財管計算難點(diǎn)問題全接觸

第一章

第一節(jié)

一、財務(wù)管理的含義：

1、基本概念：財務(wù)管理是基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系而

產(chǎn)生的，是企'也組織財務(wù)活動、處理與各方面財務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作。

2、具體含義：

（1）、財務(wù)管理是人所做的一項(xiàng)工作，是企業(yè)各項(xiàng)管理工作中的一種工作。

（2）、財務(wù)管理工作和其他管理工作的主要區(qū)別：

（3）、財務(wù)管理工作包括兩大部分，組織企業(yè)財務(wù)活動

%理企業(yè)與各有關(guān)方面的財務(wù)關(guān)系

二、財務(wù)活動

1、財務(wù)活動與資金運(yùn)動的關(guān)系

2、財務(wù)活動的主要內(nèi)容

3、財務(wù)管理的主要內(nèi)容

三、財務(wù)關(guān)系

各種財務(wù)關(guān)系的體現(xiàn)：

第二節(jié)財務(wù)管理的目標(biāo)

一、財務(wù)管理目標(biāo)的影響因素

二、財務(wù)管理目標(biāo)一:種表述的優(yōu)缺點(diǎn)

三、財務(wù)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào)

第三節(jié)財務(wù)管理環(huán)節(jié)

五個環(huán)節(jié)：預(yù)測、決策、預(yù)算、控制、分析

第四節(jié)財務(wù)管理的環(huán)境

一、財務(wù)管理環(huán)境的含義：

二、金融環(huán)境

1、金融市場的特點(diǎn)

2、金融市場上利息率的含義、分類、構(gòu)成

第二章資金時間價值與風(fēng)險分析

第一節(jié)

一、資金時間價值的含義：

1、兩個要點(diǎn)

2、表現(xiàn)形式

3、公平的衡量標(biāo)準(zhǔn)

二、資金時間價值的基本計算（終值、現(xiàn)值的計算）

（一）、利息的兩種計算方式

（二）、一次性收付款項(xiàng)

1、終值與現(xiàn)值的計算

2、系數(shù)間的關(guān)系

例1、某人存入銀行15萬，若銀行存款利率為5%,5年后的本利和？

例2、某人存入一筆錢，想5年后得到20萬，若銀行存款利率為5%,問，現(xiàn)在應(yīng)存入多少？

（三）、年金終值與現(xiàn)值的計算

1、年金的含義（三個要點(diǎn)）

2、年金的種類

,普通年金：每期期末收款、付款的年金。

預(yù)付年金：每期期初收款、付款的年金。

延期年金：在第二期或第二期以后收付的年金

永續(xù)年金：無限期t什八1什八

01234

3、計算

(1)普通年金：終值計算、現(xiàn)值計算、系數(shù)間的關(guān)系

(2)即付年金：終值計算、現(xiàn)值計算、系數(shù)間的關(guān)系

(3)遞延年金：現(xiàn)值的計算

遞延期：m,連續(xù)收支期n

(4)永續(xù)年金：

例3、某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案:

?(1)從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付10次，共200萬元;

?(2)從第5年開始，每年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。

(3)從第5年開始，每年初支付24萬元，連續(xù)支付10次，共240萬元。

?假設(shè)該公司的資金成本率(即最低報酬率)為10%,你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案?

?方案⑴

PO=2OX(P/A,10%,9)X(1+10%)

或=20+20X(P/A,10%,9)

?=20+20X5.759=135.18(萬元)

?方案⑵

P4=25X(P/A,10%,10)

?=25X6.145=153.63(萬元)

?P()=153..63X(P/F,10%,4)

?=153.63X0.6830=104.93(萬元)

方案(3)

P3=24X(P/A,10%,10)

?=24X6.145=147.48(萬元)

?Po=147.48X(P/S,10%,3)

?=147.48X0.7513=110.80(萬元)

?該公司應(yīng)該選擇第二方案。

例4.有一項(xiàng)年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%,現(xiàn)值為

多少。

?P=500X(P/A,10%,5)X(P/S,10%,2)=1565.68

例5、某項(xiàng)永久性獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)50000元獎金。若年復(fù)利率為8%,該獎學(xué)金的本

金應(yīng)為（）元。

本金=50000/8%=625000

（四）混合現(xiàn)金流

例6、某人準(zhǔn)備第一年存1萬，第二年存3萬，第三年至存4萬，問5年后的本利和。

總結(jié)

解決貨幣時間價值問題所要遵循的步驟

1、完全地了解問題

2、判斷這是一個現(xiàn)值問題還是一個終值問題

3、畫一條時間軸

4、標(biāo)示出代表時間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流

5、決定問題的類型：單利、復(fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流

6、解決問題

四、時間價值計算的靈活運(yùn)用

（一）、知三求四的問題

例7：企業(yè)年初借得50000元貸款，10年期，年利率12%,每年末等額償還。已知年金現(xiàn)

