2023年宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究 2023年財(cái)政政策力度明顯收斂

2023年宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究2023年財(cái)政政策力度明顯收斂2023年政府支出力度如何衡量？2023年財(cái)政政策力度明顯收斂單純從赤字率、專項(xiàng)債新增限額觀察2023年財(cái)政力度存有偏頗。赤字率并不反映公共財(cái)政收支缺口，專項(xiàng)債限額沒有包括往年結(jié)轉(zhuǎn)資金的使用，如果考慮實(shí)際赤字率與實(shí)際使用專項(xiàng)債額度，2023年政府加杠桿力度不及2022年。觀察財(cái)政收支增速，發(fā)現(xiàn)減收力度退坡、支出增擴(kuò)力度有限。觀察賬本一財(cái)政預(yù)算收支增速，發(fā)現(xiàn)公共財(cái)政收入增速基本與GDP名義增速持平，說明今年減稅降費(fèi)政策退坡；支出增速弱于GDP增速，逆周期調(diào)解力度有限。觀察賬本二收支增速，發(fā)現(xiàn)中央再次對地方土地出讓收入做出樂觀預(yù)期，增速為正，即便在這種樂觀預(yù)算下，2023年廣義支出增速仍然弱于名義GDP增速。3%赤字率并不意味著財(cái)政力度寬于去年首先，2023年實(shí)際赤字率為4.5%，低于2022年水平（4.7%）。其次，若某一年份支出增速大于GDP增速，收入增速小于GDP增速，那么為寬財(cái)政年份。2022年為典型的寬財(cái)政年份，其財(cái)政收入增速低于GDP5個百分點(diǎn)，同時支出高于GDP0.3個百分點(diǎn)。而2023年公共財(cái)政收入預(yù)算增速則與GDP預(yù)算名義增速基本持平，支出預(yù)算增速則低于GDP預(yù)算1.3個百分點(diǎn)。總結(jié)而言，2023年減稅降費(fèi)規(guī)模退坡、支出力度走弱，財(cái)政寬松程度較2022年明顯收斂。3.8萬億專項(xiàng)債額度也并不代表財(cái)政寬于去年首先，考慮專項(xiàng)債結(jié)轉(zhuǎn)使用額度，2022年專項(xiàng)債實(shí)際使用4.85萬億，高于2023年專項(xiàng)債可使用額度。其次，在政府性基金收入轉(zhuǎn)正的目標(biāo)下，2023年廣義財(cái)政支出增速僅達(dá)5.9%，仍然低于名義GDP增速，逆周期調(diào)節(jié)力度有限。且政府性基金收入仍有減收風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出力度并未顯著增擴(kuò)。2023年財(cái)政支出結(jié)構(gòu)如何觀察？2023年財(cái)政重點(diǎn)支持哪些領(lǐng)域？2023年財(cái)政重點(diǎn)支出領(lǐng)域?yàn)橥饨粐?、科教、民生。其中外交國防、科教、民生領(lǐng)域（就業(yè)、健康）支出為重中之重，貢獻(xiàn)60%的支出增速；農(nóng)林水支出邊際上行，債務(wù)付息壓力持續(xù)加大，兩項(xiàng)合計(jì)貢獻(xiàn)17%的支出增速。三公支出、基建投資相關(guān)支出則進(jìn)一步走弱。一般公共服務(wù)支出下行至歷史低值，反映財(cái)政落實(shí)過緊日子要求；基建相關(guān)支出占比持續(xù)下行，延續(xù)2020年以來預(yù)算內(nèi)與基建“脫鉤”趨勢，今年基建投資或更依賴預(yù)算外資金。今年財(cái)政支出重心是外交國防、科教、民生領(lǐng)域2023年支出增擴(kuò)領(lǐng)域：外交國防、科教、民生領(lǐng)域支出為重中之重，貢獻(xiàn)60%的支出增速。農(nóng)林水支出邊際上行，債務(wù)付息壓力持續(xù)加大，兩項(xiàng)貢獻(xiàn)17%的支出增速。