2023年食品飲料行業(yè)分析報告

2023年食品飲料行業(yè)分析報告2023年3月目錄一、一季度業(yè)績回顧:行業(yè)整體增速下滑市場表現(xiàn)落后大盤 PAGEREFToc355957783\h31、白酒：業(yè)績壓力初現(xiàn)，去庫存進行時 PAGEREFToc355957784\h32、啤酒：消費需求回暖，盈利能力提升 PAGEREFToc355957785\h43、紅酒：業(yè)績略有改善，仍在底部徘徊 PAGEREFToc355957786\h54、黃酒：業(yè)績中規(guī)中矩，所受沖擊較小 PAGEREFToc355957787\h55、軟飲料：受益春節(jié)旺季，向好趨勢確立 PAGEREFToc355957788\h56、肉制品：成本下降帶來較大業(yè)績彈性 PAGEREFToc355957789\h67、乳制品：受益消費升級收入利潤穩(wěn)步增長 PAGEREFToc355957790\h78、調(diào)味品及食品綜合：各子行業(yè)龍頭業(yè)績分化 PAGEREFToc355957791\h8二、二季度業(yè)績展望：白酒筑底待反彈食品股延續(xù)分化 PAGEREFToc355957792\h91、白酒：量價齊跌加速去庫存，股價筑底待反彈 PAGEREFToc355957793\h92、啤酒：消費迎來旺季，關(guān)注高端銷售 PAGEREFToc355957794\h103、葡萄酒：消費氛圍漸起，龍頭改革尚需時日 PAGEREFToc355957795\h104、黃酒和軟飲料：二季度增長勢頭將延續(xù)，重點關(guān)注下半年 PAGEREFToc355957796\h115、肉制品：有望繼續(xù)享受成本下降紅利推薦雙匯、梅林 PAGEREFToc355957797\h116、乳制品：龍頭企業(yè)具備長期投資價值推薦伊利 PAGEREFToc355957798\h127、調(diào)味品及食品綜合：關(guān)注低估值業(yè)績有逐季改善可能的公司 PAGEREFToc355957799\h13三、行業(yè)投資策略：白酒可布局，食品看成長 PAGEREFToc355957800\h13四、重點推薦公司 PAGEREFToc355957801\h14一、一季度業(yè)績回顧:行業(yè)整體增速下滑市場表現(xiàn)落后大盤一季度食品飲料板塊上市公司實現(xiàn)銷售收入891.5億元，同比增長10%，增速下降12個百分點；歸屬于上市公司股東凈利潤162.3億元，同比增長17.5%，增速下降25.6個百分點。1、白酒：業(yè)績壓力初現(xiàn)，去庫存進行時一季度白酒行業(yè)實現(xiàn)銷售收入324.2億元，同比增長7.4%；歸屬于母公司凈利潤123億元，同比增長12.1%，增速較去年同期都出現(xiàn)了超過30%的下降。由于進入行業(yè)調(diào)整期，“三公”限制、軍隊限酒以及整個社會掀起的反奢侈消費運動，從去年下半年起，高端白酒終端動銷不暢、去庫存時間延長、一批價持續(xù)下跌，今年1季度收入增速同比下滑了34.5個百分點。14家白酒上市公司，其中5家呈現(xiàn)負(fù)增長，酒鬼酒業(yè)績下滑最為嚴(yán)重，-91%。以中低端為主的三四線的區(qū)域品牌抗風(fēng)險能力較強，保持了穩(wěn)定的增長，青青稞酒和山西汾酒分別實現(xiàn)了30%以上的增長；茅臺、五糧液在高端中的業(yè)績支撐能力較強，通過調(diào)節(jié)預(yù)收款維持了約20%的增長，而老窖1573銷量下滑達(dá)到兩位數(shù)，拖累業(yè)績下滑11%；一些次高端品牌，如水井坊、沱牌由于遭遇高端酒價下跌的擠壓，1季度壓力劇增，同比較大幅度的負(fù)增長。2、啤酒：消費需求回暖，盈利能力提升一季度啤酒行業(yè)收入111.9億元，同比增長12%；歸屬于母公司凈利潤7.6億元，同比增長49%。今年天氣回暖較早，部分地區(qū)2、3月氣溫走高，啤酒消費增速回升。同時，啤酒成本壓力舒緩，進口大麥價格環(huán)比下降，紙箱、易拉罐等包裝物單位成本略降，行業(yè)的盈利能力明顯提升。A股上市的8家企業(yè)中，青啤和燕啤兩家寡頭銷量10%上下，收入基本與銷量一致，業(yè)績同比也穩(wěn)定增長，今年來看，啤酒行業(yè)的整體形勢不錯，投資價值凸顯。