簽署投資類(lèi)協(xié)議你需要關(guān)注的幾個(gè)重要事項(xiàng)

簽署投資類(lèi)協(xié)議，你需要關(guān)注的幾個(gè)重要事項(xiàng)導(dǎo)語(yǔ)：鈔票流對(duì)于公司而言如同人體的血液，身體失去血液，生命難以存在，同樣公司失去資金，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將難以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此創(chuàng)業(yè)者設(shè)立公司的重要任務(wù)之一就是籌集資金，而當(dāng)公司成立后，需要做大做強(qiáng)、擴(kuò)大再生產(chǎn)的時(shí)，仍然離不開(kāi)籌集資金，可以毫不夸張地說(shuō)“融資”這件事將隨著著一個(gè)公司成長(zhǎng)的全過(guò)程。大家都知道引入投資常見(jiàn)的方法是股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種，作為被投資的目的公司面對(duì)資源強(qiáng)大的投資方PE/VC，各方面資源都比較匱乏，特別是風(fēng)險(xiǎn)防控體體系。這就給我們目的公司的顧問(wèn)律師或公司法務(wù)人員參與顧問(wèn)單位或所在公司投融資項(xiàng)目提出了更高的規(guī)定，下面筆者簡(jiǎn)樸談?wù)勍顿Y類(lèi)協(xié)議需要關(guān)注的點(diǎn)一、投資類(lèi)項(xiàng)目的重要階段（一）達(dá)成投資意向階段（涉及“條款清單”或“投資意向書(shū)”的簽訂）投資方通過(guò)對(duì)擬投資標(biāo)的公司進(jìn)行初步審查后，會(huì)與標(biāo)的公司的控股股東或?qū)嶋H控制人進(jìn)行前期談判，擬定估值、投資交易結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)規(guī)定和退出方案等核心商業(yè)條款，并簽署條款清單、意向書(shū)。需要注意的是：這一階段雙方只要是達(dá)成投資意向，投資意愿，這個(gè)條款清單或投資意向書(shū)會(huì)列明這次投資最基本的商業(yè)條款有哪些？提醒，意向書(shū)中除了“排他期”“保密條款”等一些個(gè)別條款的條款之外，其他的規(guī)定是沒(méi)有法律約束力的。（二）盡職調(diào)查階段（投資方進(jìn)一步了解目的公司）這個(gè)階段是投資方會(huì)聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，在盡職調(diào)查結(jié)束的時(shí)候，中機(jī)構(gòu)要給投資人出一份盡調(diào)報(bào)告，內(nèi)容基本為公司的基本情況、公司存在的一些問(wèn)題等，提供應(yīng)投資方?jīng)Q策使用。（三）談判和簽約階段（涉及重要的投資協(xié)議文本談判和簽署）這各階段是投資事項(xiàng)實(shí)行階段，投資方將與目的公司及其股東簽署正式的“投資協(xié)議”，作為約束投融資雙方的核心法律文獻(xiàn)。這些法律文書(shū)涉及但不限于《增資協(xié)議》、《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》、《章程修正案》或者股東間的其它協(xié)議，上述投資類(lèi)文書(shū)一旦簽訂就具有法律效力，任何一方違約，都要承擔(dān)違約責(zé)任。（四）交割階段（俗稱(chēng)“放款”）只有最后進(jìn)行到了交割階段，公司才干真正收到投資人的投資款，也只有到了這個(gè)階段，才標(biāo)志著整個(gè)投資的過(guò)程才算完畢。二、投資類(lèi)項(xiàng)目的重要條款（一）交易結(jié)構(gòu)條款投資協(xié)議應(yīng)當(dāng)對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行約定。應(yīng)當(dāng)明確：投融資雙方以何種方式達(dá)成交易，重要涉及：投資方式、投資價(jià)格、交割安排等內(nèi)容。