米奧會(huì)展 首次覆蓋報(bào)告：境外自辦展龍頭“一帶一路”乘風(fēng)而起

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E.02?米奧會(huì)展：境外自辦展龍頭，數(shù)字創(chuàng)新爭(zhēng)先鋒。2010年，米奧會(huì)展股份有限公司于杭州正式成立，成立以來(lái)，公司逐步收購(gòu)北米、上廣展、嘉米和上米，營(yíng)收和辦展規(guī)模逐步擴(kuò)大，境外自辦展規(guī)模穩(wěn)居國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)首位。并最終于2019年在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2020年公司繼續(xù)開展投資并購(gòu)戰(zhàn)略，通過(guò)收購(gòu)深以“一帶一路”市場(chǎng)數(shù)字營(yíng)銷方案的綜合服務(wù)商為目標(biāo)，確立了打造“自主產(chǎn)權(quán)、自主品牌、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)”布局全球的互聯(lián)網(wǎng)展覽公司的發(fā)展愿景。?會(huì)展行業(yè)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表，復(fù)展復(fù)業(yè)進(jìn)行時(shí)。目前全球會(huì)展市場(chǎng)仍以歐美為主導(dǎo)，亞太作為新興市場(chǎng)極具未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?duì)于大型會(huì)展集團(tuán)而言，收并購(gòu)是資源整合、擴(kuò)張市場(chǎng)的必經(jīng)之路，經(jīng)濟(jì)全球化加速了展覽資本和人才流動(dòng)，大型會(huì)展公司持續(xù)并購(gòu)以擴(kuò)大勢(shì)力搶占存量市場(chǎng)。疫情之下全球會(huì)展業(yè)陷入停滯狀態(tài)，伴隨疫情影響逐漸散去，各會(huì)展集團(tuán)重振旗鼓，積極求變，線上展會(huì)也孕育而生，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為會(huì)展業(yè)主流發(fā)展趨勢(shì)，疫后會(huì)展市場(chǎng)邁入景氣回升階段。?核心看點(diǎn)：持續(xù)蛻變，跨過(guò)危機(jī)再展宏圖。后疫情時(shí)代我們聚焦米奧會(huì)展三RCEP拓寬市場(chǎng)：公司始終把握政策機(jī)遇布局“一帶一路”沿線國(guó)家，截至目前，米奧會(huì)展已經(jīng)在沿線13個(gè)國(guó)家完成布局，取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。RCEP協(xié)定自2022年1月1日起正式生效，公司也借此政策東風(fēng)積極開拓越南、印尼、日本三國(guó)，持續(xù)拓寬市場(chǎng)。2)收并購(gòu)擴(kuò)展行業(yè)版圖，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大：公司先后收購(gòu)了深圳華富51%的股份和中紡廣告展覽有限公司60%股權(quán)。進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)教育裝備市場(chǎng)以及紡織服裝市場(chǎng)，同時(shí)公司將于2023年開辦8大專業(yè)展，未來(lái)展會(huì)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。3)數(shù)字化創(chuàng)新，韌性增強(qiáng)：公司在疫情期間加快推進(jìn)線上會(huì)展業(yè)務(wù)，果斷推出網(wǎng)展貿(mào)Max及網(wǎng)展貿(mào)Meta等數(shù)字化產(chǎn)品，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略雙線并行，增強(qiáng)企業(yè)韌勁。旗下米奧米塔技術(shù)有限公司積極研發(fā)元宇宙會(huì)展，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新。?投資建議：米奧會(huì)展為國(guó)內(nèi)境外自辦展龍頭，23年隨著國(guó)內(nèi)外疫情影響的散褪以及我國(guó)出入境政策逐漸寬松，行業(yè)迎來(lái)曙光，公司境外辦展業(yè)務(wù)開啟全面復(fù)蘇，疊加“一帶一路”政策十周年利好，未來(lái)公司業(yè)績(jī)彈性有望充分釋放。同計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.80/2.81/4.06億元，對(duì)應(yīng)PE分別為38x/24x/17x，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，收并購(gòu)不及預(yù)期。盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元) 增長(zhǎng)率(%)91.8123.231.627.9歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)50180281406 增長(zhǎng)率(%)187.4258.055.844.5每股收益(元)米奧會(huì)展(300795.SZ)首次覆蓋報(bào)告2023年04月26日68.00元師師正S100009gmszqcom臨風(fēng)S120002gmszqcom米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21.米奧會(huì)展：會(huì)展行業(yè)佼佼者，數(shù)字創(chuàng)新爭(zhēng)先鋒 31.1重組并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)充，打造國(guó)際一流會(huì)展品牌 31.2公司治理穩(wěn)定，管理經(jīng)驗(yàn)豐富激勵(lì)添動(dòng)力 41.3主營(yíng)業(yè)務(wù)由代理展逐步聚焦自辦展，疫情期間以數(shù)字展為支撐 61.4運(yùn)營(yíng)為核心的輕資產(chǎn)業(yè)態(tài)，展位費(fèi)為核心收入來(lái)源 81.5自辦展提供全流程服務(wù)，直銷為主要銷售模式 92.會(huì)展行業(yè)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表，復(fù)展復(fù)業(yè)進(jìn)行時(shí) 112.1雙線雙展進(jìn)入井噴年，跨境出海迎來(lái)新起點(diǎn) 112.2海外并購(gòu)新常態(tài)，疫情洗牌分水嶺 172.3受疫情重?fù)粼鲩L(zhǎng)放緩，迎數(shù)字轉(zhuǎn)型重獲新生 183.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：提前卡位，潛心深耕 203.1優(yōu)先搶占重點(diǎn)市場(chǎng)，聚焦“一帶一路”深入布局 203.2品牌助力開疆辟壤，積極收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 203.3發(fā)力會(huì)展在線化，數(shù)字創(chuàng)新爭(zhēng)先鋒 224.成長(zhǎng)看點(diǎn)：持續(xù)蛻變，奮斗不止 234.1境外辦展再顯生機(jī)，發(fā)力專業(yè)化提升單展展位 234.2合同負(fù)債高增預(yù)示業(yè)務(wù)高增，年內(nèi)有望釋放業(yè)績(jī)彈性 244.3緊隨科技新趨勢(shì)，開啟元宇宙展會(huì)元年 275.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 285.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 285.2估值分析 295.3投資建議 306.風(fēng)險(xiǎn)提示 31插圖目錄 33表格目錄 34米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31.米奧會(huì)展：會(huì)展行業(yè)佼佼者，數(shù)字創(chuàng)新爭(zhēng)先鋒1.1重組并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)充，打造國(guó)際一流會(huì)展品牌公司為“國(guó)內(nèi)會(huì)展第一股”，主營(yíng)會(huì)展業(yè)務(wù)，涵蓋策劃發(fā)起、組織承辦以及推廣和運(yùn)營(yíng)服務(wù)等多流程。公司成立初期的業(yè)務(wù)重心是組織承辦境外代理展，覆蓋全球多個(gè)市場(chǎng)；隨著代理展市場(chǎng)日漸緊縮，盈利空間受限，公司及時(shí)調(diào)整方向，逐步將重心移至自辦展業(yè)務(wù)。