3、紅酒：業(yè)績略有改善，仍在底部徘徊一季度紅酒行業(yè)收入20.3億元，同比下降4%；歸屬于母公司凈利潤5.6億元，同比下降5.7%，下滑的勢頭有所減慢，但回升尚待時間。葡萄酒行業(yè)壓力依然較大，受經(jīng)濟和進口酒沖擊的雙重影響，處于低谷期。A股上市的4家企業(yè)，通葡一季度實現(xiàn)了正增長，其他企業(yè)銷量和收入都有不同程度的下滑。張裕收入下降3%，利潤下降5.6%，主要由于經(jīng)濟下滑、需求低迷以及高端消費限制等影響，目前還處于蔓延階段。4、黃酒：業(yè)績中規(guī)中矩，所受沖擊較小一季度黃酒實現(xiàn)收入8.8億元，同比增長8.7%；歸屬于母公司凈利潤1.4億元，同比增長6.6%。在所有子板塊中黃酒表現(xiàn)的最為平穩(wěn)，受到宏觀經(jīng)濟和消費限制的負(fù)面影響最小。A股中兩家企業(yè)，古越龍山和金楓酒業(yè)一季度無論是收入和凈利潤的增長都維持了正數(shù)，其中金楓轉(zhuǎn)負(fù)為正，古越龍山同比實現(xiàn)略微增長。黃酒由于本身以中低端為主，屬于大眾消費，并帶有一定區(qū)域局限性，因此波動較小。5、軟飲料：受益春節(jié)旺季，向好趨勢確立一季度軟飲料實現(xiàn)收入32.5億元，同比增長16%；歸屬于母公司凈利潤2.4億元，同比增長36.7%，勢頭良好。尤其是植物蛋白飲料受益于春節(jié)旺季延長，表現(xiàn)異常突出。飲料龍頭露露一季度高速增長，業(yè)績同比提高75.6%，一方面鄭州產(chǎn)能供應(yīng)滿足了旺季缺口，另一方面發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)以及運營效率，公司在營銷和激勵上一些改善措施逐漸展銷效果，銷量大增，趨勢向好確立！6、肉制品：成本下降帶來較大業(yè)績彈性一季度肉制品子行業(yè)實現(xiàn)銷售收入106億，同比增長5.73%，歸屬上市公司股東的凈利潤為8.38億，同比增長45.17%，5家上市公司雙匯、得利斯、金字火腿、煌上煌和上海梅林凈利潤均實現(xiàn)同比增長。一季度肉制品企業(yè)的增長點來自銷量增長和成本下降兩方面。銷量增長的動力來自：1、春節(jié)效應(yīng)旺季延長；2、行業(yè)整合小屠宰廠的退出為龍頭企業(yè)留出空間；3、豬肉價格下降有利需求恢復(fù)。而成本下降的紅利主要來自：1、對屠宰企業(yè)而言，豬肉和生豬同時下降但價差拉大，中間環(huán)節(jié)利潤空間增加；2、對肉制品企業(yè)而言，生豬價格下降直接降低原材料成本。兩家代表性企業(yè)雙匯發(fā)展和上海梅林一季度業(yè)績表現(xiàn)突出，分別增長48%和43%。我們估計雙匯的量價貢獻分別為，屠宰量同比增長20%，肉制品出貨量增長12%，頭均盈利增長40%以上，噸均盈利增長20%以上。上海梅林肉類資產(chǎn)，蘇食和愛森一季度受黃浦江死豬和禽流感事件影響很小，收入均有較快增長，重慶梅林和梅林罐頭主要關(guān)注全年的扭虧增利，而不是單一個季度。7、乳制品：受益消費升級收入利潤穩(wěn)步增長一季度乳制品子行業(yè)實現(xiàn)銷售收入180億，同比增長15.7%，歸屬上市公司股東的凈利潤為6.42億，同比增長20.18%，除三元股份外，主要上市公司伊利、光明、貝因美、皇氏乳業(yè)業(yè)績均實現(xiàn)同比增長。乳制品行業(yè)一季度整體表現(xiàn)中規(guī)中矩，行業(yè)成長性和競爭格局穩(wěn)定，13年1-2月產(chǎn)量累計增長14%，液體乳增長12.5%。伊利和光明兩大乳企一季度收入增長分別為14%和13%，基本與行業(yè)同步。行業(yè)整體受益消費升級趨勢明顯，各大品牌高端產(chǎn)品占比提升，明星產(chǎn)品發(fā)力，是支撐公司收入和利潤增長的主要因素。嬰幼兒奶粉在二胎政策放開，國外奶粉限購等事件性因素刺激下備受關(guān)注，我們認(rèn)為在生育政策不出現(xiàn)大的調(diào)整的前提下，行業(yè)需求量穩(wěn)定，增長點來自結(jié)構(gòu)升級和競爭格局的改變，雖然外資品牌強勢，但以貝因美為代表的本土龍頭在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場份額以及自身的管理等方面都還有較大提升空間。