修改版中國本土私募股權(quán)基金的投資管理及退出課件

1中國本土私募股權(quán)基金的投資、管理及退出主要內(nèi)容（1）2基金大循環(huán)：PE基金的四個主要的環(huán)節(jié)項(xiàng)目小循環(huán)：投資項(xiàng)目的三個主要的環(huán)節(jié)核心：募資和投資講課內(nèi)容：圍繞四個環(huán)節(jié)進(jìn)行募資投資投資后管理退出PE運(yùn)行周期3主要內(nèi)容（2）第一部分中國私募股權(quán)基金的發(fā)展情況第二部分中國私募股權(quán)基金的投資、管理、及退出第三部分有限合伙：中國私募股權(quán)基金的新動力第四部分案例第五部分對話交流時間安排：第一個小時：第一部分、第二部分、第三部分第二個小時：第四部分、第五部分5一、什么是私募股權(quán)基金PE初始階段成長階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定發(fā)展階段成熟階段規(guī)模EXITIPOVCVC/PEEarlyCapitalVentureCapitalDevelopmentCapitalTransmissionCapitalPEAngle61、實(shí)務(wù)上PE＝VCPrivate

Equity，簡稱PE，私募股權(quán)投資通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。

VentureCapital，簡稱VC，風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資向非上市的成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。－《管理辦法》創(chuàng)業(yè)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本?！绹绖?chuàng)業(yè)投資協(xié)會(NVCA)PE＝VC，VC＝PE，核心特點(diǎn)上一致資金募集方式：私募方式，區(qū)別于公募投資對象：非上市企業(yè)投資方式：權(quán)益性投資，區(qū)別于借貸，一般不控股投資階段：集中投資于成長期和成熟期項(xiàng)目專業(yè)投資+專業(yè)服務(wù)72、廣義上PE和VC的區(qū)別廣義上的PE還包括：對上市后企業(yè)進(jìn)行投資，PIPE；控股型投資：產(chǎn)業(yè)投資、并購基金等廣義上的VC高科技投資階段：早期項(xiàng)目、天使基金實(shí)際區(qū)別如果進(jìn)行細(xì)致的區(qū)分，更多體現(xiàn)在投資階段上。PE更多地投資于成熟期項(xiàng)目，VC更多投資于成長期項(xiàng)目。但在實(shí)際操作中，PE、VC相互滲透，投資階段的區(qū)分并不明顯PE＝VC，即以私募的方式籌集資金，對非上市的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。91、總體情況總體情況2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年1-11月投資額(億美元)5.184.189.9212.6911.7317.7831.8投資項(xiàng)目數(shù)量216226177253228324428募資額(億美元)12.986.396.9940.6739.7254.22三個階段：1999－2000年的泡沫階段：網(wǎng)絡(luò)泡沫和創(chuàng)業(yè)板泡沫2000－2005年平穩(wěn)發(fā)展階段：國內(nèi)IPO暫停，退出難，冬天2006－2007年的高速發(fā)展階段：國內(nèi)中小板IPO重啟，證券市場牛市退出案例多，示范效應(yīng)，高速發(fā)展直接進(jìn)入夏天，春天短暫102、發(fā)展中的幾個特點(diǎn)退出渠道：海外IPO國內(nèi)A股IPO投資機(jī)構(gòu)：外資機(jī)構(gòu)一枝獨(dú)秀本土機(jī)構(gòu)異軍突起組織形式：公司制有限合伙制11三、目前的形勢是“風(fēng)投”

還是“瘋投”？短片《來盤VC》132、從緊的貨幣政策的影響從緊的貨幣政策的目的和手段回收流動性利率、貨幣供應(yīng)量、貸款規(guī)模、匯率影響進(jìn)入創(chuàng)投的資金受到影響，游資撤離中小企業(yè)貸款難度加大，直接融資需求加大降低熱度，促進(jìn)回歸理性為真正的創(chuàng)業(yè)投資提供更好的環(huán)境14第二部分中國私募股權(quán)基金的投資、管理及退出投資的一般程序商業(yè)計(jì)劃書盡職調(diào)查財務(wù)核數(shù)投資標(biāo)準(zhǔn)投資估值投資方案投資后管理投資退出投資風(fēng)險控制15一、投資的一般程序BP、項(xiàng)目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價值商務(wù)談判交易設(shè)計(jì)與投資報告投資決策增值服務(wù)與管理慎審調(diào)查定期管理報告投資決議，正式的投資協(xié)議投資建議書投資條款TermSheet盡職調(diào)查報告核數(shù)報告立項(xiàng)報告投資率：平均每收到100份商業(yè)計(jì)劃書，5－10分會收到重視進(jìn)行調(diào)查，最后只有1-3個項(xiàng)目可能投資。工作量分布：20％在挑項(xiàng)目，判斷價值；50％對項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查；10％在談判和設(shè)計(jì)投資方案；20％在投資后管理。