對內(nèi)長期投資

對內(nèi)長期投資第1頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第一節(jié)投資決策需要考慮的兩個重要因素一，貨幣的時間價值二，現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計算貨幣的時間價值利潤具有太大的主觀性投資項目的現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要為什么應以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎？第2頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一二、現(xiàn)金流量A、現(xiàn)金流量的構成與計算項目從籌建到報廢現(xiàn)金流入與流出的總稱。（一）現(xiàn)金流出1，固定資產(chǎn)投資2，墊支的營運資金投資3，付現(xiàn)的營運成本=成本-折舊（二）現(xiàn)金流入1，銷售收入2，固定資產(chǎn)的殘值凈流入3，營運資金投資的收回

第3頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（三）現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）＝利潤＋折舊折舊與現(xiàn)金流量相關嗎？第4頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一B，現(xiàn)金流量計算須注意問題（一）沉沒成本：與投資決策無關（二）機會成本：（三）怎樣計算營運資金的投入？

本年營運資金墊支增加額=

本年營運資金需用額-上年營運資金本年營運資金墊支增加額=

本年流動資產(chǎn)增加額-本年流動負債增加額

第5頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一例、華美公司化了15萬元進行了一次市場調查，發(fā)現(xiàn)A款皮鞋具有相當?shù)氖袌鰸摿ΑＨ绻a(chǎn)A款皮鞋，可利用公司的閑置廠房,但要投資100萬元購置設備，估計可用5年,如果不生產(chǎn)該產(chǎn)品,廠房可出租,每年的租金收入10萬元.估計生產(chǎn)該產(chǎn)品后,一開始的營運資金總投資為10萬元,而每年的凈營運資金如下:第一年第二年第三年第四年第五年10萬152520015萬是沉沒成本每年10萬租金是機會成本營運資金投入如何計算?即時第一年第二年第三年第四年第五年-100-5-10+5+20第6頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一B、現(xiàn)金流量計算必須注意的問題(四)現(xiàn)金流量的稅后考慮1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－所得稅率）＋折舊＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅率）＋折舊＝營業(yè)收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率=(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本)×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率第7頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一稅后現(xiàn)金流量=稅前現(xiàn)金流量×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率注意:稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關因素折舊的抵稅作用不同的折舊模式對稅后現(xiàn)金流量的影響?加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量>直線折舊法下的現(xiàn)金流量

(項目開始前幾年)第8頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一折舊的影響

例收入100元，付現(xiàn)成本50元，所得稅率40%，如折舊分別為20與40元，求現(xiàn)金流與凈利

1，折舊為20元凈利=（100-50-20）（1-0.4）=18元現(xiàn)金流=18+20=38元

=(100-50)（1-0.4）+20×0.4=382，折舊為40元凈利=（100-50-40）（1-0.4）=6元現(xiàn)金流=6+40=46元

=(100-50)（1-0.4）+40×0.4=46第9頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一3.項目結束時的現(xiàn)金流量與稅的關系(1)營運資金的回收與稅無關(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關殘值稅后現(xiàn)金流量=設備出售收入－資本利得×稅率

資本利得(損失)=設備出售收入－設備預留(帳面)殘值例.某設備帳面殘值200,最終出售收入600,則殘值稅后現(xiàn)金流量=600－(600－200)×30%=480

