較好的市場知名度以及穩(wěn)定的長期客戶具有一定合成能力，但在企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)能力、產(chǎn)品品質(zhì)、人才隊(duì)伍建設(shè)、技術(shù)第三梯隊(duì)水平、營銷網(wǎng)絡(luò)等方面與第一、二梯隊(duì)的企業(yè)存在一定差距，主要客戶均為小型混凝土企業(yè)，短期內(nèi)規(guī)模難以快速擴(kuò)張不具備合成能力，僅通過外購粉劑的方式簡單加工后即出售；該梯隊(duì)企業(yè)占同行第四梯隊(duì)業(yè)企業(yè)數(shù)量比例較高，進(jìn)入和退出行業(yè)相對頻繁資料來源：紅墻股份招股說明書，市場研究部表9：“退城入園”相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間發(fā)布部門政策文件名稱主要內(nèi)容《關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的全面啟動(dòng)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)和環(huán)境敏感區(qū)域的危險(xiǎn)化學(xué)品生2016年8月國務(wù)院產(chǎn)企業(yè)搬遷入園或轉(zhuǎn)產(chǎn)關(guān)閉工作；新建化工項(xiàng)目全部進(jìn)入化指導(dǎo)意見》工園區(qū)《石化和化學(xué)工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016－推動(dòng)位于城鎮(zhèn)人口密集區(qū)內(nèi)，安全、衛(wèi)生防護(hù)距離不能滿足2016年10月工信部相關(guān)要求和不符合城鄉(xiāng)規(guī)劃的危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改2020年）》造。全面啟動(dòng)實(shí)施人口密集區(qū)危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷工程；2016年12月國務(wù)院《危險(xiǎn)化學(xué)品安全綜合治理方案》2018年3月底前取得階段性成果，2018年4月至2019年10月深化提升《關(guān)于推進(jìn)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險(xiǎn)化學(xué)品到2025年，城鎮(zhèn)人口密集區(qū)現(xiàn)有不符合安全和衛(wèi)生防護(hù)距2017年9月國務(wù)院離要求的危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)就地改造達(dá)標(biāo)、搬遷進(jìn)入規(guī)范生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造的指導(dǎo)意見》化工園區(qū)或關(guān)閉退出，企業(yè)安全和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大幅降低江蘇省人民政府辦《江蘇省推進(jìn)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險(xiǎn)化學(xué)2018年6月底前，各設(shè)區(qū)市制定上報(bào)搬遷改造行動(dòng)方案；2018年1月2018年12月底前，中小型企業(yè)和存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患的大型公廳品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造實(shí)施方案》企業(yè)全部啟動(dòng)搬遷改造資料來源：政府公告，市場研究部2.2.2.大型企業(yè)集中采購，利好頭部企業(yè)近年來大型建筑公司和施工單位逐步實(shí)施集中采購和戰(zhàn)略性合作。行業(yè)內(nèi)只能提供單一產(chǎn)品的中小企業(yè)的生存空間再次受到擠壓，而行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)則可依托自身研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)優(yōu)勢，為客戶提供高性能混凝土整體解決方案，鞏固已有市場份額。隨著行業(yè)內(nèi)骨干企業(yè)逐步進(jìn)入資本市場，行業(yè)內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)更多的上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合與橫向兼并擴(kuò)張機(jī)會(huì)，混凝土外加劑的市場集中度將不斷提高。2013年，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量約6000家；目前已減少至約4000家；行業(yè)CR3由2014年的8.79%提升至2018年的12.50%。預(yù)計(jì)未來3-5年，行業(yè)CR3市占率有望由目前的12.5%提升至25%-30%。