原油價格跌跌不休 過剩預(yù)期取代供應(yīng)緊缺論調(diào)

Word原油價格跌跌不休過剩預(yù)期取代供應(yīng)緊缺論調(diào)低油價有助于降低企業(yè)成本、增加企業(yè)效益，對于目前信用利差維持高位的情況下，企業(yè)盈利前景改善或在一定程度上利好信用。

原油價格跌跌不休

近期，國際油價連跌7周，布倫特原油期貨價格由今年10月3日高點86.29美元/桶下滑至11月30日的59.09美元/桶，跌幅超過3成，該價格也創(chuàng)出13個月新低。

原油價格跌跌不休，主要受三方面因素推動。一是原油供給過剩預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。今年三季度以來，在美國頁巖油產(chǎn)量上升、主要產(chǎn)油國無意減產(chǎn)等因素影響下，市場對原油價格供給過剩預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。二是美元走強。美國經(jīng)濟相對其他經(jīng)濟體增長強勁，非美貨幣持續(xù)走弱，美元上升對原油價格構(gòu)成抑制。三是交易情緒影響。8月中旬市場普遍預(yù)期布倫特原油存在突破100美元/桶的可能，但時隔兩個月不到，原油價格就急轉(zhuǎn)直下，情緒因素在其中起到關(guān)鍵作用。

國際原油在短期價格水平再度大幅下挫的概率偏低，但并不意味著原油價格就此展開反彈行情，未來3—6個月布倫特原油價格或在每桶50美元至75美元附近波動。在低油價情況下，有哪些投資機會涌現(xiàn)?

從中微觀層面看，低油價對國內(nèi)行業(yè)企業(yè)影響存在兩面性，對于能源供給方面，例如，能源勘探、開發(fā)、貿(mào)易為主要盈利模式的企業(yè)，低油價將壓縮這些行業(yè)企業(yè)的利潤空間;但對于那些將原油作為投入的行業(yè)企業(yè)而言，低油價將降低其運營成本、增強盈利能力與競爭力，例如：航空與物流交通運輸業(yè)，汽車行業(yè)，中下游化工，農(nóng)業(yè)行業(yè)等。

比如，對交通運輸業(yè)來說，燃油支出約占航空公司成本的三成左右，低油價將直接提振航空公司的盈利表現(xiàn)。對物流業(yè)來說，由于物流業(yè)競爭加劇，能源成本支出對物流企業(yè)盈利也構(gòu)成影響。對化工行業(yè)來說，那些將原油作為中間產(chǎn)品投入的行業(yè)，如原油中下游化工產(chǎn)品，烯、苯等基本化工原料，合成化纖、合成橡膠等有機化工原料，還有農(nóng)用化肥等，低油價有助于降低這些行業(yè)的成本。但是，企業(yè)受益程度與企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力有關(guān)，其中擁有核心技術(shù)和規(guī)模效益的企業(yè)受益相對大。

對于消費來說，理論上低油價有助于降低家庭能源消費支出，抑制通脹，增強家庭消費支出能力;同時，從商品互補性看，低油價有助于降低能源消費成本，刺激汽車等耐用消費品的需求。但低油價對新能源行業(yè)發(fā)展構(gòu)成沖擊，由于新能源的技術(shù)與普及仍有待提高，原油價格長時間維持低位或擠壓新能源需求。

低油價對債市影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是降低通脹壓力。低油價將降低物價上行壓力，市場對于央行收緊政策預(yù)期降溫。二是縮窄信用利差。我國是以工業(yè)制造業(yè)為主的經(jīng)濟體，民營企業(yè)在制造業(yè)中的比重大，低油價有助于降低企業(yè)成本、增加企業(yè)效益，對于目前信用利差維持高位的情況下，企業(yè)盈利前景改善或在一定程度上利好其信用。

此外，低油價有助于降低歐美通脹壓力，歐美主要央行的政策收緊步伐或?qū)⒂兴啪?，其對新興市場的外溢性減弱。低油價還將帶來能源支出減少，保持外匯儲備穩(wěn)定，也有助于人民幣匯率穩(wěn)定。

過剩預(yù)期取代供應(yīng)緊缺論調(diào)

不難發(fā)現(xiàn)，今年油價先漲后跌的主要邏輯依然是供應(yīng)端預(yù)期變化。前三季度，油價強勢的根基未見松動，依然被歐佩克切實履行減產(chǎn)協(xié)議、伊朗石油出口將被美國制裁以及委內(nèi)瑞拉持續(xù)性減產(chǎn)等多方面因素呵護。

供給側(cè)主動性收縮擴大了原油的溢價空間，一度被投資者認(rèn)為會漲至100美元/桶。不過，隨著美國、俄羅斯等非歐佩克國家與以沙特、伊拉克、利比亞為首的歐佩克國家大幅增產(chǎn)，疊加美國給予8個國家進口伊朗石油的豁免權(quán)，延遲了供應(yīng)缺口出現(xiàn)的時間點，油價強勢的根基出現(xiàn)動搖，上漲邏輯崩塌，繼而被供應(yīng)過剩的論調(diào)取代。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以美國為代表的非歐佩克國家的原油供給增速已經(jīng)超過全球需求增速100萬桶/日。其中美國能源信息署(EIA)稱，2021年美國原油產(chǎn)量達1100萬桶/日，預(yù)計2021年將超過1200萬桶/日。

作為原油市場調(diào)節(jié)者,歐佩克如果想穩(wěn)定油價在合理水平，就必須立即采取行動——在12月6日的歐佩克產(chǎn)油國大會上達成削減產(chǎn)量的共識并付諸實施。但筆者十分擔(dān)