2014-2019年，我國(guó)境外自辦展數(shù)量和面積同步增長(zhǎng)，2019年我國(guó)境外自辦展面積達(dá)62.9萬(wàn)平方米，其中米奧會(huì)展占比達(dá)31%，自辦展也逐漸成為公司主要收入來(lái)源，歷年?duì)I收占比超82%。疫情期間線下辦展受阻，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上，果斷推出數(shù)字化產(chǎn)品并打造與智能化服務(wù)融合的新模式，2020-2021兩年，公司主要依靠數(shù)字展業(yè)務(wù)創(chuàng)收，營(yíng)收占比達(dá)86%。圖1：會(huì)展業(yè)務(wù)類型圖2：疫情前自主辦展為主營(yíng)業(yè)務(wù) 圖3：2014-2021年境外自辦展數(shù)量及面積 圖4：2019年境外自辦展辦展機(jī)構(gòu)占比聚焦中國(guó)企業(yè)“走出去”，持續(xù)深耕擴(kuò)充規(guī)模立品牌。2010年，米奧會(huì)展股份有限公司于杭州正式成立，成立以來(lái)，公司逐步收購(gòu)北米(北京米奧)、上廣展(上海國(guó)際廣告展覽公司)、嘉米(嘉興米奧)和上米(上海米奧)，實(shí)現(xiàn)公司股東旗下本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4會(huì)展業(yè)務(wù)的資源整合，營(yíng)收和辦展規(guī)模逐步擴(kuò)大，并最終于2019年在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2020年公司通過(guò)收購(gòu)深圳華富進(jìn)一步打開國(guó)內(nèi)自辦展市場(chǎng)。公司在十余年的發(fā)展歷程中，始終聚焦中國(guó)企業(yè)“走出去”，確立了打造“自主產(chǎn)權(quán)、自主品牌、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)”且布局全球的互聯(lián)網(wǎng)展覽公司的發(fā)展愿景，為“中國(guó)制造”量身打造拓展全球市場(chǎng)，特別是為“一帶一路”市場(chǎng)提供綜合性的數(shù)字營(yíng)銷方案。圖5：米奧公司大事記公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，核心骨干經(jīng)驗(yàn)豐厚。2022年一致行動(dòng)協(xié)議到期前方勝歡、潘建軍與姚宗憲共同是公司實(shí)際控制人，持股占比超57%，到期后公司無(wú)23.64%/23.44%/9.69%，結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。三位核心管理層均是碩士學(xué)歷，具備豐富的行業(yè)資源和敏銳的行業(yè)洞察力。管理團(tuán)隊(duì)也閱歷頗豐，具備從事多年會(huì)展行業(yè)圖6：截至2023年4月米奧會(huì)展股權(quán)及組織架構(gòu)院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5表1：公司主要高管人員背景名位要履歷潘建軍事長(zhǎng)董事長(zhǎng)。方歡勝方歡勝總經(jīng)理理；2000年至2001年任阿聯(lián)酋東方城堡貿(mào)易公司經(jīng)理；2002年至2004年任東方國(guó)際集團(tuán)廣告展覽有限姚宗憲秘年1月至今任米奧會(huì)展董事會(huì)秘書。INU總經(jīng)理jah銷售總監(jiān)；2007年至2011年任InformaExhibitions展覽總監(jiān)；2011年至今任米奧會(huì)展首席運(yùn)營(yíng)總監(jiān)總經(jīng)理CEO示有限公司大中國(guó)區(qū)高級(jí)副總裁；2019-2020年任職勞勿(上海)會(huì)展上海有限公司總經(jīng)理；2020年8月任米奧會(huì)展副總經(jīng)理。限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案修訂稿)》，以12.71元/股價(jià)格對(duì)7名高管及核心業(yè)務(wù)人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，共計(jì)98萬(wàn)股限制性股票。1)第一個(gè)歸屬期：對(duì)應(yīng)考核年度為2022年公司營(yíng)業(yè)總收入目標(biāo)值(Rm)不低于4億元；2)第二個(gè)歸屬期：對(duì)應(yīng)考核年度為2023年，營(yíng)業(yè)總收入目標(biāo)值(Rm)不低于6億元。兩個(gè)歸屬期中：當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入完成率(R)<75%時(shí)，當(dāng)期限制性股票不予歸屬；75%≤R<100%表2：米奧股權(quán)激勵(lì)對(duì)象名單及授予情況激勵(lì)對(duì)象姓名激勵(lì)對(duì)象姓名務(wù)獲授的限制性股票數(shù)(股)總數(shù)比例股本總額的比例INU總經(jīng)理總經(jīng)理劉鋒一中國(guó)副總經(jīng)理150,00015.31%0.15%偉總經(jīng)理肖斌中國(guó)副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)120,00012.24%0.12%董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員(2董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員(2人)130,00013.27%0.13%計(jì)米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6撐公司旗下涵蓋了代理展、自辦展、和數(shù)字展及其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)：2010-2014年以代理展為主要業(yè)務(wù)，2014年后轉(zhuǎn)型自辦展，2020-2022年受疫情影響的三年間，公司果斷發(fā)力業(yè)務(wù)數(shù)字化/線上化轉(zhuǎn)型，以“買家線下參展近距離參觀展品，賣家線上實(shí)時(shí)商洽達(dá)成交易”的“雙線雙展”模式有效地支撐了整體業(yè)務(wù)發(fā)展。 (1)代理展：公司初期聚焦代理展業(yè)務(wù)，商業(yè)模式為向展會(huì)主辦方采購(gòu)展位并銷售給參展商，主要賺取展位差價(jià)。上游一般包括展會(huì)組展單位以及會(huì)展配套服務(wù)機(jī)構(gòu)，下游涉及眾多實(shí)體產(chǎn)業(yè)的不同細(xì)分領(lǐng)域。代理展為公司發(fā)展積累了原始基金，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，代理展?fàn)I收水平明顯下降，公司逐步調(diào)整工作重心。2014年起代理展業(yè)務(wù)規(guī)模開始逐漸縮小，公司加大自辦展投入以提高辦展效益。圖7：2013-2022年米奧會(huì)展各類型展會(huì)營(yíng)收(百萬(wàn)元)圖8：米奧會(huì)展代理展規(guī)模逐漸縮小 (2)自辦展：代理展業(yè)務(wù)為自辦展積累了豐富的辦展經(jīng)驗(yàn)以及海外展會(huì)資源，也培育了潛在展商客戶。2014年后，自辦展逐漸成為公司核心業(yè)務(wù)，公司全權(quán)負(fù)責(zé)展會(huì)承辦，直接向展館經(jīng)營(yíng)者租賃場(chǎng)地，承包展會(huì)的策劃發(fā)起、具體實(shí)施、招商招展等工作，為自有品牌企業(yè)辦展。自辦展整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2013-2019年平均每年承辦10個(gè)自辦展，2019年境外自辦展的展會(huì)面積達(dá)到77627平方米。 圖9：米奧會(huì)展自辦展數(shù)量逐漸增加 圖10：2016-2019年公司境外自辦展面積及增速米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7會(huì)展主題推陳出新，兩大系列打響品牌知名度。針對(duì)境外自辦展項(xiàng)目，公司打造了Homelife及Machinex兩大主題會(huì)展系列，分別服務(wù)品牌家居行業(yè)(家具、家電、服裝、裝修等)和工業(yè)機(jī)械類行業(yè)(塑料機(jī)械、新能源及電子、印刷包裝等)，未來(lái)將繼續(xù)增設(shè)細(xì)分行業(yè)主題展會(huì)。兩大系列成功打響了品牌知名度，累計(jì)在十余個(gè)國(guó)家舉辦展會(huì)共超百場(chǎng)。圖11：兩大主題展頗負(fù)盛名 圖12：米奧境外自辦展各地區(qū)收入規(guī)模(萬(wàn)元)并購(gòu)華富，境內(nèi)自辦展打開新增量。