15/29表10：2014-2018年中國聚羧酸減水劑企業(yè)10強(qiáng)20142015201620172018公司名稱市占率公司名稱市占率公司名稱市占率公司名稱市占率公司名稱市占率江蘇蘇博特4.26%江蘇蘇博特4.64%江蘇蘇博特4.36%江蘇蘇博特4.22%江蘇蘇博特5.48%壘知集團(tuán)2.82%壘知集團(tuán)3.70%壘知集團(tuán)2.97%壘知集團(tuán)3.53%壘知集團(tuán)5.39%天津飛龍1.71%長安育才2.11%安徽中鐵1.66%廣東紅墻1.39%廣東紅墻1.63%長安育才1.51%廣東紅墻1.44%廣東紅墻1.34%長安育才1.21%長安育才1.11%武漢格瑞林1.38%山西凱迪0.78%華偉銀凱1.33%安徽中鐵1.19%安徽中鐵1.01%華偉銀凱1.25%華偉銀凱0.98%山西凱迪1.32%山西凱迪1.16%貴州石博士1.12%廣東紅墻1.65%貴陽綠洲苑1.16%貴陽綠洲苑1.21%山西康特爾1.10%山西凱迪0.97%山西黃騰1.32%江蘇奧萊特0.73%長安育才1.21%華偉銀凱0.96%華偉銀凱0.95%山西凱迪1.33%天津飛龍0.84%江蘇奧萊特1.14%廣東瑞安0.78%重慶三圣0.91%吉龍化學(xué)1.12%深圳五山0.91%山西黃騰0.89%江蘇奧萊特0.71%江蘇奧萊特0.80%資料來源：中國混凝土網(wǎng)，市場研究部圖26：2014-2018年聚羧酸減水劑行業(yè)集中度圖27：2014-2018年公司、壘知集團(tuán)、紅墻股份市占率25%6%20%5%15%4%10%3%2%5%1%0%0%2014201520162017201820142015201620172018CR3CR5CR10蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份資料來源：中國混凝土網(wǎng)，市場研究部資料來源：中國混凝土網(wǎng)，市場研究部2.3.主要原材料價(jià)格承壓，減水劑利潤率維穩(wěn)原材料在減水劑生產(chǎn)成本中占比90%左右。2017-2019年，公司直接材料占高性能減水劑生產(chǎn)成本的比例均在90%以上；直接材料占高效減水劑生產(chǎn)成本的比例均在88%以上。所用的原材料大部分為石油加工的下游產(chǎn)品包括環(huán)氧乙烷、丙酮、丙烯酸、工業(yè)萘等，其價(jià)格受國際原油價(jià)格波動(dòng)的直接影響。環(huán)氧乙烷、丙烯酸為高性能減水劑的主要原材料，丙酮、工業(yè)萘為高效減水劑的主要原材料。表11：2016-2019H1年公司主要原材料采購2016201720182019H1采購量均價(jià)成本占比采購量均價(jià)成本占比采購量均價(jià)成本占比采購量均價(jià)成本占比（萬噸）（元/噸）（萬噸）（元/噸）（萬噸）（元/噸）（萬噸）（元/噸）環(huán)氧乙烷4.52735943.99%5.81839446.54%8.92876654.00%4.95677855.31%丙烯酸0.4753423.32%0.7768265.02%1.0171304.97%0.2968341.39%丙酮0.6744863.96%0.5853532.96%0.5844831.80%0.9029571.80%甲醛2.119142.55%1.9612592.36%1.8913741.79%0.8512175.41%工業(yè)萘0.5532442.34%0.6337062.23%0.5346671.71%0.5442666.05%生產(chǎn)成本7.5610.4814.476.06（億元）資料來源：公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，市場研究部16/29主要原材料環(huán)氧乙烷價(jià)格壓力大，利潤率有望保持高位。環(huán)氧乙烷經(jīng)過了前幾年的大幅增長，目前已進(jìn)入成熟階段，但仍存在產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。截至2020年12月底，國內(nèi)環(huán)氧乙烷產(chǎn)能為482.5萬噸，新增產(chǎn)能83萬噸。2020年國內(nèi)環(huán)氧乙烷的市場均價(jià)為7189元/噸，并且2020年上半年受疫情和原油價(jià)格暴跌的影響，市場處于供強(qiáng)需弱的狀態(tài)。2020年下半年，隨著下游終端產(chǎn)品需求的恢復(fù)，環(huán)氧乙烷的價(jià)格逐漸回升。未來價(jià)格壓力仍較大，預(yù)計(jì)價(jià)格將低位徘徊，公司利潤率有望保持高位。表12：環(huán)氧乙烷新增產(chǎn)能企業(yè)投產(chǎn)時(shí)間新增產(chǎn)能（萬噸）古雷石化2020年9月27中科（廣東）煉化2020年3月21中化泉州石化2020年12月20萬華化學(xué)2020年12月15衛(wèi)星石化2021年3月70鎮(zhèn)海煉化2021年9月30吉林石化2022年6月30新增產(chǎn)能合計(jì)——213資料來源：卓創(chuàng)資訊，市場研究部圖28：2014-2020Q3年環(huán)氧乙烷價(jià)格與主要產(chǎn)品銷售均價(jià)和毛利率對比1200060%1000050%800040%600030%400020%200010%00%2014201520162017201820192020Q3高性能減水劑銷售均價(jià)（元/噸，左軸）環(huán)氧乙烷均價(jià)（元/噸，左軸）高效減水劑銷售均價(jià)（元/噸，左軸）銷售毛利率（右軸）資料來源：Wind，公司公告，市場研究部減水劑價(jià)格預(yù)計(jì)窄幅波動(dòng)。由于下游行業(yè)需求波動(dòng)以及2014-2015年主要原材料價(jià)格下降向終端產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)的影響，減水劑市場均價(jià)持續(xù)下降，高性能減水劑價(jià)格于2016年筑底。隨著下游基礎(chǔ)建設(shè)和固定投資的回暖，自2017年起價(jià)格穩(wěn)步向上。但是由于化工園區(qū)緊張，新增產(chǎn)能不易，再加上行業(yè)競爭激烈，龍頭企業(yè)為搶占市場份額可能會(huì)有價(jià)格競爭，預(yù)期未來減水劑價(jià)格穩(wěn)定。