關(guān)于東北財經(jīng)大學(xué)模擬炒股信息量與過度自信情況的調(diào)查報告

PAGEPAGE20關(guān)于東北財經(jīng)大學(xué)模擬炒股信息量與過度自信情況的調(diào)查報告組長：邵守田組員：陳艷紅白露盧魯金善姬張凡史文錦目錄封皮1目錄2導(dǎo)言3調(diào)查目的3調(diào)查對象3調(diào)查方式3調(diào)查時間3調(diào)查內(nèi)容4調(diào)查步驟4調(diào)查結(jié)果5調(diào)查結(jié)果分析5調(diào)查體會附錄一附錄二附錄三附錄四附錄五附錄六附錄七附錄八附錄九關(guān)于東北財經(jīng)大學(xué)模擬炒股信息量與過度自信情況的調(diào)查報告導(dǎo)言：自信心，是人們行為的內(nèi)在動力，構(gòu)成一個人心理和行為的意志品質(zhì)，主要包括自覺性、果斷性、堅韌性和自制力。有自信心的人總能夠以積極的姿態(tài)應(yīng)對困難，處事果斷，并且能進行積極的自我暗示與自我激勵，相反地，缺乏自信心的人，優(yōu)柔寡斷，也常常會因攀比自慚，萎靡不振。因此，一直以來，我們都注重自信心的培養(yǎng)。然而，大量的認知心理學(xué)的文獻認為，人是存在過度自信現(xiàn)象的，尤其對其自身知識的準確性過度自信。在西方微觀金融理論界，有效市場理論近年來遇到了實踐檢驗方面嚴重挑戰(zhàn)，于是，產(chǎn)生了另一種基于各種心理學(xué)理論的金融理論范式——“行為金融理論”過度自信理論(overconfidencetheory)，是實驗心理學(xué)理論之一，是金融學(xué)的四大研究成果，即過度自信理論(OverconfidenceTheory)、視野理論(ProspectTheory)、后悔理論(RegretTheory)及過度反應(yīng)理論。大量的認知心理學(xué)的文獻認為，人是過度自信的，尤其對其自身知識的準確性過度自信。人們系統(tǒng)性地低估某類信息并高估其他信息。Gervaris、Heaton和Odean(2002)將過度自信定義為，認為自己知識的準確性比事實中的程度更高的一種信念，即對自己的信息賦予的權(quán)重大于事實上的權(quán)重。關(guān)于主觀概率測度的研究也發(fā)現(xiàn)確實存在過度估計自身知識準確性的情況。根據(jù)本學(xué)期我們所上課程《決策與判斷》，人們對于事物的發(fā)展趨勢和存在狀況有一定的預(yù)期，可是現(xiàn)實中這個預(yù)期并不等于實際情況，于是導(dǎo)致人們預(yù)期和現(xiàn)實實際的不一致，存在預(yù)期與實際的缺口。結(jié)合我們的研究領(lǐng)域——股票市場，我們小組將過度自信定義為：理性投資者在證券市場上預(yù)期收益率高于實際收益率的部分即為過度自信。1982年Oskamp使用案例研究了信息與自信水平之間的關(guān)系。結(jié)果表明，當信息收集達到某一點時，預(yù)測精確性就達到了最高限度，根本不會隨著信息的增加而顯著增加。但是隨著獲得信息的增加，對自己決策的信心會繼續(xù)穩(wěn)定上升?；诖隧椦芯拷Y(jié)果，我們小組進行了信息量的多少與股票市場存在的過度自信的關(guān)系的調(diào)查，并進行了實證的統(tǒng)計分析。具體情況如下：一、調(diào)查目的：現(xiàn)代行為金融研究視角下，“過度自信”被經(jīng)濟學(xué)家廣泛地用來解釋各種投資者的行為以及金融領(lǐng)域的現(xiàn)象。國外研究者Odean（1998）的“過度自信理論模型”也發(fā)現(xiàn)：投資者由于受過度自信偏差的影響而過度交易。通過調(diào)查我們小組想了解東北財經(jīng)大學(xué)這個局部小區(qū)域中的模擬炒股行為是否存在Oskamp的案例研究結(jié)果，并深入地理解金融投資領(lǐng)域中，投資者過度自信現(xiàn)象。二、調(diào)查對象：本次調(diào)查的總體是東北財經(jīng)大學(xué)全體模擬炒股學(xué)生（不包括研究生，高職，自考學(xué)生），樣本規(guī)模為210名模擬炒股學(xué)生?？傮w選取缺陷以及樣本選取方法見附錄一。三、調(diào)查方式：此次調(diào)查資料的收集方法采用自填式問卷的形式。因調(diào)查對象主要分為兩個主體，故發(fā)放問卷包括兩個階段：到調(diào)查對象的寢室拜訪；“證券、期貨、外匯模擬實驗”上課之前，到上課教室當場發(fā)卷填寫。這兩階段的問卷都是當場收回。其中，共發(fā)放210份問卷，收回204份，回收率達97.14%。有效問卷未174份，有效問卷率為85.3%。已發(fā)放問卷未收回原因以及問卷無效原因見附錄二。四、調(diào)查時間：2011年11月15日——2011年12月24日，調(diào)查進度詳情見表1：《過度自信與信息量調(diào)查進度甘特圖》五、調(diào)查內(nèi)容本次調(diào)查收集了模擬炒股同學(xué)掌握信息量情況與其期末的收益率數(shù)據(jù)，并對信息量進行了賦值，畫出了信息量掌握情況與收益率的關(guān)系圖，并對其進行了詳細的統(tǒng)計分析。六、調(diào)查步驟：第一階段：調(diào)查課題的初步了解；通過校園圖書館的數(shù)據(jù)庫以及人大論壇等網(wǎng)站中的相關(guān)文檔中，了解過度自信的相關(guān)知識，參考了國內(nèi)國外學(xué)者在過度自信上的主要研究成果，并查看了當前過度自信的主要研究方向。研讀中文和英文的論文后，我們發(fā)現(xiàn)論文的主要內(nèi)容分為三類：第一，探討過度自信與股票收益率的關(guān)系；第二，探討過度自信對公司治理的影響；第三，探討過度自信在心理學(xué)中的表現(xiàn)，主要以實驗的方法進行。由于東財屬于財經(jīng)類院校，且學(xué)校開設(shè)《證券期貨外匯模擬實驗》這一課程。我們決定調(diào)查股票收益率與過度自信的關(guān)系。第二階段：確定研究方向初步確定研究課題后，我們決定進一步細化我們的研究方向。在陳日清老師的論文中《過度自信與金融市場若干問題研究》中，我們總結(jié)出對過度自信直接影響的因素。性別差異與過度自信；任務(wù)難度與過度自信；經(jīng)驗與過度自信；專業(yè)知識與過度自信。經(jīng)過多次討論，我們決定選擇在學(xué)術(shù)研究中比較成熟的模型，驗證我們學(xué)校模擬炒股的學(xué)生是否存在過度自信現(xiàn)象，驗證從整體調(diào)查對象中，是否會滿足我們假定的模型。具體的主要參考文獻見附錄三。華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院李銀環(huán)在發(fā)表的《基于過度自信的行為金融研究綜述》的一篇論文里面講道，理性的人在投資的時候是會對信息進行搜索的，因為這樣可以提高投資的回報率，可是信息的搜索是具有時間成本和勞動成本的，如果一個人搜索的信息越多，那么他的預(yù)期收益率也很高，因此預(yù)期收益率與信息量成正比。但是，實際上，理性投資者的實際收益率與信息量并不是正比。因為信息量越多，意味著每個人需要對獲得信息進行詳細和具體的分析和判斷，所以信息量在某一個數(shù)值(這一數(shù)值即為拐點——我們稱為臨界值)以前與實際收益率成正比，但是過了某一數(shù)值以后，隨著信息量的增加，實際收益率卻在逐步下降，實際收益率呈現(xiàn)出一個鐘形形態(tài)。1982年Oskamp使用案例研究了信息與自信水平之間的關(guān)系。結(jié)果表明，當信息收集達到某一點時，預(yù)測精確性就達到了最高限度，根本不會隨著信息的增加而顯著增加。但是隨著獲得信息的增加，對自己決策的信心會繼續(xù)穩(wěn)定上升。故我們決定探討在證券投資中過度自信與信息量的關(guān)系。其圖形如下：0信息量收益率0信息量收益率預(yù)期收益率實際收益率過度自信臨界值調(diào)查問卷設(shè)計思路及調(diào)查問卷見附錄四。第四階段：調(diào)查方案以及調(diào)查思路確定；調(diào)查方案及調(diào)查思路見附錄五。第五階段：實施調(diào)查。第六階段：調(diào)查結(jié)果錄入及分析。首先，小組分工對調(diào)查的問卷進行了錄入。其次，對調(diào)查結(jié)果進行了分析，選擇了6道代表性題，并對個答案進行了賦值。有關(guān)問題選擇與量表設(shè)計以及見附錄六。最后繪制收益率與分數(shù)（信息量）的關(guān)系圖。第七階段：撰寫調(diào)查報告六、調(diào)查結(jié)果：就問卷調(diào)查的結(jié)果統(tǒng)計如表2，調(diào)查結(jié)果匯總見附錄七。七、調(diào)查結(jié)果分析：（一）、信息量與收益率關(guān)系圖分析；我們就賦值結(jié)果分為十檔，并求出其信息量與收益率的平均值，分檔說明見下：分檔說明此次社會調(diào)查所收集到的所有問卷中能夠與收益率匹配起來的有效問卷一共161份，因為每一份有效問卷都有一個基于信息量的賦值，最終計算出每份問卷均有一個新生成的信息量得分。然后，我們小組按照信息量得分高低將161條觀測進行排序，以觀測數(shù)目16為檔距，對其進行分檔（其中最后一檔包含17條觀測，其余每檔包含16條觀測）。很明顯，檔數(shù)越低的檔，信息量得分越低；檔數(shù)越高的檔，信息量得分越高。然后分別計算出每個檔里面所包含觀測的平均收益率，這也是分檔的原因和目的。具體結(jié)果如下：檔次信息量收益率第1檔18.71-3.45第2檔22.00-6.34第3檔23.63-9.54第4檔26.00-8.36第5檔29.13-7.41第6檔30.13-8.19第7檔33.38-4.86第8檔35.88-7.61第9檔40.75-11.12第10檔53.38-11.91信息量與收益率關(guān)系的折線圖為：和我們預(yù)期結(jié)果不太一致。第1檔到第3檔首先出現(xiàn)了下降，此段不符合我們預(yù)期，經(jīng)過認真的討論，我們認為原因主要有以下六點：①不同的班級模擬炒股系統(tǒng)使用的不一樣，初始資金設(shè)置的不一樣。比如說世華財訊初始資金是50萬，叩富網(wǎng)資金是10萬；②調(diào)查對象的局限性。此次調(diào)查對象因?qū)嶋H情況的限制，我們只能選擇在校正在上模擬炒股課的同學(xué)，而且調(diào)查對象中81.4%上的課是學(xué)校置入的專業(yè)必修課程，僅有18.6%的同學(xué)是選修此門課程。此外，選修此門課的原因也有多種，可能是真的出于自我偏好，也可能是沒有課程所選等原因所致。③信息量采取的真實性。盡管采取的調(diào)查方式是自我填寫問卷，并且當場收回。但是調(diào)查對象早填寫的問卷的真實性是由其自身決定的，這屬于非系統(tǒng)誤差，是無法避免的。④調(diào)查問卷的設(shè)計。此次調(diào)查研究的是信息量與收益率的關(guān)系，因我們能力有限，問卷設(shè)計的時候，信息量衡量問題設(shè)計不全面。有些重要的問題可能沒有涉及，也就沒有代表性地區(qū)分出每個人所掌握的信息量。⑤調(diào)查問卷中用于信息衡量問題的選擇以及量表的設(shè)計。由于我們專業(yè)知識的缺乏，問題的選擇只能借助于老師的幫助，在得到老師的許可后，我們選擇問題時采取了60%的標準，量表的設(shè)計也是小組討論的結(jié)果，設(shè)計出一定的梯度。具體的賦值結(jié)果見附錄六。⑥收益率數(shù)據(jù)的有效性和真實性。為了保證數(shù)據(jù)的真實性，我們選擇通過任課老師獲得學(xué)生實際收益率。但是畢竟這只是模擬炒股，與實盤炒股有著區(qū)別，調(diào)查對象很少做到經(jīng)濟學(xué)中所謂的“經(jīng)濟人”，為實現(xiàn)自我利潤最大化，去不斷地掌握一定的信息量，仔細分析大盤。但是第3檔到第7檔基本上升，第7檔到第10檔，出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，根據(jù)相關(guān)理論，這一段出現(xiàn)了過度自信現(xiàn)象，因此，從這一角度看，本次調(diào)查結(jié)果也出現(xiàn)了我們預(yù)期的部分結(jié)果。（二）性別與收益率相關(guān)分析利用spss對收益率進行描述性分析，結(jié)果如下：DescriptiveStatistics性別NMinimumMaximumMeanStd.Deviation男收益率41-.2888.0000-.116138.0791811ValidN(listwise)41女收益率115-.2283.2138-.063170.0601432ValidN(listwise)115為了分析性別對收益率是否有影響，采用獨立樣本T檢驗對男女生的平均收益率是否相等進行T檢驗，結(jié)果如下：GroupStatistics性別NMeanStd.DeviationStd.ErrorMean收益率男41-.116138.0791811.0123660女115-.063170.0601432.0056084IndependentSamplesTestLevene'sTestforEqualityofVariancest-testforEqualityofMeansFSig.tdfSig.(2-tailed)MeanDifferenceStd.ErrorDifference95%ConfidenceIntervaloftheDifferenceLowerUpper收益率Equalvariancesassumed10.052.002-4.438154.000-.0529682.0119362-.0765481-.0293884Equalvariancesnotassumed-3.90157.297.000-.0529682.0135784-.0801554-.0257811分析：有效觀測共有156個（有效觀測值小于有效問卷的原因：部分有效問卷未填寫性別），其中男生的有效觀測為41個，平均收益率為-11.61%，女生的有效觀測為115個，平均收益率為-6.32%，有獨立樣本T檢驗結(jié)果表可知，兩組樣本的樣本方差不相等，又由P<0.05，落在拒絕域中，因此拒絕原假設(shè)：男女生的平均收益率無顯著差異。即男女生的平均收益率存在顯著性差異。也就是說你男女在模擬炒股所得的收益率有區(qū)別（三）專業(yè)與收益率相關(guān)分析對具有專業(yè)值缺失和收益率為0的觀測進行剔除，得到有效觀測165個，對觀測進行分組描述，結(jié)果如下：DescriptivesDescriptiveStatistics專業(yè)NMinimumMaximumMeanStd.Deviation金融學(xué)院收益率44-.2888-.0172-.121295.0661793ValidN(listwise)44經(jīng)濟學(xué)院收益率17-.2228-.0310-.100512.0646049ValidN(listwise)17會計學(xué)院收益率21-.2083-.0037-.077426.0600941ValidN(listwise)21統(tǒng)計學(xué)院收益率22-.1711.0072-.037282.0537968ValidN(listwise)22財政稅務(wù)學(xué)院收益率35-.1706-.0019-.072243.0412135ValidN(listwise)35投資管理工程學(xué)院收益率10-.1532.0009-.051910.0503233ValidN(listwise)10管理與工程科學(xué)學(xué)院收益率2-.2283-.0290-.128650.1409264ValidN(listwise)2公共管理學(xué)院收益率8-.0775.0462-.011200.0358167ValidN(listwise)8數(shù)學(xué)與數(shù)量經(jīng)濟學(xué)院收益率6-.1637.2138.005717.1210961ValidN(listwise)6由于投資管理工程學(xué)院、管理與工程科學(xué)學(xué)院、公共管理學(xué)院、數(shù)學(xué)與數(shù)量經(jīng)濟學(xué)院的樣本個數(shù)分為為10、2、8、6，樣本個數(shù)太少，不具有代表性，在這里不予考慮。為檢驗專業(yè)因素是否對收益率有顯著影響，我們采用方差分析的方法，對多個總體均值是否相等進行檢驗。操作結(jié)果如下：OnewayTestofHomogeneityofVariances收益率LeveneStatisticdf1df2Sig.3.0214133.020由于方差分析的前提是各水平下的總體服從方差相等的正態(tài)分布，因此須對方差分析的前提進行檢驗。有表內(nèi)結(jié)果可知，p值=0.02<0.05，落在拒絕域中，因此拒絕原假設(shè)，認為5個學(xué)院的收益率的方差不相等。ANOVA收益率SumofSquaresdfMeanSquareFSig.BetweenGroups.1214.0309.075.000WithinGroups.442133.003Total.562137F統(tǒng)計量=9.075的P值=0.000＜0.05。故拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)，即不同專業(yè)炒股者的收益率有顯著差異。Post