投資方式重要涉及：增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)贁?shù)情況下涉及標(biāo)的公司提供借款等，或者以上兩種或多種方式相結(jié)合。擬定投資方式后，投資協(xié)議中還需約定認(rèn)購(gòu)或受讓的股權(quán)價(jià)格、數(shù)量、占比，以及投資價(jià)款支付方式，辦理股權(quán)登記或交割的程序、期限、責(zé)任等內(nèi)容。（二）先決條件條款在簽署投資協(xié)議的時(shí)候，標(biāo)的公司及原股東也許還存在某些事項(xiàng)尚未貫徹的情況，或者也許發(fā)生變化的因素。為保護(hù)投資方利益，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定相關(guān)方貫徹相關(guān)事項(xiàng)、或?qū)勺円蛩剡M(jìn)行一定的控制，構(gòu)成實(shí)行投資的先決條件，涉及但不限于：1.投資協(xié)議以及與本次投資有關(guān)的法律文獻(xiàn)均已經(jīng)簽署并生效；2.標(biāo)的公司已經(jīng)獲得所有必要的內(nèi)部（如股東會(huì)、董事會(huì)）、第三方和政府（如須）批準(zhǔn)或授權(quán)；全體股東知悉其在投資協(xié)議中的權(quán)利義務(wù)并無(wú)異議，批準(zhǔn)放棄相關(guān)優(yōu)先權(quán)利；3.投資方已經(jīng)完畢關(guān)于標(biāo)的公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)及法律的盡職調(diào)查，且本次交易符合法律政策、交易慣例或投資方的其它合理規(guī)定；（三）陳述與保證條款(這也許是投資協(xié)議中內(nèi)容最長(zhǎng)的部分)對(duì)于盡職調(diào)查中難以取得客觀(guān)證據(jù)的事項(xiàng)，或者在投資協(xié)議簽署之日至投資完畢之日（過(guò)渡期）也許發(fā)生的妨礙交易或有損投資方利益的情形，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定由標(biāo)的公司及其原股東做出承諾與保證，涉及但不限于：1.標(biāo)的公司及原股東為依法成立和有效存續(xù)的公司法人或擁有合法身份的自然人，具有完全的民事權(quán)利能力和行為能力，具有開(kāi)展其業(yè)務(wù)所需的所有必要批準(zhǔn)、執(zhí)照和許可；2.各方簽署、履行投資協(xié)議，不會(huì)違反任何法律法規(guī)和行業(yè)準(zhǔn)則，不會(huì)違反公司章程，亦不會(huì)違反標(biāo)的公司已簽署的任何法律文獻(xiàn)的約束；3.過(guò)渡期內(nèi)，原股東不得轉(zhuǎn)讓其所持有的標(biāo)的公司股權(quán)或在其上設(shè)立質(zhì)押等權(quán)利承擔(dān)；標(biāo)的公司不得進(jìn)行利潤(rùn)分派或運(yùn)用資本公積金轉(zhuǎn)增股本；標(biāo)的公司的任何資產(chǎn)均未設(shè)立抵押、質(zhì)押、留置、司法凍結(jié)或其他權(quán)利承擔(dān)；標(biāo)的公司未以任何方式直接或者間接地處置其重要資產(chǎn)，也沒(méi)有發(fā)生正常經(jīng)營(yíng)以外的重大債務(wù)；標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)狀況等方面未發(fā)生重大不利變化；4.標(biāo)的公司及原股東已向投資方充足、詳盡、及時(shí)的披露或提供與本次交易有關(guān)的必要信息和資料，所提供的資料均是真實(shí)、有效的，沒(méi)有重大漏掉、誤導(dǎo)和虛構(gòu)；原股東承擔(dān)投資交割前未披露的或有稅收、負(fù)債或者其他債務(wù)；（四）反稀釋條款為防止標(biāo)的公司后續(xù)融資稀釋投資方的持股比例或股權(quán)價(jià)格，一般會(huì)在投資協(xié)議中約定反稀釋條款，涉及反稀釋持股比例的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)條款，以及反稀釋股權(quán)價(jià)格的最低價(jià)條款等。