2021年8月公司以自有資金收購(gòu)了對(duì)深圳華富展覽服務(wù)有限公司(簡(jiǎn)稱“華富”)51%的股權(quán)。華富成立于2018年4月，主要業(yè)務(wù)為“教育裝備產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域的展會(huì)辦理，旗下的CEET創(chuàng)教展涵蓋了CEET主展會(huì)以及深圳/鄭州/西安/成都/石家莊/江西等區(qū)域性展會(huì)，年度展覽面積超100000㎡。通過(guò)收購(gòu)華富米奧成功進(jìn)軍境內(nèi)展自辦展市場(chǎng)，為后續(xù)進(jìn)一步打開發(fā)展空間蓄勢(shì)聚力。圖13：華富旗下創(chuàng)教展布局圖 (3)數(shù)字展：公司于2016年提出要打造助力中國(guó)制造出海的在線服務(wù)平臺(tái)TradeChina、境外買家采購(gòu)配對(duì)平臺(tái)GoChina以及國(guó)際貿(mào)易一站式服務(wù)平臺(tái)，并本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8最終整合三者為跨境B2B綜合服務(wù)平臺(tái)。2020年為應(yīng)對(duì)新冠疫情影響率先推出“TradeChina-網(wǎng)展貿(mào)MAX”產(chǎn)品。2021年公司為加快完善線上線下閉環(huán)，再次推出“網(wǎng)展貿(mào)Meta”產(chǎn)品，買家線下參展近距離參觀展品，賣家線上實(shí)時(shí)商洽達(dá)成交易，最大程度上提升參展體驗(yàn)。2020/2021年數(shù)字展業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為87.6%/84.8%，疫情之下為公司有效創(chuàng)收。 圖14：網(wǎng)展貿(mào)MAX功能 圖15：網(wǎng)展貿(mào)META功能輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，展位費(fèi)為核心收入來(lái)源，后期依托規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)打開增收渠道。會(huì)展企業(yè)通常租賃場(chǎng)館，無(wú)需自行投資建設(shè)，采取輕資產(chǎn)模式運(yùn)作；會(huì)展企業(yè)一般通過(guò)對(duì)參展企業(yè)收取展位費(fèi)創(chuàng)收，而隨著展會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大以及品牌影響力的形成，招攬買家觀眾的營(yíng)銷成本將會(huì)降低，甚至可向觀眾收取門票費(fèi)，乃至吸引到品牌贊助商支付一定的贊助費(fèi)用。具體來(lái)看：收入端：會(huì)展主辦方收入通常來(lái)源于參展商，主要分為：1)展位費(fèi)：為參展商提供參展區(qū)域和展示空間以供其產(chǎn)品展示和宣傳；2)平臺(tái)使用費(fèi)：參展商得以使用主辦方線上平臺(tái)以便利其貿(mào)易銷售；3)推廣費(fèi)：為參展商提供營(yíng)銷推廣，帶來(lái)更多流量；4)增值服務(wù)費(fèi)用，為參展企業(yè)提供其他各類增值服務(wù)獲得的收費(fèi)。形成一定規(guī)模后，會(huì)展企業(yè)可向展觀眾收取門票費(fèi)用，乃至從企業(yè)方獲得贊助。成本端：對(duì)于會(huì)展主辦方來(lái)說(shuō)，舉辦一場(chǎng)會(huì)展的成本通常包含四部分，分別是展館租賃、展會(huì)宣傳、現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)以及人員的機(jī)票地接/住宿等接待成本，其中展館租賃為主要開支。現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)成本通常包括展位搭建及裝修、展具租賃、安保維護(hù)、現(xiàn)場(chǎng)管理等，費(fèi)用根據(jù)場(chǎng)館大小、地域、展位數(shù)量會(huì)有所不同。根據(jù)Informa公布數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于展覽組織方來(lái)說(shuō)，一般而言，展館租賃費(fèi)用占總成本比重為35%，其次為人員相關(guān)費(fèi)用，占比達(dá)30%，營(yíng)銷相關(guān)費(fèi)用占比達(dá)10%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9 圖16：會(huì)展商業(yè)模式 圖17：會(huì)展主辦方與參展商成本構(gòu)成自辦展舉辦包含四個(gè)流程，提供全流程服務(wù)：1)策劃發(fā)起：在開辦新會(huì)展前，辦展機(jī)構(gòu)通常需要對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，進(jìn)行討論立項(xiàng)后再進(jìn)行方案策劃和會(huì)展籌備工作。根據(jù)《出國(guó)舉辦經(jīng)濟(jì)貿(mào)易展覽會(huì)審批管理辦法》規(guī)定，開辦境外展須經(jīng)中國(guó)貿(mào)促會(huì)審批(會(huì)簽商務(wù)部)，獲取批文后才可實(shí)施開辦；2)項(xiàng)目實(shí)施：根據(jù)辦展機(jī)構(gòu)所擁有資源逐步推進(jìn)會(huì)展舉辦流程，包括招展、宣傳推廣和培訓(xùn)參展商等內(nèi)容；3)展中運(yùn)營(yíng)：主要涵蓋展會(huì)舉辦中涉及的布展、參展雙方對(duì)接、現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)等內(nèi)容；4)展后服務(wù)：包括對(duì)參展內(nèi)容、展會(huì)過(guò)程中涉及到的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行整理和分析，評(píng)價(jià)展會(huì)效果。 圖18：會(huì)展業(yè)務(wù)流程 圖19：境外自辦展審批流程自辦展模式下，直銷為主要銷售模式。公司銷售可以采用直銷、經(jīng)銷(一般為非買斷式經(jīng)銷)和代銷三種模式，區(qū)別在于銷售環(huán)節(jié)中，向參展企業(yè)銷售展位的主體是賣方公司、經(jīng)銷商還是代理商。直銷模式下，公司更具主動(dòng)權(quán)，可以直接與參本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10展企業(yè)簽署參展協(xié)議，按照協(xié)定的會(huì)展規(guī)模以及服務(wù)收取費(fèi)用，并組織展商海外參展。疫情前，公司持續(xù)發(fā)展直銷業(yè)務(wù)，直銷業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由2016年的61.74%增長(zhǎng)至2019年的74.67%。 圖20：會(huì)展經(jīng)銷模式 圖21：會(huì)展代銷模式 圖22：直銷為公司主要銷售模式 圖23：2016-2019H1直銷/經(jīng)銷/代銷模式收入(萬(wàn)元)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告112.會(huì)展行業(yè)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表，復(fù)展復(fù)業(yè)進(jìn)行時(shí)會(huì)展是會(huì)議、展覽以及大型活動(dòng)等集體性活動(dòng)的簡(jiǎn)稱，類型包括博覽會(huì)、展銷活動(dòng)、各型會(huì)議、文化活動(dòng)以及節(jié)慶活動(dòng)等。會(huì)展通過(guò)提供平臺(tái)和場(chǎng)地對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行陳列、展示，從而向潛在買家提供生動(dòng)具體的商品信息，并牽線供需雙方的商洽最終促成交易達(dá)成，特點(diǎn)是時(shí)間短、數(shù)量大、效率高。會(huì)展業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”、助推器，在整合營(yíng)銷、聯(lián)系交易、調(diào)節(jié)供需、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)等方面都表現(xiàn)出強(qiáng)2.1.1經(jīng)濟(jì)全球化促規(guī)模提升，亞太地區(qū)潛力凸顯經(jīng)濟(jì)全球化加快及國(guó)家間互動(dòng)合作深入助力會(huì)展市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。2013-2018年全球會(huì)展業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由275.8億美元增長(zhǎng)至355.2億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)5.9%。