值系數(shù)（P/A,12%,10）=5.6502,則每年應(yīng)付金額為（）元。

A.8849B.5000C.6000D.28251

答案：A

求利率、求期限（內(nèi)插法的應(yīng)用）

例8有甲、乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低500元，但價格高于乙

設(shè)備2000元。若資本成本為10%,甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于（）年，選用甲設(shè)備才是有

利的。

答案;2000=500X(P/A,10%,N)

(P/A,10%,N)=4

期數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)

64.3553

N4

53.7908

N-54-3.7908

N=5.4

6-54.3553-3.7908

例9：現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年得

到4000元本利。

答案：20000=4000X（P/A,i,9）

（P/A,i,9）=5

利率系數(shù)

12%5.3282

i5

14%4.9164

i-12%5-5.3282

14%-12%4.9164-5.3282

i=13.59%

(二)、年內(nèi)計息的問題

1、實(shí)際利率與名義利率的換算公式：

例10、一項(xiàng)500萬元的借款，借款期5年，年利率為8%,若每半年復(fù)利一次，年實(shí)際利率

會高出名義利率()。

答案：

i=(1+r/m)°-1=(1+8%/2)2-1=8.16%

年實(shí)際利率會高出名義利率0.16%

2、計算現(xiàn)值或終值時：

第二節(jié)

一、風(fēng)險的概念與種類：

1、含義(需注意的幾個問題)；

從個別理財主體角度看：

r市場風(fēng)險：影響所有公司的因素引起的風(fēng)險。

<特點(diǎn)：不能通過多角化投資來分散

I公司特有風(fēng)險：發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險。

特點(diǎn)；能通過多角化投資來分散

1.從公司本身來看，可以將公司特有風(fēng)險分為：

-經(jīng)營風(fēng)險：指由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，它是任何商業(yè)活動都有的風(fēng)

?險。

、財務(wù)風(fēng)險：是指由于負(fù)債籌資而增加的風(fēng)險，是籌資決策帶來的風(fēng)險。

二、風(fēng)險報酬：

1、含義；

2、結(jié)論

三、風(fēng)險的衡量：

計算步驟：

1、確定收益的概率分布

2、計算期望值

3、計算標(biāo)準(zhǔn)離差；4、計算標(biāo)準(zhǔn)離差率

結(jié)論：

例11：某企業(yè)有A、B兩個投資項(xiàng)目，計劃投資額均為1000萬元，其收益(凈現(xiàn)值)的概率

分布如下表：

金額單位：萬元

市場狀況概率A項(xiàng)目凈現(xiàn)值B項(xiàng)目凈現(xiàn)值

好0.2200300

一般0.6100100

差0.250-50

要求：

⑴分別計算A、B兩個項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值。

(2)分別計算A、B兩個項(xiàng)目期望值的標(biāo)準(zhǔn)差。

(3)判斷A、B兩個投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。

答案：

(1)計算兩個項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值

A項(xiàng)目：200X0.2十100X0.6十50X0.2=110(萬元)

B項(xiàng)目：300X0.2十100X0.6十(-50)X02=110(萬元)

(2)計算兩個項(xiàng)目期望值的標(biāo)準(zhǔn)離差

,A琬1=1?____________________________________________

/(200—110)2X0.2十(100—110)2X0.6+(50—110)2X0.2=48.99

B項(xiàng)目：

/(300—110)2X02十(100—110)2X0.6十(-50—110)2X0.2=111.36

,(3)判斷A、B兩個投資項(xiàng)目的優(yōu)劣

由于A、B兩個項(xiàng)目投資額相同，期望收益(凈現(xiàn)值)亦相同，而A項(xiàng)目風(fēng)險相對較小(其

標(biāo)準(zhǔn)離差小于B項(xiàng)目)，故A項(xiàng)目優(yōu)于B項(xiàng)目。

第三章企業(yè)籌資方式

第一節(jié)企業(yè)籌資概述

一、籌資渠道與籌資方式

二、企業(yè)資金需要量的預(yù)測

(-)定性預(yù)測法：特點(diǎn)

