齊魯證券-2014年下半年畜禽鏈投資機(jī)會(huì)梳理：豬價(jià)實(shí)質(zhì)性上漲+迎接畜禽鏈第二波普漲行情

豬價(jià)實(shí)質(zhì)性上漲，迎接畜禽鏈第二波普漲行情——2014年下半年畜禽鏈投資機(jī)會(huì)梳理、胡彥超、張俊宇、陳奇S03021--20315189齊魯證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2014年07月22日1核心觀點(diǎn)2014年豬價(jià)：呈“”形狀，當(dāng)前進(jìn)入實(shí)質(zhì)性上漲階段中期豬價(jià)思考：2015年景氣回升可期，但V型反轉(zhuǎn)暫難覓禽鏈：Q2禽鏈迎來反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，將出現(xiàn)跨年度行情飼料+獸藥：7-8月景氣逐季回升，布局獸藥飼料龍頭投資策略：果斷把握Q3畜禽鏈第二波普漲機(jī)會(huì)空間視角：2014年年最低點(diǎn)出現(xiàn)在10.5-11元之間作為完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，可變成本是畜禽養(yǎng)殖業(yè)最低價(jià)格點(diǎn)。

2014年4月中下旬，豬價(jià)最低跌至10.5元/公斤。我們判斷這即是年內(nèi)豬價(jià)最低點(diǎn)，豬價(jià)有望展開報(bào)復(fù)式反彈。2仔豬補(bǔ)欄視角：去年12月至今補(bǔ)欄消極，4-9月供給下降2013年11月份開始國內(nèi)仔豬價(jià)格就持續(xù)低迷，這部分生豬出欄將在4月底和9月底之間。側(cè)面驗(yàn)證：模擬仔豬補(bǔ)欄數(shù)據(jù)和仔豬料銷售量42014年豬價(jià)運(yùn)行軌跡：呈“”形狀，當(dāng)前進(jìn)入實(shí)質(zhì)性上漲階段2013年底，我們?cè)凇蛾柎喝拢▋簞e樣紅》中對(duì)2014年豬價(jià)運(yùn)行軌跡預(yù)測(cè)：2-4月份：季節(jié)性淡季疊加階段性過剩，豬價(jià)持續(xù)下跌，養(yǎng)殖全行業(yè)深度虧損；5-7月份：4月底、5月初豬價(jià)見底后，將進(jìn)入快速上漲期，養(yǎng)殖基本實(shí)現(xiàn)盈利；8-9月份：受旺季備貨和壓欄等刺激，階段性供不應(yīng)求顯現(xiàn)，豬價(jià)維持高位；10-11月份：中秋國慶旺季過后，疊加供給加大，豬價(jià)將會(huì)窄震蕩。整體走勢(shì)類似于2013年（年度內(nèi)周期波動(dòng)），但反彈時(shí)點(diǎn)叫較13年提前。56養(yǎng)殖股投資策略：Q3養(yǎng)殖股迎來普漲，禽業(yè)股依然是首選就投資節(jié)奏，當(dāng)前屬于第二波投資機(jī)會(huì)――即普漲階段（第一波為龍頭股領(lǐng)漲階段）。實(shí)際上，我們可以將本輪畜禽養(yǎng)殖股投資節(jié)奏分為兩部分：（1）4-7月份能繁母豬存欄大幅下降導(dǎo)致反轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，以預(yù)期推動(dòng)為主；（2）7月份以后兌現(xiàn)豬價(jià)上漲幅度，以業(yè)績(jī)拉升為重。就標(biāo)的來說，當(dāng)前，我們傾向于以禽業(yè)股（益生、圣農(nóng)、新希望和民和）為主要核心倉位，而且持倉時(shí)間可以延續(xù)到2015年中期；而對(duì)于生豬鏈來說，現(xiàn)在非龍頭彈性更大，在2014年Q3豬價(jià)迅速上漲階段，可階段性重點(diǎn)布局，而牧原作為豬鏈龍頭可繼續(xù)持有。