2023年支出力度減弱領(lǐng)域：一般公共服務(wù)支出下行至歷史低值?財(cái)政落實(shí)過緊日子要求。基建相關(guān)支出占比持續(xù)下行，延續(xù)2020年以來預(yù)算內(nèi)與基建“脫鉤”趨勢。今年基建投資或更依賴預(yù)算外資金。2023年中央政府支出重心在外交、國防、債務(wù)付息2023年中央預(yù)算支出增擴(kuò)主要在國防和付息。2023年中央財(cái)政支出增速為6.5%，外交國防支出拉高近3.2個百分點(diǎn)，付息支出拉高2個百分點(diǎn)，這兩項(xiàng)成為中央擴(kuò)支的核心領(lǐng)域。國防投入是中央支出占比最大項(xiàng)，近年中央國防投入連年增加。2023年中央國防支出占比較2022年進(jìn)一步提升，占比達(dá)到41%。債務(wù)付息支出是近年中央另一支出大項(xiàng)，隨債務(wù)存量規(guī)模上升，2023年預(yù)算債務(wù)付息占比進(jìn)一步提升。2023年地方支出重心在科教、社保就業(yè)、衛(wèi)生健康、農(nóng)林水領(lǐng)域2023年地方政府支出重點(diǎn)在于科教和民生領(lǐng)域?？平填I(lǐng)域占地方支出兩成，今年教育、科技支出進(jìn)一步增擴(kuò)，兩項(xiàng)合計(jì)支出占比首次突破20%，拉高支出1.4個百分點(diǎn)。社保就業(yè)、衛(wèi)生健康領(lǐng)域支出力度不減。2020后就業(yè)、健康支出力度加大，2023年延續(xù)這一趨勢，兩項(xiàng)支出拉高支出1.8個百分點(diǎn)。農(nóng)林水支出占比雖然不及2020年之前水平，但較2022年邊際提升。今年或有更多資金投向農(nóng)村基建，此項(xiàng)拉高地方支出0.6個百分點(diǎn)。2023年財(cái)政資金儲備規(guī)模幾何？預(yù)算內(nèi)可動用的儲備工具有哪些？雖然年初預(yù)算財(cái)政力度偏弱，兩會強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)政策儲備，目前來看2023年至少有兩項(xiàng)政策儲備。儲備政策之一，預(yù)算內(nèi)結(jié)存資金。我們測算，2023年年初政府有存量資金3萬億，2023年年初預(yù)算列明調(diào)用1.9萬億財(cái)政余錢。除去這筆資金，今年年中財(cái)政還有1萬億資金可盤活調(diào)用，應(yīng)對減收風(fēng)險(xiǎn)或新增支出。儲備政策之二，地方債務(wù)結(jié)存限額。歷史上地方債結(jié)存限額有兩項(xiàng)用途，一是用于發(fā)行特殊再融資債償付隱性債務(wù)；二是用于支撐基建投資。我們測算，2023年仍有2.5萬億地方債務(wù)結(jié)存額度可以使用。儲備政策一：預(yù)算內(nèi)存量資金2022年地方財(cái)政減支，合計(jì)新增財(cái)政余錢1.6萬億，2022年末財(cái)政共有結(jié)存資金3.0萬億。2023年年初預(yù)算動用1.95萬億結(jié)存資金，還剩余1.03萬億財(cái)政資金可以在年中動用。可用于隱性債務(wù)化解、支撐公共財(cái)政必要支出。儲備政策二：地方政府債務(wù)結(jié)存限額歷史上結(jié)存限額可以用于置換隱性債務(wù)、支撐年中基建投資。2020年下半年至2022年6月，地方政府利用債務(wù)結(jié)存限額先后開展兩輪隱性債務(wù)化解工作，合計(jì)發(fā)行特殊再融資債1.1萬億元。先后幫助財(cái)力較弱的建制縣化解隱債，幫助財(cái)力較強(qiáng)的上海廣東完成全域無隱債試點(diǎn)。2022年年中，國務(wù)院動用0.5萬億結(jié)存限額支持當(dāng)年基建投資。2022年末，地方債務(wù)結(jié)存限額規(guī)模達(dá)到2.5萬億，或可在今年用于置換隱債，或支撐基建增擴(kuò)。2023年預(yù)算外調(diào)控空間有多大？