17續(xù)1：商業(yè)計(jì)劃書的要點(diǎn)執(zhí)行摘要：核心要點(diǎn)，傳遞核心內(nèi)容公司介紹公司基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東背景、關(guān)聯(lián)企業(yè)、歷史沿革、公司大事記管理團(tuán)隊(duì)及人力資源組織構(gòu)架、高級管理人員簡介、內(nèi)部管理控制、人員結(jié)構(gòu)和分布行業(yè)與市場市場環(huán)境分析、市場機(jī)會、競爭者、未來趨勢產(chǎn)品/服務(wù)，商業(yè)模式產(chǎn)品（服務(wù)）介紹、獨(dú)特性、市場定位、目標(biāo)市場、目標(biāo)客戶、市場反應(yīng)、市場占有率、新產(chǎn)品開發(fā)、知識產(chǎn)權(quán)財務(wù)數(shù)據(jù)近3年的審計(jì)報告、財務(wù)分析報告、主要資產(chǎn)債務(wù)清單等發(fā)展規(guī)劃與盈利預(yù)測融資計(jì)劃資金需求及使用計(jì)劃、投資風(fēng)險、投資退出計(jì)劃及可能投資回報18續(xù)2：商業(yè)計(jì)劃書關(guān)注點(diǎn)－兩要兩不要商業(yè)計(jì)劃書中的5％－10％受到關(guān)注，Why？要正確認(rèn)識自己

不要過度包裝19要正視問題不要漫天要價21續(xù)4：差的商業(yè)計(jì)劃書差的商業(yè)計(jì)劃書語言表達(dá)晦澀難懂，用過于技術(shù)化的詞語來形容產(chǎn)品或生產(chǎn)營運(yùn)過程表述含糊不清或無確實(shí)根據(jù)隱瞞事實(shí)，過分強(qiáng)調(diào)并過高估計(jì)自己的技術(shù)而忽略市場贏利預(yù)測過高、過于夸大和吹牛企業(yè)成長速度飛快而令人難以置信商業(yè)計(jì)劃書≠公司介紹篇幅過于冗長差的商業(yè)計(jì)劃書讓人疑慮叢叢22三、盡職調(diào)查盡職調(diào)查DueDiligence，又稱審慎調(diào)查，簡稱DD對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、企業(yè)的市場、管理、技術(shù)、財務(wù)，以及可能存在資金風(fēng)險和法律風(fēng)險做全面深入的審核。是對商業(yè)計(jì)劃書的全面審核，既是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值，同時也要發(fā)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險。

挖掘價值，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險231、盡職調(diào)查的一般原則盡職調(diào)查的性質(zhì)真相是什么請不要對我說謊盡職調(diào)查目的風(fēng)險在哪里我們是否可以承擔(dān)或控制盡職調(diào)查責(zé)任實(shí)事求是實(shí)話實(shí)說利用專家工作會計(jì)師、律師等253、盡職調(diào)查的程序參觀企業(yè)和業(yè)務(wù)流程提出盡職調(diào)查資料清單，問題清單企業(yè)針對清單提供資料，并解答問題提出補(bǔ)充資料清單，并提供資料和解答與中高層管理人員和關(guān)鍵部門人員進(jìn)行訪談咨詢重要客戶、律師、會計(jì)師、貸款銀行咨詢行業(yè)內(nèi)專家和政策部門的人員多方位、有準(zhǔn)備、有針對性264、盡職調(diào)查的要決：987654321見過90%以上股東和管理層堅(jiān)持8點(diǎn)鐘到公司到過至少7個部門在企業(yè)連續(xù)呆過6天對企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場、財務(wù)5個要素進(jìn)行過詳細(xì)調(diào)查與至少公司的4客戶面談過調(diào)查3個以上的同類企業(yè)或競爭對手有不少于20個關(guān)鍵問題至少與公司的普通員吃過1次飯魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)處297、如何進(jìn)行人力資源調(diào)查人事部門了解人員數(shù)量、部門分布、人員各項(xiàng)結(jié)構(gòu)；人事部門的工資冊，分析人員成本、部門分布；財務(wù)部門了解工資成本和其他人事費(fèi)用；注意主要管理人員的工資水平和變化；主要管理人員、業(yè)務(wù)骨干的簡歷，各部門訪談中注意收集評價；企業(yè)的各項(xiàng)人事政策、激勵制度；部門訪談中注意了解各部門對人事政策和激勵制度的評價和建議，收集各部門的成本；了解當(dāng)?shù)氐钠骄べY水平。什么人？想什么問題？308、如何進(jìn)行盈利能力調(diào)查以毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為指標(biāo)，對市場情況以及市場地位進(jìn)行調(diào)查：以利潤率為指標(biāo)，對成本進(jìn)行分解調(diào)查：損益表中，主營業(yè)務(wù)收入后面每項(xiàng)內(nèi)容與主營業(yè)務(wù)收入的比例總成本中每項(xiàng)成本的比例（或單位產(chǎn)品成本中各項(xiàng)成本的比例）；經(jīng)營現(xiàn)金流分析：行業(yè)比較分析：選擇行業(yè)上市公司，將有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對比；分析同行業(yè)上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)。