詳見《畜禽產(chǎn)業(yè)鏈思考之1-9》、《豬價(jià)專題報(bào)告：2014年畜禽產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)再思考——春寒漸過，4月推薦布局畜禽產(chǎn)業(yè)鏈20140407》8核心觀點(diǎn)2014年豬價(jià)：呈“”形狀，當(dāng)前進(jìn)入實(shí)質(zhì)性上漲階段中期豬價(jià)思考：2015年景氣回升可期，但V型反轉(zhuǎn)暫難覓禽鏈：Q2禽鏈迎來反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，將出現(xiàn)跨年度行情飼料+獸藥：7-8月景氣逐季回升，布局獸藥飼料龍頭投資策略：果斷把握Q3畜禽鏈第二波普漲機(jī)會(huì)9對(duì)豬價(jià)研究框架的再思考：兩大供給周期波動(dòng)邏輯削弱豬價(jià)中期邏輯：1、母豬存欄去化緩慢，底部區(qū)域拉長；2、同時(shí)結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能意味著豬價(jià)彈性降低。數(shù)據(jù)支持：暫未顯現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，還未過度淘汰母豬；但是如若當(dāng)前虧損持續(xù)到2014年中期（疫情或者消費(fèi)斷崖下跌），則15年豬價(jià)將會(huì)反轉(zhuǎn)。10核心養(yǎng)殖主體行為分析：規(guī)模化大幅提升國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖主體結(jié)構(gòu)變化深遠(yuǎn)：截至2013年底，年出欄500頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)出欄量占比近46-47%，年出欄50頭以上的養(yǎng)殖戶占比達(dá)70%。核心養(yǎng)殖主體行為分析：難以主動(dòng)淘汰產(chǎn)能當(dāng)前豬價(jià)底部徘徊階段，這三類養(yǎng)殖主體都不具備快速退出的基礎(chǔ)。12學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)：母豬存欄變動(dòng)更趨理性同時(shí)經(jīng)歷前面3輪豬價(jià)漲跌周期，養(yǎng)殖主體學(xué)習(xí)曲線已經(jīng)形成；信息不對(duì)稱程度也將降低，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶不會(huì)對(duì)產(chǎn)能（母豬存欄）進(jìn)行非理性大幅變動(dòng)。13高致病性疫情大幅減少，行業(yè)偶發(fā)性產(chǎn)能去化概率下降1416主動(dòng)和被動(dòng)去存欄緩于2010年，動(dòng)態(tài)看待能繁母豬存欄農(nóng)業(yè)部能繁母豬下降和豬價(jià)反轉(zhuǎn)：1、考慮效率提升（PSY每年提升0.5頭）；2、動(dòng)態(tài)看待母豬數(shù)據(jù)（5月份調(diào)研發(fā)現(xiàn)開始補(bǔ)欄母豬）。2014年至今暫未發(fā)生大規(guī)模疫情，被動(dòng)去產(chǎn)能不現(xiàn)實(shí)，類似于2011年的V型反轉(zhuǎn)沒有邏輯基礎(chǔ)。齊魯農(nóng)業(yè)豬價(jià)反轉(zhuǎn)判斷體系：V型反轉(zhuǎn)需待三大信號(hào)17中期豬價(jià)V型反轉(zhuǎn)，等待三大信號(hào)：1、仔豬價(jià)格持續(xù)半年處于虧損線以下；2、關(guān)注淘汰母豬量和價(jià)格；3、2014-15年畜禽養(yǎng)殖疫情狀況惡化。18核心觀點(diǎn)2014年豬價(jià)：呈“”形狀，當(dāng)前進(jìn)入實(shí)質(zhì)性上漲階段中期豬價(jià)思考：2015年景氣回升可期，但V型反轉(zhuǎn)暫難覓禽鏈：Q2禽鏈迎來反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，將出現(xiàn)跨年度行情飼料+獸藥：7-8月景氣逐季回升，布局獸藥飼料龍頭投資策略：果斷把握Q3畜禽鏈第二波普漲機(jī)會(huì)20齊魯農(nóng)業(yè)——三薦禽業(yè)股！養(yǎng)殖股中首選標(biāo)的正如之前報(bào)告闡述觀點(diǎn)，2014年2-4季度我們繼續(xù)推薦禽產(chǎn)業(yè)鏈，首重高彈性的益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、新希望、ST*民和等禽業(yè)股，以收獲“戴維斯雙升”。