2023年烽火通信研究報告 烽火連綿-二十四年鑄就通信設備龍頭

2023年烽火通信研究報告烽火連綿_二十四年鑄就通信設備龍頭通信基礎設施的設備供應商烽火連綿，二十四年鑄就通信設備龍頭公司是國際知名的信息通信網絡產品與解決方案提供商，同時是國家科技部認定的國內光通信領域“863”計劃成果產業(yè)化基地和創(chuàng)新型企業(yè)。在2022年，公司位列全球光纖光纜企業(yè)十強、全球光傳輸網絡接入設備十強，其母公司中國信科在中國光通信最具綜合競爭力排名中與華為并列第一。公司在國內有“1+6”產業(yè)基地，在50多個國家構建了銷售與服務體系，形成了11個全球交付中心，產品與服務覆蓋100多個國家與地區(qū)。烽火通信于1999年12月成立，于2001年8月于上交所上市。公司經歷了國內有線網絡和無線網絡的大規(guī)模建設，充分享受通信行業(yè)高速發(fā)展紅利。2005年，烽火通信與電信合作開通我國首個由運營商主導的FTTH工程。2011年，烽火通信在全球率先推出商用100GOTN/DWDM、TbitPTN產品。2020年5月22日，美國將公司列入“實體清單”，但制裁不改公司發(fā)展趨勢，在2023年1月，公司聯(lián)合中國電信實現400Gbit/sDWDM系統(tǒng)現網超長距實時傳輸，推動骨干400Gbit/sDWDM系統(tǒng)邁向規(guī)模商用。烽火通信是國資委下屬中國信科的通信設備上市平臺。實控人國資委通過中國信科、武漢郵科院和烽火科技集團間接持有烽火通信的38.56%股份。中國信科是2018年7月由武漢郵電科學研究院有限公司與電信科學技術研究院有限公司重組而成。中國信科旗下有8家上市公司，是覆蓋有線與無線業(yè)務，兼具軟件和硬件能力的通信航空母艦。烽火通信作為中國信科旗下上市較早的元老級公司，充分受益于兄弟公司的產業(yè)協(xié)同作用。擁有三大業(yè)務板塊的通信設備專家烽火通信的主營業(yè)務可分為通信系統(tǒng)、光纖光纜及電纜和數據網絡產品三大板塊。通信系統(tǒng)業(yè)務主要為應用于信息傳輸過程的設備、軟件和解決方案。光纖光纜及電纜可拆分為光纜、光纖和海洋網絡三部分。數據網絡產品則涵蓋網絡安全/網絡可視化、IT基礎設施、云計算和移動化產品四個細分領域。公司的客戶主要為有通信、數據需求的行業(yè)/企業(yè)用戶、運營商、個人及家庭用戶。按客戶類型拆分烽火通信的產品，公司向運營商提供的產品類型最為豐富。面向行業(yè)/企業(yè)用戶的云化需求，公司于2015年底發(fā)布FitCloud云網一體化戰(zhàn)略，提供“云網一體”的云計算產品。從三大板塊的營收來看，近十年的營收結構較為穩(wěn)定。通信系統(tǒng)是公司最大的業(yè)務板塊，自2014年以來占比始終高于60%。在2021年，通信系統(tǒng)、光纖光纜及電纜、數據網絡產品三大板塊的營收分別為170.86億元、58.50億元和30.39億元，分別同比增長31.70%、11.63%和20.50%。三大板塊占總營收的比例依次為65%、22%和12%。從三大板塊的毛利率來看，公司的數據網絡產品板塊盈利能力最佳，毛利率常年高于45%。公司三大板塊的毛利率整體保持穩(wěn)定。在2021年，公司的通信系統(tǒng)、光纖光纜及電纜、數據網絡產品三大板塊的毛利率分別為19%、18%和43%。從全球市場份額來看，高市場份額彰顯通信系統(tǒng)板塊、光纖光纜及電纜板塊的強勁競爭力。公司2021年光傳輸和網絡接入設備的全球市場份額為10.42%，位列全球第五位。公司2021年光纖光纜的全球市場份額為7.76%，位列全球第九位。高全球市場份額佐證了公司強大的市場地位和產品競爭力。公司在國內電信服務器市場的份額排名前列，數據網絡產品業(yè)務發(fā)展良好。在2022年的國內電信服務器廠商市場份額排名中，烽火通信市占率為4.41%，國內銷售情況良好。公司國內排名第六位，次于中興通訊、浪潮、超聚變、新華三和紫光華山五家全球級別的服務器廠商。業(yè)績長牛，盈利能力強勁受益于我國電信基礎設施的高速發(fā)展，公司的營收保持穩(wěn)步增長。自電信業(yè)南北分拆完成的2004年到2021年，公司營業(yè)收入基本保持兩位數增長，CAGR為18.12%。