我國(guó)部門金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)論文

我們國(guó)家部門金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)論文國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算中通常將國(guó)民經(jīng)濟(jì)所有的機(jī)構(gòu)單位區(qū)分為住戶、非金融企業(yè)、、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)外五大部門,部門經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金運(yùn)用構(gòu)成了部門的金融資產(chǎn).各部門所持有的金融資產(chǎn)能夠反映出其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判定和預(yù)期,并且會(huì)通過(guò)改變所持有的金融資產(chǎn)比例來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化.分析不同部門的金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響的關(guān)系,能夠?yàn)楹侠碇贫ê暧^經(jīng)濟(jì)政策提供參考根據(jù).被聯(lián)合國(guó)確定為國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算賬戶體系重要組成部分的資金流量表(金融交易),為分析各部門的金融資產(chǎn)變化提供了數(shù)據(jù)支撐.它的編制原理是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(住戶、非金融企業(yè)、、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)外)的資金來(lái)源于內(nèi)源渠道(儲(chǔ)蓄)和外源渠道(金融負(fù)債),資金運(yùn)用于投資實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn),各部門的儲(chǔ)蓄-投資缺口需由金融中介運(yùn)用各種金融工具(通貨、存款、股票、債券、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金等)提供的融資來(lái)彌補(bǔ).資金流量表矩陣賬戶的賓欄是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門,并在每個(gè)部門下分為運(yùn)用和來(lái)源兩個(gè)部分;主欄是各部門間發(fā)生的所有金融交易所采用的金融工具形式.在這里基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的資金流量分析方式方法,能夠從宏觀層面研究各部門的金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行間的關(guān)系.20世紀(jì)60年代以來(lái),國(guó)外學(xué)者利用資金流量表數(shù)據(jù)進(jìn)行了宏觀經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行分析,如部門收支分析(BermanandCassell,1968)、流動(dòng)性分析(Taylor,1963)、金融危機(jī)預(yù)測(cè)(Dawson,2004)等.近年來(lái),國(guó)內(nèi)利用資金流量數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)方面研究的文獻(xiàn)主要有經(jīng)濟(jì)周期與資金流動(dòng)形式的關(guān)系(孔丹鳳,2018),消費(fèi)率變化(潘春陽(yáng),2018),融資構(gòu)造變化(甘壽國(guó),2002)等.本文在借鑒上述成果基礎(chǔ)上,利用我們國(guó)家資金流量表(金融交易)數(shù)據(jù),來(lái)分析各部門金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系,并探究對(duì)我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響的部門金融資產(chǎn)變化的效應(yīng).由于金融機(jī)構(gòu)部門是金融活動(dòng)的中介,所以本文分析主要集中在住戶、非金融企業(yè)、和國(guó)外四個(gè)部門.二、我們國(guó)家部門金融資產(chǎn)變化情況為了更準(zhǔn)確地分析部門金融資產(chǎn)變化,需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不同階段來(lái)考量.從我們國(guó)家情況來(lái)看,2001年-2007年,經(jīng)濟(jì)逐步走出1992年以來(lái)的下行緊縮周期,宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng);2008-2018年受國(guó)際金融危機(jī)影響,經(jīng)濟(jì)下滑明顯;2018年以來(lái),在刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控政策影響下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步回穩(wěn).下面將結(jié)合危機(jī)前后時(shí)期,對(duì)各部門金融資產(chǎn)變化特點(diǎn)進(jìn)行描繪敘述.表1數(shù)據(jù)顯示,2000年以來(lái),我們國(guó)家住戶部門一直是資金的凈融出方,金融資產(chǎn)增加額呈逐年穩(wěn)步上升趨勢(shì).2007年金融資產(chǎn)增加3.51萬(wàn)億元,是2000年水平的3.2倍.2008-2018年增加額急劇擴(kuò)大,2018年金融資產(chǎn)增加額到達(dá)7.41萬(wàn)億元,是2000年水平的6.8倍,是2007年水平的2.1倍,年均增長(zhǎng)31.6%.金融負(fù)債增加額在2000-2007年有所波動(dòng),但在2018年以后直線上升,使得住戶部門的凈金融投資增加額(金融資產(chǎn)增加額-金融負(fù)債增加額)2002年以來(lái)總體呈擴(kuò)大趨勢(shì),2018年到達(dá)4.86萬(wàn)億元,是2000年水平的6.2倍.