盈趣科技-依托UDM模式打造創(chuàng)新產(chǎn)品孵化平臺

5.SZ)的信息披露和法律聲明證券分析師盈趣科技(002925)：依托證券分析師盈趣科技(002925)：依托UDM模式，打造創(chuàng)新產(chǎn)品孵化平臺投投資要點徐偲資格編號：S0120523020002徐偲資格編號：S0120523020002陳海進資格編號：S0120521120001郵箱：chenhj3＠余倩瑩資格編號：S0120523020005研究助理稱為ODM智能制造模式)為基礎，不斷形成高度信息化、自動化的智能制造體系，滿足協(xié)同開發(fā)、定制服務、柔性生產(chǎn)、信息互聯(lián)等綜合服務需求。公司經(jīng)營的主要產(chǎn)品及服務包括智能控制部件、創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品、汽車電子產(chǎn)品、健康環(huán)境產(chǎn)品及技術研發(fā)服務等，客戶群涵蓋羅技、雀巢、菲莫國際(PMI)、Cricut等國際知名企業(yè)及科技型企業(yè)。夯實UDM智造優(yōu)勢，加大OBM品牌建設。公司的UDM業(yè)務模式相較于傳統(tǒng)ODM業(yè)務模式擁有信息化與自動化程度更高、給客戶的服務體驗感更強、溝通強度更高、全方面交付對接、全產(chǎn)業(yè)鏈結合五大優(yōu)勢。公司“客戶開拓+快速創(chuàng)新+全球生產(chǎn)”的優(yōu)勢為其UDM模式提供有力支撐。1)客戶開拓優(yōu)勢：公司客戶多身處朝陽行業(yè)，需要以技術創(chuàng)新帶動發(fā)展，中間利基市場下，公司有望充分享受產(chǎn)品創(chuàng)新紅利。2)快速創(chuàng)新優(yōu)勢：公司通過“供給創(chuàng)造需求”即通過新產(chǎn)品的市市場表現(xiàn)盈趣科技滬深30017%9%0%-9%-26%-34%2022-032022-072022-112023-03滬深300對比1M2M3M絕對漲幅(%)相對漲幅(%)-7.27-2.79-0.952.377.457.77相關研相關研究先進性引發(fā)對原有產(chǎn)品的替代和升級需求，最終使得產(chǎn)品能夠在市場滲透率上維持高速增長，并持續(xù)打造爆款單品，帶來業(yè)績變現(xiàn)期權。3)全球生產(chǎn)優(yōu)勢：公司積極全球化生產(chǎn)布局，遵循智能化、柔性化生產(chǎn)制造模式，生產(chǎn)效率行業(yè)領先。此外，公司以UDM為基礎拓展智能家居等OBM業(yè)務，形成“UDM+OBM”雙模式業(yè)務結構。深度合作核心客戶，訂單放量驅(qū)動業(yè)績增長。公司前三大客戶收入占比超65%，核心客戶訂單影響公司業(yè)績。1)家用雕刻機：公司深度綁定龍頭Cricut，2022年弱需求&高庫存影響Cricut訂單，隨著庫存的消化和需求的恢復，2023年Cricut訂單望逐步恢復正常水平；伴隨Cricut用戶規(guī)模擴張和新產(chǎn)品推出，有望持續(xù)增長。2)電子煙部件：公司為PMI二供，2023年隨著電子煙新核心部件的穩(wěn)定量產(chǎn)及整機項目研發(fā)量產(chǎn)進度的推進，預計將逐季向好；隨著IQOS產(chǎn)品于2024年4月開始在美國銷售，預計公司將顯著受益。3)智能控制部件：公司合作羅技高增速的Video&Gaming兩大事業(yè)部，2023年隨著高端游戲模擬控制器等新項目的順利量產(chǎn)，有望穩(wěn)定增長。投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為46.32/70.05/88.95億元，分別同比變化-34%/51%/27%，歸母凈利潤分別為7.31/10.88/13.74億元，分別同比變化-33%/49%/26%。截至2023年3月16日總股本及收盤市值對應EPS分別為0.93/1.39/1.76元，對應PE分別為20/13/11倍，首次覆蓋，給予“買入”風險提示：行業(yè)競爭風險，主要客戶訂單不及預期風險，原材料價格波動風險，匯率波動風險，產(chǎn)品出口風險，客戶集中度高風險。股票數(shù)據(jù)股票數(shù)據(jù)主要財務數(shù)據(jù)及預測總股本(百萬股)：782.52202020212022E2023E2024E734.21營業(yè)收入(百萬元)5,3177,0614,6327,00552周內(nèi)股價區(qū)間(元)：16.52-25.07(+/-)YOY(%)38.0%32.8%-34.4%51.2%27.0% (+/-)YOY(%)5.3%6.7%-33.1%48.8% (+/-)YOY(%)5.3%6.7%-33.1%48.8%26.3%6.59全面攤薄EPS(元)1.311.400.931.391.76資料來源：公司公告毛利率(%)33.8%28.0%29.1%31.1%31.3%凈資產(chǎn)收益率(%)20.8%19.9%13.9%17.1%17.8%年報(2020-2021)，德邦研究所公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)2/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明UDM式為基礎，打造創(chuàng)新產(chǎn)品孵化平臺 6 1.2.