若設備帳面殘值200,最終出售收入100,則殘值稅后現(xiàn)金流量=100－(100－200)×30%=130

第10頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例分析一:金田公司準備購置一部機器,有關資料如下:購置成本200萬安裝費30萬運費20萬增加存貨25萬增加應付帳款5萬預計壽命4年預計四年后的殘值10萬銷售收入200萬付現(xiàn)成本120萬預計四年后該機器的出售價20萬稅率30%怎樣測算各階段的現(xiàn)金流量?第11頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析:初始投資支出=200+30+20+(25-5)=270營業(yè)現(xiàn)金流量=(200-120)×(1-30%)+60×30%=74終結現(xiàn)金流量營運資金回收20殘值現(xiàn)金流量=20-(20-10)×30%=1737第12頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例分析二:元華公司是一個生產(chǎn)球類制品的廠家,現(xiàn)欲生產(chǎn)保齡球,有關資料如下:1.化了60000元,聘請咨詢機構進行市場調查2.保齡球生產(chǎn)可利用公司一準備出售的廠房,該廠房目前市場價500003.保齡球生產(chǎn)設備購置費110000,使用年限5年,稅法規(guī)定殘值10000,直線法折舊,預計5年后出售價為300004.預計保齡球各年的銷量依次為:5000,8000,12000,10000,6000.單價第一年20元,以后每年以2%增長;單位付現(xiàn)成本第一年10元,以后隨著原材料價格的上升,單位成本將以每年10%增長.5.生產(chǎn)保齡球需墊支流動資金,第一年初投10000元,以后按銷售收入10%估計流動資金需要量6.稅率34%.第13頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析年份銷售量單價銷售收入單位成本成本總額15000個2010000010500002800020.4163200118800031200020.8124972012.114520041000021.2221220013.311331005600021.6512990014.6487840收入與成本預測表第14頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析各階段現(xiàn)金流量初始投資額=11+5+1=17(調研費屬沉沒成本)各營業(yè)年的現(xiàn)金流量項目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入100000163200249720212200129900付現(xiàn)成本500008800014520013310087840折舊2000020000200002000020000營業(yè)現(xiàn)金流量3980056432757835900634560年末墊支流動資金100001632024970212200墊支流動資金變動額063208650-3750-21220營運資金投入0-6320-8650375021220各年現(xiàn)金流量3980050112671336275655780第15頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第五年末的殘值現(xiàn)金流量殘值現(xiàn)金流量=30000-(30000-10000)34%=23200

012345-170000398005011267133627565578023200第16頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第二節(jié)投資決策的常用評價指標（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標投資回收期平均報酬率（二）考慮貨幣時間價值的基本指標凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（IRR）第17頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標投資回收期（paybackperiod，PP）1、計算①每年營業(yè)現(xiàn)金流量相等，則投資回收期=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量②每年營業(yè)現(xiàn)金流量不等時，則先計算各年末尚未回收的投資額，然后計算出投資回收期第18頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一投資回收期2、分析方法：投資回收期越短的投資項目越好3、優(yōu)點：①計算簡單，便于理解；②考慮現(xiàn)金的快速回收，一定程度上考慮了風險狀況；4、缺點：①沒有考慮貨幣時間價值；②忽視投資回收之后的現(xiàn)金流量，（急功近利）偏愛短線項目。最本質的缺陷可以計算折現(xiàn)還本期第19頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一例如：A、B、C三個投資項目的決策180018004200420050405040合計4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益現(xiàn)金流凈收益C項目B項目A項目期間第20頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一回收期：A、B、C三個投資項目A項目的投資回收期＝1＋（20000－11800）/13240＝1.61934（年）B項目的投資回收期＝2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C項目的投資回收期＝12000/4600＝2.6087（年）第21頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（一）未考慮貨幣時間價值的基本指標2、平均報酬率ARR平均報酬率＝平均現(xiàn)金流量初始投資額分析方法：應用平均報酬率法必須確定一個基準報酬率：平均報酬率>基準報酬率，應接受該項目；平均報酬率<基準報酬率，應拒絕該項目。平均報酬率越高的投資項目越好缺點：沒有考慮貨幣時間價值第22頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一再看：A、B、C三個投資項目的決策第23頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（二）考慮貨幣時間價值的基本指標凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)值指數(shù)（PI）內(nèi)含報酬率（IRR）第24頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一1、凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）概念：按照一定的折現(xiàn)率，將項目各年的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到項目期初的總現(xiàn)值與初始投資額之差。定義式：判斷準則：NPV>0，接受該項目

NPV<0，拒絕該項目多個投資項目比較時，NPV最大對一個企業(yè)可行的項目，對另外企業(yè)也肯定可行嗎？不同的企業(yè)對同樣的投資項目會有不同的凈現(xiàn)值第25頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一