非金融企業(yè)部門一直是資金凈融入方,其金融資產(chǎn)及金融負(fù)債增加額總體呈攀升態(tài)勢(shì).2007年分別達(dá)3.52萬(wàn)億元和4.67萬(wàn)億元,分別是2000年水平的3.5倍和3.1倍.2018年以來(lái),隨著應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的刺激經(jīng)濟(jì)政策施行,金融資產(chǎn)和金融負(fù)債增加額急劇放大,2018年分別達(dá)6.68萬(wàn)億元和11.11萬(wàn)億元,分別是2000年水平的6.7倍和7.3倍.凈金融投資負(fù)頭寸也隨之明顯擴(kuò)大,2018年達(dá)-4.43萬(wàn)億元,是2000年水平的8.4倍.部門金融資產(chǎn)和金融負(fù)債增加額2007年之前基本保持了穩(wěn)步增長(zhǎng),2007年分別達(dá)1.42萬(wàn)億元和2.07萬(wàn)億元,分別是2000年水平的5.2倍和5.6倍.2008年金融資產(chǎn)和金融負(fù)債增加額銳減至0.59萬(wàn)億元和0.58萬(wàn)億元.2018年之后金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩者增加額急劇放大,2018年分別達(dá)2.04萬(wàn)億元和1.02萬(wàn)億元,分別是2000年水平的7.5倍和2.7倍.凈金融投資頭寸也由危機(jī)前的正負(fù)交替出現(xiàn)轉(zhuǎn)為持續(xù)保持正頭寸,2018年達(dá)1.02萬(wàn)億元,是2018年水平的1.3倍,成為資金凈融出者.隨著我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展,持有美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)逐年增長(zhǎng),使得我們國(guó)家國(guó)外部門的金融負(fù)債連年遞增.同時(shí),國(guó)外部門對(duì)中國(guó)的直接投資不斷擴(kuò)大,金融資產(chǎn)也出現(xiàn)了快速增長(zhǎng),2018年金融資產(chǎn)和金融負(fù)債增加額分別達(dá)2.53萬(wàn)億元和3.85萬(wàn)億元,分別是2000年水平的6.6倍和7倍.但總體來(lái)看,國(guó)外部門凈金融投資負(fù)頭寸逐步擴(kuò)大,國(guó)際金融危機(jī)后雖回落,但仍保持在高位,2018年達(dá)-1.32萬(wàn)億元,是2000年水平的7.8倍.通過(guò)以上部門金融資產(chǎn)變化的格局來(lái)看,危機(jī)前我們國(guó)家住戶部門通過(guò)持有的金融資產(chǎn)增加為非金融企業(yè)、、國(guó)外部門提供融資,危機(jī)后變?yōu)樽?、部門為非金融企業(yè)、國(guó)外部門提供融資,我們國(guó)家非金融企業(yè)和國(guó)外部門資金需求一直保持旺盛.三、我們國(guó)家部門金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度分析,構(gòu)成本質(zhì)經(jīng)濟(jì)的要素主要有生產(chǎn)力的推進(jìn)、技術(shù)創(chuàng)新、人口變化等,但這些因素推動(dòng)本質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本前提,是一國(guó)收入水平和財(cái)富積累程度,金融資產(chǎn)是這兩者的重要具體表現(xiàn)出.對(duì)于一個(gè)國(guó)家來(lái)講,每個(gè)經(jīng)濟(jì)部門都有獨(dú)特的融通資金、配置資源的方式,但很難從技術(shù)的角度推導(dǎo)出它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)率,每個(gè)部門的金融資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并非都是正向的.要研究部門的金融資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用,必須先了解各部門金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)性,主要包括兩個(gè)問(wèn)題:一是兩者的變化能否存在因果關(guān)系,二是兩者因果關(guān)系的途徑.就計(jì)量分析而言,前者可歸結(jié)為兩個(gè)變量之間能否存在協(xié)整關(guān)系,假如存在,就意味著二者具有長(zhǎng)期平衡關(guān)系.在這里基礎(chǔ)上進(jìn)一步討論兩者之間格蘭杰意義上因果關(guān)系走向,即變量時(shí)間序列數(shù)據(jù)之間誰(shuí)先行誰(shuí)后動(dòng)的關(guān)系.(一)部門金融資產(chǎn)流量與之間的協(xié)整分析首先將對(duì)所選取的變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn).以FH、FB、FG、FE分別代表住戶、非金融企業(yè)、、國(guó)外部門的金融資產(chǎn)流量,由于數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變換不改變?cè)袛?shù)據(jù)的性質(zhì),并能消除時(shí)間序列中存在的異方差,故對(duì)、FH、FB、FG、FE取對(duì)數(shù)分別記為L(zhǎng)、LFH、LFB、LFG、LFE.利用ADF方式方法(AugmentedDickey-FullerTest)檢驗(yàn)1992-2018年上述變量的時(shí)間序列和對(duì)數(shù)時(shí)間序列的平穩(wěn)性,在檢驗(yàn)中,滯后階數(shù)的選擇是根據(jù)D-W值的最優(yōu)化原則選取.及各部門金融資產(chǎn)流量數(shù)據(jù)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2.從表2中能夠發(fā)現(xiàn),在5%的臨界值水平上,1992-2018年我們國(guó)家住戶部門、非金融企業(yè)部門、部門、國(guó)外部門金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列和的對(duì)數(shù)時(shí)間序列是非平穩(wěn)序列,但各部門金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列和的對(duì)數(shù)時(shí)間序列的一階差分序列是平穩(wěn)序列,知足協(xié)整檢驗(yàn)的要求.