Hoc

TestsMultipleComparisons收益率LSD(I)專業(yè)(J)專業(yè)MeanDifference(I-J)Std.ErrorSig.95%ConfidenceIntervalLowerBoundUpperBound金融學(xué)院經(jīng)濟學(xué)院-.0168580.0168233.318-.050134.016418會計學(xué)院-.0438693*.0152842.005-.074101-.013638統(tǒng)計學(xué)院-.0840136*.0150472.000-.113776-.054251財政稅務(wù)學(xué)院-.0490526*.0130520.000-.074869-.023236經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院.0168580.0168233.318-.016418.050134會計學(xué)院-.0270113.0191229.160-.064836.010813統(tǒng)計學(xué)院-.0671557*.0189340.001-.104606-.029705財政稅務(wù)學(xué)院-.0321946.0173906.066-.066593.002203會計學(xué)院金融學(xué)院.0438693*.0152842.005.013638.074101經(jīng)濟學(xué)院.0270113.0191229.160-.010813.064836統(tǒng)計學(xué)院-.0401444*.0175807.024-.074918-.005370財政稅務(wù)學(xué)院-.0051833.0159064.745-.036646.026279統(tǒng)計學(xué)院金融學(xué)院.0840136*.0150472.000.054251.113776經(jīng)濟學(xué)院.0671557*.0189340.001.029705.104606會計學(xué)院.0401444*.0175807.024.005370.074918財政稅務(wù)學(xué)院.0349610*.0156789.027.003949.065973財政稅務(wù)學(xué)院金融學(xué)院.0490526*.0130520.000.023236.074869經(jīng)濟學(xué)院.0321946.0173906.066-.002203.066593會計學(xué)院.0051833.0159064.745-.026279.036646統(tǒng)計學(xué)院-.0349610*.0156789.027-.065973-.003949*.Themeandifferenceissignificantatthe0.05level.Means

