福能股份經(jīng)營分析報告

福能股份經(jīng)營分析報告2022年8月

1不囿傳統(tǒng)，低碳轉(zhuǎn)型1.1資產(chǎn)重組，登錄A股于19702004年5月公司股票在上交所掛牌上市，2014年7月，公司通過向福能集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的鴻山熱電100%100%股權(quán)和75%202260.29%公司控股股東，福建省國資委是公司實(shí)控人。：福能股份股權(quán)結(jié)構(gòu)（1Q22）資料來源：公司公告，Wind，市場研究部1.2外購內(nèi)建，做大轉(zhuǎn)型聯(lián)產(chǎn)等多種類電源發(fā)電業(yè)務(wù)組合，并參股核電發(fā)電業(yè)務(wù)，其中寧德核電已投運(yùn)。??201520173.61萬?20174.60億元競購福能貴電（原：華潤六枝）51%股權(quán)，132萬千瓦；以5.23億元競購華潤溫州20%股權(quán)，裝機(jī)容量200??2020年，晉江氣電全資子公司晉南熱電投產(chǎn)，裝機(jī)容量6202019.88神華福能）49%股權(quán)，裝機(jī)容量2003?20212.12億元競購惠安泉惠（泉惠發(fā)電）35%股權(quán)，惠安61.5萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項目尚未投產(chǎn)。??201535%福建海風(fēng)資源；???201626.817計裝機(jī)容量30.95201651%同開發(fā)石城漁港、平海灣F區(qū)海上風(fēng)電項目，合計裝機(jī)容量40萬千瓦；201851%長樂外海海上風(fēng)電場區(qū)C80萬千瓦。??201510%方共同負(fù)責(zé)建設(shè)和運(yùn)營福建霞浦核電工程4臺百萬千瓦級壓水堆核電項1臺60萬千瓦高溫氣冷堆核電項目；????201520%方共同建設(shè)和運(yùn)營管理60萬千瓦示范快中子反應(yīng)堆工程；201635%于連江核電項目的開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營及管理；201610%，多方共同建設(shè)和運(yùn)營兩臺百萬千瓦級功率的核電站；201815.31億元受讓控股股東福能集團(tuán)持有的寧德核電10%股權(quán)，裝機(jī)容量435.6萬千瓦。：福能股份主要控股、參股公司情況資料來源：公司公告，wind，市場研究部42014318.052021599.33202156.3%中，風(fēng)力發(fā)電180.90萬千瓦，天然氣發(fā)電152.804.02瓦。公司煤電板塊包括129.61132.00萬千瓦燃煤純凝發(fā)：年福能股份裝機(jī)容量599.33萬千瓦：年福能股份清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到56.3%熱電聯(lián)產(chǎn)燃煤純凝600天然氣電陸上風(fēng)電海上風(fēng)電光伏熱電聯(lián)產(chǎn)燃煤純凝天然氣電陸上風(fēng)電海上風(fēng)電光伏萬100%80%60%40%20%0%4002000資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2014年的119.862021195.67億千瓦時，年復(fù)合增長率達(dá)到7.3%。發(fā)電業(yè)務(wù)之外，公2014365.122021929.84年復(fù)合增長率達(dá)14.3%。：2014-2021年福能股份發(fā)電量達(dá)7.3%：2014-2021年福能股份供熱量達(dá)14.3%發(fā)電量YOY供熱量YOY1000800600400200040%30%20%10%0%2502001501005080%60%40%20%0%萬噸億kWh0-20%-10%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.77億元，同比增長26.4%，較2014年58.09億元營收，多年復(fù)合增長率達(dá)11.0%，其中，供電業(yè)務(wù)收入94.92億元，同比增長24.5%，占總營收的比重達(dá)78.6%。5：年福能股份營業(yè)收入同比增長26.4%：年福能股份供電業(yè)務(wù)占比達(dá)78.6%1501005050%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%-10%-20%0資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部1.3風(fēng)電轉(zhuǎn)型，增厚業(yè)績2021180.9萬千瓦，其中，陸上風(fēng)電91.189.8萬千瓦。