詳見《畜禽產(chǎn)業(yè)鏈思考之八：三薦禽業(yè)股！》21核心觀點(diǎn)2014年豬價(jià)：呈“”形狀，當(dāng)前進(jìn)入實(shí)質(zhì)性上漲階段中期豬價(jià)思考：2015年景氣回升可期，但V型反轉(zhuǎn)暫難覓禽鏈：Q2禽鏈迎來反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，將出現(xiàn)跨年度行情飼料+獸藥：7-8月景氣逐季回升，布局獸藥飼料龍頭投資策略：果斷把握Q3畜禽鏈第二波普漲機(jī)會(huì)劉易斯拐點(diǎn)后的飼料企業(yè)開始快速整合劉易斯拐點(diǎn)下養(yǎng)殖成本高企驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖規(guī)模化趨勢(shì)，規(guī)模養(yǎng)殖戶由使用商品飼料升級(jí)至使用精細(xì)化的分階段飼料、由購買飼料產(chǎn)品升級(jí)至購買養(yǎng)殖綜合配套服務(wù)的趨勢(shì)是白銀時(shí)代飼料企業(yè)的最大機(jī)會(huì)。白銀時(shí)代的關(guān)鍵詞為――“強(qiáng)者恒強(qiáng)、成長為王”。22飼料企業(yè)平臺(tái)化趨勢(shì)實(shí)際上是差異化競(jìng)爭(zhēng)的升級(jí)版24飼料龍頭通過平臺(tái)化進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)壁壘，提供專業(yè)化的技術(shù)、管理、信息、金融等養(yǎng)豬綜合服務(wù)，盡可能提升養(yǎng)殖收益，從而分享行業(yè)蛋糕做大的果實(shí)。大北農(nóng)養(yǎng)殖服務(wù)平臺(tái)案例分析大北農(nóng)客戶服務(wù)平臺(tái)就是平臺(tái)化的一個(gè)典型案例，它是一個(gè)面向客戶和市場(chǎng)的開放式互動(dòng)平臺(tái)，經(jīng)銷商、養(yǎng)殖戶、業(yè)務(wù)員、管理員都可以不斷向這一平臺(tái)添加信息內(nèi)容。25獸藥：年均增長15.2%，表明獸藥是一個(gè)持續(xù)高成長行業(yè)282007-2012年獸藥行業(yè)銷售規(guī)模從194億元增長至393億元，年均增長15.2%，且從未出現(xiàn)負(fù)增長，表明獸藥行業(yè)是一個(gè)持續(xù)高成長的行業(yè)。規(guī)模養(yǎng)殖戶占比提升，全流程防控體系的建立，將使得2020年我國獸藥行業(yè)規(guī)模達(dá)到1000億元規(guī)模養(yǎng)殖戶占比持續(xù)提升，“消毒-免疫-保健-驅(qū)蟲-治療”全流程防控體系的建立，將使得我國畜禽養(yǎng)殖防疫成本繼續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)國內(nèi)獸藥行業(yè)規(guī)模翻一番。29市場(chǎng)苗取代政府招標(biāo)苗，成為爆發(fā)式增長新來源市場(chǎng)苗銷售開始發(fā)力，呈現(xiàn)爆發(fā)增長之勢(shì)。2011年口蹄疫市場(chǎng)苗爆發(fā)式增長，2012年市場(chǎng)苗增速高達(dá)35%，首次超過政府苗增速。30行業(yè)生態(tài)環(huán)境惡劣，競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，進(jìn)入“大品種為王”階段技術(shù)、生產(chǎn)工藝、服務(wù)共同催生大品種時(shí)代。相比小品種的匯量式增長，口蹄疫市場(chǎng)苗等大品種未來3年復(fù)合增長達(dá)50%，成為相對(duì)稀缺的營收高成長大引擎。31口蹄疫和豬藍(lán)耳市場(chǎng)苗潛在容量近20億元，行業(yè)寡頭壟斷322011年口蹄疫市場(chǎng)苗出現(xiàn)爆發(fā)式增長，行業(yè)銷售額由1億元增長至2013年的5.5億元，齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)口蹄疫苗未來潛在規(guī)模將在20億元以上。