會計(jì)政策對利潤核算有重大影響，應(yīng)該了解公司會計(jì)政策。毛利率是核心319、如何進(jìn)行部門訪談銷售部門：部門內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、銷售人員考核與獎懲制度；企業(yè)總體銷售政策、產(chǎn)品定價策略，重點(diǎn)銷售區(qū)域、主要銷售方式；對產(chǎn)品質(zhì)量的反應(yīng)、客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的反饋；售后服務(wù)、客戶關(guān)系；提高銷售業(yè)績的措施和需要的政策或支持；供應(yīng)部門：部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎懲制度；采購政策、供應(yīng)商關(guān)系；節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持；生產(chǎn)部門：部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎懲制度；提高效率、節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持；質(zhì)檢部門：質(zhì)量檢測流程和控制制度、改進(jìn)建議。各部門對本部門獎懲制度及其他業(yè)務(wù)流程的評價和建議深入一線，相信群眾3210、如何進(jìn)行業(yè)務(wù)流程評估業(yè)務(wù)流程評估主要參照部門訪談結(jié)果和財務(wù)指標(biāo)比較結(jié)果來進(jìn)行；除企業(yè)內(nèi)部訪談結(jié)果之外，可根據(jù)企業(yè)的問題，尋找行業(yè)專家，或其他類似業(yè)務(wù)流程公司人員咨詢，借鑒其他方面的經(jīng)驗(yàn)；除對現(xiàn)狀進(jìn)行評價外，需要提出流程優(yōu)化的建議；業(yè)務(wù)流程優(yōu)化建議需要考慮大致的成本要求；一般而言，業(yè)務(wù)流程優(yōu)化主要在以下方面：銷售業(yè)績提高－銷售部門的銷售政策和人員激勵制度；效率提高－生產(chǎn)流程的優(yōu)化、設(shè)備的利用、產(chǎn)供銷之間的銜接；成本降低－供應(yīng)部門的控制制度、生產(chǎn)過程的成本控制；質(zhì)量提高－質(zhì)量檢測流程的優(yōu)化、客戶意見的反饋和處理方式；沒有最好，只有更好33四、財務(wù)核數(shù)財務(wù)核數(shù)是盡職調(diào)查中的一項(xiàng)重要內(nèi)容財務(wù)核數(shù)的目的是對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行評估，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，評估真實(shí)的財務(wù)狀況和盈利能力新的會計(jì)等式：所有者權(quán)益＝資產(chǎn)－管理成本－負(fù)債?341、財務(wù)核數(shù)與審計(jì)的關(guān)系本質(zhì)上都是對財務(wù)狀況進(jìn)行核查審計(jì)偏重于合規(guī)性，偏重于歷史財務(wù)核數(shù)偏重于合理性，未來的成長性判斷，注重歷史現(xiàn)象對未來的影響在有審計(jì)報告的基礎(chǔ)上，財務(wù)核數(shù)可以借鑒審計(jì)的資料，而如果沒有審計(jì)報告，財務(wù)核數(shù)需要采用一些審計(jì)方法進(jìn)行核查。獨(dú)立審慎的眼光看企業(yè)352、如何進(jìn)行財務(wù)分析實(shí)物資產(chǎn)要有效無形資產(chǎn)要有用創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時候，往往會虛增收入和資產(chǎn)，防范資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險財務(wù)管理是否規(guī)范、財務(wù)報告是否清晰遺留問題，包括稅收、大股東借款、集資款等是否已得到妥善解決是否有明確合理的資金使用計(jì)劃小心財務(wù)陷阱363、如何洞察財務(wù)報表被粉飾會計(jì)報表項(xiàng)目或財務(wù)指標(biāo)異?；虬l(fā)生重大波動主營業(yè)務(wù)不突出，或非經(jīng)常性收益所占比重非常大與同業(yè)相比，獲利能力過高，增長速度過快帳面利潤增長，但經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負(fù)財務(wù)狀況和盈利能力突然好轉(zhuǎn)374、常規(guī)財務(wù)分析方法財務(wù)指標(biāo)分析償債能力分析營運(yùn)能力分析盈利能力分析財務(wù)綜合分析杜邦分析法沃爾比重評分法385、幾種實(shí)用的分析方法稅項(xiàng)分析方法：欠稅的余額和時間盈利能力分析法：盈利能力過高或波動大現(xiàn)金流量分析：經(jīng)營凈現(xiàn)金流與凈利潤相比反差強(qiáng)烈，持續(xù)時間長資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：資產(chǎn)有一定的構(gòu)成，如果長期資產(chǎn)過大，流動資產(chǎn)不足，價值也就有限39五、投資標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)先進(jìn)，模式創(chuàng)新－－代表先