公司在2020年被美國納入“實體名單”，營收出現一定下滑。在2021年，公司實現營業(yè)收入263.15億元，同比增長25%，重回增長通道。公司在2022年Q1-Q3持續(xù)向好，實現營業(yè)收入215.28億元，同比增長16%。公司歸母凈利潤持續(xù)向好，在美國制裁后出現一定下滑。自電信業(yè)南北分拆完成的2004年到遭受制裁前的2019年，公司歸母凈利潤持續(xù)增長，CAGR為24.83%。在2020年遭遇制裁后，公司的歸母凈利潤大幅下滑，當年僅為1.02億元。在2021年和2022年Q1-Q3，公司的盈利能力逐步恢復，分別實現歸母凈利潤2.88億和3.02億元。公司的毛利率較為穩(wěn)定，在2020年被美方納入“實體清單”前，公司凈利率較穩(wěn)健。從毛利率來看，受競爭加劇等因素影響，公司毛利率整體呈緩慢下滑的趨勢。公司在2020年、2021年和2022年Q1-Q3的毛利率分別為21.75%、21.70%和21.79%。從凈利率來看，在2004年到2019年，公司凈利率呈緩慢下滑趨勢，保持在較好水平。在2020年遭遇制裁后，公司凈利率快速下降至0.68%，目前處于逐步修復的進程之中。公司的費用率管控良好，受制裁影響研發(fā)投入有所上升。自2010年營業(yè)收入突破50億以來，公司的銷售費用率、管理費用率和財務費用率較為穩(wěn)定，分別大致維持在8%、12%和1%。在2022年Q1-Q3,公司的上述三項費用率分別為6.83%、13.78%和0.99%。公司長期重視研發(fā)，自2009年以來研發(fā)費用率保持在10%水平上。在2020年遭遇制裁后，公司加大研發(fā)投入以解決“卡脖子”問題，研發(fā)費用率快速攀升至12%以上。運營商邁向算力網絡，烽火全光底座全面受益算力網絡是由需求特點決定的發(fā)展方向2023年2月17日，國家“東數西算”工程正式全面啟動一周年。算力作為數字經濟的核心要素持續(xù)發(fā)展，算力基礎設施奠定了數字經濟的底座。進入2023年，以ChatGPT為代表的大模型將人工智能技術演進到新階段，持續(xù)驅動算力需求和基礎設施建設加速向前。我國算力需求呈現規(guī)模大和分布廣兩大特點，二者共同支撐了算力網絡的必要性。特點一：算力需求規(guī)模大且持續(xù)增長。大規(guī)模特點帶來算力網絡協(xié)同的必要性。我國算力需求持續(xù)上行，2021年達202Eflops。在摩爾定律逐漸失效的背景下，超大規(guī)模的算力需求使得算力資源的利用提效和納管協(xié)同變得日趨重要，算力網絡的發(fā)展勢在必行。特點二：算力需求地理分布廣。算力供需的地理不匹配提升了算力網絡的必要性。我國幅員遼闊，伴隨著數字經濟的深入發(fā)展和下沉，算力需求呈現地理分布廣的特點。但是，國內算力資源集中于東部沿海地區(qū)，供需的地理空間不匹配帶來了算力網絡的必要性。通過大帶寬、廣連接、低時延的算力網絡來實現由集中到下沉，從數據中心集中向云、網、邊、端多級分布，已經成為重要的發(fā)展方向。在算力需求特點的驅動下，由算力和通信兩大要素構成的算力網絡快速發(fā)展。算力網絡是指利用云網融合技術以及SDN/NFV等新型網絡技術，將邊緣計算節(jié)點、云計算節(jié)點以及含廣域網在內的各類網絡資源深度融合在一起的新型信息基礎設施架構。在算力需求規(guī)模持續(xù)擴大、地理分布不斷擴展的背景下，算力網絡的市場規(guī)?？焖僭鲩L，在2018、2020和2021年增速達50%以上，2022年上半年市場規(guī)模已達378.92億元。邁向算力網絡，運營商步伐堅定運營商云轉型方向明確，邁向算力網絡步伐堅定。三大運營商均將云業(yè)務作為未來的重要發(fā)展方向，自2020年以來云業(yè)務營收持續(xù)高速增長，彰顯云業(yè)務的關注程度和發(fā)展?jié)摿ΑＫ懔W絡作為云業(yè)務的重要載體，持續(xù)受益于三大運營商的云轉型趨勢，未來可期。具體來看，算力網絡可以大致拆分為“算力”和“通信”兩大要素。“算力”要素持續(xù)利好電信服務器細分賽道，利好烽火服務器業(yè)務。算力網絡的算力實際上由服務器提供，服務器是算力網絡的底層基礎設施。2022年三大運營商招標公告超33個，共涉及近60萬臺服務器，總金額超200億元。