(二)、定量預(yù)測法

1、比率預(yù)測法

銷售百分比分析法

假設(shè)前提：

銷售百分比法的基本原理

預(yù)計資產(chǎn)預(yù)計負(fù)債+所有者權(quán)益；

外界資金需要量=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債-增加的留存收益

基本步驟：

(1).區(qū)分變動性項(xiàng)目(隨銷售收入變動而呈同比率變動的項(xiàng)目)和非變動性項(xiàng)目

(2)計算變動性項(xiàng)目的銷售百分率=基期變動性資產(chǎn)或(負(fù)債)/基期銷售收入

(3)計算需追加的外部籌資額

計算公式：外界資金需要量=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債-增加的留存收益

增加的資產(chǎn)=增量收入x基期變動資產(chǎn)占基期銷售額的百分比

增加的負(fù)債=增量收入x基期變動負(fù)債占基期銷售額的百分比

增加的留存收益=預(yù)計銷售收入x銷售凈利率x收益留存率

例1ABC公司19X1年有關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

項(xiàng)目金額占銷售收入的百分比

流動資產(chǎn)4000100%

長期資產(chǎn)2600無穩(wěn)定關(guān)系

資產(chǎn)合計6600

短期借款600無穩(wěn)定關(guān)系

應(yīng)付賬款40010%

長期負(fù)債無穩(wěn)定關(guān)系

實(shí)收資本1000無穩(wěn)定關(guān)系

留存收益3800無穩(wěn)定關(guān)系

負(fù)債及所有者權(quán)益合計800

6600

銷售額4000100%

凈利2005%

當(dāng)年利潤分配額60

要求：假設(shè)該公司實(shí)收資本一直保持不變，計算問答以下互不關(guān)聯(lián)的2個問題

⑴假設(shè)19X2年計劃銷售收入為5000萬元，需要補(bǔ)充多少外部融資（保持日前的利潤分配

率、銷售凈利率不變）？

（2）若利潤留存率為100%,銷售凈利率提高到6%,目標(biāo)銷售額為4500萬，需要籌集補(bǔ)

充多少外部融資（保持其他財務(wù)比率不變）？

答案：

（1）融資需求=資產(chǎn)增長一負(fù)債增長一留存收益增長

=1000X（100%—10%）—5000X5%X70%

=900—175

=725（萬元）

（2）融資需求=500X（100%-10%）-4500X6%X100%

=450-270=180（萬元）

2、資金習(xí)性預(yù)測法

（1）幾個基本概念

（2）總資金直線方程：y=a+bxX

①回歸直線分析法

②高低點(diǎn)法

例2、某企業(yè)2000年銷售收入與資產(chǎn)情況如下:

單位：萬元

時間銷售收入現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)流;動負(fù)債

第一季度60014002100350065001080

第二季度5001200190031006500930

第三季度68016202560400065001200

第四季度70016002500410065001230

合計2480582090601470065004440

要求：（1）采用高低點(diǎn)法建立資金預(yù)測模型，并預(yù)測當(dāng)2001年銷售收入為2700萬元時

企業(yè)的資金需要總量

答案：（1）資金預(yù)測模型為：Y=7520+8.5X

企業(yè)資金需要總量=7520+8.5X2700=30470（萬元）

第二節(jié)權(quán)益資金籌集

吸收直接投資：種類、方式及優(yōu)缺點(diǎn)

資集

普通股：含義及種類、權(quán)利、上市、優(yōu)缺點(diǎn);

發(fā)行股票

優(yōu)先股：種類、權(quán)利、性質(zhì)、優(yōu)缺點(diǎn)

內(nèi)部積累（留存收益）

第三節(jié)負(fù)債資金籌集

「借款：種類、借款的信用條件、利息支付、優(yōu)缺點(diǎn)

負(fù)債資金籌集債券：種類、發(fā)行價格的確定、優(yōu)缺點(diǎn)

I融資租賃：特點(diǎn)、各形式的特點(diǎn)、租金的構(gòu)成、優(yōu)缺點(diǎn)

I商業(yè)信用：主要形式、放棄折扣率的計算、優(yōu)缺點(diǎn)

一、銀行借款

1.借款的信用條件：

［例］某周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費(fèi)率為0.5%,借款企業(yè)年度內(nèi)使用了600

萬元,余額為400萬元，借款企業(yè)該年度就要向銀行支付承諾費(fèi)2萬元(400萬元x)。

這是銀行向企業(yè)提供此項(xiàng)貸款的一種附加條件。

例3、某企業(yè)取得銀行為期一年的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，金額為100萬，年度內(nèi)使用了60萬(使

用期平均6個月)，假設(shè)利率為每年12%,年承諾費(fèi)率為0.5%,則年終企業(yè)應(yīng)支付利息和承

諾費(fèi)共為多少？

3.95

2.優(yōu)缺點(diǎn)

二、發(fā)行債券

1.種類

2.債券發(fā)行價格的確定

債券基本要素：

市場利率

例4：A公司發(fā)行債券，債券面值為1000元，3年期，票面利率為8%,每年付息--次，到

期還本，若發(fā)行時債券市場利率為10%,則A公司債券的發(fā)行價格為多少;

答案：

發(fā)行價格

A公司債券的發(fā)行價格=1000X8%X(P/A,10%,3)+1000X(P/F,10%,3)

B公司發(fā)行債券，債券面值為1000元，3年期，票面利率為8%,每半年付息一次，到期還

本，若發(fā)行時債券市場利率為10%,則B公司債券的發(fā)行價格為多少：

發(fā)行價格

B公司債券的發(fā)行價格=1000X4%X(P/A,5%,6)+1000X(P/F,5%,6)

