2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報告

2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報告目錄一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式 PAGEREFToc374626887\h31、EMC將成為我國余熱發(fā)電市場運營的主流模式 PAGEREFToc374626888\h32、水泥、玻璃等EMC率先應(yīng)用領(lǐng)域仍有大潛力可挖 PAGEREFToc374626889\h73、鋼鐵、化工有色等EMC新領(lǐng)域存量可改造空間廣闊 PAGEREFToc374626890\h9二、天壕節(jié)能：精于風(fēng)控，勇于創(chuàng)新 PAGEREFToc374626891\h121、EMC壁壘體現(xiàn)在項目選、建、管、運全產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374626892\h132、項目甄選風(fēng)控能力是公司基業(yè)長青的基石 PAGEREFToc374626893\h173、資金實力保證擴張優(yōu)勢，外延式并購與內(nèi)生增長并舉 PAGEREFToc374626894\h18三、盈利預(yù)測 PAGEREFToc374626895\h20一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式1、EMC將成為我國余熱發(fā)電市場運營的主流模式過去10年，我國EMC項目投資規(guī)模年復(fù)合增速近60%，預(yù)計未來三年將保持30%-40%的年均增速。在美國等發(fā)達國家，超過30%的節(jié)能項目都是通過EMC模式建造與營運的，而目前在國內(nèi)，EMC模式才剛剛起步，國家和地方政府高度重視，出臺了多項優(yōu)惠政策積極推廣。2023年7月12日，李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議中提出，要加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，既要有政策支持，更要創(chuàng)新機制，鼓勵引導(dǎo)社會資本包括民間資本積極參與，并重點強調(diào)要發(fā)展壯大合同能源管理等節(jié)能環(huán)保服務(wù)業(yè)。資料來源：中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會碳排放交易1市場的啟動將有力催化余熱發(fā)電市場需求爆發(fā)。2023年6月，深圳正式啟動碳交易市場，11月26日，上海市碳排放權(quán)交易在上海環(huán)境能源交易所啟動，上海市首批納入碳排放交易市場的企業(yè)有197家，占上海二氧化碳排放總量的50%以上；11月28日，北京市也相繼啟動碳排放權(quán)交易。按發(fā)改委要求，全國七省市（北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳）的碳排放交易試點城市工作正陸續(xù)推行。未來，碳排放將成為企業(yè)強制執(zhí)行的指標之一，余熱發(fā)電（尤其是EMC）將極大受益于高耗能企業(yè)的需求增長。以典型5000T/D兩條新型干法水泥窯配備純低溫余熱發(fā)電項目為例，裝機容量9MW，年發(fā)電力可達5940萬KWH，年節(jié)標煤量1.95萬噸，年減排CO2量5.07萬噸，按照上海2023年碳排放配額交易價格每噸27元計算，可創(chuàng)收137萬元，占項目初始投資額的3%，EMC模式下，高耗能企業(yè)本身不需要初始投資，因此將更有動力上馬余熱發(fā)電項目。水泥玻璃領(lǐng)域余熱發(fā)電相對成熟，煤化工、鋼鐵、冶金等高耗能領(lǐng)域處起步或發(fā)展階段，潛力巨大。余熱發(fā)電在水泥行業(yè)較早開始應(yīng)用和發(fā)展，目前已經(jīng)進入大規(guī)模推廣階段。玻璃行業(yè)余熱發(fā)電“十一五”期間也得到快速發(fā)展。同時，煤化工、鋼鐵、冶金等其他高能耗領(lǐng)域的余熱余壓利用也開始規(guī)模性開展，但都處起步階段，且目前來看，我國鋼鐵、冶金、化工等高能耗行業(yè)僅僅只對部分高溫余熱進行了回收，中低溫廢氣余熱的利用還處于起步階段，《節(jié)能減排“十四五規(guī)劃”》提出，到2023年，在水泥、玻璃、鋼鐵、化工、有色等行業(yè)新增余熱余壓發(fā)電能力2023萬千瓦，裝機容量潛力巨大。相比EPC模式，EMC具有合作方零投資、風(fēng)險低、節(jié)能有保障且效率高、技術(shù)更先進等特點。