集采型號包括存儲型服務器、均衡型服務器、NFV管理/計算服務器、公有云服務器、X86服務器等。電信服務器行業(yè)景氣度有望向好，烽火的服務器業(yè)務持續(xù)受益?！巴ㄐ拧币貫槿獾鬃O備市場打開空間，全光底座設備商烽火通信深度受益。算力網絡是未來面向計算和智能服務的新型網絡體系，而IPV6+全光底座是算力網絡的技術基石。在2022年8月北京舉辦的“2022中國光網絡研討會”上，來自三大運營商的專家均強調了全光底座的重要性，并展望了全光底座的發(fā)展方向。烽火通信作為重要的全光底座設備商，將深度受益于全光底座建設。烽火全光底座業(yè)務全面受益運營商由通信網絡到算力網絡的趨勢顯著，全光底座為其中的關鍵基礎設施?！笆奈濉币?guī)劃提及要持續(xù)推進萬兆光網絡(10G-P0N)設備規(guī)模部署以及100G、更高速率光傳輸系統(tǒng)(0TN等)向城域網下沉。2022年8月，七部門聯(lián)合發(fā)布《信息通信行業(yè)綠色低碳發(fā)展行動計劃(2022-2025年)》，指出“穩(wěn)步推進網絡全光化，鼓勵采用新型超低損耗光纖，規(guī)模部署200G/400G光傳輸系統(tǒng)和1T以上大容量低功耗網絡設備，引導100G及以上光傳輸系統(tǒng)向城域網下沉，減少光電轉換能耗?！弊鳛槿獾鬃闹匾O備商與方案商，烽火通信將全面受益。公司具備從全光網絡核心設備、ICT基礎設施到光/銅一體化綜合布線產品的完善產業(yè)布局，可提供GPON/XGPON和Wi-Fi6技術為基礎的全光網絡。2022年7月，公司面向全球運營商和行業(yè)用戶發(fā)布了智慧光網LIGHTS解決方案，目前已推向工業(yè)園區(qū)、校園、醫(yī)院等應用場景。新管理層上任，控費增利可期國企改革深化，管理層完成新老交替我國的國企改革大致可分為五個階段。前四個階段主要從制度層面逐步地實現了從國營生產單位到現代產權的過渡。在2013年，我國進入全面深入國有企業(yè)改革階段，并在2020年開始實施國企改革三年行動。2020年6月30日，中央全面深化改革委員會第十四次會議召開，會議審議通過了《國企改革三年行動方案（2020－2022年）》，三年行動正式拉開序幕。到2022年，主體任務已基本完成，大力破除了一批體制機制障礙。2022年中央企業(yè)實現銷售收入39.4萬億元，同比增長8.3%，實現利潤總額2.55萬億元，同比增長5.5%，實現凈利潤1.9萬億元，同比增長5%。公司管理層完成新老交替，為公司發(fā)展注入新活力。在《國企改革三年行動方案（2020－2022年）》推行期間，包括任職22年的原董事長魯國慶在內的公司功勛管理層離開公司，曾軍成為新一任董事長。曾軍自2014年起于烽火通信擔任副總裁，對公司整體經營較為熟悉。新組建管理層的平均年齡為48歲，有望為烽火的發(fā)展注入新的動力。股權激勵增強內生動力公司已開展四次股權激勵，增強公司內生動力。公司分別于2009年、2014年、2018年和2021年開展四次股權激勵。第1次和第2次股權激勵期間的公司業(yè)績達到要求，股票順利解禁。第3次股權激勵由于和國際貿易摩擦于2021年1月終止。第4次股權激勵計劃于2021年11月授予股票，將于2023年11月迎來第一個解禁期。從歷史來看，公司的業(yè)績和股價在股權激勵期間表現較好。除第3次股權激勵期間因新冠和中美貿易摩擦影響而中途終止外，公司第一次和第二次股權激勵期間的業(yè)績和股價均表現較好。第4次股權激勵對公司的扣非歸母凈利潤和凈資產收益率等指標提出了要求，或對公司業(yè)績產生激勵和提振的效果。公司2022-2024年扣非歸母凈利潤分別需達到1.27億元、1.81億元和2.59億元，且不低于公司同行業(yè)平均業(yè)績（或對標企業(yè)75分位值）水平。公司在2022-2024年間的凈資產收益率分別需大于等于3%、3.5%和4%，且不低于公司同行業(yè)平均業(yè)績（或對標企業(yè)75分位值）水平。至暗時刻已過，新管理層控費增利可期2020年5月22日，美國商務部宣布將烽火科技集團及烽火通信納入“實體清單”，將按照《出口管理條例》（EAR）限制美國貨物向烽火通信出口、再出口和轉讓。5月25日開盤，烽火通信股價跌停。