航天宏圖 -“女?huà)z”飛天遙感龍頭的星辰大海

航天宏圖(688066)/IT服務(wù)Ⅱ/公司深度研究報(bào)告/2023.03.30“女?huà)z”飛天，遙感龍頭的星辰大海2023-03-292023-03-29產(chǎn)(元)航天宏圖滬深3001%5%分析師楊燁yangye01@聯(lián)系人王妍丹wangyd@1.《建設(shè)“女?huà)z”星座，助力時(shí)空大數(shù)據(jù)商業(yè)化》2022-12-21核心核心觀點(diǎn)?航天宏圖是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)與遙感應(yīng)用服務(wù)提供商。公司成立于2008年，致力于遙感衛(wèi)星的數(shù)據(jù)處理和應(yīng)用服務(wù)。2021年公司收入14.7億元，業(yè)務(wù)分類包括空間基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)、PIE+行業(yè)、云服務(wù)，收入占比分別為11%、86%、3%，2017-2022年收入CAGR達(dá)53%，業(yè)務(wù)已進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。近兩年公司加速業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)行定增及可轉(zhuǎn)債共預(yù)計(jì)募資約17億元，計(jì)劃投資于SAR衛(wèi)星項(xiàng)目及交互式全息智慧地球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。?遙感應(yīng)用方向廣泛，進(jìn)入“成本下降，需求高增”的黃金發(fā)展期。目前我國(guó)遙感衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)數(shù)量位于全球第二，達(dá)297顆，相較美國(guó)的516顆仍有一定差距。根據(jù)USC數(shù)據(jù)，2021-2022前四個(gè)月我國(guó)商業(yè)遙感衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量占遙感衛(wèi)星發(fā)射比45%，商業(yè)遙感衛(wèi)星建設(shè)腳步加快。伴隨衛(wèi)星組件化、頻譜化、批量化生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化變革，以及可重復(fù)回收火箭技術(shù)日趨成熟，衛(wèi)星發(fā)射制造成本將顯著降低，“天基數(shù)據(jù)更豐富、價(jià)格更便宜、應(yīng)用更廣泛”的黃金發(fā)展期已經(jīng)到來(lái)。?建設(shè)自主衛(wèi)星星座“女?huà)z”，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。未來(lái)公司將繼續(xù)受益于下游行業(yè)需求成長(zhǎng)帶來(lái)的高景氣，同時(shí)公司計(jì)劃通過(guò)自研及基金投資方式建設(shè)自主“女?huà)z”星座，目前星座計(jì)劃已包括38顆衛(wèi)星(10顆光學(xué)衛(wèi)星，28顆SAR衛(wèi)星)。通過(guò)建設(shè)星座，發(fā)展以航天/航空為主的自主數(shù)據(jù)源建設(shè)，公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，業(yè)務(wù)模式有望向高持續(xù)性的SaaS服務(wù)轉(zhuǎn)型。?投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用及遙感應(yīng)用服務(wù)龍頭，依托自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)下游應(yīng)用需求，已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。目前公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，通過(guò)投資建設(shè)“女?huà)z”星座，補(bǔ)齊時(shí)空大數(shù)據(jù)商業(yè)化短板，自身商業(yè)模式進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.78/34.31/45.24億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.69/3.98/5.75億元，對(duì)應(yīng)PE分別為70/47/33倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：公司衛(wèi)星星座建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)：2024E24957532024E24957532023E5398314681468247840.873.468.720026955.234.31.21.4收入增長(zhǎng)率(%)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)1ROE)深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2 心 6 8 4期 15 3.1.1公司在民用領(lǐng)域地位領(lǐng)先，依托風(fēng)險(xiǎn)普查推廣加速發(fā)展 17 R .....................................................................................................4 ) 6 圖7.公司2022限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的股份支付費(fèi)用攤銷預(yù)測(cè)(2022E-2025E) 7投項(xiàng)目(2021年已完成定增) 82022年) 8 9 9謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖12.