1.優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。投資協(xié)議簽署后至標(biāo)的公司上市或掛牌之前，標(biāo)的公司以增長(zhǎng)注冊(cè)資本方式引進(jìn)新投資者，應(yīng)在召開(kāi)相關(guān)股東（大）會(huì)會(huì)議之前告知本輪投資方，并具體說(shuō)明新增發(fā)股權(quán)的數(shù)量、價(jià)格以及擬認(rèn)購(gòu)方。本輪投資方有權(quán)但無(wú)義務(wù)，按其在標(biāo)的公司的持股比例，按同等條件認(rèn)購(gòu)相應(yīng)份額的新增股權(quán)。2.最低價(jià)條款。投資協(xié)議簽署后至標(biāo)的公司上市或掛牌之前，標(biāo)的公司以任何方式引進(jìn)新投資者，應(yīng)保證新投資者的投資價(jià)格不得低于本輪投資價(jià)格。假如標(biāo)的公司以新低價(jià)格進(jìn)行新的融資，則本輪投資方有權(quán)規(guī)定控股股東無(wú)償向其轉(zhuǎn)讓部分公司股權(quán)，或規(guī)定控股股東向本輪投資方支付鈔票，即以股權(quán)補(bǔ)償或鈔票補(bǔ)償?shù)姆绞剑允贡据喭顿Y方的投資價(jià)格減少至新低價(jià)格。（五）估值調(diào)整條款估值調(diào)整條款又稱(chēng)為“對(duì)賭條款”，即標(biāo)的公司控股股東向投資方承諾，未實(shí)現(xiàn)約定的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（如凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等），或不能實(shí)現(xiàn)上市、掛牌或被并購(gòu)目的，或出現(xiàn)其他影響估值的情形（如喪失業(yè)務(wù)資質(zhì)、重大違約等）時(shí)，對(duì)約定的投資價(jià)格進(jìn)行調(diào)整或者提前退出。估值調(diào)整條款涉及：1.鈔票補(bǔ)償或股權(quán)補(bǔ)償。若標(biāo)的公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)指標(biāo)低于承諾的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，則控股股東應(yīng)當(dāng)向投資方進(jìn)行鈔票補(bǔ)償。應(yīng)補(bǔ)償鈔票=（1－年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)指標(biāo)÷年度保證經(jīng)營(yíng)指標(biāo)）×實(shí)際投資金額－投資方持有股權(quán)期間已獲得的鈔票分紅和鈔票補(bǔ)償或者以等額的標(biāo)的公司股權(quán)向投資方進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償。但是，股權(quán)補(bǔ)償機(jī)制也許導(dǎo)致標(biāo)的公司的股權(quán)發(fā)生變化，影響股權(quán)的穩(wěn)定性，在上市審核中不易被監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可。2.股權(quán)回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。假如在約定的期限內(nèi)，標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)達(dá)不到約定的規(guī)定或不能實(shí)現(xiàn)上市、掛牌或被并購(gòu)目的，投資方有權(quán)規(guī)定控股股東其他股東購(gòu)買(mǎi)其持有的標(biāo)的公司股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)退出；也可以約定溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)，溢價(jià)部分用于填補(bǔ)資金成本或基礎(chǔ)收益。