Plots分析后可知：金融學(xué)院學(xué)生的平均收益率與統(tǒng)計學(xué)院學(xué)生、財政稅務(wù)學(xué)院的學(xué)生的平均收益率具有顯著性差別，經(jīng)濟學(xué)院學(xué)生的平均收益率與統(tǒng)計學(xué)院學(xué)生的平均收益率具有顯著性差別。 （四）、.炒股經(jīng)驗對收益率的影響可將本次調(diào)查對象分為4類：實驗課之前炒過實盤，實驗課之前炒過模擬，實驗課之前模擬、實盤都炒過，實驗課之前二者都沒有接觸過。為分析4類學(xué)生之間的平均收益率是否存在顯著性差異，將調(diào)查對象分為4類，進行單因素方差分析，結(jié)果如下對此前炒股類型值缺失和收益率為0的觀測進行剔除，得到有效觀測166個，對觀測進行分組描述，結(jié)果如下：DescriptivesDescriptiveStatistics此前接觸的炒股類型NMinimumMaximumMeanStd.Deviation實盤收益率7-.1496.0126-.058314.0570575ValidN(listwise)7模擬收益率67-.2888.0184-.072021.0690296ValidN(listwise)67實盤和模擬都有收益率12-.2220.0009-.113442.0611289ValidN(listwise)12實盤和模擬都沒有收益率80-.2180.2138-.079683.0707335ValidN(listwise)80OnewayTestofHomogeneityofVariances收益率LeveneStatisticdf1df2Sig..2953162.829由于方差分析的前提是各水平下的總體服從方差相等的正態(tài)分布，因此須對方差分析的前提進行檢驗。有表內(nèi)結(jié)果可知，p值=0.829>0.05，落在接受域中，因此接受原假設(shè)，認為炒股經(jīng)驗不同學(xué)生的收益率的方差相等。ANOVA收益率SumofSquaresdfMeanSquareFSig.BetweenGroups.0203.0071.430.236WithinGroups.770162.005Total.791165F統(tǒng)計量=1.430的P值=0.236>0.05。故接受原假設(shè)，即不同炒股經(jīng)驗的炒股者的收益率之間沒有有顯著差異。Post

Hoc

TestsMultipleComparisons收益率LSD(I)此前接觸的炒股類型(J)此前接觸的炒股類型MeanDifference(I-J)Std.ErrorSig.95%ConfidenceIntervalLowerBoundUpperBound實盤模擬.0137066.0273922.617-.040385.067798實盤和模擬都有.0551274.0327970.095-.009637.119892實盤和模擬都沒有.0213688.0271808.433-.032306.075043模擬實盤-.0137066.0273922.617-.067798.040385實盤和模擬都有.0414208.0216164.057-.001265.084107實盤和模擬都沒有.0076622.0114202.503-.014889.030214實盤和模擬都有實盤-.0551274.0327970.095-.119892.009637模擬-.0414208.0216164.057-.084107.001265實盤和模擬都沒有-.0337585.0213479.116-.075915.008398實盤和模擬都沒有實盤-.0213688.0271808.433-.075043.032306模擬-.0076622.0114202.503-.030214.014889實盤和模擬都有.0337585.0213479.116-.008398.075915Means

