融資租賃資產證券化

融資租賃資產證券化誕生背景我國自1981年起從日本引入融資租賃方式，至今已有三十多年的發(fā)展歷史，融資租賃業(yè)也經歷了從繁盛到低迷再到復蘇的過程。然而，與西方經濟發(fā)達國家相比，我國融資租賃業(yè)仍處于落后的狀態(tài)，隨著國內融資租賃業(yè)務的不斷發(fā)展，逐漸遇到了發(fā)展瓶頸：（一）、資金困境融資租賃業(yè)是典型的資金密集型產業(yè)，對于資金的需求巨大，但自身的資金來源卻遠遠不夠。融資租賃公司雖然屬于金融行業(yè)，但卻不能像銀行吸收大量的存款，而只能吸收少量信托和委托存款。而且對于廠商系融資租賃公司而言，大部分母公司廠商的設備銷售本來就以賒銷為主，貨款難以短期收回，本身的資金鏈就比較緊張；其次，融資租賃公司外源融資渠道非常狹窄，融資租賃公司現(xiàn)有的絕大部分資金來源是銀行的短期貸款，但鑒于融資條件、跨境使用限制，這些渠道能為融資租賃公司提供的資金量非常有限。（二）、資本困境商務部管轄的融資租賃公司，其資本杠桿為10倍（資產總額/凈資本）；銀監(jiān)會監(jiān)管的金融類融資租賃公司，其資本杠桿為12.5倍（風險資產總額/凈資本）。融資租賃公司在業(yè)務發(fā)展到一定的規(guī)模時，要開展新業(yè)務，必須在兩條路徑中作出選擇：增加資本金或出售原有業(yè)務。不斷增加資本金是不可持續(xù)的，所以只有尋找出售原有業(yè)務的方式來獲取資金，增加流動性。融資租賃資產證券化概念及流程融資租賃資產證券化是指以租賃資產所產生的現(xiàn)金流（租金）為支持，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，并將租賃資產的收益和風險進行分離的過程。融資租賃資產證券化基本過程可描述如下，由融資租賃公司將預期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產，組成一個規(guī)?？捎^的“資產池”，然后將這個“資產池”銷售給專門操作資產證券化的“特殊目的載體”（SpecialPurposeVehicle,SPV），由SPV以預期的租金收入為保證，經過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級，向投資者發(fā)行證券，籌集資金。其具體流程是，租賃債權的擁有者融資租賃公司將所持有的各種流動性較差的同類或類似的租賃債權組成一個規(guī)?？捎^的“資產池”，賣給租賃債權證券化的機構———特殊目的載體（SPV），從SPV那里取得銷售租賃債權的資金。然后，由擔保機構擔保、評級機構進行評級，SPV再以這些債權為抵押，通過承銷商發(fā)行資產支持證券，二級市場的中介機構把債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售證券的資金。這種租賃債券可以通過證券發(fā)行市場公開發(fā)行或通過私募形式推銷給投資者。從本質上講，租賃資產證券化是租賃公司以可預期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。融資租賃資產證券化SPV形式選擇SPV（特殊目的載體）是一個專門為實現(xiàn)ABS（資產抵押債券）融資目的而設立的特別機構，可以是信托投資公司、信用擔保公司、投資保險公司或其它獨立法人機構等。其作用是與原始權益人簽訂合同，將擬證券化的資產轉移到SPV的名下，一旦原始權益人發(fā)生破產清算，這些資產不列入清算范圍，確保即使原始權益人破產，證券化了的資產也不會遭到清算，保障了投資人的權益，即起到“破產隔離”的作用。SPV的法律形態(tài)主要有信托形式、公司形式和有限合伙形式三種。（一）、信托形式信托形式是指SPV以信托機構為載體，進行租賃資產證券化業(yè)務，這種信托形式的SPV稱為特殊目的信托（SPT）。利用SPT進行租賃資產證券化運作有以下特點：第一，信托機構設立的信托具有破產隔離功能，充當SPV可以達到風險隔離的目的；第二，我國信托機構長期從事證券承銷業(yè)務，對發(fā)行債券比較熟悉，有利于證券化的運作；第三，信托機構一般資產規(guī)模較大，資本金充足，資金結構合理，資信比較高，有利于資產證券化的運作。