股權結構集中，管理層出類拔萃 8訂單需求有望好轉(zhuǎn)，業(yè)績有望迎來新增長 9UDMOBM設 11 2.2.“客戶開拓+快速創(chuàng)新+全球生產(chǎn)”為UDM模式提供有力支撐 142.3.延展OBM自有品牌，深耕智能家居和智能單品 173.深度合作核心客戶，訂單放量驅(qū)動業(yè)績增長 193.1.家用雕刻機：深度綁定龍頭Cricut，客戶訂單有望好轉(zhuǎn) 203.2.電子煙部件：為PMI電子煙二供，核心部件量產(chǎn)有望推動高增長 233.3.智能控制部件：與羅技一路相伴，新BU新產(chǎn)品下迎來新成長 26 3/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖2：公司股權結構情況(截至2022Q3) 8 H 10H 10 H1公司創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品毛利率拆分 10 yoy及研發(fā)費用率 12圖13：公司研發(fā)人員數(shù)量、員工總數(shù)及研發(fā)人員數(shù)量占比 12發(fā)服務收入及yoy 12圖15：公司與消費電子核心企業(yè)設備創(chuàng)收倍數(shù)對比 13圖16：公司生產(chǎn)人員人均創(chuàng)收(萬元/人) 13 圖22：公司與消費電子核心企業(yè)員工人均創(chuàng)利對比(萬元/人) 15圖23：2014-2021年公司創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品收入及同比變化(億元，%) 16圖24：2014-2021年公司創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品毛利及同比變化(億元，%) 16 圖26：2017-2021年公司子公司馬來西亞盈趣營收及及凈利潤情況(萬元) 17圖27：2018-2021年公司子公司匈牙利盈趣營收及及凈利潤情況(萬元) 17 圖30：2017-2021年公司子公司廈門盈點營收及及凈利潤情況(萬元) 18 4/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 圖37：Cricut注冊用戶、付費用戶數(shù)量及付費用戶占比 22 Cricut的比例 22 y Eyoy 23圖43：2017-2022E中國電子煙出口市場規(guī)模及yoy 23圖44：2014-2020年全球(中國除外)卷煙銷量及yoy 24 圖50：PMIIQOS2018年在東亞&澳洲激進去庫存 26圖51：2015-2024E全球智能控制器市場規(guī)模及yoy 27圖52：2015-2024E中國智能控制器市場規(guī)模及yoy 27圖53：2017-2022E中國汽車電子行業(yè)市場規(guī)模及yoy 282014-2021年公司汽車電子產(chǎn)品收入及yoy 28圖55：2016-2021E全球空氣凈化器市場規(guī)模及yoy 28圖56：2015-2024E全球植物照明市場規(guī)模及yoy 28 表6：IQOS放量后PMI綜合稅率出現(xiàn)邊際下滑(單位：百萬美元) 24表7：視頻系統(tǒng)與游戲事業(yè)部已成為羅技旗下最優(yōu)秀BU(分部收入:百萬美金) 275/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)6/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明控制部件起家，持續(xù)開拓新業(yè)務盈趣科技是中國領先的智能控制部件與創(chuàng)新消費電子研發(fā)及智能制造企業(yè)。公司以自主創(chuàng)新的UDM模式(也稱為ODM智能制造模式)為基礎，不斷形成息互聯(lián)等綜合服務需求。公司經(jīng)營的主要產(chǎn)品及服務包括智能控制部件、創(chuàng)新消icut品類別名稱品用途直接客戶間接客戶擬游戲控制器無線操作的激光演示器，適用于演講匯報、教學時對演示文檔進連接，通過方向盤、踏板以及面板控制器等模擬農(nóng)場工作等場能更加出色的引擎、微動開關和腳墊，搭配更加出色的人體工適度和用戶自定義功能，來滿足玩證更長的使用壽系統(tǒng)標等其他配套產(chǎn)品，成為匹配多種會議室的視頻會議解決組作界面。用戶通過滾輪滾動、機械按鍵、電容式觸摸按鍵或者觸屏WIKNestle旋轉(zhuǎn)，大幅提升設計者對設計環(huán)境外設的操控性，提高xionAsetek煙部件)新型電子煙的高精度注塑塑膠部件。