Plots分析上表可知，具有不同炒股經(jīng)驗的學(xué)生收益率之間沒有顯著性差異。八、關(guān)于關(guān)鍵六個問題不同選項與實際收益率的關(guān)系分析①接觸炒股類型不同于收益率關(guān)系：請問您接觸的炒股類型為A實盤(8)B模擬(4)C實盤和模擬都有(12)D實盤和模擬都沒有(0)我們對于第四道題的不同選項這個經(jīng)過上述賦值，可以看出沒有接觸實盤和模擬的同學(xué)在這道題上得分為0分，有模擬經(jīng)驗的得分為4分，有實盤經(jīng)驗的得分為8分，既有模擬又有實盤經(jīng)驗的得分為12分。分別計算出四個不同人群的平均收益率，我們得出下面圖表。炒股接觸類型對于股票不同接觸類型的人群的平均收益率實盤和模擬都沒有-7.68模擬-6.30實盤-5.44實盤和模擬-9.86于是，我們得出結(jié)論：當人們有關(guān)證券交易操作的知識和經(jīng)驗逐漸增加時，人們的投資的實際收益率在增加，但是，到了某一個臨界值以后，實際收益率反而有所下降，但是人們的預(yù)期收益率卻始終是隨著信息量的增多而遞增的，所以預(yù)期收益率與實際收益率存在缺口，此時存在過度自信。②每天看大盤的時間與實際收益率您每天用于炒股看大盤的平均時間是A.0.5小時以下(6)B0.5-1.5小時(12)C1.5-3小時(18)D3小時以上(24)我們對于第七小題不同選項的賦值如上所示，因為每天看大盤時間直接關(guān)系到每個投資者獲取信息量多少，所以這個問題在整份問卷中所占權(quán)重比較大，最高得分是24分，即每天看大盤時間超過3小時，每天看大盤時間在1.5-3小時的被調(diào)查者得分為18分，每天看大盤時間在0.5-1.5小時的被調(diào)查者得分為12分，每天看大盤時間低于0.5小時的被調(diào)查者得分為6分。分別計算看大盤時間不同的被調(diào)查者的平均收益率，我們得出下面圖表。每天看大盤的時間平均收益率0.5小時以下-6.670.5-1.5小時-7.641.5-3小時-18.90我們看到隨著看大盤時間的增多，投資者的平均收益率并不是呈遞增趨勢，反而是逐漸下降，同理，我們知道，投資者預(yù)期收益率是始終隨著信息量的增多而遞增的，于是預(yù)期收益率與實際收益率的缺口不斷拉大，所以過度自信現(xiàn)象得以體現(xiàn)。③對上市公司財務(wù)報表進行分析的不同情況與實際收益率你在對股票進行選擇的時候是否會對該公司的財務(wù)報表進行細致分析？A.經(jīng)常會(12)B偶爾會(8)C基本不會(4)投資者如果經(jīng)常對公司財務(wù)報表分析，那么投資者對于該公司的了解程度就比其他沒有對其進行財務(wù)報表分析的投資者高，信息量就較多。如上所示，我們把經(jīng)常對上市公司進行股票分析的被調(diào)查者賦值未12分，偶爾會對財務(wù)報表進行分析的賦值為8分，基本不會對財務(wù)報表進行分析的賦值為4分。三類不同的被調(diào)查者平均收益率圖表如下。對上市公司財務(wù)報表進行分析分析平均收益率基本不會-7.17偶爾會-7.06經(jīng)常會-8.29于是，我們基于上圖，上表得出以下結(jié)論：隨著被調(diào)查者加大對公司財務(wù)報表的分析，對公司信息量逐漸增加，實際收益率先是小幅增加，然后到了拐點，實際收益率隨著對公司財務(wù)報表的分析的增加而減少，同理，我們知道，投資者預(yù)期收益率是始終隨著信息量的增多而遞增的，于是預(yù)期收益率與實際收益率的缺口不斷拉大，所以過度自信現(xiàn)象得以體現(xiàn)④對股票進行技術(shù)分析程度與實際收益率你在對股票進行選擇的時候是否會對股票進行技術(shù)分析？A.經(jīng)常會(12)B偶爾會(8)C基本不會(4)因為在進行股票投資的時候，很多投資者會對股票進行技術(shù)分析，比如說，K線圖分析，所以，經(jīng)常進行股票技術(shù)分析的人掌握了較多的信息量。我們這樣賦值，經(jīng)常對股票進行技術(shù)分析的被調(diào)查者12分，偶爾會對股票進行技術(shù)分析的被調(diào)查者為8分，基本不會對股票進行技術(shù)分析的被調(diào)查者為4分。三類不同的被調(diào)查者平均收益率圖表如下。對股票進行技術(shù)分析平均收益率基本不會-6.94偶爾會-7.08經(jīng)常會-8.99于是，我們基于上圖，上表得出以下結(jié)論：隨著被調(diào)查者對股票進行技術(shù)分析的程度不斷加深，對股票的行情走勢了解程度的逐漸增加，實際收益率反而是遞減的。同理，我們知道，投資者預(yù)期收益率是始終隨著信息量的增多而遞增的，于是預(yù)期收益率與實際收益率的缺口不斷拉大，所以過度自信現(xiàn)象得以體現(xiàn)⑤大學(xué)期間參加講座的場數(shù)與平均收益率上大學(xué)以來，你去聽過多少場關(guān)于股票期貨外匯知識的講座A.沒有(0)B.1場(4)C.2場(8)D3場(12)D.4場及以上(16)這個問題可以反映出被調(diào)查者對于股票的興趣和關(guān)注程度，我們認為，被調(diào)查者平時對于股票相關(guān)知識了解程度越高，那么獲得了較多的信息量。因此，我們將沒有聽過相關(guān)講座的被調(diào)查者賦值為0分，參加過一場講座的是4分，參加過兩場講座的是8分，三場講座的是12分，四場及以上的是16分。這五類被調(diào)查者的平均收益率如下圖表所示。參加講座次數(shù)平均收益率0-6.501-8.882-7.173-3.21》4-13.08于是，基于上面的圖表，我們得出以下結(jié)論。被調(diào)查者參加證券相關(guān)知識的講座能夠增加信息量，隨著講座次數(shù)的增多，實際收益率是遞增的，但是，到了臨界值（拐點）以后，實際收益率隨著參加講座次數(shù)的增多而下降。同理，我們知道，投資者預(yù)期收益率是始終隨著信息量的增多而遞增的，于是預(yù)期收益率與實際收益率的缺口不斷拉大，所以過度自信現(xiàn)象得以體現(xiàn)。⑥閱讀相關(guān)書籍的情況與收益率您有看過證券期刊之類的雜志或者股票操作之類的專業(yè)書籍嗎？A.1本(4)B2本(8)C3本(12)D4本(16)E5本(20)F6本及以上(24)投資者在進行股票投資的時候，總是想獲得較高收益率，而是通過閱讀證券期刊和股票操作相關(guān)書籍的途徑。閱讀書籍閱讀，對證券股票的了解程度越高，信息量獲得也比較多。于是，我們這樣賦值，閱讀一本書籍的被調(diào)查者為4分，閱讀兩本書籍的被調(diào)查者賦值為8分，閱讀三本書籍的被調(diào)查者為12分，閱讀四本書籍的被調(diào)查者賦值為16分，閱讀五本書籍的被調(diào)查者為20分，閱讀六本書及其以上的被調(diào)查者為24分。由于我們問卷中沒有選擇第五個選項的問卷，所以根據(jù)被調(diào)查者看過的書籍數(shù)量，只有五個調(diào)查者，他們的平均收益率如下圖表所示。閱讀證券操作相關(guān)書籍數(shù)量平均收益率》1-7.262-5.833-8.354-9.97》6-12.81于是，基于上面的圖表，我們得出以下結(jié)論。被調(diào)查者閱讀相關(guān)證券股票類書籍能夠增加信息量，隨著閱讀書籍數(shù)目的增多，實際收益率是遞增的，但是，到了臨界值（拐點）以后，實際收益率隨著閱讀書籍數(shù)目的增多而下降。同理，我們知道，投資者預(yù)期收益率是始終隨著信息量的增多而遞增的，于是預(yù)期收益率與實際收益率的缺口不斷拉大，所以過度自信現(xiàn)象得以體現(xiàn)。九、調(diào)查收獲從調(diào)查結(jié)果分析中，可以了解到過度自信與信息量有著緊密的聯(lián)系，基本符合1982年Oskamp案例研究的結(jié)果。由此，我們也深刻理解了以下兩點內(nèi)容：在投資領(lǐng)域中，存在著很明顯的過度自信。在做出投資決策時，過度自信會隨著其其掌握信息量的增多而更為明顯。事實上，這中現(xiàn)象，從經(jīng)濟學(xué)角度分析也是合理的，信息的搜索是具有時間成本的，如果一個人搜索的信息越多，那么他的預(yù)期收益率也很高，因此預(yù)期收益率與信息量成正比。但是，實際上，理性投資者的實際收益率與信息量并不是正比。因為信息量越多，意味著每個人需要對獲得信息進行詳細和具體的分析和判斷，所以信息量在某一個數(shù)值以前與實際信息量成正比，但是過了某一數(shù)值以后，隨著信息量的增加，由于人自我的過度自信，即對自己所掌握的信息反應(yīng)過度，于是，系統(tǒng)性地低估某類信息并高估其他信息，因此，實際收益率卻在逐步減少，實際收益率是一個鐘形。從心理學(xué)的角度分析過度自信。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)一定程度上是因為過度自信的人在做決策時，會過度估計突出而能引人注意的信息，尤其會過度估計與其已經(jīng)存在的信念一致的信息，并并傾向于搜集那些支持其信念的信息，而忽略那些不支持其信念的信息。當某些觀點得到活靈活現(xiàn)的信息、重要的案例和明顯的場景支持的時候，人們會更自信，并對這些信息反應(yīng)過度。而當某些觀點得到相關(guān)性強的、簡潔的、統(tǒng)計性的和基本概率信息支持的時候，人們通常會低估這些信息，并對這些信息反應(yīng)不足。附錄一：總體選取缺陷以及樣本選取方法本次調(diào)查的總體是東北財經(jīng)大學(xué)10—18周全體上與模擬炒股相關(guān)課程的學(xué)生（不包括研究生，高職，自考學(xué)生），包含上“證券、期貨、外匯模擬實驗”課、“中國證券市場模擬實戰(zhàn)”課的同學(xué)，以其為對象調(diào)查投資者信息量與過度自信的關(guān)系的確有一定的缺陷，但是這一缺陷對于我們現(xiàn)有的情況也是無法解決的，具體的缺陷有以下幾點：（1）模擬炒股與實盤炒股有著很大的區(qū)別，此時作為學(xué)生的投資者時，在選取股票方面都是初學(xué)者，難免有很多嘗試的成分，因此，其收益率也就達不到我們預(yù)期。（2）東北財經(jīng)大學(xué)全體炒股同學(xué)分為前九周和后九周，但是由于我們課程的設(shè)置，此份調(diào)查從期中開始，即從第9周之后開始，找不到前九周同學(xué)的收益率，因此僅對10—18周的同學(xué)進行調(diào)查。（3）東北財經(jīng)大學(xué)全體模擬炒股的同學(xué)不僅限于上這兩個課的同學(xué)，但是其他正在進行模擬炒股的同學(xué)無法統(tǒng)計出來，因此，只能將調(diào)查對象設(shè)置在狹窄的空間內(nèi)。樣本規(guī)模為307名模擬炒股學(xué)生，涉及到5個班級，6個專業(yè)。具體的樣本選取方法及過程如下：（1）樣本選取方法：此次調(diào)查資料的收集方法采用自填式問卷的形式。為了更好的用樣本信息推斷總體信息，我們決定采用概率抽樣的方法。由于樣本規(guī)模相對較大，采用簡單隨機抽樣的方法不利于調(diào)查樣本的搜集，而總體的元素之間又沒有某種特征或標志用于層次劃分，所以分層抽樣的方法也不合適。而整群抽樣的方法，不僅可以簡化抽樣的過程，而且在不改變等概率的條件下降低了調(diào)查費用，擴大了抽樣的范圍。更重要的是，簡單隨機抽樣和分層抽樣都需要一份總體的名單，而在現(xiàn)實調(diào)查中，獲得全體模擬炒股學(xué)生的名單是很難的，而整群抽樣避免了上述困難，我們只需要得到10—18周全體模擬炒股學(xué)生所在的班級的名單，并采用簡單隨機抽樣的方法抽取部分班級，并對班級的全體同學(xué)進行調(diào)查。綜合了各方面的因素，此次抽樣最終采用了概率抽樣中的整群抽樣方法。另外，對于上“中國證券市場模擬實戰(zhàn)”課的同學(xué)，由于此課涉及的年級有2008級、2009級、2010級，其中，2009級占主體，又因為2008級同學(xué)基本都在找工作或者考研，很難再找到當事人填寫問卷，因此，選取了2009級的全體，即38人進行了調(diào)查。（2）10—18周上“證券、期貨、外匯模擬實驗”課的學(xué)生具體的抽樣過程如下：A、獲得全體模擬炒股學(xué)生所在的班級。此次調(diào)查的抽樣框為10—18周上“證券、期貨、外匯模擬實驗”課的學(xué)生所在班級。共10個班級，并對其進行編號，分別為01—10號。其具體情況如下：編號課程名任課教師人數(shù)時間地點01證券、期貨、外匯模擬實驗【趙進文】6510-18周校本部雅言樓(7#)J121室02證券、期貨、外匯模擬實驗【趙進文*】6510-18周校本部雅言樓(7#)J121室03證券、期貨、外匯模擬實驗【李健元*】6510-18周校本部雅言樓(7#)J121室04證券、期貨、外匯模擬實驗【李健元*】6510-18周校本部雅言樓(7#)J213室05證券、期貨、外匯模擬實驗【李秉祥*】6510-18周校本部雅言樓(7#)J121室06證券、期貨、外匯模擬實驗【閻石*】4710-18周校本部雅言樓(7#)J121室07證券、期貨、外匯模擬實驗【陳日清*】6510-18周校本部雅言樓(7#)J213室08證券、期貨、外匯模擬實驗【郭凱*】5610-18周校本部雅言樓(7#)J301室09證券、期貨、外匯模擬實驗【郭凱*】5610-18周校本部雅言樓(7#)J301室10證券、期貨、外匯模擬實驗【李秉祥*】5610-18周校本部雅言樓(7#)J301室B、我們采用整群抽樣、抽簽的方法隨機抽取了5個班級，分別為：編號分別為04,05,07,09,10。具體情況如下：編號課程名任課教師人數(shù)時間地點04證券、期貨、外匯模擬實驗【李健元*】6510-18周校本部雅言樓(7#)J213室05證券、期貨、外匯模擬實驗【李秉祥*】6510-18周校本部雅言樓(7#)J121室07證券、期貨、外匯模擬實驗【陳日清*】6510-18周校本部雅言樓(7#)J213室09證券、期貨、外匯模擬實驗【郭凱*】5610-18周校本部雅言樓(7#)J301室10證券、期貨、外匯模擬實驗【李秉祥*】5610-18周校本部雅言樓(7#)J301室C、上“中國證券市場模擬實戰(zhàn)”課，并參與此次問卷調(diào)查的名單如下：編號姓名性別學(xué)院專業(yè)101