年內(nèi)公司平海灣FC區(qū)三個合計89.8萬千瓦的海上風(fēng)電項目全部實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。202133.7517.2%9.22191.2%1Q2213.91瓦時，同比增長71.7%；其中，海風(fēng)發(fā)電量5.94億千瓦時，同比增長353.4%。：年福能股份風(fēng)電裝機(jī)180.9：2021年福能股份風(fēng)電發(fā)電量達(dá)33.75億千瓦時陸上風(fēng)電萬海上風(fēng)電YOY-風(fēng)電總裝機(jī)100%陸上風(fēng)電海上風(fēng)電YOY-風(fēng)電2001501005040302010040%30%20%10%0%億kWh80%60%40%20%0%0-10%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2021年公司風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收19.2424.9%電實(shí)現(xiàn)營收6.74191.9%202120.7%，較風(fēng)電發(fā)電量占比高出3.5pct，風(fēng)電對營收的提振效果顯著，隨著三個海風(fēng)項目的全面投產(chǎn)，風(fēng)電對營收貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提高。6：2021年福能股份風(fēng)電營收占電力板塊營收的20.7%：年福能股份風(fēng)電營收19.24風(fēng)電占發(fā)電營收比重陸上風(fēng)電海上風(fēng)電YOY-風(fēng)電總收入40%25201510525201510525%20%15%10%5%億元億元30%20%10%0%0-10%00%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部公司傳統(tǒng)火電業(yè)務(wù)毛利率不斷下行，火電業(yè)務(wù)毛利率由2014-2016年的26.0%26.9%27.0%201711.8%15%60%以上，2021年風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利12.68億元，占公司發(fā)電業(yè)務(wù)的比重達(dá)到74.0%，隨著高毛利2018的19.7%202024.4%2021較2020年下滑7.1pct至5.8%，而發(fā)電業(yè)務(wù)整體毛利率下滑5.9pct至18.5%，降幅小于火電業(yè)務(wù)。：福能股份風(fēng)電毛利率基本在60%：福能股份風(fēng)電對發(fā)電毛利貢獻(xiàn)達(dá)74.0%發(fā)電陸上風(fēng)電燃煤發(fā)電海上風(fēng)電天然氣電光伏海上風(fēng)電陸上風(fēng)電風(fēng)電毛利占發(fā)電毛利比重80%60%40%20%0%15105100%億元50%0%0-20%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部在火電疲弱的趨勢下，風(fēng)電轉(zhuǎn)型對公司業(yè)績增厚明顯。2014-2021歸母凈利潤由7.95億元提升至12.686.9%20212017-2020年2020年達(dá)10.6%10%2021年受高煤價影響，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，隨之下行，回落到7.6%。7：年福能股份歸母凈利潤同比下降15.2%：年福能股份（加權(quán)）達(dá)7.6%歸母凈利潤YOYROE（加權(quán)）ROA20億元40%30%20%10%0%20%16%12%8%151054%-10%-20%00%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部凈現(xiàn)比保持在1.5以上，良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流支持公司開發(fā)新項目的關(guān)鍵。：2014-2021年福能股份固定資產(chǎn)情況：福能股份資產(chǎn)負(fù)債率為51.0%固定資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款長期股權(quán)投資在建工程貨幣資金資產(chǎn)負(fù)債率80%60%40%20%0%5004003002001000億元資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部：年福能股份凈現(xiàn)比達(dá)1.52：2014-2021年福能股份現(xiàn)金流情況經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額億元凈利潤經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額投資性現(xiàn)金流凈額融資性現(xiàn)金流凈額3020100310050億元2100-50-100資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部82火電：源遠(yuǎn)根固，別具一格20174.6051底，公司火電控股裝機(jī)容量達(dá)414.41萬千瓦，占公司總裝機(jī)容量的69.1%。