從場(chǎng)館面積存量看，2022年中國(guó)超越美國(guó)成為全球展覽場(chǎng)館面積最多的國(guó)市場(chǎng)68.1%的份額。會(huì)展業(yè)發(fā)展存在地區(qū)異質(zhì)性，亞太地區(qū)成為黑馬。歐洲地區(qū)會(huì)展業(yè)發(fā)達(dá)，展覽規(guī)模遠(yuǎn)超其他地區(qū)，據(jù)UFI報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2018年，歐洲/北美/亞太地區(qū)會(huì)展市場(chǎng)規(guī)模分別為158.9/97.5/73.3億美元，占比分別為45%/27%/21%。2011-2022年期間，全球展覽場(chǎng)館總面積穩(wěn)固提升，展館存量增加了840萬(wàn)平方米，貢獻(xiàn)主要來(lái)源于亞太地區(qū)。會(huì)展業(yè)發(fā)展階段已從擴(kuò)張性快速發(fā)展期過(guò)渡至整體的平穩(wěn)發(fā)展期，除亞太地區(qū)5年復(fù)合增速達(dá)到58.2%外，其他地區(qū)展覽面積增速放緩。目前全球會(huì)展市場(chǎng)仍以歐美為主導(dǎo)，但亞太作為新興市場(chǎng)極具未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?圖24：全球會(huì)展業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)大 圖25：2022年室內(nèi)展覽面積TOP10國(guó)家米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12 圖26：歐美占據(jù)全球展覽業(yè)主要市場(chǎng)(面積占比) 圖27：2011-2022年全球各區(qū)域展會(huì)面積(萬(wàn)平方米)2.1.2中國(guó)會(huì)展場(chǎng)館建設(shè)全球前列，增速趕超國(guó)際水平中國(guó)會(huì)展業(yè)實(shí)力不斷提升，室內(nèi)展覽面積領(lǐng)先全球。中國(guó)現(xiàn)已擁有213座場(chǎng)1021萬(wàn)平方米，超大型場(chǎng)館評(píng)價(jià)指數(shù)名列世界第一，綜合展力指數(shù)排名世界第二，影響力日漸擴(kuò)大。在2022年全球展館室內(nèi)使用面積場(chǎng)館排名中，國(guó)家會(huì)展中心 (上海)和深圳國(guó)際會(huì)展中心，分別以404400㎡和400000㎡位列前二。表3：2022年室內(nèi)展覽面積排名前101場(chǎng)館數(shù)量室室內(nèi)展覽面積(平方米)22國(guó)3國(guó)44大利55國(guó)66牙788俄羅斯9加拿大蘭1表4：2022年全球展館按可供展覽面積排名TOP10館名稱市面積(平方米)1國(guó)家會(huì)展中心(上海)上海中國(guó)40440022深圳國(guó)際會(huì)展中心圳0003漢諾威展覽中心漢諾威德國(guó)39244544法蘭克福展覽中心法蘭克福國(guó)5莫斯科國(guó)際展覽中心莫斯科俄羅斯36610066米蘭國(guó)際展覽中心蘭大利7中國(guó)進(jìn)出口商品交易會(huì)展館廣州中國(guó)338000889科隆展覽中心科隆德國(guó)284000杜杜塞爾多夫展覽中心杜塞爾多夫國(guó)米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多元格局穩(wěn)定，外資和國(guó)企為雙主力。我國(guó)會(huì)展業(yè)目前基本形成以政府機(jī)構(gòu)為主體，民營(yíng)企業(yè)和中外合資企業(yè)參與的多元化格局。根據(jù)中國(guó)展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，2020年民營(yíng)企業(yè)舉辦的展覽數(shù)量為30場(chǎng)，展覽總面積達(dá)428.6萬(wàn)平方米，占比最高，其次是合資企業(yè)。按展覽面積規(guī)模看，外資辦展規(guī)模領(lǐng)先，疫情前占比達(dá)到30%以上，疫后外資規(guī)模占比有所滑落，國(guó)資/社團(tuán)辦展規(guī)模提升。圖28：歷年全國(guó)展覽規(guī)模前百各主體數(shù)量圖29：歷年全國(guó)展覽規(guī)模前百各主體面積占比境外辦展機(jī)構(gòu)集中度較高，龍頭企業(yè)占據(jù)較大市場(chǎng)。2014-2019年，主辦方境外辦展機(jī)構(gòu)從36個(gè)下降至29個(gè)，但展覽數(shù)量從84場(chǎng)升至137場(chǎng)，資源逐漸向頭部靠攏。辦展機(jī)構(gòu)中，米奧會(huì)展無(wú)論是辦展數(shù)量或是辦展面積都雄踞第一，2021年米奧會(huì)展境外辦展數(shù)量和面積規(guī)模分別占總規(guī)模的21.4%/42.5%。圖30：2014-2021年境外辦展機(jī)構(gòu)數(shù)量圖31：2021年境外辦展主體辦展規(guī)模(萬(wàn)平方米)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14圖32：2021年中國(guó)境外自辦展數(shù)量占比圖33：2021年中國(guó)境外自辦展面積占比“一帶一路”沿線國(guó)和“金磚五國(guó)”為中國(guó)境外自主辦展的重要舉辦地。2019年，中國(guó)境外自主辦展中有61場(chǎng)在“一帶一路”沿線國(guó)家舉辦，展覽總面積達(dá)40.67萬(wàn)平方米。2019年在“一帶一路”沿線國(guó)家舉辦展覽的機(jī)構(gòu)有20家，占出境自主辦展組展機(jī)構(gòu)總數(shù)的83.33%。2020年受疫情影響中國(guó)境外自主辦展僅有2場(chǎng)，其中1場(chǎng)就在“一帶一路”沿線國(guó)家舉辦，另一場(chǎng)于法國(guó)舉辦。表5：中國(guó)境外自辦展十大熱門舉辦國(guó)1巴西印度印度印度阿聯(lián)酋22斯里蘭卡西哥國(guó)西哥3印度印度尼西亞巴西-波蘭44俄羅斯泰國(guó)-俄羅斯5南非巴西墨西哥-日本66俄羅斯-茲別克斯坦7美國(guó)南非泰國(guó)-匈牙利88南南-9伊朗波蘭阿聯(lián)酋--尼亞耳其蘭--境內(nèi)展穩(wěn)定發(fā)展，展覽面積增速明顯。疫情前，境內(nèi)展穩(wěn)步發(fā)展，展覽面積和展覽數(shù)量均逐年上升。2011年展覽數(shù)量和展覽面積僅為7333場(chǎng)和8173萬(wàn)平方米，2019年已分別達(dá)到11033場(chǎng)和14877萬(wàn)平方米，增速迅猛。疫情好轉(zhuǎn)后，會(huì)展業(yè)逐漸回暖復(fù)蘇。2021年，全國(guó)共舉辦5495場(chǎng)線下展覽，展覽總面積達(dá)到9184萬(wàn)平方米。近年來(lái)境內(nèi)展覽面積的增長(zhǎng)幅度高于展覽數(shù)量的增長(zhǎng)幅度，新增展會(huì)正在減少，會(huì)展業(yè)進(jìn)入存量博弈階段。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15圖34：2011-2021年我國(guó)境內(nèi)展覽數(shù)量及面積 圖35：2011-2021年我國(guó)境內(nèi)展平均面積規(guī)模本土企業(yè)突飛猛進(jìn)，辦展實(shí)力仍有提升空間。2019年內(nèi)展數(shù)量排名前三的均為外資企業(yè)，排名第一的英富曼展覽集團(tuán)辦展41場(chǎng)，幾乎是中國(guó)對(duì)外貿(mào)易廣州展覽有限公司的兩倍。2021年疫情之下，中國(guó)展覽主辦單位規(guī)模有所提高，排名第一的中華人民共和國(guó)商務(wù)部辦展面積達(dá)304.82萬(wàn)平方米?？傮w來(lái)說(shuō)，英富曼和勵(lì)展等海外巨頭仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，本土企業(yè)在辦展實(shí)力上仍與外資企業(yè)存在不小的差距，辦展實(shí)力有待提升。圖36：2019年外資企業(yè)占內(nèi)展數(shù)量排名前三圖37：2021年疫后外資企業(yè)辦展規(guī)模有所回落會(huì)展城市集群區(qū)域格局形成，北上廣規(guī)模領(lǐng)先。2021年華東地區(qū)共舉辦1259場(chǎng)會(huì)展，占全國(guó)比42.8%，遠(yuǎn)超其他地區(qū)。分城市看，上海/廣州/北京為辦展三大城市，其中，上海舉辦會(huì)展規(guī)模達(dá)廣州和北京兩市之和，2019年舉辦會(huì)展總面積達(dá)1942萬(wàn)平方米，較2011年增長(zhǎng)103.8%，增速迅猛，廣州近幾年平穩(wěn)上漲，北京區(qū)域略有下降。