產(chǎn)品符合香煙行業(yè)的安全，采用先進的熱流道技術進行模具設計、高精度注和打磨，并通過研制特殊處理劑和面噴涂，實現(xiàn)產(chǎn)品顏色的多樣化和高性能要VenturePMI新型家用雕刻機，采用刀片鏤空切割事先設計的圖形或者用筆化手工制作賀卡、剪紙、禮盒、名片、拼圖、紙模等，具有切割精度高、質(zhì)量好等特點，并機型家用雕刻機配套使用，通過恒溫加熱技術將標簽、圖標等熨性化需求。該產(chǎn)品的發(fā)熱底盤控制，為用戶帶來舒適題、文本文字、圖片素材、手機照片、涂鴉字體、備忘便簽、購物清PI/公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)7/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明供應鏈體系供應鏈體系器，有效抑制病毒生長，且可以有效殺滅空氣中的病毒和植器根據(jù)特定植物的生長規(guī)律，自動計算并設定補充營養(yǎng)的時段，提供成長所需要的光照、水分，創(chuàng)建有利于植物的最佳生長條件，配上特殊物、微生物、重金屬、余氯，去除異色、異味，改品A高端乘用車，當后車遠乘用車上，目前輕卡、皮卡等車型也開始使用汽車電子產(chǎn)品座椅控制及記憶模產(chǎn)品可實現(xiàn)手動或電動調(diào)節(jié)座椅、靠背、坐墊等位置，上下車迎賓、座椅界、比亞迪、奇瑞、長使用加熱功能讓座椅靠背和坐墊迅速升溫達到人體能夠接受的舒適制模塊可以輕松實現(xiàn)座椅解鎖，操作簡單方便。使方向盤迅速升溫達到舒適溫度，在寒冷的季塊節(jié)讓方向盤變得溫暖,讓駕駛者握方向盤時不再覺得寒冷不適。現(xiàn)設計、產(chǎn)品性能測試、樣品制作等技/為客戶定制的燙畫材料，廣泛應用于服裝及配飾印字印號印公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域的具體應用。該方案是公/前身為萬利達旗下網(wǎng)控事業(yè)部，獨立后不斷發(fā)展壯大。公司前身南靖萬利達續(xù)合作，形成了智能制造體系與持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)體系的雛形，并由此逐步承接了雀巢咖啡機人機界面模組等重要業(yè)務及客戶。2011年，公司正式獨立開始商業(yè)運營，依托獨特的UDM業(yè)務模式持續(xù)開拓國際知名客戶，并通過股權收購和投資部件產(chǎn)品，成功切入創(chuàng)新消費電子領域。公司于2014年收購盈趣電子，布局車域的布局。于2021年收購漳州眾環(huán)科技股份有限公司，布局健康環(huán)境業(yè)務。此外，公司通過在UDM模式下研發(fā)及制造技術的持續(xù)積累，于2015年推出智能物聯(lián)網(wǎng)熱敏打印機(咕咕機)，布局自有品牌系列產(chǎn)品。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)8/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股權結構集中，管理層出類拔萃48.80%的股份，為公司控股股東；吳凱庭直接持有公司0.48%的股份，通過萬合計共持有公司10.75%的股份。公司旗下?lián)碛卸鄠€重要子公司，盈趣電子主要負責汽車電子業(yè)務，廈門攸信主要負責智能制造信息化、自動化整體解決方案，廈門盈點主要負責智能家居業(yè)務，眾環(huán)科技主要負責健康環(huán)境業(yè)務，漳州盈塑和來西亞盈趣主要負責精密塑膠部件制造。22Q3)林松華為核心，并聚集了楊明、林先鋒等一批精通電子信息技術并熟悉國際溝通協(xié)作的復合型管理人才。董事長林松華先生曾擔任廈華電子設計工程師、廈門群鑫機械技術中心主任、南靖萬利達科技國際市場部產(chǎn)品經(jīng)理以及網(wǎng)控事業(yè)部總經(jīng)眼光。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)9/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明任職日期理2019-05-1701值總裁2017-06-12明2017-06-1204年6月至2005年7月任麥克奧迪實業(yè)集團有限公司開發(fā)工程2017-06-12觀音集團股份有限公司財務副總監(jiān),財務總監(jiān);2016年5月進入本公司.訂單需求有望好轉(zhuǎn)，業(yè)績有望迎來新增長58%，主要系：(1)核心客戶Cricut2021年備貨較多，2022年高庫存下訂單縮減(2)海外需求疲軟，多個領域客戶渠道高庫存，公司客戶訂單下滑嚴重；(3)外部疫情反復，內(nèi)部新業(yè)務仍處于開拓期。隨著客戶庫存逐步消化，需求逐步改00%%86420營業(yè)總收入(億元)歸母凈利潤(億元)創(chuàng)新消費電子為核心經(jīng)營產(chǎn)品，境外為核心經(jīng)營區(qū)域。