公司單季度收入及歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)(2020Q1-2022Q4) 9圖13.公司利潤(rùn)率數(shù)據(jù)(2017-2022Q3) 10圖14.公司三費(fèi)數(shù)據(jù)(2017-2022Q3) 10圖15.公司研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)(2017-2022Q3) 10 圖17.公司人均創(chuàng)收/創(chuàng)利數(shù)據(jù)(2018-2021年) 111年) 11 圖23.遙感數(shù)據(jù)能夠撬動(dòng)百億美金附加值服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(2015年) 14 s 21年) 19觀測(cè)市場(chǎng)(2015年) 19 (2020-2024E) 23-2023E) 24謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)41航天宏圖：領(lǐng)先的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)及遙感應(yīng)用服務(wù)商1.1國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)及遙感應(yīng)用服務(wù)商國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)與遙感應(yīng)用服務(wù)提供商。公司成立于2008年，一直致力于遙感軟件的開(kāi)發(fā)及應(yīng)用，研發(fā)了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的遙感與地理信息一體化軟件PIE(PixelInformationExpert)，擁有國(guó)內(nèi)首個(gè)遙感與地理信息云服務(wù)平臺(tái)PIE-Engine，實(shí)現(xiàn)了遙感基礎(chǔ)軟件的國(guó)產(chǎn)替代，為政府、企業(yè)、高校等提供基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、遙感云服務(wù)等空間信息應(yīng)用整體解決方案，助力政府及企的科學(xué)決策?；谧匝泻诵倪b感軟件輸出行業(yè)解決方案，并加速向產(chǎn)業(yè)上游延伸。基于自有基礎(chǔ)軟件平臺(tái)和核心技術(shù)，公司產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)遙感信息全要素提取、導(dǎo)航數(shù)據(jù)高精年發(fā)射分布式SAR拓展，逐步形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游貫通、星上地面一體、云邊端協(xié)同、全行業(yè)服務(wù)的商業(yè)模式。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5公司收入主要分為自有軟件銷售、系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)三類。高(基本高于95%)，能夠處理遙感圖像、星載雷達(dá)數(shù)據(jù)、高光譜遙感數(shù)據(jù)、務(wù)，包括遙感行業(yè)(自然資源、生態(tài)環(huán)境、應(yīng)急管理、氣象、海洋、水利、農(nóng)業(yè)等)/北斗行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)開(kāi)發(fā)(解決導(dǎo)航時(shí)頻數(shù)據(jù)管理與應(yīng)用、系統(tǒng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)評(píng)估、提供系列導(dǎo)航數(shù)據(jù)產(chǎn)品并提升北斗泛在服務(wù)能力)，以及系統(tǒng)咨詢?cè)O(shè)計(jì)(包括功能需求策劃、軟件系統(tǒng)規(guī)劃、軟件系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范確定、軟務(wù)(如大氣污染監(jiān)測(cè)、農(nóng)業(yè)種植指導(dǎo)等)，服務(wù)對(duì)象主要為政府部門(mén)及下屬用頻率等方式付費(fèi)。深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6業(yè)(軟件與應(yīng)用服務(wù))、云服務(wù)(SaaS)三條產(chǎn)品線，2021年收入占比分別為圖圖3.公司業(yè)務(wù)拆分(2021年)億元,1%數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù),服務(wù),7.06億元,8%7.49億元,51%圖圖4.公司業(yè)務(wù)拆分(2018-2021年).0.0.0.0.0.0.0系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)收入(億元)自有軟件銷售收入(億元)y數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)收入(億元)系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)yoy7.497.0681813.642018201920202021%%-100%1.2管理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵(lì)目標(biāo)逐年升級(jí)彰顯發(fā)展信心其妻一致行動(dòng)人，構(gòu)穩(wěn)定。王宇翔先生現(xiàn)任中國(guó)遙感應(yīng)用協(xié)會(huì)理事、中國(guó)海洋工程咨詢協(xié)會(huì)海洋衛(wèi)深度研究報(bào)告/證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目“天空地協(xié)同遙感監(jiān)測(cè)精準(zhǔn)應(yīng)急服務(wù)體系構(gòu)建與示范項(xiàng)目”專家組成)已發(fā)布三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心，云業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)是未來(lái)看點(diǎn)之一。