假如投資方與標(biāo)的公司簽署該條款，則觸發(fā)回購(gòu)義務(wù)時(shí)將涉及減少標(biāo)的公司的注冊(cè)資本，操作程序較為復(fù)雜，不建議采用。實(shí)務(wù)中對(duì)于對(duì)賭協(xié)議的結(jié)識(shí)：投資方與標(biāo)的公司股東簽署的對(duì)賭條款是簽署方處分其各自財(cái)產(chǎn)的行為，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為有效；但投資方與標(biāo)的公司簽署的對(duì)賭條款則涉及處分標(biāo)的公司的財(cái)產(chǎn)，也許損害其他股東、債權(quán)人的利益，或?qū)е鹿蓹?quán)不穩(wěn)定和潛在爭(zhēng)議，因而會(huì)被法院認(rèn)定為無(wú)效。所以，無(wú)論是鈔票或股權(quán)補(bǔ)償還是回購(gòu)，投資方都應(yīng)當(dāng)與標(biāo)的公司股東簽署協(xié)議并向其主張權(quán)利。（六）出售權(quán)條款為了在標(biāo)的公司減少或喪失投資價(jià)值的情況下實(shí)現(xiàn)退出，投資協(xié)議中也約定出售股權(quán)的保護(hù)性條款，涉及但不限于：1.隨售權(quán)（共同出售權(quán)）條款。假如標(biāo)的公司控股股東擬將其所有或部分股權(quán)直接或間接地出讓給任何第三方，則投資方有權(quán)但無(wú)義務(wù)，在同等條件下，優(yōu)先于控股東或者按其與控股股東之間的持股比例，將其持有的相應(yīng)數(shù)量的股權(quán)售出給擬購(gòu)買(mǎi)待售股權(quán)的第三方。2.拖售權(quán)（強(qiáng)制出售權(quán)）領(lǐng)售權(quán)條款。假如在約定的期限內(nèi)，標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)達(dá)不到約定的規(guī)定或不能實(shí)現(xiàn)上市、掛牌或被并購(gòu)目的，或者觸發(fā)其他約定條件，投資方可以強(qiáng)制公司原有股東參與投資者發(fā)起的公司出售行為的權(quán)利，投資方有權(quán)強(qiáng)制公司原有股東(重要是指創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì))和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份，原有股東必須依投資方與第三方達(dá)成的轉(zhuǎn)讓價(jià)格和條件，參與到投資方與第三方的股權(quán)交易中來(lái)。通常是在有人樂(lè)意收購(gòu)，而某些原有股東不樂(lè)意出售時(shí)運(yùn)用，這個(gè)條款使得投資方可以強(qiáng)制出售。（七）清算優(yōu)先權(quán)條款假如標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)虧損最終破產(chǎn)清算，投資方未能及時(shí)退出，可以通過(guò)清算優(yōu)先權(quán)條款減少損失。應(yīng)指出，我國(guó)現(xiàn)行法律不允許股東超過(guò)出資比例分取清算剩余財(cái)產(chǎn)。1.《公司法》第187條規(guī)定：“公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分派，股份有限公司按照股東持有的股份比例分派?！彪m然有以上規(guī)定，但是股東之間可以約定再分派補(bǔ)償機(jī)制。例如，投資協(xié)議中可以約定，發(fā)生清算事件時(shí)，標(biāo)的公司按照相關(guān)法律及公司章程的規(guī)定依法支付相關(guān)費(fèi)用、清償債務(wù)、按出資比例向股東分派剩余財(cái)產(chǎn)后，假如投資方分得的財(cái)產(chǎn)低于其在標(biāo)的公司的累計(jì)實(shí)際投資金額，控股股東應(yīng)當(dāng)無(wú)條件補(bǔ)足；也可以約定溢價(jià)補(bǔ)足，溢價(jià)部分用于填補(bǔ)資金成本或基礎(chǔ)收益。