8、調(diào)味品及食品綜合：各子行業(yè)龍頭業(yè)績分化一季度調(diào)味發(fā)酵品子行業(yè)實現(xiàn)銷售收入40億，同比增長4.34%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.39億，同比下降10.23%。主要上市公司除安琪酵母業(yè)績下滑29%外，加加食品、涪陵榨菜、中炬高新、恒順醋業(yè)利潤均實現(xiàn)同比增長。其中，中炬高新和恒順醋業(yè)主業(yè)收入增速在20%以上，加加食品和涪陵榨菜收入增速在10%以下，主要是受制產(chǎn)能瓶頸和渠道調(diào)整，但二至四季度存在改善空間。一季度食品綜合子行業(yè)實現(xiàn)銷售收入59.5億，同比增長30.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤為4.1億，同比增長13.58%。上市公司都是各細(xì)分子行業(yè)龍頭但規(guī)模都不大，13Q1的表現(xiàn)好壞主要取決于春節(jié)效應(yīng)、行業(yè)景氣度和公司上市后所處的產(chǎn)品、渠道、管理等方面的調(diào)整階段。表現(xiàn)較好的上市公司主要是三全食品，收入增長25%，利潤增長35%；南方食品收入增長23%，凈利潤近2023萬，12年同期虧損100萬。洽洽收入增長14%，但由炒貨向休閑食品的轉(zhuǎn)型還需等待；好想你收入下降1%，主要是去年三季度產(chǎn)品、品牌、渠道重新調(diào)整后仍處于轉(zhuǎn)型期；克明面業(yè)收入增長15%，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，但廣告費用大幅投入使利潤下降7.5%。二、二季度業(yè)績展望：白酒筑底待反彈食品股延續(xù)分化二季度，白酒行業(yè)基本面應(yīng)是最差時期，處于緩慢去庫存、價格筑底階段；啤酒將迎來旺季，需求和成本向好；葡萄酒和黃酒較為平穩(wěn)，植物蛋白飲料進入傳統(tǒng)淡季；屠宰肉制品繼續(xù)受益成本下降；乳制品行業(yè)穩(wěn)定，高景氣度延續(xù)；小食品公司在一季度業(yè)績分化后，優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績存在改善空間。1、白酒：量價齊跌加速去庫存，股價筑底待反彈整個二季度歷來是白酒銷售的最差時節(jié)，加上今年行業(yè)景氣下滑，市場競爭加劇，預(yù)計二季報環(huán)比一季度增速情況更悲觀。目前，高端酒出貨量在底部徘徊，廠家減少發(fā)貨減輕經(jīng)銷商壓力，經(jīng)歷5-7月份的低價去庫存，終端渠道將得到梳理。3月以來，茅臺一批價不斷下滑，當(dāng)前已接近出廠價，而五糧液倒掛也維持了一段時間，我們認(rèn)為二季度有望看見價格的底部，靜候供給出清，為下一個旺季贏得改善的空間。一線白酒中，茅臺的業(yè)績支撐較好，渠道的承受能力最強，考慮提價因素中報還會維持20%左右增長，而五糧液和老窖蓄水池在一季度已經(jīng)變淺，真實銷售情況的不佳將延續(xù)中報；二線中，山西汾酒一季度增速不錯，為減輕終端壓力維持穩(wěn)定增長，二季度公司采取了一系列的促銷手段，減輕終端壓力；三四線區(qū)域酒企，受“三公”消費限制和整風(fēng)運動沖擊較小，大眾消費升級持續(xù)，業(yè)績表現(xiàn)良好，比如順鑫農(nóng)業(yè)和青青稞酒。2、啤酒：消費迎來旺季，關(guān)注高端銷售啤酒屬于大眾消費，而二、三季度成為每年增長的關(guān)鍵時期。氣溫、降水等天氣因素對其有一定影響，4月份部分地區(qū)受冷空氣影響，溫度降低，增速有所放緩，但5月立夏以來，氣溫持續(xù)升高，同時去年基數(shù)較低，今年增長壓力不大。但行業(yè)最大的潛力在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，噸酒價格提升以及盈利能力提高。目前行業(yè)集中度CR4達(dá)到62%，部分地區(qū)壟斷程度較高，競爭格局逐步穩(wěn)定。我國的啤酒價格普遍偏低，隨著居民收入提高，消費者對價格的承受能力加強，目前在市場占有率超過30%的地區(qū)，通過出新品、高端等方式實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級將成為行業(yè)主流趨勢，這些地區(qū)將成為啤酒企業(yè)的盈利增長點。