其他類(lèi)型證券化商品

第十四章其他類(lèi)型證券化商品1.簡(jiǎn)介本章將介紹之證券化商品住宅權(quán)益貸款(HomeEquityLoans,HEL)證券化資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(AssetsBackedCommercialPapers,ABCP)證券化擔(dān)保債券憑證(CollateralizationBondobligation,CBO)與擔(dān)保貸款憑證(CollateralizedLoansObligation,CLO)2.住宅權(quán)益貸款證券簡(jiǎn)介為次順位抵押貸款，貸款產(chǎn)生為屋主以其已經(jīng)抵押的房子，再度向銀行抵押貸款而屋主必須擁有不動(dòng)產(chǎn)充分的權(quán)益，權(quán)益來(lái)源有二：屋主在承貸第一順位抵押貸款之後累積的還本房屋價(jià)格大幅上漲3.住宅權(quán)益貸款證券(Cont.)住宅權(quán)益貸款方式定額定期型有特定的起始本金額度，其利率多為固定利率借款期間固定，並分期攤還循環(huán)信用額度型給於貸款者一信用額度，屋主可在獲得該貸款後，在循環(huán)期間(通常為10年)與信用額度內(nèi)，隨時(shí)支用與償還其額度，在循環(huán)期內(nèi)只需支付利息但循環(huán)期滿，進(jìn)入還本期後就不能再使用信用額度，同時(shí)必須開(kāi)始攤還本金計(jì)價(jià)利率大多為浮動(dòng)利率，以某個(gè)指標(biāo)利率為基準(zhǔn)4.住宅權(quán)益貸款證券(Cont.)定額定期型住宅權(quán)益貸款證券化以轉(zhuǎn)付的型態(tài)從事證券化法律架構(gòu)以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款投資管道(REMIC)為主，由於REMIC的彈性，使住宅權(quán)益貸款證券化可以發(fā)行單組或多組債券，無(wú)須擔(dān)心賦稅問(wèn)題發(fā)行多組債券的證券化經(jīng)常以不同性質(zhì)的貸款為共同抵押品，其中貸款包括固定利率、浮動(dòng)利率貸款及住宅修繕貸款，做成同一個(gè)證券化的案子5.住宅權(quán)益貸款證券(Cont.)循環(huán)信用型住宅權(quán)益貸款證券化以循環(huán)性信託處理整個(gè)信託發(fā)行兩種證券分別代表投資人權(quán)益與出售人權(quán)益出售人權(quán)益由出售人保留，其權(quán)益額度為資產(chǎn)群組餘額與投資人投資額之間的差異6.住宅權(quán)益貸款證券(Cont.)循環(huán)信用型住宅權(quán)益貸款證券化的付款期間循環(huán)期或融資期在此期間內(nèi)，貸款群組所收到的本金並不歸還投資人由於沒(méi)有還本，投資人的投資餘額不遞減管理還本期在此期間內(nèi)，投資人同時(shí)收到還本與利息但由於許多投資人尚在支借，因此投資人所收到的還本是一個(gè)事先約定比例的本金扣去借款人的支借額度因此，若借款人的支借額度超過(guò)貸款群組所收到的本金，則投資人暫時(shí)無(wú)法收到還本快速還本期不在收購(gòu)新債權(quán)，儘快歸還其貸款群組所收到的本金給投資人，以清償債券7.住宅權(quán)益貸款證券(Cont.)信用增強(qiáng)超額擔(dān)保反應(yīng)資產(chǎn)群組高於債券餘額的部分通常證券化當(dāng)局會(huì)設(shè)立一個(gè)目標(biāo)超額擔(dān)保率，尚未達(dá)到目標(biāo)超額擔(dān)保率時(shí)，貸款群組會(huì)收到超額利差即用於償還債券證券保險(xiǎn)由於住宅貸款的風(fēng)險(xiǎn)非常高，因此會(huì)以直接購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)方式分擔(dān)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)利差帳戶設(shè)定一帳戶，待累積到一特定金額後，才開(kāi)始將超額利差分配給投資人優(yōu)先/次順位分組8.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票簡(jiǎn)介以發(fā)行商業(yè)本票集資來(lái)融通各種資產(chǎn)的取得資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票大多為短期的債務(wù)，一般不超過(guò)270天，形式包括各種短期應(yīng)收帳款、汽車(chē)貸款、租賃契約、公司債、政府債券、各種金融資產(chǎn)證券化的商品等，也可以從事各種擔(dān)保放款或無(wú)擔(dān)保放款資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票運(yùn)作為一種循環(huán)型的證券化，發(fā)行當(dāng)局必須不斷以發(fā)行商業(yè)本票的收益，購(gòu)買(mǎi)新資產(chǎn)，使整個(gè)程序持續(xù)運(yùn)作9.