我們以俏江南股權(quán)融資故事為例，體會(huì)下投資協(xié)議是如何環(huán)環(huán)相扣保護(hù)資本方的（注：案例中引用的數(shù)字也許存在誤差，請(qǐng)讀者自行查證）2023年，張?zhí)m進(jìn)軍中高端餐飲業(yè)，創(chuàng)建了俏江南，公司發(fā)展得不久。2023年，全球爆發(fā)金融危機(jī)，資本方為規(guī)避周期性行業(yè)的波動(dòng)，開(kāi)始成規(guī)模地投資餐飲業(yè)，在這種背景之下，2023年下半年，鼎暉以等值于2億元人民幣的美元，換取了俏江南10.5%的股權(quán)，據(jù)此計(jì)算，俏江南當(dāng)時(shí)的估值約為19億元。俏江南融資之后，由于后期公司發(fā)展陷入不利形勢(shì)，使得投資協(xié)議中的一系列條款被多米諾式惡性觸發(fā)：股份回購(gòu)條款、領(lǐng)售權(quán)條款、清算優(yōu)先權(quán)條款，令張?zhí)m日益陷入泥潭。接下來(lái)我們具體來(lái)看看，俏江南是如何隨著時(shí)間和局勢(shì)的演進(jìn)，逐個(gè)觸發(fā)這些條款的。鼎暉的投資，給俏江南帶來(lái)資金的同時(shí)，也給其套上了枷鎖，他們簽的是業(yè)界普遍的“對(duì)賭協(xié)議”：“假如非鼎暉方面因素，導(dǎo)致俏江南無(wú)法在2023年年終之前上市，鼎暉有權(quán)以回購(gòu)方式退出俏江南?！边@個(gè)關(guān)鍵條件是在2023年年終之前上市。2023年3月俏江南向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了于A(yíng)股上市的申請(qǐng)。2023年1月30日，俏江南被列入中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的IPO申請(qǐng)終止審查名單。A股上市不成，俏江南決定轉(zhuǎn)道赴港上市。2023年12月“中央八項(xiàng)規(guī)定”出臺(tái)，對(duì)定位于中高端餐飲的俏江南導(dǎo)致了沉重的打擊。俏江南最終未能實(shí)現(xiàn)2023年末之前完畢IPO。這樣就導(dǎo)致其觸發(fā)了向鼎暉融資時(shí)簽署的“股份回購(gòu)條款”。這就意味著，俏江南必須用鈔票將鼎暉所持有的俏江南的股份回購(gòu)回去，同時(shí)還得保證鼎暉獲得合理的回報(bào)。假設(shè)鼎暉在協(xié)議中規(guī)定每年20%的內(nèi)部回報(bào)率的話(huà)，那么鼎暉2023年2億元的原始投資，2023年規(guī)定的退出回報(bào)至少在4億元以上。處在經(jīng)營(yíng)困境之中的俏江南，顯然無(wú)法拿出這筆巨額鈔票來(lái)回購(gòu)鼎暉手中的股份。上市不成功且俏江南又沒(méi)錢(qián)回購(gòu)，那鼎暉就要設(shè)法將手中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。這時(shí)“領(lǐng)售權(quán)條款”就開(kāi)始發(fā)揮作用。鼎暉只要能找到樂(lè)意收購(gòu)俏江南的資本方，鼎暉就能順利套現(xiàn)自己的投資，張?zhí)m也得強(qiáng)制被迫出賣(mài)手中的股權(quán)。2023年4月歐洲私募股權(quán)基金CVC最終以3億美元的價(jià)格收購(gòu)了俏江南82.7%的股權(quán)。由此可以推測(cè)，除了鼎暉出售的10.53%，其余超過(guò)72%的部分即為張?zhí)m所出售。這筆交易中俏江南的整體估值約為22.1億元，僅僅略高于鼎暉2023年入股時(shí)的19億元估值。但根據(jù)投資條款約定，只要兩者合計(jì)出售股權(quán)的比例超過(guò)50%，則可以視作是清算事件。一旦清算事件發(fā)生，鼎暉則可以啟動(dòng)“清算優(yōu)先權(quán)條款”：即投資人有權(quán)優(yōu)先于普通股股東每股獲得初始購(gòu)買(mǎi)價(jià)格2倍的回報(bào)。這就意味著，鼎暉出售自己那部分股權(quán)僅能保本，假如