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向市場前景廣闊－－代表廣大市場的需求管理團(tuán)隊(duì)誠信、綜合素質(zhì)高－代表股東根本利益股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單、明晰；股東資源具有互補(bǔ)性主營業(yè)務(wù)突出、處于發(fā)展的上升初期財務(wù)管理規(guī)范以“三個代表”為核心的選擇標(biāo)準(zhǔn)401、如何評判管理團(tuán)隊(duì)我們說經(jīng)驗(yàn)是非常重要的Google的LarryPage、SergeyBrin和Baidu的李彥宏笑了我們說背景是相當(dāng)重要的Alibaba的馬云和Shengda的陳天橋笑了我們說技術(shù)是很重要的分眾傳媒的江南春和蒙牛股份的牛根生也笑了

我更傾向于一個一流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一個二流的想法，而不是一個二流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一流的想法。

－－GeneralGeorgesDoriot41好管理團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時最重要的決定因素綜合素質(zhì)高，懂經(jīng)營、善管理、會溝通誠信度高，代表廣大股東利益具有艱苦創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著向上、鍥而不舍精神團(tuán)隊(duì)有共同的理念、相互信任與合作講真話、辦實(shí)事42學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)擅長與人合作43強(qiáng)大的市場開拓能力－－把梳子賣給和尚勤儉持家44不安于現(xiàn)狀不輕易放棄452、如何看待技術(shù)技術(shù)不在于高精尖程度，而在于：創(chuàng)新性，區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)獨(dú)占性，難以獲取或復(fù)制盈利性，帶來成本下降或性能提高持續(xù)性，技術(shù)儲備和持續(xù)創(chuàng)新能力不要拘泥于技術(shù)完美主義，在發(fā)展中改進(jìn)完善專利≠技術(shù)≠市場≠利潤能賣出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技術(shù)46技術(shù)創(chuàng)新模式創(chuàng)新47行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢483、如何看待市場這是個SEXY的市場嗎這個市場富有想象空間嗎我們?nèi)菀桌斫膺@個市場嗎計(jì)算收入的方法是否簡單而讓人興奮賺錢的模式是怎么樣的市場競爭怎么樣容易被別人追上嗎這個模式容易被復(fù)制嗎利潤才是硬道理49足夠大的市場容量504、如何評判公司的治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單、明晰股東之間信任合作股東資源互補(bǔ)股東對公司能有效控制關(guān)聯(lián)交易透明管理結(jié)構(gòu)存在一個領(lǐng)導(dǎo)中心團(tuán)隊(duì)協(xié)作合理的管理制度有效的內(nèi)控機(jī)制51六、投資估值（Valuation）投資估值，估值，Valuation,即投資時對企業(yè)進(jìn)行的價值評估。估值跟投資價格相對應(yīng)，估值決定投資價格。估值，公司價值投資價格：每股多少錢最終反應(yīng)的就是投資金額和獲得股權(quán)比例。如果投資金額是確定的，估值不同，股權(quán)比例不同。如果投資的股權(quán)比例是確定的，估值不同，投資金額不同。521、估值的程序從融資需要觸發(fā)：根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要確定融資金額。根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定股權(quán)比例的區(qū)間。調(diào)整股權(quán)比例確定最終的價值和投資價格。從稀釋股權(quán)觸發(fā)：確定稀釋的股權(quán)比例根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定融資區(qū)間。調(diào)整融資額確定最終的價值和投資價格。融資缺口通過其他方式解決。核心：融資額與稀釋股權(quán)的平衡是不是融資越多越好？估值往往是談判的結(jié)果532、內(nèi)部進(jìn)行價值評估擰干水份確定真實(shí)價值要保證價值的真實(shí)價值以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)價值要包含風(fēng)險因素價值要考慮增值服務(wù)市場力量是價值的最終決定因素543、估值方法PE，市盈率定價法P＝E×PE，E是凈利潤，PE是市盈率倍數(shù)，PE決定價值是目前常用的方法PB，凈資產(chǎn)定價法P＝BV×PB，BV是帳面凈資產(chǎn)，PB是市凈率倍數(shù)估值時的一個參照指標(biāo)，尤其是針對重資產(chǎn)型的公司DCF，現(xiàn)金流折現(xiàn)法預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司任何估值方法都要考慮投資人的收益空間任何估值結(jié)果是雙方商談的結(jié)果確定一個估值標(biāo)竿554、估值調(diào)整投資方和原股東方對企業(yè)的股東不一致，怎么辦？