公并且每次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均上調(diào)了收入目標(biāo)值預(yù)期(2019、2020年股票激勵(lì)對(duì)應(yīng)2021年收入目標(biāo)分別為月授予，向91名員工(占公司截至2021年末員工總數(shù)的3.8%)授予125萬(wàn)股 核心技術(shù)人員及管理人員。EEE收入目標(biāo)值(億元)82云業(yè)務(wù)收入目標(biāo)值(億元)圖7.公司2022限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的股份支付費(fèi)用攤銷預(yù)測(cè)(2022E-2025E)(萬(wàn)股)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元).625.2723謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8元，主要投資于交互式全息智慧地球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。前者主要為衛(wèi)星發(fā)射總投資金額(億元)金擬使用金額(億元)目總投資額占比%項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目計(jì)總投資金額(億元)金額(億元)總投資金額占比及材料集車成本購(gòu)人員工資及其他投入.63充流動(dòng)資金計(jì)1.3經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，進(jìn)入成長(zhǎng)快車道公司成長(zhǎng)進(jìn)入快車道。2020年以來(lái)，公司的營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)均快速成長(zhǎng)，通過(guò)積極拓客、提升產(chǎn)品能力，公司已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)快車道。同時(shí)公司所屬衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)的客戶大多為政府部門(mén)、大型國(guó)企以及其他有關(guān)部門(mén)，這類客戶受集中采購(gòu)制度和預(yù)算管理制度的影響，通常在上半年進(jìn)行預(yù)算立項(xiàng)、審批和采購(gòu)招標(biāo)，下半年進(jìn)行簽約、項(xiàng)目驗(yàn)收和付款，因此公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)一定的季節(jié)性謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)980.0%60.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%30.0025.0020.0015.0010.005.000.00圖10.公司營(yíng)業(yè)總收入數(shù)據(jù)(2017-2022年) 24.79%14.68 43%42%41%8.4773%2017201820192020202120172018營(yíng)業(yè)總收入(億元)yoy圖圖11.公司歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)(2017-2022年)660.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% 34%31%1.2934%0.84 54%55%2.693.002.502.001.501.000.500.002.000.640.48 201720182019202020212022歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)(億元)yoy圖圖12.公司單季度收入及歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)(2020Q1-2022Q4)12.0010.008.006.004.002.000.00-2.002020Q12020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 -0.36-0.45-0.5010.865.864.383.673.751.912.000.380.310.510.510.750.580.170.950.706.56.44營(yíng)業(yè)總收入(億元)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)(億元)均較為穩(wěn)定(2022前三季度凈利率低源于公司業(yè)務(wù)確認(rèn)收入具有一定季節(jié)性，謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)10用較為剛性)。此外公司管理費(fèi)用率持續(xù)下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。銷售費(fèi)用率近兩年波動(dòng)較大一方面是源于2020年疫情導(dǎo)致員工招聘、出差受阻，另一圖圖13.公司利潤(rùn)率數(shù)據(jù)(2017-2022Q3)70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%59.6%61.7%55.8%53.4%52.0%49.6% 6.0%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)圖圖14.公司三費(fèi)數(shù)據(jù)(2017-2022Q3)20.0%15.0%10.0%5.0%16.2%12.7%15.0%10.5%16.2%12.7%15.0%10.5%11.6%11.3%9.8%9.4%7.9%12.3%7.9%12.3%1.7%0.6%0.5%0.6%0.3%0.6%0.5%0.0%以上，同時(shí)研發(fā)人員占比保持在78%-80%，研發(fā)的持續(xù)高投入帶來(lái)了產(chǎn)品迭代能力。