受制裁影響，在2020年全年，公司營收同比下滑14.55%，歸母凈利同比下滑89.55%，中斷了十余年的增長趨勢。應對制裁的不確定性，公司在20年和21年大幅提升研發(fā)費用以期解決“卡脖子”問題。公司2014-2019年間的研發(fā)費用率維持在10%附近。在2020年遭遇制裁后，公司大幅增加了研發(fā)投入，用以開展芯片等關鍵零部件的開發(fā)。20年和21年的研發(fā)費用率快速攀升至12.24%和13.15%。拆分來看，研發(fā)人員人均薪酬大幅度增加，2021年人均薪酬為29.15萬元，較2019年增長23.89%。至暗時刻已過，工資薪酬已現拐點，新管理層控費增利可期。2021年底，烽火通信推出了中國首款400G相干商用硅光收發(fā)芯片，研發(fā)投入初見成效。伴隨著關鍵零部件國產化進程的推進，公司供應鏈壓力有望進一步緩解，至暗時刻已過。2022年H1，公司研發(fā)、銷售和管理三項費用中的工資薪酬總計12.97億元，同比增速放緩，拐點已至。新管理層上任后，國企改革將深入推進，費用率有望進一步改善，降費增利值得期待。潛龍在淵，蓄勢待發(fā)烽火星空：網絡可視化行業(yè)向好，業(yè)績彈性可期烽火通信子公司烽火星空為著名網絡可視化系統(tǒng)集成商，在公安部門網絡可視化領域具有深厚積累，行業(yè)地位較高。網絡可視化是以網絡流量的采集與深度檢測為基本手段來實現網絡管理、信息安全與商業(yè)智能的一類應用系統(tǒng)，可分為前端和后端。烽火星空為兼具前端與后端的系統(tǒng)集成商，在公安部門市場的占有率具有優(yōu)勢。從烽火星空所屬的數據網絡產品板塊來看，板塊營收持續(xù)增長，在2021年實現營收30.39億元，同比增長20.50%。該板塊毛利率長期居于40%以上，彰顯了公司在該領域的市場地位。受美國制裁和影響，烽火星空凈利潤大幅下滑，低基數塑造未來增長彈性。總資產在2019年以前呈增長趨勢，2021年總資產為36.89億元。烽火星空凈利潤在2016-2019年間持續(xù)增長，CAGR為32.44%。受美國制裁和等短期因素的影響，烽火星空2020年和2021年的凈利潤分別下滑至0.66億元和0.46億元。網絡可視化行業(yè)特性決定行業(yè)景氣度與網絡流量成正相關，國內流量持續(xù)增長帶動行業(yè)景氣度持續(xù)上揚。從3G/4G時代可知，應用由“輕”至“重”，帶動DOU爆發(fā)，形成設備投入→流量爆發(fā)→設備擴容的良性循環(huán)。5G網絡建設有望催生一大批大流量應用，帶動流量快速增長。同時，5G帶來的萬物互聯(lián)亦將持續(xù)貢獻流量增量。流量持續(xù)增長有望帶動網絡可視化行業(yè)快速發(fā)展，烽火星空持續(xù)受益，未來業(yè)績向好。高清視頻的推廣可從側面驗證新應用帶來的流量增長。高清視頻時代，網絡帶寬需求翻倍增長。4K/8K等高分辨率視頻的流暢觀看對網絡帶寬提出更高的要求。由JVCSuperHi-Vision攝像機采集的1分鐘長度的8K視頻即占用194GB存儲空間。2022年高清及超高清視頻流量占比或接近2/3。據CiscoVNI預測，到2022年全球IP流量或達到396EB/月，2017-2022年間的CAGR達27%。從地區(qū)分布來看，2022年亞太地區(qū)IP流量占比將達到44%，2017-2022年間的CAGR達32%。在2022年，高清及超高清視頻有望快速普及，流量占比或接近2/3，帶來巨大的流量增量。無線端流量DOU持續(xù)增長，利好網絡可視化行業(yè)，打開烽火星空業(yè)績增長空間。在2020-2022年間，國內DOU同比增速分別為32%、29%和14%。大基數背景下的較高速增長，有望提升網絡可視化行業(yè)規(guī)模，烽火星空持續(xù)受益。有線端千兆普及率提升，網絡可視化行業(yè)深度受益，增強烽火星空業(yè)績彈性。2021年3月，工信部發(fā)布《“雙千兆”網絡協(xié)同發(fā)展行動計劃（2021-2023年）》，計劃到2023年底，實現千兆光纖網絡具備覆蓋4億戶家庭的能力，10G-PON及以上端口規(guī)模超過1000萬個，千兆寬帶用戶突破3000萬戶。截至2022年12月，固網寬帶接入方面，百兆寬帶以上用戶達5.54億戶，滲透率已經達到94.0%，千兆寬帶以上用戶9175萬戶