17/29圖29：2013年至今減水劑市場價(jià)格走勢圖30：2006-2016年國內(nèi)減水劑表觀消費(fèi)量5000100040008003000200060010004000200020062007200820092010201120122013201420152016減水劑價(jià)格（元/噸）減水劑表觀消費(fèi)量（萬噸）資料來源：Wind，隆眾資訊，市場研究部資料來源：《環(huán)氧乙烷深加工產(chǎn)業(yè)研究》，市場研究部18/29公司競爭優(yōu)勢顯著，發(fā)展?jié)摿薮?.1.加快全國基地布局，穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位積極進(jìn)行全國基地建設(shè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。公司目前的合成生產(chǎn)基地集中在華東地區(qū)，四大母液合成基地分別位于南京、泰興、天津和新疆。隨著2021年四川大英基地的建成投產(chǎn)，公司在西南地區(qū)的輻射范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。未來幾年，公司計(jì)劃完成覆蓋全國各區(qū)域的合成基地布局，并在此基礎(chǔ)上規(guī)劃建設(shè)衛(wèi)星式的三級復(fù)配基地，基本實(shí)現(xiàn)全國產(chǎn)能布局，滿足持續(xù)增長的訂單需求。圖31：全國基地布局資料來源：公司公告，市場研究部不斷加大市場開拓力度，鞏固現(xiàn)有客戶并挖掘潛在客戶。公司目前已經(jīng)與超30家央企建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，營銷網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品應(yīng)用覆蓋全國20多個(gè)省市自治區(qū)，并且正在向東南亞國家拓展。相比于紅墻股份的營業(yè)收入主要集中在華南地區(qū)和壘知集團(tuán)的營業(yè)收入主要集中在華東和西南地區(qū)，公司在華東、西部、華中、西南和北部地區(qū)的每年?duì)I收占比都接近10%或超過10%，市場布局更加均衡化。隨著全國生產(chǎn)基地布局的不斷完善，各市場得到的支撐力度會(huì)更大，利于公司后續(xù)發(fā)力并繼續(xù)鞏固全國各市場的份額。19/29圖32：2014-2019年公司營收分地區(qū)100%80%60%40%20%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019華東 西部 華中 西南 北方 東南 其他資料來源：公司公告，市場研究部圖33：2014-2019年壘知集團(tuán)營收分地區(qū)圖34：2014-2019年紅墻股份營收分地區(qū)100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%201420152016201720182019201420152016201720182019華東西南中南西北北部華中其他華南西南華東華北其他資料來源：壘知集團(tuán)公司公告，市場研究部資料來源：紅墻股份公司公告，市場研究部3.2.技術(shù)實(shí)力雄厚，研發(fā)投入遠(yuǎn)超同行減水劑的兩個(gè)主要生產(chǎn)工藝流程化學(xué)合成和物理復(fù)配均有一定的技術(shù)壁壘?；瘜W(xué)合成涉及高分子化學(xué)領(lǐng)域的聚合技術(shù)，在產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)方面，均需要相對專業(yè)的人員，且需要長期的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和工業(yè)放大生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。此外，由于中國地域遼闊、水泥品種多樣、砂石集料質(zhì)量和氣候環(huán)境千差萬別，物理復(fù)配工藝要求減水劑生產(chǎn)企業(yè)具有較強(qiáng)的定制化服務(wù)能力和現(xiàn)場技術(shù)服務(wù)能力。圖35：減水劑產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公司公告，市場研究部20/29研發(fā)平臺優(yōu)勢明顯，技術(shù)儲備充足。公司是“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”，是“高性能土木工程材料國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”的共建單位和“先進(jìn)土木工程材料江蘇高校協(xié)同創(chuàng)新中心”的協(xié)同體單位。此外，公司建有“江蘇省功能性聚醚工程技術(shù)研究中心”等研究開發(fā)與成果轉(zhuǎn)化平臺，設(shè)有八個(gè)專業(yè)研究所和分析測試中心，為公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)提供了強(qiáng)大的平臺支撐。截至2020年上半年，公司擁有約200人的專業(yè)研發(fā)隊(duì)伍，并擁有國家授權(quán)專利532件，PCT授權(quán)7件，形成了涵蓋核心原料、合成與聚合、高性能外加劑、混凝土應(yīng)用的專利池。