分產(chǎn)品看，創(chuàng)新消費比例為60.97%。汽車電子產(chǎn)品和植物種植器增速亮眼，使得健康環(huán)境與汽車電.47/2.公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)10/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明分地區(qū)看，公司產(chǎn)品主要出口北美、歐洲及馬來西亞等，來自國外市場的收入占0000來源中的創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品中低毛利率的雕刻機等產(chǎn)品占比提升；2)原材料價格上漲，隨著公司持續(xù)推出高毛利的創(chuàng)新型新產(chǎn)品和高毛利新業(yè)務的收入占比提%%%%%0%2014201520162017H18%。隨著經(jīng)營規(guī)模效應的顯現(xiàn)和組織效率的提升，公司管理費用率(調(diào)整后)公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)11/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-10%全面深入合作，在產(chǎn)品需求、研發(fā)、采購、制造等產(chǎn)品全流程與客戶各個職能團融合智能制造體系，在研發(fā)和制造的各個重要流程中與客戶形成良好互動，并通關系。在前端聯(lián)合研發(fā)設計方面，公司設立了項目部及專門的創(chuàng)新研發(fā)設計團隊去研發(fā)相結合的研發(fā)模式，使得公司可以在與客戶合作過程中更好的聚焦客戶痛點費用投入166/1302人，研發(fā)人員占員工總數(shù)比例分別為21.7%/20.3%/22.5%。在諸多產(chǎn)品公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)12/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2017201820192020202120142015201620172018201920202021oy2017201820192020202120142015201620172018201920202021oy1433221100研發(fā)費用(億元)研發(fā)費用率(右軸，%)20172018201920202021201720182019202020210000員工總數(shù)(人)研發(fā)人員數(shù)量(人)00%制造模式。相較于傳統(tǒng)制造業(yè)的重資產(chǎn)運營模式，公司遵循“研發(fā)產(chǎn)品的同時研發(fā)制造體系”的經(jīng)營理念。目前，公司已構建覆蓋前加工、貼片、組裝、測試、包裝等全流程的自動化生產(chǎn)體系，并針對產(chǎn)品生產(chǎn)制造過程中點膠、拋光、外觀“降本增效”的同時滿足了客戶多產(chǎn)品、多型號的生產(chǎn)需求，并使得公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在較高水平。根據(jù)公司公告，公司貼片機換線時間能有效控制在10分鐘以內(nèi)，在行業(yè)內(nèi)達到較高水平，柔性化產(chǎn)線的搭建能力保障了公司業(yè)務能夠在得到快速復制。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)13/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明002015201620172018201920202021資料來源：iFind，各公司公告，德邦研究所(設備創(chuàng)收倍數(shù)=營業(yè)收入/機器原值)圖16：公司生產(chǎn)人員人均創(chuàng)收(萬元/人)02015201620172018201920202021資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所(生產(chǎn)人員人均創(chuàng)收=營業(yè)收入/此外，公司自主研發(fā)了盈趣測試系統(tǒng)(ITTS系統(tǒng))，即針對多種產(chǎn)品通用的生產(chǎn)線自動化數(shù)據(jù)采集測試系統(tǒng)平臺以及聯(lián)合管理系統(tǒng)(UMS)，即以大數(shù)據(jù)、構成的聯(lián)合管理系統(tǒng)，二者共同構成了公司U完全可視化，產(chǎn)品數(shù)據(jù)因而可以實時上傳并得以量化。同時公司通過UMS聯(lián)合管理體系來打通從上游采購到終端交付所有環(huán)節(jié)，UMS系統(tǒng)不僅可實現(xiàn)生產(chǎn)監(jiān)測以及后續(xù)統(tǒng)計分析同時可以實現(xiàn)對機器設備的遠程控制以及與機器群組的對話依托于以上體系，公司的UDM業(yè)務模式相較于傳統(tǒng)ODM業(yè)務模式擁有以下五大方面優(yōu)勢。