估值調(diào)整機(jī)制設(shè)定調(diào)整機(jī)制，估值與未來的發(fā)展和表現(xiàn)相聯(lián)系。達(dá)到設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)或條件，可以確定高的價值，沒有達(dá)到，就是低的價值未來的標(biāo)準(zhǔn)可以是企業(yè)的一個核心指標(biāo)：凈利潤、收入，或其他指標(biāo)或PE調(diào)整機(jī)制：在確定今年的PE的時候確定明年的PE可用于解決交易當(dāng)時雙方對價格的分歧，并捆綁住未來的發(fā)展。融資過程不是一次盈利過程565、投資前價值和投資后價值含義和關(guān)系：投資前價值（Pre-Money），投資的資金進(jìn)入前，公司的價值投資后價值（Post-Money），投資的資金進(jìn)入后，公司的價值Post-Money＝Pre-Money＋投資金額價值概念要明確576、稀釋股權(quán)稀釋是指在投資時或者投資后，因其他投資人的進(jìn)入，導(dǎo)致投資人持有的股權(quán)稀釋。為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來一次或多次的融資提供給高管人員的期權(quán)其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)上市當(dāng)時的稀釋，可能高達(dá)25%投資人股權(quán)稀釋時，其投資價格或其股權(quán)價值可能發(fā)生變化。投資時需要考慮稀釋的影響。股權(quán)稀釋對價值會有影響58七、投資條款（TermSheet）投資條款TermSheet，是投資的時候，企業(yè)或原股東與投資人達(dá)成的具體的投資方面的商業(yè)條款。投資條款是投資方案的表現(xiàn)。投資條款是最終投資協(xié)議的基礎(chǔ)和核心。投資條款也是投資活動中的商業(yè)機(jī)密。591、投資價格投資價格確定的基礎(chǔ)就是投資估值。投資價格的表現(xiàn)形式：最準(zhǔn)確的表現(xiàn)形式：投資金額多少，對應(yīng)的股權(quán)比例多少。根據(jù)金額和比例，再折算具體的每股價格或者PE。602、投資方式增資VS股權(quán)轉(zhuǎn)讓增資時，投資的資金全部進(jìn)入公司，溢價投資時，部分進(jìn)入注冊資本，部分進(jìn)入資本公積股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，投資的資金不進(jìn)入公司注意兩種方式鎖定期的不同注意兩鐘方式下協(xié)議和法律程序的不同直接投資VS可換股債、優(yōu)先股等直接投資，即將投資資金直接、一次性投入公司，直接獲得股權(quán)其他方式包括可換股債權(quán)等，投資的資金進(jìn)入公司，但并不立刻直接表現(xiàn)為股權(quán)的方式。不同的方式權(quán)利義務(wù)不同，風(fēng)險控制點(diǎn)不同613、業(yè)績承諾與利益調(diào)整業(yè)績承諾，即控股股東對公司未來一年或兩年的業(yè)績向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制。具體方式：承諾具體的業(yè)績指標(biāo)。若不能完成業(yè)績指標(biāo)，控股股東對投資人進(jìn)行利益補(bǔ)償。具體的利益補(bǔ)償方式包括多種，如調(diào)整股權(quán)比例、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)葹槭裁匆袠I(yè)績承諾：股東對企業(yè)承擔(dān)的管理責(zé)任不同考驗(yàn)信心，促使更加努力作為彌補(bǔ)雙方投資價格差異的手段624、股權(quán)回購規(guī)定一定的目標(biāo)，如果不能實(shí)現(xiàn)，控股股東對投資人獲得的股權(quán)進(jìn)行回購?；刭彆r，一般約定有定價方式。具體方式：公司回購還是股東回購回購能力和回購保障條款為什么要回購促使目標(biāo)一致，并共同努力實(shí)現(xiàn)目標(biāo)一種簡單的退出方式635、防稀釋條款在未來融資時，保護(hù)投資人自身的利益。具體包括：優(yōu)先認(rèn)購權(quán)未來融資時投資價格不能低于本次價格。如果低于本次價格，控股股東對投資人進(jìn)行補(bǔ)償，以確保投資人的投資價格不高于后面融資時的投資價格。646、共售條款控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時，投資人有按照相同條件出售股權(quán)的優(yōu)先權(quán)。目的：防止控股股東或管理層股東出逃。657、優(yōu)先清償條款在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險，需要進(jìn)行清償時，投資人的股權(quán)先于控股股東或管理層股東得到清償。目的：促使控股股東避免出現(xiàn)該類風(fēng)險。667、委派董事以及投資后的權(quán)利規(guī)定投資后，投資人派出董事/監(jiān)事/股東代表的權(quán)利投資后的管理權(quán)利，如重大事項(xiàng)的參與權(quán)、否決權(quán)管理層股東的薪酬等678、小結(jié)投資條款是雙方協(xié)商的結(jié)果。投資條款組合使用。不同的項(xiàng)目，風(fēng)險點(diǎn)不一樣，投資條款的側(cè)重點(diǎn)不同。投資條款是投資的核心內(nèi)容，需要根據(jù)項(xiàng)目情況不斷創(chuàng)新和完善。