2021年公司火電發(fā)電量占公司總發(fā)電量比重達(dá)82.5%，火電發(fā)電量從2014108.24億千瓦時增長至2021161.43億千瓦時，多年復(fù)合增長率達(dá)5.9%2015201526.86億千瓦，同比下降37.1%，此后氣電新政下公司天然氣電機(jī)組年發(fā)電并未滿發(fā)，2015-2021年發(fā)電量復(fù)合增速達(dá)10.3%。公司火電發(fā)電收入從201441.70202173.29占公司總發(fā)電收入的78.9%。：年福能股份火電控股裝機(jī)占比69.1%：年福能股份火電發(fā)電量占比82.5%熱電聯(lián)產(chǎn)天然氣電福能貴電占比-火電100%80%熱電聯(lián)產(chǎn)天然氣電福能貴電占比-火電5004003002001000萬20015010050100%億kWh80%60%40%20%0%60%40%20%0%0資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部：福能股份不同發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價（含稅）：年福能股份火電營收占比78.9%熱電聯(lián)產(chǎn)元/kWh天然氣電福能貴電燃煤發(fā)電天然氣電YOY-火電營收80%0.80.60.40.20806040200億元60%40%20%0%-20%-40%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部92.1以熱定電，煤熱聯(lián)動公司在福建省內(nèi)的129.61602021年鴻山熱電機(jī)組利用小時數(shù)達(dá)5894小時，分別領(lǐng)先福建省、全國的火電設(shè)備平均發(fā)電利用小時1017、1446小時；供電標(biāo)煤耗270.62/低于同類型燃煤火電機(jī)組30/千瓦時以上。：年鴻山熱電機(jī)組利用小時數(shù)達(dá)5894：年鴻山熱電供電標(biāo)煤耗270.62克千瓦時鴻山熱電-計算福建全國鴻山熱電福建-平均值80006000400020000h4003002001000g/kWh資料來源：公司公告，Wind，國家能源局，市場研究部注：鴻山熱電利用小時=發(fā)電量裝機(jī)容量資料來源：公司公告，市場研究部2021929.8436.5%2021年公司供熱均價180.50/22.8%部分高煤價沖擊。：福能股份熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組供熱量與發(fā)電量情況：福能股份熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組供熱均價與煤價聯(lián)動發(fā)電量-熱電聯(lián)產(chǎn)（左軸）億kWh供熱量（右軸）萬噸1000供熱均價（左軸）煤炭均價（右軸）10080604020020015010050元/噸12009006003000元/噸80060040020000資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：福能集團(tuán)債券募集說明書，市場研究部注：煤炭均價為福能集團(tuán)公布的煤炭內(nèi)銷價格102021年燃煤發(fā)電收入39.61億元，同比下降1.4%，供熱業(yè)務(wù)營收16.78億67.7%2.73利1.88對熱電聯(lián)產(chǎn)毛利貢獻(xiàn)不斷加強(qiáng)，減少火電業(yè)績虧損。：年福能股份供熱收入同比增長67.7%：福能股份供熱毛利率達(dá)11.2%火電（不含晉江氣電）YOY-火電供熱YOY-供熱火電（不含晉江氣電）供熱50403020100100%70%40%10%-20%億元50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：wind，市場研究部資料來源：wind，市場研究部：年福能股份供熱毛利1.88億元：福能股份供熱對熱電聯(lián)產(chǎn)毛利貢獻(xiàn)火電（不含晉江氣電）供熱火電（不含晉江氣電）供熱億元129100%50%630%0-50%-100%-3-6資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2.2電量替代，旱澇保收發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓的替代電量收入是公司氣電板塊的主要利潤支撐。