(1)信息化與自動化程度更高：UDM模式通過UMS聯(lián)合管理系統(tǒng)、ITTS測試平臺和工業(yè)測試機器人體系，完成了關鍵工序的自動化測試，建立了電子可視化系統(tǒng)；(2)給客戶的服務體驗感更強：UDM模式強調(diào)與客戶、供應商的網(wǎng)絡化在線實時協(xié)同，不僅提供產(chǎn)品和服務交付，同時提供產(chǎn)品制造過程的實時質(zhì)量監(jiān)測與全生命周期的質(zhì)量追溯、售后檢測及維修服務；(3)溝通強DM模式強調(diào)在軟件、硬件和生產(chǎn)整個層面上保持對接，需要合作雙方在流程和系統(tǒng)上的全面對接；(5)全產(chǎn)業(yè)鏈結合：UDM模式要求研發(fā)和生產(chǎn)的緊密結合。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)14/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明與自動化程度的差異、在線實時電子可視化系統(tǒng)及售后服務自動化追溯體系，貫穿研發(fā)、采購、供應商協(xié)同平臺、生產(chǎn)制DM服務帶給客戶價值感受的差異ODM產(chǎn)品和服務交付。UDM方在流程和系統(tǒng)上的全面對接，業(yè)鏈結合要求的差異德邦研究所(1)客戶開拓優(yōu)勢處包括食品、醫(yī)療、工控、新型煙草、車規(guī)等在內(nèi)的朝陽行業(yè)，大部分并非消費電子公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)15/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所(人均創(chuàng)利=歸母凈利潤/員工總資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所(人均創(chuàng)利=歸母凈利潤/員工總行利的一些企業(yè)(例如富士康，立訊精密等)不會將此類客戶作為開拓重點。但由要(例如PMI將IQOS視為無煙未來革命的載體)，對合作伙伴存在一定的要求，導致中間利基市場的產(chǎn)生。該利基市場的商業(yè)模式，又以公司研發(fā)能力和輕資產(chǎn)運營能力為先決件，導致進入壁壘較高，頭部企業(yè)有望充分享受產(chǎn)品創(chuàng)新升級帶來的成長紅利，公司毛利率水平和人均創(chuàng)利遠優(yōu)于同行代工企業(yè)。0%圖22：公司與消費電子核心企業(yè)員工人均創(chuàng)利對比(萬元/人)00(2)快速創(chuàng)新優(yōu)勢供給創(chuàng)造需求，持續(xù)孵化創(chuàng)新型產(chǎn)品。公司通過“供給創(chuàng)造需求”即通過新產(chǎn)品的先進性引發(fā)對原有產(chǎn)品的替代和升級需求，最終使得產(chǎn)品能夠在市場滲透率上維持高速增長。例如新型煙草對傳統(tǒng)煙草的替代邏輯是減少吸煙危害以及戒的需求；物聯(lián)網(wǎng)熱敏打印機產(chǎn)品則是為了滿足消費者隨時隨地遠程打印以及內(nèi)容豐富度的訴求應運而生的。公司通過研發(fā)投入組建專業(yè)及龐大的研發(fā)團隊以及實行柔性化生產(chǎn)鑄就公司護城河，同時公司所創(chuàng)設的UDM業(yè)務模式對客戶亦具有巨大的吸引力，疊加公司一個產(chǎn)品對應一個客戶的發(fā)展戰(zhàn)略使得公司能夠持續(xù)鞏公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)16/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明創(chuàng)新孵化更類似于一級市場中的VC公司，公司通過對接客戶需求去不斷孵化創(chuàng)最終經(jīng)過市場檢驗得到消費者的認可后，便可為公司帶來持續(xù)性的利潤流入。公0020142015201620172018201920202021創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品收入yoy8642020142015201620172018201920202021創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品毛利yoy(3)全球生產(chǎn)優(yōu)勢徑主要依靠業(yè)界的口碑相傳，即老客戶推薦、介紹。伴隨公司客戶的持續(xù)增長，公司開始進行全球化布局，在提升設計生產(chǎn)能力的同時爭取獲得更多的客戶資源。