凈現(xiàn)值的經(jīng)濟本質

某投資者擬準備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分為超報酬。那么，該投資者不僅可達到期望達到的報酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超報酬第26頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一

凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關系：

1）NPV與貼現(xiàn)率k成反比；2）凈現(xiàn)值曲線與貼現(xiàn)率k軸有一交點第27頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一凈現(xiàn)值的計算假設貼現(xiàn)率為10%NPV（A）=11800（P/F，10%，1）+13240（P/F，10%，2）-20000=21662-20000=1662NPV（C）=4600（P/A，10%，3）-12000=11440-12000=-560選A項目第28頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析思考某公司有一投資項目的A方案有關資料如下：項目原始投資650萬元，其中：固定資產(chǎn)投資500萬元，流動資金投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)投資。全部投資的來源均為自有資金。該項目建設期為2年，經(jīng)營期為10年，除流動資金投資在項目完工時投入外，其余投資均于建設起點一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法計提折舊，期滿有40萬元的凈殘值；無形資產(chǎn)從經(jīng)營年份起分10年攤銷完畢；流動資產(chǎn)于終結點一次收回，預計項目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關營業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為380萬元和129萬元，所得稅稅率為33%。要求：按14%的行業(yè)基準折現(xiàn)率計算A方案的凈現(xiàn)值，并評價該方案是否可行。

第29頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一凈現(xiàn)值的評價NPV的優(yōu)點：充分考慮了資金的時間價值；運用了一項方案所有的現(xiàn)金流量；按企業(yè)的資金成本或要求達到的最低收益率貼現(xiàn)因此，NPV能夠選出股東財富最大化的項目還可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率進行敏感性分析NPV的缺點：NPV屬于絕對數(shù)的決策指標，容易犯“貪大求全”的毛病不能揭示投資項目實際報酬率必須首先確定項目的貼現(xiàn)率第30頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一2、現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）是用項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與初始投資額之比來衡量項目經(jīng)濟效益的一種方法，又稱獲利能力指數(shù)。判別準則：PI>1，應接受該項目；NPV>0PI<1，應拒絕該項目；NPV<0第31頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一現(xiàn)值指數(shù)的計算PI（A）==1.083PI（C）==0.953選擇A項目21662200001144012000第32頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一獲利指數(shù)的評價考慮了資金的時間價值和項目的全部現(xiàn)金流量；現(xiàn)值指數(shù)法是一個相對指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個絕對指標，反映投資的效益。對于單個項目，兩者的結論一致?；コ忭椖康谋容^，結論矛盾時，應該以凈現(xiàn)值為準。在資金總量有限的情況下，現(xiàn)值指數(shù)可解決獨立項目的優(yōu)先排序第33頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一3、內(nèi)部報酬率InternalReturnRat（IRR）概念：凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。定義式：

∑各年的現(xiàn)金流量×復利現(xiàn)值系數(shù)—投資額=0

判斷準則：IRR≥k,項目可行；IRR＜k,拒絕項目。

選擇IRR最大的項目嗎？第34頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一內(nèi)部收益率（IRR）的計算（1）每年現(xiàn)金流量相等年金則年金（P/A，IRR，n）=原投資額

（P/A，IRR，n）=

查表，用內(nèi)插法如上例C項目，4600（P/A，IRR，3）=12000（P/A，IRR，3）=2.6098%2.577IRR2.6097%2.624原投資額年金第35頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一內(nèi)部收益率（IRR）的計算（2）每年現(xiàn)金流量不相等先用試算法用i測試，若NPV(i)>0,提高貼現(xiàn)率為r用r測試，若NPV(r)<0，再用內(nèi)插法，如上例A中，NPV（16%）=11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92NPV(17%)=11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8IRR=16.04%第36頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一IRR的評價IRR的優(yōu)點IRR是相對指標，能夠清晰反映投資項目的真實回報率IRR的缺點現(xiàn)金流量多次改變符號,IRR可能會存在著若干個，影響項目評價假定了現(xiàn)金流量再投資產(chǎn)生的利潤率與該項目的IRR相同，此假定具有很大的主觀性互斥項目評價時，IRR與NPV結論可能矛盾第37頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量