圖36：2018-2020Q3年同行業(yè)研發(fā)費(fèi)用對比（單位：億元）圖37：2017-2019年同行業(yè)專利數(shù)量對比2.06001.55004001.03002000.51000.00蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份201820192020Q3201720182019資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部表13：公司部分獲獎(jiǎng)項(xiàng)目獲獎(jiǎng)/參與主持情況高性能混凝土早期收縮開裂行為及濕度調(diào)控關(guān)鍵技術(shù)研究2015年度中國建材聯(lián)合會(huì)建筑材料科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)嚴(yán)酷環(huán)境中混凝土結(jié)構(gòu)鋼筋高效阻銹成套技術(shù)及工程應(yīng)用2016年度住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部華夏建設(shè)科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)功能型建筑化學(xué)外加劑專用端烯基聚醚的構(gòu)建及應(yīng)用2016年度江蘇省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)“新一代膦酸基聚合物功能材料關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”2017年度江蘇省科技成果轉(zhuǎn)化專項(xiàng)資金資助超高性能混凝土抗爆材料成套制備技術(shù)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及其應(yīng)用2018年度國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)聚合物與水泥基膠凝材料界面相互作用2017年度中國建材聯(lián)合會(huì)基礎(chǔ)研究獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)超高性能混凝土抗爆材料成套制備技術(shù)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及其應(yīng)用2018年度國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)高抗裂預(yù)拌混凝土關(guān)鍵材料及制備技術(shù)主持“十三五”國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目極端環(huán)境下鋼筋混凝土多重防護(hù)關(guān)鍵技術(shù)及示范應(yīng)用主持“十三五”國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃課題長壽命混凝土制品用功能材料研究與開發(fā)主持“十三五”國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃課題資料來源：公司公告，市場研究部3.3.收購檢測中心，優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)檢測行業(yè)發(fā)展可期，未來將保持較快增長。近年來我國檢測行業(yè)正處于快速發(fā)展過程中，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、科研創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)。2019年度我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3225億元，同比增長14.75%，其中建筑工程類實(shí)現(xiàn)營收544億元。截至2019年底，我國共有檢測機(jī)構(gòu)4.4萬家，同比增長11.49%。檢測行業(yè)的收入增速連續(xù)多年在10%以上，處于高速成長階段。根據(jù)中投顧問預(yù)計(jì)，2018-2022年我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)年均復(fù)合增長率約為14.25%，2022年行業(yè)營業(yè)收入將達(dá)到4658億元。21/29圖38：2014-2022E年檢測行業(yè)營收及同比增速圖39：2014-2019年檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量及同比增速500020%5000014%400015%4000012%10%300010%300008%2000200006%5%10004%1000000%2%00%201420152016201720182019營收（億元）同比增速機(jī)構(gòu)數(shù)量同比增速資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局，中投顧問，市場研究部 資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局，市場研究部市場需求逐步擴(kuò)大，行業(yè)集中度進(jìn)一步加強(qiáng)，利好頭部企業(yè)。建筑業(yè)中新材料、新結(jié)構(gòu)和新工藝的出現(xiàn)將不斷催生新的檢測需求；新規(guī)定的出臺如室內(nèi)空氣質(zhì)量檢測、建筑物能效測評和老舊建筑維護(hù)檢測等也可提升整個(gè)檢測行業(yè)的市場容量。此外，隨著我國對資質(zhì)審批和行業(yè)監(jiān)督的力度逐步趨于嚴(yán)格，部分低端檢測企業(yè)將被取消資格或主動(dòng)退出市場，龍頭企業(yè)依托現(xiàn)有的優(yōu)勢將更加壯大。圖40：2019年?duì)I收在100億元以上的檢驗(yàn)檢測領(lǐng)域機(jī)構(gòu)營收（單位：億元）機(jī)械（含汽車）特種材料食品級食品接觸材料電子電器機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)其他建筑材料環(huán)境檢測建筑工程0 100 200 300 400 500 600資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局，市場研究部收購檢測中心，進(jìn)軍檢測行業(yè)。