2023年浙江仙通研究報(bào)告 專注密封條生產(chǎn)

2023年浙江仙通研究報(bào)告專注密封條生產(chǎn)1.汽車密封條：結(jié)構(gòu)升級(jí)&被忽視的“重要”零部件汽車密封條是汽車的重要零部件之一，廣泛用于車門、車窗、車身、座椅、天窗、發(fā)動(dòng)機(jī)箱和后備箱等部位，具有防水、密封、隔音、防塵、防凍、減震、保暖及節(jié)能的重要作用。按使用部位分類，可以分為車門框密封條、門上密封條、窗框密封條、車門內(nèi)外水切條、導(dǎo)槽密封條、發(fā)動(dòng)機(jī)蓋密封條、行李箱蓋密封條、三角窗玻璃密封條、天窗密封條、前后擋風(fēng)玻璃密封條等。橡膠密封條為主流選擇。汽車密封條按照使用原材料分類，可以分為塑膠密封條（以PVC粒子為主要原料）、橡膠密封條（以EPDM混煉膠為主要原料）、熱塑性彈性體（如TPE、TPV等）密封條等。其中橡膠密封條因其機(jī)械性能好、耐氣候性能好、使用壽命長(zhǎng)（可達(dá)30年）等優(yōu)異性質(zhì)，市場(chǎng)占比達(dá)78%，是汽車密封條的主要形式。汽車密封條對(duì)汽車使用的重要性。汽車密封條最重要的作用包括：防水、降噪、彌補(bǔ)整車缺陷，為滿足相關(guān)要求，密封條必須滿足包括硬度、拉伸強(qiáng)度、扯斷伸長(zhǎng)率和壓縮永久變形等要求。這些指標(biāo)都會(huì)明顯影響汽車的使用效果。密封條對(duì)車輛防水至關(guān)重要：以車門密封條為例，設(shè)計(jì)種一般有五道防水。①主防水唇邊與鈑金、后保貼合（干涉）；②第二道防水唇邊防水；③第三道倒刺防水；④第四道倒刺防水；⑤灌膠防水。有效降低風(fēng)噪音：高速行駛時(shí)（車速超過(guò)80km/h），風(fēng)噪聲為主要噪聲源。設(shè)計(jì)良好的密封條能有效地控制住風(fēng)噪聲，顯著提升車輛高速行駛時(shí)的駕駛體驗(yàn)。彌補(bǔ)整車缺陷：密封條作為車輛縫隙的填充構(gòu)件，能夠有效彌補(bǔ)車輛模具帶來(lái)的制造誤差，從而顯著改善車輛質(zhì)量。當(dāng)車輛實(shí)際生產(chǎn)與設(shè)計(jì)發(fā)生公差時(shí)，整車廠需要密封條企業(yè)進(jìn)行調(diào)整，以減少公司調(diào)整模具造成的損失。這也對(duì)密封條企業(yè)的開(kāi)發(fā)能力與模具設(shè)計(jì)能力提出了更高的要求。國(guó)產(chǎn)密封條迎來(lái)新契機(jī)下游：自主品牌崛起&合資品牌開(kāi)放自主品牌權(quán)重逐步有望繼續(xù)提高。經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，一汽、上汽、吉利、奇瑞、長(zhǎng)安、江淮、長(zhǎng)城等中國(guó)自主品牌整車制造商在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額持續(xù)提升。2005年，我國(guó)自主品牌銷量占有率約為30%，截至2022年底自主品牌占比已經(jīng)提高到了50%。2022年中國(guó)新能源汽車的銷量為688.7萬(wàn)輛左右，國(guó)內(nèi)滲透率接近30%，在全球市場(chǎng)上占比高達(dá)65%。以吉利、比亞迪、長(zhǎng)安等為代表的自主品牌車企以及蔚小理為代表的造車新勢(shì)力未來(lái)有望占據(jù)更高話語(yǔ)權(quán)和市場(chǎng)份額，也將會(huì)對(duì)供應(yīng)鏈體系帶來(lái)影響。結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品升級(jí)&無(wú)邊框放量歐式導(dǎo)槽占比持續(xù)提升。車窗玻璃導(dǎo)槽分為歐式導(dǎo)槽與日式導(dǎo)槽，歐式導(dǎo)槽擁有更好的密封性與隔音降噪效果。近幾年更多車型逐步采用歐式密封條，目前歐式導(dǎo)槽應(yīng)用范圍從豪華車逐漸轉(zhuǎn)向10萬(wàn)元普通車市場(chǎng)，根據(jù)搜狐汽車不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前大多數(shù)企業(yè)歐式密封條滲透率超過(guò)50%。