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)發(fā)行動(dòng)機(jī)降低商業(yè)本票的風(fēng)險(xiǎn)與資金成本將證券化的技術(shù)引進(jìn)商業(yè)本票的發(fā)行後，可以用信用增強(qiáng)與流動(dòng)性資金措施的方式控制風(fēng)險(xiǎn)，使商業(yè)本票的債信提高，所需支付的利率降低調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表可以達(dá)到表外融資的目的，使金融機(jī)構(gòu)可以同時(shí)將資產(chǎn)與負(fù)債移出資產(chǎn)負(fù)債表套利機(jī)會(huì)某些金融機(jī)構(gòu)可以利用資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票所募集的低利資金購(gòu)買(mǎi)高報(bào)酬率的資產(chǎn)，從中賺取利差及手續(xù)費(fèi)10.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)發(fā)行架構(gòu)單一出售人架構(gòu)，其所購(gòu)得的資產(chǎn)都是由此單一財(cái)務(wù)公司所提供多出售人架構(gòu)，整個(gè)證券化發(fā)行管道所收購(gòu)的資產(chǎn)來(lái)自於多個(gè)不同的金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)為了尋求套利機(jī)會(huì)或調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表而設(shè)立11.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)營(yíng)運(yùn)結(jié)構(gòu)(以多出售人為例)債務(wù)人向金融機(jī)構(gòu)融資，產(chǎn)生債權(quán)各金融機(jī)構(gòu)將其承做貸款組合，信用增強(qiáng)後做為證券化管道為了防止現(xiàn)金收入與現(xiàn)金支出日期錯(cuò)開(kāi)可能產(chǎn)生流動(dòng)性不足，證券化當(dāng)局安排一個(gè)流動(dòng)性支撐機(jī)制12.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)證券化的參與人贊助人為整個(gè)證券化程序提供資產(chǎn)來(lái)源提供自身所擁有的資產(chǎn)或推薦其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)以供證券化當(dāng)局收購(gòu)，亦可推薦借款人證券化管道與結(jié)構(gòu)式投資機(jī)制證券化管道是指從事收購(gòu)資產(chǎn)，並據(jù)以發(fā)行商業(yè)本票的證券化主體，亦可稱(chēng)為發(fā)行人結(jié)構(gòu)式投資機(jī)制的證券化方式，可以進(jìn)一步讓資產(chǎn)抵押商業(yè)本票的發(fā)行成為一個(gè)獨(dú)立的財(cái)務(wù)公司個(gè)體，便於從事信用增強(qiáng)13.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)證券化的參與人(續(xù))管理機(jī)構(gòu)通常由贊助人或贊助人的某一子公司出面擔(dān)任職責(zé)包括建立一套評(píng)估與控管制度，以從事資產(chǎn)收購(gòu)交易資產(chǎn)與承做貸款維持所有交易記錄與會(huì)計(jì)資料編制報(bào)表以報(bào)告現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)狀況聯(lián)絡(luò)其他行政系統(tǒng)以配合其作業(yè)扮演財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色14.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)證券化的參與人(續(xù))債務(wù)人債務(wù)人向金融機(jī)構(gòu)舉債，而產(chǎn)生債權(quán)，其必須依約繳納本息，以構(gòu)成整個(gè)證券化的現(xiàn)金來(lái)源若證券化的債務(wù)人是固定的，證券化當(dāng)局必須追蹤這些債務(wù)人的財(cái)務(wù)實(shí)力與償債記錄若證券化管道必須持續(xù)收購(gòu)新資產(chǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)群組是否適當(dāng)?shù)姆稚L(fēng)險(xiǎn)與出售人的貸款承做策略出售人出售人向債務(wù)人放款取得債權(quán)後，即為資產(chǎn)其後出售人再將資產(chǎn)組合，出售給證券化管道15.