截至2021年，公司已形成了在中國、東南亞和歐洲三地同時運營、分工生產(chǎn)、際知名企業(yè)客戶重要項目的市場競爭力，另一方面能夠幫助公司有效緩解國際經(jīng)貿(mào)摩擦、新冠肺炎疫情等突發(fā)事件的影響。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)17/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明智能化和信息化建設升級，為業(yè)績增長提供強力支撐。2021年，馬來西亞盈趣張，技術研發(fā)能力、智能制造能力及質(zhì)量控制水平等各方面持續(xù)提升，點開展匈牙利智造產(chǎn)業(yè)園二期工程項目建設，著力將匈牙利智造基地建設為歐洲況(萬元)0000020180002021(萬元)000201820190司在長期服務國際知名企業(yè)及科技型企業(yè)的過程中，在智能控制及創(chuàng)新消費電子領域積累了豐富的設計制造經(jīng)驗，為公司自有品牌的開發(fā)奠定了堅實的基礎。公案和智能家居領域形成了較為穩(wěn)定的研發(fā)團隊和較為豐富的經(jīng)驗積累，取得了一盈趣智能管家：瑞士研發(fā)、歐洲制造，服務中國家庭。2013年公司在瑞士設立研發(fā)中心及測試實驗室，全力投入對智能家居的研究和開發(fā)；2014年與瑞公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)18/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明線架構”核心技術，堅持中高端品牌定位，推出新一代開關面板、多功能調(diào)節(jié)旋戶。在渠道方面，公司主要采取“直營+代理”模式，建立線下旗艦體驗店，并通過與高端裝修設計公司、代理商等的合作，拓展銷售代理渠道。在項目方面，公司擁有廈門紅樹灣院子、建發(fā)灣區(qū)soho、福州世歐王莊、保利香檳國際等全圖30：2017-2021年公司子公司廈門盈點營收及及凈利潤情況(萬元)000201720182019020202021月推出智能物聯(lián)網(wǎng)熱敏打印機(咕咕機)明星產(chǎn)品，是口袋打印機的開創(chuàng)品牌，獲得市場好評。咕咕機主營專為學生提升學習效率的學生智能錯題打印機，具有熱敏打印，無墨環(huán)保，迷你便攜、2.9億小初高真題庫等特點，咕咕機能為用戶提供“在線拍照搜題、學情分析、錯題打印”等學習場景，幫助用戶提分增效。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)19/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明造高品質(zhì)兒童智能產(chǎn)品的趣學伴品牌，專注3-12歲孩子的認知啟蒙、機、兒童伴讀打印機等產(chǎn)品，能夠?qū)⒂布换ズ蛢?yōu)質(zhì)內(nèi)容通過趣味、健康、智能的形趣學伴-兒童伴讀智慧臺燈趣學伴-兒童故事放映機趣學伴-兒童伴讀打印機概況映機教材指讀繪本投影、趣味伴讀隨堂知識打印&日常打印讀本、科學育兒制AI錯題輔導學習系統(tǒng)子語音對話雙眼燈光冷暖色條件同步德邦研究所前三大客戶收入占比超65%，核心客戶訂單影響公司短期業(yè)績。作為一家賽道的優(yōu)質(zhì)公司，無論是從市場前景、產(chǎn)品矩陣還是產(chǎn)品消費頻率的角度看三者客戶的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)將為公司業(yè)績提供保證。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)20/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明況0020172018201920202021前三大客戶收入(億元)前三大客戶收入占比材料(包括紙張、乙烯基、皮革等)上進行切割、書寫、劃線和其他裝飾效果，制作出像貼紙、生日賀卡、T恤等具有個性化的手工藝品。家用雕刻機將工藝品的生產(chǎn)能力交到用戶手中，允許用戶創(chuàng)建自制外觀的商品，而不是從第三方購買和日歷、文具、季節(jié)裝飾品、婚慶裝飾和定制禮品的市場規(guī)模分別為41億美元、美、英等國家地區(qū)家庭的滲透率加深，家用雕刻機產(chǎn)品及其耗材(包括貼紙、布藝、皮革等)的市場規(guī)模將進一步擴張。00卡片和日歷文具季節(jié)裝飾品婚慶裝飾定制禮品t新產(chǎn)品，現(xiàn)主要經(jīng)營家用雕刻機設備銷售、配件和耗材產(chǎn)品銷售和設計應用程序付費訂閱以及忠誠并龐大的社群來進一步提升用戶參與度，拉長用戶生命周期同公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)21/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明50聯(lián)網(wǎng)機器產(chǎn)品(億美元)付費訂閱(億美元)配件和耗材(億美元)oy功能用途還是用戶使用體驗上來看均有著不小的比較優(yōu)勢。