Non-conventionalCashFlows假如某投資項目的初始成本為$90,000，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量:第1年:132,000第2年:100,000第3年:-150,000可接受的最低回報率為15%.我們能否接受這一項目?第38頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一IRR和NPV的計算結果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538+--90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3如何決策？第39頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一進一步的NPV和IRR分析IRR=10.11%and42.66%在必要報酬率為15%的情況下，NPV>0，第40頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一IRR、NPV決策規(guī)則的總結1：非常規(guī)方案，IRR存在多個收益率的缺陷此時，應該根據(jù)NPV決策NPV是較理想的方法第41頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例2：互斥項目的的決策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000項目B項目A時期兩個項目的必要報酬率都是10%.我們應該采納哪一個項目呢?第42頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一A項目的IRR=19.43%

B項目的IRR=22.17%

在交點處11.8%，A、B項目的NPV相同注意：貼現(xiàn)率的改變會導致各個項目NPV的選擇順序發(fā)生變化第43頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一IRR、NPV決策規(guī)則的總結2：NPV解決了任何一點貼現(xiàn)率下什么項目最優(yōu)的問題，對于互斥項目，應該始終根據(jù)NPV決策比較適當；NPV是較理想的方法可以運用差量分析法，計算差量IRR、差量NPV，判斷結果與直接運用NPV結論一致。對于互斥項目的評價是否有其他方法？第44頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一互斥項目的分析舉例

投資額1-8年年現(xiàn)金流量項目11000216項目22000403若資金成本為8%，應選擇哪個項目？NPV1=216（P/A，8%，8）—1000=241NPV2=403（P/A，8%，8）—2000=316選2IRR1=14%IRR2=12%選1嗎？項目2—11000187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10%選2，差量分析與NPV結論一致第45頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一NPV、IRR和PI的比較總結共同點：都考慮了資幣的時間價值；都考慮了投資項目的全部現(xiàn)金流量；對單個項目，它們都給出相同的評價結論。不同點：理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的項目；PI的優(yōu)點在于資金受到限制時，能進行優(yōu)先排序IRR只適用于單個項目的評價，對于互相排斥的項目，應采用增量分析的方法。第46頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一投資決策指標（示例）某投資項目初始投資為350萬元，第一年經(jīng)營現(xiàn)金流量為50萬元，第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為100萬元。項目壽命期為5年，固定資產(chǎn)殘值為50萬元。假定貼現(xiàn)率為10％，求NPV和IRR，并對此項目取舍作出決策。第47頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一投資決策指標（示例）第48頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一思考為改善盈利，公電公司打算購置一臺先進的電腦庫存記錄系統(tǒng)，該系統(tǒng)不但可以節(jié)省人力成本并降低發(fā)生人為錯誤的機會。該系統(tǒng)的壽命周期為5年，公電預期在這5年中，因添置該系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的盈利為每年100萬。此外，由于該系統(tǒng)使公司擁有更準確的產(chǎn)品庫存記錄，公司的產(chǎn)品平均庫存量可減少50萬元。公電采用直線法折舊，該系統(tǒng)5年后沒有殘值，據(jù)公電估計，5年后該系統(tǒng)也沒有市場價值。公電的稅率和要求的回報率分別為15.5%及15%。你認為公電最多愿意花多少錢來購置一臺這樣的電腦庫存記錄系統(tǒng)？第49頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一互斥項目選擇的方法方法一，直接比較凈現(xiàn)值方法二，計算差量內(nèi)部回報率方法三，計算差量凈現(xiàn)值上述方法應用的前提條件是什么？第50頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第三節(jié)特殊情況的投資決策

特點：互斥投資方案的可使用年限不同

怎樣決策？直接比較凈現(xiàn)值？差量凈現(xiàn)值？第51頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一例：不等年限投資項目的選優(yōu)長河集團正在考慮以下兩個項目：軟件科技-1006060天然食品-10033.533.533.533.5假定貼現(xiàn)率為10%，長河集團應選擇哪個項目？第52頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一方法之一：最小公倍數(shù)法要點：將不同年限調整為相同年限。例如軟件項目