關(guān)注預(yù)算外工具的動用《關(guān)于2022年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2023年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》明確今年應(yīng)“統(tǒng)籌用好中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項(xiàng)債券、政策性開發(fā)性金融工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、制造業(yè)中長期貸款等“。今年財(cái)政仍將相機(jī)動用預(yù)算外工具，主要是政策性金融工具以及結(jié)構(gòu)性貨幣工具。2022年政策行發(fā)行7399億政策性金融工具，創(chuàng)設(shè)多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣工具，2023年這兩項(xiàng)工具或繼續(xù)發(fā)揮作用。預(yù)算外工具之一，政策性金融工具中國經(jīng)濟(jì)短周期往往由地產(chǎn)主導(dǎo)，作為逆周期對沖項(xiàng)，基建與地產(chǎn)必然呈現(xiàn)出此強(qiáng)彼弱的周期關(guān)系。2018年以來，地產(chǎn)與基建投資合計(jì)完成投資額增速維持在2%-6%之間，2023年，出口或?qū)⑸疃认滦?、消費(fèi)邊際企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)和基建投資合計(jì)仍將維持2%-6%區(qū)間內(nèi)，或達(dá)2018-2021年增速均值4%。根據(jù)我們對2023年地產(chǎn)投資的測算，2023年地產(chǎn)投資增速或達(dá)-3.6%-5.1%，中性假設(shè)下增速或達(dá)1.5%。由此對應(yīng)2023年基建投資增速的區(qū)間是3.3%-8.9%，1.5%的中性地產(chǎn)投資增速下，對應(yīng)5.7%的基建投資增速?？梢姡诘禺a(chǎn)在2023年企穩(wěn)背景下，基建投資也將在2023年有所回落。今年政策性金融工具規(guī)?；蛟?.3-0.5萬億。沿用《預(yù)測一季度基建投資增速或達(dá)10%》測算方法，結(jié)合2023年財(cái)政預(yù)算，我們發(fā)現(xiàn)如果單純依靠預(yù)算內(nèi)資金以及其撬動的配套資金，2023年基建投資增速僅能達(dá)到-4.4%，遠(yuǎn)低于中性假設(shè)下的基建投資增速5.7%，需要其他增量資金讓基建維持在合意水平。根據(jù)不同的地產(chǎn)投資假設(shè)，我們得到今年政策性金融工具規(guī)模或落入0.3-0.5萬億區(qū)間。政策性金融工具何時啟用？或在三季度初發(fā)行。2022年政策性金融工具在7月末開始發(fā)行，當(dāng)時建設(shè)用專項(xiàng)債已經(jīng)發(fā)行完畢，同時財(cái)政支出前置。從今年1-2月專項(xiàng)債發(fā)行及財(cái)政支出節(jié)奏來看，財(cái)政發(fā)力前傾，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏、支出節(jié)奏均快于去年同期，這意味著政策性金融工具啟用時間可能與2022年相仿，于三季度開始發(fā)行。設(shè)備更新再貸款工具或有擴(kuò)容。2022年9月中央人民銀行設(shè)立設(shè)備更新再貸款。2022年9月，人民銀行聯(lián)合發(fā)展改革委、財(cái)政部、審計(jì)署、銀保監(jiān)會創(chuàng)設(shè)設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，發(fā)放對象為21家全國性金融機(jī)構(gòu)，支持其