2018年以來(lái)公司人均創(chuàng)收持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，同時(shí)客戶集中度持續(xù)下降，可見(jiàn)收入提升主要來(lái)自于廣泛拓客，目前公司對(duì)大客戶的依賴度已經(jīng)很圖圖15.公司研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)(2017-2022Q3)2.52.01.51.00.50.04%0.500.381%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%研發(fā)費(fèi)用(億元)研發(fā)費(fèi)用率圖圖16.公司研發(fā)人員數(shù)據(jù)(2018-2021年)200015001000500018718187180%120291379%78%97879%201820192020202181%81%80%80%79%79%78%78%公司研發(fā)人員的數(shù)量(人)研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的比例謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)116050403060504030200圖圖17.公司人均創(chuàng)收/創(chuàng)利數(shù)據(jù)(2018-2021年)61.861.8555.4148.2537.2717.8423.3222.5721.552018201920202021元)圖圖18.公司客戶集中度數(shù)據(jù)(2017-2021年)80%60%40%20%0%63%53%553%38%40%38%25%225%17%13%7%20172018201920202021前五名客戶收入占比前兩名客戶收入占比2遙感應(yīng)用方向廣泛，進(jìn)入“成本下降，需求高增”的黃金發(fā)展期2.1遙感衛(wèi)星技術(shù)壁壘高，逐步從專用市場(chǎng)走向消費(fèi)市場(chǎng)遙感指利用觀測(cè)手段和數(shù)字技術(shù)、地理信息技術(shù)等，探測(cè)目標(biāo)地物，或構(gòu)建一個(gè)數(shù)字化、可視化、智能化的地理信息模型。遙感技術(shù)主要分為地面遙感、航空衛(wèi)星(用作無(wú)線電通信中繼站，通過(guò)轉(zhuǎn)發(fā)無(wú)線電信號(hào)傳輸電話、電報(bào)、傳真和數(shù)對(duì)地觀測(cè)的趨勢(shì)是同時(shí)應(yīng)用導(dǎo)航+遙感衛(wèi)星，如“北斗+高分”系統(tǒng)，為政府/企感衛(wèi)星數(shù)據(jù)具有觀測(cè)范圍廣、獲取信息速度快、數(shù)據(jù)可比性高等優(yōu)勢(shì)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12遙感衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈包括上中下游三個(gè)層級(jí)。衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模正在由高技術(shù)試驗(yàn)向游：衛(wèi)星制造與發(fā)射，按發(fā)射主體分類，衛(wèi)星主要分為非民用衛(wèi)星、民用衛(wèi)星；參與公司包括中國(guó)航天、長(zhǎng)光衛(wèi)星、世紀(jì)空間等；2)中游：衛(wèi)星數(shù)據(jù)接收處理，遙感數(shù)據(jù)主要分為陸地、大氣、海洋三類，產(chǎn)業(yè)公司包括航天宏圖、中科星圖、世紀(jì)空間等；圖、世紀(jì)空間等。遙感服務(wù)體系以衛(wèi)星為核心，地面系統(tǒng)為基礎(chǔ)，應(yīng)用服務(wù)為動(dòng)力。遙感軟件需1)在遙感數(shù)據(jù)處理流程上，能夠完整覆蓋數(shù)據(jù)導(dǎo)入、輻射和幾何預(yù)處理、數(shù)據(jù)合制圖表達(dá)等全部環(huán)節(jié)；2)對(duì)光學(xué)數(shù)據(jù)，以及高光譜、SAR、紅外、LIDAR等高級(jí)載荷的數(shù)據(jù)均能進(jìn)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)13支持對(duì)陸地遙感衛(wèi)星、氣象遙感衛(wèi)星和海洋遙感衛(wèi)星三大類遙感數(shù)據(jù)的處理管測(cè)環(huán)境監(jiān)測(cè)評(píng)估、生態(tài)氣象貢獻(xiàn)分析、生態(tài)資產(chǎn)核算分析、生態(tài)紅線綜合監(jiān)管應(yīng)急管理?yè)?jù)分析、災(zāi)害規(guī)劃急指揮調(diào)度應(yīng)急人員搜救、應(yīng)急物資管理調(diào)度、災(zāi)情現(xiàn)場(chǎng)決策支持、災(zāi)情會(huì)三號(hào)衛(wèi)星、大氣環(huán)境、自然災(zāi)害、陸表生態(tài)、海洋生四號(hào)衛(wèi)星用森林草原火災(zāi)監(jiān)測(cè)、洪澇災(zāi)害監(jiān)測(cè)、植被監(jiān)測(cè)、海冰監(jiān)測(cè)、藻類雪覆蓋監(jiān)測(cè)、地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測(cè)短時(shí)臨近預(yù)報(bào)達(dá)臨近預(yù)報(bào)、衛(wèi)星短臨預(yù)報(bào)上目標(biāo)監(jiān)測(cè)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目水土保持信息化監(jiān)管調(diào)查、兩區(qū)劃定監(jiān)管監(jiān)管作物長(zhǎng)勢(shì)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、科學(xué)種植決策制定作物長(zhǎng)勢(shì)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、科學(xué)種植決策制定謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)142.2全球遙感數(shù)據(jù)及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模超千億，我國(guó)遙感衛(wèi)星數(shù)量全球第二場(chǎng)規(guī)模為320億美元(約2,236億元);不含東南亞、大洋洲的亞太地區(qū)，20151億美元，相應(yīng)遙感圖圖23.