歐式導(dǎo)槽的單車價(jià)值量更高，且技術(shù)含量較高，工藝更為復(fù)雜。無(wú)邊框車型快速放量。特斯拉的Model系列掀起了無(wú)邊框車門熱潮，當(dāng)前新能源車企均在新推出的產(chǎn)品上運(yùn)用無(wú)邊框車門來(lái)吸引消費(fèi)者。尤其是近兩年，幾乎所有的新勢(shì)力品牌都推出了無(wú)邊框的車門形式，如小鵬的P7、蔚來(lái)ET7以及吉利極氪001等。帶來(lái)的影響：供給重塑&市場(chǎng)擴(kuò)容。無(wú)邊框車門的優(yōu)點(diǎn)在于美觀，但對(duì)制造技術(shù)的要求比較高，比如隔音、防水等，無(wú)邊框車門的變截面密封條對(duì)于配套企業(yè)的設(shè)計(jì)能力、模具開(kāi)發(fā)和擠出設(shè)備的要求很高，目前國(guó)內(nèi)只有少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)無(wú)邊框密封條，如美資的瀚德、德資德施坦達(dá)以及國(guó)內(nèi)的浙江仙通等少數(shù)企業(yè)。從單車價(jià)值量來(lái)看，傳統(tǒng)車型對(duì)應(yīng)約為600元左右，無(wú)邊框車門密封條大多在1000元以上。格局重塑，總量擴(kuò)容現(xiàn)狀：外資主導(dǎo)，內(nèi)資弱勢(shì)。我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，主要依靠海外企業(yè)，因此合資及外資品牌占據(jù)主導(dǎo)?？鐕?guó)汽車集團(tuán)已形成了成熟的供應(yīng)體系，通過(guò)互相參股、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式與合作的零部件供應(yīng)商形成封閉供應(yīng)系統(tǒng)，對(duì)于汽車密封條同樣如此。我國(guó)的汽車密封條行業(yè)起步于上世紀(jì)80年代，開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)能力薄弱，由此形成了外資背景企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)的格局。2015年我國(guó)參與統(tǒng)計(jì)的本土汽車密封條制造商實(shí)現(xiàn)銷售收入51億元左右，占全國(guó)總銷售收入的比例約為32%。內(nèi)資企業(yè)有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。綜上，下游整車廠結(jié)構(gòu)的變化（自主品牌崛起&新能源車放量&合外資品牌開(kāi)放）給了國(guó)內(nèi)密封條企業(yè)放量機(jī)會(huì)，而無(wú)邊框密封條及歐式導(dǎo)槽的滲透率提升進(jìn)一步使得供給格局得到重塑，具備更強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的國(guó)內(nèi)企業(yè)有望率先突圍。市場(chǎng)空間：總量有望擴(kuò)容，無(wú)邊框密封條放量迅速。我們基于以下假設(shè)進(jìn)行密封條空間測(cè)算：1）未來(lái)幾年汽車產(chǎn)量保持3%增長(zhǎng)，其中新能源車保持20%的復(fù)合增速；2）假設(shè)無(wú)邊框車型在新能源車中的滲透率持續(xù)提升，且單車價(jià)值量明顯高于傳統(tǒng)密封條。2.浙江仙通：汽車密封條國(guó)產(chǎn)急先鋒公司發(fā)展歷程：公司成立于1994年，總部位于浙江省臺(tái)州市仙居縣，多年來(lái)持續(xù)專注汽車橡膠密封條細(xì)分領(lǐng)域。于2009年12月整體改制，變更為目前的股份公司，2016年于上交所上市進(jìn)行融資擴(kuò)產(chǎn)并在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歐式導(dǎo)槽的技術(shù)開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)，2021年成立新能源汽車事業(yè)部，加大新能源車開(kāi)拓力度。