1-4月份，青啤的主品牌占比回升，而燕啤的中高端增長也良好，在成本壓力不大的情況下，今年啤酒的形勢樂觀。3、葡萄酒：消費氛圍漸起，龍頭改革尚需時日進口酒這幾年發(fā)展勢頭良好，消費者認(rèn)知能力提升，而國產(chǎn)酒原有的渠道和價格優(yōu)勢不再明顯，改革破不容緩，目前張裕、王朝以及長城都在陸續(xù)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營銷體制層面的變革，面臨行業(yè)低谷期，改革成效需要較長時日體現(xiàn)，預(yù)計二季度業(yè)績表現(xiàn)延續(xù)一季度的頹勢。4、黃酒和軟飲料：二季度增長勢頭將延續(xù)，重點關(guān)注下半年二季度對于黃酒和軟飲料來說，業(yè)績對全年的貢獻不大。承德露露今年確立了較好的開端，關(guān)鍵在于三四季度的表現(xiàn)，6月份公司新一輪換屆啟動，憑借多年的品牌積累，突破了產(chǎn)能和營銷方面的短板，再配以較完善的激勵機制，公司中長期高增長確立。作為黃酒中的龍頭，古越龍山和露露有著相似之處，品牌價值和產(chǎn)品認(rèn)同度高，但多年受制于體制因素，市場靈活性和掌控力不夠，今年公司也開始探討股權(quán)激勵等改革措施，將助于公司業(yè)績釋放，基于目前股價處于底部，是較好的價值投資標(biāo)的。5、肉制品：有望繼續(xù)享受成本下降紅利推薦雙匯、梅林我們3月發(fā)布肉制品動態(tài)報告《屠宰肉食全年高景氣，看好雙匯買入梅林順鑫》，二季度仍然看好屠宰和肉制品板塊，并認(rèn)為行業(yè)性機會主要來自豬價持續(xù)下降帶來成本紅利的延續(xù)，以及行業(yè)整合，小屠宰廠的退出為龍頭企業(yè)帶來的中長期成長空間。進入二季度豬肉價格繼續(xù)下降，4月生豬價格跌至12.32元/公斤，環(huán)比3月下降3.5%，同比下降14.5%。能繁母豬存欄量2月開始環(huán)比小幅下降，3月為5033萬頭，1月為5068萬頭下降0.7%，尚未見明顯去產(chǎn)能的過程，加之二季度為傳統(tǒng)消費淡季，我們認(rèn)為二季度豬價不會反彈。判斷肉制品業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)將繼續(xù)受益成本下降，主要受益企業(yè)為雙匯。在產(chǎn)能利用率和鮮銷率穩(wěn)定的前提下，豬肉和生豬的價差決定屠宰企業(yè)盈利能力，4月價差有所收窄，屠宰企業(yè)二季度的頭均盈利未必好于一季度，但部分企業(yè)已在低價做了凍肉儲備待下半年豬價上漲拋售。所以我們認(rèn)為豬價超預(yù)期下降不管對屠宰還是肉制品業(yè)務(wù)，從全年角度看都將是受益的。6、乳制品：龍頭企業(yè)具備長期投資價值推薦伊利我們判斷乳制品行業(yè)今年將保持高景氣度，這主要來自：1、成熟市場的快速消費升級，高端產(chǎn)品對低端產(chǎn)品的替代加速，明星產(chǎn)品發(fā)力成為收入增長和利潤率提升的主力；2、渠道下沉打開地級縣鄉(xiāng)市場，低端市場人均消費具備較大提升空間；3、競爭格局悄然改變，蒙牛戰(zhàn)略調(diào)整追求質(zhì)量而非規(guī)模，為伊利和光明留下更多市場空間，地方性乳企差異化發(fā)展增長快，但受制體制、運作模式、資金和地域性銷售等因素，難以實現(xiàn)跨地區(qū)擴張?；谝陨先c，我們認(rèn)為乳制品行業(yè)的基本面短期不會變化，龍頭企業(yè)伊利、光明均具備長期投資價值，關(guān)注調(diào)整出現(xiàn)的買入時點。嬰幼兒奶粉行業(yè)具備量價齊升的特點，較高的景氣度可保持全年。在計劃生育政策不出現(xiàn)調(diào)整前，消費人群不會出現(xiàn)大幅增加，但境外奶粉限購確實會增加國內(nèi)中高端產(chǎn)品的需求，行業(yè)的量增更多來自滲透率提升。消費者的購買行為決定了價格剛性，價格代表“品質(zhì)”的消費觀念短期不會改變，所以產(chǎn)品升級一直會是嬰幼兒奶粉行業(yè)的大趨勢，判斷價格提升速度會高于銷量，而國產(chǎn)品牌在提價空間上較外資品牌更大。