68八、投資后管理民營企業(yè)：縫隙中成長起來的植物或多或少都存在問題691、成長型企業(yè)的特點(diǎn)規(guī)模小、速度快，3年是個坎創(chuàng)新能力強(qiáng)，有需要就有產(chǎn)品嗅覺靈敏，撲捉市場能力強(qiáng)變化迅速，長的快，死的也快以技術(shù)導(dǎo)向或市場導(dǎo)向型企業(yè)為主人員穩(wěn)定性差管理層一般為股東大多缺錢，管理存在不規(guī)范1/3+1/3+1/3：法則或規(guī)律70成長型企業(yè)信奉的規(guī)則相信血緣不相信團(tuán)隊(duì)相信攻關(guān)不相信程序相信技術(shù)、市場不相信管理相信威信不相信制度家族式的管理71速度打壓規(guī)范：壓縮的治理結(jié)構(gòu)股東董事經(jīng)理股東會董事會辦公會管理團(tuán)隊(duì)是成敗的關(guān)鍵72盈利能力：成長型企業(yè)的要穴重資產(chǎn)實(shí)力不重視盈利能力：流動性決定盈利性重銷售收入不重視現(xiàn)金流動：活的越久做的越大重技術(shù)研發(fā)不重視市場開拓：賣的越多長的越快CashingisKing!732、投資后對公司治理的要求規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)是投資的基礎(chǔ)投資選擇從注重企業(yè)技術(shù)和市場向注重企業(yè)的管理者的能力和誠信轉(zhuǎn)移投資后的公司治理結(jié)構(gòu)要求更加規(guī)范和完善核心：創(chuàng)業(yè)股東投資者被投資企業(yè)資本市場共同到資本市場去實(shí)現(xiàn)利益不是與投資者相互算計(jì)743、投資后管理的理念要不要積極幫助公司發(fā)展幫助公司建立治理結(jié)構(gòu)和管理系統(tǒng)幫助公司市場拓展、融資、尋找合作伙伴給經(jīng)營團(tuán)隊(duì)自由發(fā)揮的空間定期召開董事會不能投資后就坐等收獲不能僅僅依賴少數(shù)幾個人不能盲目幫助，幫助要有針對性不能過渡限制經(jīng)營者，使自己成為經(jīng)營者不能等問題發(fā)生了才想到要去解決754、投資后管理的方法積極幫助企業(yè)成長幫助企業(yè)組建幫助企業(yè)擴(kuò)張退出IPO/M&A途徑和方法目標(biāo)組建/加強(qiáng)董事會強(qiáng)化管理團(tuán)隊(duì)、管理架構(gòu)確定戰(zhàn)略方向加強(qiáng)財務(wù)控制、法律架構(gòu)組建/加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu)明晰戰(zhàn)略方向定期監(jiān)控公司財務(wù)報告定期參加董事會會議幫助公司融資幫助拓展業(yè)務(wù)幫助尋找商業(yè)/技術(shù)伙伴幫助公司達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)決定IPO的時間地點(diǎn)和中介機(jī)構(gòu)尋找M&A伙伴監(jiān)控公司的經(jīng)營和財務(wù)表現(xiàn)保證公司實(shí)現(xiàn)增長確保成功退出IPO、M&A765、具體方式重大決策的參與權(quán)與否決權(quán)經(jīng)營方向?qū)ν馔顿Y資產(chǎn)重組重大資產(chǎn)購置團(tuán)隊(duì)選擇與薪酬制度其他對重要投資委派財務(wù)總監(jiān)或其他高管人員每周與被投資企業(yè)聯(lián)系一次；每月對企業(yè)進(jìn)行一次走訪；每季度提交項(xiàng)目跟蹤管理報告及企業(yè)季度財務(wù)報表；須對被投資企業(yè)的股東會、董事會或監(jiān)事會會議預(yù)案提出本人意見；（不定期）向被投資企業(yè)提供《管理建議書》。776、投資后管理的一般效果資金：企業(yè)改善和規(guī)范管理的動力100％的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引投資時進(jìn)對自身的企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范化管理管理：投資機(jī)構(gòu)對被投資企業(yè)最大的“投資”投資后，100％的企業(yè)感受到管理水平提高；60％的企業(yè)感到獲得很大提高；70％的企業(yè)認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)對自己影響很大78九、投資退出退出、退出、還是退出退出是核心791、退出方式IPO股份轉(zhuǎn)讓M&A（收購市場）籌集

投資管理退出管理層回購清算802、退出情況（2006年）資料來源：清科《2006年中國創(chuàng)業(yè)投資市場年度研究報告》

2006年共發(fā)生100起退出案例，IPO數(shù)量30起，占30％。81退出情況（2007年）2007年1-11月發(fā)生130起退出交易，IPO依然為主要退出方式，有92起，比例為70.8%，深圳中小板已成為創(chuàng)投支持的IPO的首選市場。