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16 圖38：2018-2021年各區(qū)域展覽數(shù)量占比 圖39：2011-2011年北上廣展會(huì)面積(萬(wàn)平方米)輕工業(yè)類展覽領(lǐng)跑行業(yè)展覽，專項(xiàng)類展覽奮起直追。2021年，在近2000個(gè)經(jīng)貿(mào)類展覽中，輕工業(yè)類展覽數(shù)量和面積均位居行業(yè)之首，占比超過(guò)40%。專項(xiàng)展作為后起之秀，近期增速表現(xiàn)突出，專項(xiàng)展覽主要指專業(yè)科技、國(guó)家地區(qū)展和以進(jìn)出口商品貿(mào)易為主的綜合型展覽。2021年疫情好轉(zhuǎn)，各行業(yè)展覽的數(shù)量和面積整體有所增長(zhǎng)，其中專項(xiàng)類展覽增幅最大，同比增長(zhǎng)83.8%/105.3%。圖40：2021年輕工業(yè)展覽面積、數(shù)量均居首位圖41：輕工業(yè)數(shù)量及面積規(guī)模增值均為第一2.1.3專業(yè)展興起，占比逐漸提升按展覽內(nèi)容區(qū)分，展會(huì)可分為綜合展和專業(yè)展。綜合展指包括全行業(yè)或數(shù)個(gè)行業(yè)的展覽會(huì)，涉及面廣，展示產(chǎn)品來(lái)自各個(gè)不同的產(chǎn)業(yè)。專業(yè)展指展示某一行業(yè)甚至某項(xiàng)產(chǎn)品的展覽會(huì)，如文化博覽會(huì)、旅游博覽會(huì)等，較之綜合展，專業(yè)展的專業(yè)性和技術(shù)性更強(qiáng)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17圖42：專業(yè)展邀請(qǐng)觀眾主要渠道圖43：專業(yè)展相比綜合展的主要特點(diǎn)專業(yè)展發(fā)展迅速，占比逐年提升。我國(guó)會(huì)展業(yè)發(fā)展軌跡與國(guó)際會(huì)展業(yè)如出一轍，都是從綜合展向?qū)I(yè)展轉(zhuǎn)型。2017年國(guó)際十大知名展會(huì)都是專業(yè)展，我國(guó)會(huì)展形個(gè)經(jīng)濟(jì)門類，其中日用消費(fèi)品及居民服務(wù)專業(yè)展占比達(dá)31%，位居第一；房屋建筑裝飾及經(jīng)營(yíng)服務(wù)專業(yè)展和工業(yè)與科技領(lǐng)域?qū)I(yè)展分別以17%和12%緊跟其后。我國(guó)行業(yè)性展覽占比整體呈上升趨勢(shì)，2021年行業(yè)性展覽占展覽清單總數(shù)的93%。圖44：專業(yè)展歷年規(guī)模變化情況(場(chǎng))圖45：截至2023年專業(yè)展覆蓋門類占比2.2海外并購(gòu)新常態(tài)，疫情洗牌分水嶺收購(gòu)和并購(gòu)幾乎是每個(gè)大型會(huì)展集團(tuán)資源整合、擴(kuò)張市場(chǎng)的必經(jīng)之路。對(duì)于財(cái)力雄厚的大型會(huì)展公司，快速擴(kuò)大營(yíng)收的方式主要有：一是與其他小型會(huì)展公司合作，由大公司控股，設(shè)地方公司運(yùn)營(yíng)新展會(huì)；二是直接并購(gòu)其他會(huì)展公司現(xiàn)成的成熟項(xiàng)目，直接并購(gòu)方式更受市場(chǎng)青睞，原因在于第一種形式需要準(zhǔn)備新展的培育期，時(shí)間成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。經(jīng)濟(jì)全球化加速了展覽資本和人才流動(dòng)，大型會(huì)展公司本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18持續(xù)并購(gòu)以擴(kuò)大勢(shì)力搶占存量市場(chǎng)。勵(lì)展、英富曼等知名國(guó)際會(huì)展主辦方都通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行資源積累。知名會(huì)展公司——?jiǎng)?lì)展集團(tuán)于1992年分別收購(gòu)?qiáng)W地利展覽公司MesseSalzburg和英國(guó)展覽公司SteadmanCommunicationGroup公司，正式進(jìn)軍會(huì)展行業(yè)。之后相繼收購(gòu)美國(guó)書展、巴黎OIP，通過(guò)項(xiàng)目收購(gòu)不斷擴(kuò)大涉足領(lǐng)域、擴(kuò)張商業(yè)版圖。英富曼成長(zhǎng)軌跡類似，主要通過(guò)收/并購(gòu)迅速打開市場(chǎng)。2011年，英富曼收購(gòu)知名房地產(chǎn)交易會(huì)埃及NextMove，之后又收購(gòu)美容化妝品、醫(yī)療設(shè)備及器械等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)展覽會(huì)和品牌IP，從而建立多行業(yè)、全領(lǐng)域的會(huì)展服務(wù)體系。2018年英富曼與博聞強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，趕超勵(lì)展成為當(dāng)前最大的展覽主辦方。 圖46：英富曼收購(gòu)歷程 圖47：勵(lì)展收購(gòu)歷程并購(gòu)方向逐漸多元，新興領(lǐng)域引市場(chǎng)關(guān)注。疫情前會(huì)展并購(gòu)方向多著眼于業(yè)內(nèi)富曼以3.89億美元收購(gòu)B2B數(shù)字內(nèi)容平臺(tái)IndustryDive，同年勵(lì)展收購(gòu)3rdStreetGroupLtd.，旗下運(yùn)營(yíng)英國(guó)最大的企業(yè)數(shù)據(jù)及分析展——大數(shù)據(jù)LDN。展覽主辦方的轉(zhuǎn)型和升級(jí)成為主趨勢(shì)，一方面會(huì)展方依然重視線下展，通過(guò)并購(gòu)豐富自身展會(huì)產(chǎn)品線；另一方面積極轉(zhuǎn)型，并購(gòu)數(shù)字內(nèi)容、數(shù)字媒體以及在線交易平臺(tái)搶占線上展市場(chǎng)。疫情之下會(huì)展業(yè)整體陷入停滯狀態(tài)。據(jù)UFI報(bào)告顯示，2020年展覽行業(yè)收入僅為2019年的28%，半數(shù)展覽企業(yè)處于虧損狀態(tài)。2020年中國(guó)展覽經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告顯示，絕大多數(shù)出國(guó)參展企業(yè)都表示受影響較大，45%的出展企業(yè)認(rèn)為影響是致命的，僅有2%的企業(yè)表示受影響有限。收入方面，2%的企業(yè)收入同比下降10%-30%，而收入同比下降超50%的出展企業(yè)高達(dá)88%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19 圖48：疫情下各企業(yè)受不同程度打擊 圖49：疫情下會(huì)展企業(yè)收入大幅下挫展會(huì)上“云”需求強(qiáng)烈，數(shù)字轉(zhuǎn)型刻不容緩。線上展會(huì)本質(zhì)是結(jié)合云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，融合社交社群和會(huì)展產(chǎn)業(yè)鏈以構(gòu)建一個(gè)數(shù)字信息集成化的展示空間，以供企業(yè)參展、觀眾觀展。線上展會(huì)作為是線下實(shí)體會(huì)展的有效補(bǔ)充，解決了傳統(tǒng)線下展會(huì)難以克服的時(shí)效性、地域性和資源限制，縮小了因地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡造成的產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為會(huì)展業(yè)主流發(fā)展趨勢(shì)。 圖50：數(shù)字展會(huì)流程新冠疫情席卷全球，企業(yè)積極求變，將目光投向“云上展廳”。根據(jù)《中國(guó)會(huì)展主辦機(jī)構(gòu)數(shù)字化調(diào)研報(bào)告2022》，各會(huì)展主辦機(jī)構(gòu)積極求變，76%的會(huì)展企業(yè)開拓新市場(chǎng)及新業(yè)務(wù)模式，43%的會(huì)展企業(yè)采取內(nèi)部運(yùn)營(yíng)優(yōu)化措施，40%增加數(shù)字會(huì)展收入，多數(shù)會(huì)展企業(yè)轉(zhuǎn)型線上展，開啟雙線雙展模式積極求變。 圖51：2021年出展企業(yè)積極轉(zhuǎn)變 圖52：2021年會(huì)展業(yè)積極發(fā)展線上展本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告203.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：提前卡位，潛心深耕3.1優(yōu)先搶占重點(diǎn)市場(chǎng)，聚焦“一帶一路”深入布局公司境外辦展數(shù)量/規(guī)模均處于行業(yè)領(lǐng)先。