遙感數(shù)據(jù)能夠撬動(dòng)百億美金附加值服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(2015年)320320撬動(dòng)18.8倍市場(chǎng)全球商業(yè)遙感數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)全球遙感數(shù)據(jù)附加值服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)35030025020000500我國(guó)遙感衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)數(shù)量位于全球第二，與美國(guó)有一定差距，商業(yè)衛(wèi)星正加速發(fā)存在一定差距。此外，我國(guó)商業(yè)遙感衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)數(shù)量達(dá)99顆，占比33%，2021-2022前四個(gè)月中國(guó)商業(yè)遙感衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量占中國(guó)遙感衛(wèi)星發(fā)射比45%，商業(yè)遙感9080706050403020898344144155533001196971196中國(guó)遙感衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量(顆)美國(guó)遙感衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量(顆)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15遙感軟件涉及地理信息系統(tǒng)，國(guó)產(chǎn)軟件天然競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力更勝一籌。目前我國(guó)遙感應(yīng)用的需求主要來(lái)自于軍事、政府、科研等方向，而地理信息系統(tǒng)具有一定的敏感性，因此遙感軟件及應(yīng)用服務(wù)具備國(guó)產(chǎn)化需求，因此擁有自主可控軟件實(shí)力的公司競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。品GoogleEarthEngine歌公ovis(中科星圖)售范圍面向進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)間子公銷售范圍面水利、等行業(yè)國(guó)國(guó)特種、氣象元中國(guó)大陸地區(qū)無(wú)服務(wù)收入為2.3衛(wèi)星發(fā)射和數(shù)據(jù)成本下降，地緣沖突強(qiáng)化國(guó)防需求，遙感應(yīng)用進(jìn)衛(wèi)星制造、發(fā)射、管理成本均大幅下降，商業(yè)化應(yīng)用落地條件日趨成熟。根據(jù)憂思科學(xué)家聯(lián)盟(UnionofConcernedScientists)的數(shù)據(jù)，從2005年起，衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射和衛(wèi)星管理成本均大幅下降。同時(shí)，衛(wèi)星的重量也從2000年的平即可完成衛(wèi)星發(fā)射。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈上游成本的下降給衛(wèi)星數(shù)據(jù)商業(yè)化應(yīng)用落地提供謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)162.522.52005年vs2020年)2.522.52005年vs2020年)0080604020100100衛(wèi)星制造成本(萬(wàn)美元/公斤)衛(wèi)星發(fā)射成本(萬(wàn)美元/衛(wèi)星制造成本(萬(wàn)美元/公斤)衛(wèi)星發(fā)射成本(萬(wàn)美元/公斤)20052020講中表示，“未來(lái)5~10年，基于天地互聯(lián)網(wǎng)的空天信息實(shí)時(shí)智能服務(wù)將成為空天信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。屆時(shí)每一顆星都有在軌計(jì)算和分析的模塊，同時(shí)信息能夠在太空中實(shí)現(xiàn)在線監(jiān)測(cè)、發(fā)現(xiàn)、傳輸，并直達(dá)終端，從信息采集到最終使用的著衛(wèi)星組件化、頻譜化、批量化生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化變革，以及可重復(fù)回收火箭技效性和精度指標(biāo)大幅提升，而數(shù)據(jù)成本進(jìn)一步下降，有望為下游行業(yè)應(yīng)用持續(xù)提供廉價(jià)數(shù)據(jù)源，進(jìn)一步拉動(dòng)下游需求。“天基數(shù)據(jù)更豐富、價(jià)格更便宜、應(yīng)用更展期已經(jīng)到來(lái)。