合同能源管理（EMC）是國際先進的能源管理模式，其核心是節(jié)能服務(wù)公司通過先進的節(jié)能技術(shù)為客戶實現(xiàn)節(jié)能目標，并通過節(jié)約的能源獲得投資收益，譬如余熱發(fā)電就是利用生產(chǎn)過程中多余的熱能轉(zhuǎn)換為電能的技術(shù)，既節(jié)能又環(huán)保。首先，由節(jié)能服務(wù)公司負責(zé)整個項目的投融資、所有核心技術(shù)的設(shè)計與建筑安裝，同時配備熱汽、電機、化學(xué)水處理等專業(yè)技術(shù)人員負責(zé)電站日常運營和檢修，制定運營管理標準，對運營狀況進行實時監(jiān)控，從而保障電站整體運營效率和能源轉(zhuǎn)換效率。其次，合作方前期不需要任何資金投入，從而可以將資本集中投入其主業(yè)或者發(fā)展其他業(yè)務(wù)；運營期間，合作方可以無償獲取一定的節(jié)能收益并實現(xiàn)節(jié)能減排的目標；運營期滿后，合作方還可以獲得項目的所有權(quán)。此外，在這種模式下，合作方與節(jié)能服務(wù)公司“利益綁定”，共享節(jié)能成果。因此，我們認為，余熱發(fā)電EMC未來將成為高耗能行業(yè)節(jié)能減排的主流模式之一。2、水泥、玻璃等EMC率先應(yīng)用領(lǐng)域仍有大潛力可挖水泥行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)成熟，預(yù)計目前市場覆蓋率近54%，僅存量改造潛力高達4800MW。水泥行業(yè)是余熱發(fā)電最早實施的行業(yè)，也是EMC模式最早實現(xiàn)的領(lǐng)域，技術(shù)相對比較成熟。水泥余熱發(fā)電技術(shù)的應(yīng)用和推廣已經(jīng)成為水泥行業(yè)落實國家節(jié)能減排政策的重要著力點。2023年工業(yè)和信息化部出臺了《關(guān)于水泥工業(yè)節(jié)能減排的指導(dǎo)意見》，其中明確要求所有具備條件的新型干法生產(chǎn)線都必須完成利用余熱進行余熱發(fā)電項目的改造，并要求水泥行業(yè)對具有余熱開發(fā)價值的新型干法水泥窯實施技術(shù)改造，并提出了具體目標。截至2023年底，預(yù)計約有800余條生產(chǎn)線上配備了余熱發(fā)電項目，接近新型干法水泥生產(chǎn)線總量的54%。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2023年全國水泥產(chǎn)量21.8億噸，其中新型干法水泥熟料產(chǎn)能總計16億噸，按存量未建設(shè)余熱發(fā)電新型干法產(chǎn)能約4億噸以及十四五新型干法熟料產(chǎn)線等量淘汰落后產(chǎn)能4億噸（期間預(yù)計完成后1億噸新產(chǎn)能建設(shè)）計算，假定未來水泥窯余熱發(fā)電技術(shù)穩(wěn)定在每萬噸熟料裝機0.06MW3的水平上，那么水泥窯余熱發(fā)電存量總裝機潛力為4800MW（480萬千瓦），十四五期間純新增產(chǎn)能預(yù)計1億噸左右，余熱發(fā)電裝機需求600MW。相比水泥行業(yè)，玻璃行業(yè)特殊的連續(xù)生產(chǎn)工藝更適合余熱發(fā)電EMC模式，預(yù)計目前玻璃行業(yè)余熱發(fā)電覆蓋率41%（其中EMC模式約占三分之一），未來玻璃新增產(chǎn)能需求雖有限，但存量待開發(fā)余熱發(fā)電項目需求仍較可觀，規(guī)模預(yù)計達500MW。玻璃制造生產(chǎn)工藝的特點是玻璃熔窯點火后需要連續(xù)作業(yè)，24小時不間斷生產(chǎn)，如停產(chǎn)需要較長時間冷修才能再次恢復(fù)生產(chǎn)，并將發(fā)生較大支出，因此，行業(yè)的短期波動對玻璃企業(yè)生產(chǎn)不會構(gòu)成重大影響，合同能源管理公司面臨的因合作方開工率不足而造成損失的風(fēng)險將大大降低。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，我國全部284條玻璃生產(chǎn)線中約有116條玻璃生產(chǎn)線配置了余熱發(fā)電項目，數(shù)量占比41%，總計裝機容量近500MW，剔除10%不適宜進行余熱發(fā)電改造生產(chǎn)線后，粗略估算，玻璃行業(yè)存量生產(chǎn)線余熱發(fā)電裝機潛力仍有近500MW。3、鋼鐵、化工有色等EMC新領(lǐng)域存量可改造空間廣闊鋼鐵行業(yè)余熱資源豐富，市場總量超水泥行業(yè)，但余熱發(fā)電利用率遠低于水泥玻璃行業(yè)，發(fā)展相對成熟的高爐壓差發(fā)電覆蓋不到30%、燒結(jié)機環(huán)節(jié)余熱發(fā)電覆蓋率不到20%，未來空間廣闊。從市場需求來看，雖然近幾年來國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速有所減緩，但仍處于增長趨勢。根據(jù)《鋼鐵工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》數(shù)據(jù)推算，2023年鋼鐵行業(yè)余熱資源總量為17,122萬噸標準煤，現(xiàn)實可開發(fā)潛力達到5766萬噸標準煤。