田琳

女

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）102

陳佳麗

女

投資工程學(xué)院

工程管理（房地產(chǎn)經(jīng)營與管理）103丁晞

女

投資工程學(xué)院

工程管理（房地產(chǎn)經(jīng)營與管理）104

雷達

男

投資工程學(xué)院

工程管理（房地產(chǎn)經(jīng)營與管理）105

何政馳

男

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）106

王京琛

男

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）107

鄧珊

女

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）108

祝芃

女

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）109

戴昕

男

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）110

陳昊

女

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）111

王筱婷

女

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）112

姚寶巖

女

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）113

張徐

女

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）114

朱榴瑩

女

投資工程學(xué)院

工程管理（投資與造價管理）201

高鑫

女

管科學(xué)院

計算機科學(xué)與技術(shù)202

王殿琪

男

管科學(xué)院

信息管理與信息系統(tǒng)203

謝維

男

管科學(xué)院

信息管理與信息系統(tǒng)204

鐘偉

女

管科學(xué)院

計算機科學(xué)與技術(shù)205

于飛

女

管科學(xué)院

信息管理與信息系統(tǒng)206

郭思瑤

女

管科學(xué)院

信息管理與信息系統(tǒng)302

許妍

女

公管學(xué)院

公共事業(yè)管理303

丁驁

女

公管學(xué)院

公共事業(yè)管理304

劉晶

女

公管學(xué)院

公共事業(yè)管理305

張笑天

男

公管學(xué)院

行政管理306

李曉陶

女

公管學(xué)院

勞動與社會保障307

于佳妮

女

公管學(xué)院

勞動與社會保障308

李卉

女

公管學(xué)院

勞動與社會保障309

王媚嬌

女

公管學(xué)院

勞動與社會保障401

陳臻哲男數(shù)經(jīng)學(xué)院數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)402