價格區(qū)間上，Cricut品系列r且操作相對復雜，專業(yè)程度較高的Silhouette，Cricut產(chǎn)品布局更為細分完善；價格區(qū)間雕刻機產(chǎn)品系列產(chǎn)品特色ouette166.97-654.98美元399.99-658.81美元199.99-299.99美元Joy，Explorer，MakerScanNCutPortrait，Cameo設計，重量輕可隨身攜自適應系統(tǒng)設計，重量輕可隨身攜自適應系統(tǒng),多種材料,多種模式帶，可以不適用切割墊,可自動檢測插入工具檢測插入工具.對織物片進行縫紉，進行織物可用于商業(yè)用途，切割速度快拼裝工業(yè)用切割機以及印刷機，對具以及材料等豐富度低于Cricut對更加昂貴相較于Cricut產(chǎn)品的主要優(yōu)劣勢產(chǎn)品圖片icutAmazonQtSAM持續(xù)擴大用戶規(guī)模，帶來營收增量。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)22/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明00%2019年2020年2021年2022年Q3注冊用戶(萬人)付費用戶(萬人) 付費用戶占比%AMTAM率ut合作共同研發(fā)家用雕刻機，持續(xù)推出新機型，Cricut為公司貢獻顯著業(yè)績增量。t5050源自Cricut收入(億元)正常水平。2022年公司家用雕刻機業(yè)務收入下降較多，預計占公司整體收入比情影響，宅經(jīng)濟效應凸顯，需求較為旺盛，2022年隨著國外疫情管控逐步放開，需icutt高位庫存有所消化。長期來看，公司家用雕刻機業(yè)務的業(yè)績受Cricut用戶擴張望實現(xiàn)進一步提升。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)23/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明00yoy%%%%%543210存貨(億美元)yoy子美、制造中心在中國的全球產(chǎn)業(yè)鏈格局。根據(jù)中國電子商會電子煙行業(yè)委員會等聯(lián)合發(fā)，市場依舊增長旺盛。00201720182019202020212022E全球市場規(guī)模(億美元)yoy%%%%%%%0201720182019202020212022E中國出口規(guī)模(億元)yoyPMI為國際煙草巨頭，持續(xù)推進無煙革命。菲利普莫里斯國際(簡稱菲莫國O為整體行業(yè)頹勢已現(xiàn)。受到控煙政策、稅收政策以及健康意識等因素影響，全球 2014-2020年復合增速僅為-3.PMIPMI占全球煙草行業(yè)市場的統(tǒng)煙草市場進一步擴大份額，因此選擇開拓新產(chǎn)品—加熱不燃燒煙草產(chǎn)品(HTU18-2019年一度出現(xiàn)反彈；三是推行“減害煙草制品(RRP)”能為公司大幅減24/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明該系列產(chǎn)品放量帶動公司2017年綜合稅率即使是在各國加征煙草稅的背景下仍0002014201520162017201820192020卷煙銷量(萬箱)yoy表6：IQOS放量后PMI綜合稅率出現(xiàn)邊際下滑(單位：百萬美元)稅金,016,812,268,350,353稅后收入67948548250594040775稅率%%%%%0%22Q3，IQOS忠實用戶(IQOS忠實用戶指每周IQOS煙彈消費量占煙草總消費P公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)25/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 201720182019202020212022Q350IQOS忠實用戶(百萬人)其他IQOS用戶(百萬人)統(tǒng)計) 利亞,歐利亞,8%00IQOS煙彈出貨量(億支)yoy長階段。公司自2014年開始與Venture進行合re量，公司電子煙業(yè)務也進入高速發(fā)展期。2018年-至今，收入下滑后進入業(yè)務穩(wěn)：1)PMI在2017年對東亞&澳洲市場前景判斷過于樂觀，市場在當時出現(xiàn)大量庫存積累，而18Q1公司發(fā)現(xiàn)滲透率達到瓶頸S3Duo上市，公司市場份額回升；疊加行業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，訂單有所修復，業(yè)務進入穩(wěn)定發(fā)展階段。