（二）、公司形式公司形式是指SPV以專門設立的公司為載體，專門從事租賃資產證券化業(yè)務，這種形式的SPV稱作特殊目的公司SPC。但是SPC在我國的實踐中面臨著設立和運行等種種限制。一方面，《公司法》沒有對資產證券化特殊目的公司的設立進行規(guī)定，因此很難取得公司法人資格。另一方面，特殊目的機構的凈資產一般很難達到我國公司法的要求，因而SPC通常會受到發(fā)行主體資格的限制。（三）、有限合伙形式有限合伙形式是指SPV以有限合伙企業(yè)為載體，進行租賃資產證券化業(yè)務。在租賃資產證券化評級時，評級機構一般要求特殊目的機構有限合伙滿足以下條件：有限合伙至少有一個普通合伙人為破產隔離的實體，通常是特殊目的公司，而且在重大事項決策時必須得到破產隔離的普通合伙人同意。融資租賃資產證券化模式選擇（一）、“風險隔離”模式此種模式下的SPV存在于融資租賃公司外部，且該SPV是獨立于融資租賃公司和券商的第三方機構。融資租賃公司將資產負債表內的一系列同類或類似的租賃債權資產組成一個規(guī)?？捎^的資產池，然后向該獨立的SPV進行真實銷售，租賃公司對該租賃資產不附有追索權，因而可以有效的隔離風險。（二）、“擔保融資”模式是指在融資租賃公司內設立一個特殊機構，專職負責租賃資產證券化的運作，租賃公司以自有的租賃資產作為抵押擔保，進而發(fā)行資產抵押型債券。在這種模式下，租賃資產并沒有達到真實銷售的目，所以不能達到風險隔離的目的，但是此模式也有可延遲納稅并規(guī)避資產轉移過程中的部分稅收；可將自己不愿出售的優(yōu)質資產保留在資產負債表上；減少價格折扣并保留剩余索取權等優(yōu)點。融資租賃資產證券化案例（一）、遠東租賃資產支持收益專項資產管理計劃該計劃于2006年由證監(jiān)會審批通過審批通過，是國內首起租賃行業(yè)資產證券化業(yè)務。該資產管理計劃的基礎資產為遠東國際租賃有限公司所擁有的部分特定融資租賃合同項下將資產出租給承租人而對各承租人享有的租金請求權及其相關的附屬擔保權益（截止2006年12月31日，應收租金余額的總規(guī)模為52075.62萬元人民幣）。該部分租賃合同共計31份，此計劃由申銀萬國擔任財務顧問，東方證券作為計劃管理人，交通銀行作為托管機構。作為國內租賃行業(yè)資產證券化的首單，其在資產池資產“真實銷售”，破產隔離，信用增級與結構設計上均有所創(chuàng)新：1、證券化資產的“真實銷售”。該計劃設立完畢后，由東方證券作為計劃管理人，用全部募集的資金購買遠東租賃的租金請求權和部分擔保權益，使之成為對租賃債務人新的債權人。這樣計劃設計中的31份權益就可以免于在原始權益人（租賃公司）破產后被追索，從而成功實現(xiàn)專項資產證券化資產池里的資產與原始權益人風險相隔離。2、信用增級。該計劃采取了內部與外部相結合的增級方式。內部信用增級采用基礎現(xiàn)金流優(yōu)先級方式，以次級收益憑證作為對優(yōu)先級憑證的保障，只有在優(yōu)先級信用憑證償付完畢后再進行其收益分配；外部信用增級上，資產管理計劃以遠東的大股東—中國石化集團提供擔保，并出具保函，為優(yōu)先級收益償付提供不可撤銷的連帶擔保責任，該擔保的對象是計劃管理人對受益憑證持有人的付款義務，更有利于保護投資者的利益。3、投資收益償付。本計劃將當期獲得的現(xiàn)金流（無提前償付情況下）在扣除計劃應繳稅費（如有）、完成當期收益分配和填補儲備基金后，全部用于向受益憑證持有人支付本金，預期本金可每三個月支付一次，使得投資者可提早收回投資本金。遠東國際租賃公司二期租賃資產證券化募集資金人民幣12.78億元。其中優(yōu)先級受益憑證總規(guī)模為人民幣10.89億元，次級受益憑證總規(guī)模為人民幣1.89億元。優(yōu)先級受益憑證在上海證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉讓。其中次級收益憑證由遠東租賃公司自己認購，相當于租賃公司支付15%的保證金。