于爽

女

數(shù)經(jīng)學(xué)院

數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)403

樸逸瀟

女

數(shù)經(jīng)學(xué)院

數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)404

楊語軒

女

數(shù)經(jīng)學(xué)院

數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)405

萬洋

女

數(shù)經(jīng)學(xué)院

數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)406

張略女

數(shù)經(jīng)學(xué)院

數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)501

王婷

女

新聞學(xué)院

廣告學(xué)502

秦潔瓊

女

新聞學(xué)院

廣告學(xué)503

譚洲燚

男

薩里學(xué)院

工商管理（跨國公司管理方向2）504

林童

女

會計學(xué)院

會計學(xué)這門課的學(xué)生是我們小組調(diào)查的部分對象，金老師也將他們的收益率，操作過程，交易記錄數(shù)據(jù)的電子表格發(fā)送給我們?？墒墙?jīng)過對電子表格的簡單分析，我們發(fā)現(xiàn)上述被調(diào)查者的收益率數(shù)據(jù)在金老師給的文件里面并不能全部得到，如果不能得到收益率數(shù)據(jù)，那么這份問卷將會成為無效問卷，沒有分析的意義和價值，所以為了減少抽樣誤差和保證樣本規(guī)模，我們選擇根據(jù)金老師發(fā)送文件里的股城網(wǎng)模擬炒股賬戶和密碼相關(guān)的登錄信息，進入每個被調(diào)查者的交易賬戶，獲取他們的實際收益率數(shù)據(jù)。舉例，例如交易賬戶為“dbcj00024”的被調(diào)查者，其實際收益率截圖如下：附錄二：已發(fā)放問卷未收回原因及問卷無效原因本次調(diào)查對象本為345人，其中，上“中國證券市場模擬實戰(zhàn)”課的同學(xué)38人，上“證券、期貨、外匯模擬實驗”課的同學(xué)307人。但是由于部分同學(xué)逃課原因，我們只發(fā)放了210份問卷，共收回204份問卷，已發(fā)放問卷未收回的原因主要有以下三點：調(diào)查對象未全部填寫完問卷，收回時不同意所填寫問卷被收回；調(diào)查對象填寫問卷期間，忙于其他事情或者外出，待收回問卷時，依舊沒有填寫；填寫問卷完畢后，調(diào)查對象說明不是本班同學(xué)，即不是此次調(diào)查的調(diào)查對象，故其問卷不予以收回；調(diào)查完畢后，我們將收回的204份問卷進行了重新編號，其中，001--166為上“證券、期貨、外匯模擬實驗“課的同學(xué)，編號為167—204為上“中國證券市場模擬實戰(zhàn)”課的同學(xué)，并且對其問卷進行錄入，根據(jù)錄入結(jié)果，篩選出無效問卷001、003、004、019、032、059、063、070、074、075、077、090、095、120、126、131、132、145、146、149、150、154、158、160、161、162、163、164、165、203，其無效原因如下：（1）由于該課程使用三種系統(tǒng)，統(tǒng)計學(xué)院使用的是股城網(wǎng)，根據(jù)金老師所提供的用戶名和密碼，可以查出相應(yīng)的收益率；陳日清老師所在的班級使用的是扣富網(wǎng)的系統(tǒng)，由于我們小組無法從老師中得到數(shù)據(jù)，故要求所有同學(xué)提供相應(yīng)的收益率數(shù)據(jù)，其他班級的課程均使用世華財訊的系統(tǒng)，同學(xué)的收益率均是依靠和具體代課教師協(xié)商后取得，而120、132、145、146、149、154、203號問卷無法取得其收益率，故問卷無效（2）考慮到要求同學(xué)填寫學(xué)號涉及被調(diào)查者的隱私，故問卷設(shè)計時，希望所有被調(diào)查對象提供各自姓名以便與收益率相對應(yīng)。然而，019、032、150、160、161、162、163、164、165號的問卷沒有提供姓名，無法與收益率對應(yīng)，故無效。（3）通過其他班級老師所提供的收益率的數(shù)據(jù)，我們小組將問卷內(nèi)容和收益率進行匹配。在匹配過程中，編號為001、003、019、032、059、063、070、074、075、090的問卷由于在所取得名單中沒有問卷中所填寫的姓名，故無法與收益率對應(yīng)，視為無效問卷。（4）編號為003、004、019、032、077、095、126、131、158的問卷沒有填寫我們選出的關(guān)鍵性問題的一道或者幾道題，因此，無法對其信息量計算賦值得分，也就無法進行收益率和信息量情況分析，故也視為無效問卷。附錄三：主要參考文獻（1）基于過度自信的行為金融研究綜述李銀環(huán)華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院[摘要]本文對國內(nèi)外有關(guān)金融投資中的過度自信心理的研究進行了梳理，對國內(nèi)外有關(guān)過度自信的理論研究分為過度自信的影響因素、過度自信對投資者行為的影響等方面分別進行闡述，并指出基于過度自信的行為金融進一步研究的方向。[關(guān)鍵詞]過度自信過度交易投資策略一、引言過度自信是一種普遍存在的心理現(xiàn)象。國內(nèi)外的研究表明人們對自己在某一領(lǐng)域的才能總是深信不疑，他們認為自己擁有超出常人的能力，總是能相對準確地判斷一些不確定性的信息。特別是在證券市場中，這種過度自信心理更加明顯。Mahajon（1992）將過度自信定義為一種過高估計一系列事件發(fā)生概率的行為。2003年唐偉敏、張戡和唐湘晉將過度自信定義為投資者固守他的信息處理方式，這是在投資者對市場信號的提取是不存在差異，即信息對稱的背景下進行的定義。二、過度自信的影響因素1.難度與過度自信。研究表明人們面對的問題的難度越大，他們就越容易過度自信。在金融行業(yè)，專業(yè)性特別強，不確定性特別大，投資者面對的問題的難度也比較大，所以在金融行業(yè)過度自信特別明顯。1992年，Griffin和Tversky認為當事件的可預(yù)見性比較差且證據(jù)不明確時，尤其是當決策或信息的反饋被滯后或阻斷時，投資者的過度自信會更加嚴重，專家投資者比起普通投資者來講可能更傾向于過度自信，人們的自信程度隨著任務(wù)難度變化而變化。對于非常容易的項目，表現(xiàn)出輕微的缺乏自信；對困難的項目，表現(xiàn)出一貫的過度自信；對不可能的項目，表現(xiàn)出特別顯著的過度自信。證明了難度對過度自信的影響。2.辨別力與過度自信。研究發(fā)現(xiàn)辨別力與過度自信有著密切關(guān)系,當辨別力低時,人們?nèi)菀罪@出過度自信,當辨別力高的時候人們可能缺乏自信。這個觀點也能幫助解釋人們在預(yù)測他人比預(yù)測自己時更加過度自信。1992年Grifffin和Tversky用拋硬幣的實驗證明了當考慮兩個假設(shè)中的哪個為真時，自信程度應(yīng)該依賴于數(shù)據(jù)符合一個假設(shè)而不是另一個假設(shè)的程度。當假設(shè)之間的辨別力低時，選擇者顯出過度自信，當假設(shè)之間的辨別力高時，選擇者表現(xiàn)得非常地缺乏自信。證明了辨別力對過度自信的影響。3.自我歸因與過度自信。研究表明自我歸因與過度自信有著密切的關(guān)系，過度自信在一定程度上來源于自我歸因。Odean和Bem的研究均表明，過度自信來源于人類強烈的自我歸因情結(jié)，即投資者容易把成功歸于自己，而把失敗歸于他人或客觀條件。4.性別與過度自信。研究表明性別與過度自信有著密切的關(guān)系，一般男性比女性更容易過度自信。2001年Barber和TerranceOdean研究表明，平均來講，男性比女性更容易表現(xiàn)出過分自信。2009年龐建勇和王凱借鑒江曉東（2006）所做的實證研究，通過收集漳州一家證券營業(yè)部的賬戶交易數(shù)據(jù)及相應(yīng)的性別屬性對此做了一些實證研究。研究結(jié)果顯示，在10個月的樣本期中，只有1個月的男女月度換手率均值差異通不過5%的顯著性檢驗，其他9個月的數(shù)據(jù)都表明男性投資者的月度換手率顯著高于女性投資者，男性投資者比女性投資者更容易過度自信。5.信息與過度自信。研究表明信息與過度自信有著密切的關(guān)系。1982年Oskamp使用案例研究了信息與自信水平之間的關(guān)系。結(jié)果表明，當信息收集達到某一點時，預(yù)測精確性就達到了最高限度，根本不會隨著信息的增加而顯著增加。但是隨著獲得信息的增加，對自己決策的信心會繼續(xù)穩(wěn)定上升。6.后悔厭惡與過度自信。研究表明后悔厭惡與過度自信有著密切的關(guān)系。2007年文鳳華、黃德龍、蘭秋軍和楊曉光等分析論述了后悔厭惡和過度自信之間的關(guān)系，指出人們之所以有這種推卸責任的心理，與人們的后悔厭惡是相關(guān)的。人們不愿意承認由于自己的原因?qū)е聸Q策的失敗，因為這樣會使得自己覺得非常痛苦，因此為了避免痛苦，他們會傾向于將責任推卸給外界。在自我歸因心理驅(qū)使下，投資者為自己決策失誤找到了借口，而偶爾的投資成功卻助長了過度自信。這樣人們不僅不能通過不斷的理性學(xué)習(xí)過程來修正自己的信念，而且隨著成功投資次數(shù)的增加，投資者會變得更加過度自信。三、過度自信對投資者行為的影響過度自信對投資者在證券市場上的行為的影響主要表現(xiàn)在以下幾方面：1.過度自信與較高風險的投資組合。1998年Odean研究發(fā)現(xiàn)過度自信的投資者往往低估風險從而持有較高風險的投資組合。2.過度自信與股價遠離其基礎(chǔ)價值。1998年在Daniel等人的研究中，那些對私有信號過度自信的投資者對這些信號反應(yīng)過度。當他們隨時間更新他們的信心時，這種反應(yīng)過度會在更正之前隨時間變得更加嚴重。結(jié)果，就有長期的反應(yīng)過度和股價糾正現(xiàn)象。2001年Daniel，Hirshleifer和Subrahmanyam指出過度自信的投資者可能對基礎(chǔ)信息做出錯誤定價，從而造成股票市價遠離其基礎(chǔ)價值。2002年JoseSeheinkman和WeiXiong通過實證研究發(fā)現(xiàn)，市場上存在的公開信息對泡沫的影響并不大。