米奧至今已經(jīng)成功在阿聯(lián)酋、埃及、巴西、波蘭、哈薩克斯坦、肯尼亞、墨西哥、南非等十余個(gè)國(guó)家舉辦線下展會(huì)。疫情前，2019年米奧會(huì)展舉辦境外自主辦展規(guī)模數(shù)量達(dá)23場(chǎng)，遠(yuǎn)超同行業(yè)其他主辦機(jī)構(gòu)，展會(huì)規(guī)模占總面積比達(dá)39.94%，居行業(yè)領(lǐng)先地位。2022年公司圓滿舉辦17場(chǎng)展會(huì)，共計(jì)4563家企業(yè)參展，展位總數(shù)達(dá)6562個(gè)，總展覽面積超13萬(wàn)平方米，意向成交金額達(dá)到122億美元。 圖53：2019年米奧境外辦展數(shù)(場(chǎng))領(lǐng)先其余主題表6：2019年中國(guó)境外自主辦展規(guī)模前十項(xiàng)目 圖54：2019年米奧辦展面積規(guī)模居行業(yè)領(lǐng)先展展會(huì)名稱組展機(jī)構(gòu)國(guó)家城市面積(萬(wàn)m)1中國(guó)(阿聯(lián)酋)貿(mào)易博覽會(huì)米奧會(huì)展阿聯(lián)酋迪拜4.1922中國(guó)(印度)貿(mào)易博覽會(huì)米奧會(huì)展印度孟買3.833中國(guó)(波蘭)貿(mào)易博覽會(huì)米奧會(huì)展波蘭華沙3.4544中國(guó)(墨西哥)貿(mào)易博覽會(huì)米奧會(huì)展墨西哥墨西哥城2.595中國(guó)(巴西)貿(mào)易博覽會(huì)米奧會(huì)展巴西圣保羅1.9866中國(guó)(南非)貿(mào)易博覽會(huì)米奧會(huì)展南非約翰內(nèi)斯堡1.637中國(guó)機(jī)械與智能制造(馬來(lái)西亞)品牌展商務(wù)部外貿(mào)發(fā)展局馬來(lái)西亞吉隆坡1.4488中國(guó)(土耳其)貿(mào)易博覽會(huì)米奧會(huì)展土耳其伊斯坦布爾1.409中國(guó)品牌商品與服務(wù)(波蘭)展商務(wù)部外貿(mào)發(fā)展局波蘭華沙1.36中中國(guó)紡織服務(wù)展覽會(huì)中紡進(jìn)出口商會(huì)澳大利亞墨爾本1.263.2品牌助力開疆辟壤，積極收購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司主打兩大境外自辦展品牌，持續(xù)開拓新興市場(chǎng)。公司境外自辦展主要分為Homelife和Machinex兩大系列，其中Homelife系列展會(huì)主要涵蓋家具、家用電器及電子消費(fèi)品、家居用品等；Machinex系列展會(huì)主要針對(duì)工業(yè)機(jī)械類行業(yè)，涵蓋塑料機(jī)械、印刷包裝、五金零件等。公司布展主要集中于一帶一路沿線國(guó)家，有效將區(qū)域貿(mào)易節(jié)點(diǎn)的集散優(yōu)勢(shì)與會(huì)展特有的市場(chǎng)輻射優(yōu)勢(shì)相結(jié)合。2023年公司計(jì)劃在新加坡設(shè)立境外子公司，利用新加坡在東盟市場(chǎng)的金融服務(wù)中心的總體優(yōu)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21約翰內(nèi)斯堡曼56HomeLife旦曼買圣保羅羅約翰內(nèi)斯堡沙墨西哥城拉各斯約翰內(nèi)斯堡曼56HomeLife旦曼買圣保羅羅約翰內(nèi)斯堡沙墨西哥城拉各斯90576665832埃及蘭西哥尼日利亞勢(shì)，促進(jìn)公司加快開拓RCEP市場(chǎng)。 圖55：Homelife和Machinex為米奧兩大自主品牌 圖56：米奧會(huì)展“一帶一路”展覽營(yíng)銷平臺(tái)表7：截至2019年HomeLife及Machinex舉辦場(chǎng)次市舉辦時(shí)間累計(jì)場(chǎng)次蘭沙8耳其伊斯坦布爾埃及羅06圣保羅9旦拜買7西哥墨西哥城尼日利亞拉各斯2MachinexMachinex依靠公司品牌影響力并購(gòu)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)品牌，推進(jìn)全球布局。米奧會(huì)展先后以5253萬(wàn)元和2992.54萬(wàn)元收購(gòu)了深圳華富51%的股份和中紡廣告展覽有限公司60%股權(quán)。華富開辦的CEET創(chuàng)教展早前在深圳、成都等地成功舉辦了多場(chǎng)展會(huì)，米奧借此收購(gòu)將進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)教育裝備市場(chǎng)。中紡廣告深耕日本市場(chǎng)，旗下的AFF展會(huì)是日本規(guī)模最大的紡織服裝展覽，此次收購(gòu)也助力米奧開拓新專業(yè)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22表8：米奧先后收購(gòu)華富、中紡深深圳華富收購(gòu)時(shí)間購(gòu)價(jià)收購(gòu)股權(quán)占比務(wù)類型育專業(yè)展會(huì)、論壇活動(dòng)、教育裝備產(chǎn)鏈品牌展會(huì)織出國(guó)紡織服裝展覽務(wù)范圍中國(guó)(成都、西安、深圳、鄭州等地)、來(lái)西亞國(guó)、法2020年起受新冠疫情影響，全球會(huì)展停滯運(yùn)行，米奧會(huì)展率先推出“網(wǎng)展茂Max”數(shù)字展覽產(chǎn)品，充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，為中國(guó)企業(yè)提供在線布展渠道。2021年公司又推出“網(wǎng)展茂Meta”產(chǎn)品，打造雙線雙展，主要針對(duì)在境外展逐漸恢復(fù)的情況下中國(guó)企業(yè)出展仍受限的問(wèn)題，為參展商提供線上線下辦展全流程服務(wù)：1)網(wǎng)展茂Max：全球首推純數(shù)字展覽產(chǎn)品，于2020年4月份推出，米奧會(huì)展將展覽搬至互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，依托米奧會(huì)展的外貿(mào)大數(shù)據(jù)服務(wù)，收集全球商品需求與貿(mào)易趨勢(shì)，在TradeChina平臺(tái)上為中國(guó)參展商提供在線產(chǎn)品展廳，提供產(chǎn)品在線數(shù)字、視頻展示，幫助其開拓多渠道觸達(dá)全球海量買家，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易撮合。截至2020年，網(wǎng)展茂Max平臺(tái)累計(jì)用戶達(dá)23008家，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)213911個(gè)，付費(fèi)展商占比達(dá)45%。2)網(wǎng)展茂Meta：服務(wù)仍主要以境外線下展會(huì)為主，同時(shí)結(jié)合在線數(shù)字展廳、在線數(shù)字商洽服務(wù)。在參展商無(wú)法出境參展的情況下，展品提前出海備展，在線下實(shí)際展會(huì)開辦的同時(shí)采取在線實(shí)時(shí)視頻會(huì)議的形式使得中國(guó)參展商與海外買家進(jìn)行貿(mào)易商洽。公司于2021年12月先后在波蘭、迪拜、墨西哥成功舉辦三場(chǎng)雙線雙展，累計(jì)共有471家企業(yè)參展，3500+買家在展會(huì)現(xiàn)場(chǎng)與展商金進(jìn)行了近10000場(chǎng)即時(shí)商洽，買賣雙方達(dá)成近1億美元的采購(gòu)意向金額。 圖57：米奧會(huì)展在線展會(huì)TradeChina平臺(tái) 圖58：2020年米奧會(huì)展數(shù)字展覽回顧本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告234.成長(zhǎng)看點(diǎn)：持續(xù)蛻變，奮斗不止4.1境外辦展再顯生機(jī)，發(fā)力專業(yè)化提升單展展位“一帶一路”政策利好，疫情加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。為響應(yīng)國(guó)家“一帶一路”的倡議，公司把握機(jī)遇開始布局沿線國(guó)家。截至目前，米奧會(huì)展已經(jīng)在沿線13個(gè)國(guó)家完成布局，覆蓋重要節(jié)點(diǎn)并取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。疫情前，公司在“一帶一路”累計(jì)辦展面積超100萬(wàn)㎡，穩(wěn)居行業(yè)第一。疫情使得線下業(yè)務(wù)遭受沖擊，會(huì)展行業(yè)近乎停擺。公司被迫加快推進(jìn)線上會(huì)展業(yè)務(wù)，并果斷推出網(wǎng)展貿(mào)Max數(shù)字化產(chǎn)品。后疫情時(shí)代，公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略雙線并行，推出“網(wǎng)展貿(mào)Meta”助力企業(yè)出海。