中國豬藍(lán)耳市場(chǎng)苗規(guī)模15-20億元，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較口蹄疫市場(chǎng)苗略差。33國內(nèi)獸藥企業(yè)產(chǎn)品儲(chǔ)備競(jìng)爭(zhēng)力分析：金宇具有重磅產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，中牧產(chǎn)品儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)最優(yōu)國外獸藥巨頭啟示：中國獸藥行業(yè)進(jìn)入并購重組戰(zhàn)國時(shí)代3435獸藥行業(yè)投資策略：成長為王，景氣回升，政策催化推薦核心大品種驅(qū)動(dòng)的成長關(guān)注口蹄疫市場(chǎng)苗成長機(jī)遇核心大產(chǎn)品：金宇的布病疫苗，牛三價(jià)疫苗；天康的豬瘟ST，豬藍(lán)耳等核心推薦：金宇集團(tuán)和天康生物關(guān)注養(yǎng)殖景氣環(huán)比回升契機(jī)豬價(jià)和雞價(jià)反彈帶來存欄環(huán)比回升5月份以來瑞普和大華農(nóng)銷售環(huán)比改善股價(jià)超跌反彈推薦標(biāo)的：瑞普生物、大華農(nóng)和中牧股份期待行業(yè)政策利好催化2015年豬瘟和藍(lán)耳取消招標(biāo)，市場(chǎng)化進(jìn)程加速36重點(diǎn)公司：首推金宇集團(tuán)，現(xiàn)價(jià)買入，空間50%以上，其余整體打包推薦按照各上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的確定性和穩(wěn)定性排序，我們整體打包推薦金宇集團(tuán)(600201)、天康生物(002100)、瑞普生物(300119)、大華農(nóng)(300186)和中牧股份(600195)，其中首選金宇集團(tuán)(600201)，現(xiàn)價(jià)買入后，潛在獲利空間達(dá)50%以上；同時(shí)建議積極關(guān)注在港上市的中國動(dòng)物保健品（0940.hk）。37核心觀點(diǎn)2014年豬價(jià)：呈“”形狀，當(dāng)前進(jìn)入實(shí)質(zhì)性上漲階段中期豬價(jià)思考：2015年景氣回升可期，但V型反轉(zhuǎn)暫難覓禽鏈：Q2禽鏈迎來反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，將出現(xiàn)跨年度行情飼料+獸藥：7-8月景氣逐季回升，布局獸藥飼料龍頭投資策略：果斷把握Q3畜禽鏈第二波普漲機(jī)會(huì)豬價(jià)下跌將拖累2014年CPI下降0.175-0.21個(gè)百分點(diǎn)模型表明2014年豬價(jià)同比下降約5-6%，按照豬肉價(jià)格在CPI中權(quán)重3.5%計(jì)算，全年豬價(jià)下跌對(duì)于CPI的貢獻(xiàn)將是下跌0.175-0.21百分點(diǎn)。這意味著2014年（尤其是上半年）基本上不會(huì)出現(xiàn)通脹超預(yù)期。3839行業(yè)策略：果斷把握Q3畜禽鏈第二波普漲機(jī)會(huì)綜合上述對(duì)行業(yè)景氣度、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L、周期時(shí)點(diǎn)預(yù)判、估值水平、投資標(biāo)的等分析結(jié)論，我們建議機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前繼續(xù)積極增持畜禽產(chǎn)業(yè)鏈，把握Q3養(yǎng)殖股普漲行情，其中禽鏈彈性最大、確定性更高，7-8月逐步布局后周期、穩(wěn)成長的獸藥和飼料龍頭；我們預(yù)計(jì)以上重點(diǎn)農(nóng)業(yè)公司持有至2014年三季度，可獲得30-50%的絕對(duì)收益將是大概率事件。具體標(biāo)的：核心推薦禽業(yè)股中的益生、圣農(nóng)、新希望和豬鏈龍頭