財務(wù)管理5.2 (8)課件

第二節(jié)增長率與資金需求

由于企業(yè)是以發(fā)展求生存的，企業(yè)要發(fā)展就必須增加銷售，而銷售增長得越多，需要的資金就越多。從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種:

1．全依靠內(nèi)部資金增長

2．主要依靠外部資金增長

3．平衡增長一、銷售增長與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷售增長比既然銷售增長會帶來融資需求的增加，那么銷售增長和融資需求之間必然存在一種函數(shù)關(guān)系。假設(shè)兩者成正比例變化，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷售額每增加1元需要追加的外部融資額。這種關(guān)系我們稱之為“外部融資額占銷售增長的百分比”，簡稱“外部融資銷售增長比”。其計算方法是：假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為零。已知：外部融資額=(資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額)-(負債銷售百分比

×新增銷售額)-[計劃銷售凈利率×計劃銷售額

×(1-股利支付率)]

新增銷售額＝銷售增長率×基期銷售額計劃銷售額=基期銷售額×(1+增長率)

所以：外部融資額=(資產(chǎn)銷售百分比×銷售增長率×基期銷售額)-(負債銷售百分比×銷售增長率×基期銷售額)-[銷售凈利率×基期銷售額×(1+增長率)×(1-股利支付率)]外部融資銷售增長比＝0.6667-0.0617-4.5%×[(1+0.333)÷0.3333]×(1-30%)

＝0.479外部融資額＝0.479×1000＝479(萬元)

如果銷售增長500萬元（+16.7%），則：外部融資額＝500×[0.6667-0.0617-4.5%×(1.167÷0.167)×(1-0.3)]

＝192.15(萬元)

外部融資銷售增長比不僅可以預計融資需求量，而且對于調(diào)整股利政策和預計通貨膨脹對融資的影響等也十分有用。

上例中，企業(yè)股利支付率是30%，外部融資需求為479萬元。若預計銷售額仍為4000萬元，股利支付率改為100%，則：

外部融資需求＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-100%)

＝605(萬元)股利支付率為零,則:

外部融資額＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-0)

＝425(萬元)

上例中，企業(yè)的銷售凈利率是4.5%，外部融資需求為479萬元，若銷售凈利率為10%，則：

外部融資額＝605-10%×4000×(1-30%)＝325(萬元)二、內(nèi)含增長率

銷售增加引起的資金需求增長有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，不包括負債的自然增長）。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售增長。此時的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率”。設(shè)外部融資等于零，則有：資產(chǎn)銷售百分比－負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×[(1＋增長率)÷增長率]×(1－股利支付率)＝0將上例數(shù)據(jù)代入公式：

0.6667-0.0617-4.5%×[(1+增長率)÷增長率]×(1-30%)＝0

內(nèi)含增長率＝5.493%1.公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；2.公司目前的股利政策是一個目標股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去；3.不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；4.公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；5.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前的水平。

在上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。（二）可持續(xù)增長率的計算1.根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率

可持續(xù)增長率是指在保持目前財務(wù)比率的條件下，無須發(fā)行新股所能達到的銷售增長。當資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變時，銷售增長一倍，則資產(chǎn)增長一倍；資產(chǎn)負債率不變時，資產(chǎn)增長一倍，負債也會增加一倍，凈資產(chǎn)也隨之增加一倍。所以，銷售與凈資產(chǎn)同步增長。2.根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率也可以全部用期末數(shù)和本期發(fā)生額計算，而不使用期初數(shù)。其推導過程如下：由于:企業(yè)增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權(quán)益兩個來源所以:資產(chǎn)增加額=股東權(quán)益增加額+負債增加額(1)假設(shè):資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加則有:資產(chǎn)增加額/本期資產(chǎn)總額=銷售增加額/本期銷售額

資產(chǎn)增加額=(銷售增加額/本期銷售額)×本期資產(chǎn)總額(2)假設(shè):銷售凈利率不變則有:股東權(quán)益增加額=收益留存率×(凈利潤/本期銷售額)×(基期銷售額+銷售增加額)(3)假設(shè):財務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負債和股東權(quán)益同比例增加則有:負債增加額=股東權(quán)益增加額×(負債/股東權(quán)益)=[收益留存率×(凈利潤/本期銷售額)×(基期銷售額+

銷售增加額)]×(負債/股東權(quán)益)(4)將(2)(3)(4)代入(1)：(銷售增加額/本期銷售額)×本期資產(chǎn)總額=收益留存率×(凈利潤/本期銷售額)×(基期銷售額+銷售增加額)+收益留存率×(凈利潤/本期銷售額)×(基期銷售額+銷售增加額)×(負債/股東權(quán)益)整理以后得：

可持續(xù)增長率與內(nèi)含增長率的共同點都假設(shè)不增發(fā)新股，但在是否增加借款上有不同的假設(shè)?？沙掷m(xù)增長率是在保持目前的財務(wù)比率的條件下，不是不增加借款，而是按現(xiàn)有財務(wù)結(jié)構(gòu)增加借款，即按留存收益增長的多少安排借款，目的是維持當前的財務(wù)杠桿和風險水平。內(nèi)含增長率則不增加借款，此時負債率會因保留盈余的增加而下降，其目的是計量不增加借款情況之下的銷售的最大幅度增長。（三）可持續(xù)增長率與實際增長率

可持續(xù)增長率是企業(yè)當前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力，而實際增長率是本年銷售額相對于上年銷售額的增長百分比。它們之間有一定聯(lián)系。1.如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率等于上年的可持續(xù)增長率。2.如果