2020年公司氣電板塊業(yè)績虧損主要是當(dāng)年公司僅完成替代電量9.28億千瓦時，同比下降62.7%，尚有替代電量12.92億千瓦時當(dāng)年未完成，測算減少替代2.371.532021年公司完成替代電量40.442020335.7%10.324.89增厚氣電業(yè)績的重要支撐。：福建發(fā)改委核準(zhǔn)中海福建天然氣公司印尼氣價：2021年晉江氣電完成替代電量40.44億千瓦時燃?xì)怆娏刻娲娏?0403020100億kWh3.532.521.510.50元/立方米資料來源：福建省發(fā)改委，市場研究部注：日期為核準(zhǔn)價格執(zhí)行首日資料來源：公司公告，市場研究部：年晉江氣電實(shí)現(xiàn)毛利6.99億元：年晉江氣電實(shí)現(xiàn)凈利潤4.89億元毛利-晉江氣電毛利-燃?xì)怆娏棵?替代電量615105億元億元4200-5-10-2資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部123風(fēng)電：由陸向海，乘風(fēng)破浪福建省地處我國的東南沿海，省內(nèi)主要山脈走向與臺灣的中央山脈接近平行，臺灣海峽狹管效應(yīng)明顯，特殊地理位置和海陸配置造就省內(nèi)沿海與海上豐富的風(fēng)力資源。據(jù)中國氣象局風(fēng)能太陽能中心的數(shù)據(jù)，2021年，全國70米高度平均風(fēng)速均值約為5.5m/s6.0m/s6.0m/s：米高度層年平均風(fēng)速分布（單位：m/s）資料來源：中國氣象局風(fēng)能太陽能中心，市場研究部：福建省各主要代表站各月平均風(fēng)速月份觀測站123456789年均高度月平均風(fēng)速（m/s）漳浦石獅7.16.66.785.75.36.96.55.36.67.46.255.43.95.65.24.35.46.54.85.85.44.84.45.554.35.65.55.54.65.863.74.84.955.17.16.65.25.46.78.47.67.98.77.677.57.59.o8.17.39.1127.976.06.16.96.35.56.97.810m10m10m10m10m10m10m6.18崇武5.85.44.65.868.37.46.68.29.1莆田7.16.17.69.27.46長樂4.25.34.7平潭7.59.78.79.8南日島13福瑤島7.37.57.26.96.478.478.18.187.87.510m資料來源：CNKI，福建省沿海風(fēng)力資源特性分析-朱偉強(qiáng)，市場研究部2021均利用小時達(dá)27032232471：年福建省風(fēng)電利用小時達(dá)2703小時：年福建省風(fēng)電棄風(fēng)率為12%10%8%30002500200015001000500h6%4%2%0%0青蒙新河甘全吉山蒙寧陜遼黑河山湖貴江云天上江浙安福湖重四西廣廣海海西疆北肅國林西東夏西寧龍南東南州西南津海蘇江徽建北慶川藏東西南福云內(nèi)江四山廣新吉遼安山全黑河上重陜湖河浙湖北甘寧江天廣貴海西青建南蒙蘇川西西疆林寧徽東國龍北海慶西北南江南京肅夏西津東州南藏海均值江古均江值資料來源：wind，市場研究部資料來源：wind，市場研究部3.1風(fēng)起于陸公司風(fēng)電業(yè)務(wù)起步于福能新能源的陸上風(fēng)電場，截至2021年公司已經(jīng)投產(chǎn)22個陸上風(fēng)電場，除晉江金井32MW項目由晉江氣電負(fù)責(zé)外，其余項目均有福受益于投產(chǎn)較早，公司陸風(fēng)項目均享受補(bǔ)貼電價，毛利率穩(wěn)定維持在65%上項目利用小時高。2021年公司風(fēng)電平均利用小時數(shù)達(dá)2951均利用小時數(shù)高出719小時。：福能股份陸風(fēng)毛利率維持在65%：年福能股份陸風(fēng)利用小時數(shù)達(dá)2951毛利毛利率福能股份福建平均全國平均10868%66%64%62%60%億元40003000200010000h6420資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：wind，國家能源局，市場研究部14：福能股份已經(jīng)投產(chǎn)陸上風(fēng)電場情況序號項目名稱莆田石城風(fēng)電場（一期）莆田石井風(fēng)電場（一期）莆田石井風(fēng)電場（二期）莆田東嶠風(fēng)電場投產(chǎn)裝機(jī)容量(MW)時間14040144848484812484034.548484847.53040202048852014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2014年及之前2015.092345莆田后海風(fēng)電場一期）莆田后海風(fēng)電場