同水泥、玻璃行業(yè)余熱資源集中在一到兩處工藝的情況不同，鋼鐵生產(chǎn)過程中的余熱資源分布在煉焦、礦石燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼、煤氣利用等環(huán)節(jié)。據(jù)中國鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，我國鋼鐵企業(yè)煉鐵工序余熱發(fā)電機組有30%左右的裝機率，均來自高爐設(shè)備引進配套，剩余70%熱動力設(shè)備尚屬于余熱發(fā)電裝備未開發(fā)市場。從鋼鐵制造各個環(huán)節(jié)余熱發(fā)電市場容量來看，按我們測算，干熄焦余熱發(fā)電裝機潛力超2200MW，燒結(jié)機余熱發(fā)電裝機潛力超1100MW，爐頂壓差發(fā)電裝機潛力超900MW，燃氣－蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電裝機潛力超1500MW，此外，轉(zhuǎn)爐、加熱爐、電爐余熱發(fā)電裝機潛力達1290MW，整個鋼鐵領(lǐng)域余熱發(fā)電裝機潛力超過6990MW。預(yù)計化工及有色行業(yè)存量裝機容量總計4600MW?；ば袠I(yè)高溫、高耗能的生產(chǎn)特點決定了企業(yè)具有豐富的余熱資源，包括高溫廢氣余熱、冷卻介質(zhì)余熱、廢汽廢水余熱、高溫產(chǎn)品和爐渣余熱、化學(xué)反應(yīng)熱、可燃廢氣液和廢料余熱等。這些余熱資源約占其燃料消耗總量的17%～67%，可回收利用的余熱資源約為余熱總資源的60%4，預(yù)計化工行業(yè)潛在余熱發(fā)電裝機容量總計3600MW5。同樣，有色金屬冶煉能耗占全國能耗的10%左右，占工業(yè)部門能耗的15%左右，其能耗構(gòu)成中冶煉過程的余熱資源約占總能耗的60%，其中煙氣余熱占比高達80%，余熱資源利用潛力很大。從2023年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量606萬噸，鎳產(chǎn)量11.7萬噸來看，預(yù)計余熱發(fā)電潛在裝機容量超1000MW。綜上所述，截至目前預(yù)計水泥行業(yè)存量余熱發(fā)電裝機潛力4800MW；鋼鐵行業(yè)裝機潛力6990MW；玻璃行業(yè)裝機潛力500MW；化工及有色行業(yè)裝機潛力4600MW。余熱發(fā)電在水泥玻璃行業(yè)以外也有巨大的拓展空間。二、天壕節(jié)能：精于風(fēng)控，勇于創(chuàng)新從行業(yè)驅(qū)動要素來看，EPC項目需求主要來自于新增產(chǎn)能的建設(shè)，企業(yè)收入增長屬于下游投資驅(qū)動型，下游客戶更多是屬于被動式投入資金、人力、物力達到節(jié)能目的；EMC模式需求更多來自于下游企業(yè)節(jié)能減排的真實需求，雙方都有意愿來完成項目，EMC企業(yè)雖前期投入較大，但收益來自于后續(xù)運營穩(wěn)定的現(xiàn)金流（通常為10年以上），與下游固定資產(chǎn)投資相關(guān)度不大。這個屬性在余熱發(fā)電領(lǐng)域尤為重要，由于余熱發(fā)電主要應(yīng)用在玻璃、水泥、鋼鐵等高耗能行業(yè)，無論是從十四五各行業(yè)規(guī)劃來看，還是從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來看，這些行業(yè)都已不再可能進行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，但節(jié)能減排的需求迫在眉睫，此時EMC企業(yè)的價值將尤為突出。1、EMC壁壘體現(xiàn)在項目選、建、管、運全產(chǎn)業(yè)鏈合同能源管理模式集成了余熱發(fā)電行業(yè)的整個產(chǎn)業(yè)鏈，在融資能力、設(shè)計能力、施工能力、電廠運營能力等各方面對企業(yè)提出了較高的要求，壁壘非常高。同時，由于余熱利用合同能源管理項目主要集中于淘汰落后產(chǎn)能的高耗能行業(yè)，因此，項目甄選風(fēng)控能力對于合同能源管理公司保障后續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流至關(guān)重要。天壕節(jié)能是國內(nèi)較早在余熱發(fā)電領(lǐng)域采用合同能源管理模式投資運營余熱發(fā)電項目的綜合節(jié)能服務(wù)商之一，是該領(lǐng)域合同能源管理業(yè)務(wù)的市場開拓者。余熱發(fā)電市場中多數(shù)公司仍是以EPC項目為主，EMC收入占比不超過10%（其中易世達占比3%，中材節(jié)能占比8%），天壕節(jié)能EMC收入占比超過95%，是真正意義上的合同能源管理企業(yè)。