貝因美作為國產(chǎn)龍頭公司，具備中長期投資價值，關(guān)注調(diào)整出現(xiàn)的買入時點。7、調(diào)味品及食品綜合：關(guān)注低估值業(yè)績有逐季改善可能的公司調(diào)味品和食品綜合板塊子行業(yè)眾多，各個公司均為細(xì)分子行業(yè)龍頭，一季度在春節(jié)和基數(shù)效應(yīng)下，市場預(yù)期高增長，但很多公司并未兌現(xiàn)，一季報后出現(xiàn)分化。我們認(rèn)為二季度對小食品應(yīng)遵循自下而上的原則，關(guān)注估計不高，業(yè)績有逐季改善可能的公司。小食品公司中，關(guān)注涪陵榨菜和加加食品。涪陵榨菜12年下半年對渠道和產(chǎn)品進行梳理和優(yōu)化，并逐步下沉渠道開拓地級和縣級空白市場，我們預(yù)計新市場的貢獻會在二季度開始逐季體現(xiàn)，收入增長將提速，看好渠道下沉帶來的收入和利潤彈性。預(yù)測13-14年EPS為1.06和1.32元，對應(yīng)P/E為23和18倍。加加食品淡醬油戰(zhàn)略和結(jié)構(gòu)升級在12年已顯現(xiàn)效果，保證了盈利能力穩(wěn)步提升，13產(chǎn)能瓶頸問題將逐季得到解決，二季度王中王食品將釋放產(chǎn)能，三季度募投項目將達(dá)產(chǎn)，主要做生抽醬油和茶籽油。預(yù)測13-14年EPS分別為1.1和1.33元，對應(yīng)P/E為18和15倍。三、行業(yè)投資策略：白酒可布局，食品看成長一季報已披露完畢，白酒業(yè)績預(yù)期基本下調(diào)，股價的下跌從一二線白酒，向三線白酒蔓延，二季度將是今年的底部。今年表現(xiàn)強勢的食品股伴隨著一季度業(yè)績的印證，也將加速分化，業(yè)績增長乏力的食品股將大幅調(diào)整，增長預(yù)期較好的食品股繼續(xù)保持強勢。二季度宏觀經(jīng)濟仍處觀望和驗證期，市場仍以震蕩為主，食品飲料具有一定的防御性，持續(xù)較好增長的個股才能走出獨立行情。我們建議自下而上，優(yōu)選個股，看好具有穩(wěn)定增長的優(yōu)質(zhì)食品股以及旺季改善預(yù)期大的白酒股。四、重點推薦公司大眾消費品：雙匯發(fā)展，上海梅林，青島啤酒，伊利股份，承德露露，涪陵榨菜，加加食品；酒類：順鑫農(nóng)業(yè)，山西汾酒，貴州茅臺。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動支付功能，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費場合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社保卡巨大的發(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國社會保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預(yù)測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設(shè)未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照圖表11，重點關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務(wù)量的增長。13-15年的年均復(fù)合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認(rèn)為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預(yù)期17%左右。四、重點公司簡況我們認(rèn)為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機會，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預(yù)計13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社保卡的招標(biāo)，盡管前期因報價問題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移