（二期）莆田石城風(fēng)電場（二期）惠安小岞風(fēng)電場6789龍海隆教風(fēng)電場101112131415161718192021龍海黃坑風(fēng)電場仙游草山風(fēng)電場龍海新村風(fēng)電場項目莆田大蚶山風(fēng)電場項目莆田石塘風(fēng)電場項目龍海新厝風(fēng)電場項目莆田坪洋風(fēng)電場項目龍海港尾風(fēng)電場項目永春外山風(fēng)電場2016.042016.102016.102018.012018.052018.05南安洋坪風(fēng)電場2019.04莆田頂巖山風(fēng)電場項目莆田潘宅風(fēng)電場2019.092020.0722晉江金井風(fēng)電場322015年資料來源：公司公告，市場研究部注：時間為公司公告風(fēng)電場全部投產(chǎn)日3.2逐鹿海風(fēng)3.2.1海風(fēng)新機(jī)遇202121.1GW2021年底全球累計海上風(fēng)57.2GW2021年海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)1690萬千瓦，同比增長170.8%2021年底全國累計海上風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)2679.71202189.815：年全國海風(fēng)裝機(jī)容量同比增長170.8%：年各國新增海上風(fēng)電裝機(jī)占比海風(fēng)裝機(jī)容量-全國YOY-全國1%3%2%4%30002500200015001000500200%150%100%50%中國英國越南丹麥荷蘭其他萬11%21.1GW00%80%資料來源：國家能源局，中電聯(lián)，市場研究部資料來源：風(fēng)能委員會CWEA，市場研究部：截至2021年底各國海上風(fēng)電累計裝機(jī)占比：年福能股份海風(fēng)裝機(jī)達(dá)到海風(fēng)裝機(jī)（左軸）萬海風(fēng)發(fā)電量（右軸）中國100806040200108億kWh7%4%5%英國德國荷蘭丹麥其他613%48%57.2GW4222%0資料來源：風(fēng)能委員會CWEA，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部100GW前景廣闊。：部分沿海省市“十四五”期間海上風(fēng)電規(guī)劃省份政策文件規(guī)劃內(nèi)容《天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》天津海陸并舉，加快推進(jìn)遠(yuǎn)海90萬千瓦海上風(fēng)電項目前期準(zhǔn)備工作。組織實(shí)施山東省海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，規(guī)劃總規(guī)模3500萬千瓦。重點(diǎn)推進(jìn)渤中、半島南500萬千瓦以上項目開工建設(shè)，建成并網(wǎng)200萬千瓦。爭取760萬千瓦場址納入國家深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電規(guī)劃。山東江蘇《2022年全省能源工作指導(dǎo)意見》《江蘇省“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃》規(guī)劃海上風(fēng)電場址共28個，規(guī)模909萬千瓦?！墩憬‰娏Πl(fā)展“十四五”規(guī)劃打造3個以上百萬千瓦級海上風(fēng)電基地，新增海上風(fēng)電裝機(jī)455萬千瓦。浙江福建漳州《福建省“十四五“能源發(fā)展專項規(guī)按照競爭配置規(guī)則、持續(xù)有序推進(jìn)規(guī)?；羞B片海上風(fēng)電開發(fā)，重16劃》點(diǎn)推進(jìn)福州、寧德、莆田、漳州、平潭等資源較好地區(qū)的海上風(fēng)電項410萬千瓦，新增開發(fā)省管海域海上風(fēng)點(diǎn)規(guī)模約1030萬千瓦，深遠(yuǎn)海示范化開發(fā)480萬千瓦。到2025年底，全省海上風(fēng)電累計建成達(dá)到1800萬千瓦，其中新增1400萬千瓦，在全國率先實(shí)現(xiàn)平價并網(wǎng)。爭取在“十四五”期間，粵東千萬千瓦級海上風(fēng)電基地開工建設(shè)1200萬千瓦，其中建成投產(chǎn)600萬千瓦；粵西千萬千瓦級海上風(fēng)電基地開工建設(shè)1000萬千瓦，其中建成投產(chǎn)500萬千瓦。《促進(jìn)海上風(fēng)電有序開發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)施方案》廣東“十四五”期間規(guī)劃11個場址作為近期重點(diǎn)項目，總開發(fā)容量為1230萬千瓦。