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)證券化之風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自於管道所收購(gòu)的資產(chǎn)可能因違約而導(dǎo)致?lián)p失流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因從資產(chǎn)回收資金速度太慢，而來(lái)不及支付到期的商業(yè)本票所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)16.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)信用增強(qiáng)全額保證保證人必須同時(shí)吸收信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)證券化所得到的評(píng)等不會(huì)高於保證人的評(píng)等證券化評(píng)等重點(diǎn)不為資產(chǎn)品質(zhì)，而是保證人的債信缺點(diǎn)為成本過(guò)高。因?yàn)樘峁┍ＷC人必須準(zhǔn)備額外的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本17.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)信用增強(qiáng)(續(xù))部分保證信用支撐第一層：交易信用增強(qiáng)，只用於支撐某特定出售人所出售的資產(chǎn)群組，而不能用於支撐管道中其他出售人的資產(chǎn)組合第二層：當(dāng)特定的信用支撐用盡後，必須動(dòng)用到管道信用增強(qiáng)可用於支撐所有管道中的資產(chǎn)，不論這些資產(chǎn)是哪一個(gè)出售人所出售可控制信用風(fēng)險(xiǎn)並兼顧流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性支撐為了幫助管道及時(shí)支付即將到期的商業(yè)本票，若管道已經(jīng)用盡發(fā)行額度，但是其資產(chǎn)所收到的現(xiàn)金卻尚不足以贖回即將到期的商業(yè)本票，此時(shí)流動(dòng)性支撐即可派上用場(chǎng)18.資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票(Cont.)信用增強(qiáng)(續(xù))提供流動(dòng)性支撐的方式完全外部法，以資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票為主體，對(duì)外尋求資金作為流動(dòng)性擔(dān)保內(nèi)部法，將短期的資產(chǎn)與其所發(fā)行的資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票到期日做適當(dāng)?shù)恼{(diào)度，使之吻合交叉使用外部法與內(nèi)部法，發(fā)行可延長(zhǎng)期限的商業(yè)本票，該期限最高可延至390天，或進(jìn)一步發(fā)行中期本票(MTN)來(lái)控管資金的流通量，同時(shí)達(dá)到分散資產(chǎn)期限的目標(biāo)19.CBO/CLO/CDO簡(jiǎn)介擔(dān)保證券憑證(CBO)與擔(dān)保貸款憑證(CLO)皆為一群債券為基礎(chǔ)，從事證券化後所發(fā)行的證券若在證券化的過(guò)程中，作為證券化標(biāo)的物的資產(chǎn)包含債券與貸款兩種，則稱(chēng)為擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)20.CBO/CLO/CDO(Cont.)發(fā)行目的套利銀行經(jīng)由債信重組可以發(fā)行一部份債信較高的債券，取得低利率資金，以提供銀行投資於高報(bào)酬率債券或貸款的資金來(lái)源，銀行並能賺取高利率債權(quán)與低利率資金間之利差增加管控資產(chǎn)負(fù)債表的能力CBO/CLO證券化可以將許多資產(chǎn)自銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中移出，達(dá)成表外融資目的，並且降低自有資本的要求21.CBO/CLO/CDO(Cont.)證券化結(jié)構(gòu)與運(yùn)作(以套利型的CBO為例)22.CBO/CLO/CDO(Cont.)