利用Johansen極大似然法對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3.對(duì)1992至2018年我們國(guó)家各部門金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列及的對(duì)數(shù)時(shí)間序列的協(xié)整檢驗(yàn)表示清楚,在5%的置信水平下,僅住戶部門金融資產(chǎn)流量的對(duì)數(shù)時(shí)間序列與對(duì)數(shù)時(shí)間序列之間有且只要一個(gè)協(xié)整關(guān)系,其他部門的金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列與對(duì)數(shù)時(shí)間序列之間不存在這樣的關(guān)系.(二)部門金融資產(chǎn)流量與之間的格蘭杰因果分析利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法對(duì)各部門金融資產(chǎn)流量對(duì)數(shù)時(shí)間序列與對(duì)數(shù)時(shí)間序列進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn),所選擇的滯后階數(shù)(Lags)為2.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表示清楚,我們國(guó)家非金融企業(yè)、、國(guó)外部門的金融資產(chǎn)流量也不構(gòu)成變化的格蘭杰原因.在10%的置信水平下,住戶部門的金融資產(chǎn)流量變化構(gòu)成了變化的格蘭杰原因(見(jiàn)表4).綜合協(xié)整分析和格蘭杰因果分析結(jié)果,樣本期間內(nèi)住戶部門金融資產(chǎn)流量與之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的平衡關(guān)系,住戶部門金融資產(chǎn)的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)一定的影響.因而,下文將重點(diǎn)分析住戶部門金融資產(chǎn)流量變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng).三、住戶部門金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)分析(一)金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效應(yīng)的理論總結(jié)住戶部門的金融資產(chǎn)主要包括通貨、存款、證券、保險(xiǎn)資產(chǎn)等,其金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響通過(guò)改變消費(fèi)支出實(shí)現(xiàn),具體表現(xiàn)出的是金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng).F.ModiglianiBrumberg(1954)共同提出的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄生命周期理論把包含金融資產(chǎn)在內(nèi)的財(cái)富納入消費(fèi)函數(shù),為分析金融資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)富效應(yīng)提供了重要的理論基礎(chǔ).弗里德曼(Friedman,1957)的持久收入假講以為理性消費(fèi)者根據(jù)包括財(cái)產(chǎn)收入在內(nèi)的長(zhǎng)期中能保持的持久收入水平選擇消費(fèi)行為,進(jìn)一步從理論上論證了金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的存在基礎(chǔ).Simon(1955)的行為金融學(xué)預(yù)期理論,以為由于自自信心理的推動(dòng),金融資產(chǎn)價(jià)格變化引起的財(cái)富幻覺(jué)會(huì)改變居民消費(fèi)支出進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).KahnemnandSubrahmanyam(1998)的過(guò)度自信及DebondtandThaler(1985)的過(guò)度反響假講,以為金融資產(chǎn)價(jià)格變化與投資者本身預(yù)期吻合的情況下,會(huì)把名義財(cái)富增加看作永久收入,進(jìn)而擴(kuò)大消費(fèi)支出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).D.C.Romer(1990)的消費(fèi)者自信心理論,以為金融資產(chǎn)價(jià)格尤其是作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的股票價(jià)格的走高,預(yù)示著將來(lái)經(jīng)濟(jì)向好,將提振所有消費(fèi)者的自信心,促使消費(fèi)增加.Festinger(1957)以為從眾行為會(huì)放大個(gè)別投資者行為對(duì)金融市場(chǎng)造成的正財(cái)富效應(yīng)或負(fù)財(cái)富效應(yīng),進(jìn)而加劇對(duì)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或蕭條的影響.(二)金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)作用于消費(fèi)的傳導(dǎo)機(jī)制,就是虛擬經(jīng)濟(jì)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)過(guò),根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方向能否一致,能夠分為正向傳導(dǎo)機(jī)制和負(fù)向傳導(dǎo)機(jī)制.1、正向傳導(dǎo)機(jī)制.