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況：專注密封條生產(chǎn)。公司主要產(chǎn)品為橡膠密封條，如前車門框密封條、門上密封條、車門內(nèi)外切水等。此外針對(duì)個(gè)別部分的需求，公司還有部分塑料密封條以及生產(chǎn)車門玻璃導(dǎo)軌、拉門滑軌等金屬輥壓件以及行李架墊片等其他配件。收入增速跟隨行業(yè)調(diào)整，利潤(rùn)率中樞保持高水平。2018開(kāi)始隨著汽車行業(yè)進(jìn)入下行周期，公司收入增速同樣出現(xiàn)調(diào)整，過(guò)程中也伴隨著公司的客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整；從利潤(rùn)率看，公司毛利率中樞近幾年保持在35-40%左右，凈利率水平在15-20%左右。成本優(yōu)勢(shì)：多年積淀，精益求精高利潤(rùn)率主要源于成本優(yōu)勢(shì)。橡膠密封條生產(chǎn)本身技術(shù)壁壘并不高，但公司卻取得了遠(yuǎn)超一般工業(yè)品的利潤(rùn)率，我們認(rèn)為主要在于突出的成本優(yōu)勢(shì)。和貴航股份的密封條業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，其毛利率基本在20-25%左右，對(duì)于公司40%左右的毛利率水平差距較為明顯。我們將兩個(gè)公司的價(jià)格和成本進(jìn)行拆分發(fā)現(xiàn)，兩者單位價(jià)格基本保持一致，主要差距在于單位成本。成本優(yōu)勢(shì)的來(lái)源。1、模具自制。工裝模具的自制率達(dá)到90%以上，與委外訂制加工方式相比，自制工裝模具有效地節(jié)省了設(shè)備開(kāi)支；2、嚴(yán)格的良率考核。公司通過(guò)嚴(yán)格的考核制度和激勵(lì)機(jī)制，將一線員工的績(jī)效薪酬與生產(chǎn)過(guò)程中的廢品率掛鉤，從而提高合格率，公司目前良品率在95%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)水平；3、人工優(yōu)勢(shì)。公司所在地為浙江臺(tái)州仙居縣，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)基地北京、上海、貴州等相比工資水平較低；4、配方積累。公司原材料混煉膠的自制比例95%以上，多年自制的配方經(jīng)驗(yàn)使得單米密封條的含膠量相對(duì)較低，降低成本。同步開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)，客戶持續(xù)開(kāi)拓汽車密封條的供應(yīng)認(rèn)證壁壘。汽車整車廠商對(duì)汽車密封條供應(yīng)商的選擇較為謹(jǐn)慎，需要經(jīng)過(guò)一系列嚴(yán)格的考核流程。且在各方面條件基本滿足要求的前提下，一家汽車密封條生產(chǎn)企業(yè)從與整車廠的初步接觸到成為合格供應(yīng)商，一般來(lái)說(shuō)需要1-3年。而正式參與項(xiàng)目的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、小批量試生產(chǎn)，到最后的批量生產(chǎn)，又需要1-2年的周期。汽車密封條生產(chǎn)企業(yè)與整車廠最終達(dá)成合作通常需要2年以上的時(shí)間。汽車密封條的設(shè)計(jì)壁壘。產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)制造需要經(jīng)過(guò)密封條數(shù)模設(shè)計(jì)、密封條截面方案設(shè)計(jì)、有限元分析、口形模和接角模設(shè)計(jì)、材料性能試驗(yàn)、樣品試生產(chǎn)、樣品性能試驗(yàn)（包括摩擦系數(shù)、壓縮載荷、插拔力、壓縮永久變形系數(shù)等指標(biāo)的測(cè)試）、裝車效果驗(yàn)證、根據(jù)試驗(yàn)結(jié)果修改、正式投產(chǎn)等復(fù)雜的過(guò)程，對(duì)供應(yīng)商的材料選型、數(shù)模設(shè)計(jì)能力、模具開(kāi)發(fā)水平、生產(chǎn)工藝等方面能力均有很高要求。