泡沫的大小關(guān)鍵取決于那些導(dǎo)致投資者產(chǎn)生信心差異的信息。這些信息的數(shù)量越多，市場上的泡沫也就越大。此外，如果假定那些非公開信息的白噪聲與有關(guān)的基礎(chǔ)變量具有同樣的波動性，那么，由泡沫所導(dǎo)致的市場波動將是基本波動的八倍，而由泡沫所產(chǎn)生的市場價值也將遠遠大于資產(chǎn)的基本價值。這也是泡沫破滅會給市場帶來災(zāi)難性后果的根源所在。3.過度自信與過度交易。Odean提出了收入效應(yīng)假設(shè)。認為股票市場的當前交易量和股票市場過去的收益可能是高度相關(guān)的，由于收入的出現(xiàn)或提高會使投資者進一步高估自己的知識能力、運氣或所擁有的信息，促使投資者進行交易活動，從而影響到證券市場的交易量。4.過度自信與買入（賣出）過去獲得贏利（獲得損失）的投資組合。1998年Daniel，Hirshleifer和Subranhmanyam指出過度自信的投資者對某些與股價變化更為相關(guān)的信息反應(yīng)不足，因此，他們傾向于買入過去的贏者組合，賣出過去的輸者組合。5.過度自信與正反饋交易行為。2004年楊春鵬和吳沖鋒通過建立含有過度自信、自我歸因偏差心理的股票展期價值模型對過度自信、自我歸因心理偏差與正反饋交易行為之間的關(guān)系進行研究，根據(jù)投資者的展望價值最大化投資標準證明了投資者對價格變化信息的過度自信可以導(dǎo)致正反饋交易行為，投資者的過度自信心理和自我歸因心理可以誘發(fā)正反饋交易行為，而投資者的正反饋交易行為可以加速投資者自我歸因心理的產(chǎn)生。6.過度自信與期望收益。2005年吳衛(wèi)星和梁衡義通過模型對過度自信在一個多階段金融市場中是如何影響均衡價格和投資者要求的期望收益進行了研究，研究結(jié)果表明，由于投資者過度自信，容易低估風險，從而在一段時期內(nèi)會使得價格急劇上升，還有由于過度自信投資者的存在，他們實際上在一段時期內(nèi)充當了流動性提供者的角色，從而使得一段時期內(nèi)即使對理性投資者來說，依然導(dǎo)致了風險的暫時降低，他們也會接受比較高的資產(chǎn)價格，要求相對比較低的期望收益。7.過度自信與套利行為。2007年姜偉、楊春鵬和李莉莉通過建立基于過度自信心理的風險溢價模型，并運用此模型建立了機遇虧損概率的套利風險模型和基于期望損失的套利風險模型，研究了套利的有限性和投資心理給套利者造成的套利風險，研究結(jié)果顯示投資者的過度自信心理將會增加套利者的虧損概率和期望損失；新的信息為正，會進一步增加賣空套利者的虧損概率和期望損失，新的信息為負，會進一步增加買空套利者的套利風險，從而會更加限制套利者進行套利的意愿，并使得套利具有有限性。四、啟示隨著過度自信相關(guān)理論的完善以及過度自信作為變量“植入”到相關(guān)的金融分析模型中，過度自信對有關(guān)“異常”現(xiàn)象的解釋將會顯示越來越強大的生命力。但對于過度自信的研究還存在很大的空間，基于過度自信的行為金融的進一步研究應(yīng)該從以下幾方面著手：一是在現(xiàn)實世界中進一步檢驗基于過度自信的相關(guān)理論，因為前對過度自信的研究大多停留在理論完善階段，對過度自信的理論成果的檢驗還是比較缺乏的。二是進一步擴展基于過度自信的相關(guān)理論的應(yīng)用范圍，因為過度自信是大多數(shù)人的普遍心理而不僅僅是投資者的普遍心理。三是立完善的過度自信評價指標體系，因為目前國內(nèi)過度自信的評價指標比較少，難以形成完整的體系。參考文獻：[1]唐偉敏張戡唐湘晉:投資者過度自信時的交易量[J].武漢大學(xué)學(xué)報，2003年第56卷第3期，300～306.[2]龐建勇王凱:中國證券市場個人投資者過度自信行為分析[J].時代金融，2009年第1期，22～23[3]楊春鵬吳沖鋒：過度自信與正反饋交易行為[J].管理評論，2005年第17卷第11期，19～26[4]吳衛(wèi)星梁衡義：過度自信、流動性和資產(chǎn)定價[J].財經(jīng)問題研究，2005年第5期，3～8[5]楊春鵬姜偉楊德平解強呂世瑜：過度自信展望理論與處置效應(yīng)[J].青島大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2007年第20卷第1期，82～86__附錄三：主要參考文獻（2）行為金融“過度自信”與投資策略黃賓（四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，成都，610065）在西方微觀金融理論界，有效市場理論近年來遇到了實踐檢驗方面的嚴重挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)推動了另一種金融理論范式的產(chǎn)生和興旺，那就是“行為金融理論”。由于有效市場理論（EMH）的前提是投資者的完全理性,因此它有時也稱為“理性范式”：行為金融理論的前提是投資者各種非理性的心理現(xiàn)象，因此有時也稱為“心理范式”。行為金融理論的基礎(chǔ)是各種心理學(xué)理論，尤其是實驗心理學(xué)近年的一些理論：典型示范偏差、保守主義偏差、參照系偏差、過度自信。本文著重分析過度自信理論研究以及相應(yīng)的投資策略，并提出一些在我國的政策建議?！斑^度自信”是指人們過度相信自己的判斷能力，高估自己成功幾率和私人信息的準確性?，F(xiàn)在行為金融研究下，“過度自信”被經(jīng)濟學(xué)家廣泛地用來解釋各種投資者的行為以及金融領(lǐng)域的現(xiàn)象。國外研究者Odean(1998)的“過度自信理論模型”發(fā)現(xiàn)：投資者由于受過度自信偏差的影響而過度交易，同時，高交易率的交易賬戶所獲的凈利潤要低于低交易率的交易賬戶。中國證券市場的研究也說明股票換手率高的交易賬戶收益率反而較低。在行為金融學(xué)研究領(lǐng)域，過度自信投資者有兩種表現(xiàn)：一是投資者高估了私人信息產(chǎn)生的信號的準確性，即錯誤地認為，私人信息產(chǎn)生的信號比公共信息產(chǎn)生的信號更準確；二是投資者高估了自身對證券價值的估價能力，而低估了估價過程中預(yù)測誤差的方差。通常人們通過觀察自身行為的結(jié)果來了解自己的能力，在這個過程中存在著一個自我歸因偏差（self-attributionbias），即人們在回顧自己過去的成功時，會高估自己的成功，相比那些與失敗有關(guān)的信息，人們更容易回憶起與成功有關(guān)的信息。從認知心理學(xué)角度來說,由于存在歸因偏差，人們會高估某些信息而低估另一些信息，從而加重了過度自信心理。以上可以歸結(jié)為投資主體自身對市場信息處理得是否得當，如果存在偏差（如“小數(shù)定理偏差”），便會使其做出不當甚至錯誤得投資策略；再加之投資者對市場出現(xiàn)與之分析結(jié)果相悖的現(xiàn)象，他們也不會及時認識到?jīng)Q策的錯誤性，進而加劇市場的波動。投資者處理信息的能力的強弱以及決策水平的高低在一定程度上與其素質(zhì)（主要使專業(yè)知識水平）有很大關(guān)系。這便使投資主體對股市信息的處理將存在較大的偏差，而個人在信息收集、加工的成本相對較高，因而容易看大眾的動向而動，極易形成“羊群效應(yīng)”，放大了股市的正常波動。國外較前沿研究者Odean（1998）認為，過度自信交易者的類型和信息分布形式（即信息是如何傳播的）會對金融市場產(chǎn)生以下影響：（1）過度自信交易者會導(dǎo)致市場平均交易量增加和市場深度（指在不影響當前價格條件下的成交數(shù)量）的加深,同時他們的期望效用下降；（2）不同類型的過度自信交易者會對市場價格波動程度和價格質(zhì)量產(chǎn)生影響；（3）過度自信的理性交易者會對市場信息反應(yīng)不足。具體而言，不同類型的過度自信交易者會對市場產(chǎn)生不同的影響。Gervais和Odean（2001）建立了一個多階段模型（學(xué)習(xí)模型）來描述投資者對自身能力的認知以及由認知偏差所導(dǎo)致的過度自信。他們認為，起初投資者并不了解自已的能力，但他們通過自身的投資成敗來推測自己的能力。由于投資者傾向于把投資成功歸功于自身的能力，而把投資失敗歸結(jié)于外界的客觀因素。因此，投資者在評價自身的過程中就會變得過度自信。但是隨著交易次數(shù)的增加，交易經(jīng)驗的積累，投資者對自身的能力有了更清楚的認識，其過度自信的程度就會逐漸下降，并最終收斂于理性行為。Gervais和Odean利用多階段模型根據(jù)一系列假設(shè)條件驗證發(fā)現(xiàn)：交易者的過度自信程度越高，其交易越頻繁，但他們的期望收益則越低。因此他們得出了如下推論：缺乏經(jīng)驗的交易者比經(jīng)驗豐富的交易者更容易過度自信。歸納國外有關(guān)過度自信的理論模型，發(fā)現(xiàn)過度自信的投資者有如下一些表現(xiàn)：（1）投資者過度自信會低估風險，從而愿意持有較高風險的投資組合。（2）投資者過度自信會對基礎(chǔ)信息做出錯誤判斷，從而造成股價遠離其基礎(chǔ)價值。（3）投資者過度自信會對自身的判斷能力確信無疑，即過分相信自己能獲得高于平均水平的投資回報率，從而傾向于過度交易（overtrade）。（4）投資者過度自信會對某些與股價變化更為相關(guān)的信息反應(yīng)不足，而傾向于買入（賣出）過去獲得贏利的投資組合（獲得損失的投資組合）。我國的股市發(fā)展歷程較短，個體股票投資者投資理念及投資心里頁并不成型，具有“政策市”和“投機市”特征的中國股市更容易誘發(fā)投資者出現(xiàn)投資偏差，并造成投資者財富的損失和投資者信心的下降，從而引起整個股市的脆弱和動蕩。據(jù)此，結(jié)合我國股市發(fā)展嘗試性的提出以下幾點政策建議：1修正行為變異，促進理性投資。引導(dǎo)廣大中小投資者轉(zhuǎn)變投資理念，變短線投資為長線投資。積極培育、規(guī)范發(fā)展機構(gòu)投資者，使其成為股市投資的主力軍。并指定規(guī)范控制投資者的違規(guī)行為，使股市中的非系統(tǒng)風險得到充分的分散。2完善制度建設(shè)，使規(guī)范化的制度引導(dǎo)理性投資。加強股市的立法與監(jiān)督，股市監(jiān)管者應(yīng)建立明確的市場規(guī)則與秩序，為市場參與者提供一個三公的市場環(huán)境，保護投資者利益。規(guī)范上市公司的資格審查制度，保證上市公司的質(zhì)量。擁有一個大批經(jīng)營穩(wěn)定業(yè)績優(yōu)良的上市公司，從基本面因素上減少股市波動性。其次要制定有關(guān)法規(guī)減輕不正當?shù)墓墒行畔ν顿Y者判斷力的負面影響。