詳細(xì)包括:實(shí)際收入機(jī)制,即投資者多種金融資產(chǎn)增值收益的實(shí)現(xiàn)使其實(shí)際財(cái)富增加,導(dǎo)致消費(fèi)增加;預(yù)期收入機(jī)制,即金融資產(chǎn)價(jià)格上升,投資者產(chǎn)生將來(lái)收入增加的預(yù)期,進(jìn)而擴(kuò)大即期消費(fèi);自信心機(jī)制,指金融資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上升,預(yù)示著將來(lái)經(jīng)濟(jì)看好,加之金融資產(chǎn)的平衡配置(如保險(xiǎn)資產(chǎn)的比重提高),降低或分散了風(fēng)險(xiǎn),支持了消費(fèi)者的自信心,進(jìn)而促使消費(fèi)者增加消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象;融資便利機(jī)制,即投資者金融資產(chǎn)組合價(jià)值增加,使其能夠通過(guò)便利的信貸進(jìn)行消費(fèi),進(jìn)而擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響.2、負(fù)向傳導(dǎo)機(jī)制.主要是替代效應(yīng)機(jī)制,即投資者以為金融資產(chǎn)價(jià)值上升的將來(lái)收益比即期消費(fèi)給其帶來(lái)的效用更大,于是通過(guò)減少即期消費(fèi)進(jìn)而轉(zhuǎn)為增加持有金融資產(chǎn)的替代行為.總體上看,金融資產(chǎn)的增加,一方面通過(guò)實(shí)際收入等機(jī)制增加消費(fèi),對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向財(cái)富效應(yīng);另一方面,通過(guò)替代效應(yīng)機(jī)制抑制當(dāng)下消費(fèi),對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)向財(cái)富效應(yīng).其最終影響方向要綜合各種機(jī)制的作用效果.(三)金融資產(chǎn)變化的財(cái)富效應(yīng)實(shí)證分析國(guó)內(nèi)外學(xué)者如Douglas(1983)、TuttleandGauger(2003)、DvornakandKohler(2003)、李振明(2001)、馬輝和陳守東(2006)的研究集中討論了證券資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng),陳志英(2020)從部門金融資產(chǎn)配置的角度入手,分析了我們國(guó)家住戶部門持有的各類金融資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響.本文在這里基礎(chǔ)之上,進(jìn)一步考察住戶部門各類金融資產(chǎn)變化對(duì)我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的長(zhǎng)短期影響,并提出相應(yīng)的政策建議.1、模型構(gòu)建.基于持久收入假講、生命周期理論等模型和消費(fèi)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的線性關(guān)系,構(gòu)建的基本模型為:Gt=0+1Yt+2Wt華而不實(shí),Gt代表,Yt代表可支配收入,Wt代表住戶部門擁有的財(cái)富;1、2反映收入和財(cái)富對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度.為了重點(diǎn)分析住戶部門金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,本文將住戶部門金融資產(chǎn)用通貨、存款、股票、債券、保險(xiǎn)等資產(chǎn)代替,模型形式變?yōu)?Gt=0+1Yt+2Ct+3Qt+4St+5Bt+6It華而不實(shí),Ct、Qt、St、Bt、It分別代表通貨、存款、股票、債券、保險(xiǎn)資產(chǎn).為消除時(shí)間序列中可能存在的異方差,更好地考察各類金融資相對(duì)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,對(duì)模型解釋變量和被解釋變量數(shù)據(jù)(債券資產(chǎn)因有負(fù)值除外)分別取對(duì)數(shù),最終模型形式變?yōu)?LnGt=0+1LnYt+2LnCt+3LnQt+4LnSt+5Bt+6LnIt+εt.2、變量及數(shù)據(jù)選取.本文的樣本數(shù)據(jù)包括、住戶部門可支配收入及各類金融資產(chǎn)流量,樣本期限為1992-2018年,數(shù)據(jù)來(lái)源于(中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒〕及(中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)〕.3、實(shí)證分析.變量平穩(wěn)性的單位根檢驗(yàn)結(jié)果表示清楚被解釋變量和各解釋變量時(shí)間序列都是一階單整序列,進(jìn)一步采取Engle-Granger兩步法檢驗(yàn)變兩間的協(xié)整關(guān)系.首先采用普通最小二乘(OLS)法對(duì)回歸模型進(jìn)行估計(jì),結(jié)果為:LnGt=1.0328LnYt-0.0495LnCt-0.0426LnQt-0.0109LnSt+0.00004Bt+0.0064LnIt+εt然后對(duì)模型殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性ADF檢驗(yàn),結(jié)果表示清楚被解釋變量和解釋變量之間存在一種長(zhǎng)期的平衡關(guān)系,即協(xié)整關(guān)系.為進(jìn)一步研究變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,用表示協(xié)整方程殘差,建立誤差修正(ECM)模型,并逐次排除檢驗(yàn)不顯著的變量,最終結(jié)果如下:△LnGt=0.0260-0.7550+0.7783△LnGt-1+0.0687△LnCt-0.0286△LnSt-0.0004△Bt宏觀經(jīng)濟(jì)解釋變量系數(shù)的參數(shù)均在5%的顯著性水平下通過(guò)了檢驗(yàn),且誤差修正系數(shù)為負(fù),符合模型經(jīng)濟(jì)含義.