圖59：2022年米奧會(huì)展全球布局圖國(guó)家布展，進(jìn)一步擴(kuò)大全球覆蓋版圖。2022年12月，米奧會(huì)展發(fā)布2023年境外自辦展計(jì)劃，迎來(lái)全面升級(jí)。在戰(zhàn)略布局上，公司：1)持續(xù)聚焦“一帶一路”：公司牢牢把握“一帶一路”沿線國(guó)，持續(xù)深化品牌影響力；2)新增RCEP市場(chǎng)：由中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭及東盟十國(guó)15個(gè)成員國(guó)簽署的《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)自2022年1月1日起正式生效，公司借此政策東風(fēng)積極開拓RCEP國(guó)家，2023年將在越南、印尼、日本三國(guó)布展；3)勇拓歐美市場(chǎng)：公司將在2023年首次進(jìn)入美國(guó)、德國(guó)，這反映了公司IP知名度在國(guó)際范圍內(nèi)的提升，協(xié)助公司進(jìn)一步完善全球布局。8大專業(yè)展升級(jí)，助力規(guī)模提升。公司于2023年將原先自有兩大IP自辦展升級(jí)成8大專題展同檔期舉辦，覆蓋紡服、工業(yè)機(jī)械、家居禮品、家用電器、美容美發(fā)等多領(lǐng)域，進(jìn)一步擴(kuò)充行業(yè)布局。專業(yè)展升級(jí)將幫助公司延展細(xì)分領(lǐng)域覆蓋，擴(kuò)增單展會(huì)的展位數(shù)量，助力規(guī)模提升。米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24表9：米奧會(huì)展2023年展會(huì)排期舉辦時(shí)間Texpo紡織服裝展ElectronicsExpo消費(fèi)電子展/Machinex工業(yè)機(jī)械展/Homeexpo家居禮品展/Electricsexpo家用電器展/BuildExpo建材五金展/Beautyexpo美容美發(fā)展/Autopartsexpo汽車、摩托車零配件展AFF紡織成衣展1-4.134.2合同負(fù)債高增預(yù)示業(yè)務(wù)高增，年內(nèi)有望釋放業(yè)績(jī)彈性合同負(fù)債高增，預(yù)示公司展位銷售良好。公司通常在展會(huì)開辦前12個(gè)月開始展覽排期，提前6~9個(gè)月開啟展位銷售，與客戶簽署合同后向其收取一定金額，并計(jì)入合同負(fù)債。公司境內(nèi)自辦展集中于每年5~6月、9月及12月，營(yíng)收表現(xiàn)呈季節(jié)性，同時(shí)季度合同負(fù)債金額有效預(yù)示公司展位銷售情況，22Q3公司合同負(fù)債米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25為1.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)約50%，疫后復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，23年展位銷售有望持續(xù)增長(zhǎng)。 圖60：19Q2-22Q4公司合同負(fù)債(萬(wàn)元) 圖61：會(huì)展業(yè)務(wù)營(yíng)收呈現(xiàn)季節(jié)性毛利率穩(wěn)固提升，2022年成功扭虧為盈。公司毛利率自2018年起整體呈上升趨勢(shì)，2021年毛利率實(shí)現(xiàn)56.8%，證明了自身的行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力。分項(xiàng)目看，自辦展和代理展毛利率分別保持在40%以及更低。數(shù)字展2020年毛利率近37%，數(shù)字展業(yè)務(wù)毛利率約60%，拉動(dòng)整體毛利率突破新高。2022年公司整體毛利率為50%，自辦展/數(shù)字展毛利率分別為47%/57%。疫情前公司凈利潤(rùn)率約為15%左右，2022年公司成功扭虧為盈。 圖62：2017-2022年米奧會(huì)展各業(yè)務(wù)毛利率情況 圖63：2013-2022年米奧會(huì)展凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)率主要有四項(xiàng)：1)展館租賃成本：通常與租賃面積成正比，占總成本比約20%~30%；2)現(xiàn)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)：包括展位搭建、水電、保安、清潔等事項(xiàng)；3)廣告宣傳：隨著展位規(guī)模的提升，會(huì)展企業(yè)需要招徠更多的參展商，因此營(yíng)銷投入比例較大，一般占總成本比約40%~50%；4)人員費(fèi)用：主要涵蓋隨行人員機(jī)票與地接費(fèi)用，占總成本比約15~20%。展館租賃成本與運(yùn)營(yíng)成本較為固定，而廣告宣傳費(fèi)用彈性較大，邊際成本較低，伴隨單米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告26展會(huì)展位銷售率的提升，展位規(guī)模擴(kuò)大，毛利率具備較大提升空間。表10：境外自辦展單展模型境外自辦展單展模型境外自辦展單展模型收入總計(jì)(萬(wàn)元)11782356353347111.展位收入(萬(wàn)元)889177826673556銷售面積(m2)00銷售/租賃面積比0%展位數(shù)(個(gè))44展位單價(jià)(萬(wàn)元/個(gè))44442.平臺(tái)費(fèi)用(萬(wàn)元)2675338001067平臺(tái)使用單價(jià)(萬(wàn)元/展商)1.21.21.21.23.3.隨展人員收入(萬(wàn)元)22446789隨展人員單價(jià)(萬(wàn)元/人)1111成本總計(jì)(萬(wàn)元)837979112612921.展館租賃成本(萬(wàn)元)250250250250租賃面積(m2)展館租賃單位價(jià)格(元/m2)2.宣傳推廣費(fèi)用(萬(wàn)元)4004805766918%9%3.配備人員成本(萬(wàn)元)8749200251總跟隨人員(人次)單展企業(yè)跟隨人員(人次)4單展自有跟隨人數(shù)(人次)機(jī)票費(fèi)用(萬(wàn)元)機(jī)票單人費(fèi)用(萬(wàn)元)地接費(fèi)用(萬(wàn)元).8地接費(fèi)用(萬(wàn)元/天)4.展館運(yùn)營(yíng)成本(萬(wàn)元)00000000單租賃面積運(yùn)營(yíng)成本(萬(wàn)元/m2)%總成本毛利潤(rùn)(萬(wàn)元)341137624073419疫情前費(fèi)用較為穩(wěn)定。2016-2019年公司的各項(xiàng)費(fèi)用率比較穩(wěn)定，2019年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為20.9%/6.3%/1.3%。2020年各項(xiàng)費(fèi)用占比出現(xiàn)激增，銷售費(fèi)用率高達(dá)82.6%，管理和研發(fā)費(fèi)用也增至35.5%和14.5%。原因在于公司采取了加大研發(fā)投入、增加銷售和研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及增加股權(quán)激勵(lì)的行為應(yīng)對(duì)疫情。2022年各項(xiàng)費(fèi)用開始下降，逐漸恢復(fù)至疫情前水平。米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27 圖64：2016-2022年公司費(fèi)用率情況 圖65：2016-2022年公司研發(fā)費(fèi)用及增速4.3緊隨科技新趨勢(shì)，開啟元宇宙展會(huì)元年元宇宙展會(huì)概念應(yīng)運(yùn)而生，打破時(shí)間空間限制。元宇宙會(huì)展指通過(guò)3D建模、虛擬現(xiàn)實(shí)、VR/AR等技術(shù)相結(jié)合，構(gòu)建虛擬體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)會(huì)展空間、展示商品、參展人員的虛擬化和數(shù)字化，為參展觀眾打造的沉浸式展會(huì)環(huán)境。元宇宙會(huì)展有效解決了參展商及觀眾無(wú)法親臨現(xiàn)場(chǎng)的困難以及線下展會(huì)空間受限的問(wèn)題，在虛擬空間中進(jìn)一步提升展會(huì)規(guī)模，同時(shí)通過(guò)AR特效、AI人工智能客服、云報(bào)道、云訂單等技術(shù)應(yīng)用的疊加，給予參展人員全新體驗(yàn)。 圖66：元宇宙會(huì)展概念 圖67：元宇宙打造數(shù)字展覽空間公司快速響應(yīng)元宇宙理念，積極跟進(jìn)新潮流。2022年公司收購(gòu)杭州米奧米塔技術(shù)有限公司，旗下上海艾碼斯科技有限公司和杭州米奧米塔技術(shù)有限公司目前已實(shí)現(xiàn)音視頻實(shí)時(shí)洽談技術(shù)、線上直播技術(shù)、遠(yuǎn)程協(xié)作技術(shù)、3D虛擬演示技術(shù)、VR虛擬展示技術(shù)等多項(xiàng)技術(shù)的研發(fā)，后續(xù)將不斷迭代升級(jí)，推動(dòng)會(huì)展向“現(xiàn)實(shí)+虛擬”相融合方向發(fā)展。