2019年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債以3.89億元收購江蘇省建筑工程質(zhì)量檢測中心58%的股權(quán)，并于2019年4月完成收購。檢測中心自2004年成立以來一直專注于建筑材料、建筑裝飾裝修材料檢測和建設(shè)工程質(zhì)量檢測，在人員、設(shè)備、技術(shù)和資質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。表14：檢測中心資質(zhì)資質(zhì)名稱獲批時(shí)間/說明水運(yùn)工程材料乙級工程試驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)等級證書2013年1月；2019年8月續(xù)期公路橋隧檢測專項(xiàng)工程試驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)等級證書2013年6月；2019年7月續(xù)期高新技術(shù)企業(yè)證書2015年10月，2018年11月復(fù)審?fù)ㄟ^國家城市軌道交通建設(shè)工程產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心2016年10月測繪資質(zhì)證書2017年7月進(jìn)出口商品檢驗(yàn)鑒定機(jī)構(gòu)資格證書2017年10月中心的電磁兼容（EMC）實(shí)驗(yàn)室國內(nèi)建筑工程領(lǐng)域第三方檢測機(jī)構(gòu)中第一個(gè)獲得CNAS認(rèn)可的實(shí)驗(yàn)室資料來源：公司公告，市場研究部22/29圖41：收購前后檢測中心股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司公告，市場研究部檢測中心近年來經(jīng)營狀況良好。檢測中心營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)保持增長態(tài)勢，毛利率水平維持在25%以上。2017年、2018年和2019年的營業(yè)收入分別為3.12億元、3.73億元和3.11億元，凈利潤分別為7944萬元、8372萬元和8579萬元。檢測中心的盈利承諾為2019年、2020年和2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于8400萬元、8800萬元和9200萬元，其中2019年承諾利潤的完成率為102.14%。基于以2019年6月30日為評估基準(zhǔn)日，2019-2024年檢測中心營收和凈利潤的復(fù)合增長率分別為5.90%和4.53%。圖42：2016-2020E年檢測中心營收及同比增速圖43：2016-2020E年檢測中心凈利潤及同比增速540%1.0030%430%0.8025%320%0.6020%10%15%20%0.4010%1-10%0.205%0-20%0.000%20162017201820192020E20162017201820192020E營收（億元）同比增速凈利潤（億元）同比增速資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部表15：檢測中心業(yè)績承諾時(shí)間業(yè)績承諾2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于8400萬元（實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤8579萬元，完成率為102.14%）2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于8800萬元2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于9200萬元資料來源：公司公告，市場研究部3.4.多方面競爭優(yōu)勢凸顯，長期發(fā)展更具潛力產(chǎn)品溢價(jià)能力較強(qiáng)，擁有忠誠穩(wěn)定的客戶群體。公司的主要客戶為國內(nèi)水電、核電、鐵路、公路、橋梁等大型基礎(chǔ)設(shè)施施工企業(yè)，這些企業(yè)對于產(chǎn)品售價(jià)敏感度較低，更為看重質(zhì)量和服務(wù)，且具有較高的品牌忠誠度。公司經(jīng)過多年的努力，與這些優(yōu)質(zhì)高端客戶形成了長期互信的合作關(guān)系，產(chǎn)品成功應(yīng)用于港珠澳大橋、23/29江蘇田灣核電站、四川溪洛渡水電站、烏東德水電站、南京地鐵、安哥拉陸阿西姆水電站、孟加拉帕德瑪大橋、坦桑尼亞姆特瓦拉港口等國內(nèi)外水利、能源、交通、市政等領(lǐng)域的重大工程。深度綁定中鐵、中鐵建等大型工程企業(yè)，保證利潤率維持高位。公司憑借技術(shù)和品牌優(yōu)勢，深度綁定中鐵、中鐵建等大型工程企業(yè)，此類客戶的重大工程項(xiàng)目毛利高、訂單穩(wěn)定、定制化程度高，而公司的重大工程項(xiàng)目占比達(dá)40%，是利潤率維持高位的有力保證。2016-2018年，公司營收復(fù)合增速約33%，同期前四大客戶整體業(yè)務(wù)占比增速為27%，基本相匹配。圖44：2016-2018年公司前四大客戶銷售額（單位：萬元）14000 CAGR=41.02%1200010000CAGR=9.19%CAGR=17.42%CAGR=42.48%80006000400020000中國中鐵 中國鐵建 中國交建 中國建材2016 2017 2018資料來源：公司公告，市場研究部采用后向一體化戰(zhàn)略，自主研發(fā)并生產(chǎn)核心原材料聚醚。產(chǎn)業(yè)鏈的完整度和原材料的價(jià)格波動(dòng)是影響混凝土外加劑企業(yè)利潤水平的兩個(gè)重