四、相關(guān)結(jié)論及政策建議(一)實(shí)證分析結(jié)論1、在部門金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響方面,住戶部門發(fā)揮的作用最大,其余部門的金融資產(chǎn)變化仍未發(fā)揮其應(yīng)有的作用.實(shí)證分析表示清楚,除了住戶部門外,其余部門的金融資產(chǎn)流量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系,也不構(gòu)成對(duì)變化的格蘭杰原因.可能的原因有:一是金融市場(chǎng)機(jī)制不完善,導(dǎo)致儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用難以發(fā)揮.二是金融效率不高,導(dǎo)致金融資產(chǎn)間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的渠道不暢通.2、從長(zhǎng)期來(lái)看:住戶部門通貨和存款資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并不顯著;可支配收入對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向拉動(dòng)作用明顯,金融資產(chǎn)變化中僅債券資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正向影響,但效應(yīng)很弱;其他金融資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不顯著.這反映出,住戶部門的金融資產(chǎn)配置正向多樣化發(fā)展,有助于金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮.同時(shí)受制于我們國(guó)家債券市場(chǎng)規(guī)模小、產(chǎn)品種類少和流動(dòng)性差,債券資產(chǎn)穩(wěn)定收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能未得到有效發(fā)揮,其長(zhǎng)期財(cái)富正效應(yīng)具體表現(xiàn)出不充分.3、從短期來(lái)看:前一期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)影響當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);住戶部門通貨資產(chǎn)的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響仍較其他金融資產(chǎn)明顯;股票和債券資產(chǎn)的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較弱的負(fù)向影響,保險(xiǎn)資產(chǎn)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不顯著.這反映出由于我們國(guó)家股票市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范,投機(jī)特性大大取代了投資獲益的功能,住戶部門從股票市場(chǎng)真正獲益者甚少,使得股票資產(chǎn)實(shí)際收入和預(yù)期收入效應(yīng)的正向傳導(dǎo)機(jī)制受阻,其替代效應(yīng)的負(fù)向傳導(dǎo)機(jī)制在一定程度上存在.同時(shí)住戶部門保險(xiǎn)資產(chǎn)固然增長(zhǎng)較快,但配置比例仍然過(guò)低(2018年住戶部門新增金融資產(chǎn)中保險(xiǎn)資產(chǎn)僅占8.7%),加之社會(huì)保障體系的不完善,無(wú)法使正向的自信心機(jī)制對(duì)消費(fèi)擴(kuò)張及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成本質(zhì)影響.(二)相關(guān)政策建議1、發(fā)揮住戶部門金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng),激發(fā)其他部門金融資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用.一要開(kāi)發(fā)多樣化的金融工具,擴(kuò)大住戶部門金融資產(chǎn)合理配置的途徑,積極發(fā)揮好金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng).在存款資產(chǎn)增殖程度有限的情況下,開(kāi)拓多種投資渠道,通過(guò)銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展多種投資業(yè)務(wù),知足居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的選擇,在財(cái)稅政策上鼓勵(lì)居民的金融投資,提高居民財(cái)產(chǎn)性收入.二要在制度上維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展,完善貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)機(jī)制,大力推動(dòng)金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)創(chuàng)新,不斷提高金融效率,促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化,疏通其他部門金融資產(chǎn)間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的渠道,逐步構(gòu)成各部門金融資產(chǎn)變化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定平衡關(guān)系.2、嚴(yán)格規(guī)范股票市場(chǎng)發(fā)展,發(fā)揮好對(duì)金融資產(chǎn)配置的引導(dǎo)作用.加快改革股票一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行制度,適度加快股市擴(kuò)容速度,消除兩個(gè)市場(chǎng)間的異常價(jià)差.完善上市公司退出等各種股票市場(chǎng)機(jī)制,嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易,規(guī)范交易秩序.促進(jìn)股指期貨等新業(yè)務(wù)的健康發(fā)