參與人債務(wù)人出售人/服務(wù)機(jī)構(gòu)債券發(fā)行體向出售人收購(gòu)債券或貸款，並以這些收購(gòu)的債權(quán)作為抵押品，發(fā)行各種評(píng)等的債券通常為能隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的特殊目的個(gè)體(SpecialPurposeEntity,SPE)，可能是特殊目的公司、有限公司或有限合夥受託機(jī)構(gòu)23.CBO/CLO/CDO(Cont.)參與人(續(xù))資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)特殊目的個(gè)體之聘，管理整個(gè)證券化所收購(gòu)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)與整個(gè)證券化的成敗有密切關(guān)係，資訊較充分的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)於套利型證券化商品較有獲利的機(jī)會(huì)資產(chǎn)管理目標(biāo)應(yīng)是使資產(chǎn)與負(fù)債的現(xiàn)金流量能夠相互配合，及處理不良債權(quán)也為職務(wù)之一交換對(duì)象提供信用違約、利率與匯率相關(guān)的交換合約，以規(guī)避因利率或匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)24.CBO/CLO/CDO(Cont.)貸款的轉(zhuǎn)讓形式CLO貸款的轉(zhuǎn)讓形式，可分為三種參與權(quán)是指其持有人對(duì)貸款人有收取全部或部分的本金、利息與其他相關(guān)收入的權(quán)益貸款出售為參與權(quán)形式，若並未會(huì)知債務(wù)人，則僅為出售人與信託之間的合約，未來(lái)若出售人財(cái)務(wù)困難而破產(chǎn)，信託只能向出售人求償，不能向原債務(wù)人求償指派權(quán)出售必須知會(huì)原債務(wù)人，甚至必須要得到原債務(wù)人的同意指派出售後，信託與原債務(wù)人的權(quán)利義務(wù)關(guān)係取代了原債務(wù)人與出售人之間的關(guān)係25.CBO/CLO/CDO(Cont.)貸款的轉(zhuǎn)讓形式(續(xù))信用聯(lián)結(jié)債券設(shè)計(jì)原理為了在不需將資產(chǎn)從銀行轉(zhuǎn)到投資人的情況下，達(dá)到移轉(zhuǎn)現(xiàn)金流量的目的例如：銀行可以發(fā)行一債券出售給投資人，投資人可以按期收取利息，其利息來(lái)自於銀行指定的一參考信用群組，此一信用群組可能是銀行手上的貸款，也可能只是銀行手上的一些可帶來(lái)現(xiàn)金收益的權(quán)益，然後，銀行出售一個(gè)信用違約轉(zhuǎn)換合約給投資人，在此合約中，投資人同意吸收此一指定信用群組的違約26.CBO/CLO/CDO(Cont.)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)CBO/CLO證券化所收購(gòu)的資產(chǎn)包含外國(guó)市場(chǎng)債權(quán)，就可能產(chǎn)生主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，通產(chǎn)資產(chǎn)證券所得到的評(píng)等不會(huì)超過(guò)該國(guó)的主權(quán)評(píng)等，因此若要使用信用增強(qiáng)就必須得到第三人的保險(xiǎn)或保證違約風(fēng)險(xiǎn)即為資產(chǎn)是否會(huì)發(fā)生違約在CBO/CLO證券化的過(guò)程中，由於每資產(chǎn)的種類(lèi)繁多因此評(píng)估違約風(fēng)險(xiǎn)困難度高27.CBO/CLO/CDO(Cont.)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源(續(xù))利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)CBO/CLO的興起源自於金融機(jī)構(gòu)希望賺取高利率資產(chǎn)與低成本資金之間的利差，因此利差可能因資金市場(chǎng)之變化而產(chǎn)生波動(dòng)而形成利差風(fēng)險(xiǎn)(BasisRisk)信用違約、匯率與利差交換合約風(fēng)險(xiǎn)在證券化的過(guò)程中，經(jīng)常需要與第三人訂立交換合約以化解匯率與利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此提供交換的第三人是否有充分的財(cái)務(wù)實(shí)力會(huì)影響整個(gè)證券化的風(fēng)險(xiǎn)高低法律風(fēng)險(xiǎn)在證券化的過(guò)程中，債權(quán)必須完全的移轉(zhuǎn)到信託，達(dá)到真正出售才算能夠保護(hù)投資人，因此若交易是跨國(guó)的，則對(duì)於交易各方的國(guó)家法律制度必須小心，以免出錯(cuò)28.CB