-10060-406060NPV軟件=60×0.909-40×0.826+60×0.751+60×0.683-100=7.54NPV天然=33.5×3.17-100=6.19選擇軟件項目該方法的缺陷？NPV軟件（2年）=60×1.736-100=4.16第53頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一方法之二：年均凈現(xiàn)值法要點：將凈現(xiàn)值平均分攤到各年年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)（軟件）年均凈現(xiàn)值=4.16/1.736=2.396（天然）年均凈現(xiàn)值=6.19/3.17=1.953選擇軟件項目第54頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一投資決策分析案例公開玩具公司是專門制造不同種類兒童玩具的生產(chǎn)商。市場部的主管王一山在一次公司會議中指出，他們花了$150,000做了一項兒童玩具的市場調查，根據(jù)此調查的結果，在明年初，「布袋公仔」將會是玩具市場中的一個商機。所以王一山主張公司應購置更新型的生產(chǎn)器材來生產(chǎn)此類型玩具，這樣更能使公司的生產(chǎn)成本下降，從而增加市場競爭力。接著，王一山建議了二部新型的生產(chǎn)器材，以供公司考慮選擇其一。根據(jù)王一山的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，若購入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別如下：

第55頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一該公司的要求回報率為為12%。若該公司購入了以上任何一部器材，公司必須需要多些空間作為安放該器材和生產(chǎn)之用。王一山建議公司可利用一間已空置多年的貨倉作為生產(chǎn)之用，因為公司從沒有任何意圖把這個空置貨倉租出或作其它用途。

0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000

43,500,000

年器材甲器材乙壽命期限4年2年第56頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一根據(jù)副財務經(jīng)理的分析，公司應選擇器材甲，其見解如下：

初始現(xiàn)金流（器材甲）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000初始現(xiàn)金流（器材乙）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000

此外，根據(jù)現(xiàn)租賃市場的價格，若把空置貨倉租出，每年可得$200,000的稅后現(xiàn)金流入。這機會成本也要計算在內(nèi)。

NPV（甲）= ×1,000 =$2,837,105.80NPV（乙）= ×1,000 =$2,633,801.02

∴應采納器材甲。因為購入器材甲的NPV較為大。你認為財務經(jīng)理的分析正確嗎？第57頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析沉沒成本是無關成本不存在機會成本不同年限不能直接比較NPV運用什么方法進行決策？最小公倍數(shù)法！年均凈現(xiàn)值法！or第58頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,000