天壕節(jié)能跨行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯：公司以天壕低碳技術(shù)研究院為平臺，成功探索和儲備了大量的跨行業(yè)發(fā)展技術(shù)。由于余熱發(fā)電熱源來自于各高耗能行業(yè)的生產(chǎn)廢氣，這就決定了這種廢氣的特性、種類、參數(shù)各不相同。因此，針對不同行業(yè)、不同種類的廢氣熱源應(yīng)有不同的余熱發(fā)電技術(shù)與之相匹配。其中關(guān)鍵的在于廢氣分析及處理技術(shù)、余熱回收裝置（余熱鍋爐）技術(shù)、與主工藝銜接的煙風(fēng)系統(tǒng)技術(shù)以及如何提高熱電轉(zhuǎn)換效率的熱力系統(tǒng)技術(shù)等。公司余熱發(fā)電技術(shù)核心優(yōu)勢主要體現(xiàn)在設(shè)計環(huán)節(jié)，包括系統(tǒng)集成設(shè)計技術(shù)和關(guān)鍵裝備設(shè)計技術(shù)。公司目前已掌握了水泥、玻璃、鋼鐵等行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)，同時儲備了冶金、化工行業(yè)的余熱發(fā)電技術(shù)，是目前少數(shù)掌握三個以上用能行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)的節(jié)能服務(wù)公司之一。截至2023年6月，公司相繼投入運營的合同能源管理項目共17個，總裝機容量達到152MW；在建、擬建項目14個，裝機容量總計134.5MW；其中水泥行業(yè)13個，玻璃行業(yè)17個，干熄焦行業(yè)3個。豐富的項目建設(shè)、管理、運營經(jīng)驗保障穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流以及行業(yè)競爭力。從財務(wù)數(shù)據(jù)對比來看，天壕節(jié)能凈利潤同比增速遠高于易世達，完全體現(xiàn)了高耗能行業(yè)在新增產(chǎn)能受限的條件下EMC模式相比EPC模式的優(yōu)勢；毛利率方面，EMC模式的項目毛利率穩(wěn)定在50%-60%之間，而以EPC為主的易世達和中材節(jié)能毛利率維持在20%-30%之間，且略有下滑趨勢。2、項目甄選風(fēng)控能力是公司基業(yè)長青的基石市場開發(fā)“大客戶”戰(zhàn)略獲得競爭優(yōu)勢，公司擁有一批長期穩(wěn)定的合作方，尤以集團客戶和大型企業(yè)客戶為多。在客戶選擇方面，公司注重選擇行業(yè)思維突出、所在區(qū)域市場需求旺盛具有較強市場競爭力、可持續(xù)經(jīng)營能力強的優(yōu)勢企業(yè)，同時避免對單一行業(yè)和少數(shù)合作方的依賴。合作方主要有葛洲壩集團、北京金隅集團、耀華玻璃等國內(nèi)大型企業(yè)集團或上市公司。項目風(fēng)險管理水平至關(guān)重要。公司這幾年重點市場拓展的“大客戶”制一方面從客戶源頭就把控了項目本身的風(fēng)險系數(shù)，此外，與下游客戶簽署的合同條款另一方面也保障了公司在遇到突發(fā)事項時能夠全身而退，盡量減少損失。從公司運營項目歷史來看，僅有4個項目暫停或取消，但對公司造成的影響都非常有限，這得益于公司風(fēng)控與合同條款設(shè)計考慮。以2023年11月29日公告終止的弘耀、耀華項目為例，終止主要源于弘耀項目的生產(chǎn)線建設(shè)進度低于計劃（此前已公告過因項目進展處于暫停狀況），耀華項目余熱資源量不穩(wěn)定（可能導(dǎo)致實際發(fā)電量低于設(shè)計裝機容量，收益水平不佳），由于兩個項目都處于建設(shè)初期，投資額較?。ㄒ淹度?46萬元）且已購買設(shè)備通用性較強，因此損失極小。2023年10月份平水項目（小項目，3.5MW）因京津冀環(huán)保問題，北京金隅平谷水泥生產(chǎn)線永久關(guān)停，按之前合同約定，公司大概率將可收回初始投資額，以投向其他優(yōu)質(zhì)項目，損失很小。3、資金實力保證擴張優(yōu)勢，外延式并購與內(nèi)生增長并舉合同能源管理模式下，由于余熱電站一次性投資額較大，要求節(jié)能服務(wù)公司有很強的投融資能力，且項目投資只能通過項目建成后的運營收益分年收回，因此對節(jié)能公司提出了更高的資金要求。拓展新領(lǐng)域有想法并且有能力。有能力主要體現(xiàn)在資金狀況和技術(shù)儲備上，資金方面公司三季報資產(chǎn)負債率僅23.6%，在手現(xiàn)金2.92億元；技術(shù)儲備方面，冷能利用、壓氣站余熱發(fā)電、超臨界CO2發(fā)電循環(huán)、流化床鍋爐爐渣顯熱回收等前言領(lǐng)域都是拓展方向，其中流化床鍋爐爐渣顯熱回收目前已進入示范項目實施階段，而壓氣站的余熱發(fā)電已進入優(yōu)化提高階段。連續(xù)獲得3筆干熄焦訂單，天壕節(jié)能進軍2200MW需求規(guī)模新領(lǐng)域。