當優(yōu)先級收益憑證回款出現(xiàn)問題，次級受益憑證的回款來補足。超規(guī)模資產的發(fā)行，確保資產的安全性，突破信貸資產證券化的某些限制，屬于證券化創(chuàng)新產品。（二）、新疆廣匯租賃服務有限公司的“匯元一期”專項資產管理計劃“匯元一期”于2013年6月24日正式受理，獲批時間為2013年10月18日，“匯元一期專項資產管理計劃資產支持證券”是以廣匯租賃發(fā)放的27000多筆客戶應收租賃款作為基礎資產，以客戶應收租賃款的現(xiàn)金流作為第一還款來源，以優(yōu)先級/次級受償機制、利差支持、廣匯租賃差額支付承諾、超額抵押等機制提供信用支持的固定收益產品。本次專項計劃資產支持證券的本金總規(guī)模為11.14億元，其中優(yōu)先級A檔資產支持證券本金規(guī)模為10億元，分為匯元A1、A2、A3、A4四個品種（信用評級均為“AAA”）；次級資產支持證券規(guī)模為1.14億元，由廣匯租賃全部認購。10億元優(yōu)先級資產支持證券未來將在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺進行轉讓。政策支持2014年11月20日銀監(jiān)會下發(fā)了《關于信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》，該通知明確表示信貸資產證券化將實行備案制，這意味著信貸資產證券化進入常態(tài)化的階段。通知加大了金融支持實體經濟力度，加快推進信貸資產證券化工作。2014年11月21日證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司以及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，將租賃債權納入資產證券化（ABS）基礎資產范圍，取消事前行政審批改為事后備案和負面清單管理，租賃債權納入基礎資產后，商務部管轄的內資試點和外資租賃公司的租賃資產證券化審批速度將會大大提高。新規(guī)的生效，擴大了企業(yè)資產證券化業(yè)務的市場參與主體，提升了證券化產品的發(fā)行效率，證券公司和基金公司子公司參與資產證券化業(yè)務的積極性大增，這一業(yè)務領域也將成為這兩類機構新的重要利潤增長點?？傮w來看，雖然我國資產證券化業(yè)務取得了較快的發(fā)展，但截至2014年11月末，各類資產證券化產品存量規(guī)模占整個債券市場總量仍然較小(只占到整個債券市場總量的0.66%)，未來發(fā)展空間仍然很大，尤其是隨著證監(jiān)會主導的資產證券化產品發(fā)行備案制的正式落地。隨著備案制逐步落實，憑借證券業(yè)和基金業(yè)金融機構較為靈活的市場反應和決策機制，證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務未來將獲得較快發(fā)展，2015年企業(yè)資產證券化將繼續(xù)提速。而伴隨資產支持票據(jù)配套制度逐步完善，ABN（資產支持票據(jù)）也有望推出公募產品，若交易結構進一步得到優(yōu)化，借助銀行間市場良好的深度和廣度，該類產品發(fā)展前景也值得期待。出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。將軍向寵，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰“能”，是以眾議舉寵為督：愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。親賢臣，遠小人，此先漢所以興隆也；親小人，遠賢臣，此后漢所以傾頹也。先帝在時，每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也。臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當世之事，由是感激，遂許先帝以驅馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于