3規(guī)范政府干預(yù)市場的行為，國家在實施股票市場的宏觀政策時應(yīng)當遵循審慎性原則，并且針對股票市場的法律、法規(guī)以及監(jiān)督制度應(yīng)當具有前瞻性、預(yù)見性，并保持一段時間內(nèi)的連續(xù)性，為理性投資創(chuàng)造市場環(huán)境。附錄四：調(diào)查問卷設(shè)計思路調(diào)查問卷思路：為調(diào)查炒股者掌握的信息量與收益率之間的關(guān)系，本組采用調(diào)查問卷的方式對炒股者掌握的信息量進行調(diào)查，但考慮到不同炒股者在炒股方面的知識基礎(chǔ)以及經(jīng)驗都不同。因此，在調(diào)查問卷中，除信息量的調(diào)查外，我們還調(diào)查了炒股者在炒股方面的知識基礎(chǔ)以及個人經(jīng)驗，主要原因在于經(jīng)驗不同的炒股者會對相同的信息處理的方式不同，影響炒股者的收益率的因素除信息量外，個人素質(zhì)及個人經(jīng)驗也起到了重要的作用。由于本次調(diào)查需要采用量表，故在設(shè)計問卷時，本組此次采用了百分制問卷，并將問卷的結(jié)構(gòu)分為四個部分：個人素質(zhì)、個人經(jīng)驗、信息來源、信息處理。個人素質(zhì)是指炒股者在炒股方面的知識基礎(chǔ)，如相關(guān)課程、股票類書籍、相關(guān)講座。個人經(jīng)驗是指炒股者在模擬網(wǎng)站或者實盤炒股的時間長短。信息來源是指炒股者獲得股票信息的渠道，信息處理是指炒股者對股票的信息處理信息。在為突出信息量對收益率的影響，以信息量為核心分析收益率，本組擴大了信息來源及信息處理兩大部分的權(quán)重，分別為30分、30分。同時，我們的調(diào)查問卷根據(jù)個人素質(zhì)、個人經(jīng)驗、信息來源、信息處理四個組成部分，采用不同權(quán)重設(shè)計了一份《信息量評價量表》，希望通過此表對問卷選項進行賦值，計算出每位調(diào)查對象的信息量得分，后來，在12月22日晚上，我們小組聯(lián)系了金老師，并和老師詳細了我們的賦值思路和標準，最后金老師給了我們一個建議，讓我們篩選出調(diào)查對象選項不集中的問題進行賦值和分析。于是，我們小組放棄了之前的賦值思路，采取了金老師的建議。信息量評價量表一級指標二級指標標準654321個人素質(zhì)（30分）對于股票，您掌握的知識有多少？（6分）平常您獲得股票知識的渠道是（6分）您聽過多少場關(guān)于股票期貨外匯知識的講座（6分）您看過的財經(jīng)欄目有（6分）您看過的證券期貨類的雜志或者書籍有（6分）個人經(jīng)驗（10分）A100%—80%B80%—40%C40%—0炒股類型（2.5分）其他金融產(chǎn)品有（2.5分）實盤炒股時間（2.5分）模擬炒股時間（2.5分）信息來源（30分）您平常通過什么途徑得到股市的最新信息（10分）您通過什么方式與別人交流炒股經(jīng)驗？（10分）您買股票主要依據(jù)是什么（10分）信息處理（30分）您平均每天用于炒股看大盤的時間是（10分）你在對股票進行選擇的時候是否會對該公司的財務(wù)報表進行細致分析？（10分）你在對股票進行選擇的時候是否會對股票進行技術(shù)分析（10分）附錄五：本次社會調(diào)查所采用的問卷：東北財經(jīng)大學(xué)大學(xué)生模擬炒股調(diào)查問卷親愛的同學(xué)：您好！歡迎您參加?xùn)|北財經(jīng)大學(xué)大學(xué)生模擬炒股問卷調(diào)查，本次調(diào)查結(jié)果主要用于研究大學(xué)生模擬炒股行為特征，您的意見和建議對我們的研究非常重要，我們將嚴格保密您的信息，請您放心作答。感謝您的支持！社會與行為跨學(xué)科研究中心09級行為金融班請問您的姓名_______您的性別：A男B女您的專業(yè)：____________對于股票，您掌握的知識有多少？A有很深的專業(yè)知識B有基本知識C完全不了解3、【多選】平常您獲得股票知識的渠道是：A上置入的專業(yè)課B上選修課C旁聽相關(guān)課程D網(wǎng)上查看相關(guān)知識E閱讀相關(guān)書籍F其他_________（請?zhí)顚懀?、在上“證券期貨外匯模擬實驗課”之前（1）請問您接觸的炒股類型為A實盤B模擬C實盤和模擬都有D實盤和模擬都沒有（2）如果您有過炒股經(jīng)驗，請問您的實盤炒股持續(xù)了____，您的模擬炒股持續(xù)了___A六個月以內(nèi)B六個月到一年C一年到兩年D兩年到三年E三年以上5、【多選】您平常通過什么途徑得到股市的最新信息？A網(wǎng)絡(luò)B電視報刊C證券市場D朋友或家人E老師F其他________（請?zhí)顚懀?、【多選】您通過什么方式與別人交流炒股經(jīng)驗？A去論壇，股吧B和朋友，同學(xué)交流C參加社團，證券協(xié)會聽講D向老師請教E不與人交流，自己炒F其他________(請?zhí)顚?7、您平均每天用于炒股看大盤的時間是A0.5小時以下B0.5-1.5小時C1.5-3小時D3小時以上8、你在對股票進行選擇的時候是否會對該公司的財務(wù)報表進行細致分析？A經(jīng)常會B偶爾會C基本不會9、你在對股票進行選擇的時候是否會對股票進行技術(shù)分析？A經(jīng)常會B偶爾會C基本不會10、【多選】您買股票主要依據(jù)是什么？ A聽專家的意見B朋友推薦C看基本面D看K線圖E沒有依據(jù)，憑感覺F其他___________(請?zhí)顚?11、上大學(xué)以來，你去聽過多少場關(guān)于股票期貨外匯知識的講座A沒有B1場C2場D3場E4場及4場以上12、現(xiàn)今，網(wǎng)絡(luò)或者電視上有各種財經(jīng)節(jié)目，那么：（1）請問您愛看其中的一些欄目嗎？A很喜歡B一般C不喜歡（2）您能舉例說出一些財經(jīng)欄目嗎？具體的有_____________________(請?zhí)顚?13、關(guān)于證券、股票的雜志或者期刊現(xiàn)在也有很多，那么請問：（1）您有看過證券期刊之類的雜志或者股票操作之類的專業(yè)書籍嗎？A1本以下B2本C3本D4本E5本F6本及6本以上（2）您能舉例說出一些該雜志或者書籍的名稱嗎？具體有______________________________________________(請?zhí)顚?最多需填寫6本)14、除了在模擬平臺炒股，你是否有炒其他金融產(chǎn)品?A.沒有B.有_______(請?zhí)顚?，如外匯、基金、債券、期貨等)附錄六：調(diào)查方案及調(diào)查思路此次調(diào)查對象分為上“證券、期貨、外匯模擬實驗”課和上“中國證券模擬市場實戰(zhàn)”課兩個部分。我們采取的調(diào)查方式是自填問卷并且當場收回的形式。其中，上“證券、期貨、外匯模擬實驗”課這一部分由我們小組自己組織調(diào)查。調(diào)查的思路為：首先，根據(jù)現(xiàn)有的總體，通過整群抽樣的方法選擇5個班級進行調(diào)查；其次，和相應(yīng)課程的老師交流，包括獲得上課之前在上課教室做問卷和如何將收益率和姓名相匹配。再次，進行調(diào)查。按照每個班級上課時間到指定教室發(fā)放問卷，并且按照和老師商議的方式取得收益率和姓名；上“中國證券模擬市場實戰(zhàn)”課這一部分，得知其他小組也將對該群體進行調(diào)查，出于對被調(diào)查者的考慮，和其他兩個小組協(xié)商后，決定小組合作，將三個小組的問卷合并，統(tǒng)一發(fā)放并且統(tǒng)一收回。因問卷篇幅比較大，三個小組進行了兩次集體討論，最后決定分工并且為被調(diào)查者準備了小禮物。這三個小組的組長分別為：姜小唐、于海躍、邵守田。最后，對這兩部分的調(diào)查結(jié)果合并編號，001—166為上“證券、期貨、外匯模擬實驗”課的同學(xué)，167—204為上“中國證券模擬市場實戰(zhàn)”課的同學(xué)。小組內(nèi)部分工統(tǒng)一錄入、剔除無效問卷、結(jié)果分析、篩選有效問題、賦值、結(jié)果分析。此次調(diào)查方案確定以及調(diào)查過程共持續(xù)了41天，即2011年11月15日2011年12月24日，具體的調(diào)查進度見表:1：《過度自信與信息量調(diào)查進度甘特圖》附錄七：有關(guān)問題選擇與量表設(shè)計關(guān)于有關(guān)問題的選擇：經(jīng)過整理,此次問卷的有效問卷總共為174份即總體樣本容量為174.。此次問卷總共設(shè)置了14個小題,其中第四題(2)小題問題13的填空題被調(diào)查者99%都未填寫,所以直接排除.。排除第一題的基本信息,從第二題開始每題都用做出關(guān)于頻數(shù)的百分比的匯總見附錄七。我們規(guī)定,如果選擇某一選項的人數(shù)占樣本總量超過60%，則說明這一題被調(diào)查者的選擇無顯著性差異,聚集程度高，離散程度大，此題無顯著意義。所以應(yīng)該排除。12月25日，對于選擇哪個標準我們小組七人展開了激烈的討論，希望得出一個讓人信服的具有理論意義的標準，可是我們沒有得到令人滿意的答案。最后，征得金老師同意后，我們確定了以60%的標準。依照60%的標準，予以排除的有第二題，第十二題，第十四題。其最高的頻數(shù)百分比分別為81%、62%、85%。另外，關(guān)于此次問卷的多選題的說明：由于途徑的多少與信息量多少無顯著聯(lián)系，他們之間相互獨立，途徑多并不能明顯的顯示出來其所獲取的信息業(yè)多，所以排除信息來源的四個小題。分別為第三題,第五題,第六題,第十題.保留多選第十三題，第十一題的原因：雖然也是信息來源問題,但是這兩個小題是對被調(diào)查者主動行為的測量，可以在一定程度上反應(yīng)被調(diào)查者的主動性。我們認為主動去獲取信息的被調(diào)查者他所獲取的信息量也在相應(yīng)的增多。關(guān)于第七小題的說明：A選項的頻數(shù)百分比高達76%，但是此題是全卷最突出問題，且各選項之間梯度大，能夠形成對立面.。綜上所述,最后剩余問題總數(shù)為6，分別為第四題(1)小題，第七題，第八題，第九題，第十一題，第十三題。盡管如此，由于我們知識、能力有限，這種問題選擇方法依舊有一定的缺陷。關(guān)于調(diào)查問卷的量表設(shè)計：對于剩下的6個問題，經(jīng)過小組討論，第七題和第十二題代表的信息量相對于其他題要多，因此，都給予了最高分值24分，其中，第七題是最能區(qū)分大家信息量層次的，因此梯度最大，每個選項之間設(shè)為6分的梯度。其余5題梯度一樣。各選項之間的梯度4分?？傆?00分，具體賦值如下（括號中紅色粗體數(shù)字代表的是每道題的分值