C公司發(fā)行債券，債券面值為1000元，3年期，票面利率為8%,單利計息，到期次還本

付息，若發(fā)行時債券市場利率為10%,則C公司債券的發(fā)行價格為多少

發(fā)行價格

1000X8%X3

C公司債券的發(fā)行價格=（1000X8%X3+1000）X（P/F,10%,3）

3.優(yōu)缺點(diǎn)

三、融資租賃

1、與經(jīng)營租賃的區(qū)別

2、形式及其特點(diǎn)

3、租金構(gòu)成

4、優(yōu)缺點(diǎn)

四、商業(yè)信用決策

1、概念：

rc應(yīng)付賬款

2、主要形式J賒購［應(yīng)付票據(jù)

、預(yù)收賬款

例：賒購商品100元，賣方提出付款條件“2/10,n/30”

例5：某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付98萬；20天之內(nèi)

付款，付99萬；30天之內(nèi)付款付100萬。

要求：對以下互不相關(guān)的兩問進(jìn)行回答：

（1）假設(shè)銀行短期貸款利率為15%,計算放棄現(xiàn)金折扣的成本（比率），并確定對該公司

最有利的付款日期和價格。

（2）若目前的短期投資收益率為40%,確定對該公司最有利的付款日期和價格。

第四章

第一節(jié)

一、資金成本的概念及作用：

1、概念：

2、內(nèi)容：

3、表示方法：

4、作用

二、資金成本的計算

（-）個別資金成本：

通用計算模式：個別資金成本二鬻氏的磐*=生實(shí)臂;擔(dān)的臂.熱、

籌資總額-籌資費(fèi)用籌資總額（1-籌資費(fèi)率）

個別計算公式:

年利息（1-所得稅率）（1-T）

（1）借款資金成本=?」心優(yōu)一二年利率x^—LL

借款額（1-籌資費(fèi)率）（1-/）

年利息（1-D

(2)債券資金成本=

發(fā)行價格（1-/）

例1：某公司擬發(fā)行債券，債券面值為1000元，10年期，票面利率為10%,每年付息一次,

到期還本，若預(yù)計發(fā)行時債券市場利率為15%,債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%,該公司適

用的所得稅率為30%,則該債券的資金成本為多少？

1000xlQ%(l-30%)

答案:債券資金成本=

發(fā)行價格(1-0.5%)

發(fā)行價格=1000X10%X(P/A,15%,10)+1000X(P/F,15%,10)=749.06

1000xl0%(l-30%)人

債券資金成本=--------------------=9.4%

749.06x(1-0.5%)

年股利

(3)優(yōu)先股資金成本;工,一；詈-

發(fā)行價格（1-/）

預(yù)計年股利

(4)普通股資金成本=發(fā)行價格（1-/）*

預(yù)計年股利

(5)留存收益資金成本=發(fā)行價格+g

（二）加權(quán)平均資金成本

=Z個別資金成本X權(quán)數(shù)

（三）資金的邊際成本

1、概念：

假設(shè)前提：

2、計算步驟：

（1）確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)

（2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本。（找出個別資金分界點(diǎn)）

（3）計算籌資總額分界點(diǎn)

個別資金分界點(diǎn)

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

（4）籌資總額分界點(diǎn)由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算各范圍的邊際資金

成本。

例題分析：P、104例5

債務(wù):個別資金6%7%8%

0-------1-^---------------------8

6%7%8%

總資金---------JU----犯人------------g

_________________________________________________________?（萬元）

解：035(5)1020OC

長期債務(wù)（20%）6%6%7%7%8%

優(yōu)先股（5%）10%10%12%12%12%

普通股（75%）14%15%15%16%16%

例2：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本

結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金200萬元，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌

資額增加，各種資金成本的變化如下表：

資金種類新籌資額（萬元）資金成本

長期借款40及以下，4%

40以上8%

普通股75及以下，10%

75以上12%

要求：計算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。

借款的籌資總額分界點(diǎn)=40/25%=160

普通股的籌資總額分界點(diǎn)=75/75%=100

邊際資金成本（0—100）=25%X4%+75%X10%=8.5%

邊際資金成本（100—160）=25%X4%+75%X12%=10%

邊際資金成本（160—200）=25%X8%+75%X12%=11%

第二節(jié)

一、幾個基本概念

；邊際貢獻(xiàn)、EBIT及其之間的關(guān)系

1、成本性態(tài)：成本總籟一俵有關(guān)系業(yè)務(wù)量

3、總成本的直線方程:

二、風(fēng)險的衡量指標(biāo)

(-)經(jīng)營杠桿

1、含義：EBIT=(P-b)x-a

2、結(jié)論：

3、計算：(定義公式、計算公式)