米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告285.盈利預(yù)測(cè)與投資建議5.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分疫情前公司主要以開辦線下展會(huì)為主，2019年境外自辦展與境外代理展收入占比分別為90%/9%，2020-2022年受新冠疫情影響，公司線下辦展受阻，率先推出在線數(shù)字展，2022年公司境外自辦展/數(shù)字展收入占比分別為26%/73%。隨著2023年疫情影響逐漸消退，會(huì)展業(yè)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇階段，實(shí)體辦展回歸在即，鑒于線下展會(huì)較之線上展會(huì)在商品展示程度、買賣雙方溝通效率方面更具優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司未來(lái)仍將主要發(fā)力線下展會(huì)，線上展會(huì)為輔實(shí)現(xiàn)增收，因此我們主要通過(guò)建立境外自辦單展模型預(yù)測(cè)公司未來(lái)業(yè)績(jī)。收入預(yù)測(cè)：我們根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)及假設(shè)預(yù)測(cè)2023-2025年境外自辦展收入情況 (2020/2021年受疫情影響線下展會(huì)數(shù)據(jù)不具備參考性)：將大力推進(jìn)境外自辦展的開辦，同時(shí)公司將由綜合展向8大專業(yè)展延伸，參展商數(shù)量有望大幅提升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年展商數(shù)量將分別達(dá)到5600/6400/8000家。2)客單價(jià)：從歷史數(shù)據(jù)看，單展商收入穩(wěn)定在11~12萬(wàn)元左右，伴隨公司未來(lái)規(guī)模擴(kuò)大、輻射范圍更廣及品牌影響力增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司對(duì)下游參展商的議價(jià)能力將有所提升，因此預(yù)計(jì)2023-2025年單展商收入水平逐步提升至14萬(wàn)元。未來(lái)公司主要發(fā)力自辦展，我們預(yù)計(jì)代理展業(yè)務(wù)增速將低于自辦展，逐漸恢復(fù)至疫情前水平；在以實(shí)體展覽為先的情況下，數(shù)字展作為線下展的補(bǔ)充，增長(zhǎng)將有所放緩，但隨著公司科技化投入的加大，未來(lái)或?qū)⑻峁┬略隽俊３杀炯僭O(shè)：會(huì)展業(yè)務(wù)成本包含展會(huì)費(fèi)用及人員費(fèi)用兩大項(xiàng)，展會(huì)費(fèi)用通常由展館租賃、宣傳推廣、運(yùn)營(yíng)成本構(gòu)成，其中展館租賃成本較為固定，宣傳推廣及運(yùn)營(yíng)成本隨會(huì)展規(guī)模而增加；人員費(fèi)用主要由機(jī)票地接成本構(gòu)成，與人員數(shù)量成正比。費(fèi)用假設(shè)：伴隨未來(lái)公司業(yè)務(wù)復(fù)蘇，辦展規(guī)模逐漸擴(kuò)大，各項(xiàng)費(fèi)用率將受益于規(guī)模效應(yīng)有效攤薄，同時(shí)公司在疫情下持續(xù)開展降本增效工作，預(yù)估費(fèi)用率將持續(xù)毛利率假設(shè)：伴隨公司未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將有效攤薄境外自辦展成本，未來(lái)境外自辦展毛利率有望提升至50%以上；近幾年代理展盈利能力有限，毛利率水平較疫情前有所下滑；數(shù)字展毛利水平相對(duì)較高，對(duì)公司未來(lái)整體毛利率有一定抬升作用，因此我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司整體毛利率將高于疫情前。米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告29表11：境外自辦展?fàn)I收預(yù)測(cè)單位：萬(wàn)元201820192020202120222023E2024E2025E境外自辦展收入39629.238308.802728.2725529.5567200.089600.0112000.0yoy-展商數(shù)量(家)--63單展商收入(萬(wàn)/家)--65%7%2%7%境外代理展收入3821.33774.51165.133.3329.1658.1855.61026.7yoy%2%%數(shù)字展收入--8270.215402.58972.79869.911843.917765.9yoy---總營(yíng)收43667.442577.69435.318164.134831.377728.1102299.5130792.6yoy4%-2%-78%93%92%123%32%28%銷售費(fèi)用8427.48891.17790.19350.88621.310104.712275.914387.2%of收入19.3%20.9%82.6%51.5%24.8%13.0%12.0%11.0%管理費(fèi)用管理費(fèi)用11.5%of收入5.9%6.3%35.5%25.4%10.2%7.0%6.0%5.0%研研發(fā)費(fèi)用0.6085.4%of收入1.1%1.3%14.5%12.9%4.5%4.0%3.5%3.2%利潤(rùn)19257.619729.83513.910312.717186.141728.858426.578157.34%6%9%5.2估值分析根據(jù)公司的會(huì)展業(yè)務(wù)，我們選取蘭生股份及鋒尚文化作為可比公司進(jìn)行估值展業(yè)務(wù)，主要從事國(guó)內(nèi)會(huì)展的運(yùn)營(yíng)及舉辦賽事活動(dòng)；鋒尚文化主要從事國(guó)內(nèi)外文化演藝活動(dòng)的策劃與籌辦。根據(jù)2023年4月25日WIND一致預(yù)期數(shù)據(jù)，蘭生股份和鋒尚文化2023年P(guān)E分別為32x/19x。米奧會(huì)展作為國(guó)內(nèi)境外展龍頭，2023年伴隨國(guó)內(nèi)外疫情影響的散褪以及我國(guó)出入境政策逐漸寬松，境外辦展市場(chǎng)開啟全面復(fù)蘇，公司依托提升專業(yè)化/品牌化程度和推進(jìn)外延并購(gòu)等舉措，業(yè)績(jī)有望持續(xù)維持高增?；诠緲I(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，我們采取PEG估值法，2023年可比公司平均PEG為0.9，公司PEG為0.68，估值具備優(yōu)勢(shì)。米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告30表12：可比公司PE數(shù)據(jù)對(duì)比代碼稱價(jià) (元)22022EEPS(元)22023E22024E2022EPE(倍)22023E22024E22-25年CAGR2023年P(guān)EG生股份9鋒尚文化值20526200.90SZ米奧會(huì)展5.3投資建議米奧會(huì)展為國(guó)內(nèi)境外自辦展龍頭，23年隨著國(guó)內(nèi)外疫情影響的散褪以及我國(guó)出入境政策逐漸寬松，行業(yè)迎來(lái)曙光，公司境外辦展業(yè)務(wù)開啟全面復(fù)蘇，疊加“一帶一路”政策十周年利好，未來(lái)公司業(yè)績(jī)彈性有望充分釋放。同時(shí)，公司積極推進(jìn)專業(yè)化升級(jí)，持續(xù)外延并購(gòu)，業(yè)務(wù)版圖將進(jìn)一步擴(kuò)充。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.80/2.81/4.06億元，對(duì)應(yīng)PE分別為38x/24x/17x，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。米奧會(huì)展(300795)/商業(yè)零售及社會(huì)服務(wù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告316.風(fēng)險(xiǎn)提示1)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。若疫情再次反復(fù)，導(dǎo)致多地采取封控措施，出入境政策加嚴(yán)，將影響公司正常經(jīng)營(yíng)。2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。在會(huì)展行業(yè)發(fā)展提速情況下，會(huì)展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒃絹?lái)越激烈，公司市占率可能會(huì)下降，從而影響公司整體收入，利潤(rùn)下降。3)