海南廣西國家能源局先期批復(fù)全區(qū)海上風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)容量750萬千瓦。資料來源：各省政府網(wǎng)站，北極星電力網(wǎng)，市場研究部2017年國家能源局復(fù)函福建省發(fā)改委，同意福建省總規(guī)模1330萬千瓦海上17410萬千瓦，新增開發(fā)省管海域海上風(fēng)電規(guī)模約1030480萬千瓦。：福建省近、中期海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃規(guī)劃階段序號城市項目名稱規(guī)劃面積平方公里規(guī)劃容量萬千瓦1寧德寧德寧德寧德寧德寧德寧德福州福州福州福州福州福州福州福州福州福州平潭平潭平潭莆田莆田莆田莆田寧德霞浦I區(qū)寧德霞浦F區(qū)寧德霞浦H區(qū)寧德霞浦J區(qū)寧德霞浦K區(qū)福鼎A區(qū)2181911932536116130103672786380\1801510025455014030103060655570\234567福鼎B區(qū)8長樂文武9長樂B區(qū)（調(diào)整）長樂外海DE區(qū)長樂外海I區(qū)101112131415161718192021222324長樂外海J區(qū)長樂外海K區(qū)連江外海（調(diào)整）檢測試驗(yàn)風(fēng)場興化灣C近期103751483510324318103045453010304015馬祖島外平潭A區(qū)平潭B區(qū)平潭草嶼（調(diào)整）平海灣C區(qū)（調(diào)整）南日島C區(qū)（調(diào)整）莆田湄洲灣外海鳳電場前田大麥嶼（調(diào)整）172526合計1漳州漳州漳州六鰲H區(qū)漳州詔安A區(qū)4440116147594100127080寧德寧德寧德寧德漳州漳州漳州寧德深水A區(qū)寧德深水B區(qū)寧德深水C區(qū)寧德深水D區(qū)漳州六鰲I區(qū)漳州六鰲J區(qū)漳州詔安B區(qū)28980312297110854中期總結(jié)58980613976120657合計70621816201890資料來源：福建省發(fā)改委，市場研究部3.2.2平價倒逼成本下行2019年520198822019年符合規(guī)劃、納入財政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的新核準(zhǔn)近海風(fēng)電指導(dǎo)價調(diào)整為每千瓦時0.82020年調(diào)整為每千瓦時0.75201820212022于公司三個海風(fēng)均在2021年年底之前并網(wǎng)，仍享受補(bǔ)貼電價。：海上風(fēng)電上網(wǎng)電價（元/kWh）海上風(fēng)電政策文件主要內(nèi)容近海潮帶間發(fā)改價格〔2014〕1216號發(fā)改價格〔2016〕2729號2014.06-2017標(biāo)桿電價20018年標(biāo)桿電價0.850.750.850.750.800.75發(fā)改價格〔2019〕882號2019年指導(dǎo)價不得高于指導(dǎo)價資料來源：國家發(fā)改委，北極星風(fēng)電網(wǎng)，市場研究部自20222010-202048%成本存在進(jìn)一步下降空間。：2010-2020年，海上風(fēng)電下降幅度達(dá)到48%總安裝成本利用率（USD/kW）%（2020USD/kW）變動變動變動光伏473188313553185-81%1416364017%0.3810.0570.0390.084-85%陸上風(fēng)電海上風(fēng)電19714706-31%-32%273831%6%0.0890.162-56%-48%資料來源：國際能源署，市場研究部18沿海其他省市。：部分省市海上風(fēng)電度電成本（2019省市單位造價（元/kW）等效利用小時（）度電成本（元/kWh）江蘇上海浙江廣東福建14500-1650015000-1650015500-1650016500-1750017500-185002500-30002800-30002600-280028000.538-0.6450.596-0.6560.616-0.7060.656-0.6950.487-0.5883500-4000資料來源：CNKI：部分省份對海上風(fēng)電“省補(bǔ)”政策省份省補(bǔ)政策??2022補(bǔ)貼范圍為2018年底前已完成核準(zhǔn)、在2022年至2024年全容量并網(wǎng)的省管海域項目，對2025年起并網(wǎng)的項目不再補(bǔ)貼；廣東山東??補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為2022年、2023年、年全容量并網(wǎng)項目每千瓦分別補(bǔ)貼1500元、1000元、500對2022—2024800500300元的標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼規(guī)模分別不超過200萬千瓦、340萬千瓦、160萬千瓦；?2023年底前建成并網(wǎng)的海上風(fēng)電項目，免于配建或租賃儲能設(shè)施。