4、經(jīng)營風(fēng)險的衡量(DOL與風(fēng)險的關(guān)系、經(jīng)營風(fēng)險的衡量指標(biāo))

(二)財務(wù)杠桿

1、含義：普通股每股利潤=[(息稅前利潤-利息)(1-所得稅率)-優(yōu)先股息]/股數(shù)

EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N

2、結(jié)論：

3、計算：(定義公式、計算公式)

4、財務(wù)風(fēng)險的衡量(DFL與風(fēng)險的關(guān)系、財務(wù)風(fēng)險的衡量指標(biāo))

(三)、總杠桿(含義、結(jié)論、計算、與風(fēng)險的關(guān)系)

經(jīng)營衡量經(jīng)營杠△EBIT/EBIT

f

風(fēng)險指標(biāo)桿系數(shù)△x/x

x(P—b)

=

風(fēng)x(P—b)—F

險＜財務(wù)衡量財務(wù)杠△EPS/EPS

A\JU1L1—

種風(fēng)險指標(biāo)桿系數(shù)△EBIT/EBIT

類EBIT

EBIT-I-d/(l-T)

1總風(fēng)險的衡量-

一總杠桿系數(shù)=DOLxDFL

△EPS/EPS

△x/x

例3：某企業(yè)2001年資產(chǎn)總額為1000萬,資產(chǎn)負(fù)債率為40%,負(fù)債平均利息率5%,實(shí)現(xiàn)的

銷售收入為1000萬，全部的固定成本和費(fèi)用為220萬，變動成本率為30%,若預(yù)計2002年

的銷售收入提高50%,其他條件不變

(1)計算DOL、DFL、DCL

(2)預(yù)計2002年的每股利潤增長率

解(1)D0L=(1000-1000X30%)/700-200=l.4

DFL=500/500-20=1.04

DCL=1.4X1.04=1.46

(2)每股利潤增長率=1.46義50%=0.73

例4、某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)1998

年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元；按市場預(yù)測1999年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量

將增長10%。

要求：⑴計算1998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。

(2)計算1998年該企業(yè)的息稅前利潤。

(3)計算銷售量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

(4)計算1999年息稅前利潤增長率。

(5)假定企業(yè)1998年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股股息，計算復(fù)合杠桿系數(shù)。

答案：

(1)1998年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額

=S—V=10000X5—10000X3=20000(元)

(2)1998年企業(yè)的息稅前利潤

=邊際貢獻(xiàn)總額一固定成本

=20000—10000=10000(元)

(3)銷售量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)

邊際貢獻(xiàn)總額20000

=--------------=----------=2

息稅前利潤總額10000

(4)1999年息稅前利潤增長率=2X10%=20%

(5-3)X10000

(5)復(fù)合杠桿系數(shù)：=---------------------------

(5-3)X10000-10000-5000

=4

或：1998年企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/(EBIT-I)=10000/(10000-5000)=2

復(fù)合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)X經(jīng)營杠桿系數(shù)

=2X2=4

第三節(jié)

一、資金結(jié)構(gòu)的概念

二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定

(-)含義

(二)確定方法

1、EBIT—EPS分析法

⑴每股利潤無差別點(diǎn)的含義：所謂每股利潤無差別點(diǎn)，是指每股利潤不受融資方式影響的息

稅前利潤水平。根據(jù)每股利潤無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采

用何種資本結(jié)構(gòu)。

每股利潤=(EBIT-I)(1-T)-D

N

在每股利潤無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股利潤都是相

等的。若以EPSi代表負(fù)債融資，以EPS?代表權(quán)益融資，有：

計算公式：EPS,=EPS2

(EBIT-Ii)(1-T)-D(EBIT-I2)(1-T)-D

能使得上述條件公式成立的EBIT為每股盈余無差別點(diǎn)銷售額。

決策原則：當(dāng)預(yù)計的EBI11高于每股利潤無差別點(diǎn)的EBIT時，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每

股利潤：當(dāng)預(yù)計的EBIT低于每股利潤無差別點(diǎn)的EBIT時，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股

利潤。

優(yōu)缺點(diǎn)

2、比較資金成本法

決策原則

優(yōu)缺點(diǎn)

3、因素分析法

4、債轉(zhuǎn)股的含義、條件、與優(yōu)缺點(diǎn)

5、國有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

例6、某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股(每股1元)，已發(fā)行10%利率的債券400萬元。

該公司打算為一個新的投資項(xiàng)目融資500萬元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前盈余增加到

200萬元。現(xiàn)有兩個方案可供選擇：按12%的利率發(fā)行債券(方案1)；按每股20元發(fā)行新股

(方案2)。公司適用所得稅率40%。

要求：

(1)計算兩個方案的每股收益：

(2)計算兩個方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前盈余：

(3)計算兩個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)，

(4)判斷哪個方案更好。

(1)