汽車整車廠擁有更強(qiáng)的談判定價(jià)能力，部分汽車整車廠對(duì)其供應(yīng)商甚至采取按年度強(qiáng)制降價(jià)的采購(gòu)策略，如果供應(yīng)商不能緊跟整車廠的節(jié)奏開(kāi)發(fā)出新產(chǎn)品，則將面臨老產(chǎn)品利潤(rùn)率逐年降低的風(fēng)險(xiǎn)。相反，在新產(chǎn)品創(chuàng)新方面具備優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)商，則能通過(guò)與整車廠的緊密合作，不斷同步開(kāi)發(fā)出適應(yīng)新車型的新產(chǎn)品，從而保持較高的利潤(rùn)水平。浙江仙通對(duì)客戶需求的快速響應(yīng)能力。模具是汽車工業(yè)的基礎(chǔ)工裝，汽車生產(chǎn)中90%以上的零部件都需要依靠模具成型，模具的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)是過(guò)程設(shè)計(jì)中最核心的環(huán)節(jié)，直接決定了生產(chǎn)效率和最終產(chǎn)品的質(zhì)量。通常委外訂制加工模具的周期大約為自制的2-3倍左右，通過(guò)自制工裝模具，公司縮短了新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和制造周期；此外一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題或客戶的方案修改，擁有模具開(kāi)發(fā)自制能力的公司能迅速解決問(wèn)題，保證了生產(chǎn)連續(xù)性?？蛻艚Y(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)束，進(jìn)入快速發(fā)展期。早期公司客戶以偏低端的規(guī)模較小的國(guó)產(chǎn)企業(yè)品牌為主，2018年汽車行業(yè)進(jìn)入寒冬后，公司也開(kāi)始進(jìn)行客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，主動(dòng)放棄了部分質(zhì)量較差的客戶，并加大優(yōu)質(zhì)客戶開(kāi)拓。截至2021年底，公司全國(guó)前9大的乘用車廠商均為公司客戶，其中吉利、長(zhǎng)安、奇瑞等優(yōu)質(zhì)自主品牌占比較高，2021年公司前5大客戶收入占比77.1%。此外2020年開(kāi)始公司在上汽大眾、上汽通用等合資品牌中也實(shí)現(xiàn)了突破，未來(lái)兩年逐步進(jìn)入放量期。充分受益無(wú)邊框新契機(jī)。2021年公司開(kāi)始批量供貨吉利的無(wú)邊框車型極氪001，目前是國(guó)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)無(wú)邊框密封條量產(chǎn)的供應(yīng)商，打破少數(shù)外資密封條企業(yè)壟斷，未來(lái)有望依靠成本優(yōu)勢(shì)及同步開(kāi)發(fā)能力進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)。國(guó)資入主，助力“未來(lái)汽車城”國(guó)資入主，迎來(lái)新的發(fā)展階段：2022年7月公司發(fā)布公告，公司原董事長(zhǎng)實(shí)控人李起富、總經(jīng)理金桂云及副總經(jīng)理邵學(xué)軍，與浙江金投簽訂股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，擬分兩次轉(zhuǎn)讓合計(jì)持有的29.09%股份及對(duì)應(yīng)表決權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，公司將成為臺(tái)州國(guó)資下屬企業(yè)。借力國(guó)資，未來(lái)汽車城提供更大空間。臺(tái)州是民營(yíng)造車第一城，汽車產(chǎn)業(yè)是臺(tái)州經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，擁有4家整