823、為什么選擇上市企業(yè)：財富增長：從資產(chǎn)盈利到市值管理從私人公司變成公眾公司眾人拾柴火焰高從以銀行和利潤融資轉(zhuǎn)向公眾融資開啟合理的融資大門建立公正規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)想犯錯誤都難給管理層戴上激勵的金手拷由公眾為管理層的努力支付報酬知名度不花錢的廣告，從地區(qū)走向世界抗風(fēng)險打造百年企業(yè)的基石:避免行業(yè)景氣的影響遺產(chǎn)傳承股份而不是傳承企業(yè)投資機(jī)構(gòu)：公開市場，透明流動性，容易變現(xiàn)杠桿，投資增值上市是成功的需要834、上市的條件不是滿足了上市的財務(wù)指標(biāo)就能上市上市條件剛性條件：證券法、上市規(guī)則明確規(guī)定的條件很多人只關(guān)注這些剛性條件軟條件：發(fā)審委委員關(guān)注的一些條件往往受到忽視，并影響上市84剛性條件注冊資本不少于3000萬元持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化最近3年凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬元最近3年現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元，或最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過3億元發(fā)行前股本總額不少于3000萬元最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10％以上85軟條件公司的獨(dú)立性業(yè)務(wù)架構(gòu)的調(diào)整和合理安排完整的產(chǎn)、供、銷體系生產(chǎn)運(yùn)營的資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系清晰關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭關(guān)聯(lián)交易的必要性、定價原則對關(guān)聯(lián)交易的依賴規(guī)范運(yùn)作三會運(yùn)作情況：股東大會、董事會、監(jiān)事會違規(guī)擔(dān)保和資產(chǎn)占用消除重大的不確定性對外擔(dān)保法律訴訟86財務(wù)盈利的真實(shí)性與可持續(xù)性財務(wù)指標(biāo)的異動稅收政策的影響業(yè)務(wù)行業(yè)情況及行業(yè)地位產(chǎn)業(yè)鏈中的地位利潤增長點(diǎn)知識產(chǎn)權(quán)資金投向融資的必要性融資項(xiàng)目的效益、對公司的影響融資項(xiàng)目的可執(zhí)行性875、上市需要注意的問題過會率在86％左右問題：財務(wù)指標(biāo)？NO！抗風(fēng)險能力行業(yè)前景股權(quán)融資的必要性未來盈利存在重大不確定性募投項(xiàng)目存在重大問題IPO：關(guān)注指標(biāo)更要關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)！886、如何幫助企業(yè)上市有錢出錢，資源互補(bǔ)出資金，可以加快企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力服務(wù)資本運(yùn)作能力具有特點(diǎn)的增值服務(wù)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)投資者的進(jìn)入利于股東結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升對公司的信心投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)水準(zhǔn)，投資條件，過濾作用投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，公司的規(guī)范運(yùn)作要投資更要提升價值89十、投資風(fēng)險控制投資理念上：投資價格高的不投沒走完程序的不投對管理層沒影響的不投投資程序上：不斷規(guī)范和完善內(nèi)部程序項(xiàng)目管理和項(xiàng)目檢查風(fēng)險意識：投資有風(fēng)險，見利不能忘風(fēng)險三個不投！90十一、總結(jié)投資、管理、退出，三者之間相互關(guān)聯(lián)，相互影響退出導(dǎo)向型投資，投資的時候想到退出路徑投資決定管理，投資的項(xiàng)目特征決定了管理的思路和方式管理水平的高低對投資成功具有重要影響如何成為投資家－教育背景－親和力－產(chǎn)業(yè)背景－眼光－資本市場經(jīng)驗(yàn)－運(yùn)氣－投資經(jīng)驗(yàn)－資本成功＝30％資本＋40％專業(yè)＋30％運(yùn)氣91第三部分有限合伙與私募股權(quán)投資公司制PK合伙制？私募基金組織形式面臨挑戰(zhàn)921、私募股權(quán)投資基金管理的三種模式基于《公司法》的投資公司型創(chuàng)新投資集團(tuán)基于《信托法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》的委托管理型湖南信托發(fā)起的創(chuàng)業(yè)投資信托產(chǎn)品、上海創(chuàng)業(yè)投資公司基于《合伙企業(yè)法》的有限合伙型南海成長、東方富海932、什么是有限合伙有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的一種企業(yè)組織形式。有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設(shè)立，至少有一個普通合伙人。有限合伙企業(yè)由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，執(zhí)行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報酬及報酬提取方式。