俄烏沖突警示遙感信息、遙感數(shù)據(jù)處理能力的重要性，我國(guó)或加大商業(yè)遙感投謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)17的商業(yè)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)戴維高蒂爾透露，“NGA和NRO(美國(guó)國(guó)家偵察局)在俄烏沖突爆發(fā)前就加速采購(gòu)了西方商業(yè)遙感衛(wèi)星公司提供的各種情報(bào)數(shù)據(jù)，目前正在與3左手拓展云服務(wù)，右手自建“女?huà)z”星座，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線3.1.1公司在民用領(lǐng)域地位領(lǐng)先，依托風(fēng)險(xiǎn)普查推廣加速發(fā)展公司在民用遙感領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，抓住風(fēng)險(xiǎn)普查推廣良機(jī)進(jìn)入發(fā)展快車道。統(tǒng)設(shè)計(jì)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，參與了90%以上的衛(wèi)星的系統(tǒng)設(shè)計(jì)工作(2018年以來(lái))。此外伴隨遙感數(shù)據(jù)及應(yīng)用成本下降，應(yīng)急管理對(duì)遙感需求大幅提升。2020年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展第一次全國(guó)自然災(zāi)害綜合風(fēng)險(xiǎn)普查的通謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)18公司規(guī)模的成長(zhǎng)。此外，風(fēng)險(xiǎn)普查成果能夠應(yīng)用于安全城市、韌性城市建設(shè)與管理工作。截至2022年4月，公司已經(jīng)在幾十個(gè)區(qū)縣開(kāi)展普查成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用4035302520151050發(fā)射97%3497%34377%77%02008-2018年2018年以來(lái)計(jì)劃/計(jì)劃發(fā)射民用遙感衛(wèi)星(顆，左軸)公司參與地面系統(tǒng)/應(yīng)用系統(tǒng)設(shè)計(jì)工作(顆，左軸)100%50%0%-50%占比(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：應(yīng)急管理部，財(cái)通證券研究所司對(duì)于全國(guó)渠道的鋪設(shè)，有望加速業(yè)務(wù)向全行業(yè)加快發(fā)展。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)19圖32.公司京外收入占比大幅提升(2019-2021年)70%60%50%40%30%20%10%0%35%35% 31% 3.1.2核心產(chǎn)品向高需求2G領(lǐng)域拓展，自然資源監(jiān)測(cè)需求持續(xù)全球遙感應(yīng)用以國(guó)防、基礎(chǔ)設(shè)施的需求為主，政府是遙感需求的主體。根據(jù)GilDenisa等人發(fā)表在《宇航學(xué)報(bào)》的《新型對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)及市場(chǎng)變革：可能出現(xiàn)的狀況及其影響》，2015年對(duì)地觀測(cè)數(shù)據(jù)的主要市場(chǎng)領(lǐng)域是國(guó)防(61%)，其次是基礎(chǔ)設(shè)施(10%)和自然資源(9%)，均為政府相關(guān)活動(dòng)；增值服務(wù)市場(chǎng)也主要為環(huán)境監(jiān)測(cè)(21%)、國(guó)防(15%)和自然資源(13%)等政府需求；而政府主導(dǎo)需求的趨勢(shì)將圖33.全球商業(yè)化對(duì)地觀測(cè)市場(chǎng)(2015年)核心產(chǎn)品PIE從單一行業(yè)向多行業(yè)轉(zhuǎn)型，高需求的特種、應(yīng)急領(lǐng)域拓展，特種需PIE謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)20圖圖34.公司PIE產(chǎn)品迭代項(xiàng)目品版本在線數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)源接入；三維球場(chǎng)景展示；增加標(biāo)繪組件；增加云推儲(chǔ)組件。導(dǎo)航系統(tǒng)服務(wù)性能綜合評(píng)估；衛(wèi)星精密軌道鐘差處理；非成像衛(wèi)星、生態(tài)、大氣等十余個(gè)領(lǐng)域；拓展云服務(wù)產(chǎn)品。為例，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)印發(fā)的《全國(guó)國(guó)土空間規(guī)劃綱要(2021—2035年)》開(kāi)展一次耕地保護(hù)督察，需要遙感應(yīng)用助力耕地監(jiān)測(cè)。此外，地下能源資源、海洋資源等自然資源要素監(jiān)測(cè)對(duì)遙感需求具有高持續(xù)性，公司作為民用領(lǐng)域遙感龍謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)21化改造，構(gòu)建遙感云服務(wù)平臺(tái)，融合遙感、氣象等多源信息，為行業(yè)客戶提供山氣污染監(jiān)測(cè)、種植規(guī)劃、病蟲(chóng)害防治指導(dǎo)等數(shù)據(jù)支持和管理服務(wù)，實(shí)現(xiàn)從單純軟件產(chǎn)品銷售向SaaS模式轉(zhuǎn)變。2021年公司面向電力、保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)等鶴壁市遙感應(yīng)用系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，們認(rèn)為，這一項(xiàng)目是公司云服務(wù)轉(zhuǎn)型的重要里程碑，后續(xù)有望成為公司云服務(wù)的司商業(yè)模式升級(jí)再加速。圖36.