43,500,000

年器材甲器材乙壽命期限4年2年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲=100×0.893+600×0.797+800×0.683+350×0.613-1000=359萬NPV乙=800×0.893-250×0.797+800×0.683+750×0.613-1000=561萬選乙方案！最小公倍數(shù)法！第59頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一NPV乙（2年）=800×0.893-750×0.797-1000=312年均凈現(xiàn)值甲=359/3.037=118.21年均凈現(xiàn)值乙=312/1.69=184.62選乙方案！年均凈現(xiàn)值法！若投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量只有流出而沒有流入，如何決策？第60頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一特殊性不等年限+只有流出量（固定資產(chǎn)更新決策的常見情況）第61頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例分析：固定資產(chǎn)是否更新？繼續(xù)使用舊設備：原值2200萬元預計使用年限10年已經(jīng)使用年限4年最終殘值200萬元變現(xiàn)價值600萬元年運行成本700萬元更新購入新設備原值2400萬元預計使用年限10年已經(jīng)使用年限0年最終殘值300萬元變現(xiàn)價值2400萬元年運行成本400萬元在生活當中：手機、汽車、家電、甚至住房都會面臨是否更新問題的困擾！第62頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一600700700700700700700繼續(xù)使用舊設備n＝62002400400400400400400400400400400400300更換新設備n=10（1）新舊設備現(xiàn)金流量分析第63頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（2）NPV和IRR的困境由于沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，無論那個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。是否可以采用差量分析法？第64頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（2）差量分析法的困境把（新設備成本-舊設備成本）的成本節(jié)約額作為新設備增量投資1800的現(xiàn)金流入量問題在于舊設備第六年報廢，新設備第7年至第10年仍可使用，后4年無法確定成本節(jié)約額。差量分析法只適用于新舊設備使用年限相同的情況是否可通過比較支出總現(xiàn)值？同樣只適用于新舊設備使用年限相同的情況最小公倍數(shù)法不太符合現(xiàn)實第65頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一（3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。年均成本=投資支出+年現(xiàn)金流出（P/A，i,n)—殘值流入（P/F，i,n)（P/A，i,n)第66頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一計算固定資產(chǎn)的平均成本計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年結論：由于舊設備的年平均成本低于新設備，故此不應該更新。第67頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例思考：繼續(xù)使用舊設備和更新使用新設備是互斥方案之間的決策舊設備的變價收入不能夠看作新設備的現(xiàn)金流入量，反而應該將其看作舊設備的初始投資如果使用年限相同，可以可以使用兩方案的現(xiàn)金流量的差額分析法第68頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一案例思考：假設兩臺設備的未來可使用年限相同，可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案的優(yōu)劣。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉換成平均年成本，然后進行比較。考慮所得稅情況下的新舊設備選擇？第69頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一45000第四年90009000第三年135009000第二年180009000第一年（年數(shù)總和法）（直線法）每年折舊額10000目前變現(xiàn)價值100007000最終報廢殘值28000兩年后大修成本50008600每年操作成本44尚可使用年限03已用年限46稅法規(guī)定使用年限（年）50006000稅法規(guī)定殘值（10％）5000060000原價新設備舊設備項目案例：某公司有一臺設備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40％，其他有關資料見表第70頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一(35973)合計納稅(273.2)0.6834（7000－6000）×0.4＝（400）殘值變現(xiàn)凈收入47810.68347000殘值變現(xiàn)收入(13876.8)0.826228000×（1－0.4）＝（16800）兩年末大修成本8953.22.4871～39000×0.4＝3600每年折舊抵稅(16357.2)3.1701～48600×（1－0.4）＝（5160）每年付現(xiàn)操作成本(9200)10（10000－33000）×0.4＝(9200）舊設備變現(xiàn)損失減稅(10000)10（10000）舊設備變現(xiàn)價值繼續(xù)用舊設備：現(xiàn)值系數(shù)（10％）時間（年次）現(xiàn)金流量項目繼續(xù)使用舊設備的財務分析第71頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一(39107.80)合計(1366)0.6834（10000－5000）×0.4＝（2000）殘值凈收入納稅68300.683410000殘值收入1229.40.68344500×0.4＝1800第四年2703.60.75139000×0.4＝3600第三年4460.40.826213500×0.4＝5400第二年6544.80.909118000×0.4＝7200第一年每年折舊抵稅：(9510)3.1701～45000×（1－0.4）＝（3000）每年付現(xiàn)操作成本(50000)10（50000）設備投資更換新設備：現(xiàn)值系數(shù)（10％）時間（年次）現(xiàn)金流量項目更新使用新設備的財務分析第72頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一分析結果：更新新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107.80元，比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134.80元。因此，繼續(xù)使用舊設備較好。若新設備的使用年限為5年，以上分析會有那些變化？第73頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一項目評價小結基本步驟：

1、確定項目的現(xiàn)金流（流出與流入）

2、將各期現(xiàn)金流折現(xiàn)至期初，并計算和得到凈現(xiàn)值（可是正或者負）

3、項目周期相同，則應該選擇凈現(xiàn)值大的項目；如果項目周期不同，則應該將凈現(xiàn)值分攤到每一期，選擇單位（年均）凈現(xiàn)值大的項目。第74頁，共81頁，2023年，2月20日，星期一第四節(jié)風險型投資項目的評價關鍵：進行風險調整方法：風險