有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對外代表有限合伙企業(yè)。一般理解：普通合伙人：1%的資金+無限連帶責(zé)任+企業(yè)管理權(quán)有限合伙人：99%的資金+有限責(zé)任943、有限合伙制在創(chuàng)投業(yè)的應(yīng)用情況國際上成熟的創(chuàng)投機(jī)制十部委《創(chuàng)業(yè)投資管理辦法》規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。新修訂的《合伙企業(yè)法》6月1日實(shí)施后可以運(yùn)用到2007年11月底，有限合伙制的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)全國超過10家深圳共4家，資本額12.45億元第一家在深圳，目前資本額最大有限合伙創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在深圳954、有限合伙制的基本運(yùn)行架構(gòu)投資人/有限合伙人（LP）管理人（執(zhí)行事務(wù)合伙人）（GP）有限合伙企業(yè)（創(chuàng)投機(jī)構(gòu)）管理公司（創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)）顧問服務(wù)被投資企業(yè)投資具體操作965、有限合伙與公司制在法律層面上的比較有限合伙制公司制納稅義務(wù)：不是獨(dú)立的納稅主體，可以避免雙重納稅。存續(xù)期限：規(guī)定有明確的期限，到期清算相對簡單分期出資：資金根據(jù)合伙人的約定到位納稅義務(wù)：獨(dú)立的納稅主體。存續(xù)期限：長期存在，清算復(fù)雜分期出資：分期到位，最長期限5年，首期20％976、有限合伙制的運(yùn)營機(jī)制有錢出錢有力出力98（1）優(yōu)勢結(jié)合，責(zé)任明確有錢的出錢，有力的出力投資者的資金和管理人的專業(yè)能力結(jié)合在一起OFC：7個LP+2個GP89800萬+200萬元\90000萬+4500萬有限責(zé)任與無限責(zé)任投資者和管理人的法律關(guān)系和法律責(zé)任明確LP承擔(dān)有限責(zé)任享受投資收益;GP承擔(dān)無限責(zé)任負(fù)責(zé)基金管理投資顧問提供顧問服務(wù)，獲得顧問報酬。20%的收益分配投資者的責(zé)任非常明確，成本費(fèi)用透明可控。2%的管理費(fèi)用

99（2）規(guī)范運(yùn)作投資決策機(jī)制決策以GP為主。OFC投資委員會3+1制度資金托管制度資金監(jiān)管銀行。OFC:LP+GP+BANK定期報告制度內(nèi)部透明。定期報告與不定期報告內(nèi)部管理制度注重程序，強(qiáng)調(diào)執(zhí)行100（3）利益分配機(jī)制利益分配管理費(fèi)和業(yè)績獎勵.OFC2%+20%跟投投資項(xiàng)目按比例跟投OFC5%違規(guī)處罰違反規(guī)程的程序承擔(dān)失敗的全部責(zé)任有限合伙人和管理團(tuán)隊(duì)捆綁關(guān)系，利益一致GP對LP的承諾：80%的投資額和5+2的期限1017、有限合伙制的服務(wù)機(jī)制付出一元錢，同時付出一元的服務(wù)102（1）合伙：提供服務(wù)的動力有限合伙的激勵約束機(jī)制投資項(xiàng)目的成敗對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的利益產(chǎn)生直接的影響項(xiàng)目的成敗在很大程度上取決于提供的服務(wù)管理團(tuán)隊(duì)的品牌和聲譽(yù)是其最大的價值有限合伙的募資規(guī)律基金的期限是有約定的，需要持續(xù)募集基金基金的業(yè)績對未來募集基金有重要的意義管理團(tuán)隊(duì)將高度重視每個投資項(xiàng)目，為每個項(xiàng)目提供好的服務(wù)，幫助投資企業(yè)發(fā)展103（2）競爭力：增值服務(wù)只有資金的機(jī)構(gòu)不是好的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)Venture＋Capital＝VC=V+C，其中

V：Value，提供的價值C：Capital，提供的資金創(chuàng)投業(yè)也將面臨市場競爭企業(yè)選擇創(chuàng)投的關(guān)注點(diǎn)：能提供持續(xù)的資金支持能提供有效的增資服務(wù)能良好溝通，成為伙伴有成功案例的104（3）協(xié)作：彰顯團(tuán)隊(duì)力量服務(wù)的內(nèi)容和層次持續(xù)的資金支持（直接/間接）規(guī)范管理架構(gòu)提升管理水平成功進(jìn)入資本市場整合團(tuán)隊(duì)的資源和力量來提供服務(wù)團(tuán)隊(duì)協(xié)作，更大收獲1058、總結(jié)有限合伙：機(jī)制產(chǎn)生動力106（1）有限合伙的特點(diǎn)靈活的稅收安排明確的存續(xù)期根據(jù)需要靈活安排資金到位有限合伙人、普通合伙人捆綁機(jī)制，利益分配機(jī)制，利益高度一致有限合伙人與普通合伙人責(zé)、權(quán)、利明確決策效率高、規(guī)范運(yùn)作程度高有為投資企業(yè)提供服務(wù)的動力和能力107（2）結(jié)論利于募資利于投資人控制風(fēng)險利于減少投資人的費(fèi)用和成本利于根據(jù)需要靈活安排資金利于投資利于管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定利于提高決策效率利于服務(wù)利于為被投資企業(yè)提供服務(wù)利于提升服務(wù)