項(xiàng)目方案1方案2

息稅前盈余200200

目前利息4040

新增利息60

稅前利潤100160

稅后利潤6096

普通股數(shù)100(萬股)1251萬股)

每股贏余0.60.77

(2)(EBIT-40-60)X(l-40%)/l(X)=(EBIT-40)X(1-40%)/125

EBIT=340(萬元)

(3)財務(wù)杠桿系數(shù)(1)=200/(200-40-60)=2

財務(wù)杠桿系數(shù)(2)=200/(200-40)=1.25

(4)由于方案2每股盈余(0.77元)大于方案1(0.6元)，且其財務(wù)杠桿系數(shù)(1.25)小于方案

1(2),即方案2收益性高且風(fēng)險低，所以方案2優(yōu)于方案1。

7、MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為1

000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%,每年年末付息，三年后到期)；普通股股本

為4000萬元(面值1元，4000萬股)；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。

2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集100。萬元資金，有以下兩個籌資方案可

供選擇。方案-：增加發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司

債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。

預(yù)計2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為3

3%。

要求：（1）計算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)；

①2002年增發(fā)普通股股份數(shù)；

②2002年全年債券利息；

（2）計算增發(fā)公司債券方案下的2（）02年全年債券利息。

（3）計算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。（2002年）

答案：

（1）計算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：

①2002年增發(fā)普通股股份數(shù)=10000000/5=2000000（股）=200（萬股）（1分）

②2002年全年債券利息=1000X8%=80（萬元）（1分）

（2）增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息=（1000+1000）X8%

=160（萬元）（1分）

（3）計算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。

①根據(jù)題意，列方程

EBIT-SOEB/T-160

4200—-—4000

每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤（1分）

160x4200-80x4000，*一、

=----------------------------------=1760（萬兀）

4200-4000

評分說明：只要計算結(jié)果正確，即可給1分；如果計算結(jié)果錯誤，不論是否列出正確算式,

均不給分。

②籌資決策

預(yù)計息稅前利潤=2000萬元〉每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤

=1760萬元（0.5分）

，應(yīng)當(dāng)通過增加發(fā)行公司債的方式籌集所需資金（或：應(yīng)按方案二籌資）（0。5分）

例8、某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；

普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%,發(fā)行價格20元,

目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%,有兩種籌資

方案：

方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%,假設(shè)公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元。

要求：根據(jù)以上資料

1）計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。

2）用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。

答案：（1）目前資金結(jié)構(gòu)為：長期借款40%,普通股60%

借款成本=10%（1-33%）=6.7%

普通股成本=2（1+5%）4-20+5%=15.5%

加權(quán)平均資金成本=6.7%X40%+15.5%義60%=11.98%

（2）新借款成本=12%（1—33%）=8.04%

增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.1%X（800/2100）+15.5%X（1200/2100）+8.04%

X（100/2100）=11.79%

普通股資金成本=|2X（1+5%）]/25+5%=13.4%

增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%X（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100

=10.85%

該公司應(yīng)選擇普通股籌資

第五章項(xiàng)目投資

第一節(jié)項(xiàng)目投資的相關(guān)概念

一、項(xiàng)目投資的含義

二、項(xiàng)目投資的主體

三、項(xiàng)目計算期：卜建設(shè)期》卜生產(chǎn)經(jīng)營期

建設(shè)所客結(jié)

起點(diǎn)日點(diǎn)

項(xiàng)目計算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期

四、投資總額與原始投資額的關(guān)系

第二節(jié)現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算

1、含義：（1）與特定項(xiàng)目相關(guān)（與會計不一樣）

（2）包括流入流出

（3）廣義的（包括貨幣和非貨幣資源變現(xiàn)價值）

2、確定基礎(chǔ)：收付實(shí)現(xiàn)制

3、作用

4、假設(shè)

5、內(nèi)容與估算

固定資產(chǎn)

建設(shè)投資無形資產(chǎn)

原始投資遞延資產(chǎn)

I流動資金投資

流出，經(jīng)營成本=總成本-非付現(xiàn)折舊、攤銷-財務(wù)費(fèi)用中的利息

（?所得稅-------?新建

I稅款■\

現(xiàn)金（營業(yè)收入=當(dāng)期現(xiàn)銷收入+回收前期應(yīng)收賬款

（回收流動資金

回收收入=.