公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)26/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0000%QoQ(右軸)IQOS產(chǎn)品仍將延續(xù)高速發(fā)展，新產(chǎn)品穩(wěn)定量產(chǎn)有望推動公司業(yè)績高增長。開始量產(chǎn)及小批量供貨，2023年隨著電子煙核心部件的穩(wěn)定量產(chǎn)及整機項目研發(fā)量產(chǎn)進度的推進，預計電子煙業(yè)務將快速增長，并呈現(xiàn)逐季向好的趨勢。中長。智能控制部件行業(yè)應用領域廣闊，市場容量大。一方面，智能控制部件市場工業(yè)設備裝置、醫(yī)療設備及智能建筑等眾多行業(yè)及領域得到快速推廣，而具有遠能控制部件的功能內(nèi)涵日益豐富。另一方面，智能控制器處于整個行業(yè)鏈中游，對應下游產(chǎn)品眾多，更新?lián)Q代快，下游廠商定制、個性化要求高，綜合要求控制公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)27/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明000000000全球智能控制器市場規(guī)模(億美元)yoy，右軸中國智能控制器市場規(guī)模(億元)yoy，右軸ng計算機周邊設備及軟件制造商，公司產(chǎn)品覆蓋范圍廣泛，除了打印設備、鍵盤&鼠標等傳統(tǒng)產(chǎn)品，對視頻會議系統(tǒng)及相關設備與游戲設備產(chǎn)品亦有深入涉獵。羅務體量上看，受新冠疫情線上辦公興起的影響、居家隔離下室內(nèi)娛樂時間更多以及推ng。2021占比備鍵盤&鼠標0.318.479.87.36%其他耗材.53%頻系統(tǒng)52麥克風38799%穿戴設備393343758.782.00.90%9%.34.408%6%計17860%haming部，受益于Video&Gaming兩大事業(yè)部的優(yōu)異表現(xiàn)，公司來自于羅技客戶的收入保持增長。我們認為雖然兩大事業(yè)部在2021年的爆發(fā)式增長有疫情催化的作用，但二者仍將作為羅技最重要的兩個事業(yè)部而持續(xù)發(fā)展，伴隨兩大事業(yè)部的進一步發(fā)展疊加羅技產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新迭代，公司有望在享受客戶本身成長2023年隨著Gaming領域高端游戲模擬控制器公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)28/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.4.積極布局新興領域，發(fā)展?jié)摿善?年收購艾銘思汽車加大乘用車領域布局，推動汽車電子業(yè)務進一步發(fā)展。受益逐吉利等車廠的供應鏈體系，電子防眩鏡、座椅控制/記憶模塊等業(yè)務快速發(fā)展，已量產(chǎn)供貨，預計未來仍將維持快速增長的發(fā)展勢頭。此外，為了緊抓行業(yè)的發(fā)展機會，2023年公司將加大在長三角的投資布局，建設上海場中心。000201720182019202020212022E汽車電子行業(yè)市場規(guī)模(億元)yoy20142015201620172018201920202021汽車電子收入(億元)yoy繞著陽光、空氣和水不斷打造拳頭產(chǎn)品。植物照明板塊，北美特殊經(jīng)濟作物實現(xiàn)合法種植管控隨著人們對綠色健康意識的增強以及消費升級需求的增加，空氣凈化器前景依舊廣闊。凈水器板塊，公司加大凈水器等相關產(chǎn)品的市場拓展力度，成立國內(nèi)營銷團隊，主攻凈水器市場，構建國內(nèi)國外雙循環(huán)模式。隨著原有客戶庫存逐步去化00201620172018201920202021E全球空氣凈化器市場規(guī)模(億美元)yoy00全球植物照明市場規(guī)模(億美元)yoy公司首次覆蓋盈趣科技(002925.SZ)29/33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明76543210營業(yè)收入(億元)凈利潤(億元)4.盈利預測及投資建議4.1.關鍵假設(1)智能控制部件：伴隨公司進一步深入與羅技Video&Gaming兩大事業(yè)(2)創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品-雕刻機：公司主要客戶Cricut所處行業(yè)市場前景廣utCricut業(yè)務收入增速分別為-71%/22%/18%。，(3)汽車電子業(yè)務：公司逐步進入小鵬、蔚來、北汽新能源、華為AITO椅控制/記憶模塊等業(yè)務快速發(fā)展，同時智能座艙項目也已量產(chǎn)供貨，預計未來收入增(4)健康環(huán)境業(yè)務：公司在近年來開拓包括空氣凈化器、加濕器及植物種植器在內(nèi)的健康環(huán)境產(chǎn)品業(yè)務，隨著原有客