允許發(fā)電企業(yè)投資建設(shè)配套送出工程，由電網(wǎng)企業(yè)依法依規(guī)回購，推動項目早建成、早投產(chǎn)。??海上風(fēng)電上網(wǎng)電價暫時執(zhí)行全省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價；2022年和2023年，全省享受海上風(fēng)電省級補(bǔ)貼規(guī)模分別按60萬千瓦和150萬千瓦控制、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為0.03/千瓦時和0.015/千瓦時；浙江???以項目全容量并網(wǎng)年份確定相應(yīng)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，按照“先建先得”原則確定享受省級補(bǔ)貼的項目，直至補(bǔ)貼規(guī)模用完；項目補(bǔ)貼期限為10年，從項目全容量并網(wǎng)的第二年開始，按等效年利用小時數(shù)2600小時進(jìn)行補(bǔ)貼；2021年底前已核準(zhǔn)項目，2023年底未實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)將不再享受省級財政補(bǔ)貼。資料來源：政府網(wǎng)站，市場研究部3.2.3攜手三峽，優(yōu)勢互補(bǔ)2015雙方將共同開發(fā)福能集團(tuán)已獲取的100萬千瓦海上風(fēng)電資源，同時雙方共同負(fù)責(zé)向福建省另外爭取200萬千瓦海上風(fēng)電資源。三峽能源作為國內(nèi)海上風(fēng)電領(lǐng)域的合作、高效互補(bǔ)。公司控股的三川風(fēng)電負(fù)責(zé)開發(fā)建設(shè)莆田平海灣F區(qū)海上風(fēng)電場和莆田石城海40C區(qū)海上風(fēng)電場，總裝機(jī)規(guī)模49.8萬千瓦。19：福能股份與三峽能源交叉持股與項目開發(fā)情況資料來源：公司公告，三峽能源招股說明書，市場研究部隨著福建省海上風(fēng)電規(guī)劃目標(biāo)明確，公司憑借自身區(qū)位優(yōu)勢與控股股東能源匡算公司每年的可供支配現(xiàn)金流，2021年匡算可用現(xiàn)金流23.9億元。假設(shè)這部分資金不參與償還債務(wù)，全部用于投資海風(fēng)項目，假設(shè)海風(fēng)項目平均造價10000/千瓦。考慮最大化杠桿和參考公司現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率兩種情況：??資本金比例20%：對應(yīng)海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模120資本金比例40%：對應(yīng)海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模60：年福能股份匡算可用現(xiàn)金流23.9凈利潤折舊與攤銷分紅匡算可用資金3020100億元-10資料來源：公司公告，市場研究部204投資收益：穩(wěn)中有進(jìn)投資凈收益從20150.0620215.47達(dá)111.2%，對公司利潤總額的貢獻(xiàn)也由0.4%提高至32.7%。2021年公司投資收益主要來自寧德核電（持股10%2.32億元、海峽發(fā)電35%1.7449%0.7920%）0.3023%僅貢獻(xiàn)投資收入99.6萬元，2020年同期投資收益1.26隨著三峽能源海峽發(fā)電海風(fēng)項目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計海峽發(fā)電將持續(xù)貢獻(xiàn)高額：年福能股份投資凈收益占利潤總額的32.7%：年福能股份投資凈收益5.47億元投資凈收益YOY投資凈收益/利潤總額6420400%300%200%100%0%40%億元30%20%10%0%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部215盈利預(yù)測與投資建議5.1盈利預(yù)測與業(yè)務(wù)拆分包括供電、供熱等幾個子項目。5.1.1火電2022-2025年火電板塊的營收預(yù)測，做以下幾點(diǎn)假設(shè)：???新增裝機(jī)：2022-2025年，火電保持現(xiàn)有裝機(jī)容量；利用小時：參考?xì)v史發(fā)電利用小時數(shù)，以及多年平均發(fā)電量；上網(wǎng)電價：維持目前的電價水平，略有上浮。