、回收凈殘值

第三節(jié)凈現(xiàn)金流量的確定

一、凈現(xiàn)金流量的含義

二、計算

（一）、簡算公式

1、新建項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)]

無形資產(chǎn)H建設(shè)投資

建設(shè)期NCF=-原始投資額遞延資產(chǎn)）

〔流動資產(chǎn)投資（建設(shè)期末）

生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)的NCF=凈利+折舊、攤銷+利息

終結(jié)點(diǎn)的NCF=凈禾心折舊、攤銷+利息+回收額

2、更新改造項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量（差量凈現(xiàn)金流量）

（1）更新決策分析時應(yīng)注意的問題：

（舊設(shè)備初始投資應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮

■舊設(shè)備使用年限應(yīng)以其尚可使用年限來考慮

〔舊設(shè)備的變現(xiàn)損失具有抵稅作用

（2）差量凈現(xiàn)值流量：

若有建設(shè)期時：

（建設(shè)期投資：ANCF。=-（新設(shè)備投資舊設(shè)備的變價價值）

\建設(shè)期末提前報廢發(fā)生凈損失減稅

，I=（賬面價值-變現(xiàn)價值）X所得稅率

經(jīng)營期內(nèi)經(jīng)營4NCFu△凈利+△折舊

【終結(jié)ANCFn△凈殘值

若建設(shè)期為0時：

c建設(shè)期投資：^NCF。=-（新設(shè)備投資-舊設(shè)備的變價價值）

經(jīng)營期內(nèi)經(jīng)營△NCF『經(jīng)營期第1年ANCFn△凈利+△折舊+提前報廢發(fā)生凈損失減稅

<［經(jīng)營期其他年度的△NCF：△凈利+△折舊

終結(jié)aNCFu△凈殘值

第四節(jié)

一、非折現(xiàn)評價指標(biāo)（含義、計算、特點(diǎn)）

1、投資利潤率：

投資利潤率=達(dá)產(chǎn)期的年均利潤/投資總額

注意：分母是含資本化利息的。

特點(diǎn)：

2.回收期：又稱靜態(tài)投資回收期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的

全部時間?；厥掌诘挠嬎愎綖椋?/p>

①滿足特定條件下的簡化公式：

不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量

注意應(yīng)用的特殊條件：項(xiàng)FI投產(chǎn)后前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的經(jīng)營

凈現(xiàn)金流量之和應(yīng)大于或等于原始總投資。

②一般情況下的計算公式為：

包括建設(shè)期的回收期=M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量

這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。

回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解。它的缺點(diǎn)是不僅在于忽視時間價值，而

且，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。

二、折現(xiàn)評價指標(biāo)

1.凈現(xiàn)值

（1）含義：凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈

現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和

（2）凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率。

在實(shí)務(wù)中，一般有以下兒種方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率；以

投資的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率；根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流

量現(xiàn)值時，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率；在計算項(xiàng)目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金

平均收益率作為折現(xiàn)率；以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。

⑶?計算

（4）優(yōu)缺點(diǎn)

2.凈現(xiàn)值率的概念、計算和應(yīng)用

（1）含義：凈現(xiàn)值率（NPVR）是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與原始投資額的比率。

（2）特點(diǎn)：可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間時關(guān)系，比其他動態(tài)

相對數(shù)指標(biāo)更容易計算；其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益

率。

3.獲利指數(shù)

（1）含義：指未來經(jīng)營期凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率。

（2）特點(diǎn)：獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以

彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用獲利指數(shù)

進(jìn)行對比。其缺點(diǎn)除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計算起來比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)

雜，計算口徑也不一致。

（3）與凈現(xiàn)值率的關(guān)系：當(dāng)原始投資在建設(shè)期內(nèi)全部投入時，

獲利指數(shù)（PD=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）

4.內(nèi)部收益率

（1）含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使

投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

（2）計算：主要有兩種方法：一種是“逐步測試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非

年金形式。另種方法是“年金法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式,

內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。

（3）決策原則：當(dāng)內(nèi)部收益率高于設(shè)定貼現(xiàn)率時，方案可行。

三、評價指標(biāo)的運(yùn)用原則

（一）、獨(dú)立方案可行性評價原則

（二）、多個互斥方案的優(yōu)選

（三）、多項(xiàng)目組合決策

例L某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，正常投資期為5年，每年年初投資100萬元，共需投資500萬元,

從第6年初竣工投產(chǎn)，可使用15年，期末無殘值，投產(chǎn)后每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入150萬元。

如果把投資期縮短為2年，每年年初投資300萬元，2年共投資600萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)

目壽命期和現(xiàn)金凈流入量均不變。該企業(yè)的資金成本為10%,假設(shè)項(xiàng)目終結(jié)時無殘值，不用

墊支流動資金。

要求：用年等額凈回收額法判斷應(yīng)否縮短投資回收期。

答案：

甲方案的各年凈現(xiàn)金流量：

項(xiàng)目計算期=5+15=20年

NCFO-4=-1OO萬元

NCF5=O

NCF6-8=150萬元

甲方案的凈現(xiàn)值=150x（P/A,10%,15）X（P/F,10%,5）-100x（P/A,10%,4）-100

=150x7.6061x0.6209-100x3.1699-100=291.40萬元

甲方案的年等額凈回收額=291.40/（P/A,10%,20）

=291.40/8.5136=34.23萬元

乙方案的各年凈現(xiàn)金流量

項(xiàng)目計算期=2+15=17年

NCFO-F-3OO萬元

NCFz=0

NCF3-IT=150萬元

乙方案的凈現(xiàn)值=150x(P/A,10%,15)x(P/F,10%,2)-300x(P/F,10%,1)-300

=150x7.6061x0.8264-300x0.9091-300

=942.85215-272.73-300=370.12萬元

乙方案的年等額凈回收額=370.12/(P/A,10%,17)