2023年上半年，公司獲得3筆干熄焦訂單。2023年1月與萍鄉(xiāng)焦化有限責(zé)任公司簽訂70萬噸焦炭干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金1.35億元；2023年6月與內(nèi)蒙古恒坤化工簽訂130萬噸干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金2.17億元；2023年6月與豐城新高焦化簽訂110萬噸干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金1.95億元。三筆訂單的獲取不僅顯示公司在水泥、玻璃等傳統(tǒng)余熱發(fā)電領(lǐng)域以外的開拓能力，同時也打開了存量裝機容量超過2200MW的干熄焦余熱發(fā)電新市場。天然氣壓氣站余熱發(fā)電領(lǐng)域的嘗試不會停止。雖然新疆西拓的收購以放棄告終，天然氣壓氣站領(lǐng)域拓展遇到階段性阻礙，打擊了二級市場投資者的信心，但是我們認為好的因素有三，其一跨領(lǐng)域擴張業(yè)務(wù)是公司后續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略重要方向之一；其二，與其說是收購失敗，不如認為是公司主動放棄該項目，再好的項目都應(yīng)該有合理的投入，在準確測算項目內(nèi)部收益率之后的決策不應(yīng)隨意改動，新疆西拓的核心在于中石化西氣東輸部分線段的獨家經(jīng)營權(quán)，但是后續(xù)還是需要大額的建設(shè)投資，因此對資金要求非常高。聯(lián)手新汶礦業(yè)，未來焦炭、煤層氣等新項目有望展開。2023年年6月，公司與新汶礦業(yè)集團有限責(zé)任公司（新汶礦業(yè)是山東能源集團子公司，實際控制人山東省國資委，位列2023中國煤炭工業(yè)100強第15位）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同商討焦炭余熱發(fā)電、煤層氣開發(fā)余熱發(fā)電，并將在火電機組的能效提高、設(shè)備設(shè)施升級改造、以及能耗項目的廢水、廢氣治理（如脫硫、脫硝）等方面展開戰(zhàn)略合作。三、盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)1：我們對公司2023年到2023年盈利預(yù)測基于現(xiàn)有運營項目、以及目前在建擬建項目的投產(chǎn)進度預(yù)測而來（詳見下表），并未預(yù)測2023年以及2023年新接項目訂單的業(yè)績貢獻，因此盈利預(yù)測結(jié)果相對保守。關(guān)鍵假設(shè)2：預(yù)計2023年-2023年營業(yè)外收入分別達到2300萬、2800萬和3200萬，當(dāng)期增值稅退稅金額和當(dāng)年銷售收入并無直接關(guān)系，不確定性較強。我們預(yù)計公司2023年-2023年將實現(xiàn)銷售收入分別為3.01億、4.24億和5.24億元，三年復(fù)合增速達26.8%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為1.15億、1.59億和1.99億元，三年復(fù)合增速達30%，對應(yīng)2023-2023年EPS分別為0.36元、0.50元和0.62元。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應(yīng)對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設(shè)未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標的參照圖表11，重點關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標情況來看，金融社?？ㄖ袠似髽I(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業(yè)更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點公司簡況我們認為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社保卡附加金融功能，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機會，招標規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預(yù)計13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠耍M管前期因報價問題失掉了工行的招標單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