由此得到公司2022-2025年火電板塊業(yè)務(wù)的收入預(yù)測如下：：2022-2025年福能股份火電板塊營業(yè)收入預(yù)測主營-火電2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E裝機(jī)容量控股（萬kW）發(fā)電量（億kWh）廠用電率408.41168.525.58%159.114126414.41162.905.67%153.673931414.41161.445.85%152.003896414.41161.495.68%152.313897414.41161.495.68%152.313897414.41161.495.68%152.313897414.41161.495.68%152.313897上網(wǎng)電量（億kWh）利用小時平均（）上網(wǎng)電價/kWh含稅）供熱量（萬t）0.4080.3990.401929.84196.7513.0%90.0883.956.130.411945.00197.3113.0%82.3780.192.180.411945.00197.3113.0%82.3778.034.340.411945.00197.3113.0%82.3778.034.340.411945.00197.3113.0%82.3778.034.34651.95162.9513.8%78.93681.22160.1813.0%68.96供熱單價平均（元/t，含稅）增值稅稅率營業(yè)收入（億元）營業(yè)成本（億元）毛利（億元）66.6258.7512.3110.21毛利率15.60%14.81%6.81%2.64%5.27%5.27%5.27%資料來源：公司公告，Wind，市場研究部預(yù)測5.1.2風(fēng)電2022-2025年風(fēng)電板塊的營收預(yù)測，做以下幾點(diǎn)假設(shè)：?新增裝機(jī)：2022-2025年，陸風(fēng)保持裝機(jī)容量，海風(fēng)裝機(jī)每年新增0、308090??利用小時：當(dāng)年新增裝機(jī)全部按照1/6年均利用小時折算；由此得到公司2022-2025年風(fēng)電板塊業(yè)務(wù)的收入預(yù)測如下：22：2022-2025年福能股份風(fēng)電板塊營業(yè)收入預(yù)測主營-風(fēng)電2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E控股裝機(jī)容量（萬kW）發(fā)電量（億kWh）廠用電率85.0021.672.04%21.232550100.6028.751.95%28.192858180.9033.752.06%33.051865180.9056.942.00%55.803147210.9059.192.00%58.002806290.9076.442.00%74.912628380.90113.192.00%110.922972上網(wǎng)電量（億kWh）利用小時平均（）上網(wǎng)電價/kWh0.60413.8%11.284.050.61813.0%15.405.120.65913.0%19.246.550.73213.0%36.1711.7824.3967.43%0.71713.0%36.8313.1323.6964.34%0.63213.0%41.8615.9225.9461.97%0.532增值稅稅率13.0%52.21營業(yè)收入（億元）營業(yè)成本（億元）毛利（億元）毛利率20.877.2310.2866.74%12.6865.94%31.3464.08%60.03%資料來源：公司公告，Wind，市場研究部預(yù)測2022-2025年盈利預(yù)測：：2022-2025年福能股份盈利預(yù)測2019A99.452020A95.572021A120.7726.37%100.0837.58%20.692022E138.0414.29%100.090.00%37.952023E139.000.70%99.502024E144.353.85%102.513.03%41.842025E營業(yè)收入（億元）155.027.40%107.705.06%47.336.32%78.72-3.90%72.75營業(yè)成本（億元）4.66%20.74-7.58%22.83-0.59%39.50毛利潤（億元）13.14%20.85%13.2010.08%23.88%15.96-9.36%17.13%15.2583.43%27.49%30.134.09%28.42%32.065.91%28.99%33.6513.11%30.53%36.93毛利率凈利潤（億元）21.94%13.27%12.4420.91%16.69%14.95-4.40%12.63%12.6897.53%21.83%25.016.42%23.07%27.574.96%23.31%29.289.75%23.83%33.24凈利率EPS（元）0.800.850.651.281.411.501.70資料來源：公司公告，Wind，市場研究部預(yù)測注：2019-2021年使用EPS（攤?。?.2估值分析5.2.1相對估值能股份、吉電股份5家可比上市公司，對應(yīng)2022年