=370.12/8.0216=46.14萬元

因?yàn)橐曳桨傅哪甑阮~凈回收額較高，所以應(yīng)縮短建設(shè)期。

例2、A公司原有設(shè)備一臺，其賬面折余價值為10萬元，目前出售可得收入7.5萬元預(yù)計使

用10年，已使用5年，該公司用直線法提取折舊?，F(xiàn)該公司擬購買新設(shè)備替換原設(shè)備，以

提高生產(chǎn)效率，降低成本。新設(shè)備購置成本為40萬元，使用年限為5年，同樣用直線法提

取折舊，預(yù)計殘值與使用舊設(shè)備的殘值一致；使用新設(shè)備后公司每年的銷售額第一年可從

100萬元上升到113.77萬元，第二至五年的銷售收入可從150萬元上升到165萬元，每年

的經(jīng)營付現(xiàn)成本將要從110萬元，上升到115萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%,資金成

本率為10%o

要求：通過計算數(shù)字說明該設(shè)備是否應(yīng)當(dāng)更新？

更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變價凈收入

=40-7.5=32.5

所以：ANCF0-32.5

更新決策每年增加的折舊=(40-7.5)/5=6.5萬元

經(jīng)營期1—5年每年增加的經(jīng)營成本=115-110=5

經(jīng)營期1—5年每年總成本的變動額=5+6.5=11.5

經(jīng)營期第1年增加的銷售收入=113.77-100=13.77

經(jīng)營期2—5年每年增加的銷售收入==165-150=15

所以：經(jīng)營期第1年增加的凈利潤=(13.77-11.5)X(1-33%)=1.52

經(jīng)營期第2—5年每年增加的凈利潤=(15-11.5)X(1-33%)=2.35

因固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失抵減所得稅=(10-7.5)X33%=0.825萬元

△NCF1=1.52+6.5+0.825=8.85

△NCF2-5=2.35+6.5=8.85

-32.5+8.85X(P/A,AIRR,5)=0

(P/A,AIRR,5)=3.672

△IRR-10%/12%-10%=3.672-3.7908/3.6048-3.7908

△IRR=11.28%

3.A公司計劃投資某一項(xiàng)目，原始投資額為200萬元,該公司擬采用發(fā)行債券和普通股的方式

籌集資金，擬平價發(fā)行面值為1000元，票面年利率為5%,每年付息，期限為5年的債券

1600張；剩余資金以平價發(fā)行普通股的方式籌集，該公司實(shí)行固定股利分配政策，每股股

利為面值的8%,所得稅稅率為40%。全部在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為一年，資本化利息

為8萬元。投產(chǎn)開始時需墊支10萬營運(yùn)資金，項(xiàng)目終結(jié)時收回，投產(chǎn)后第一到第四年每年

銷售收入增加76.67萬元，以后每年增加90萬元；每年付現(xiàn)經(jīng)營成本增加22萬元；第一

到第四年每年需支付利息8萬，投產(chǎn)后第四年末歸還債券本金。該項(xiàng)固定資產(chǎn)預(yù)計使用10

年，按直線法提取折舊，預(yù)計殘值為8萬。

要求：(1)計算債券成本率，普通股成本率和項(xiàng)目綜合資本成本率(籌措費(fèi)率忽略不記);

(2)計算項(xiàng)目各年度經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；

(3)計算項(xiàng)目的投資利潤率與投資回收期

(4)計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(以項(xiàng)目資金成本率為貼現(xiàn)率)和項(xiàng)目的年等額凈回收額；

并評價項(xiàng)目的可行性。

答案：

(1)計算資金成本率

①債券成本率=5%X(1-40%)=3%

②普通股成本率=8%

③項(xiàng)目綜合資金成本率=3%X(160/200)+8%X(40/200)=4%

(2)計算項(xiàng)目各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量NCF°=-200

NCFr-10

年折舊=(200+8-200X4%)/10=20(萬元)

投產(chǎn)后1-4年每年凈利潤=[76.67-(22+20+8)]X(1-40%)=16(萬元)

投產(chǎn)后5-10年每年凈利潤=[90-(22+20)]X(1-40%)=28.8(萬元)

NCF?一5=16+20+8=44

NCF6.1()=28.8+20=48.8

NCFU=28.8+20+8+10=66.8

(3)年均利潤=(16X4+28.8X6)"0=23.68(萬元