公司云服務(wù)收入數(shù)據(jù)(2019-2021年)云服務(wù)收入(億元)云服務(wù)占比%9個(gè)商業(yè)InSAR星座——SAR衛(wèi)星星座建設(shè)，業(yè)務(wù)版圖向上游拓展，發(fā)展以航天/，地面系統(tǒng)設(shè)計(jì)(2018年以來(lái))，在衛(wèi)星相關(guān)設(shè)計(jì)上具有一定know-how積累，這也成為了拓展衛(wèi)星數(shù)據(jù)源建設(shè)的技術(shù)基礎(chǔ)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)22“女?huà)z”星座建設(shè)加速，有力推動(dòng)基于遙感和時(shí)空大數(shù)據(jù)的應(yīng)用新業(yè)態(tài)。2022年認(rèn)購(gòu)株洲太空星際、濟(jì)寧太空星際的股權(quán)，用于“女?huà)z”雷達(dá)衛(wèi)星星座建設(shè)。0顆光學(xué)衛(wèi)星、12顆m對(duì)全球任意一點(diǎn)的最大重訪時(shí)間不超過(guò)12小時(shí)、對(duì)全國(guó)陸地完成全覆蓋不超過(guò)源，推進(jìn)低軌遙感衛(wèi)星星上信息實(shí)時(shí)處理、星間信息傳輸、星座空基協(xié)同系統(tǒng)研發(fā)和空間驗(yàn)證，加速推進(jìn)公司時(shí)空大數(shù)據(jù)商業(yè)化。感衛(wèi)星變測(cè)量測(cè)、在軌服務(wù)干擾 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)23(億元)1航天宏圖信息技術(shù)股份有限公司2銀河航天(北京)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司3株洲市產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金合伙企業(yè)(有限合伙)4華菱津杉(天津)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限5湖南華菱迪策鴻鋼投資合伙企業(yè)(有限合伙)6株洲云龍新城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司7株洲經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)云龍產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金合伙企業(yè)(有限合伙)%計(jì).684盈利預(yù)測(cè)2)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)2022-2024年增速分別為94%、45%、40%，受益于行參考公司過(guò)去毛利率情況，預(yù)計(jì)公司數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)受益于云業(yè)務(wù)開(kāi)展，2022-2024年毛利率將分別為52%、54%、55%；系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、自有軟件銷售分圖40.公司收入及毛利率預(yù)計(jì)(2020-2024E)業(yè)務(wù)項(xiàng)目2020A2021A2022E2023E2024E5%.320%%%%%數(shù)據(jù)分?jǐn)?shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)78謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)244%5%0%.23%%%4%%0%%%8%5%5%5%5%計(jì)77845.241%83%%%%%服務(wù)龍頭，依托自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)下游應(yīng)用需求，已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。公司空大數(shù)據(jù)商業(yè)化短板，商業(yè)模式進(jìn)一步進(jìn)階。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.78/34.31/45.24圖41.可比公司估值對(duì)比(2021-2023E)簡(jiǎn)稱代碼EPSPE3/3/29/3/29EE2022E2023E8.SH6.9科技.SZ7.94.3沃2.SH3.196.995.70.13397.1航天宏圖6.SH87.1注：可比公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind一致預(yù)期5風(fēng)險(xiǎn)提示公司衛(wèi)星星座建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司衛(wèi)星星座建設(shè)節(jié)奏與公司業(yè)務(wù)進(jìn)展情況以風(fēng)險(xiǎn)；；。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)25公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測(cè)利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)2020A2021A2022E2023E2024E財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E70 570 561.3998.55 30 5 7.884.322.66 7.672.929.13 1212.70737.56 9.597.311.18 85.410.008.6130.77 0.145.1498.24用研發(fā)費(fèi)用加:公允價(jià)值變動(dòng)收益收益加:營(yíng)業(yè)外凈收支表(百萬(wàn)元)020A021A024E022E023E 0.00 0.008.64 6 17 0.003 .00 4.160.012.391.57 229.13 0.00 52應(yīng)收帳款應(yīng)收票據(jù)產(chǎn).58 .58 6.55 68 55.2965.25 82.1663.27.58 7.35 9 5.290.722.7764.95 62.47 5.59 2.048.571.317.71 20.58 8.18 55.29.022.778.524.30 9.706.13987.89.58 5.85 29.755.290.862.163.98